事件:2017年10月12日晚,公司发布2017年前三季度业绩预告,归母净利:8.78亿元~9.93亿元,同比增15%~30%。其中第三季度归母净利3.81亿元~4.31亿元,同比增15%~30%。 前三季度归母净利同比增长15~30%,预计17年全年预计归母净利10.33~11.68亿元。2016Q1~Q4营收分别为5.73、6.13、7.82、6.76亿元,归母净利1.94、2.38、3.32、1.38亿元。2017Q1~Q2营收分别为6.72、7.21亿元,同比增长17.3%、17.6%;归母净利2.45、2.79亿元,同比增长26.3%、17.2%。2016Q1~Q3营收合计19.68亿元,净利7.64亿元;根据公司业绩预告,2017Q1~Q3归母净利约8.78-9.93亿元,同比增长15%-30%;其中2017Q3归母净利约3.81~4.31亿元,同比增长15%-30%。按16Q1净利全年15%的比例计算,17全年归母净利约10.33-11.68亿元。 公司主要景区十一期间客流整体增长喜人,第四季度收入有望同比大增。杭州宋城本部10.3-10.7期间约接待游客48.9万人,同比增长约15%左右;三亚宋城景区十一期间接待游客17.96万人,同比增长约17%(8天口径);宁乡炭河千古情十一期间接待游客28万人,按照20%抽成黄金周产生约500万净利,大超预期。丽江千古情因当地旅游整治的原因,仅实现个位数增长,预计明年将恢复高增长。国庆假期数据较好,第四季度收入同比有望大幅增长。 首个轻资产项目运营数据向好,看好轻资产快速输出模式。首单轻资产项目宁乡炭河千古情2017年7月3日开业后市场反馈优异,表现大超预期。轻资产项目收入分前期收取服务费用(设计+内容)和后期的营收分成(一般为20%),具有风险低、净利率高的特点。16年6月到17年6月一年时间内,公司签下三个轻资产项目,快速输出千古情品牌。未来看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。 我们与市场不同的观点:1、市场认为国内景区资源有限,后续并无增长空间。我们认为,城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为,六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发,在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速趋缓的情况,但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升,长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区,以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的25%,国内购地成本约占15%-20%,而国外票价为国内五倍左右,未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间,成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。我们认为,九寨沟仅占公司营收6%左右。资产损失有保险赔付,总体对未来净利的影响有限。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测:我们预测17/18/19 年公司扣非归母净利分别为10.7/13.1/17.8亿,EPS0.74/0.79/1.07元(18年考虑增发摊薄),2016-2019 年CAGR 20%,当前股价对应PE 分别为26/24/17倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为459亿。对应18年目标价27.65元。

我们与市场不同的观点:1、市场认为国内景区资源有限,后续并无增长空间。我们认为,城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为,六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发,在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速驱缓的情况,但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升,长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区,以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的25%,国内购地成本约占15%-20%,而国外票价为国内五倍左右,未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间,成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。我们认为,九寨沟仅占公司营收6%左右。资产损失有保险赔付,总体对未来净利的影响有限。 公司现有现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大业务板块,现场演艺为主要的净利来源(占比约60%)。现场演艺以“千古情系列演出”以及主题公园集群为主。互联网演艺以“六间房”线上平台为主。旅游休闲主要是指管理及品牌输出的轻资产业务。16年三大业务分别贡献营收13.1/10.9/1.8亿元,贡献毛利约9.3/5.5/1.1亿元,分别占比58%/35%/7%。 旅游演艺空间广阔,未来成长空间仍大。旅游演艺呈现“二八”现象,20%的剧目贡献了约80%的票房。国内旅游演艺年度市场空间约141亿,公司占比约30%。