本报告导读: 公司免疫治疗进展加速,联合用药布局领先,新药管线吡咯替尼、PD-1单抗等逐步进入收获期,竞争壁垒不断提高,维持增持评级。 投资要点: 上调目标价,持增持评级。近期我们参加了全国临床肿瘤学会年会(CSCO),了解到公司免疫治疗进展加速,联合用药布局领先,新药管线吡咯替尼、PD-1单抗等逐步进入收获期,同时凭借强大的产品线和研发储备,通过联用进一步构筑肿瘤领域竞争壁垒。维持2017-2019年EPS预测1.09/1.32元,上调2019年EPS 预测至1.70元, 考虑到公司竞争壁垒不断提高,参考A 股可比公司,给予最优秀的制药龙头一定估值溢价,上调目标价至72.6元,对应2018年PE55X,维持增持评级。 免疫治疗加速推进。公司PD-1单抗(SHR-1210)临床进展积极,副作用可控,霍奇金淋巴瘤和肝癌适应症速度或超市场预期,我们预计最快2018H1有望提交NDA 申请,比此前市场一致预期提前一年。与国外同类药物首次上市的时间差距有望缩短到4年,与其他药物联用的临床研究与国外差距缩短至1-2年,尤其是与抗血管生成药物联用与国际几乎同时起步。公司凭借强大的注册申报能力、市场准入能力和专家资源,积累了多年新药运作经验,后续品种一旦上市,放量速度有望超市场预期。 阿帕替尼再获生机。阿帕替尼联合治疗肝癌III 期结果显著,肺癌联用逐步展开。VEGFR2与PD-1联合抑制的协同效应为免疫联合治疗提供新思路,公司已就阿帕替尼+PD-1在晚期非小细胞肺癌、肝癌适应症上开展临床研究,另有三阴乳腺癌Ib/II 期临床在进行,胃癌适应症也在临床前探索中。 风险提示:药品招标进一步降价风险;新药研发的不确定性风险。

首次覆盖,给予增持评级。公司是国内领先的生物制药投资控股平台,未来随子公司金赛药业销售持续扩张及市场准入工作推进,预计生长激素、促卵泡素将驱动新一轮的快速成长,公司高增长趋势有望持续。预测公司2017-2019年EPS3.73/4.98/6.42元,参考可比公司估值,给予目标价167.9元,对应2017年PE45X,首次覆盖,给予增持评级。 支付能力改善促进弹性医疗需求快速发展。经我们测算发现,2014年至今我国城镇居民医疗保健消费性支出增速,显著超过城市人均卫生费用个人支出部分增速(此前基本一致),意味着城镇居民对于刚性疾病卫生需求以外的医疗保健投入增长更快,身高干预、生殖健康等弹性需求受到关注。 三大瓶颈逐步突破,生长激素空间打开。我国生长激素用于治疗儿童矮小整体渗透率不足1%,仍有很大的空间。公司凭借独特剂型优势,市场份额遥遥领先,伴随给药方式持续创新、长效上市后的产品分层,以及销售扩张带来的终端改善,我们认为,未来水针、长效剂型将各具发展潜力,依从性+支付能力+医患教育三大瓶颈逐步突破,快速增长趋势有望延续。 促卵泡激素逐步放量,分享辅助生殖蓝海市场。我国不孕症发病率不断提高且趋于年轻化,预计未来辅助生殖市场有望持续扩容。伴随二胎政策的落地,高龄育龄妇女意愿生育率提升更为明显,市场进一步扩大。公司拥有首个国产基因重组促卵泡素,价格优势具备进口替代基础,未来随民营医院及已招标省市公立医院市场准入工作推进,有望实现逐步放量。 风险提示:招标价格下降的风险;市场导入低于预期;新药研发不确定性。

维持增持评级。公司公告2017年半年报,实现收入3.96亿元,增18.17%,归母净利润9114万元,增长45.94%,扣非后净利润7761万元,增长34.08%,符合市场预期。生化试剂依靠仪器快速放量,化学发光有望培育新增长点。考虑投资收益,上调2017-2019年EPS预测1.10(+0.13)/1.15(不变)/1.36(不变)元,维持目标价44.73元,维持增持评级。 试剂快速增长,盈利能力提升。公司2017H1经营性现金流1.31亿元,经营质量较高,受益试剂占比提高结构优化,整体毛利率提升1.52pp;公司2016年研发和销售投入较大,基数效应2017H1期间费用率降低,净利率同比提升3.69pp。其中实现试剂收入2.15亿元,同比增长31.17%,预计全年快速增长有望延续;仪器收入1.45亿元,同比增长7.07%,预计全年保持平稳。公司仪器优势和宁波瑞源丰富试剂品种资源相结合,通过加大封闭式生化分析产品渠道推广力度,通过自产仪器+试剂闭环销售优惠策略,拉动配套试剂耗材产品快速增长,盈利能力不断提高。2017年宁波瑞源业绩承诺9300万元,继续增厚公司业绩。 化学发光储备丰富,孕育新增长点。公司在化学发光领域布局逐步完善,预计2017年Q3-Q4进入市场推广阶段,有望培育成公司新增长点。仪器方面,目前已获批的CM-240能满足高端医院需求,量产化进程加快。试剂方面,已获批35项(二类22项+三类13项),已涵盖激素、传染病和肿瘤的主要项目,肿瘤在研项目有序推进,预计2017-2018年陆续获批。

