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戴亚雄

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中材科技 基础化工业 2018-01-03 26.35 17.82 -- 27.45 4.17%
27.45 4.17%
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事件: 公司发布公告,(1)拟在山东省邹城工业园区投资49555万元建设“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”。(2)拟在泰安市石膏工业园满莊新区投资28439万元建设“2号经编车间建设项目”,形成4万吨多轴向经编织物加工产能。(3)拟在山东省邹城工业园区投资49058万元建设“年产6700万米电子布生产线建设项目”。 评论: 1、尖端技术引领行业,产品结构持续优化:(1)超细电子纱项目,建设进度预计12个月。项目预计可实现年均销售收入39452万元,年均利润总额10385万元。电子信息产业高速发展,覆铜板的需求带动电子布往数量更大、更薄、更轻、性能更高的方向发展。(2)2号经编车间建设项目,建设进度预计8个月。项目预计可实现年均销售收入36195万元,年均利润总额3003万元。本项目产品主要应用在风电领域,市场广阔,并在集团内部形成风电产品产业链。预计未来五年全球新增风电装机容量将达300GW,估算带来的玻纤多轴向织物的需求量将在300-330万吨之间。(3)电子布项目,建设进度预计24个月。项目预计可实现年均销售收入42971万元,年均利润总额4666万。本次项目,超薄布产品比例较高,未来随着5G、新能源汽车、安全及智慧城市建设的快速崛起,产品应用领域将更加广泛。公司在电子玻纤领域的市占率将继续提高。 2、超细电子纱项目技术先进,将打破美日的相对垄断:公司的技术成熟可靠,已有小批量生产;技术壁垒高,本次项目主要用于精密电子电器的覆铜板,对应产品包括苹果手机、航空航天用电子等,公司将增加对超细市场的占比,并打破美国及日本对超细砂市场的相对垄断。 3、泰山玻纤受益行业景气持续,中材叶片受益风电装机回暖:国内玻纤行业,是具备国际竞争力的高端制造,海外布局在加速,并受益宏观经济回暖。以泰山玻纤为代表的主流玻纤企业,拥有定价权,近期公布产品提价,公司未来产能提升与成本下降还有空间。风电行业逐渐回暖,大叶片成为趋势,未来新增装机容量将维持高位,海外和海上风电市场将打开新空间。中材叶片,已连续6年领跑中国风电叶片市场,市占率在逆势提升,将充分受益。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务扭亏为盈,锂电池隔膜业务(中材锂膜)有望成为新的利润增长点。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元,目标价40元。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
长海股份 非金属类建材业 2018-01-01 12.86 14.26 30.72% 14.55 13.14%
14.55 13.14%
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事件: 近期,主流玻纤企业的产品相继提价。 评论: 1、玻纤行业持续景气,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力: (1)国内玻纤行业,对全球的玻纤产量占比已超过50%,是具备国际竞争力的高端制造业,海外布局在加速,并受益宏观经济回暖。以中国巨石,泰山玻纤(中材科技)为代表的主流玻纤企业,拥有定价权,近期公布产品提价。 (2)供需格局良好,依然处于周期上行阶段。下游应用广泛,玻纤的需求与宏观经济发展紧密相关,较为平稳,近三十年来,全球玻纤需求的年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍。行业竞争格局较好,国内CR3接近70%,全球CR6超过70%。玻纤的供给释放相对集中,2006-2010年国内产量有一波增长高峰期。新增需求与新增供给形成的缺口的边际变化,带来了价格的周期波动。预计未来几年,全球玻纤行业从供给有缺口,转变为供需平衡。 (3)持续的技术进步带来成长动力。国内企业,高端产品的占比不断提升,冷修技改后成本持续下降。 2、公司是短切毡和湿法薄毡细分龙头,整合产业链,将充分受益: 公司是玻纤制品领先企业,主要产品包括短切毡、湿法薄毡、玻纤纱、树脂、复合隔板、涂层毡等。在短切毡、湿法薄毡领域,公司的市占率达到40%。玻纤纱,公司现拥有13万吨玻璃纤维产能,冷修技改后,产能释放,成本下降,收入和毛利率都有向上空间。公司打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链,将充分受益玻纤行业持续景气,在玻纤制品方面也拥有良好的价格传导能力。 投资建议:公司是玻纤制品领先企业,短切毡和薄毡领域的细分龙头,通过整合,打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力。历史上,公司成长性突出,随着玻纤生产线的冷修技改,热塑性复材项目的投产等,将再次快速发展。预计2017-2019年的EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元。 风险提示:玻纤及制品行业的新增产能释放过快,冷修技改与募投项目不达预期等。
