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杨珏

招商证券

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安车检测 电子元器件行业 2019-10-31 46.30 -- -- 48.60 4.97%
55.26 19.35%
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事件: 1、 Q1-Q3营收 6.17亿元,同比增 70.29%,净利润 1.6亿元,同比增 70.57%,扣非净利润 1.42亿元,同比增 69.52%。经营性现金流净额 2.27亿元,为净利润的 142%。预收款 3.28亿元,较 Q2减 600万,继续维持高位。 2、 Q3营收 2.07亿元,同比增 64.44%,净利润 4901万元,同比增 43.89%,扣非净利润 4562万元,同比增 54.36%,经营性现金流净额 6836万元,为净利润的 139%。毛利率 48.98%,环比增加 5pt,同比基本持平。研发费用 1688万元,创历史新高,占比达到 8.15%,同比增加 3约 3pt,环比增加约 5pt。 评论: 营收和净利润增长符合预期。 受环检升级以及新开站较多影响,公司收入与利润维持高速增长。环检升级高景气预计将延续到 20年 8/9月份,三检合一箭在弦上,而后预计还持续有新的升级推进。综合看来未来 3年设备端增速将维持 50%增长。 毛利率继续维持高位 49%, 研发投入创历史新高。研发费用升高主要与新品储备加速相关,遥感、三超检测等新兴设备市场都需要公司投入,后续随着监管的持续加强,新的品类值得期待。 检测运营服务继续推进。 18年入股兴车检测, 19年 5月份开始对中检汽车进行并购,近期又发布公告拟并购临沂地区优质检测资产(Q1-Q3净利润约 3000万元)。从运营服务本身来看,公司是资本市场第一个对检测站业务进行资本化的企业,前期花了一些时间调研与摸索。从目前情况看,已经陆续走上正轨,后续将是加速发展过程。 检测服务业务为后续重中之重。 检测服务业务每年 600亿+市场空间, 15%-20%增长,且极度分散。目前公司行业地位已经显现,优质资源将向安车持续汇集。 维持强烈推荐评级,对于安车检测的发展更应该站在时代的高度来分析。 随着汽车保有量的增加,设备与运营持续将维持高景气度。维持 19/20年 2.17/3.53亿元净利润业绩预测。 风险提示。 遥感检测,检测站整合推进低于预期。
春风动力 机械行业 2019-09-30 30.00 -- -- 37.94 26.47%
43.00 43.33%
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进入豁免名单对公司提振明显。公司快速成长的驱动力之一为北美市场的放量。全球全地形车数量约为120万辆,北美占据80万辆。公司通过长期耕耘目前逐步进入收获期,品牌口碑、影响力已经展现,北美市场连续2年增速大于50pt(行业个位数增长)。2019H1北美地区关税影响约为4000万,如果后续关税政策能持续有好,公司利润增速将显著向好。 此次能确定的关税影响时间为2年2个月。分别为退税期:2018年7月6日至2019年9月20日;免税期:2019年9月20日至2020年9月20日。之后关税规则需要跟踪,考虑到此次免税产品的到岸价在5000美金以内,属于日常生活消费类型(非奢侈品),我们预计后续豁免政策倾向于延续。 预计会有5000万的退税,免税期影响预计在5000-7000万之间。公司预计退税期金额大致在5000万元,但时间未知,将对利润造成正向5000万元的一次性影响。考虑到北美市场属于快速增长期(增速50%左右)以及产品结构的影响,我们预计对2020年业绩的影响幅度在5000-7000万之间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司全地形车海外市场以及大排量摩托车两个赛道均非常优质,且公司竞争力强,属于两个赛道的龙头企业。维持判断19年净利润1.62亿元,上调公司20、21年净利润至2.80亿元、4.0亿元。 风险提示:汇率大幅升值,关税政策变动。
安车检测 电子元器件行业 2019-07-26 46.00 -- -- 50.77 10.37%
59.40 29.13%
