Q3收入同比增长 97%，产能+客户持续扩张，工程端业务保持高速增长。 分季 度来看， Q1-Q3收入分别同比增长 50%、 103%和 97%， Q3收入保持高速增 长势头， 公司持续推进产能扩张和客户拓展，工程渠道聚焦地产大客户特别是百 强地产客户开拓，与多家大型房地产开发商达成战略合作关系，工程端收入持续 放量，同时经销渠道继续加大经销商开拓力度，整体收入延续高增势头。 受益原材料成本下降，毛利率提升明显，收入快速扩张下管理费用率有所下降， 研发投入力度明显加大。 期内公司实现净利率 13.23%，同比提高了 2.92个百分 点， 主要来自于毛利率的同比提升。期内受益于沥青等原材料价格下降和产品结 构优化， 前三季度毛利率同比提升 5.88个百分点，分季度来看， Q3实现毛利率 41.52%，同比提升了 7.84个百分点，提升幅度较 Q2略有扩大。期内公司期间费 用率 23.37%，同比提升 1.08个百分点，其中销售费用率同比提升 0.6个百分点 （ Q3销售费用率下降了 1.58个百分点） ，公司持续加大渠道培育和扩张力度， 参考中报情况预计运输费和广告宣传同比增长明显；收入扩张+内部管理强化之 下管理费用率延续下降趋势，同比下降 1.41个百分点（ Q3管理费用率下降了 1.59个百分点） ；公司持续加大研发投入打造高分子卷材产品的差异化竞争优势，研 发费用金额同比增长 141%，费率同比提升 1.08个百分点。 另外，收到应收账款 增加影响，公司前三季度计提信用减值损失 0.56亿元，上年同期为 0.17亿元。 现金流短期有所承压。 公司期内经营性现金净额为-3.95亿元，较上年同期净流出 额增加 2.8亿元， 主要受到收现比下降和采购付款支出增加所致； Q3净流出额 1.26亿元，较上年同期增加了 0.6亿元。 期末应收账款及票据总额 7.43亿元，较 年初增加 1.36亿元，应收账款融资 4.36亿，较年初增加约 4.2亿元；预付款较 年初增加 1.5亿元，主要是原料储备采购增加。期末公司资产负债率 58.44%，环 比中报有所提高， 随着后续公司定增融资落地，业务快速扩张和产能扩张带来的 资金压力有望得到明显缓解。 投资建议： 差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。 公司在高分子防水卷材和 聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，近年来持续 加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额， 定增 15亿元补充流动性，提升资金实力， 规模和业绩有望实现快速成长。我们预 计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.99、 4.68和 6.66亿元， 考虑公司定增 后股本增加， 对应 EPS 分别 1.4、 2.19、 3.12元，对应 PE 分别为 33.6、 21.5、 15.1倍；维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

公司于2020年10月9日发布2020年三季报业绩预告：前三季度预计归属于上市公司股东的净利润4.85-5.42亿元，较比上年同期增长80.13%-101.17%；第三季度预计归属于上市公司股东的净利润2.54-3.11亿元，同比增长70.82%-108.92%。 Q3保持强势增长，平台集成和规模效应持续释放，盈利能力提升带来业绩高弹性。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式，在保持现有门窗五金等优势产品份额提升同时，不断拓展新产品、积极整合行业优质资源，发挥销售渠道优势拓展新市场的同时，不断提升产业发展能力。Q3收入预计保持快速增长势头，门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头（部分收购并表影响）。盈利能力预计有明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率提升趋势延续（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）；我们预计Q3所得税率有望恢复至去年同期正常水平，较Q2的23%所得税率环比有望下降（预计建材销售子公司所得税率影响减少）。 化危为机，多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。在疫情影响下，公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台，今年战“疫”效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议：公司经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；尤其是上半年在疫情影响下，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.76、11.02和15.01亿元，对应EPS分别2.41、3.43和4.67元，对应PE分别为53.4、37.6、27.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

