事件 宝通科技于6月23日公告,公司控股股东及实际控制人包志方先生,于2017年05月31日至2017年06月23日通过集合资金信托计划方式在二级市场增持本公司股份达到公司总股本1%。本次增持后,包志方合计持有公司股份98,556,644股,占公司总股本的24.84%。 投资逻辑 控股股东增持,彰显对于公司长远发展的信心。公司控股股东及实际控制人包志方先生于2017年05月31日至2017年06月23日,共增持公司股份4,764,214股,占公司总股本的1.20%;本次增持后,包志方先生直接持公司股份90,261,952股,通过定向资产管理计划间接持有公司股份3,530,478股,通过集合资金信托计划间接持有公司股份4,764,214股,合计持有公司股份98,556,644股,占公司总股本的24.84%。 易幻为游戏海外发行龙头,持续运营精品大作,先发优势明显。易幻网络以港澳台、东南亚、韩国三大主力市场为业务核心,先后将产品推向中东、日本、南美、俄罗斯、德国等多个海外市场,具备较强的全球发行实力;同时与Facebook、Google、Twitter、Line、Kakao、DeNA等国际知名公司形成良好的合作关系。2016年,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达88款(分不同地区版本),其中港澳台6款、韩国9款、东南亚37款、其他地区36款。游戏版本涵盖简体中文版本、繁体中文版、英文版本、印尼语版本、泰语版本、德语版本、葡萄牙语版本、俄语版本等多种语言版本,覆盖了全球20个国家和地区,充分体现了其“全球化”发展战略。 公司游戏大作储备丰厚,业绩表现值得期待。2017年一季度,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达13款(不同地区和版本)。其中国内知名S级大作《暗黑黎明II》于2月登陆韩国市场,稳居该地区同类型游戏GooglePlay畅销榜前十;《御剑情缘》于2月登陆东南亚市场,上线一周就跃居该地区多个国家同类型游戏AppStore和GooglePlay畅销榜前十。2017年度即将上线8-10款S级大作(包括网易出品的《倩女幽魂》、完美世界出品的《诛仙》和《梦幻诛仙》等),并将进一步提高日本、欧美、俄罗斯、德国等区域的市场份额。同时,易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,继续扩大港澳台、韩国、东南亚地区的发行优势。我们预计公司二季度将实现利润7000万左右,其中易幻贡献利润约6000万,传统业务实现利润约1000万。投资建议和估值n我们预计2017E、2018E、2019E实现归母净利润分别为2.98亿、3.72亿、4.46亿,对应EPS分别为0.752元、0.938元、1.125元,给予公司28元目标价,对应30X18PE。给予公司“买入”评级。 风险 传统业务下游不景气; 海外游戏市场政策性风险。

事件 公司拟以全资子公司Avazu100%股权作价人民币22.15亿元,出资投资DotCUnitedInc。本次交易完成后,天神娱乐将取得DotC公司30.58%股权(估值48.9亿元),DotC公司成为公司参股公司,公司将不再直接持有Avazu的股权。本次投资构成关联交易。 经营分析 优化资产结构,专注主业发展:公司此次以子公司Avazu作价投资DotC,一方面是为了配合公司产业链布局,集中力量发展主营业务,优化公司资产结构。2016年末Avazu商誉约为18.7亿元,总商誉中占比约22%,本交易完成后商誉将随之剥离,降低了公司商誉减值的风险。另外,公司还可以利用DotC优秀的移动出海平台,获取海外优质用户,为未来拓展海外市场打下坚实基础。 DotC专注海外移动应用市场,知名基金高榕资本和成为资本将跟投:DotC是一家专注海外移动应用开发、运营及商业化变现的互联网企业。公司拥有SwiftWiFi(全球领先的共享WiFi平台之一)和FlashKeyboard(全球领先的输入法之一)等多款优秀APP产品,庞大的以及快速增长的用户数量是其核心资产,截止到今年一季度,其主要运营的APP安装用户累计超过3.5亿人。