事件:7月7日公司发布6月生产数据简报和上半年业绩预告:2017年6月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3575万吨,同比增加48.96%;日均运量119万吨。2017年H1大秦线累计完成货物运输量2.1亿吨,同比增长33. 16%。2017年H1归母净利润预测同比增长90%左右。 供给侧改革持续,煤炭产能西移货源充足。2017年1-5月我国三西地区煤炭产量占比67%,相对于其他省区产能下降,三西地区煤炭产能增速领跑全国。 大秦线煤炭货源主要是来自山西(占比53%)和内蒙(占比36%),煤炭产能向三西地区集中为大秦线提供了稳定货源;n运量有望持续满载运营,维持我们全年运量4.2亿吨的判断。公路治超、港口禁汽运压力不减,我们调整禁汽运回流大秦线的预期为2000万吨;截止2017年6月29日六大发电集团6月份日均耗煤量维持在62.8万吨,同比增长6%;6月份六大电厂煤炭库存可用天数平均为18.2天,环比减少2天。随着夏季空调用电和冬季取暖两高峰来临,下半年大秦线有望维持满载运营。 运价回调锦上添花,我们预计2017年贡献业绩弹性12.2%。运量增加成为大秦铁路2017年业绩增长的主要动力,2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年净利润增量贡献14.7亿元,贡献的业绩弹性12.2%。 部分口岸禁止进口煤,有望成为公司业绩向上新增量。2017年1-5月动力煤进口1.1亿吨,同比增长30%。根据中国证券网报道,7月1日起国家二类口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货,珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。我们预计2017年下半年动力煤进口将有所减少,对应电厂将增加国内动力煤需求。目前朔黄线产能已达到极限,进口煤减少产生的运量需求主要利好大秦铁路。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元,同比增长18.5%、1.3%、1.6%,归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元,同比增长67.6%、1.2%、1.0%,对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元,给予9.9-10.0元目标价,对应2017年10.5XPE。供给侧改革持续,煤炭产能西移货源充足;运量有望持续满载运营,维持我们全年运量4.2亿吨的判断;运价回调锦上添花,我们预计2017年贡献业绩弹性12.2%;部分口岸禁止进口煤,成为公司业绩向上新增量;维持“买入”评级。 风险提示:雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

重组资产交割取得明显进展提升信心。公司近期公告重组标的资产交割情况:1、所有建工集团下属一级子公司股权及相关专利已过户完毕。2、暂未过户的资产估值约1.8亿,占本次交易价格的比例为5.99%。3、对于尚未过户资产交易对手方“水建总公司”承诺于6个月内办理完毕过户事宜,如无法过户而产生的相关损失,“水建总公司”将全额现金赔偿。前期股价调整主要由于市场对合并进度的担忧所致,目前合并事项逐步明朗,负面因素逐步消除。 订单结构向基建倾斜,合同储备额充足。根据公司2017年一季报数据,公司2017年一季度新中标金额26.01亿元,其中基建类订单17.17亿(占比66%),房建类订单8.84亿。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP 订单47亿,EPC 订单30亿),占16年新签订单49%。截止2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。我们预计在合并完成后17年全年新接订单有望达200亿以上(其中基建类订单占比70%以上)。 重组增发如能顺利完成,作为省级建工国企未来成长潜力巨大。1、公司为安徽省内唯一上市建工平台,合并后基建施工能力大增(合并后的安徽水利拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质),省内基建工程拿单能力极强。2、合并后净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司净利率中位数为2.97%),提升空间巨大。 3、引入6.08亿元员工持股计划(占配套融资34%),完成利益绑定、激励充足,经营效率有望再上台阶(营收有望持续增长,期间费用率有望压缩)。 风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、重组进度不达预期风险、政策风险。 盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.27/11.64/15.07亿元(考虑并表),EPS 为0.55/0.78/1.01元(考虑摊薄),目前股价对应PE 分别为14/10/8倍(考虑吸收合并建工集团及配套融资),综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价 11.00元,对应17年20倍PE,买入评级。