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事件: 公司发布 19年半年报: 1.19H1营收 4.1亿元,同比增 73.4%;归母净利润 1.11亿元,同比增 85.8%; 扣非净利润 9672万元,同比增 77.8%;经营性现金流 1.59亿元,为净利润 143%。 2.19Q2营收 2.87亿元,同比增 86%;归母净利润 8024万元,同比增 78%;扣非净利润 7535万元,同比增 76%;经营性现金流 9217万元,为净利润的 114%; 毛利率 44%,环比下降 3pt;期间费用同比下降 4pt,管理+研发费用率合计下降3个点,销售费用率下降 1pt。 3.预收账款 3.34亿元,较 19Q1增加约 1700万元。 评论: 设备端收入高于 50pt 的增长将持续 3-5年。 高增长来源于 3个原因: 1.18年底环检升级的推出,订单量将增加 10-20亿。 2.检测站收费标准放开,带来普遍涨价,进而拉动设备,估计行业增长 20pt 以上,公司优于行业。 3.新装备的持续投入,目前看到的是遥感的放量。从行业趋势看,标准升级会一直滚动推进,检测站保有量密度仅为欧美的 1/5且市场化逐步展开,新设备(类似遥感)在持续推出,预计后续设备端将持续高增长。 竞争力在加强,未来市占率将显著提升,且空间大。 目前观测到的情况是安车的增速优于行业,呈现向龙头集中的趋势。其次现金流以及预收账款的持续优化也验证公司的护城河变得更深。我们预计后续集中度提升会持续,目前公司为行业龙头,市占率大致 20%左右,后续可预期市占率的不断提升。 毛利率受新业务开展影响略低,净利率还有提升空间。 由于上半年遥感结算的原因毛利率略有下滑,受期间费用占比下降影响,净利率提升。后续新设备的推出会造成一定的毛利率波动,拉平看公司毛利率会长期维持在 45pt 以上。期间费用由于 17/18年的高投入,目前已经形成销售网络与研发优势,增速低于收入端还会维持。 检测站运营业务 18年小试牛刀, 19年大幅破冰,未来对标 Dekra。 18年完成兴车并购,中检汽车并购预计近期落地,德州基金逐步推进。从目前情况看检测站运营业务公司是国内卡位、布局优势最明显的企业,未来对应 600亿市场规模,约 200亿净利润规模, 20%左右的增长。我们认为后续中国的汽车检测服务业态一定会逐步向海外靠拢,呈现连锁化、规范化的态势,公司可对标全球第一大汽车检测公司 Dekra,但中国市场规模明显优于 Dekra。 维持强烈推荐评级,预计 19/20/21年净利润分别为 2.17/3.53/4.93亿元。 对于安车检测而言,更多的应该站在社会发展的大背景下来审视。目前我国服务业已经处于加速规范与整合阶段,后续将会有更高质量的服务提供商来满足不断提升的需求。我们判断安车检测为汽车检测运营以及检测设备层面的领军企业,未来空间大,确定性高。 风险提示: 遥感检测,检测站整合推进低于预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2018-05-23 39.52 -- -- 42.30 6.58%
42.12 6.58%
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包装印刷主业精益求精,积极拓展精准营销及跨境电商业务,分散经营风险。公司原有业务主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装等,广泛应用于快速消费品的外包装。经过多年努力,与国内快消品行业知名龙头均建立长期稳定合作关系。公司根据自身优势,寻找契合的互联网模式与传统业务融合,布局大数据分析,同时大力拓展跨境电商业务; 积极切入精准营销,深耕平台优势,实现新老主业的协同。公司通过收购龙域之星,立足核心AI算法,整合优质流量,实现精准广告投放。充分利用自建平台优势,充分优化下游媒体精准流量的采购,降低成本提升利润。利用吉宏和龙域之星现有的营销体系和良好的客户关系,有效对接彼此客户资源,实现业务融合; 搭建跨境电商平台,充分发挥自身业务优势,培育利润新增长。公司成立子公司吉客印及金客印,从事跨境电商业务。在充分享受B2C跨境电商行业快速成长的同时,发挥数据驱动型精准运营优势,充分利用流量及渠道资源,助推跨境电商业务攻城拔寨,形成新的业绩支撑点; 传统主业新老客户齐驱稳增长,核心客户群体合作可持续。公司拥有强大而稳定的优质客户资源,逐步深化与主要客户的合作,深挖客户价值,共同成长,蓄力开发新客户,寻找业务新增长点,进一步提升市场份额。 首次推荐“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来公司包装印刷主业能够与下游大客户业务共同维持稳定增长,新拓展业务精准营销及跨境电商通过前期布局准备,未来几年都将有较快增长。预估每股收益18/19年分别为1.78/2.62元,对应18/19年PE分别为20.3/13.8倍,首次覆盖 “审慎推荐-A”投资评级。
寿仙谷 医药生物 2017-11-01 57.14 -- -- 69.79 22.14%
69.79 22.14%