由于DotC还处于市场培育和用户积累阶段,公司投入大量研发和推广资金,导致DotC目前还处于战略亏损期(2016年收入1.25亿元,亏损2.04亿元)。随着今年商业化变现的实施,今年DotC业绩有望好转,可能实现盈亏平衡。高榕资本和成为资本将按照同等估值跟投2000万美元亦表明对DotC前景的看好。 DotC的管理团队拥有丰富的海外产品运营经验:石一间接持有DotC公司73.78%的股份,是DotC的实际控制人,也是Avazu的创始人,拥有丰富的海外产品运营经验。公司此次投资可以帮助保留优秀的管理团队。 游戏影视业务协同发展,打造泛娱乐平台:公司全资子公司天神互动旗下游戏运营稳健,并于2015年先后收购移动应用分发平台为爱普、卡牌类手游研发商妙趣横生和军事类手游雷尚科技,棋牌游戏方面通过全资子公司收购一花科技100%股权,并完成收购乐玩网络42%股权,形成各主题手游、棋牌游戏齐头并进的良好局面。影视方面,除了参投爱奇艺热播网剧《余罪》之外,公司还储备《琅琊榜》、《遮天》、《妖神记》等热门IP,并已获得游戏IP改编权,预计将形成显著的影游联动效应。 盈利调整 考虑到Avazu2017年的业绩承诺为2.33亿元,交易完成后剩余利润将不再并表,我们下调了公司的盈利预测,2017-2019年预计归母净利润分别为10.5、12.5和14.7亿元,对应EPS分别为1.1、1.3和1.5元。 投资建议 按照增发后最新的股本摊薄后2017-2019年PE为20X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。 风险提示 DotC未来的商业变现有不确定因素。 本次对外投资尚需提交公司股东会审议通过及主管境外投资的商务主管部门和发改主管部门办理相关的登记备案程序,存在不确定性。

公司发布5月经营简报:2017年5月,公司实现票房5.8亿元,观影人次1391.1万人次。1-5月累计票房36.6亿元,同比增长12.4%,累计观影人次8585.6万人次,同比增长7.6%。截止2017年5月底,公司拥有已开业影院418家,3670块银幕。 1-5月票房整体表现优于全国。根据猫眼专业版数据,全国5月份实现票房36.30亿元(不含服务费),同比增长15.68%。万达电影5月国内单月票房同比增长8.77%,低于全国增速。2017年前5个月,国内实现票房收入218.16亿元(不含服务费),同比增长5.30%。全国平均票价32.71元,同比降低3.41%,累计观影人次6.67亿次,同比增长8.9%。万达电影票房同比增长12.4%,平均票价42.63元,同比上涨4.5%(含海外)。国内观影人次同比增长10.68%。在全国票房温和复苏背景下,公司各项指标依然领先全国平均增速。 银幕数量和市占率增长保持平稳。公司1-5月新增17家影院,106个银幕,银幕总数达3670块,同比增长35.93%。根据艺恩咨询数据,全国前5个月银幕新增数量3982块,同比增长约30.90%,公司银幕扩张速度高于全国。根据猫眼数据,5月份万达电影院线票房占比12.14%,主要原因是5月份3D电影占比降低,5月票房冠军《摔跤吧!爸爸》为2D电影,占比5月综合票房27.2%。但是,前5个月万达市占率为13.02%,仍比去年前5个月提升0.24pct。 进口片票房高增长,有望进一步拉动公司提升市占率:今年前5个月,国产片实现票房99.15亿,同比减少22.45%,而进口片实现票房128.53亿,同比高增61.92%(以上数据含服务费)。进口片今年表现强势,6月份《神奇女侠》、《新木乃伊》、《变形金刚5》等多部3D好莱坞大片陆续上映,预计6月的票房至少增长10%以上(不含服务费)。公司影院设备高端,音效视效俱佳,在大片放映上具有优势,有望提升市占率。 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 目前股价对应摊薄后PE41X/33X/26X,公司作为院线龙头在行业增速放背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。

