康欣新材:集装箱底板龙头,技术+成本+制造优势,内生外延做大做强。公司主要从事集装箱底板研发、生产和销售,以及营林造林和优质种苗培育,主要产品包括集装箱底板、环保板和多种林产。公司重视技术研发,实现了次小薪材改性、四元树脂胶合剂、COSB生产线三大技术突破,叠加丰富林木资源,原料成本低且生产效率高,规模和成本优势明显。公司于2015年5月完成借壳上市登陆资本市场,募资进行产能扩张同时外延并购同业公司,做大做强成为行业龙头,业绩实现快速增长。2012-2016年营收、净利润复合增速分别为23.75%、32.15%,2017年营收18.18亿元,归母净利润4.66亿元,同比分别增长21.47%、39.05%。 集装箱底板需求景气复苏,龙头公司有望明显受益。集装箱底板作为集装箱的必要配件,需求与集装箱同步,而受益海运复苏,集装箱行业景气快速回升,带动底板行业需求回暖,行业龙头有望明显受益。我国集装箱底板行业集中度较高,传统小企业则因林木资源限制,成本被迫抬高,且受环保压力,生存空间将被挤压;康欣新材内生外延,市场份额超过40%,凭借研发优势、林木资源、稳定的客户关系等,优势凸显有望显著受益景气复苏。 拓展木结构房屋市场,打造新增长点。公司设立的木结构房屋子公司湖北天欣将采购德制楼板、墙板全自动化生产线,结合国内先进的胶合梁柱生产线,生产制造木结构墙体和墙体覆面板等,年规划产能超过12万平米。借助已有板材性能及成本优势,湖北天欣有望在木结构产品市场取得快速拓展。 投资建议:技术创新和制造研发造就公司产品成本优势,通过产能扩张和并购整合做强做大,成为集装箱底板行业龙头企业;计划现金并购多家同业公司,市场份额提升至40%以上,行业话语权将得到明显提高,有望受益于集装箱制造景气回升。同时,发挥竞争优势战略拓展国内和海外木结构房屋市场,打造新的业绩增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.67亿、6.83亿和7.94亿元,EPS分别为0.55元、0.66元、0.77元,对应PE为11.6、9.6、8.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;重大资产收购交易可能被暂停、中止或终止的风险;税收和林业政策不确定性风险;现金收购及资金筹措的风险;自然灾害风险;股权质押风险。

公司发布年报。2017年实现营业收入18.18亿元,同比增长39.05%,归属于上市公司股东的净利润为4.66亿元,同比增长21.47%。拟每10股派发现金红利1.1元。 1、集装箱底板量价齐升,并顺利完成业绩承诺:伴随主要经济体持续复苏,2017年全球集装箱贸易1.91亿TEU,同比增长5.02%,来自集运公司和租箱公司的需求持续增加。得益于订单量增加与合并新华昌木业,公司2017年集装箱底板的收入达13.26亿元,同比增长111%;销量达32.4万立方米,同比增长93.49%;销售均价近4100元/立方米,同比增长9.1%;毛利率达33.38%,提升4.34个百分点。资产重组时,康欣承诺扣非后归母净利润,2017年目标4.42亿元,基本完成;2015-2017三年累计10.44亿元,超额完成近4500万元。分红对当年净利润的比例达到24.4%,未来会持续性回报投资者。 2、合并推高费用,产品生产调整:销售费用、管理费用同比分别增加约62%、87%,有合并嘉善新华昌木业、森林资源资产管护支出增加等原因。由于主要产能用来生产集装箱底板,环保板的收入同比下滑近34%,销量同比下滑29%,毛利率为46.91%,同比减少2.06个百分点。对比欧美50%以上的占比,国内的OSB板材潜力巨大。期末存货为17.5亿元,同比增加38.97%,主要是森林资源资产购置增加。 3、速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势:十三五规划中,首次提出全面停止天然林商业性采伐,将分三步实施。原材料将日益短缺,林木资源供需缺口较大。集装箱底板市场规模在百亿元左右,底板占集装箱总成本比重接近15%。公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源(原料林80万余亩),降低原料成本;契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。合并的嘉善新华昌,2017年实现收入4.56亿元,净利润2311万元,高于承诺的2000万元。公司作为集装箱底板龙头,收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,优势进一步凸显。 投资建议:公司作为集装箱底板龙头,扩产与收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB环保板受益消费升级。不考虑重组因素,预计2018-2020年EPS为0.54元、0.61元、0.74元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:集装箱行业发展与OSB板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。

