公司深耕游艺设备行业,处领先地位公司是国内规模最大的游乐设施开发、生产、销售的高新技术企业之一,主要产品为各类大型游乐设施,广泛应用于游乐园、主题公园、城市综合体内。2018前三季度,公司营收达到3.89亿元,增速达16.4%,主要来自于产品销售,但研发占比在不断提升。同时,公司的盈利能力持续优化,2018年前三季度,公司的净利润达到9,459.5万元,净利率达到23.7%,自2016年起持续提升。 下游需求持续增长,产品升级带来机遇2017年,我国的游乐设备市场规模约240亿元,同比增速维持在30%的水平。在政策与需求刺激下,行业有望继续快速成长。 政策:游乐设施行业兼具文化创意与特种设备制造业双重属性,消费领域刺激文创发展、制造领域鼓励高科技企业发展的相关政策均对其有扶持作用。 需求:行业下游主要需求(54.2%)来自游乐园,而主题乐园在国内正处于高速发展期。我国主题公园市场2017年规模已经达到395亿元,同比增长27%;预计到2020年市场规模将达到824亿元,复合增速高达27.8%。在庞大的经济效益刺激下,国内主题公园投资规模已经超过3,500亿元,游乐园在其中占比48%,达1,679.8亿元,为中游的游乐设备行业带来海量订单。另一方面,我国主题乐园正在朝向重IP、高科技方向发展,大批传统主题公园内的游乐设施面临升级的需求,尤其是虚拟现实项目,更是当前主题乐园的标配,产品升级为中游企业带来更大的机遇。 三重优势为公司奠定扩张基础:产品+技术+资本1)公司产品线极为丰富,覆盖近乎全部大型游乐设施类别,不仅盈利能力强(毛利率能够保持在35%以上),且产销率超过100%;2)公司具备行业准入资质,同时,还通过多年研发,拥有89项专利,在系统的研发模式、专业的创意策划和研发团队、游乐设施核心技术的掌握等方面建立强大优势;3)资本优势将成为公司另一“护城河”。公司计划将本次募集资金全部加码主业,不仅将突破公司自身的生产瓶颈,更能提升技术水平。 投资逻辑:我们认为公司享受下游的主题乐园投资红利,且上市强化公司实力,市场份额将提升。预测18-20年EPS 分别为3.62、4.06、5.17,对应PE 分别为25、22、17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济恶化;上游材料价格波动;下游竞争格局恶化。

公司运营效率提升,新项目有望带来业绩增量 2018年第一季度,公司营收增速降低而归母利润增速好于市场预期,主要是由于公司运营效率大幅提升,毛利率和净利率分别达到67.97%和44.89%,较同期提升6.51和8.58个百分点。同时,由于公司目前异地项目储备较多,在建工程(+41.27%)和预付舞台舞美设计费和广告费等(+107.03%)大幅增长,有望为公司未来业绩带来增量。 现场演艺稳步推进,为未来业绩增长打下基础 公司旗下线下演艺运营良好,旗下各大景区继续优化基础设施建设和吃住行等配套服务。杭州宋城景区,全息版《宋城千古情》于春节上演,技术的加入加强公司演艺产品的质量,同时,大本营中各类活动不断,包括春季版“我回大宋”、大型全民穿越活动“我回二次元”等,园区人气持续高涨。此外,三亚景区产品“我回丝路”主题活动重装升级,多个电视栏目对景区进行报导;丽江景区所在区域整治持续,但营收依旧实现正增长;九寨受地震影响仍是关园状态。 新项目推进方面,桂林阳朔项目在一季度完成建设任务,“中华千古情”项目举行了奠基仪式,最快今年上半年开园;张家界项目于去年12月取得项目用地,近期将全面开工;上海的宋城演艺·世博大舞台改扩建项目取得了批复;澳洲项目规划总体设计方案已完成,政府已进入全面正式评审阶段。 调整运营、利用自身优势,互联网演艺持续增长 互联网演艺通过及时调整运营政策、充分利用自身运营经验和用户积累优势,在报告期内持续增长。六间房业务方面,推出多档公益直播栏目,其主播人数、注册用户、ARPU等指标持续提升,保持净利润同比增长;灵动时空方面,一季度共发行4款外部联运产品和1款代理产品,公司继续研发投入,自研产品将陆续在2-4季推出,其中《猎人传奇》在测试中展现较好,有望成为2018黑马产品。此外,公司女团全面进入IP内容与偶像娱乐两个市场,实现出道半年人气破2亿,吸引喜马拉雅、腾讯《创造101》节目等机构并达成合作。 盈利预测与估值 预测公司2018-2020年的EPS(稀释)分别为0.90、1.10、1.25元,对应22.09、17.95、15.79倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济因素如宏观经济政策、经济发展水平、经济周期波动以及宏观环境给旅游业带来的风险。