投资逻辑 深耕游戏行业,业绩节节攀升:公司是一家拥有移动互联网流量入口、集平台运营和产品研发为一体的互联网企业。业务主要分为游戏业务、平台业务和娱乐业务三部分,游戏收入占比超过80%。15年手游爆发,带动公司收入增长221.42%,净利润增长946.99%;16年页游收入翻倍带动公司营业收入和净利润分别同比增长16.29%和4.11%。 优选大IP,手游新品蓄势待发:公司与万代南梦宫强强联合,即将正式推出首款拥有全系列机体3D真实比例敢达手游《敢达争锋对决》,敢达IP拥有庞大的粉丝群体,是万代旗下最受欢迎的IP。公司获得热播动漫《少年锦衣卫》授权,近期同名RPG类移动游戏已进行测试,产品即将正式上线,动漫和游戏形成联动。此外公司还拿到“魔神英雄传”、“热血”、“传奇”等多个优质游戏IP授权,未来将陆续上线,有力支持公司业绩高速增长。 公司页游逆势大涨,精品页游运营优势凸显:2016年在整体行业环境下降的情况下,公司页游业绩却同比增长了99.62%,而且页游毛利率水平行业排名第二,主要得益于XY游戏代理运营的《蓝月传奇》、《传奇盛世》等精品页游业绩的亮眼表现。根据9k9k的数据显示,2016年度《蓝月传奇》和《传奇盛世》的开服数量分布排名第三和第四位。《蓝月传奇》自2016年8月份开始,连续10个月占据月度开服数量第一名至今。 内生增长稳健,外延并购可期:公司近期业绩完全来自于内生增长。自16年底完成非公开发行以后,公司17年Q1报表持有货币资金22.91亿元,充裕的现金为公司拓展外延并购,进行产业链整合提供了稳健的保障。 投资建议及估值 我们预测2017-2019年归母净利润分别为8.87、10.54和11.80亿元,对应EPS分别为1.22、1.47和1.64元,对应PE分别为26.8、22.3、19.9倍。 考虑到公司游戏业务持续表现良好,上半年归母净利润预增在3.7-4.7亿元,同比增幅50.89%~91.67%,我们按照18年的EPS给予26.5XPE估值,对应17年38.95元目标价,首次覆盖评级为“买入”。 风险提示 游戏上线流水可能不及预期,“传奇”版权纠纷。 过去三个月的限售股解禁:2017年3月31日解禁1240.81万股,占总股本1.73%。2017年5月5日解禁297万股,占总股本0.41%,2017年5月17日解禁2227.50万股,占总股本3.10%。 未来半年的限售股解禁:2017年11月3日,公司将有4070.59万股解禁,占总股本的5.67%。

强强联合,院线版图扩充更进一步:双方同意自本协议生效之日起,博纳影业旗下新增博纳影院(包括新建及收购影院)加盟万达院线,旗下所有已开业的影院在原加盟协议有效期满后,加盟万达院线。截止到2017 年一季度,博纳影业旗下正式运营的自营影院达到39家,另有2家计划于2017年6月开业,41家共计银幕338张,占到万达现有银幕的9.25%,未来五年内,博纳旗下运营的影院在全国将增建至百余家,共计超过一千张银幕。万达院线市占率将得到进一步提升。 映前广告业务全面合作:博纳影业交由公司或万达传媒(公司全资子公司)代理影院映前广告。其中新建影院直接签署广告代理合同,已开业及并购影院在原广告合同期满后,与万达传媒签署广告代理合同。万达院线16年广告收入同比增长43.68%,与博纳的合作再加上公司自身映前广告市场的高速增长,公司广告收入有望大增。 上游影片制作合作投资:公司关联方将与博纳影业互相开放拟主控主投影片投资。自博纳影业成立以来,共出品发行了206部电影,累计票房达164.47亿元。其中,超过10亿票房的影片3部,超过5亿票房的影片9部,超过1亿票房的影片38部。2016年,博纳影业共出品发行电影13部,年度总票房为37亿元,稳坐中国民营电影企业前三甲,同比增长18%。通过和博纳的合作将有效增强公司关联方上游制作和发行的能力。 估值160亿,博纳影业处于上市辅导期: 博纳影业官网显示2016年12月完成A轮融资,由阿里影业、腾讯领投,估值150亿。2017年5月15日A股对标公司华谊兄弟市值230亿(2016年投资和发行实现国内票房约31亿),光线传媒市值244亿(2016年投资和发行实现国内票房约64.2亿)。我们认为此次投资估值合理,对公司的业务拓展有重大积极战略意义。 盈利预测 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 投资建议 目前股价对应摊薄后PE37X/29X/24X,公司作为院线龙头在行业增速放背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示 本次战略合作仅为合作的框架性、原则性约定。