目前顶级旅游资源逐步饱和,三四线旅游资源仍然具有较大市场空间。 现场演艺:异地扩张稳步推进,19年进入二次增长高峰期,新建项目有望贡献5.70亿营收(占16年营收43%)。公司现场演艺项目经营良好,异地扩展能力已经得到市场的充分验证,6年客流已经超过3,000万人次(5年复合增速30%)。18-19年起公司新建的异地项目将逐步开业,根据我们的研究异地项目通常在第二年进入快速增长,现场演艺将从19年起进入二次高速增长期。 城市演艺即将落地上海,打开成长空间。公司首单城市演艺项目将于18年落户上海,预计成熟后年贡献营收可达6.5亿。上海项目(上海东迪)的建设标志着公司向城市演艺的拓展,,显著提高公司的成长空间。 澳洲黄金海岸项目顺利出海,“国际宋城”布局踏出重要一步,具有标杆效应。项目总投资3.94亿澳元,我们预计2020年中旬将会落成营业,年化贡献净利预计达0.5亿澳元。 轻资产模式快速发展,广泛布局二三四线城市。在轻资产模式下,公司的盈利模式主要是前期收取服务费用(设计+内容)和后期的营收分成(一般为20%)。目前公司共有3个轻资产项目落地。预计17/18/19年将贡献营收2.8/3.3/2.4亿元,净利1.1/1.5/1.4亿元。(根据现有订单推算)。 互联网演艺:务实娱乐直播,逐步拓展二次元及游戏领域。六间房为互联网演艺的业务平台,近年业绩呈现稳步增长,17年/18年对赌业绩分别为2.75/3.57亿元。未来六间房在务实娱乐直播的基础上,逐步拓展二次元及游戏领域。 风险提示:自然因风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.2/12.4/16.7亿,EPS0.70/0.75/1.01元(18年考虑增发摊薄),2017-2019年CAGR28%,当前股价对应PE分别为27/25/19倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为434亿。对应18年目标价26.19元。

领军低成本航空市场,17H1航油成本拖累业绩。春秋航空是我国低成本航空龙头标的,公司坚持“两单、两高、两低”经营模式,提供具有竞争力的票价。17H1单位航油成本同比增长36.2%、17Q2国内平均单架次起降费同比增长29.9%,17H1航油成本增加和机场内航内线提价拖累业绩。 16年连续遭遇黑天鹅,17H2利空因素有望出尽。16年国内线行业景气持续向上,上半年国内线低油价带来成本红利,公司运力投放和需求增长存在错位;国际线运力投放高增长,泰国、日本和韩国航线运力占公司国际线91%,连续遭遇突发事件拖累业绩。随着运力转投高景气国内线和泰国航线回暖,我们认为17H2利空因素有望出尽。 收益优化策略效果初现,17H2业绩拐点渐渐清晰。17年公司着力布局需求增长稳定的国内线存量市场,重点发展枢纽直飞业务。17H1国内线客公里收益同比增长4.27%、收益优化策略效果初现。考虑17Q3国内线旺季需求增长,我们认为2017年国内线客公里收益同比增长5.5%。国际线进行航线优化调整、泰国航线企稳回暖,考虑人民币升值利好出境游,我们预计2017国际线收入客公里RPK同比增长15%。 17H2航油成本压力有望减弱,补贴贡献主要利润来源。2016年油价前高后低,我们预计上半年航油成本增量占全年70.7%,17H2航油成本压力有望减弱。公司运力投放向二三线城市倾斜,地方政府补贴成为重要的利润来源。2012年以来政府补贴收入年均复合增长率12.5%,占当期净利润47%以上。 考虑17年新增运力主要投放国内二线市场,我们预计2017年公司政府补贴同比增速25%。 低成本航空龙头,机场新增产能带来发展契机。截至2016年我国低成本航空市占率10.3%,远低于全球水平。低成本航空在我国具有较大发展空间,作为龙头标的有望率先获益。18个旅客吞吐量1000万以上的机场在2020年前有望扩建产能,机场新增产能带来发展契机。17年7月公司和首都机场集团签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》,我们预计未来北京有望成为公司新的枢纽基地。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120. 3、140.1亿元,同比增长20.4%、18.5%、16.5%,归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元,同比增长21.9%、27.7%、29.0%,对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元,给予42元目标价,对应2017年24.0XPE。公司作为低成本航空龙头,17H2利空出尽业绩拐点向上,收益优化策略提高客公里收益。首次覆盖给予“买入”评级。

事件:中远海特2017年8月生产数据:2017年8月公司实现货运量106.8万吨,同比增长4.5%;其中多用途船、重吊船完成货运量同比增长21.9%、13.0%,半潜船完成货运量同比增长91.3%。随着BDI指数突破1300点,多用途船和重吊船有望量价齐升;重大项目中标和顺利执行,半潜船有望继续保持高速增长趋势,我们认为17H2公司业绩弹性有望超预期。 BDI反弹强劲助力业绩回暖,期租水平有望保持增长态势。2017H1波罗的海指数BDI均值975点,同比增长101%,截至2017年9月8日,BDI指数收于1332点,接近年内最高水平(1338点)。受益铁矿石和煤炭等需求增长,我们预计BDI有望突破1500点大关。我们判断2017年公司多用途船和重吊船货运量期租水平增速35%和20%。 干散货运输供需结构边际改善,我们预计运力供给维持较低水平。根据Clarkson预计17H1全球杂货海运贸易量同比增长2%、多用途船运力增长为0.2%,供需结构边际持续改善。根据Clarkson统计数据,多用途船30年以上船龄占比6.9%,在手订单占现有运力4.3%,考虑旧船拆解,我们预计2017、18年多用途船运力增速-0.3%、0.4%。 