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上市以来公司品牌影响力持续提升,产品收入持续增长。报告期内,公司实现营业总收入23,354.69万元,比上年同期增长13.15%;公司实现归属于上市公司股东净利润5,079.55万元,比上年同期增长18.18%。公司营业收入及归属于上市公司股东净利润较上年同期平稳增长,主要系公司上市提高品牌影响力所致。 公司主打灵芝孢子粉、铁皮石斛等相关保健养生产品。目前公司已形成“以中药饮片为主、保健食品为辅”,“中药饮片以灵芝孢子粉(破壁)、鲜铁皮石斛为主,其他中药饮片为辅”的产品格局。 公司掌握“全产业链”发展模式,专注挖掘核心环节优势。公司通过科技创新和实践、突破了常规“企业+农户”的生产模式,实现了从“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与发展→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”一整套完善的中药产业链。 灵芝孢子粉及铁皮枫斗颗粒产品拥有数百亿需求市场。灵芝孢子粉对多种肿瘤细胞有明显抑制作用。国内癌症患者存量快速增加,百亿市场浮出水面。近年来国内癌症患者数量显著增多,预计今年累计存活的癌症患者将突破千万。随着我国保健产品整体渗透率的提升以及公司产品占比的提升,保健需求提供的市场空间更加充足。 公司原料种植受自然灾害影响不确定性大。公司生产所需原料主要为灵芝、灵芝孢子粉(原料)和铁皮石斛等中药材,其产地分布具有明显的地域性,其生长受到气候、土壤、日照等自然因素影响,如在灵芝和铁皮石斛生长过程中出现干旱、洪灾、虫灾、异常气温等自然灾害,将引起灵芝、铁皮石斛减产或有效药用成分降低的风险。 消费者消费习惯培育不达预期。灵芝及铁皮石斛作为传统滋补保健类中药材,消费者以疾病预防及保健为目的的中老年人为主。随着现代制药技术发展,未来各类保健类滋补品、膳食补充剂等产品越来越多,如果公司相关产品的消费者逐渐转变消费倾向,或潜在消费者并未能成功转化为公司客户人群,将对公司的经营业绩产生不利影响。
合力泰 基础化工业 2017-07-28 9.16 -- -- 10.84 18.34%
12.15 32.64%
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【公司简介】 珠海光宇为光宇集团子公司,主导产品为聚合物锂离子电池,下游为手机、平板、NB等消费电子产品。拥有A等国内外众多一线客户。 【规模及特点】 珠海光宇2016年销售收入21.7亿元,净利润规模8750万元。2017年1-5月份销售收入8.5亿元,净利润2447万元。 珠海光宇通过采用智能化、自动化生产设备和工业机器人,实现了聚合物锂离子电池从配料至装配所有工序的全自动化生产。已经量产的电池能量密度可达到780-900Wh/Kg,处于国内领先水平。珠海光宇主要客户涵盖了笔记本电脑、智能手机、医疗产品等领域全球众多知名电子设备制造商。 【业绩承诺及估值】 本次交易各方将共同努力促使标的公司2017、2018、2019年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润目标分别为8,000万元、11,000万元、13,000万元,或标的公司2017、2018、2019年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润合计不低于33,000万元。 考虑此次交易对价,标的整体估值12.56亿元,对应2017年业绩承诺15.7倍PE,对应三年平均净利润PE约为11.4倍。 1、 涉足电池领域,是公司1+N战略及高端客户战略的延续。合力泰此次通过收购珠海光宇部分股权,布局电池领域。继续推进1+N战略。与此同时珠海光宇拥有A等国内外一线客户,收购体现公司两大战略的持续推进。 2、 公司已经在前瞻布局,谋求从跟随者变为领导者。合力泰从中小客户起家,2016年销售收入已经过百亿,行业地位逐步稳固。后续公司期望从跟随者变更为领导者,逐步从新产品研发以及客户结构两个层面积极推进。2016年收购珠海晨新布局高端液晶模组切割,2017年收购蓝沛科技布局无线充电以及超细线路,2017年成立大客户事业部推动HOV等大品牌。到现在入股光宇扩充产品线以及切入A。我们认为公司已经做好准备弯道超车。 3、 行业变革前夜,合力泰腾飞前夕。站在现在看未来,无线充电、全面屏、超细线路均为行业大风口,而合力泰均做了前瞻布局。无线充电纳米非晶磁材目前国内仅蓝沛可量产,而合力泰本身模组能力毋庸置疑。全面屏方面行业内仅合力泰拥有异形切割+全贴合两方面的量产能力,同时有蓝沛的超细线路为COF做足准备。超细线路是未来FPC发展大方向,仅蓝沛拥有相关技术。基于布局与客户的双推进,我们看好公司未来行业地位的极大提升。 4、 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司17-19年净利润13.6亿元、19.1亿元、25.1亿元,对应PE20.9、14.9、11.3。 5、 风险提示:减持超预期,客户推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名