业绩简评 公司发布4月份经营简报:2017年4月,公司实现票房8.1亿元,观影人次1,798.9万人次。1-4月累计票房30.8亿元,同比增长13.1%,累计观影人次7,194.5万人次,同比增长8%。截止2017年4月30日,公司拥有已开业影院416家,3,654块银幕。 经营分析 票房各项指标远超全国:据猫眼电影数据,1-4月全国累计票房(不含服务费)收入182.18亿,同比增长3.5%,全国平均票价33.06元,同比下降2.9%,累计观影人次5.51亿次,同比增长6.6%。而万达的票房同比增长13.1%,平均票价42.81元,同比上涨4.6%,观影人次同比增长8%(以上数据包括海外)。各项指标均优于全国数据,尤其是在全国票价下滑的背景下公司票价逆势增长,彰显了公司优秀的管理运营能力。 银幕数快速扩张,市占率持续提升:公司1-4月新增15家影院,90个银幕,目前拥有银幕3654块,同比增长36%,保持快速扩张趋势。据猫眼电影数据,公司今年前4个月票房市占率达到13.48%,同比提升0.88pct。公司票房受进口片拉动较为明显,今年3月份票房前五全是进口片,4月份前五有三个进口片,而其中《速度与激情8》票房占到当月分账票房的51.1%。公司在这两个月市占率分别高达13.84%和13.67%。今年是进口片大年,《加勒比海盗5》、《变形金刚5》、《蜘蛛侠:英雄归来》等重磅电影的上映将有力保障公司市占率的持续提升。 渠道下沉成效显现,二三四线城市成为票房主要贡献力量:根据猫眼电影数据,1-4月公司一线城市票房占比7.26%,排名第五。二三四线城市表现抢眼,二三线城市票房分别占比16.45%和15.38%,排名第一;四线城市票房占比10.94%,排名第二仅次于大地院线。二三四线城市已成为票房主要贡献力量。 盈利预测 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 投资建议 目前股价对应摊薄后PE36X/28X/23X,公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示 票房增长不及预期,公司新建影院数量不及预期。

投资逻辑 手游方面,公司成功发行多款重量级游戏,未来将加大对于手游投入提升市场份额。2016年,公司发行的《倚天屠龙记》、《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》等均受到了广大玩家的一致好评。诛仙手游》,上线前两个月预计流水在4~5亿左右,17年1季度预计平均流水在1.8亿左右,全年来看流水仍将保持稳定。目前,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等正在研发过程中;同时,公司还将在持续发挥MMORPG类游戏优势的基础上,积极布局移动游戏细分市场,涵盖二次元、动漫、影视题材,以及战棋、格斗、SLG、军事、卡牌类等多种游戏类型的项目正处于研发过程中,如《梦间集》、《三国无双》等。 端游精品持续运营,借助《DOTA 2》、《CS:GO》重点发力电竞领域。目前公司重点端游《DOTA 2》、《完美世界国际版》、《诛仙》、《笑傲江湖》等保持稳定的流水和玩家活跃度,我们预计《DOTA2》、《诛仙》年收入超过4亿;《完美世界国际版》收入超过3亿。2017年,公司获得了国际电竞游戏大作《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》在中国大陆的独家运营代理权。同时,公司代理发行的DIY类休闲竞技端游《Crossout(创世战车)》也将在2017上线。《CS:GO》国服已经于4月18日开始首测,公司将通过《DOTA 2》、《CS:GO》、《创世战车》打造电竞嘉年华,将电竞游戏用户群体扩大,形成梯队式的电竞体系。根据监测Steam数据的第三方网站GitHyp公布的调查报告显示:按照最高在线人数统计,《DOTA2》和《CS:GO》是在Steam平台分列前两名的游戏。《CS:GO》的上线将进一步加强公司在端游领域的市场份额。 影视方面,布局“内容+渠道”,完善产业版图。