事件：公司发布2020年中报。实现营业收入7.7亿元，同比增加82.7%；实现归属于母公司净利润8944.10万元，同比增加103.81%；归母扣非后净利润8563.96万元，同比增加106%。 Q2收入同比增长103%，产能+客户持续扩张，工程端业务加速放量。上半年公司营收实现加速增长，分季度Q1-Q2收入分别同比增长50%和103%，公司持续推进产能扩张和客户拓展，工程渠道聚焦地产大客户特别是百强地产，与多家大型房地产开发商达成战略合作关系，工程端业务增长明显，同时经销渠道继续加大经销商开拓力度，整体收入延续高增势头。分业务来看，上半年公司防水卷材实现营业收入6.19亿元，同比增长66.88%；防水涂料实现营业收入1.37亿元，同比增长273.87%。 受益原材料成本下降，毛利率提升显著，收入快速扩张下管理费用率有所下降。受益于原材料价格下降和产品结构优化，公司毛利率同比提升4.72个百分点。分产品来看，防水卷材毛利率45.80%，同比提升4.63个百分点；防水涂料毛利率40.36%，同比提升2.02个百分点。期内公司期间费用率25.49%，同比提升1.39个百分点，其中销售费用率同比提升2.15个百分点，公司持续加大渠道培育和扩张力度，相关费用增长超过收入增长；收入扩张之下管理费用率延续下降趋势，同比下降1.26个百分点；公司持续加大研发投入打造产品差异化竞争优势，研发费用率同比提升0.62个百分点。 现金流短期承压，收现比同比下降较为明显。公司期内经营性现金净额为-2.69亿元，较上年同期净流出额增加2.2亿元，主要受到收现比下降和采购付款支出增加所致；期内公司收现比52.9%，较上年同期下降明显，期末应收账款及票据总额7.68亿元，较年初增加1.61亿元；付现比118%，与上年同期基本持平，预付款较年初增加增加1亿元，主要是原料采购支出增加。期末公司短期借款6.56亿元，长期借款1.26亿元，资产负债率55.39%。随着后续公司定增融资落地，业务快速扩张带来的资金压力有望得到缓解。 投资建议：差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.64、4.32和6.41亿元，对应EPS分别1.54、2.53、3.75元，对应PE分别为40、25、17倍；维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2020年中报。实现营业收入15.1亿元，较上年同期增长1.96%；实现归属于母公司净利润为1.75亿元，较上年同期下降15.14%；归母扣非后净利润1.61亿元，同比下降16.73%。 Q2营收增长20%，外加剂销量保持快速增长、份额持续提升，检测业务受益区域格局改善：受新冠疫情影响，公司Q1外加剂和检测业务营收、净利润均有下滑，公司积极调整应对，Q2经营恢复明显，单季度收入同比增长20%，外加剂和检测业务均有明显增长，其中：1）外加剂业务受益小企业加速退出，公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务，份额持续扩大，上半年收入同比增长1.65%，预计销量同比增长超过10%，Q2销量呈现明显改善态势，而产品均价下降主要是在原材料价格下降趋势下，产品价格动态调整的影响；区域上来看，华东、中南等新区域开拓效果明显。2）技术服务收入同比增长1.63%，Q2检测业务恢复明显加快，横向业务延伸有所突破，区域内检测规范性提升、格局明显改善之下，公司检测业务规模实现稳步扩张。 新收入准则调整核算导致毛利率、销售费用率同比较大波动，研发投入明显增加：期内公司按照新收入准则将原在销售费用核算的运费调整到营业成本核算，导致毛利率、销售费用率同比变化较大，公司上半年实现毛利率25.87%，较上年同期下降了5.03个百分点，剔除运费调整影响，整体毛利率同比下降了约1.8个百分点，主要受到外加剂业务影响：上半年技术服务业务毛利率同比提高了1.51个百分点，预计来自于福建区域检测市场竞争格局改善、高毛利率产品占比提升的驱动，下半年有望延续上半年趋势；而外加剂业务毛利率同比有所下降，除了一季度疫情影响因素外，预计主要受到公司调价节奏的影响（上半 年环氧乙烷价格波动较大，期内最大波动幅度接近30%）。另外，上半年公司研发投入和资产减值损失明显增加，影响了盈利能力表现。经营性现金流有所下降，收现比有所改善：公司期内经营性现金流净额-0.25亿元，上年同期为净流入0.41亿元，收现比较上年同期有所提高，公司加强销售回款的管控，效果持续显现；付现比较上年同期上升了9个百分点，是现金流有所恶化的原因；期末公司资产负债率34.1%，较年初基本持平，货币资金+交易性金融资产余额约4.3亿元，在手资金为公司产能扩张和业务延伸提供有力保障。 投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现，盈利能力呈现提高趋势；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72、0.90、1.13元，对应PE分别为17.1、13.6、10.9倍；维持“增持”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。