长海股份 非金属类建材业 2017-12-20 12.29 14.26 30.72% 14.55 18.39%
14.55 18.39%
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公司是玻纤制品领先企业,短切毡和湿法薄毡细分龙头:主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料,主要产品包括短切毡、湿法薄毡、玻纤纱、树脂、复合隔板、涂层毡等,玻璃纤维及制品的收入占比下降到60%,树脂则超过了30%。 历史上,公司成长性突出,2007-2016年,营业收入的年均复合增速达到30%,归母净利润的年均复合增速达到45%,整体毛利率和净利率的表现较为平稳。 玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力:下游应用广泛,玻纤的需求与宏观经济发展紧密相关,较为平稳,近三十年来,全球玻纤需求的年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍。行业竞争格局较好,国内CR3接近70%,全球CR6超过70%。但玻纤的供给释放较为集中,2006-2010年国内产量有一波增长高峰期。新增需求与新增供给形成的缺口的边际变化,带来了价格的周期波动。预计未来几年,全球玻纤行业从供给有缺口,转变为供需平衡。国内,高端产品占比提升,冷修技改成本下降,带来成长动力。 龙头企业中国巨石,毛利率和净利率持续提升,在景气周期中,表现出优秀的成长性。 公司深耕玻纤制品,整合产业链:历史上,公司通过新产品放量、产业链延伸拉动业绩增长,ROE较高,而资产负债率仅约20%。通过整合,公司现拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。玻纤制品业务,受益行业供需向好。短切毡,公司市占率约为30%-40%,受益汽车轻量化,预计产量增速能保持10%。薄毡,公司市占率约为40%-50%,对比北美,其应用比例还有很大提升空间。玻纤纱,现拥有13万吨玻璃纤维产能,冷修技改后,产能释放,成本下降,收入和毛利率都有向上空间。化工制品,树脂的收入快速增长,今年上游化工原料价格大幅上涨,拖累业绩,预计未来能稳步发展。 投资建议:公司是玻纤制品领先企业,短切毡和薄毡领域的细分龙头,通过整合,打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力。历史上,公司成长性突出,随着玻纤生产线的冷修技改,热塑性复材项目的投产等,将再次快速发展。 预计2017-2019年的EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元。
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-12-14 7.67 9.24 180.00% 7.87 2.61%
7.87 2.61%
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细分行业龙头,主营集装箱底板和环保板:公司是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业,集装箱底板(2016年市占率15%)和环保板的收入占比超过80%,整体毛利率保持在40%左右。近5年,公司收入年均复合增速接近24%,归母净利润年均复合增速达到32%。 集装箱行业回暖,环保板受益消费升级:集装箱行业回暖,2017年1-9月主要港口集装箱吞吐量的累计同比增速为9.1%,为2012年以来同期里最高,运价指数有所回升。中国集装箱出口数量大幅反弹,均价也较快回升。行业龙头中集集团,集装箱销量今年上半年同比增速超过100%,毛利率大幅回升。目前底板行业,年产10万立方米以上企业仅6家,龙头最为受益。人造板集中度很低,对标欧美成熟市场OSB(定向结构刨花板)的行业占比50%以上,国内OSB 板材大有发展空间。 公司速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势:底板占集装箱总成本比重接近15%,其他成本几乎无压缩空间,轻量化+低成本化成为行业趋势。公司作为行业领先企业,直接材料的成本占比依然达到80%;掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源,降低原料成本;与德国迪芬巴赫研发智能装备,降低人工成本;自主研发的胶水,提高性能降低辅料成本。公司售价稳定,议价能力较强;基本覆盖国内四大客户,销量快速增长。通过扩产与收购新华昌木业(市占率约7%),市占率稳步提升,随着20万m3全自动新型集装箱生产线的投产,有望提升到25%-30%。积极探索木结构领域,或将受益装配式建筑的推广。 投资建议:公司作为集装箱底板龙头(2016年市占率15%),通过扩产与收购新华昌木业稳步提升市占率,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB 环保板受益消费升级。预计2017-2019年EPS 为0.47/0.56/0.70元。 风险提示:集装箱行业发展与OSB 板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。
三圣股份 基础化工业 2017-12-01 21.78 -- -- 23.14 6.24%
23.30 6.98%
