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大冶特钢 钢铁行业 2019-08-26 13.68 -- -- 17.85 30.48%
22.39 63.67%
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1.事件 公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入63.86亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增加15.02%;实现每股收益0.65元,同比提高14.94%。 2.我们的分析与判断 (一)产量增长叠加成本下降,驱动公司业绩增长 上半年由于铁矿石成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比下降30%左右,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。报告期内,公司主营业务延续产销两旺的状态,生产钢材121.23万吨,同比增长8.68%;销售钢材120.64万吨,同比增长8.28%。其中,公司高端品种钢材销量增速较大,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。虽然公司吨钢价格受到钢材市场的一定影响回落至4833元/吨,同比下跌6.70%,但是公司主要产品弹簧钢、轴承钢和碳结构钢的毛利率分别为12.65%、9.88%和14.09%,仍要比普钢10%左右的产品毛利率要高出2-4个百分点,为避免行业周期波动稳定公司业绩提供了有利条件。同时,公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本,制定能源降本目标,吨钢综合能耗同比下降9.51%,电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%,加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%,吨钢成本降低到4243元/吨,下降幅度达到4.8%。增量降本支撑公司业绩快速增长,Q2实现盈利2.08亿元,同比增长26%。 (二)特钢需求旺盛叠加铁矿石成本下降,支撑行业景气度 特钢行业具有较明显的以销定产、下游需求拉动和技术壁垒高等行业特征。特钢行业下游行业主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,平均需求增长速度在10%-40%。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着产业结构优化和国产替代化趋势明显,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,比2017年同期上升0.062亿吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于钢材价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)收购兴澄特钢和高品质模具钢等项目建设将巩固公司未来成长基础 7月26日,公司收购兴澄特钢的重组事项获得证监会有条件通过,如果重组顺利,中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 3.投资建议 公司在收购兴澄特钢和新型高品质特钢产能扩建的战略布局方向明确,受益于下游行业景气度较高和铁矿石成本下降,有利于支撑特钢价格和公司业绩,下游需求高端化和国产化趋势,发展速度快,其业绩释放将趋于稳定。公司收购优质资产兴澄特钢和高品质模具钢等项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司2019-2020年EPS为1.27/1.35元,对应2019-2020年PE为11x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-26 5.87 -- -- 6.34 8.01%
6.34 8.01%
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1.事件公司发布 2019年度半年报。公司上半年实现营业收入 1408.7亿元,同比下降 5.16%;归属上市公司股东净利润总额 61.87亿元同比下降 38.19%;经营性活动现金流 94.37亿元,同比下降 51.53%基本每股收益 0.28元/股。 2.我们的分析与判断 (一)“长强板弱”及汽车低迷为公司盈利下降原因公司产品以板材为主,钢铁行业“长强板弱”格局及汽车市场衰退导致公司上半年净利润同比下滑 43.51%。钢铁方面,上半年国内粗钢产量约 4.9亿吨,同比增长 9.9%;中钢协钢材价格指数109.5,同比下降 4.6%;同期普氏 62%铁矿石指数 91.4美元,同比上升约 30.9%。钢铁产品购销差价收窄。且 Q1板材低迷,钢材价格环比下行; Q2初期钢材价格虽受到原料价格支撑及国家减费降税影响小幅上涨,但 6月起产能释放使得钢材价格出现下降。汽车市场方面, Q2全球汽车销售 2311.9万辆,同比下滑 2.7%,国内汽车产量则同比下滑 13.7%。即便如此,公司冷轧碳钢板卷毛利率为10.4%,较上年同期减少 4.9%,下滑幅度小于热轧碳钢板卷( YOY-9.1%)。我们认为这得益于公司显著的成本削减效果。2019H公司成本较 2018年同期环比减少 31.5亿元,超额完成年度目标约8.7亿元,有效克服汽车市场持续低迷、矿价连续上涨等复杂形势亦增强公司的周期抵御性。 ( 二) 湛江项目稳步前行,海外项目积极推进公司湛江三高炉系统建设稳步推进。 5月 9日热轧工程开工,月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工。该项目计划于 202年投产,介时其提供的新增产能将非常可观,即年产铁水 1225万吨、钢水 1252.8万吨、钢材 1081万吨。湛江高炉生产项目属于公司多制造基地项目之一,其顺利推进至完工意味着公司可进一步通过多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘以保持产能稳定,控制成本,有效对冲内外部经营环境变化产生的潜在风险。此外,公司正在推进实施海外全流程钢铁基地项目,且已初步锁定标的项目群,力争 3年内取得海外钢铁制造基地布局的突破。公司国际化起起步较早,被视为宝武发展的必经之路。当前国内钢铁产业已进入长周期的去产能阶段,竞争逐渐激烈,海外布局的顺利进行将利于公司在国内供给侧与环保控制下继续扩张产能。 3.投资建议公司属行业龙头,其盈利能力高于行业平均水平,且其有效的成本控制、产品升级政策及多生产基地的稳步推进将提升公司的周期抵御性。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为0.54/0.64元,对应 2019-2020年 PE 为 10.96x/9.25x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢材需求不及预期; 2)各基地环保管控不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2019-08-26 23.31 -- -- 29.20 25.27%