影视剧制作方面公司和众多业内知名编剧、导演保持良好的合作关系,包括赵宝刚、滕华弢、刘江、郭靖宇等。2016年,公司出品的影视剧《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播,取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播,获得口碑、收视率双丰收;2017年,《思美人》、《娘道》、《我的!体育老师》即将上映;《深海利剑》、《神犬小七》第三季等项目也按计划推进中。渠道方面,公司先后收购了今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资产,初步完成影院渠道布局。通过对今典的收购,公司获得了优质的院线和影院资源,包括旗下拥有217家影院的院线资源,其中86家为自营影院。未来,公司还将加码高端影院的布局,进一步完善渠道端,形成“内容+渠道”的泛娱乐平台布局。 投资建议和估值 我们预计,公司2016E、2017E、2018E收入为83.40亿、102.44亿、121.53亿;归母净利润分别为15.07亿、18.41亿、21.74亿;对应EPS分别为1.147元、1.400元、1.654元。按照行业内可比公司给予公司33X17PE,目标价37.6元,给予“买入”评级。 风险 游戏不能按时上线或影视档期问题;行业增速放缓。

一季度市占率提升:据艺恩网数据,公司一季度市占率(按同一口径)同比提升了1.1pct 至13.4%。一季度由于春节因素影响,三四线票房贡献比较高,相对来说是万达的淡季,但是今年一季度各月份万达市占率均有所提升,扩张效果开始显现。2017年万达预计新增影城100-150家,新增银幕1000块左右,全年市占率有望至少提升一个百分点。未来3-4年市场份额有望进一步提升。 公司票房、平均票价、观影人次均逆势增长:公司一季度实现票房22.8亿元,同比增长4.2%;累计观影人次5,395.6万人次,同比增长2.4%;平均票价42.44元,同比增长2.2%(以上数据包括海外)。而据艺恩网数据,一季度全国票房(不含服务费)收入135.76亿,同比下降6.2%,全国平均票价33.03元,同比下降4.3%,观影人次累积4.1亿,同比下降2.9%。公司在行业票房下滑时期,依然保持逆势增长,显示了优秀的管理运营能力。 非票收入快速增长。一季度收入增长10.01%,票房同比增长4.2%,我们估算非票收入同比增长约25%,实现了高增长。2016年非票收入占比约35%,非票收入占比较高可有效平衡票房波动对业绩的影响。 渠道下沉,盈利能力略有下滑。公司一季度毛利率33.21%,净利率14.23%,同比略所下降(去年一季度毛利率34.48%,净利率15.31%),主要原因是新建影城尚在培育期,需要1-2年才能释放业绩。但是一季度比去年全年毛利率32.75%和净利率12.2%有所回升,主要原因是四季度是新建影院的高峰期,拉低了全年的毛利率和净利率。 进口片拉动,二季度票房有望回暖,看好公司二季度业绩增长:公司影院多分布于一二线城市,一二线城市观众对进口片的需求较高,《速度与激情8》上映时公司市占率一度曾达到15%。根据猫眼电影的数据,4月份全国分账票房为46.36亿元,同比增长49.02%。5月和6月的进口大片《银河护卫队2》、《加勒比海盗5》、《变形金刚5》等都是重磅电影。公司二季度业绩有望高速增长。 盈利预测 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 投资建议 目前股价对应摊薄后PE36X/29X/23X,公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示 票房增长不及预期,公司新建影院数量不及预期。