依托清关和海外布局优势货代业务市占率20%。外运发展是我国除敦豪(中国)外排名第二的航空跨境物流公司,近年来占我国航空货代市场份额20%以上。货运代理是公司的传统主业,依托清关专业优势和海外网点布局发展门对门的专业化服务,2014年以来公司货代业务量占航空货运进出口运量8%以上,我们预计2017年公司货代业务量增速3%。 跨境电商物流异军突起、增速领跑主业。近年来我国跨境电商交易规模年均复合增速22%,我们预计17年全国跨境电商交易规模增速有望达20%。公司积极拓展电商物流业务,近年来年均复合增速21%,16年公司跨境电商物流业务营收同比增速40.9%。考虑到全国电商需求保持高速增长、公司扩大和阿里菜鸟、亚马逊等主要客户合作,我们预计17年公司电商物流仍有望保持35%以上的增速。 参股中外运敦豪,投资收益贡献主要利润来源。16年中外运敦豪在我国国际快递市场的份额37%,成为行业板块的领跑者。近年来中外运敦豪营业收入年均复合增速6.2%,我们预计17年中外运敦豪营业收入增速5%,有望达111.5亿元;17年中外运敦豪投资收益有望达8.6亿元,同比增速12.4%。 招商局入主带动国改预期,有望助力业绩成长。我们预计国内综合物流服务商招商物流和国际业务优势明显的外运发展存在较大的整合、协同空间,互补性强。公司现金流充裕为股权投资和混改提供了更多可能空间,我们预计17年公司货币资金36.6亿元。我们认为外运发展参与航空货运混改具有先发优势,有利于加大公司在航空物流产业链话语权,在航空运力、时效性与航线选择能力增强,提高客户粘度和产品竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入53.5、59、65亿元,同比增长8.2%、10.2%、10.2%,归属于母公司净利润为10.3、11.5、12.5亿元,同比增长3.7%、11.8%、8.6%,对应的每股收益EPS分别为1.14、1.27、1.38元,给予21元目标价,对应2017年16.6XPE。公司估值长期低于行业平均水平,货代主业稳中有升、电商物流增速可观但基数较小;17年中外运敦豪投资收益仍是公司主要利润来源;招商局入主带来混改预期,航空货运和物流快递有望实现优势互补,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。

旅客吞吐量增速放缓,非航业务有望成为新增长点。上海机场依托长三角经济腹地,上海、江苏、浙江人均GDP居全国第3~5位,GDP年均复合增速10.1%推动出境航空需求的增长;出境旅客吞吐量居于国内首位,区位优势和高品质客流成为业绩增长护城河;近年旅客吞吐量增速放缓,我们预计17年增速为9%;旅客中转率提高有利于扩大非航业务收入,我们预计17年旅客中转率有望达12%,中转率提高和免税招标有望扩大非航业务业绩增速。 对标国际成熟机场,有望向商业驱动模式转变。我国机场航空性收入政府定价、非航空性收入市场化定价,选取欧洲经营模式成熟、旅客吞吐量相近法兰克福机场作为对标;对标机场业绩商业驱动,非航收入贡献利润占比九成,不考虑出售外部机场股权的影响,零售地产业务以近20%营收贡献近60%的EBIT;相对于欧洲成熟机场,国内机场非航业务空间较大,免税招标有望带来上海机场经营向商业驱动模式的转变。 免税招标带来价值重估,非航业务增长确保收益。在免税招标改革前,首都机场、浦东机场免税提成20%~25%,改革提高提成比例开启机场价值重估。首都机场招标远超预期,我们预计17年贡献业绩弹性38.9%。从出境旅客吞吐量体量和销售额规模看,上海机场均优于首都机场,我们预计提成比例47%以上,对应18年上海机场免税招标业绩弹性21.1%~25.9%。参照首都机场考虑首年保底租金影响,我们预计18年上海机场免税招标业绩弹性35.1%~40.7%。 内航内线收费提价,17年贡献营收增量3.25%。上海浦东机场国内航班占比50%,远低于首都机场77%、白云机场78%。我们预计此次内航内线提价对17年营业收入影响:飞机起降费提价增收营业收入0.35亿、旅客和货邮安检费增收营业收入2.1亿,整体营业收入弹性3.25%。内航内线收费提价对上海机场营收影响较小,且部分已在市场反应。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入75.3、89.9、103.1亿元,同比增长8.4%、19.4%、14.6%,归属于母公司净利润为31.9、41.5、49.8亿元,同比增长13.8%、30.1%、20.1%,对应的每股收益EPS分别为1.66、2.15、2.59元,给予42.0-42.5元目标价,对应2017年22.5XPE。近两年上海机场旅客吞吐量增速放缓,非航业务有望成为新增长点;上海机场是国内机场出境旅客吞吐量最高、非航业务占比最高的龙头标的,免税招标改革带来机场价值的重估,我们预计2018年免税招标业绩弹性35.1%~40.7%,有望实现机场增长模式向商业驱动的转变,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:免税招标进展和提成不达预期、地缘政治紧张、恐怖袭击。