事件：公司发布2020年中报。实现营业收入25.98亿元，较上年同期增24.36%；实现归属于母公司净利润为2.31亿元，较上年同期增91.6%；归母扣非后净利润2.27亿元，同比增长90.96%。 Q2收入增长近40%，新品多点开花、收入扩张加速，集成优势显现：分业务来看，门窗五金增长保持稳健，同时公司集成供应平台优势持续显现，新品类培育和拓展效果明显，家居类产品和其他建筑五金产品占比提升明显，家居类产品收入同比增长86.9%，收入占比提高至13.6%，其他建筑五金类产品收入同比增长138%，收入占比提高至15.6%；Q2收入增长近40%，产品集成供应优势显现之下，预计销售人均产值继续保持快速提高趋势。上半年在疫情影响下公司在直销渠道、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。 原料成本下降+精益制造+议价能力提升推动毛利率提高，新品毛利率提升较为明显：整体毛利率42.59%，较上年同期提高2.43个百分点，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及公司对客户议价能力的提升；核心产品门窗五金毛利率同比提高2.4个百分点，家居类产品和其他建筑五金产品收入高增同时，毛利率也继续保持提升势头，家居类产品毛利率提高了3.74个百分点，其他建筑五金类产品毛利率提高了3.12个百分点。期间费用率下降了3.92个百分点，主要来自于集成供应平台协同和规模效应显现下的销售费用率的明显下降。 经营性现金流净额同比略有改善，收现比有所提高：期内经营性现金流为净流出3.68亿元，较上年同期略有改善（2019年上半年为净流出3.94亿元），其中Q2经营性现金流净流入0.95亿元，上年同期为净流出0.67亿。上半年收现比86.2%，较上年同期提高3个百分点，现金回款较上年同期有所改善；付现比107%，较上年提高了23个百分点。期末存货余额11.31亿元，较年初增加1.89亿，主要是公司在期内增加原材料储备所致（原材料余额较年初增加1亿元）；相较其他以工程业务为主的建材企业，公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在客户服务、盈利能力、现金回款等方面的优势体现的持续显现。 投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；尤其是上半年在疫情影响下，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元，对应EPS分别2.18、3.14和4.27元，对应PE分别为63.1、43.8、32.2倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

事件：公司发布2020年中报。实现营业收入17.88亿元，同比增长11.42%； 实现归属于母公司净利润为2.16亿元，较上年同期增31.13%；归母扣非后净利润2.02亿元，同比增长33.19%。 Q2收入增长30%，产能扩张+工程客户拓展驱动快速增长：公司上半年实现营收同比增长11.4%，分季度来看公司Q1-Q2分别实现收入4.85亿元、13.03亿元，同比增长-19.75%、30.24%，Q1-Q2净利润分别为0.4亿、1.77亿元，同比增长-26%、58%，公司一季度在疫情影响下经营出现较大波动，公司积极进行调整，在“地产战略+经销渠道”双轮驱动下，二季度营收和盈利改善明显，一方面加大地产客户战略合作，工程业务继续巩固存量客户同时加大新客户拓展，目前已与80多家地产客户建立合作关系；同时经销端加速渠道下沉，深挖三四线市场的潜力空间。分品类来看，收入占比较高的瓷质有釉砖收入同比增长17.5%，预计主要来自于工程业务放量的驱动，陶瓷板、薄型陶瓷砖实现收入2.17亿元，同比增长33%，薄板产品创新和推广效果持续显现。 整体毛利率有所下降，销售费用率降幅明显：公司上半年毛利率较上年下降了1.43个百分点，分品类来看，量增明显的瓷砖有釉砖和陶瓷薄板的毛利率均有所下降， 核心业务瓷质有釉砖毛利率同比下降了2.98%，陶瓷薄板毛利率同比下降了5.76个百分点，预计主要来自于客户结构调整和疫情下经销渠道营销推广活动的影响。期间费用方面，整体费用率较上年同期下降了3.5个百分点，主要来自于销售费用率的下降，其中销售费用率10.3%，较上年同期下降了4个百分点，销售费用金额同比有所下降，其中职工薪酬同比基本持平，运营费、广告宣传和展厅装饰装修等费用同比下降明显；管理费用率同比提高了1.38个百分点，分项来看主要来自于职工薪酬和租赁仓储管理费用的明显增加。 经营性现金流有所下降，疫情导致收款延迟：现金流方面，期内实现经营性现金流净流出2.67亿元，较上年同期有所恶化，主要受到收现比下降的影响，上半年受新冠疫情和工程客户占比提升的影响，收款有所延迟。