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1、埃塞建材项目正式投产运营,获得混凝土牌照的首家外资企业:公司持股55%的三圣建材,于埃塞俄比亚奥罗米亚州东方工业园投资建设的新型建材项目(包括预拌商品混凝土、混凝土预制件以及混凝土外加剂等)经运行调试,并通过埃塞俄比亚政府机构综合验收,已于近日取得埃塞俄比亚投资委员会颁发的营业执照,标志该项目实现正式投产运营。三圣建材成为首家获得埃塞混凝土拍照的外资企业,也是目前埃塞最现代化的混凝土企业。 2、预计产品将供不应求,强盈利能力将增厚业绩:埃塞经济发展较为落后,基础设施建设大有空间,公司的建材产品将供不应求,盈利能力高于国内,埃塞当地的商品混凝土价格达到近800元/立方米。此次新型建材项目的生产线,预计第一条年产能混凝土30万立方米,外加剂2万吨,电线杆10万根,第二条年产能混凝土30万立方米生产线。假设明年全部达产,预计能贡献收入超过9亿元,整体毛利率能达到50%。而公司披露,预计2017年归母净利润为1.5-1.8亿元,将同比增长28%-53%,未来业绩弹性很大。 3、践行“一带一路”,混凝土和医药项目有序推进:埃塞作为人口大国,政治稳定,经济高速发展,和中国关系良好。埃塞政府大力支持鼓励,9月下旬,埃塞俄比亚财经合作部、工业部、教育部、投委会等政府部门一行八人组成的联合考察团到公司参观考察。公司执行力强,混凝土和药品的生产计划正有序进行。 投资建议:公司作为重庆区域商混龙头,稳健发展;并购百康药业、春瑞医化,转型医药制造。在埃塞布局制剂和建材项目,践行“一带一路”国家战略,落地进度良好,业绩弹性大。
中材科技 基础化工业 2017-11-08 26.35 17.82 25.14% 28.61 8.58%
28.61 8.58%
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今年以来,我们持续推荐中材科技。8月30日,发出深度报告《中材锂膜起航,剑指行业龙头》,主要逻辑包括(1)隔膜的大趋势,湿法替代干法,国产替代进口。(2)隔膜产能释放,工艺与成本的竞争或成主导。(3)中材锂膜,骨干持股有激励机制、有技术储备和经营经验、有客户基础、新线投产1.2亿平米有成本优势、2020年产能目标10亿平米,将跻身一流梯队。当前市场关心的问题主要有:(1)隔膜能否做出来,顺利量产?(2)后续生产线能否顺利建成,如何应对行业产能过剩?(3)客户开拓是否达预期。 1、与国内外领先的装备制造商组成联合体,隔膜质量有保障:锂电池隔膜的最终性能主要取决于“设备+基体材料+生产工艺”。设备方面,公司的滕州新线配备法国进口设备,并根据自身工艺技术要求,对设备有所改造,具备最先进的技术水平。日本的设备口碑最好,但其最好的设备是供应日本国内企业。基体原料方面,公司主要从国外采购,有战略合作伙伴,并坚持选用高端的原料。生产工艺方面,公司一直以来坚持湿法双向同步拉伸工艺,同步相比异步,终端产品性能更优,当生产线实现高速运转之后,更加稳定,不存在速差。同时,公司与大橡塑、法国设备供应商建立联合体,共同调试安装生产线,产品质量有保障,从导入到量产正在进行。 2、后续建设将紧密推进,2020年产能目标10亿平米:目前,公司拟在滕州新建4条单线产能6000万平米锂膜生产线,成本低于采用日本生产线的方案;3#、4#线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。公司规划2019年底具备10亿平米产能,2018/2019年每年将新建4条线,隔膜产业的目标是行业前三。联合体成员互相支持,法国设备供应商将优先满足公司的扩产需求。背靠中国建材集团和依托上市公司平台,资金层面无虞。公司2011年正式进入隔膜行业,已有积累,后续生产线调试会更加顺利。隔膜行业,有效产能与厂商宣称的名义产能会有较大差异,中高端的产品依然会供不应求。 3、已具备客户基础,激励到位将实现新发展:客户壁垒高,产品认证周期长,公司已初步完成布局。公司锂膜产品各项性能指标达到国外同等水平,已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证,对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,大部分客户也会从南京线承接到滕州线。公司聚焦业内前十的客户,客户的合作意向强烈。10月11日,国资委网站的新闻栏目发布报道《打破锂电池材料技术壁垒,中国建材成功实现锂电池隔膜国产化》,上层的重视,以及骨干持股的激励,公司有动力有信心实现新发展。 投资建议:中材锂膜起航,有激励机制、技术储备、客户基础,采用先进湿法同步工艺,与装备制造商组成联合体,具备优势。泰山玻纤(全国第二)景气持续,中材叶片(全国第一)转入上升通道。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元,目标价40元,“强烈推荐-A”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-10-23 38.71 17.47 -- 39.60 2.30%
44.40 14.70%