受益一带一路和BDI反弹,量价齐升有望增厚公司业绩。公司多用途船多为出口运输机械设备和集装箱、回程干散货。受益一带一路战略、基建设备和高铁装备出口加速叠加干散货旺季需求增长,我们预计2017年公司多用途船和重吊船货运量增速36%和10%。 行业壁垒高寡头垄断,半潜船贡献主要业绩增量。半潜船具有技术难度大、行业壁垒高和寡头垄断特征。公司在半潜船运力市场占比14%、全球排名第二。 17H1半潜船期租水平同比增长59.4%,贡献主业毛利占比78.2%。17年8月半潜船完成货运量同比增长91.3%、有望延续高速增长的态势。受益于海工装备拆卸需求回暖,我们预计2017年公司半潜船运量增速90%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为69.1、80.5、92.1亿元,同比增长17.4%、16.5%、14.5%,归属于母公司净利润为2.5、3.8、4.8亿元,同比增长398.5%、50.6%、26.8%,对应的每股收益EPS分别为0.12、0.18、0.22元,目标价调整为9.0元,对应2017年1.5XPB。 一带一路和BDI反弹强劲,多用途船和重吊船有望量价齐升;重大项目中标和顺利执行支撑半潜船业绩增长。上调为“买入”评级。 风险提示:干散货复苏不及预期、海工设备运输需求不及预期、一带一路推进不及预期。

事件:中远海特2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润0.72亿元,扣非后归母净利润1.02亿、16年同期为-0.18亿,公司业绩实现扭亏为盈。我们认为17H1公司业绩回暖受益于半潜船业务量价齐升、多用途船毛利率转正。 中报业绩扭亏为盈,半潜船收入增速领跑主业。中远海特是中远海运集团旗下特种船运输平台,2017H1公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;多用途船、重吊船和半潜船在主业营收占比80.9%,其中半潜船业务实现营业收入7.4亿,同比增长85.4%,增速领跑主业。 行业壁垒高寡头垄断,半潜船贡献主要业绩增量。半潜船具有技术难度大、行业壁垒高和寡头垄断特征。公司在半潜船运力市场占比14%、全球排名第二。17H1半潜船期租水平同比增长59.4%,贡献主业毛利占比78.2%,公司半潜船业务量价齐升、贡献主要业绩增量。受益于海工装备拆卸需求增长,我们预计2017年公司半潜船运量增速90%。 多用途船毛利率转正,一带一路有望推动需求增速。根据Clarkson统计数据,多用途船30年以上船龄占比6.9%,在手订单占现有运力4.3%,随着高船龄多用途船拆解,我们预计2017、18年多用途船运力增速-0.3%、0.4%。受益一带一路战略,基建设备和高铁装备出口需求有望增速,我们预计2017年公司多用途船和重吊船货运量增速35%和7%。 BDI反弹助力业绩回暖,多用途船回程散货业务受益。Clarkson预计17H1全球杂货海运贸易量同比增长2%、多用途船运力增长为0.2%,供需结构边际改善。2017H1波罗的海指数BDI均值975点,同比增长101%,BDI指数反弹利好多用途船回程散货业务。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入68.9、80.3、91.9亿元,同比增长17.1%、16.5%、14.5%,归属于母公司净利润为2.4、3.8、4.8亿元,同比增长383.7%、54.8%、26.8%,对应的每股收益EPS分别为0.11、0.18、0.22元,给予8.2元目标价,对应2017年1.5XPB。重大项目中标和顺利执行支撑半潜船运输需求增长;一带一路和BDI反弹,助力多用途船和重吊船业绩回暖。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海工设备运输需求不及预期、一带一路推进不及预期。

事件:中远海控2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入434.7亿元,同比增长39.5%;实现归母净利润18.6亿元,16年同期归母净利润-71.7亿元。17H1扣非后归母净利润7.5亿,业绩回暖符合市场预期;我们认为17H1业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。 受益进出口贸易回暖,17H1集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据,2017H1全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%,较16年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖,2017H1公司完成货运量999.8万TEU,同比增长34.9%,其中太平洋线(美线)和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%;考虑16Q1运力低基数和圣诞节备货推动需求增长,我们预测2017年公司集装箱运量增速20%。 运价反弹强劲增厚业绩,联盟化运营降低成本。2017H1SCFI综合指数同比增长61%;SCFI美西线平均运价同比增长62%;欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升,17H1公司平均单箱收入为3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局,实现规模效、降低运营成本。2017H1公司平均单箱成本同比下降2.5%,助力公司业绩回暖。 