事件: 公司发布2017年年度报告,2017年营收为47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%。同时,预告2018年将实现营收95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 点评: 战略再获突破,进入全面发展的快车道。 2017年,公司经营业绩再创新高,营业收入47.79亿元,同比增长86.11%,归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长95.27%,符合市场预期。公司在“生态环境+文化旅游”的战略中取得进一步突破,前期的4次收购已经为公司战略打下坚实基础,公司已经进入全面发展的快车道。公司预计2018年能够实现营收95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%,有望连续两年保持业绩翻倍的增长态势。 业务结构优化,收购项目业绩均超预期。 公司业务结构持续优化推动盈利能力增强:1)总体来看,公司毛利率达到28.74%,较上年同期增加0.46个百分点,净利率为10.83%,同比增长0.66个百分点,主要得益于占据公司营收81.34%的生态环境和水务水环境治理的毛利率分别提升0.76、1.04个百分点,区域化、精细化管理成效显著;2)分类来看,公司三大业务均发展良好,生态环境修复、文旅、水务水治理三大板块目前的净利润之比约为5:3:2,其中,文旅板块净利率最高,恒润科技和德玛吉共实现净利润1.56亿元,占据总利润的30.65%,净利率分别达到19.39%、14.06%(微传播收购较晚且比例较低,对整体利润影响较小)。此外,公司并购项目均超预期完成业绩承诺,恒润科技、新港永豪、德马吉、微传播在2017年分别实现净利润1.22、0.64、0.34、0.83亿元,分别超过承诺69.44%、2.4%、4.62%、3.75%。 业务区域拓展,订单保证业绩高速增长。 公司所涉及的税务水环境治理和生态环境修复等业务属于大的生态环境修复领域,行业处于爆发期,市场前景广阔。自2016年起,公司项目承接数量不断增加,PPP和传统的EPC订单均大幅增长。与新港永豪联手后,一季度中标雄安新区项目表明公司业务已经顺利打入京津冀区域。尽管经营现金流大幅流出,但在充足的订单支持下,公司2018年一季度营收预增60%-100%,归母净利润区间为0.77亿元-0.96亿元。 盈利预测与估值。 公司订单储备充足,上调盈利预测,预测公司2018-2020年的EPS分别为2.32、3.72、5.68元,对应19.48、12.51、8.77倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:现金流紧缺;项目进展不达预期

公司景区延续良好增势,三大因素促全年业绩提升。 公司旗下乌镇、古北水镇是国内休闲景区典范,全年业绩有望加速增长:1)乌镇门票提价,客单价将上升。2017年8月乌镇实施提价,联票涨幅达33%,票价增量不影响成本,能够大部分计入净利润,有望对净利润贡献至少10%的增幅;2)未来补贴长期化,不计入当期损益,能平滑利润表,体现公司内在增速。自2016年起,由于互联网大会原因,乌镇旅游多次收到大额的财政补贴,对净利润产生巨大的影响,自今年四季度起,公司将财政补贴做长期收益处理,利润增速更能表现公司自身发展态势;3)古北水镇开始轻装前行,2017年水镇转固基本完成,未来仍有房地产转结收益增厚利润。公司目前正在打造第三景区,随着品牌口碑、利润回报双赢,未来公司景区业务有望向轻资产发展。 公司的实际控制人变为光大集团,预期落地将带来更多看点。 公司筹划的股权划转事项已经落地,实际控制人由团中央变更为光大集团,隶属于国务院。作为综合性发展的大型央企,光大集团从组织运营到资金资源对中青旅的发展均有正向作用,两者结合有望给公司带来运营激励、融资能力等多方位的提升。 布局“旅游+教育/体育/康养”三大战略,构建旅游生态圈。 公司业务众多,公司通过跨产业合作,拓宽旅游产品服务市场,将旗下旅行社、整合营销、景区、酒店、IT业务构筑“旅游生态圈”。同时,对部分贡献利润极低的业务,公司通过调整,亏损有望收窄。 盈利预测:我们预计公司17-19年EPS分别为0.76、0.94、1.14元,对应PE分别为29/23/19,考虑公司成长性良好,给予28倍PE,目标价26,“强烈推荐”评级。