事件:6月8日公司发布5月生产数据简报:2017年5月大秦线共完成货物运量3765万吨,同比增长46.96%,日均运量121万吨;1-5月大秦线累计完成运量1.75亿吨,同比增长30.31%。 动力煤需求同比增加,大秦线运量有望维持满载运营。随着进入雨季来水量增加,动力煤需求进入传统淡季。截止5月底,2017年三峡上游日均水位均低于去年同期,5月同比水位下降3m。5月份6大发电集团日均耗煤量60.78万吨,较15年、16年同期同比增长2%、11%;截止6月9日,6大电厂煤炭库存1222万吨,低于近五年历史均值1284万吨。随着夏季用电高峰的来临,补库存压力有望保持大秦线满载运营。 公路治超、天津港煤炭禁汽运持续,维持我们全年运量4.2亿吨的预期。2016年9月开始的公路治超压力不减,部分线路公路运费提高30%;天津港煤炭禁汽运提前到4月底,朔黄线在京津冀没有装车点且运能已达到极限,煤炭回流主要利好大秦线,维持我们全年运量4.2亿吨的预计。 电气附加费改革影响有限我们预计17年影响业绩弹性2.62%。2017年6月1日管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调,整车货物降低0.5分/吨公里至0.7分/吨公里。我们预计每年营业收入减少14.8亿元、取消还贷电价成本减少6.3亿元,2017年净利润减少3.15亿元,对应业绩弹性2.62%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元,同比增长18.5%、1.3%、1.6%,归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元,同比增长67.6%、1.2%、1.0%,对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元,给予9.9-10.0元目标价,对应2017年10.4XPE。动力煤需求同比增加,大秦线运量有望维持满载运营;公路治超、天津港煤炭禁汽运持续,维持我们全年运量4.2亿吨的预计;电气附加费改革影响有限,我们预计17年影响业绩弹性2.62%。维持“买入”评级。 风险提示:雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

发布员工持股计划草案,深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。此次员工持股计划规模上限2亿元,其中劣后级不超过0.8亿,优先级不超过1.2亿,杠杆比例为1:1.5。信托计划将会在股东大会通过员工持股计划后6个月内完成购买。控股股东为优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”(泛游乐“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。17年至今,新签订单31.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中17.3亿PPP订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),增长趋势明显。 全资子公司“岭南金控”设立产业基金,助力上市公司PPP项目落地。此次拟设立产业基金总规模不超过15亿,优先份额不高于10亿、一般份额不低于5亿份,杠杆比例不超过2:1(可分期成立)。一般信托份额由岭南金控认购,优先份额由“东莞农村商业银行”认购,信托计划期限为10年。该信托计划可用作PPP项目的社会资本方出资成立项目公司(股权出资),以及向项目公司发放信托贷款(债权出资),最终用于工程项目。此次成立产业基金将进一步破除公司在PPP业务上的资金瓶颈,PPP项目有加速落地。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。