新联盟提高市场集中度,行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%,欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6月底闲置运力比率已降至2.7%,对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解,我们预计17-18年运力增速约为3%和4.2%,供需增速整体有望维持弱平衡;随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付,欧美航线运力将略承压。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。2017年7月26日公司发布《重大资产购买报告书》(草案),中远海控通过境外全资下属公司FaulknerGlobal与上港BVI联合收购东方海外。如收购完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲。跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入895.2、944.4、991.7亿元,同比增长25.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6亿元,同比增长138.4%、22.1%、6.8%,对应的每股收益EPS分别为0.37、0.45、0.49元,目标价调整为8.5元,对应2017年20.9XPE。受益进出口贸易回暖,集运主业量价齐升回暖延续;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。 风险提示:运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。

事件:大秦铁路2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入273.6亿元,同比增长28.9%;实现归母净利润76.2亿元,同比增加107.1%,上半年公司业绩好于市场预期。17H1业绩超预期主要来自大秦线煤炭运输接近满载运营、量价双升增厚公司业绩。 供给侧改革持续,17H1运量反弹支撑业绩增长。2017年1-5月我国三西地区煤炭产量占比67%,相对于其他省区产能下降,三西地区煤炭产能增速领跑全国。2017H1年大秦线实现煤炭运量2.1亿吨,同比增长33%;大秦线煤炭近满载运营支撑业绩增长。 运量有望持续满载运营,运量增加提升公司盈利能力。根据国家统计局数据,2017H1全国火电发电量同比增长7.1%、水电发电量下降4.2%;下半年夏季空调用电和冬季取暖两高峰来临,我们预计2017H2大秦线有望维持满载运营。公司固定成本占比70%以上,故运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017H1公司成本端同比增长6.4%,主营业务毛利率为32.5%、较16年同期增长14.5pct。 运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增14.7%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年净利润增量贡献14.7亿元,贡献的业绩弹性12.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益15.6亿元,同比增长14.7%。 部分口岸禁止进口煤,有望成为公司业绩向上新增量。2017年1-5月动力煤进口1.1亿吨,同比增长30%。根据中国证券网报道,7月1日起国家二类口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货,珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。我们预计2017年下半年动力煤进口将有所减少,对应电厂将增加国内动力煤需求。目前朔黄线产能已达到极限,进口煤减少产生的运量需求主要利好大秦铁路。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元,同比增长18.5%、1.3%、1.6%,归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元,同比增长67.6%、1.2%、1.0%,对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元,目标价调整为10.5元,对应2017年11.4XPE。17H2大秦线有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。 风险提示:雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

业绩符合预期,并表驱动业绩高增长。期待酒店业务下半年整合加速。铂涛上半年贡献净利为1亿(于去年3月纳入合并报表,16年上半年贡献约0.41亿),维也纳上半年贡献净利为0.95亿(于16年7月并表)。我们预计伴随下半年整合逐步加速,全年扣非归母净利将达8亿以上。 开店数据向好,轻资产化趋势明显,未来有望持续发力。17H1加盟房间数半年增长9.17%,直营店房间数半年减少1.06%。(截止17年6月,加盟房间数48.84万间,直营房间数12.09万间)。截止17年6月,公司净开业酒店数6297家(其中直营店1077家,占比17.10%,加盟店5220家,占比82.90%)。 产品结构向中端倾斜,以中端为主的维也纳品系房间数增速较快。17H1锦江、铂涛、维也纳、卢浮系列直营房间数较16年年底分别增加1.01%/-4.48%/4.17%/0%,加盟酒店房间数较16年年底分别增加3.87%/7.88%/28.78%/3.97%。