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事件: 公司发布第三季度报告。(1)前三季度,实现营业收入69.7亿元,同比增长45.28%,归属于上市公司股东的净利润为8.7亿元,同比增长20.54%。(2)预计2017年归母净利润为12.3-14.4亿元,同比增长20%-40%。 评论: 1、收入增速是核心指标,保持高速增长,原材料价格上涨拖累毛利率:公司战略重在扩大收入规模和市场份额,上半年收入增速为47.57%,Q3单季度收入增速为41.7%,保持良好势头。Q3单季度,归母净利润同比增长5.25%;毛利率为38.93%,同比下降8个百分点,环比Q2下降1.6个百分点;净利率为14.9%,同比下降4.1个百分点。主要原因是原材料价格同比涨幅较大,估计Q3的沥青均价同比上涨超过40%。今年布局投入较大,对利润也有一定影响;前三季度销售费用、管理费用分别为8.7亿元、7.2亿元,分别同比增长41.26%、40.85%,增速明显高于前几年。 2、可转债发行,产能将近倍增,驱动内生增长:可转债募资18.4亿,募投项目建设期1-2年,全部达产后,将新形成年产1.024亿平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力,同时还将增加年产4万吨的非织造布产能,将缓解公司产能不足的瓶颈,产能将近倍增(截至6月底,公司防水卷材产能1.65亿平方米,防水涂料产能48万吨)。合伙人机制和激励计划,助力内生增长。我们在4月份的防水行业深度报告中预计,未来三年公司收入复合增速将达到40%,当前产能布局与扩张,基本符合我们的判断。 3、市占率加速提升的良好时期:(1)集中度提升、“后建筑”时代,迎来建筑防水黄金期。东方雨虹市占率仅约7%,地产行业集中度提升,有利于强者恒强。(2)渠道深耕,直销、工渠、零渠并举,地产大客户战略加速推进,扩大对合作伙伴的覆盖数量和供货量,5月份与恒大签署战略合作协议,实现新突破。(3)优化产能布局,在全国多地推进基地建设。(4)推进品类延伸,形成建筑装饰涂料(与德国DAW合作)、砂浆、保温材料三大新兴业务板块,发展在加速。(5)品牌、资金优势。在应收账款、存货、生产基地建设占用大量资金的行业属性下,上市的资金优势,有助于雨虹持续扩大优势。 投资建议:收入增速是核心指标,毛利率阶段下滑,不改长期增长趋势。防水意识提高, 地产行业集中度提升,质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能,公司处于市占率加速提升的良好时期,渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计公司2017-2019 年EPS 为1.43/2.11/2.91 元,短期审慎推荐,中长期坚定看好;基于对公司发展路径和业绩的推演,我们判断公司2020 年目标市值100 亿美金, 目标价70 元。 风险提示:地产投资增速大幅下滑,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不达预期等。
中材科技 基础化工业 2017-10-19 27.00 17.82 25.14% 28.61 5.96%
28.61 5.96%
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事件: 公司发布第三季度报告。前三季度,实现营业收入72.3亿元,同比增长15.96%;归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为6.0亿元、5.7亿元,分别同比增长77.16%、173.7%。 评论: 1、业绩高增长,两材有望深入整合:公司在中报时预计,前三季度归母净利润将同比增长50%-100%;此次业绩符合预期,落在较高区间。前三季度,毛利率为28.19%,同比上升2.7个百分点,净利率为8.74%,同比上升3.1个百分点。前三季度,非经常性损益为2721万元,去年同期为1.29亿元,变化主要是去年同期有同一控制下企业合并产生的子公司起初至合并日的当期净损益,约8068万元。9月份,港股中国建材拟吸收合并中材股份。两材合并后的中国建材集团,玻璃纤维产能195万吨、风电叶片产能16GW,均位居世界第一;旗下的玻璃纤维与风电叶片业务,有望深入整合,提高市场影响力。 2、泰山玻纤贡献主要业绩,产能提升与成本下降还有空间: (1)玻纤行业持续高景气,泰山玻纤价稳量增,前三季度,公司玻纤销量53.6万吨,去年同期为41.3万吨,同比增长近30%。募集资金投资的2条10万吨新生产线建成投产,产能增至70万吨,成本大幅下降。 (2)产能还有提升空间。公司玻纤业务十三五产能规划目标为100万吨,未来会加大海外产能投放,已计划在印度投资年产8万吨玻纤生产线项目。 (3)成本还有下降空间。目前新线产能占比达到60%,未来随着新旧产能更替,高端产品占比提升,盈利能力还有提升空间。 3、风电龙头中材叶片,两海战略继往开来:前三季度,公司销售风电叶片3267MW,去年同期为3823MW,同比下降14.5%。风电行业逐渐回暖,大叶片成为趋势,未来新增装机将维持高位,海外和海上风电市场将打开新空间。7月份,国家能源局提出2017-2020年全国风电新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW,增量较大,高于之前市场预期。公司已连续6年领跑中国风电叶片市场,市占率超过23%,并进一步逆势提升;优化产品结构及产能布局,重点开发大型号、低风速叶片;未来原材料国产替代、技术进步将进一步降低成本;加速开拓海外市场,已为某国际知名主机厂商开始批量供货。 4、中材锂膜起航,2020年产能目标10亿平米:公司投资的“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”(4条单线产能6000万平米),首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,后续会更加顺利。公司聚焦业内前十的客户,客户的合作意向强烈。公司有激励机制(骨干持股)、技术储备、客户基础,采用先进湿法同步工艺,与装备制造商组成联合体,具备工艺和成本优势。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,气瓶业务扭亏为盈,锂电池隔膜业务(中材锂膜)有望成为新的利润增长点。预计2017-2019年EPS 为1.01/1.74/2.11元,目标价40元。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