事件: 2017年度,公司预计实现营业收入47.97亿元,同比增长86.81%,实现归母净利润5.20亿元,同比增长99.55%,基本每股收益为1.25元,同比增长86.57%点评: “大生态+泛游乐”战略有效落实,公司业绩超预期增长。 2017年,公司全面落实“大生态+泛游乐”的综合业务模式,目前已形成水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,迅速增长的订单规模推动公司业绩的高速增长。 预计2017年度公司营业收入较上年增加22.29亿元,归母净利润增加2.60亿元。同时受收购新港永豪影响,预计公司2017年第四季度将实现营业收入22.43亿元,同比增长约1.43倍,实现归母净利润2.16亿元,同比增长约1.45倍,好于此前预期。 “大生态”布局完善,未来业绩得到保障。 2017年度,公司收购新港永豪获得有条件通过,在得到其2017-2019年度分别贡献6,250万元、7,813万元及9,766万元归母净利润业绩承诺的同时,也顺利借助其资质及区域优势切入水生态综合处理业务,完善公司水生态产业链。2017年度,公司承接生态板块订单共计约73.11亿元,尤其是在并购新港永豪后的第四季度,公司承接8个生态板块订单,合同金额共计约57.86亿元,占全年生态订单金额的79.14%。同时,新港永豪水生态综合治理业务一般有专项资金支持,项目质量优,回款保障好。未来,随着新港永豪与公司的充分整合,协同性进一步显现,公司“大生态”业务板块的竞争力将得到较大增强,充分保障未来业绩。 “泛游乐”逐步发力,文旅业务发展可期。 公司的文化旅游业务以恒润科技和德玛吉两个子公司为核心,通过业务结构的优化和文旅产业链布局的完善,公司文化旅游收入大幅增加,收入占比提升。2017年上半年度,公司文化旅游产业营业收入约为3.57亿元,同比增长 167.85%,占总营收的21.3%。恒润科技和德玛吉2017年度承诺扣非后归母净利润分别为7,200万元和3,250万元,上半年已实现净利润分别为5,119.50万元和2,419.27万元。受益于恒润科技主题文化乐园等业务及徳马吉展览营销、活动策划等业务的较快增长,2017年,公司承接的文旅板块订单合计超过300亿元,建设周期多为2至5年,将持续推动公司未来利润增长。 盈利预测与估值。 公司订单储备充足,上调盈利预测,预测公司2017-2019年的EPS 分别为1.26、1.96、2.80元,对应19.48、12.51、8.77倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;自然灾害、政治事件影响旅游市场。

宋城演艺发布三季报:报告期内公司实现营收9.22亿元,同比增长17.89%;实现利润总额4.91亿元,同比增长14.47%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%。 现场演艺:立足传统文化,打造独特游历体验 公司继续巩固在现场演艺的龙头地位,旗下各大宋城主题公园持续推出创意活动,旧公园焕发新活力。杭州、丽江、三亚三大主题公园基本保持上半年发展态势,充分借助自身对传统文化挖掘的能力,推出丰富的创意活动,助推各大园区人气持续火爆。其中,作为大本营的杭州宋城景区推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动以及开发弘扬传统文化的夏令营研学游等,于三季度内创下单日接待游客14万人次(8月6日)和单日演出16场(10月4日,当日游客量13.15万人次,实现门票收入1224.72万元)的新纪录。杭州乐园及烂苹果乐园打造万圣节活动“见鬼节”、“鬼精灵节”作为秋季主题,丰富园区内的游玩、演出内容。同时,凭借强大的竞争力以及宣传营销能力,三亚宋城旅游区以及丽江宋城旅游区均保持增长态势。 轻资产项目:宁乡炭河古城开业,市场口碑优异 公司首个轻资产项目--宁乡宋城炭河古城于三季度内顺利开业,该项目是公司深度挖掘湖南传统文化制作而成,在开业后获得观众的热烈反响及政府和业界的一致好评,引爆湖南省内的全域旅游热潮。今年国庆中秋双节内,《炭河千古情》在10月7日连演七场,单日接待量达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。今年内,公司新签了两项轻资产项目(西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、明月情景区项目),其中,明月情景区项目预计在2018年10月1日投入运营。宁乡轻资产项目的成功为今后的轻资产项目发展模式带来极佳的口碑,起到了良好的标杆作用,未来公司有望围绕轻资产项目进一步实现业绩提升。 未来看点:线下演艺龙头地位稳固,线上恢复性增长 公司未来看点:1)现有的主要三大园区盈利能力稳定增长,坐稳行业龙头地位,轻资产项目未来有望持续落地,完善公司全国布局;2)即将迎来几大异地项目密集落地期,明年桂林《漓江千古情》有望落地,西安项目最快能在明年年底落地,上海、张家界项目有望在2019年开业,澳大利亚和佛山项目预计2020年落地;3)线上演艺在细分领域保持龙头地位,六间房与灵动时空的结合将进一步完善公司在综合互联网娱乐领域的布局, 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.72、0.81、0.90元,对应27.03、24.02、21.62倍PE,维持强烈推荐评级。