29.20 25.27%
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1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 19.65亿元,同比增长 24.42%;归属于上市公司股东净利润 1.11亿元,同比增长 225%;实现每股收益 0.26元,同比增加 225.06%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩提升得益于钛材量价齐升公司业绩增长明显,主要得益于公司主营钛材产销量的大幅提升以及钛材价格的上涨。报告期内,公司主要钛产品产量、销量分别为 10644.77吨、10170.10吨,较去年同期分别增长 69.26%、75.44%。其中,报告期内公司钛材销售量 6627.06吨,较去年同期增加 14.32%。此外,受到市场、环保、供给侧改革等多重因素影响,国内钛行业供需结构进一步优化。2019年 H1,海绵钛与钛材价格呈持续上升趋势。截至 6月 28日,海绵钛(百川盈孚) 、钛管及钛板(亚洲金属网)均价分别达到 6.94万元/吨、14万元/吨及11.36万元/吨,分别较去年同期上涨 17.63%、33.84%及 8.60%。 海绵钛与钛材价格的上涨以及公司产能利用率的提升使公司报告期内的销售毛利率达到 20.29%,同比提升 3.67%。其中 2019Q2销售毛利率约为 28.93%,环比提高 14.76%。 (二)国内高端钛材需求将持续增长近些年,航空航天领域对钛材的消费量一直在保持稳定增长。 2016-2018年我国航空航天领域的钛材消费量分别为 8519、8986、10295吨,同比增幅分别为 24.15%、5.48%、14.56%。国内民用飞机数量未来 20年增长规模可期,而这将拉动国内高端钛材的消费需求显著增长,百川资讯预计未来 20年内中国民用市场用钛量可达 30万吨以上。公司作为国内高端钛材生产企业之一,将充分受益于国内航空航天领域对钛材需求的快速增长。 3.投资建议公司是国内钛行业的龙头企业,拥有较为完整的钛行业生产链。公司高端钛合金生产技术领先,是中航工业资深钛材供应商,并获得通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证,可充分受益于航空航天钛材需求的持续增长下与钛行业景气度景气度的持续提升。我们预计公司 2019-2020年EPS 为 0.58/0.77元,对应 2019-2020年 PE 为 40x/30x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)高端钛材需求不及预期; 2)海绵钛价格走低; 3)钛行业关停产能后续可能复产。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-22 4.17 -- -- 4.54 8.87%
4.54 8.87%
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1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 484.41亿元,同比增长 11.19%;归属于上市公司股东净利润 22.37亿元,同比降低-34.94%;实现每股收益 0.53元,同比降低-34.94%。 2.我们的分析与判断 (一)成本上涨钢价下跌影响公司业绩,Q2单季度业绩环比改善显韧性上半年由于铁矿石成本价格上涨和供需失衡引起钢材价格震荡下跌,拖累了行业及公司的整体利润。2019年上半年全国螺纹钢平均价格为 3997.17元/吨,同比下跌 19.85元/吨,跌幅达到-0.49%。与此同时,青岛港铁矿石平均价格为 652.35元/吨,同比上涨 193.98元/吨,涨幅达到 42.32%。上半年公司钢材产销量均有明显增加,其中产量达到 990万吨,同比增长 12.45%,销量 1004万吨,同比增长 12.8%。通过量升补价,公司业绩体现出较好的经营韧性,二季度归母净利润有所改善达到 11.45亿元,环比提升4.85%。公司通过推进智能制造和信息化改造降本增效,提高了生产效率,华菱湘钢、涟钢的生产效率分别为 1160吨/人年和 1158吨/人年,较年初分别提高 5%和 8%。同时通过调整产品结构,积极把握油气管道等行业需求旺盛的市场机会,部分对冲普钢价格下降带来业绩下滑的压力,公司无缝钢管产品的毛利率达到 16.63%,同比提升了 0.05个百分点,毛利润达到 8.39亿元,同比提升 22%。 (二)限停产压制产量扩张叠加铁矿石成本下降,行业及公司利润回暖可期下半年行业的供需基本面将对钢材价格产生一定的支撑作用。 由于唐山及武安等钢铁重镇相继出台非采暖季的限产政策,上半年钢材供给端快速扩张的形势将在下半年有所抑制。据国统局统计,1-7月我国粗钢产量 57706万吨,同比增长 9.0%,而最近的 7月产量 8522万吨,仅同比增长 5.0%,产量增速有所收窄,终结了 4月以来行业供给不断上行的趋势。环保放松和需求旺盛下产量的扩张已经在年初兑现,截止 8月最新数据,高炉和电炉的开工率分别降低到 68.09%和 68.59%,相比 6月份数据,分别下降了 3.04和 4.49个百分点。考虑到环保限产和 70周年国庆的临近,产量增速边际扩大的可能性较小。同时钢材下游需求依然保持旺盛,在逆周期调节政策的大背景下,基建复苏将支撑行业需求。同时伴随铁矿石进口量和港口库存量的回升,铁矿石价格具备向合理价格回归的基础。7月铁矿石进口量同比增长 1.2%,环比增加 1584万吨,单月进口量增幅明显 8月国内铁矿石港口库存 1.18亿吨,环比增加 200 万吨。8月青岛港铁矿石平均价格为 748.25元/吨,环比降低 91.36元/吨,降幅达到 10.88%。 随着三四季度传统消费旺季的到来,钢材价格的稳定和下跌的铁矿石价格将为行业与公司利润的回暖奠定基础。 (三)增资子公司和提质增效项目建设将巩固公司未来成长基础公司 2019年的经营目标是钢材产量达到 1985万吨,同比增长 8.12%,高于行业的平均增长水平。