上调目标价,维持增持评级。公司公告其重磅产品全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统(NeoVas全降解支架)申报注册获CFDA受理,并按创新医疗器械进行优先审理。我们预计公司产品有望成为国产首创,上市后凭借公司心血管产业链平台快速上量,有力拉动业绩高增长。 维持公司2017年EPS预测0.52元,上调2018-2019EPS至0.67(+0.03)/0.88(+0.05)元,参考A股同类医疗器械公司估值水平,上调目标价至26.8元,对应2018年PE40X,维持增持评级。 重磅品种上市提速。全降解支架是继金属裸支架、药物洗脱支架之后的新一代生物支架,具有良好的生物相容性和生物吸收性,最大程度恢复血管的舒缩功能。公司NeoVas全降解支架临床效果与美国雅培公司生产的XIENCE金属药物支架相当,性能达到国际领先水平,并有望成为国内首创,奠定领先优势。参考雅培在欧洲可吸收支架渗透率,预计公司未来NeoVas销量有望替换支架市场的30~40%,将有力支撑公司业绩高增长。 品种丰富未来可期。受益氯吡格雷和阿托伐他汀招标放量,预计制剂全年快速增长,净利增速60%+。器械板块吻合器、血弹力图增长迅速,双腔起搏器和完全可降解支架的突破,有望于2018年起有力支撑公司业绩高增长,器械板块弹性加大。公司凭借其强大的整合能力和管理输出,将外延战略不断转化为内生增长新动力,凭借心血管领域构建的全产业链平台,未来3年保持快速增长可期。 风险提示:药品招标进一步降价风险;器械两票制改革风险。

维持增持评级。公司公告2017年半年报,实现营业收入5.08亿元,同比增长33.50%,净利润9216万元,同比增长22.05%,扣非后净利润8740万元,同比增长24.61%,符合市场预期。维持2017-2019年EPS预测0.54/0.69/0.88元,维持目标价35.00元,维持增持评级。 口腔产能释放,生殖逐步起步。公司2017H1服务门诊量达74.99万人次,增28.89%,毛利率、净利率分别变动+0.92%,-1.35%,预计与客单价提升和扩张期运营成本升高有关;Q2单季度营收和净利润分别增长29.51%,22.69%,较Q1增速有所放缓。其中利润贡献主体杭口医院受益新大楼产能释放,2017H1收入增长38.33%,净利润增长17.93%,预计全年逐季提升;宁波口腔处于调整期,收入增长14.71%,净利润下降22.43%;另有昆明、诸暨、舟山医院处于快速成长期。辅助生殖领域,公司设立浙江通策妇幼投资作为管理平台,引入剑桥波恩中心作为技术支持,2017H1昆明妇幼实现收入增长72.63%,运营第二年逐步实现盈利;另通过新设医院及合作模式,舟山地区生殖领域相关服务业务开始起步。 医疗服务异地扩张提速。公司立足口腔医院和辅助生殖两大特色专科医疗服务,通过模式创新逐步突破区域限制,为进一步打开成长空间奠定基础。借助公立医院改制契机,预计产业基金合作项目北京、武汉、重庆、西安等地有望先后落地。公司非公开定增募资方案,实际控制人、高管资产管理计划和员工持股计划均参与认购,彰显发展信心。 风险提示:辅助生殖拓展低于预期;口腔服务扩张投入影响短期业绩。