“生态+文旅”双主业,订单充足拉动业绩快速增长 在“大生态+泛游乐”综合业务模式下,2017年上半年公司业绩表现亮眼。报告期内,公司实现营收16.77亿元(+57.60%),归母净利润2.00亿元(+94.11%),主要由于生态和文旅订单充足,且去年同期德马吉尚未并表。现金流方面,由于PPP订单增加且处于建设期,经营活动现金流出较多导致本期现金减少1.60亿元。2017年至今,公司新签项目订单总额28.10亿元(生态园林15.25亿元、文旅12.85亿元)、框架协议247亿元(潢川、贺州、监利、信宜、定远、息烽),充足的订单拉动公司业绩快速增长。 文旅业务表现亮眼,“泛游乐”版图大有可为 文化旅游方面,公司收购恒润科技和德马吉后,文旅订单逐渐成为公司业绩新增长极。2017年上半年,文旅业务营业收入3.57亿元(+167.85%),净利润0.75亿元(+138.83%),贡献公司净利润的37.84%,比去年同期增长7.33个百分点。其中,恒润科技实现净利润5,119.50万元,德马吉实现净利润2,419.27万元,分别完成全年业绩承诺的71.10%、74.44%。虽然文旅业务2017H1毛利率下降至39.19%,但在文旅项目在手订单充足和建设周期短、回款速度快的大背景下,2017年全年有望实现净利润1.5亿元,或大超1.045亿元的业绩承诺,“泛游乐”战略发展势头良好。 横向并购+纵向延伸,“大生态”布局完善 2017年上半年,生态环境业务收入13.20亿元(+41.81%),实现净利润1.24亿元(+72.27%)。其中,毛利率达27.50%,比去年同期增加8.38%,盈利能力有望进一步提高。通过内增外延,公司进一步完善“大生态”版图:1)横向收购新港永豪75%股权,布局水生态综合治理产业;2)纵向拓展园林全产业链,涵盖建设、运营、管理多个环节。在“生态+文旅”协同效应下,公司承揽大型综合项目的能力将大幅提升,PPP订单数量有望继续增长。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应23.35、16.58、11.92倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。

宋城演艺发布中报:报告期内公司实现营收13.93亿元,同比增长17.41%;实现利润总额6.32亿元,同比增长15.24%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长21.17%。 传统文化+创意体验,杭州景区营收同比增加22.38%。 公司线下旅游演艺龙头地位稳固,演艺产品占据全国旅游演出总收入40%以上的票房,各大宋城旅游区的市场占有率持续攀升,业绩稳定增长。各大主题公园不断推出颇具民族文化气息、风格各异的主题活动,取得丰厚成果。其中,杭州宋城景区举办“我回大宋”系列主题活动,实现71天接待游客270万人次,同时,杭州景区与加拿大时光工厂合作大型高科技时空秀《古树魅影》,丰富游客夜间体验。报告期内杭州景区实现营收3.2亿,同比增长22.38%,毛利率达82.85%。九寨沟景区今年受到地震影响,预计会对公司九寨项目今年下半年经营产生影响,但2016年度九寨项目仅占公司营收的5.65%、占归母净利润的7.06%,且截至地震前九寨项目已完成2016年度全年营收的65%左右。因此预计此次地震对公司的整体营收和净利润影响有限。另外,三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后,营收5.88亿,同比增长12.63%。 异地项目+轻资产业务不断落地,明年业绩提升指日可待。 公司在桂林、张家界、上海、西安的异地项目有序推进,有望在2018、2019年增厚公司业绩。同时,在报告期内,公司相继签约宋城西樵山岭南千古情景区项目以及宋城明月千古情景区项目,实现第二、第三单轻资产项目输出落地,将带来5.3亿的收入。目前,公司轻资产第一单宁乡项目已顺利试营业,《炭河千古情》隆重试演。公司在未来将继续发展轻资产业务模式,从而降低自身成本,进一步提升公司整体的毛利率以及净利率,形成新的利润增长点。从时间节点来看,明年将是公司多个项目落地的关键之年,业绩有望进一步提升。 六间房直播业务增长稳定,用户满意度提升。 六间房在娱乐直播板块持续实现升级和创新,提高了移动端和桌面的用户体验。灵动时空4月推出的新产品《连斩无双》数周位于iOS 付费榜前20名。六间房月均页面浏览量达7.02亿,注册用户数超5,300万,总体月度活跃用户5,481万;日演艺总时长60,900小时,月人均ARPU 值682元。目前,直播市场竞争日趋激烈、监管趋严,六间房的优质口碑将助力公司抗击风险,稳步提升。 盈利预测:受地震影响下调盈利预测,预测公司2017-2019年的EPS 分别为0.72、0.81、0.90元,对应27.29、24.36、21.75倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;自然灾害、政治事件影响旅游市场。