公司于 2018年 12月引入了六家市场化债转股实施机构以 32.8亿元增资 “三钢” (华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢) 。目前重组工作获证监会审批通过,收购完成将有利于增厚公司业绩。报告期末少数股东权益余额为 19.56亿元(湘钢)、46.15亿元(涟钢)和 11.17亿元(衡钢) ,相当于当期归母净利润的 3.4倍。另外由于油气管道等行业的高景气度,抢抓高价订单,高毛利水平的油气管道将会支撑公司的业绩,目前已经为俄罗斯亚马尔项目、神华宁煤煤制油项目、沙特阿美项目、荔湾深海石油项目、巴基斯坦 N-J 水电站项目、中亚天然气管道 C 线等项目供货。公司正在建设的一系列技改项目,包括湘钢的大方坯连铸机、涟钢的棒—线加热炉高效改造及配套设施建设工程和衡钢的智能制造及自动化改造、信息化改造,均有利于提质增效。 3.投资建议公司在增资子公司和提质增效的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善和铁矿石成本下降,有利于支撑钢价和公司业绩,下游需求韧性较大,其业绩释放将趋于稳定。公司增资华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢的项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.98/1.05元,对应 2019-2020年 PE 为4.30x/4.01x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢价大幅下跌; 2)下游房地产和基建需求大幅放缓; 3)公司增资和技改项目投产不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-24 5.31 -- -- 5.91 11.30%
6.13 15.44%
详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.12/1.24元/股,对应动态市盈率分别为6/5/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外政局变动风险。
盛达矿业 有色金属行业 2019-05-06 10.48 -- -- 10.65 1.62%
13.18 25.76%
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(一)内生增长+金山矿业并表,提振公司业绩 由于金山矿业并表的影响和原有业务的稳定增长,公司一季度有色金属采选收入的增加提振公司业绩。一季度ROE达到5.21%,同比提高91.54%。公司一季度的表现稳健,将为全年业绩增长奠定坚实基础。金属价格方面,据上期所和国家统计局数据,2019年第一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比上涨2.95%和3.40%,对于支撑公司的业绩起到了积极作用;铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下降-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩 具有工业金属和贵金属双重特性的白银不仅需求旺盛而且长期来看避险属性有望边际增强。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到最近三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%至8.56亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大,通胀水平并没有达到预期区间;美国ISM制造业PMI指数等美国领先经济数据指标也预示美国经济前景并不乐观,美国4月制造业采购经理人指数PMI初值52.4,不及预期的52.8。截至2019年4月29日,美债的长短端收益率再次倒挂,5年期国债较3月期国债收益率低11.7bp,预示着美国经济面临的不确定性仍然较大。根据3月美联储议息会议公布的维持利率不变的结果,美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,加息周期可能正式终结乃至转向降息。国际原油价格年内走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行和金银比修复带动的白银价格上涨。同时考虑到白银市场需求的旺盛,将利好公司未来的业绩。 (三)产能改扩建、探矿增储和并购项目稳步推进成为未来业绩看点 作为白银龙头企业,盛达矿业未来产能增量可观,金山矿业并入之后,公司白银储量达到8,200 多吨,且矿山品位高,是国内少有的银资源储量超过5,000 吨的公司,银业龙头地位进一步得到巩固。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时一水硫酸锰生产线的建设,已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作,目前正在大规模开展建设工作。待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用,同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业,为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,按照2019年完成最低利润值计,2020年的利润增速将达到94.87%。 同时赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平,支撑公司的业绩。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力;目前赤峰金都充填系统建设已完成厂房基础、设备采购等前期准备工作,预计2019年6月底前投入使用,将逐步提高回采率,充分发挥矿山储量的效用。 探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续。2018年光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。新增银储量占总储量7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用,且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的;同时公司未来向金属材料精深加工产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域发展。 