各品系开店速度稳中有升,中端为主的维也纳品系增速较高。 由供给收缩带来的RevPAR复苏仍在持续。锦江、铂涛RevPAR上半年分别同比增长2.55%、7.94%(铂涛为3-6月月度RevPAR同比增速均值)。全年各品系RevPAR同比增长趋势仍将持续,预计全年加权RevPAR较16年上升5%左右。 “已签约未开业/已开业酒店数”比值仍高,预示下半年增长势头仍然强劲。17年上半年各品系合计“已签约未开业/开业房间数比值”达到39.6%(较16年提升7.5pct),开店高增速有望维持。从未来落地产品结构来看,以维也纳系列为代表的中端品牌开店速度明显快于经济型连锁酒。17H1“已签约未开业/存量客房数”比值维也纳/铂涛/锦江分别为:103.41%/42.72%/17.38%。 风险提示:加盟管理风险、扩张速度风险、海外业务风险。 盈利预测、估值与投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为8.07/9.68/12.21亿,EPS0.84/1.01/1.28元,2017-2019 年CAGR23%,当前股价对应PE 分别为35/29/23倍。考虑到举债孳息、摊销折旧及投资收益对归母净利的扰动较大,我们认为EV/EBITDA估值法更能反映公司长期价值。公司酒店业务16/17/18年EBITDA分别为21.31/30.53/34.86亿,16-18年复合增长率为27%,考虑到其未来增长性,我们给于公司酒店业务18年15倍EV/EBITDA估值。对应酒店部分EV为522.29亿,扣减净负债后(198亿),酒店业务合理市值为327.29亿。考虑到公司持有股权资产及餐饮业务(给予20亿估值),公司合理市值为347.29亿,对应目标价36.25元。

事件:广深铁路2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入84.14亿元,同比增长4.13%;归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%。17H1业绩下滑原因是营业成本同比增长8.3%,主要包括工资福利增加、16年10月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加,两者占成本增量的79.3%。 客运收入延续回暖趋势,货运收入止跌回升。受高铁分流和进入管内其他长途车减少的影响,2017H1广深铁路旅客发送量同比微降1.6%。受益于16年增开的广州东至潮汕动车组、平湖站恢复城际业务和东南沿海高铁提价的影响,2017H1广深铁路客运收入同比增长6.1%。2017H1全国铁路货运发送量18.17亿吨,同比增长15.3%。受益于17H1铁路货运量止跌回升,2017H1公司货运业务量同比增长10.2%,贡献营业收入同比增长13.4%。2017H1货运业务收入占比10.6%,同比增加0.9pct。 成本增加拖累业绩,17H2维修成本依然承压。2017H1业绩下滑原因是营业成本同比增长8.3%,主要包括工资福利增加、16年10月收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加,两者占成本增量的79.3%。2017年共11列动车进入五级修,维修费用约5.5亿元。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们预计2017H2动车五级修成本增加约1.5亿元,下半年成本端依然承压。 铁路改革改革有望提速,普客提价打开成长空间。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI 上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈,随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%。 土地开发推介会陆续召开,长期看好土地开发和资产注入。我们认为公司自有土地中具有开发潜力的主要为堆场、货场和仓库,总面积97.4万m2,根据2016年广深地区住宅、商业用地和工业用地价格标准,我们预计对应价值分别为256、222.4、15.9亿元。广深港高铁实际控制人同为中铁总和广铁集团,公司承担广深港高铁铁路运营和其他服务。作为A 股铁路客运唯一上市平台,未来广深港高铁存在资产注入的可能。我们预计2017、18年广深港高铁净利润2.3亿、2.5亿,如果优质资产成功注入有望增厚公司业绩。 盈利预测和投资建议:考虑到2017年列车五级修集中在下半年,我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为179.2、199.3、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润调整为11.8、22.4、23.6亿元,同比增长2.0%、89.4%(假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%)、5.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.17、0.32、0.33元,给予6.4元目标价,对应2017年30.9XPE。我们预计2017H2铁路改革有望加速,如果普客提价2018Q1落地,有望打开业绩成长空间。维持“买入”评级。 风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。