岭南园林发布公告:2017年上半年,公司实现营业收入16.35亿元,同比增长53.62%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%;净利率12.07%,同比提升2.37个百分点;全资子公司恒润科技与NexPacificInc于近日签署了《韩国釜山漫威主题公园项目设备供应及安装合同》(约1152万元),且确定恒润科技作为NexPacificInc亚洲区漫威项目的战略合作伙伴及亚洲区域开发建设的漫威项目的固定首选合作供应商。 中报业绩超预期增长,逐步兑现业绩承诺。 公司半年报递交优秀答卷,业绩较一季度进一步增长,兑现之前的承诺。其中,文旅项目由于现金流良好且拥有较高的净利率,在公司利润中的比重提升,对公司财务结构进行不断优化。中报业绩的披露显示出公司在“大PPP”运营模式下“大生态+泛娱乐”协同发展良好,今年业绩目标有望顺利达成。 今年总体订单量增加,文旅项目尤为亮眼。 在“大生态+泛娱乐”协同下,公司近期披露承接大额框架协议两个,分别落地与潢川县与贺州市,两者金额合计90亿元;此外,公司今年披露文旅订单合计12.73亿元,生态园林订单合计15.25亿元,充足的订单有效地保证了未来业绩持续高速增长。同时,近期恒润科技签订首份国际业务合同,彰显公司实力的同时也打开更广阔的海外市场大门。 收购事项进展顺利,“大生态”布局落地。 公司收购新港永豪75%股权的交易方案获得有条件通过,其承诺2017、2018和2019年度贡献归母净利润分别不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元的业绩承诺,有望未来继续为公司增厚业绩。同时,借助新港永豪的资质及区域优势,“大生态”布局落地,市场结构和业务结构进一步优化,公司承接订单能力随之提升。 员工持股显信心,资金充足保证长期发展。 公司实施上市以来首次员工持股计划,其中,董监高认购比例达49%,员工持股计划集资金额8000万元,该集合资金信托计划总规模不超过2亿元。本次员工持股计划彰显了管理层和员工对公司的价值的认可和与对未来增长潜力的信心。再加之公司设立30亿元产业基金、参股保险公司,未来项目资金充足,保证各大业务顺利开展。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.61、15.34、11.03倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。

岭南园林发布公告:公司全资子公司恒润科技与元尚文化就福建平潭海坛古城二期演绎、主题公园项目签署了《福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包工程项目合同》,合同金额为5亿元。 今年文旅订单不断落地,行业景气度处于高位 公司今年不断斩获大额订单,保证未来业绩高速增长。本次平潭海坛古城二期主题公园项目的合同金额为5亿元,占恒润科技2016年度营业收入的161.40%,占岭南园林2016年度营业收入的19.47%,为子公司恒润科技单独项目中的最大金额。参考公司2016底披露的《迁安中唐·天元谷文化旅游综合体施工一体项目》,其投资金额为4亿元,建设周期400天,预计此次项目的建设周期处于1-2年,能够快速转化为公司业绩。文旅项目现金流良好,利于改善公司财务结构 文旅收入在公司财务结构中不断增加,到2017年一季度,文旅对公司的净利润贡献已经超过三成。由于文旅项目有预付款存在,文旅项目的现金流优于传统园林项目。根据此次公告披露,本项目的预付款达到三成,在任意批次采购补充协议设备发货前7个工作日内又有30%进度款确认,而岭南园林文旅项目的毛利率为48.52%(2016年年报),本项目前期不会对公司现金流造成压力,且最后一笔进度款将在工程竣工验收合格满1年后的10工作日内到账,整个项目回款期较短,保证公司现金流的健康持续。 收购新港水务获有条件通过,未来业绩添保障 近期,公司以4.5亿元收购新港水务75%股权已经获得有条件通过,水治理领域布局基本落地,若本次重组于2017年内完成,承诺2017-2019年归属公司股东的净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元,在合并报表后营业总收入将有所提升。同时,切入水治理领域完善了公司在“大生态”领域的布局,增强公司的业务范围,在文旅、园林、水生态三大板块协同下,公司的承接订单能力将进一步提升。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.88、15.53、11.17倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。