投资建议 公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购等方面的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息缩表进程,财政政策和货币政策将迎来边际宽松积极,配合通胀温和上涨,美实际利率降低,利好贵金属价格上行,从而支撑公司业绩。由于全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,叠加白银需求的旺盛和金银比的修复,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和改建,将使公司未来的业绩充满弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-05-02 10.05 -- -- 10.39 1.86%
15.60 55.22%
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1.事件 公司2019年第一季度营业收入11.28亿元,同比增长33.14%,归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;实现每股收益0.09元。 2.我们的分析与判断 (一)金价小幅上涨、成本下降提振公司业绩 玉龙矿业矿产品销售有所增长,同时由于黑河银泰的投产、玉龙矿业的技术改造和吉林板庙子的开拓工程稳步推进等原因,成本逐渐下降,公司的销售毛利率达到29.76%,同比提高了1.24个百分点,提振了公司的业绩。营收规模扩大的同时,管理费用和财务费用与去年同期相当。据上期所和国家统计局,同期金属价格也有不同程度的变化。2019年一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比2018年四季度价格均上涨2.95%和3.41%;铅锌价格下降幅度较大,铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下跌-8.39%和-15.03%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,金银价格上行支撑公司业绩 不同于铅锌价格的长期调整,金银价格进入了长期上行的通道。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大将推升贵金属的价格。4月美债的长短端收益率再次倒挂,预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,货币宽松的预期不断加大,支撑黄金价格步入上行通道,同时从长周期来看,金银比存在修复的可能,银价的弹性将超过黄金。金银价格的共振走强将利好公司未来的业绩。 (三)大柴旦复产、扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 2017年公司收购青海大柴旦完成后停产进行整改之后,2019年4月26日公司发布公告称青海大柴旦正式复工生产。公司表示青海大柴旦黄金资源量已达53.05吨,平均品位4.12g/t,采矿权范围17.77吨,探矿权范围35.28吨。后续公司将大力推进矿山生产建设,力争尽快扩大产能,有望增厚公司利润。 根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增长。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 探矿增储方面,玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,未来还有增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 3.投资建议 公司在现有矿山改扩建、升级改造和探矿增储等方面的战略布局明确,同时青海大柴旦的顺利复产将增厚公司业绩。美联储暂停加息进程转向鸽派货币政策,美实际利率降低,利好金价上行,受益于白银需求旺盛和金银比修复,对公司业绩上行具有支撑的作用。虽然短期经济存在韧性,贵金属价格承压,但是我们认为长期来看伴随逆全球化贸易趋势,全球经济已经进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松的周期,贵金属价格将迎来上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和复产,将支撑公司未来的业绩增长。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)新建项目投产不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-05-01 10.20 -- -- 10.65 4.41%
13.18 29.22%
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(一)收购金山矿业,产销量提升提振公司业绩 由于金山矿业纳入合并报表范围以及盛达光彩金属商品贸易收入增加等原因,公司本年度营业收入、净利润同比大幅增长,贸易业务及银锭收入分别增加245.43%及41.94%。公司2018年完成对金山矿业的收购,2018年金山营收达到4.88亿元、净利润达到1.22亿元,分别占公司全年收入和利润的20.4%和21.9%。内生增长方面,2018年在产矿山赤峰金都和光大矿业2018年采矿量达到26.76万吨和21.35万吨,分别同比增加73%和75%;实现净利润9695.71万元和6729.16万元,分别同比增加1.44%和10.29%。产销方面,公司2018年黄金、银锭、铅精粉和锌精粉的销售量分别为0.55吨、224.81吨、1.28万吨和2.25万吨,2018年银锭、铅精粉和锌精粉的销量分别同比增加31.56%、11.16%和16.69%;公司2018年黄金、银锭、铅精粉和锌精粉的产量分别为0.16吨、171.76吨、1.51万吨和2.58万吨,分别同比增加-33.54%、11.33%、34.45%和33.84%。金属价格方面,2018年国内上期所黄金、白银均价分别为273.87元/克和3657.39元/千克,分别同比下跌1.47%和8.78%;铅锭和锌锭的市场价为1.9万元/吨和2.35万元/吨,分别同比上涨3.75%和下降2.14%。 (二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩 据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。