期末公司应收账款+应收票据10亿元，较年初增加约1.7亿元；分季度来看，Q1-Q2经营性现金流净额分别为-6.35亿元和3.68亿元，Q1受疫情影响较为明显，Q2呈现恢复态势。 投资建议: 公司采用经销零售和地产战略工程“双轮驱动”模式，未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额；近年来与多家地产商达成战略合作，2019年工程端业务占比提升，随着藤县生产基地生产线陆续投产以及集采客户订单落地，B 端业务有望持续放量；同时持续加大品牌建设与研发新产品，优化产品结构，零售渠道并举保障整体盈利和现金流质量。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.43、1.84、2.22元，对应PE 分别为33、26、21倍；维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2020年中报。实现营业收入27.05亿元，较上年同期增长8.27%；实现归属于母公司净利润为2.52亿元，较上年同期增7.96%；归母扣非后净利润2.47亿元，同比增长20.11%。 欧神诺Q2收入增长34%、净利润增长48%，保持快速扩张：上半年欧神诺收入增长10%，分季度来看欧神诺Q1-Q2分别实现收入7.31亿元、17.4亿元，同比增长-22.8%、33.9%，Q1-Q2净利润分别为0.54亿、1.8亿元，同比增长-15%、48%，在疫情影响下公司积极调整应对，二季度经营恢复、盈利改善明显，一方面自营工程业务保持快速扩张势头，已有存量大客户如碧桂园、万科、恒大等自身业务量巩固同时，深化与荣盛、富力、旭辉、华润置地、雅居乐等新增客户的合作关系、贡献增量收入，继续开拓了绿地、新城控股等多家新客户，为持续增长打下基础；另一方面经销端加速渠道下沉和网点扩张，经销商和门店数量保持较快增长，经销收入亦保持稳健增长，未来有望借助工程渠道优势，全渠道布局精装、家装、经销工程等市场，小B客户拓展有望贡献新增长点。 整体毛利率有所提升，销售费用率同比下降：公司2020上半年实现毛利率较上年提升了0.56个百分点，陶瓷墙地砖业务毛利率36.29%，同比提升了0.85个百分点，预计主要来自于规模效应持续发挥和产品结构调整（新品推广加快，主流高端产品结构提升）。期间费用方面，整体期间费用率23.41%，较上年同期下降了1.56个百分点，主要来自于销售费用率的下降，其中销售费用率15.1%，较上年同期下降了1.7个百分点，销售费用金额同比有所下降，其中物流费同比基本持平，工程服务和推广费用同比下降；管理费用率同比下降0.35个百分点。另外，公司上半年其他收益较上年同期减少约2500万元，主要是收到的政府补助减少（主要发生在二季度），剔除这部分影响，公司Q2扣非净利润同比增长40.1%。 经营性现金流有所下降，疫情导致收款延迟：现金流方面，期内实现经营性现金流净流出4.39亿元，较上年同期有所恶化，主要受到收现比下降的影响，上半年受新冠疫情影响，收款有所延迟，期末公司应收账款+应收票据36.2亿元，较年初增加约10亿元，较上年同期增加近16亿元。分季度来看，Q1-Q2经营性现金流分别为净流出3.88亿元和0.51亿元，Q1受疫情影响较为明显，Q2呈现恢复态势，经营性现金流较上年同期基本持平。 投资建议:长期来看瓷砖市场规模超4000亿，B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，工程业务份额提升明显，同时布局全渠道扩张，经销商和门店布局快速推进，小B市场开拓值得期待；发布转债发行预案，募资扩产和补充流动，提升资金实力同时，产能扩张保障业务拓展。核心管理层实施了持股计划，股权激励增强企业长期发展信心。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.16、9.09、11.11亿元，EPS分别为1.84元、2.34元、2.86元，对应PE为19.5、15.4、12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入18.05亿元，较上年同期降14.28%；实现归属于母公司净利润为3.57亿元，较上年同期下降19.61%；扣非后归母净利润3.40亿元，较上年同期降18.25%。二季度降幅明显收窄，零售依然承压、工程业务恢复较快：上半年受疫情影响，零售家装业务受限时间较长，上半年受影响较大，PPR业务收入9.17亿元，同比下降22.58%；工程业务方面，PE管材实现收入4.75亿元，同比下降1.51%，市政工程业务持续结构性调整优化，提升收入质量，加之国家对基建及旧改等政策推进，Q2恢复较快；PVC业务实现收入2.72亿元，同比下降13.36%，建筑工程业务二季度赶工加快，受影响程度较零售家装业务小；其他产品收入0.94亿元，同比增长19.04%，预计主要来源于防水涂料业务的增量贡献。Q1-Q2分别实现收入5.64亿元和12.41亿元，同比分别下降27.88%和6.25%，随着复工复产有序推进，经营回归常态，Q2收入增速降幅明显收窄。