三棵树 基础化工业 2017-10-19 75.58 24.61 -- 77.68 2.78%
77.68 2.78%
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事件: 公司发布了第三季度报告。(1)前三季度,实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%;归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为0.90亿元、0.67亿元,分别同比增长72.19%、141.83%。(2)预计2017年,扣非后净利润将同比增长30%-50%。 评论: 1、收入增速基本符合预期,三费费率下降超预期:Q3收入同比增速达到47%,相比Q2的28%,明显加速,提价预期下部分需求提前释放。在8月19日的深度报告和8月26日的股权激励点评中,我们认为公司三费费率进入下降通道,仍有下降空间,此次超预期,也是中长期的重要信号。第三季度销售费用率为19.33%,同比下降6个百分点;管理费用率为9.85%,同比下降2.4个百分点;相比第二季度,下降幅度明显扩大;带动第三季度净利率达到7%,同比增加3.23个百分点,几乎翻倍。Q3净利润同比增长173%。 2、品牌议价能力较强,提价化解原材料上涨压力:(1)前三季度,乳液、钛白粉、颜填料、助剂采购单价分别同比上涨9.76%、33.29%、-5.55%、-6.1%,带动营业成本同比上升54.69%,毛利率为40.08%,同比下滑5.43个百分点。(2)毛利率环比持平,提价效应显现。家装漆,自产的售价上涨4.45%,OEM的售价上涨3.66%。工程漆,自产的售价下滑6.62%,OEM的售价上涨8.74%。OEM的比例,家装漆达到近50%(多为附加值较低的产品),工程漆超过17%。(3)9月份的提价,预计幅度略超3月份,有助消化成本上涨的影响。 3、三费费率仍有下降空间,中长期发展大有潜力:(1)销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费,而销售人员从2013年末的591人快速增加到2016年末的983人。随着规模效应显现,工程端放量节省营销费用,人才体系逐步完善和稳定,三费费率还有下降空间。目前三费费率超过30%,而净利率不到7%,对比立邦,公司净利率水平大有提升空间,(2)零售端深耕三四线,推进“马上住”,转型综合服务商。工程端与地产商深入合作,与恒大的首个集采协议(2017-2021年意向采购20亿元),具有示范效应,今年以来公司向恒大销售1.13亿元。合作的50强地产,达到30家,地产行业集中度提升,有利于工程端业务发力。 投资建议:三费费率进入下降通道,带动业绩增长超预期。公司品牌定位明确,环保健康;零售端深耕三四线城市,工程端持续发力地产大客户,推出股权激励,中长期发展大有潜力。预计2017-2019年EPS分别为1.81/2.62/3.64元,当前股价对应2017-2019年PE分别为40/28/20倍。 风险提示:地产销售大幅下滑;原材料价格大幅上涨;售价大幅下滑等。
中材科技 基础化工业 2017-10-17 27.00 17.82 25.14% 28.61 5.96%
28.61 5.96%
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公司作为新材料龙头,技术底蕴深厚,产业化能力优秀。风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,锂电池隔膜业务(中材锂膜)有望成为新的利润增长点,维持“强烈推荐-A”评级。 度电成本下降,政策支持,国内风电装机大发展:2009-2016年,全球陆上风电的度电成本,下降了66%,多国采取补贴政策,全球风电装机较快发展。而国内市场是主动力,新增装机容量的占比超过40%,其次是美国(15%)、德国(10%)、印度(6.6%)等。国内新增装机容量,2006-2016的年均复合增速超过30%,政策的规划和支持起到了很大作用,未来风电平价上网将开拓更大市场。国内市场已基本由国内企业主导,风电整机企业的份额,前5名超过80%。风电叶片的成本在机组中占比达到20%,估计每年的市场规模约为150-200亿元。 风电叶片,发展空间依然广阔,盈利能力还能提升:(1)大功率风机份额提升,国内新增装机,2010年以1.5MW机组为主导,而2016年以2.0MW机组为主导,占比超过60%,大叶片成为趋势。(2)新增装机维持高位,7月份,国家能源局提出2017-2020年全国风电新增建设规模分别为30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW。(3)海上风电加速发展,风电“十三五”规划,到2020年底,海上风电并网装机容量达到5GW以上,开工容量超过10GW,而2016年底海上风电累计装机容量仅为1.63GW。(4)风电招标容量处于高位,投标价格有所下降,但叶片龙头企业依然有较好的盈利空间,原材料国产替代、技术进步将进一步降成本。 中材叶片,国内龙头,“两海”战略:(1)市占率持续提升,达到23%,连续6年领跑中国风电叶片市场,并跻身全球前三甲。(2)优化产品结构和产能布局,均价稳中有升,毛利率有提升空间。(3)全面进入国内前十名整机商供应商体系,并为某国际知名主机厂商开始批量供货。行业龙头金风科技,作为大客户和股东,为中材叶片的发展提供有力支持。(4)加快海外和海上风电布局,风电回暖,将进入向上周期,业绩弹性大。