业绩简评 天神娱乐2017年一季度实现收入6.40亿元,同比增长42.78%,归母净利润2.36亿元,同比增长118.12%,扣非后归母净利润1.97亿元,同比增长82.08%。预计2017年上半年的归母净利润为4.6-5.6亿元,同比增长127.76%-177.27%。 经营分析 一季度利润大幅增长,超市场预期:公司2016年报里预计2017年一季度归母净利润为1.86-2.40亿元,实际实现归母净利润2.36亿元,接近预告上限,超市场预期。公司于2017年一季度完成了对幻想悦游、合润德堂、嘉兴乐玩的并购,幻想悦游自2017年2月纳入合并范围,合润德堂、嘉兴乐玩于2017年3月纳入合并范围。内生增长叠加合并范围增加,使得业绩大幅增长。 毛利率略有提升:2017年一季度毛利率达到61.92%,而2016年毛利率为59.28%,提升了2.64个百分点,我们认为优质公司纳入合并范围,有效提升了公司的盈利能力。 优质子公司承诺业绩将增厚今年利润:幻想悦游今年承诺净利润不低于3.25亿元,合润德堂今年承诺净利润不低于6875万元,前者是海外游戏发行的龙头公司,后者是影视整合营销的龙头公司,将有效增厚今年的业绩增长。 “一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。公司通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权。我们看好公司在棋牌游戏的前瞻性布局! 盈利调整 一季报利润超预期,我们调高了公司的盈利预测,调整后的2017-2019年的净利润分别为11.5亿,13.8亿和16.4亿,按照增发完成后预计总股本计算,2017-2019年对应EPS分别为3.3元、3.9元和4.6元。 投资建议 目前股价对应摊薄后PE20X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。

投资逻辑 国内票房5年内有望翻倍,空间巨大:虽然2016年国内票房增速放缓,但是影院和银幕数量依然保持高速增长,银幕数量超越美国,成为全球第一。而在人均观影次数上和银幕拥有量上,国内还有巨大的上升空间。我们中性预测国内票房市场有望在2021年突破919亿。2017年在进口片带动下,票房增长预计在15%左右。 票房增速放缓背景下,院线并购整合加快,公司今年市占率有望至少提升1个百分点至14.6%:国内院线行业CR4近两年一直维持在37%左右,而美国的院线市场2016年前4名的集中度已经高达60%。随着票房增长放缓,院线经营承压,影院精细化运营时代到来,院线并购整合速度加快,公司今年的市场占有率有望提升一个点。2017年Q1公司业绩的淡季市占率达到13.4%,比去年同期提升1.1个百分点,预计全年市占率提升至14.6%。 公司业绩增长稳健,龙头地位稳固:公司16年实现营收112.09亿,同比增长40.1%,实现总票房收入76亿,同比增长20.5%,实现归母净利润13.66亿,同比增长15.2%,而同期全国票房增速仅3.7%。公司通过“自建+并购”的方式,加快影院终端的布局。2016年公司新增109家影院,1007块银幕,影院数量到达401家,拥有3564块银幕。公司2017年目标新增影院数量100-150家。2016年市占率达到13.6%,连续八年位居全国首位。 资产联结型院线代表,运营能力更胜一筹:公司作为资产联结型的院线,对旗下的影院掌控能力强,对于拓展上游制片和发行提供优质的支撑。在影院收入上更多元,非票房的收入(衍生品销售、广告收入)增长和占比也更高,盈利能力更强。2016年万达实现非票房收入39亿元,同比增长超过100%,占比达到35%。未来在衍生品和广告收入这块预计进一步突破,非票收入占比有望进一步提升。 并购整合能力强:2015年收购澳洲影院Hoyts以后,发挥协同效应,2016年实现净利润2.43亿,同比增长76%。2015年收购的广告营销商慕威时尚2016年实现净利润1.03亿元,同比增长52%。公司今年可能持续外延并购,实现产业链上下游整合。 投资建议及估值 我们预测2017-2019年,公司预计总营业收入分别为144.07亿元、181.61亿元和221.35亿元,预计归母净利润分别为17.11亿元、21.48亿元和26.64亿元;2017-2019年对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元,对应PE分别为37/30/24倍。 考虑到公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,我们给予公司整体45X17PE,对应17年目标价65.70元,首次覆盖评级为“买入”。 风险 票房增长不及预期,市场竞争加剧,公司新建影院数量不及预期,公司商誉81.29亿,可能有计提减值风险。