整体毛利率下滑，PPR及PE毛利率略有提升：期内公司实现毛利率45.04%，较上年同期下降1.32个百分点，PPR及PE毛利率略有提升，PVC毛利率下降较多。1）从产品结构来看，PPR业务毛利率较上年同期提升了0.75个百分点，PE业务毛利率较上年同期提高了0.13个百分点，毛利率略有提升，产品价格保持相对平稳，尽管原材料价格同比有所下降，但受疫情影响销量下降明显导致折旧摊销有所增加；PVC业务毛利率24.58%，同比下降了2.36个百分点。2）分季度来看，公司Q1-Q2毛利率分别为40.99%和46.88%，较上年同期分别下降2.71和1.05个百分点。经营性现金流净额增加明显，经营质量持续提升：公司期内经营性现金流净额4.97亿元，较上年同期有所增加；期内销售回款保持良好，收现比1.16，较上年同期略有提高，付现比0.82，较上年同期下降较多；资产负债表方面，应收账款较期初下降约862万元，存货余额较年初减少了0.6亿元；期末预收款项3.85亿元，较上年同期减少0.84亿元；期末公司资产负债率20.59%，保持下降趋势。投资建议:上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，公司积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，另外防水涂料业务增量拓展效果持续显现。下半年预计随着渠道调整效果持续显现，经营恢复和改善的趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.71、0.81元，对应PE分别为24、21、18倍；维持“增持”评级。风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

公司披露向特定对象发行A股股票预案。公司此次拟向公司控股股东凯伦控股及公司实际控制人钱林弟发行股票，拟募集资金总额不超过15亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金，发行价格为35.29元/股。凯伦控股系公司控股股东，钱林弟系公司实际控制人，此次向特定对象发行股票构成关联交易。定增15亿元补充流动性，提升资金实力，助力快速发展。公司上市以来积极进行客户和渠道拓展以及产能的快速扩张，营收和盈利实现了加速增长。产销规模快速扩大同时带来了对营运资金需求的提升。2020年一季度末，公司短期借款4.52亿、长期借款0.72亿，资产负债率47.3%。公司此次募集资金全部用于补充流动资金，将缓解公司业务快速扩张带来的资金压力，同时将优化财务结构、降低财务费用、增强盈利能力。另外，公司控股股东和实际控制人认购此次发行的股份，显示了公司控股股东和实际控制人支持公司发展的决心以及对公司未来发展的信心，有利于保障公司长远稳定发展。差异化竞争助力快速成长。1）产品：高分子防水材料作为核心产品，技术国内领先。公司主打高分子防水材料，成功开发出MBP高分子自粘胶膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等创新性产品并实现了量产，在该细分市场领域取得了产品生产技术和施工应用体系的组合优势，随着防水标准提高（质保期延长等政策），高分子防水卷材产品需求占比有较大提升空间。2）销售：工程集采渠道放量增长，经销渠道加快渗透布局。公司借助上市平台优势，聚焦地产大客户特别是百强地产，相继与多家头部房企签订战略合作，工程集采销售快速放量；同时经销渠道加快区域扩张力度，扩充经销商数量和渠道下沉进一步完善销售网络布局。3）产能：完善生产布局、加大产能投放：公司规划布局6大生产基地同时扩充苏州高分子产线，随着产线陆续投产，产能布局得到进一步优化，为规模扩张提供产能保障，市场份额和竞争力将进一步提高。投资建议：差异化竞争突围+产能扩张助力快速成长。公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.26和6.23亿元，对应EPS分别1.53、2.49、3.65元，对应PE分别为29、18、12倍；维持“买入”评级。风险提示：需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

公司发布2020年中报业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润19400万元-24050万元,较上年同期增长60.78%至99.32%;单二季度实现归母净利润18572万元-23222万元,同比增长63.01%-103.84%,超市场预期。 中报业绩预告超预期,预计Q2收入恢复快速增长态势,人均产值加快提升,利润弹性持续显现。公司2020Q2在疫情影响下加快推进复工复产,预计Q2销售收入恢复快速增长态势,集成供应直销平台优势在疫情影响下的表现更加突出,客户和多品类的扩张效果明显,销售人均产值加快增长;预计利润率同比继续提升,预计主要来自于:1)精益制造+原材料降价推动毛利率继续提高;2)费用率保持下降趋势,销售人均创收提升带来销售费用的进一步摊薄、疫情期间展会等线下营销活动减少带来相关费用下降。 