全球主要白银生产国的矿山供应降幅可能超过行业预期。墨西哥2018年1月至10月的白银产量下降了2.5%,而秘鲁的白银供应量(2018年1月至11月)下降了5%以上。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大;美国ISM制造业PMI指数和零售销售等美国领先经济数据指标的下滑也预示美国经济前景并不乐观。进入2019年4月,美债的长短端收益率再次倒挂,或同样预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。根据3月美联储议息会议公布,维持利率不变,同时美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,向市场确认了美联储暂停加息周期甚至在必要时刻重新开启货币宽松的预期,给予了黄金重新定价的机会。 另外,近期原油价格重新走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行。同时考虑到金银比修复的潜在动能和白银需求的旺盛,或将利好银价和公司未来的业绩。 (三)产能扩建和探矿增储项目稳步推进巩固未来成长基础 赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平;2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,未来两年金山的业绩释放值得期待;按照2019年最低利润值计算,2020年的利润增速将达到94.87%。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时抓紧一水硫酸锰生产线的建设,建设项目已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖,大规模开展建设工作。项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用,为未来两年业绩增长打好基础。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力。 探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,且探矿前景较好,目前正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力,对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用。光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。未来仍有进一步探矿增储和探转采的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的。 投资建议 公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息进程,美实际利率降低,利好金银价格上行、支撑公司业绩上行。我们认为全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。 预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌;2)美联储重启加息缩表进程;3)新建项目投产不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-04-19 10.13 -- -- 10.43 1.46%
14.80 46.10%
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(一)黑河银泰投产,产销量提升和成本大幅降低提振公司业绩 由于2018年是黑河银泰进入正常生产的第一个年度,自2017年四度度黑河银泰投产后,2018年公司贵金属产品全年的产销量都较2017年同比大幅增加。公司2018年矿产金、矿产银和铅精粉的销售量分别为4.95吨、174吨、1.34万吨,分别同比增加102.87%、2.96%和3.16%;锌精粉的销量为1.53万吨,同比有所下滑。矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的产量分别为5.6吨、191.42吨、1.4万吨和2.04万吨。金属价格方面,2018年国内上期所黄金、白银均价分别为273.87元/克和3657.39元/千克,分别同比下跌1.47%和8.78%;铅锭和锌锭的市场价为1.9万元/吨和2.35万元/吨,分别同比上涨3.75%和下降2.14%。由于黑河银泰拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一,同时伴生白银,平均入选品位金15.38g/t,银94.07g/t,同时伴随玉龙矿业的采矿系统技术改造和吉林板庙子的井下开拓工程等逐步完成,显著降低公司的生产成本。2018年矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的毛利率达到58.40%、71.90%、72.13%和72.30%,分别同比增加了14.26、2.88、3.16和3.33个百分比,其中克金成本由2017年的153.73元降低到112.52元,远低于行业平均生产成本。 (二)美联储暂停加息,利好金银上行支撑公司业绩 美国经济下行压力逐渐加大。美国ISM制造业PMI指数和零售销售等美国领先经济数据指标的下滑也预示美国经济前景并不乐观。而进入2019年4月,美债的长短端收益率再次倒挂,或同样预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。根据3月美联储议息会议公布,维持利率不变,同时美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,向市场确认了美联储暂停加息周期甚至在必要时刻重新开启货币宽松的预期,给予了黄金重新定价的机会。另外,近期原油价格重新走强,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行。同时考虑到金银比修复的潜在动能,或将利好公司未来的业绩。 (三)扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础 公司青海大柴旦项目因采矿系统由露天转地下开采正在进行基建暂时停产,截至2018年末,大柴旦采矿权范围内金金属量17.77吨,总金金属资源量55吨左右。大柴旦项目预计2019年4月底恢复生产,达产后将进一步增加公司黄金产量。根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增速。