业绩增长主要来自于合并范围的增加:2015年为爱普2月1日并表,妙趣横生10月1日并表,雷尚、Avazu和麦橙10月31日并表,2016年这些子公司全年并表,一花科技2016年四季度纳入合并范围,贡献利润3180.5万元。 控股股东延长股份锁定期,部分高管拟增持彰显管理层信心:控股股东朱晔、石波涛自愿将所持有的公司首发后个人类限售股共计7238万股(共占公司总股本24.78%),延期锁定一年,锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018年9月17 日。部分高管拟于未来9个月内增持,副总尹春芬预计增持不低于4,000万元,董秘张执交预计增持不低于2,000万元,财务总监孙军预计增持不低于350万元,合计预计增持金额不低于6,350万元。 Avazu&麦橙业绩低于预期。Avazu&麦橙2016年有17,680万元的业绩承诺,实际完成了13,477万元,完成率76.22%。未达业绩承诺原因:市场环境变化,竞争格局加剧。对Avazu&麦橙产生的商誉计提了约1,365万元资产减值准备,对净利润影响不大。 一季报业绩超市场预期。2017年2月幻想悦游纳入合并范围,2017年3月合润影视和嘉兴乐玩纳入合并范围。这三家公司都是细分领域的龙头企业,幻想悦游和合润影视2017年承诺净利润分别不低于3.25亿元和6875万元,将有效增厚今年业绩。 “一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权,公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。一花科技目前注册用户超过700万,月活跃用户超过40万,并保持着高速增长的发展态势。 盈利预测 考虑到今年Avazu的业绩承诺有不确定性因素,我们调低了2017-2019年的业绩预测,调整后的2017-2019年的归母净利润分别为10.9亿、13.5亿和16.3亿,按照定增后预计最新股本摊薄后计算,2017-2019年对应EPS分别为3.1元、3.8元和4.6元。 投资建议 目前股价对应2017-2019年摊薄后PE21X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。 风险提示 业绩承诺可能不达预期,棋牌游戏有政策性风险,商誉有减值风险。

事件 富春通信2017年3月15日公告,截至2017年3月14日,中航信托·天启【2016】360号富春通信员工持股集合资金信托计划通过二级市场购买方式共计买入公司股票7,264,869股,占公司总股本的1.91%,成交均价为人民币25.73元/股,公司本次员工持股计划完成购买。 投资逻辑 员工持股彰显公司信心,预将有效激发全员凝聚力。本次拟推出的员工持股计划持有人范围包括董事(不含独董)、监事、中高层管理人员以及核心技术和业务骨干。我们认为该计划体现了公司对后续股价的信心,并依此建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制和长效激励机制,对内将充分实现各层利益绑定,进一步激发员工工作积极性与创造力;对外将明确公司及参与持股员工对于当前股价低估的一致性认知,进而全面彰显公司对于业务未来开展、行业长期前景的信心。 完成“2次并购+6次参股”实现业务转型。鉴于公司于2015年上半年、年12月先后完成对上海骏梦网络科技有限公司和成都摩奇卡卡科技有限责任公司的100%股权收购,期间投资参股福州畅读信息科技有限公司、上海渔阳网络技术有限公司、深圳微星星科技股份有限公司、北京中联百文文化传媒有限公司、国信优易数据有限公司及东阳留白影视文化有限公司,主营业务逐步由通信技术服务延展至网络游戏、动漫娱乐、文学阅读、粉丝价值运营、作家经纪业务、影视制作及大数据,公司已初步搭建起通信数据、文化创意、娱乐消费等平台与内容互为支撑的消费驱动型产业架构。 借助丰富的IP资源储备和商业化运营经验,摩奇卡卡将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》、《校花的贴身高手》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费、“影游联动”等渠道实现盈利。