内生外延助力业绩高速增长,营收扩张对冲净利率下滑影响,全年业绩有望同比增长。我们预计全年营收有望达22.5亿(根据订单情况推断PPP占比有望达40%以上),同比增长110%以上。我们推测17年营收大幅增长,主要由两个原因:第一,金点园林全年并表。第二,PPP项目开展多于去年。14/15/16年归母净利率分别为18.9%/19.0%/19.8%,在行业中处于较高水平,主要由于大部分园林项目使用IPO募投资金并无财务费用发生所致(近三年期间费用占比为分别为9.6%/9.7%/8%,上市园林公司期间费用占比中位数为16.1%)。我们预计在毛利率维持31.51%的情况下,17年公司净利率会下滑至17.5%左右(IPO募资项目占营收比重逐步下滑,财务费用占比逐步上升所致)。全年净利有望达3.9亿以上,同比增长86%。 收购“金点园林”助力未来业绩高增长,业务与区域互补逐步释放协同红利。2016年公司收购“金点园林”100%股权,当年贡献并表业绩6541万(16年11月1日并表),“金点园林”全年营收达10.04亿净利达1.41亿元。“金点园林”主营为地产园林,经营区域主要集中在西南地区。磨合完成后公司在业务及区域将会产生较强的协同效应。17年“金点园林”全年并表,预计将贡献净利达1.75亿(预计同比增长25%,贡献并表业绩较16年增加1.1亿)。 大订单持续落地,17年业绩确定性增强。PPP订单占比逐步升高,未来回款有保障。截止目前17年新接订单54.88亿(包括框架协议),同比增长441%,其中PPP订单占比达70.28%。16年至今,公司累计新签订单79.12亿元(16年新签订单24.24亿)预计17年全年新签订单将超过百亿(包括框架协议)。从历史上看公司框架协议的落地率较高,未来有望大量转化为施工合同。 积极探索PPP2.0模式,将PPP模式中政府回购为主转变为商业回购为主,可持续性大幅增强。在PPP2.0模式中,回购主体从政府变为了第三方企业。目前已经成功落地的“无锡古庄”项目中,美尚成功的进行了产业聚合,“旅游公司”以及“光伏运营公司”成为了工程回购的主体(项目特许经营权转让给相应的运营公司,相关公司承担90%的回购义务),政府只承担了10%的回购义务。在PPP2.0模式下,项目成功的落地与否不再取决于政府是否回购或者是否“入库”,而变为项目自身的造血能力。这种不依赖政府投资的PPP模式,将会在未来政府投资乏力时,显现出巨大的优势。 风险提示:PPP落地不及预期的风险。宏观政策变化的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为3.93/6.03/8.00亿元,EPS0.65/1.00/1.33元(考虑17年资本公积转增股本),16-19年CAGR为56%,当前股价对应PE分别为25/16/12倍,考虑到未来高成长的潜力,以及PPP2.0模式的可持续性,我们给于目标价19.50元(对应17年PE30倍),买入评级。

“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立,公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”(泛游乐“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。17年至今,新签订单26.78亿(包含框架、不包括新收购的新港永豪订单),其中4.8亿PPP框架协议,9.27亿PPP订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的75%(16年新签18.67亿PPP订单),增长趋势明显。 以内容为核心,打造“泛游乐”文化旅游新业态。战略协同逐步释放,未来有望成为游乐园区综合运营商。公司于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉,涉足文化创意产业,并在此期间投资入股了近10家文旅企业,积极整合文化旅游上下游资源。未来公司有望利用自身优势,将公司内部资源充分整合,例如改造存量游乐园,利用“恒润”的渲染及游乐方面的技术对游乐园进行升级改造。园林产能也可以嫁接到游园升级过程中,协同作用逐步体现。 公司有望深度受益“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势,深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区,并产生3项战略协同:一是发展生态园林相关的水生态修复行业,获取更多水生态领域订单;二是打通全盈利闭合产业链条,构建大生态和泛游乐综合业务模式;三是为持续内延发展和外延扩张相结合,成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。