1、签订重大合同,集装箱底板销量将大幅增加:公司与上海寰宇物流装备有限公司就2018年上半年供货达成协议,供货数量为8.5万立方米COSB集装箱底板,均价4800元/立方米,总金额约4.1亿元人民币,对该客户的销量同比有大幅增加。该客户是公司长期业务合作伙伴,是中远海运集团下属唯一集装箱制造企业;总部位于上海,在广州、连云港、锦州三地建有现代化集装箱制造厂。2016年,公司集装箱底板的销量为16.7万立方米,均价约为3750元/立方米。此次协议的签订有利于推进COSB复合集装箱底板的应用,推动行业产品的转型升级,将大幅提升公司的销量,同时均价也较高,收入将有明显增加。 2、细分行业龙头,主营集装箱底板和环保板:公司是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业,集装箱底板(2016年市占率15%)和环保板的收入占比超过80%,整体毛利率保持在40%左右。近5年,公司收入年均复合增速接近24%,归母净利润年均复合增速达到32%。 3、具备资源与成本优势,速生材技术+林板一体化,受益集装箱行业回暖:公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源,降低原料成本;契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。2017年1-11月主要港口集装箱吞吐量的累计同比增速为8.7%,为2012年以来同期里最高,运价指数有所回升。2017年以来,中国集装箱出口数量大幅反弹,均价也较快回升。行业龙头中集集团,集装箱销量的2017年上半年同比增速超过100%,毛利率大幅回升。通过扩产与收购新华昌木业,公司的市占率有望提升到25%-30%,作为集装箱底板龙头,最为受益。 投资建议:公司作为集装箱底板龙头(2016年市占率15%),通过扩产与收购新华昌木业稳步提升市占率,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB环保板受益消费升级。给予“强烈推荐-A”评级。

1、公司被评为隐形冠军企业,得到充分肯定:经过湖北省组织开展评审工作,康欣新材等46家企业被认定为首批隐形冠军示范企业。评选上的企业需满足的基本条件包括以下等:(1)企业要聚焦有限的目标市场,主要从事制造业特定细分产品市场。(2)生产技术、工艺国内领先,产品质量精良,相关关键性能指标处于国内同类产品的领先水平,并具备持续创新的实力。(3)企业经营业绩优秀,利润率超过同期同行业的总体水准。此次入选,代表着公司发展的方向和成绩,得到了政府、市场等的充分肯定。 2、细分行业龙头,主营集装箱底板和环保板:公司是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业,集装箱底板(2016年市占率15%)和环保板的收入占比超过80%,整体毛利率保持在40%左右。近5年,公司收入年均复合增速接近24%,归母净利润年均复合增速达到32%。 3、公司速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势,受益集装箱行业回暖:公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源,降低原料成本;契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。2017年1-11月主要港口集装箱吞吐量的累计同比增速为8.7%,为2012年以来同期里最高,运价指数有所回升。2017年以来,中国集装箱出口数量大幅反弹,均价也较快回升。行业龙头中集集团,集装箱销量今年上半年同比增速超过100%,毛利率大幅回升。通过扩产与收购新华昌木业,公司的市占率有望提升到25%-30%,作为集装箱底板龙头,最为受益。 投资建议:公司作为集装箱底板龙头(2016年市占率15%),通过扩产与收购新华昌木业稳步提升市占率,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB环保板受益消费升级。预计2017-2019年EPS为0.47/0.56/0.70元。 风险提示:集装箱行业发展与OSB板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。