事件:铁龙物流2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入51.39亿元,同比增长76.54%;归母净利润1.84亿元,同比增长45.53%。我们认为17H1公司业绩超预期主要受益于特种箱规模投入、提高毛利率,货运回暖、运量增加37.12%。我们认为17H2铁路改革有望加速,随着铁路改革推进,公司有望受益于多式联运改革预期。 中报业绩超市场预期,特种箱和货运业务贡献业绩增量。铁龙物流是我国铁路集装箱运输唯一上市平台,铁路特种集装箱运输业务具有垄断地位。2017H1公司营业收入同比增加76.54%;归属母公司股东的净利润同比增加45.53%。特种集装箱、货运及临港物流业务以21.5%营收贡献74.8%毛利。借助多式联运政策东风,我们认为铁路特种集装箱业务将成为公司战略性核心业务板块。 垄断经营铁路特种箱业务,业务有望延续快速增长。公司利用近两年低成本投产新箱,完成新老箱型更替;2017年计划投入特种集装箱1.92万TEU。公司利用特种集装箱规模投入和增设事业部效果逐渐显现,2017H1特种集装箱毛利率22.7%,同比增加了8.1pct。考虑到铁路货运增速回暖、新一轮特箱投产,我们预计2017年公司特种集装箱发送量增速35%。 铁路货运增速回暖,运量反弹推动景气向上。公司经营沙鲅铁路支线货运业务,包括铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务;2017年以来大宗商品需求增速回暖,公司货运量实现5年来首次止跌回升。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司完成货运发送量同比增长37.15%;我们预计2017年公司铁路货运发送量增速30%。 受益于钢材价格需求双增长,委托加工贡献主要营收增量。受益钢材价格上涨,2017H1公司委托加工贸易贡献营业收入同比增加130.94%、营收占比76.7%;由于委托加工贸易毛利率仅为1.37%,17H1委托教工贸易贡献16%的毛利,我们预计2017年委托加工贸易业务量增速120%。公司正逐步退出客运业务,2010年以来客运业务收入复合降速9%。我们预计2017年客运业务同比减少25%。 积极布局冷链业务,多式联运有望开启成长空间。我们预计公司有望受益于铁改的多式联运预期。2011年以来我国海铁联运集装箱吞吐量复合增速14%,截止2017Q1海铁联运集装箱吞吐量24.9万TUE,占我国集装箱吞吐量0.94%,具有较大成长空间。基于多式联运发展需求,我们认为公司和物流企业存在较大的协同空间,既可以扩大货源、提供门到门现代物流服务;也利于解决海铁联运最后一公里的难题。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入102.7、111.5、120.6亿元,同比增长62.8%、8.5%、8.2%,归属于母公司净利润为3.4、3.7、4.1亿元,同比增长40.4%、9.6%、11.4%,对应的每股收益EPS分别为0.26、0.28、0.32元,给予14.6元目标价,对应2017年49.1XPE。受益铁路货运需求回暖,主业业绩增长超预期;期待铁路改革开启成长空间,我们预计公司有望受益于多式联运改革预期。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:特种箱和铁路货运需求增速不及预期、铁路改革不及预期。

事件:华贸物流2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入40.1亿元,同比增长22.9%;归母净利润1.53亿元,同比增长13.9%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长23.0%。2017年8月12日公司发布《收购报告书》,原间接控股股东港中旅集团所持公司股份无偿划拨诚通控股,实际控制人仍为国务院国资委。 主业回暖带动业绩增长,诚通控股有望助力外延并购。2017H1公司业绩增长主要来自传统货代业务增速回暖、特种物流持续增长,二者收入占比达83. 1%;货代和特种物流收入增长抵消供应链贸易收入调整;我们预计2017、18年公司营收增速为10.4%、9.2%。近年来公司现金流充裕,我们预计2017年公司货币资金13.1亿元,充足的现金流和诚通控股落地有望助力公司兼并收购优质资产。 货运代理量价齐升,供应链贸易调整影响有限。受益进出口贸易增速回暖,2017H1公司国际空运、海运营业收入同比增长38.9%、39.3%。17H1全球航空货运需求同比增长10.4%(IATA数据)、全国规模以上港口外贸货物吞吐量同比增速7.0%(交通部公布数据),我们预计2017年公司国际空运、海运业务营收增速35%、30%。受益于主业回暖带来的业绩增长,供应链业务调整对公司影响有限。我们预计2017年公司供应链贸易营业收入为3.6亿。 拥有进口仓储分拨特许经营资质,德祥集团贡献净利润10.7%。德祥物流是上海地区拥有进口仓储分拨特许经营资质6家物流企业之一,在进口仓储分拨特许经营领域,占有35%以上市场份额。2016年德祥集团贡献净利润2453万元,占华贸物流净利润总额10.7%。考虑进出口贸易增速的回暖,我们预计2017、18年德祥集团贡献净利润增速9%、11%。 收购行业壁垒明显的中特物流,特种物流贡献净利润55.8%。电力特高压变压器重量大,运输难度大、准入门槛高,中特物流作为电力大件物流龙头标市占率20%以上。2016年中特物流贡献净利润1.25亿元,占华贸物流净利润总额55.8%。考虑到“十三五”电网建设投资加速,我们预计2017年、18年中特物流贡献净利润增速为12%、10%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入80.6、88.1、98.1亿元,同比增长10.4%、9.2%、11.3%,归属于母公司净利润为3.2、3.7、4.3亿元,同比增长42.9%、16.2%、16.3%,对应的每股收益EPS分别为0.32、0.37、0.43元,给予10元目标价,对应2017年27.1XPE。传统货代主业业绩回暖,有望实现量价齐升;收购优质资产增厚业绩,特种物流贡献净利润总额55.8%;诚通控股落地,现金流充裕助力公司收购优质资产。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。