(5)产品质量具备国际竞争力,与LM、TPI相比,进军海外有明显价格优势,在集团支持下财务状况更稳健。西门子横向整合歌美飒,GE垂直整合LM;中材叶片、中复连众同属中国建材集团,两者总产能达到16GW,位居世界第一,未来有望深度开展业务整合与协同。 投资建议:风电新增装机将维持高位,海上风电加速发展,中材叶片作为国内龙头,“两海”战略打开新的发展空间,行业回暖带来业绩弹性,原材料国产替代、技术进步促进成本下降。泰山玻纤,产能提升与成本下降还有空间。锂膜有望投产1.2亿平米,2020年产能目标10亿平米。预计2017-2019年EPS为1.01/1.74/2.11元,我们上调目标价至40元。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格大幅下降,锂膜业务不达预期等。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-09-25 38.54 17.47 -- 39.60 2.75%
44.40 15.20%
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事件: 公司发布公开发行可转换公司债券发行公告。 评论: 1、募资18.4亿,票面利率较低:拟募集资金总额为18.40亿元。本次发行的可转债期限为发行之日起六年,即自2017年9月25日至2023年9月25日。票面利率:第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%。初始转股价格为38.48元/股,转股起止日期为2018年3月29日至2023年9月25日。 2、募投项目建设期1-2年,突破产能瓶颈:本次募投项目包括 (1)徐州卧牛山年产2040万平方米防水卷材项目; (2)唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目; (3)芜湖新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发项目(一期); (4)杭州东方雨虹生产研发基地建设项目(一期); (5)青岛东方雨虹生产研发基地建设项目(一期); (6)滁州年产十万吨非织造布项目(一期)。项目建设期基本在1-2年内,全部达产后,将新形成年产1.024亿平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力,同时还将增加年产4万吨的非织造布产能,将极大增加公司产能,缓解防水行业裂变态势下龙头企业产能不足的瓶颈。近期,公司还公告在杭州建德、湖北襄阳、安徽滁州和河南濮阳等地建设生产基地等项目。我们在4月份的防水行业深度报告中预计,未来几年公司收入复合增速将达到40%,当前产能布局与扩张,基本符合我们的判断。 3、加快推进工渠“合伙人机制”,驱动内生增长:近日,公司拟与多名工程渠道代理商,共同投资设立子公司。公司对合伙人有支持和激励,合伙人范围的拓宽和股权合作的深入,将更好的驱动公司内生增长。 (1)公司拟与198名工程渠道代理商共同投资设立子公司虹毅科技,注册资本为1.7亿元人民币。公司以自有资金出资8681万元,持股51%。 (2)公司拟与198名工程渠道代理商共同投资设立由公司控股的子公司虹致科技,注册资本为1.5亿元人民币。公司以自有资金出资7620万元,持股51%。 4、处于提升市占率的良好时期: (1)集中度提升、“后建筑”时代,迎来建筑防水黄金期。东方雨虹市占率仅约7%,地产行业集中度提升,有利于强者恒强。 (2)渠道深耕,直销、工渠、零渠并举,地产大客户战略加速推进,积极扩大对合作伙伴的供货区域范围和供货量,5月份与恒大签署战略合作协议,实现新突破。 (3)优化产能布局,在全国多地推进基地建设。 (4)推进品类延伸,探索建筑装饰涂料(与德国DAW合作)、特种砂浆、建筑节能保温、非织造布等多领域协同发展。 (5)品牌、资金优势。在应收账款、存货、生产基地建设占用大量资金的行业属性下,上市的资金优势,有助于雨虹持续扩大优势。 投资建议: 可转债发行,突破产能瓶颈,驱动内生增长,未来收入将保持高速增长。防水意识提高,地产行业集中度提升,质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能,公司处于提升市占率的良好时期,渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计公司17-19年EPS为1.43/2.11/2.91元,给予6-12个月的目标价46元,短期审慎推荐,中长期坚定看好;基于对公司发展路径和业绩的推演,我们判断公司2020年目标市值100亿美金,目标价70元。 风险提示: 地产投资增速大幅下滑,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不达预期等。
三棵树 基础化工业 2017-08-29 60.51 17.77 -- 75.58 24.90%
77.68 28.38%