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。 黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。 另外玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,探矿区内的资源量部分未经评审备案,未来还有一定增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。 投资建议 公司在现有矿山改扩建和探矿增储的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息进程,美实际利率降低,利好金价上行、支撑公司业绩上行。我们认为全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46/0.59元,对应2019-2020年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)金银价格大幅下跌;2)美联储重启加息缩表进程;3)新建项目投产不及预期。
中衡设计 建筑和工程 2019-04-18 14.93 -- -- 14.94 0.07%
14.94 0.07%
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1. 投资事件 公司公告2018 年年度报告。2018 年,公司实现营业收入18.66 亿元,同比增长28.32%。实现归母净利润1.68 亿元,同比增长11.74%。 2. 分析判断 业绩符合预期,设计咨询业务增长较快。2018 年,公司实现营业收入18.66 亿元,同比增长28.32%。其中,设计咨询业务完成营业收入8.82 亿元,占公司总营业收入的47.27%,同比增长41.86%,主要系设计合同额大幅度增加所致;工程总承包业务完成营业收入7.08 亿元,占公司总营业收入的37.94%,同比增长11.17%;工程监理与项目管理业务完成营业收入1.79 亿元,占公司总营业收入的9.59%,同比增长31.67%,主要系公司合并浙江咨询全年数据所致;招标代理及咨询完成营业收入0.72 亿元,占公司总营业收入的3.85%。报告期内公司实现归母净利润1.68 亿元,同比增长11.74%。实现扣非净利润1.62 亿元,同比增长14.20%。公司实现经营活动现金流量净额0.89 亿元,同比减少0.91 亿元。EPS 为0.62 元/股,同比增加0.07 元/股。 毛利率有所上升,期间费用率略微减少。2018 年公司毛利率为25.11%,同比增加0.46pct。公司净利率为9.60%,同比减少1.57pct。加权净资产收益率为9.70%,同比增加0.37pct。2018 年公司期间费用率为11.89%,同比减少0.12pct。其中,管理费用率为11.92%,同比减少0.17pct;财务费用率为-0.03%,同比增加0.04pct;销售费用率为0.00%。此外,公司研发支出为0.84 亿元,同比增长54.59%,主要系卓创设计、公司本部及各子公司加大了研发投入所致。 外延推进全国布局,间接入股Ucloud 有望受益科创。公司积极贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略,积极开展投资并购活合作动,借助资本市场带来的优势条件,完成收购中衡卓创100%股权,华造设计69.13%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权并购合作框架协议》完成合资设立联衡规划,增持入股VR 企业卢浮印象及间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud),推动公司在全国范围内的战略布局。 4. 投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.86/1.08/1.14 元/股,对应动态市盈率分别为17/14/13 倍,给予“推荐”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-09 11.32 -- -- 20.49 7.17%
12.13 7.16%
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1.事件 公司2018年营业收入362.48亿元,同比增长14.40%,归母净利润65.07亿元,同比减少20.04%;实现每股收益3.98元。公司拟每10股分红20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)钢材量价齐升支撑业绩,并购三安和低财务费用增厚利润 钢材的量价齐升支撑公司业绩的稳定增长。公司2018年钢材产量959.29万吨,同比增长了52%;2018年全国螺纹钢平均价格为4177.16元/吨,同比增长了7.72%。其中主要产品的盈利能力有所提升,如螺纹钢、中板、制品用钢材、光面圆钢和建筑盘螺的毛利率达到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%,分别同比上涨了1.3、6.02、0.35、1.44和0.71个百分点。低负债带来的财务费用优势也支撑了公司业绩的稳增长。2018年公司的财务费用仅0.6亿元,同比降低了41%。另外,2018年对于三安的成功收购对于业绩的支撑起到了积极作用。2018年三安净利润21.43亿元,利润率高达19.03%,高于公司整体利润率1个百分点。 (二)钢材供需关系持续改善,基建补短板助力需求 钢材的供需关系持续改善,支撑钢价回升。据中钢协公布,2018年去产能3000万吨,钢铁行业化解过剩产能“十三五”期间1.5亿吨的任务;另外行业要继续深化供给侧结构性改革,重点防范已化解产能复产、严防“地条钢”死灰复燃和严禁新增产能。2019年河北省政府工作报告指出,年内再压减钢铁产能1400万吨,实现张家口、廊坊的钢铁产能退出。钢材需求韧性较大,在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。另外,根据住建部提高建筑的设计标准,调整核心力学结构的荷载分项系数,以此来增强建筑的可靠性,或将直接拉动建筑钢材的需求。钢材的产能扩张受到限制的同时,未来钢材在地产方面的需求得到一定修复,在基建方面的需求增长值得期待,支撑2019年钢价震荡上行。 (三)意向收购集团资产、竞购产能指标和漳州闽光复产项目稳步推进成为未来业绩增长点 公司2018年钢材产量959.29万吨,2019年的生产经营目标为1017万吨,同比增长6%。