事件:外运发展2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入26.15亿元,同比增长19.19%;归母净利润6.34亿元,同比增长29.95%。17H1业绩增长主要受益于出售中国国航股权收益2.33亿。扣非后归母净利润4.52亿,同比增长1.32%。 航空货运需求回暖,电商物流增速领跑主业。根据海关数据2017H1我国航空货运进出口贸易额同比增长13.7%。受益于航空货运需求增长,17H1公司货运代理业务实现营业收入15.1亿元,同比增长3.2%;公司积极与大型电商客户合作推进跨境电商业务,17H1电商物流业务营收6.1亿元,同比增长94.3%;受益于TFT专业物流市场领先地位,积极拓展半导体、医药冷链等新领域,17H1专业物流业务营收4.8亿元,同比增长30.4%。货代业务竞争激烈,同质化较强,我们认为整体竞争处于以价换量的阶段;电商业务保持高速增长,电商物流和专业物流营收占比增至42.2%。 中外运敦豪投资收益与16年持平,出售国航股权收益贡献业绩增量。2013年以来中外运敦豪投资收益在净利润占比均在75%以上,成为外运发展主要利润来源。2017H1中外运敦豪实现净利润8.6亿元,和16年基本持平,有望贡献投资收益4.1亿元,略低于市场预期。出售部分国航股权获得投资收益2.33亿元,助力17H1投资收益同比增长40.4%。我们预计未来可出售金融资产约7.2亿。 招商局入主带动国改预期,充足现金流助力收购优质资产。我们预计国内综合物流服务商招商物流和国际业务优势明显的外运发展存在较大的整合、协同空间,互补性强。公司现金流充裕为收购优质资产和混改提供更多想象空间,我们预计17年公司货币资金36.6亿元。我们认为外运发展参与航空货运混改具有先发优势,有利于加大公司在航空物流产业链话语权,在航空运力、时效性与航线选择能力增强,提高客户粘度和产品竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入53.5、59、65亿元,同比增长8.2%、10.2%、10.2%,归属于母公司净利润为10.3、11.5、12.5亿元,同比增长3.7%、11.8%、8.6%,对应的每股收益EPS分别为1.14、1.27、1.38元,调整为22元目标价,对应2017年16.6XPE。维持“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。

铁路客运唯一上市平台,普客提价有望成为业绩亮点。广深铁路是A 股铁路客运唯一的上市平台,2010年以来客运业务、路网清算及其他服务贡献营业收入的80%以上。考虑16年新增列车开通时间、假设普客提价18Q1落地,我们预计2017、18年的公司营收增速分别为3.7%、11.2%。 高铁分流利空出尽,铁路运营服务发展空间显著。长途车和广深城际占客运收入近90%。随着高铁福田站通车,广深城际面临分流压力基本出清。考虑16年新增列车开通时间和动车组提价,我们预计2017年长途车和广深城际业务收入增速分别为3%、4%;铁路运营和其他服务属于客货运输延伸业务,2011年以来年均复合增速23.4%,我们预计2020年前深茂高铁、赣深高铁等4条线路投入运营,板块业务发展空间显著。考虑到2017年7月铁路调图影响,我们预计2017年铁路运营和其他运输服务收入增速20%。 铁路改革东风渐行渐近,普客提价打开成长空间。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI 上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈,随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地。考虑铁路普客票价仅为公路的20%,除1985年历史提价幅度均大于50%,我们预计本次铁路普客提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性46%。 铁路改革有望持续推进,远期看好资产注入和土地开发。广深港高铁实际控制人同为中铁总和广铁集团,公司承担广深港高铁铁路运营和其他服务。作为A股铁路客运唯一上市平台,未来广深港高铁存在资产注入的可能。我们预计2017、18年广深港高铁净利润2.3亿、2.5亿,如果优质资产成功注入有望增厚公司业绩。我们认为公司自有土地中具有开发潜力的主要为堆场、货场和仓库,总面积97.4万m2,根据2016年地方住宅、商业用地和工业用地价格标准,我们预计对应价值分别为256、222.4、15.9亿元。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入179.2、199.2、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润为13.7、22.8、24.1亿元,同比增长18.5%、66.1%、5.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.19、0.32、0.34元,给予6.4元目标价,对应2017年26.1XPE。我们预计2017Q2铁路改革有望加速,普客提价有望2018年落地,有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。