业绩靓丽,维持增持评级。公司公告2017年半年报,实现营业收入1.65亿元,增长23.77%,归母净利润7843万元,增长45.45%,扣非后净利润7450万元,增长41.68%,超市场预期。公司经营质量持续提升,原始创新有所突破,继续看好公司销售和品种上的双维改善及新药领域的延展性。上调公司2017-2019年EPS预测至1.09(+0.04)/1.40(+0.06)/1.82(+0.06)元,维持目标价53.26元,维持增持评级。 盈利能力提升,经营质量优化。2017H1毛利率、净利率、ROE同比分别提高+1.46%,+7.11%,+2.03%。公司深耕过敏性疾病蓝海市场,随着多年学术教育推进,医生、患者依从性的提升是近年增长的主要原因,脱敏维持剂量4号、5号的销售占比持续增加,人均销售额不断增长。受益公司资产利用率提高,规模效益凸显,期间费用率显著下降,盈利能力不断提高。 在研管线拓展,加码原始创新。在研“黄花蒿粉滴剂”III临床积极推进,有望于未来1-2年有效补充产品线。同时公告出资1300万元投资上海凯屹医药,股权19.9%,涉足症状控制用药研发,针对哮喘和COPD患者的新型支气管舒张剂,与传统β受体激动剂、皮质激素等药物相比,见效更快、全身毒副作用小,且基于全新机理可与传统药物联用,未来商业化前景巨大,并与公司脱敏产品高度协同。公司未来将形成尘螨、花粉、点刺诊断及症状控制用药的产品集群,继续坚持临床刚需、大病种、空白市场、国际申报的原创新药定位,预计新领域布局有望持续突破。

维持增持评级。公司公告丽珠单抗在研新药LZM009重组人源化PD-1单抗获美国FDA临床试验许可,同品种已于2016年12月向CFDA提交临床申请,公司向生物药转型升级进程不断提速。短期原料药贡献业绩弹性,根据2017H1业绩预告增速20%-30%,预计中报增长稳定;中长期产品结构不断优化,产业升级渐行渐近,戴维斯双击可期。维持2017-2019年EPS预测1.73/2.06/2.53元,维持目标价60.13元,维持增持评级。 生物药产品梯队愈加完善。丽珠单抗在研管线储备丰富,重组人绒促性素临床I/III期进展顺利,有望成为公司首个上市的生物制剂,未来对现有尿源产品的替代有望大幅提升公司生殖领域的盈利能力;重组人源化TNFa抗体(新药)推进II/III临床试验,前期Ib/Ic期临床初步展现了良好的有效性;CD20单抗(Biosimilar)处于I/III期进展中,早期研发扎实,临床进展有望提速;同时公司在多功能抗体、ADC等单抗新技术领域亦有所布局。此次公司PD-1单抗是第四个在美国获准临床的国产免疫检查点抑制剂,对国内临床批件的取得具有积极意义,同时未来有望通过与丽珠单抗其他品种联用构筑较高的市场壁垒,预计后续品种将延续中美同时申报的策略. 产业升级渐行渐近。公司未来参芪占比持续下降,二线品种占比提升,结构不断优化,生物制剂rHCG预计未来1-2年有效补充产品线,后有单抗制剂进展不断催化,向生物制药升级转型有望加速,戴维斯双击可期。 风险提示:主力产品增速放缓风险;新品研发的不确定性。

布局眼科医疗服务,维持增持评级。公司公告全资收购奥理德视光学,医疗服务板块有所突破。原有主业平稳增长,主力品种未来有望受益口服中药对注射剂的替代性机会,以及新适应症拓展带来的市场扩容;眼科生态圈布局不断完善,内外协同发展整体竞争力增强。维持公司2017-2019EPS预测0.62/0.72 /0.84 元,维持目标价17.23 元,维持增持评级。 协同效应有望显现。奥理德视光学拥有湛江和中山两家眼科医院,业务涉及视光业务和白内障、青光眼、准分子手术、眼底病等眼医学服务,2016年实现营收4583 万元,净利润1517 万元。收购整体作价2.09 亿元,对应标的公司2016 年PE 13X,定价非常合理。上市公司多年深耕眼底病领域,积累了丰富的专家资源和品牌优势,有望为眼科医疗服务平台实现专家和患者的导流,未来公司将以视光业务和传统眼医学服务为起点,同时向AMD、DR 等新兴眼科疾病市场探索,双方协同作用有望凸显。 内外兼修双轮驱动。主力品种复方血栓通胶囊增长加速,新增治疗糖尿病视网膜病变的临床研究已经获批,进一步有力推动临床学术推广,未来有望受益口服中药对注射剂的替代性机会,以及新适应症拓展带来的市场扩容。2017 年先强药业仍在业绩承诺期,按照提前完成优先全部付款的机制,超额完成业绩动力充足。此次收购有望小幅增厚公司业绩,前期通过设立前景眼科,探索构建药品+器械+服务+健康管理的眼科生态圈,整体竞争力进一步提升。 风险提示:三七价格波动风险;药品招标降价风险;新药研发风险。