据公司2019年1月份发布的意向通过现金收购罗源闽光的公告,公司正与多方商洽推进罗源闽光资产注入的相关具体工作,如果收购成功,公司的钢材产能能够增加190万吨左右达到1150万吨,产能增长率有望达到20%。2019年1月公司成功竞购山钢集团新疆公司的104万吨生铁产能指标和100万吨粗钢产能指标,为公司未来的产能置换升级和产能扩张奠定了良好的基础。2018年公司全面推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,年底已进入热负荷试车阶段,待产品检验合格后即可进入试生产并产生效益,待完全达产后有望释放80万吨带钢产能,预计2019年产钢45万吨。另外,公司积极推进烧结球团、老焦炉和5#高炉的大修改造等工程项目,待完工投产后将有望进一步释放产能,增厚公司利润。 3.投资建议 公司在意向收购集团资产、竞购产能指标寻求产能扩张和漳州闽光复产项目的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善,利好钢价上行、支撑公司业绩,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司意向收购罗源闽光、成功竞购山钢新疆的百万吨产能指标和漳州闽光的复产项目建设的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。2018年公司的分红比例高达50.25%,按照公司2019年04月03日收盘价18.55元来计算,公司的股息率为10.78%,同比增长2.7个百分点,超过市场预期。我们预计公司2019-2020年EPS为2.98/3.21元,对应2019-2020年PE为6.3x/5.8x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)地产和基建等下游需求不及预期; 3)资产重组、新建项目投产不及预期;
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-04 29.81 -- -- 38.50 29.15%
38.50 29.15%
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投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.11/1.47/1.99元/股,对应动态市盈率分别为26/20/15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期;应收账款回收不及预期;中美贸易磋商不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-29 3.43 -- -- 3.84 11.95%
3.98 16.03%
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1.事件 紫金矿业发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归属母公司股东净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现每股收益0.18元,同比增长77.78%。 2.我们的分析与判断 (一)矿产铜产量大幅增长支撑业绩 报告期内,Comex黄金平均价格同比上涨0.87%至1271.59美元/盎司,LME铜均价同比上涨5.74%至6527.48美元/吨,LME锌均价同比上涨0.91%至2919.38美元/吨,致使公司2018年矿山金、矿山铜销售价格分别同比上涨1.08%、2.75%。然而公司2018年矿产金属销售成本的上浮程度超过矿产金属销售价格的涨幅(2018年公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售成本分别上浮5.03%、4.13%、1.63%),致使公司矿产品毛利率同比下降0.93个百分点至46.31%,公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。产量方面,受益于科卢韦齐项目的放量,公司2018年矿产铜产量24.86万吨,同比增长19.52%;矿产金产量36.5吨,同比减少2.61%;矿产锌产量27.8万吨,同比增长2.96%。此外,2018年公司计提资产减值损失14.18亿元,同比下降36.13%;受益于汇兑损失减少,公司财务费用同比下降37.69%至12.54亿元。而2018年公司销售费用与管理费用分别上升18.49%、8.19%至7.49亿元、29.94亿元,这主要使由于运输费用与费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。 (二)海外项目持续发力,即将进入收获期 报告期内,公司成功收购塞尔维亚RTBBOR集团63%的股权与Nevsun100%的股权。RTB旗下拥有4个铜矿山与1个冶炼厂,2018年矿山产铜4.25万吨,通过技改后预计未来矿山年产铜将达到12万吨。Nevsun拥有塞尔维亚Timok铜金矿(46%)与厄立特里亚Bisha铜锌矿(60%)两大核心资产,2018年产矿产锌约12.5万吨,矿产铜约1.7万吨。通过这两项收购,使公司的金铜锌资源储备进一步增强。此外,公司完成卡莫阿项目预可研报告,卡莫阿铜矿新增铜资源量592万吨,资源储量突破4200万吨。近些年在海外项目的持续发力为公司未来增长提供了持续动力,随着刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜4万吨/年,矿产钴3,000吨/年)项目顺利的建成投产、产能逐步释放,以及BTR与Nevsun并购项目的加入,公司预计2019年其矿产铜、矿产金、矿产银产量将达到35万吨、40吨、38万吨、分别同比增长41.1%、9.6%、36.7%。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长,有望成长为全球有色金属矿业巨头。我们预计公司2019、2020年EPS为0.22、0.25元,对应2019、2020年PE为16x、14x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-03-29 4.72 -- -- 6.30 33.47%
6.30 33.47%