游戏IP储备方面,《昆仑》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017年陆续上线。我们认为,收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应,是公司在网游、动漫、网文等娱乐文化领域业务的全方位加码。 MMORPG手游《仙境传说RO:守护永恒的爱》于3月1日全平台公测,我们预计全平台月流水将突破2亿。作为韩国精品游戏IP,《RO仙境传说》国内版权由公司全资子公司骏梦游戏独家代理并自主研发;经骏梦游戏授权,正版RO手机版《仙境传说:守护永恒的爱》将由心动网络发行,授权金额为6000万元人民币。该款手游具备“自由度较高的收集、探索要素,游戏进程基本不设限”、“全球同服并统一货币,玩家可以购买货币”、“大量增进玩家友善社交的设计和交互玩法”等游戏体验特征,通过增强社交属性实现玩家及周边流量的快速导入与用户粘性的持续提高,有助于降低流量获取成本和用户流失风险。我们认为,《仙境传说RO:守护永恒的爱》借助高人气的IP特质和显著的玩家周边社交属性,全平台月流水预将有超过2亿表现,后期将进行海外发行,流水表现值得期待。 投资建议与估值 我们预计公司2016E、2017E、2018E,归母净利润为1.05亿、4.49亿、5.01亿,2017年预计贡献净利润分别为摩奇卡卡1.00亿元、上海骏梦3.00亿元、原主营业务0.50亿元。对应EPS为0.275元、1.181元、1.319元。我们给予公司未来6-12个月目标价40元,对应34X17PE,给予“买入”评级。 风险 游戏行业竞争加剧;标的实际业绩未达承诺预期。

投资逻辑 泛娱乐业务持续扩张,驱动近年业绩放量式增长:通过网页游戏起家,在当前页游增速减缓,手游稳步高速增长的背景下,公司积极转型,以增加手游产品规模和资本运作实现业务多元化布局。公司2016年实现营业收入17.42亿元和归母净利润5.82亿元,较上一年同期增幅分别为85.15%和60.73%,主要系合并范围增加所致。 “一花+乐玩+新游+口袋”,地方棋牌游戏前瞻性布局:2016年国内棋牌游戏市场规模为58.6亿元,地方性棋牌占比接近50%,近两年复合增速达43.92%。通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权,公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。 广告营销业务再获补强,推进游戏海外发行进程:作为海外营销平台优质服务商,公司全资子公司AvazuInc.在Android流量综合排名长年领先;幻想悦游全资子公司初聚科技为北美地区提供游戏类移动互联网营销服务,预计将于与Avazu协同发展,加速公司游戏产品走向海外市场。 游戏业务实现全产业链层层渗透:公司全资子公司天神互动旗下游戏运营稳健,并于2015年先后收购移动应用分发平台为爱普、卡牌类手游研发商妙趣横生和军事类手游领先研发公司雷尚科技,形成各主题页游、手游综合发展的良好局面;公司于2017年2月完成对幻想悦游93.54%股权的收购,正式进军国产游戏海外发行市场。 积极加码影视IP投资,“影游联动”或可期:除了参投爱奇艺热播网剧《余罪》之外,公司还储备《琅琊榜》、《遮天》、《妖神记》等网文、影视热门IP,并已获得游戏IP改编权,预计将形成显著的影游联动效应。 投资建议与估值 我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为5.82亿元、11.52亿元和15.07亿元;按照增发后预期股本计算,2016-2018年对应EPS分别为1.645元、3.259元和4.261元。根据申万行业划分,网络游戏类公司2017EPE中位值为28倍。由于公司游戏业务布局较为全面,目前拥有棋牌游戏、手游和页游IP等多种资源,我们给予公司整体26X17PE,对应17年目标价84.73元,首次覆盖评级为“买入”。 风险 手游市场竞争加剧;棋牌类游戏政策性风险。 公司自2016年12月至今,累计解禁3295万股,主要为定增配售股份解禁以及并购公司部分股权解禁。