云采平台“战疫”结硕果,平台模式显真章。上半年在疫情影响下,公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,份额进一步扩张。特别是公司的云采平台,针对客户与销售人员,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性和经营质量提升已经显现;我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元,对应EPS分别2.18、3.14和4.27元,对应PE分别为41、29、21倍;维持“买入”评级 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

深耕华南塑料管道市场,增长稳健、经营质量较高:公司是中国塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的龙头企业。公司近年来业绩稳健增长,2015-2019年公司营收复合增速14.96%,归母净利润复合增速23.93%;同时公司经营风格稳健,资产负债率低、营运能力强、现金流充裕。 行业集中度提升趋势,龙头公司有望受益:塑料管道行业整体增速中枢向下,地产竣工回暖及基建市政建设支撑下游需求。随着国家全/精装修政策的推进、下游地产商的集中度提升,加之住宅设计工作年限预计延长,对管材品牌、质量及服务能力要求更高,头部品牌企业有望明显受益。雄塑科技拥有经销为主、直销为辅的扁平化销售体系,凭借不断提升的产品质量、优质的客户资源以及稳健的经营管理,有望持续受益于行业集中度提升。 区域业绩逐步提升,定增落地扩增产能:公司现有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地,另有海南海口在建生产基地以及云南易门拟建生产基地。公司广西子公司近几年业绩高速发展,江西及河南生产基地业绩也逐步提升。公司拟定增募资不超过5亿元,用于云南年产7万吨PVC/PPR/PE项目、新型管道材料及应用技术研发项目等。预计随着公司产能陆续达产以及区域市场开拓,公司在巩固华南地区市场地位的同时,华中及西南区域发展可期。产品结构方面,公司计划根据市场趋势提升基建类市政管道产品权重,预计PVC及PE业务将维持较高增速。 投资建议:公司深耕华南地区塑料管道市场,受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求,市场占有率有望不断提升;同时预计公司将要适度完善产品结构和业务布局,提升基建、市政管道产品权重,预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产,公司PVC及PE管道有望持续快速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.59、3.35和4.17亿元,对应EPS分别为0.85、1.10、1.37元,对应PE分别为16、12、10倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。

事件:公司发布2019年报和2020年一季报。2019年实现营业收入17.5亿元,同比增60.6%;实现归母公司净利润2.2亿元,同比增172%;2020年一季度实现收入2.4亿,同比下降32%,归母净利润0.18亿,同比下降60%。 广西三维并表驱动业绩高增,轨道板、扣配件等新产品拓展效果良好:公司全年营收增长60%,主要受到广西三维收购完成并表效应的影响。分母子公司来看,母公司浙江三维收入11.85亿元,同比增长9%,其中输送带业务受益景气回暖,销量保持快速增长,销售收入同比增长15%,橡胶V带业务销量有所下滑,收入同比下降7.7%;期内母公司毛利率25.3%,同比提升了2.4个百分点,预计主要受益于原材料成本下降;子公司(主要为广西三维)实现收入5.6亿元,轨枕业务保持快速拓展趋势,扣配件和轨道板业务收入和占比提升明显;子公司毛利率50.3%,环比三季报有所降低,预计主要受到毛利率相对较低的轨道板占比提升的影响;全年母公司净利润1.39亿元,其中收到子公司广西三维分红产生的投资收益约3000万元,剔除这部分影响,预计母公司净利润约1.1万元,同比增长超过20%,简单计算子公司合计净利润约1.1亿元,其中轨道交通业务开展主体的广西三维净利润约1.2亿元、广东三维净利润0.43亿元,部分子公司因业务尚处于准备阶段存在亏损情况。 经营性现金流净流入1.5亿元,同比改善明显:公司期内经营性现金流净额为1.5亿元,较上年改善明显,期内收现比79%,较上年同期有明显提升,其中母公司经营性现金流净流入1亿,较上年同期有明显改善。公司期末应收账款和票据总额8.8亿元,主要受到广西三维并表的影响,广西三维客户主要集中在轨道交通领域,如中铁总公司及旗下子公司,以及地铁承建方等,一般会对供应商给予一定账期,导致应收账款占比较高,但客户信誉良好、综合实力较强,发生坏账损失的概率较小。 环比三季报来看,应收账款和票据总额基本持平。 