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(一)铝价下降、原材料成本上涨拖累公司业绩 2018年第四季度以来,受铝产品市场价格持续下跌,氧化铝等主要原料价格维持高位并持续上涨等因素影响,公司2018Q4单季度业绩出现大幅亏损,并最终导致公司2018年全年经营业绩出现亏损。2018Q4全国电解铝平均价格为13877.74元/吨,同环比分别大幅下跌8.77%和3.51%;电解铝用原材料氧化铝和预焙阳极的平均价格为2978.70元/吨和3970.29元/吨,分别同比上涨3.39%和4.85%。2018年公司电解铝和铝加工产品的毛利率分别为6.35%和8.06%,分别同比下降了5.43和7.52个百分点。此外,公司2018Q4单季度因产品存货价格下跌、涌鑫老厂减值等因素大幅计提资产减值损失6.31亿元,以及公司修槽数量增加提升管理费用至6.28亿元,致使公司2018年全年资产减值损失与管理费用分别增长553%、78.5%至6.33亿元、12.62亿元,这也极大的影响了公司业绩。 (二)铝行业供需关系持续改善,自备电整改利好水电铝企业 随着铝行业供给侧改革的不断深入,我国电解铝产能保持稳定,未来产业结构将不断优化。根据2019年工信部对铝工业的工作重点部署,严控电解铝新增产能将作为行业未来的发展趋势,产能天花板已经形成。将据百川资讯统计,2019年1-2月电解铝产量为561.51万吨,同比降低2.38%,2月开工产能为3540.55万吨,同比降低2.06%;截止2019年3月25日中国铝锭库存仅为164.06万吨,相比去年同期,大幅下降23.05%。同时在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。未来铝需求将具有较强的韧性,行业供需关系将有望得到改善。另外,随着自备电费用征缴在全国范围内的逐步落地,未来自备电整改在全国范围内的落地将支撑铝价上涨,而水电铝企业多属于外购电,公司在年报中称将充分利用水电铝电价扶持的政策扶持措施,将尽享自备电整改倒逼铝价上涨的果实,公司预计全年平均用电成本约为0.33元/千瓦时左右。 (三)公司水电铝扩产和高精铝箔项目稳步推进 公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。目前,公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能60万吨/年,电解铝产能170万吨/年,铝合金和铝加工产能超过80万吨/年。随着公司昭通、鹤庆、文山水电铝项目以及云铝源鑫60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过300万吨/年、阳极炭素产能超过80万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。另外,随着文山80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升;随着铝箔、3.5万吨电池箔和铝焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 投资建议 公司在水电铝扩产和高精铝箔的战略布局方向明确,受益于铝行业供需关系持续改善,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司的水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、铝电池箔、铝焊材等开发项目的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2019-2020年EPS为0.40/0.53元,对应2019-2020年PE为11.83x/8.92x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)铝价大幅下跌; 2)铝下游消费不及预期; 3)新建项目投产不及预期。
南钢股份 钢铁行业 2019-03-28 3.74 -- -- 4.55 12.90%
4.22 12.83%
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1.事件 南钢股份发布2018年年度报告,公司2018年营业收入436.47亿元,同比增长16.08%;实现归属于上市公司股东净利润40.08亿元,同比增加25.24%;基本每股收益0.91元同比增加15.56%。 2.我们的分析与判断 (一)中厚板市场回暖,带动公司业绩发展 公司钢材产品涉及中厚板、棒材、线材、型钢及带钢五类,其中精品中厚板产量约占51%(464万吨),是公司主营产品。2018年,中厚板市场持续好转,根据Wind提供的数据,2018年螺纹钢(HRB400 Φ16-25mm)市场价格为4177元/吨,同比增长7.72%。报告期内,公司粗钢产量1005万吨,同比增长2.04%;吨钢利润总额588.05元,同比增加60.18%;中厚板产品吨钢毛利1066元,同比增长73%,为公司2018年度盈利做出主要贡献。 (二)降本增效改善经营,2019年计划提升钢铁产量 根据公司数据,2018年公司实现成本削减约11亿元。2017及2018年,公司三项费用率分别为5.60%、4.40%;资产负债率分别为58.77%、51.91%;销售净利率分别为9.04%、10.82%。资产负债率的降低配合销售净利率的上升提高了公司的内生竞争力。此外,公司研发费用大幅提升77.8%,用以进行新材料研发及前瞻性产品研发投入,此举有助于加强公司产品的竞争优势。 公司2019年计划实现粗钢产量1060万吨,营收469亿元。考虑到当前钢铁产嗯那个管控趋严,公司计划2019年通过提高产能利用率以实现粗钢产量同比增长5.5%(1060万吨)、实现营收同比增长7.4%(469亿元)、实现固定资产投资19.37亿元、实现环保设施同步运行率达100%,等等。 (三)分红有望维持较高水平,投资回报率可观 公司2018年拟向全体股东派发现金红利,共计金额约13.27亿元,占2018年归母净利润的33.10%。公司又明确未来三年分红不会低于当年归母净利润的30%,分红可观。若以2019年3月22日收盘价为准,公司当前股息率6.91%,投资回报率较高。 3.投资建议 南钢股份2018年凭借中厚板提升了盈利水平,公司归母净利润同比增长25%。但考虑到2019年钢铁行业供给继续收到管控,行业整体景气度或将下行,故公司利润或将难以延续2018年的成就。然而,公司2018年现金分红比例为33%,并明确未来三年不会低于当年归母净利润的30%,且公司当前股息率约为7%,投资回报率较高,因此我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.92元、0.95元,对应PE分别为4.75X、4.56X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)中厚板下游需求不及预期导致钢价下跌;2)南京市对于钢铁产能管控严格或导致政策性风险;3)大盘波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名