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事件: 公司公告了2017年限制性股票激励计划(草案)。 评论: 1、激励措施到位,激励对象覆盖员工超过10%:本激励拟授予的限制性股票数量为330万股,占当前总股本的3.30%。首次授予283.63万股,每股29.75元;预留46.37万股。激励对象包括董事、副总经理、财务总监等5名高管,也包括302名中层管理人员、核心业务人员,覆盖范围广泛,估算超过员工总数的10%。 2、一向重视团队激励,核心骨干有持股:2011年1月,为激励公司部分高管人员及优秀核心员工,实际控制人洪杰先生与林德殿等8名自然人签订《股份转让协议书》,向后者转让其持有的公司部分股份。转让数量达96.3万股,占当时总股本的1.93%。上市前,员工持股比例超过4%。 3、业绩考核目标,2017-2019“净利润”复合增速达到30%:(1)首次授予各年度业绩考核目标,以2016年度业绩为基数,2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于30%、69%、120%,也就是2017-2019年净利润复合增速达到30%。(2)需要注意的是,上述“净利润”指标计算以扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据,且不包含激励成本。因此,考核的净利润指标=扣非后净利润+股权激励成本。(3)此次股权激励的摊销费用,2017-2019年分别为955万元、2240万元、771万元。公司的非经常性损益,2016年和2017年上半年分别为2985万元、1969万元,主要为政府补助和对非金融企业收取的资金占用费,预计未来两三年仍有3000万左右的级别。综合来看,此次股权激励要达到解锁条件,问题不大。 4、三费费率仍有下降空间,工程端持续发力地产大客户:(1)上半年销售费用率和管理费用率分别为23.71%、11.98%,同比下降3.96、2.55个百分点。(2)销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费,而销售人员从2013年末的591人快速增加到2016年末的983人。随着规模效应显现,人才体系逐步完善和稳定,三费费率还有下降空间。(3)零售端深耕三四线,推进“马上住”,转型综合服务商。工程端与地产商深入合作,与恒大的首个集采协议(2017-2021年意向采购20亿元),具有示范效应。合作的50强地产,从去年底的20家达到目前的30家,地产行业集中度提升,有利于工程端业务发力。 投资建议:推出股权激励,团队激励到位,有利于经营目标的实现。公司品牌定位明确,环保健康;推进“马上住”,转型综合服务商;零售端渠道深耕,工程端持续发力地产大客户。预计2017-2019年 EPS分别为1.69/2.24/2.95元/股。看好公司中长期发展的潜力,考虑到当前的估值水平,“审慎推荐”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑;原材料价格大幅上涨;售价大幅下滑等。
中材科技 基础化工业 2017-08-17 21.59 11.59 -- 27.31 26.49%
28.61 32.52%
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公司发布2017年半年度报告。(1)上半年,营业收入为44.8亿元,同比增长18.09%,归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为3.74亿元、3.54亿元,分别同比增长37.05%、49.64%。(2)预计前三季度,归属于上市公司股东的净利润为5.08-6.77亿元,同比增长50%-100%。 评论:1、新材料龙头企业,业绩拐点已至:公司在国内特种纤维复合材料领域,应用基础研究-工程化-产业化技术链条最完善、产业竞争力最强,已形成风电叶片(中材叶片,全国第一)和玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大支柱产业,锂电池隔膜有望成为新的增长点。预计第三季度,利润增速将加快,全年会有优异表现。 2、泰山玻纤贡献主要业绩,产能提升与成本下降将助力快速增长:(1)上半年,无碱玻璃纤维及制品,销量34万吨,收入为23.9亿元,同比增长32.39%,收入占比53%,毛利率为35.39%,同比增加0.56%,泰山玻纤的净利润达到3.33亿元。一方面来自产能提升(增至70万吨),另一方面来自成本下降(新线投产)。(2)产能还有提升空间。公司玻纤业务十三五产能规划目标为100万吨,未来会加大海外产能投放,已计划在印度投资年产8万吨玻纤生产线项目。(3)成本还有下降空间。目前新线产能占比达到60%,未来随着新旧产能更替,高端产品占比提升,盈利能力还有提升空间。 3、风电叶片加快拓展海外市场,气瓶扭亏为盈:国内风电装机增速趋缓,预计全年平稳,公司产品结构由1.5MW级叶片向2.0MW级及以上叶片调整。上半年,风电叶片销售1823MW,市场份额提升,收入为10.7亿元,同比下滑12.19%,收入占比23.9%,毛利率为19.27%,同比增加2.19%。中材叶片走向国际化,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,为其批量供货。气瓶业务,销售7.6万只CNG气瓶,收入为1.9亿元,同比增长32.63%,调布局、去产能后,扭亏为盈。 4、锂膜有望三季度建成投产1.2 亿平米,或将大幅超预期:(1)有技术储备和经营经验。公司在PTFE 膜技术开发基础上,研发了湿法锂膜技术,2011 年正式进入锂膜行业,目前年产能2720 万平米。(2)有客户基础。客户壁垒高,产品认证周期长,公司已初步完成布局。公司锂膜产品已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证,对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,现有产能严重不足。(3)在山东滕州新建4 条单线产能6000万平米锂膜生产线,先进的湿法双向同步拉伸工艺。1#、2#线基本安装完成,三季度有望建成投产,3#、4#线计划年底前完成设备安装,2018 年初投产。 中高端产能供不应求,国产替代空间巨大。 投资建议:泰山玻纤大幅贡献业绩,风电叶片走向国际化,气瓶扭亏为盈,1.2亿平米锂膜下半年有望建成投产。预计2017-2019 年EPS 分别为1.01/1.26/1.49 元,给予公司对应2017 年26 倍估值,目标价26 元,“强烈推荐-A”评级。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