细分行业龙头,主营集装箱底板和环保板:公司是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业,集装箱底板(2016年市占率15%)和环保板的收入占比超过80%,整体毛利率保持在40%左右。近5年,公司收入年均复合增速接近24%,归母净利润年均复合增速达到32%。 集装箱行业回暖,环保板受益消费升级:集装箱行业回暖,2017年1-9月主要港口集装箱吞吐量的累计同比增速为9.1%,为2012年以来同期里最高,运价指数有所回升。中国集装箱出口数量大幅反弹,均价也较快回升。行业龙头中集集团,集装箱销量今年上半年同比增速超过100%,毛利率大幅回升。目前底板行业,年产10万立方米以上企业仅6家,龙头最为受益。人造板集中度很低,对标欧美成熟市场OSB(定向结构刨花板)的行业占比50%以上,国内OSB 板材大有发展空间。 公司速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势:底板占集装箱总成本比重接近15%,其他成本几乎无压缩空间,轻量化+低成本化成为行业趋势。公司作为行业领先企业,直接材料的成本占比依然达到80%;掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源,降低原料成本;与德国迪芬巴赫研发智能装备,降低人工成本;自主研发的胶水,提高性能降低辅料成本。公司售价稳定,议价能力较强;基本覆盖国内四大客户,销量快速增长。通过扩产与收购新华昌木业(市占率约7%),市占率稳步提升,随着20万m3全自动新型集装箱生产线的投产,有望提升到25%-30%。积极探索木结构领域,或将受益装配式建筑的推广。 投资建议:公司作为集装箱底板龙头(2016年市占率15%),通过扩产与收购新华昌木业稳步提升市占率,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB 环保板受益消费升级。预计2017-2019年EPS 为0.47/0.56/0.70元。 风险提示:集装箱行业发展与OSB 板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。

行业龙头,业绩快速增长。公司成立于1998年,于2015年11月借壳青鸟华光完成上市,是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业。主要产品包括杨木复合集装箱底板、COSB 复合集装箱底板、环保板等各类优质、新型木质复合材料,以及速生杨种苗,石楠、雪松、桂花等多种绿化种苗及景观树等林产品。公司2016年收入为13.08亿元(yoy26.84%),归母净利为3.84亿元(yoy42.49%),从主要产品的收入看,集装箱底板6.28亿元、环保板4.94亿元、绿化苗1.20亿元、速生杨种苗0.40亿元、木材0.24亿元。2017年前三季度收入为12.79亿元(yoy30.66%),归母净利为3.48亿元(yoy21.24%);分季度看,2017Q1-Q3,收入分别为3.14(yoy-9.44%)、4.18(yoy53.04%)、5.47(yoy52.46%)。业绩快速增长主要因为集装箱底板市场需求增长,叠加公司产能逐步释放,再加上新华昌并表增厚业绩。 集装箱底板低成本、高性能,盈利能力行业领先。公司2015、2016年集装箱底板的毛利率分别为29.04%、30.87%,而同行的毛利率一般在10%左右,我们总结康欣新材高毛利的主要原因为:①通过自主研发的技术,以速生杨等次小薪材代替热带阔叶林,降低原料成本;②具有丰富的林木资源,保障原料供需稳定,进一步降低成本;③研发环保四元树脂胶合剂,替代有毒酚醛胶(传统工艺必备),降低辅料成本;④与德国迪芬巴赫公司合作研发全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线,减低人工成本;⑤“自产+直销”经营模式,剔除了代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短了产销链,提升毛利率。 