集运行业兼并重组再洗牌,集中度提升助力业绩向好。16年3月国内航运巨头中国远洋和中国海运完成战略重组,重组后的中远海控专注集装箱运输业务,成为集装箱运输A股唯一上市平台,集装箱运力跃居世界第4。跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)是公司主要收入来源,16年美欧航线营业收入占比49%。公司所属OCEAN联盟在跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)市占率分别为41%、35%,市场高份额有利于公司优化自身航线网络、降低运营成本。 受益进出口贸易景气向上,集装箱运量增速回暖。美欧制造业PMI持续走高,17Q3进出口增速有望延续回暖态势,我们预计17年跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)航线运量增速为5%、4%。16Q1集装箱运量基数较低,17Q1公司集装箱运量同比增长较快,我们预计17年公司集装箱运量整体增速18%。我们判断17年行业新增运力增速为2.9%,目前行业闲置运力下降至2.66%,闲置运力占比处于历史低位,对下半年运力投放影响较弱。 集装箱运价表现强劲,有力增厚17年公司业绩。16年集运市场运价降至历史新低点,行业普遍承受亏损压力。17H1跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)运价增速明显,运价回调力度超出市场预期,行业景气度持续上升。我们预计2017年跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)和其他线运价同比增速42%、42%和20%。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。集装箱航运同质性较强且规模效应显著,如果收购交易完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲,在手订单超过290万TEU。亚欧线(欧线)市占率提升至13%,排名第三;跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。中远海控和东方海外同属OCEAN联盟,如果收购交易完成提高运力和市场份额,更重要航线网络的协同、优质客户积累和先进管理经验。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入852.5、899.4、944.4亿元,同比增长19.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为34.5、42.9、47.0亿元,同比增长134.8%、24.2%、9.7%,对应的每股收益EPS分别为0.34、0.42、0.46元,给予6.4元目标价,对应2017年15.8XPE。随着全球进出口贸易回暖,集运行业迎来复苏,集运主业有望量价齐升;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期、运力投放超出预期、油价增长超出预期。

《三年行动计划》推进国际枢纽建设,流量变现带来非航潜力释放。白云机场依托粤港澳大湾区经济腹地、16年腹地GDP占比全国12.5%,经济增速领先推动商务出行和出境旅游需求增长;《三年行动计划》中2019年国际旅客占比24%、旅客中转率18%;《三年行动计划》推动国际旅客吞吐量和中转率的快速增长,商业租赁、免税和广告等非航业务迎来潜力的释放。注:(2017年7月17广州市政府发布《推进广州国际航空枢纽和临空经济示范区建设三年行动计划(2017-2019年)》简称《三年行动计划》) n 商业租赁项目持续落地,我们预计18年贡献净利润5.1亿。白云机场计划将T2航站楼打造成集餐饮、文化休闲和科技体验为核心的商业品牌;已公布的招商面积约3万余m2,招商结果正在陆续披露中。我们预计商业项目有望贡献年化收入7.72亿,对应净利润5.79亿;商业项目细分年化收入包括:品牌零售0.63亿、餐饮和货币兑换2.5亿、7月公示招商项目2.4亿、招标进行中项目1.4亿、流标后自行组织项目0.79亿。假设T2航站楼18年2月运营,我们预计商业项目18年贡献利润5.3亿。 出境免税招商持续推动,我们预计18年贡献业绩弹性27.7%。白云机场进境免税招标率先落地,我们预计合同期内进境免税为公司带来21.2亿利润;2017、18年进境免税对应的业绩弹性分别为4.5%、16.5%;按照T1航站楼标准,假设提成比例31%、35%和42%,我们预计2018年出境免税租金贡献的业绩弹性11.6%、17%和20.4%。我们预计出境招标提成比例35%以上,对应的净利润3.0亿元。 T2广告招商花落德高,我们预计18年贡献业绩弹性14%。假设T2航站楼18年2月运营、按照深圳机场广告业务标准,我们预计T2航站楼合同期贡献净利润15.02亿元,18年贡献净利润2.48亿,对应业绩弹性14%。 非航业绩抵消重大资本开支,分部估值重新审视公司价值。我们预计18年T2航站楼新增折旧成本约5亿,新增财务费用、运营成本和人工成本约2亿元;我们预计18年商业、免税和广告租金贡献利润13.7亿、抵消重大资本开支并实现增长;19年机场迎来产能爬坡期、旅客流量变现业绩提升,我们预计对应估值PE为13.5。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入66.7、94.0、104.0亿元,同比增长8.1%、41.0%、10.0%,归属于母公司净利润为14.3、17.7、21.3亿元,同比增长2.7%、23.4%、20.9%,对应的每股收益EPS分别为0.69、0.85、1.03元,给予16.0元目标价,对应2017年20.1XPE。《三年行动计划》加快国际枢纽建设步伐,商业租赁、免税和广告等三驾马车开启非航成长空间,客流量变现带来非航潜力的释放。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:出境免税招商、后续商业招商不及预期,突发性事件影响。