投资建议:民营轨枕龙头受益轨交新基建,区域扩张助力快速成长。稳增长目标下逆周期调控加码,新基建成为重要投资方向,城市高铁和轨交建设是新基建涉及七大领域之一。全国铁路和高铁新增里程稳步提升,尤其是在中西部区域,高铁建设增长较快,在城市群内部,城轨、地铁的建设需求旺盛。轨枕作为铁路和轨交建设基础构件且用于施工早周期,有望率先受益。公司作为民营轨枕龙头,发挥民营企业效率优势,打造了产品质量、生产成本上的领先优势;已提前布局浙江、广东、成都、云南建设新产能,新扩张区域内高铁&轨交轨枕需求旺盛,且区域内无有力竞争对手。目前公司在手订单充足,随着新产能投产和订单执行落地,有望实现快速发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.02、6.02和8.44亿元,对应EPS分别1.32、1.98、2.77元,对应PE分别为22、15、11倍;维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。

事件布 :公司发布 2019年报及 及 2020年一季报。 。实现营业收入 38.04亿元,较上年同期增 18.57%;实现归属于母公司净利润为 4.33亿元,较上年同期增 19.42%; 2020年一季度实现收入 4.85亿元,较上年同期下降 19.75%;实现归属于母公司净利润为 0.40亿元,较上年同期下降 25.64%。 地产工程集采快速放量, 经销零售渠道增长稳健 : 分业务收入来看,公司瓷质有釉砖及薄型陶瓷砖产品收入快速增长。期内公司对销售产品结构调整,加大大规格产品和新产品销售,公司核心业务瓷质有釉砖实现收入 21.43亿元,同比增长 29.67%; 陶瓷薄板/薄砖实现收入 4.39亿元,同比增长 65.54%。 分渠道来看,地产战略工程渠道业务快速增长。2019年公司经销商渠道实现销售额22.52亿元,较去年同期提升 12.88%,地产战略工程销售额 15.45亿元,较去年同期提升28.10%。随着地产集中度趋势不断加强及精装房渗透率持续提升,公司与国内 Top 地产开发商达成战略合作,工程渠道业务持续放量。 产品结构优化叠加规模效应, 盈利能力 提升 :期内公司实现毛利率 38.51%,同比提升 1.74个百分点。1)从产品结构来看,瓷质有釉砖毛利率 41.04%,同比+2.44pct; 非瓷质有釉砖毛利率 24.48%,同比+1.35pct,陶瓷薄板/薄砖毛利率 53.81%,同比-0.43pct。期内公司相对高毛利率的瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖收入占比提升,受益于产品规模效应提升及产品结构优化,整体毛利率同比改善;2)分季度来看,公司 2019年 Q1-Q4毛利分别为34.79%、36.91%、37.64%和42.75%,较上年同期分别变动 1.49、1.04、-0.37和 4.39个百分点,Q4产品盈利性同比提升显著。 销售拓展致期间费用率提升显著 , 经营性净现金流 大幅改善 :2019年公司期间费用率 25.30%,较去年同期增 2.12个百分点。其中销售费用率同比提升 1.2个百分点,主要是销售业务拓展导致员工薪酬大幅增加,及品牌建设持续加大投入导致费用提升;管理费用率同比提升 1.19个百分点,主要原因是报告期内仓储费用、股份支付费用及职工薪酬增加。公司 2019年期内经营性现金流净额 9.21亿元,较上年同期增加 6.46亿元,同比增长 234.44%,主要是报告期内公司销售货款回笼以及对上游使用票据等多种方式结算致现金流出减少。 投资建议:公司采用经销零售和地产战略工程“双轮驱动”模式,未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额;近年来与多家地产商达成战略合作,2019年工程端业务占比提升,随着藤县生产基地生产线陆续投产以及集采客户订单落地,B 端业务有望持续放量;同时持续加大品牌建设与研发新产品,优化产品结构,零售渠道并举保障整体盈利和现金流质量。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.37、1.73、2.09元,对应 PE 分别为 17.6、13.9、11.6倍;维持“买入”评级。 风险提示 : 房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。