集装箱底板受益于集装箱景气度提升,OSB 板正加速替代。随着今年国际贸易和集装箱制造逐步回暖,集装箱保有量和更新得以增长,也直接带动了集装箱底板市场需求增加,公司作为行业龙头直接受益。同时,OSB 板原材料为次小薪材,易获取、成本低,且OSB 板性能优良,目前正在加速替代传统的胶合板。公司拥有的全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线,具备原材料成本低、生产效率高、余料利用率高和柔性化生产等优势,2016年至今集装箱底板和环保板的产能释放,主要就是受益于公司27.5万m3COSB 产线产能的逐步释放。 积极布局木屋市场,将打开新的增长点。公司于2016年10月成立子公司湖北天欣布局木屋市场,目前团队已经搭建完毕,且采购了全自动化德制生产线,并已有部分项目开始稳步推进,公司预计未来2-3年内将逐步释放利润。 我们认为公司未来有望利用COSB 生产线的低成本、高效率等优势,将OSB板作为生产木屋的主要材料,快速拓展国外内市场,打开新的有力增长点。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为4.67、5.91、7.63亿元,对应 EPS 分别为0.45、0.57、0.74元/股。相关可比公司17年PE 在18X-35X 之间。我们认为公司作为行业龙头,目前整个集装箱制造行业正在回暖,作为盈利能力领先的行业龙头,具备规模化生产能力、产品性能良好、盈利能力突出等优势,随着公司27.5万方COSB 产线、20万方竹木复合产线、12万方新华昌的产线等逐步释放产能,市占率有望进一步提高;同时,公司正积极布局木屋市场,未来将打开新的有力增长点。给予一定的估值溢价。给予公司17年25倍PE,对应目标价11.25元,“增持”评级。 风险提示。集装箱制造行业不景气;原材料波动等;下游客户拓展进度缓慢等。

公司2017年前三季度实现营收12.79亿元,同比增长30.66%;归属净利润3.48亿元,同比增长21.24%; 集装箱板量价齐升,收入持续大幅增长:公司Q3营收5.47亿元,同比增长52.46%,剔除新华昌今年4月开始并表的影响,同比口径收入仍约增长30%以上,主要受益于集装箱制造需求持续回暖,公司箱板业务迎来量价齐升,下半年公司20万立方竹木复合集箱板产线产能逐步释放,三季度公司箱板销量增长继续提速,据测算销量预计同比增长70%以上,箱板价格相比去年同期上涨超过10%,箱板业务收入实现快速增长。 业绩依然保持稳健增长,结构调整致使毛利率有所下滑、销售费用率上升:公司Q3归属净利润为1.17亿元,同比增长26.71%,依然保持稳健增长,低于收入增速主要是盈利能力有所下滑,Q3毛利率33.15%,同比下降6.24个pct,下滑幅度较大主要原因一是新华昌并表,其传统底板产品利润率较低,且公司由于底板产能紧张,本部订单有部分产品也从新华昌采购;二是产能更多调配至箱板,更高毛利率的环保板业务占比有所下降。同时由于箱板产品需要承担运输费用,导致销售费用率同比提升了2.11个百分点。 箱板产能释放叠加景气向上业绩有保障,拓展布局成长空间广阔:下游集装制造高景气度延续,公司底板订单排产紧张,后续20万立方竹木复合集箱板产能逐步释放,箱板业务业绩增长有保障。同时公司环保板业务现在也在积极布局培育市场(今年受产能调配影响,销售有所下滑),公司OSB环保板性能突出,顺应民用板材消费升级,产能问题解决后成长空间广阔,同时布局木结构领域,亦有望成为又一个新增长点。 投资建议:维持“买入”评级:公司集装箱底板业务受益行业景气回暖,叠加产能投放,有望大幅增长,同时环保板成长空间广阔,布局木结构有望成为新增长点。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.62、0.81 元,对应最新收盘价PE估值分别为21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游集装箱需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