三圣股份 基础化工业 2017-08-16 13.80 15.57 148.73% 20.24 46.67%
23.70 71.74%
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1、立足混凝土,发展医药板块,投资收益贡献业绩:公司收入,72%来自混凝土,81%来自重庆区域。建材化工产品,包括商品混凝土、减水剂、膨胀剂、硫酸等。公司并购百康药业、春瑞医化,形成了以医药中间体和原料药为基础、以制剂为核心的医药制药业务。非经常性损益为6689万元,主要因为本期收购春瑞医化60%股权,合并前持有的春瑞医化12%股权,确认投资收益6404万元。 2、重庆区域商混龙头,稳健发展:从全国范围看,环保监管强度加大,水泥、砂石等原料供应收紧,价格上调,给混凝土企业经营带来一定压力。上半年,公司混凝土收入为5.7亿元,同比下滑8%,毛利率为22.23%,同比上升1.31%,重庆市场情况尚可。而30万吨/年硫酸联产25万吨/年混凝土膨胀剂技改项目本期实现的收益低,主要因为2016年12月末转固,产能利用率尚未达到预期水平。受益重庆区域发展(2017上半年固定资产投资同比增长12.3%,高于全国平均增速3.7%),以及丰富石膏资源的协同发展优势,公司有望扩大市场份额。 3、转型医药制造,收入大幅增长:去年同期收购百康药业并表时间短以及本期收购春瑞医化的影响,本期医药业务收入为1.04亿元,同比增长1266%,毛利率为38.6%。 4、布局埃塞践行“一带一路”,预计下半年完成初步建设:埃塞作为人口大国,政治稳定,经济高速发展,和中国关系良好。公司在埃塞布局,预计盈利能力高于国内。混凝土生产线已初步具备生产条件,混凝土预制件和外加剂生产线预计2017年下半年建成;药品生产线正按计划有序建设,预计2017年下半年完成主体结构施工进行设备安装及调试。 投资建议:重庆区域商混龙头,市占率持续提升,稳健发展。并购百康药业、春瑞医化,转型医药制造。在埃塞布局制剂和建材项目,未来业绩有看点。预计公司2017-2019年EPS分别为1.08元、1.35元、1.81元,考虑转型医药、预计业绩较快增长,给予对应2017年30倍PE,目标价32元。 风险提示:海外市场风险,医药业务、埃塞项目不达预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2017-08-07 17.52 13.12 11.29% 18.48 5.48%
18.48 5.48%
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事件: 公司发布2017年半年报。上半年,营业收入为15.94亿元,同比增长20.47%,归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为3.1亿元、2.9亿元,分别同比增长26.67%、21.27%。预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.44-5.77亿元,同比增长0%-30%。 评论: 1、PPR收入增速超过26%,零售业务强化,Q2净利增速超过30%:主业PPR管,上半年收入同比增长26.34%,增速为2014年以来最高,收入占比提升至57.9%,毛利占比提升至74.5%,公司的零售和消费属性进一步增强。上半年,PE管、PVC管的收入增速分别为13.94%、11.01%;公司整体收入增速20.47%,增速为2012年以来最高。区域的收入占比更加优化,增速最快的部分是华中区域和出口,其收入占比分别为5.74%、4.85%,增速分别达到48.49%、34.12%。政府补助的确认(计入当期损益的为2216万元),对利润增速略有影响。 2、毛利率回升,加强原材料备货:(1)Q2毛利率,同比下滑约0.65个百分点,但环比提升了近2个百分点,有原材料价格环比下滑的原因。规模效应,费率下降,Q2净利率为21.96%,同比增加1.88个百分点,达到历史高位。(2)零售端的PPR消费者,对价格相对不敏感,公司具备一定的议价能力;未来星管家服务还有更多的施展空间。同时,公司灵活的采购备货策略有利于化解成本端的冲击,上半年原材料采购备货明显增加,购买商品、接受劳务支付的现金为11.6亿元,同比增加47%。 3、品类延伸与外延拓展稳步推进:多年耕耘造就渠道优势,零售网点超过2万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域,或超市场预期。预计今年,前置净水器会有较好销量;而与核心经销商共同持股,进军防水涂料,6月中旬已在华东试点市场开始销售。本期对东鹏合力增资约1.3亿元,公司与TCL集团分别持股45.4%,该投资基金,有利于公司拓展上下游产业。 投资建议:塑料管道行业,中长期受益集中度提升。公司PPR消费属性强,未来发展看区域扩张、渠道下沉和品类扩张,前置净水器与防水涂料将打开新市场。预计公司2017-2019年的EPS为0.85元、1.04元、1.29元,乐观情况下可给予公司对应2017年30倍PE,目标价23元。 风险提示:地产投资下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名