事件布 :公司发布 2019年报和 和 2020年一季报 。2019年实现营业收入 11.65亿元,同比增 88.1%;实现归母公司净利润 1.35亿元,同比增 108.1%;2020年一季度实现收入 2.45亿,同比增长 50.5%,归母净利润 0.27亿,同比增长 56.2%。 工程集采放量增长 , 新客户开拓效果显著 ,2020Q1收入长 增长 50% :公司通过发挥产品差异化竞争和上市平台优势,加快产能和渠道拓展,聚焦地产大客户特别是百强地产,在万科、碧桂园、恒大、绿地等存量客户基础上,相继开拓多家头部房企,目前已与超过 15家大型地产客户建立战略合作,工程集采销售快速放量;整体收入延续成立以来高速增长势头,其中防水卷材收入 9.85亿元,同比增长 80.7%,防水涂料收入 1.4亿元,同比增长 147%;分季度来看,19Q4收入增长加速明显,在上年高增基数上实现收入增长 132%,2020Q1收入增长 50% ,在疫情影响之下保持了高速增长,客户开拓效果持续显现 。 毛利率提升 、 规模效应下费用率 下降,盈利能力提升 :期内公司毛利率较上年同期提高了 2.32个百分点,其中防水卷材毛利率提高了 2.2%,防水涂料毛利率提高6.44%,公司在 19年上半年执行产品提价,产品均价提高了 14%,高于成本提升(主要原材料沥青均价同比提高)是毛利率改善的主要原因,当前沥青等原材料价格回落较为明显,预计 20年毛利率改善趋势仍将延续;收入快速扩张之下规模效应显现,19年期间费用率较上年下降了 0.7个百分点,销售和管理费用率分别下降了 1.3和0.5个百分点,2022Q1销售和管理费用率下降趋势延续;研发投入保持较高增长,占比提高了 0.74个百分点;19年财务费用受到短期借款增加影响,费用率提高了0.37个百分点。另外,受到应收账款增加的影响,信用减值损失同比增加明显,收入占比较上年同期提高了 1个百分点。 投资建议: 差异化竞争 突围+ 产能扩张 助力快速成长 。公司 主打 高分子防水材料 ,成功开发出 MBP 高分子自粘胶膜防水卷材、MPU 白色聚氨酯防水涂料等创新性产品并实现了量产,在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力,随着防水标准提高(质保期延长等政策),高分子防水卷材产品需求占比有较大提升空间。公司逐渐 完善生产布局、加大产能投放 ,规划布局 6大生产基地,同时扩充苏州高分子产线,随着产线陆续投产,产能布局得到进一步优化,为规模扩张提供产能保障。未来通过渠道扩张,特别是地产集采业务快速放量,不断拓展市场份额,规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.61、4.26和 6.23亿元,对应 EPS 分别 1.53、2.49、3.65元,对应 PE 分别为 25.3、15.5、10.6倍;维持“买入”评级。 风险提示 : 需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

事件:公司发布2019年报。实现营业收入46.64亿元,较上年同期增2.07%;实现归属于母公司净利润为9.83亿元,较上年同期增0.5%;归母扣非后净利润9.34亿元,同比下降0.3%。 零售业务承压,工程业务平稳,新业务拓展效果显现:分业务收入来看,PPR业务出现下滑,PE业务保持平稳,PVC业务增长明显:公司核心业务PPR全年收入24.40亿元,同比下降5.72,为公司上市以来首次出现下滑,精装房、全装房占比的快速提升对公司零售业务形成较大冲击,公司在零售业务承压明显之下,积极调整应对,全力推进“零售、工程双轮驱动”战略落地,工程业务实现明显增长同时注重稳健发展和风险控制,在市政、建筑工程等领域专线推进的同时保持收入质量,PE管材实现收入13.06亿元,同比增长2.81%,市政工程业务调结构控风险,稳中求进提高收入质量;建筑工程业务拓展精装修、棚户区改造等市场,PVC业务实现收入6.7亿元,同比增长20.54%;其他产品收入1.95亿元,同比增长73.96%,主要来源于防水涂料业务的增量贡献。 整体毛利率相对平稳,PPR毛利率略有下降,PE有所提升:期内公司毛利率较上年同期下降了0.34个百分点,PPR业务毛利率57.87%,较上年同期下降了0.84个百分点,PVC业务毛利率26.43%,同比下降了2.38个百分点,在相应原材料价格整体保持平稳情况下,毛利率波动预计受到在建工程转固计提折旧的影响。PE业务毛利率较上年同期提高了4.96个百分点,预计主要受益于PE产品结构调整以及上游原料价格的下降;另外,收入占比有所提升的其他产品(主要是防水和净水)业务毛利率达到38%,同比去年同期提升了8.6个百分点。 现金回款保持良好态势,经营质量持续提升:公司期内经营性现金流净额8.95亿元,较上年同期略有减少,期内销售回款保持良好,收现比114%,较上年同期持平,付现比较上年同期略有提高;资产负债表方面,应收账款较期初略有下降,存货余额较年初增加了0.77亿元,主要为库存商品增加;期末预收款项3.47亿元,较上年同期略有减少;期末公司资产负债率19.1%,保持下降趋势,总资产周转率保持平稳。 投资建议:面对需求结构变化、零售市场明显承压的情况,公司持续推进“零售+工程双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及星管家服务升级,同时探索全品类营销;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进效果显现,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.74、0.83元,对应PE分别为17.7、15.8、14.1倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。