集装箱行业需求向好,三季度收入保持快速增长,集装箱底板量价齐升态势延续:期内公司实现营业收入12.79亿元,比上年同期增长30.66%。受益于集装箱制造回暖,底板需求旺盛,公司对产线进行相应调整,增加集装箱底板产能释放,底板产销两旺、量价齐升;期内公司20万方新型竹木复合底板产线已开始投产,随着新增产能逐渐投放,Q4收入有望保持强势增长态势。分季度来看,公司Q1-Q3分别实现收入3.14亿元、4.18亿元和5.47亿元,同比分别增长-9.44%(去年同期一季度基数较高)、53.04%和52.5%,Q3收入延续Q2季度快速增长势头。 整体毛利率较上年同期持平,毛利率较低的新华昌业务并表拉低了毛利率水平,预计Q3整体板材业务毛利率保持稳定。期内公司实现毛利率39.92%,较上年同期基本持平。分季度来看,公司Q1-Q3毛利率分别为42.39%、46.93%、33.15%,Q3较上年同期下降了6.24百分点,环比下降了13.77个百分点,三季度毛利率的下降主要是受到新华昌并表的影响,新华昌木业由于原料采购成本较高等原因导致毛利率水平与康欣新材产品毛利率相差较多;我们预计公司底板毛利率水平环比Q2保持稳定。从去年三季度开始随着底板需求复苏,底板毛利率呈现逐季改善趋势。今年受益集装箱制造需求景气持续向上,底板业务接近满产满销状态,价格较上年同期有明显提升,毛利率同比有明显提高。 集装箱底板销售运费增加+林木资源维护费用增加使得销售和管理费用率均有所上升。公司期间费用率为15.31%,较上年同期增加4.26个百分点。 其中:销售费用率为4.86%,同比上升1.63个百分点,主要是集装箱底板销量增长带来装运费大幅增长的原因;管理费用率为8.24%,同比提高了2.87个百分点,主要系林木资源管护费用增加的原因;分季度来看,2017Q3期间费用率14.83%,较Q2环比下降了5.9个百分点。 经营性现金流量净额同比下降主要系今年加大原材料收购及储备力度:公司期内经营性现金流净额1542万元,较上年同期有小幅改善,主要系期内收到税收返还以及短期借款增加。另外,销售增长以及新华昌并表导致应收账款有所提高,期末应收账款余额4.8亿元,较年初增加了2.4亿元。 盈利预测及估值:集装箱制造景气回升带动底板需求旺盛,公司作为行业龙头受益显著。同时,随着公司新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模有望进一步扩大;未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,有望驱动公司规模持续快速扩张。另外,公司也在积极布局木结构房屋市场,成本优势有望助力市场拓展,未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS 分别0.48、0.60、0.79元,当前股价对应PE 分别为21、17和13倍。给予“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。

集装箱行业受益航运景气上行需求向好,集装箱底板制造回暖,公司2017Q2集装箱底板量价齐升促业绩大幅增长:2016年底以来,集装箱需求以及全球海运市场迎来复苏迹象,2016年中国集装箱运输企业景气指数和信心指数实现回升;同时集装箱运输和租赁行业进入整合期,租赁企业新箱采购成为行业复苏支撑点,带来集装箱需求提升。受益于集装箱制造回暖,底板需求旺盛,公司增加集装箱底板产能释放,底板产销两旺、量价齐升:上半年集装箱底板收入3.94亿,同比增长99%,其中销量同比增加超过40%,一季度和二季度均价逐季提升,二季度价格同比增长约10%左右。 产能释放+外延并购驱动规模快速扩张:公司拥有27.5万m3定向结构板产能,年产20万m3新型集装箱底板产能逐渐释放,生产规模进一步扩大;收购新华昌新增12万m3底板产能,市场份额进一步提升。未来新型集装箱底板项目产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,将驱动公司规模持续快速扩张。 布局木结构房屋,打造新盈利增长点:全球木结构房屋市场规模约1500亿元,市场空间广阔,叠加国内政府政策保驾护航,未来发展可期。公司设立湖北天欣积极布局木制公建场馆、别墅民居和生态度假村等场景业务需求,拓展国内和海外木结构房屋市场,打造新的盈利增长点。 COSB板材性能&成本优势助力新领域拓展:公司COSB板材性能优异,达到了对技术水平要求相对较高的集装箱底板在强度、刚性等方面的性能要求,在木结构房屋构件应用上性能亦具有明显优势,同时相较原木及同类型的OSB板材成本优势较为明显。未来湖北天欣有望发挥康欣新材在COSB板材上的性能和成本优势,快速拓展国内、国外木结构房屋构件及设计制造市场。随着木结构装配式产线投产,木制公建场馆、别墅民居和生态度假村等场景应用订单有望快速落地,新业务的拓展值得期待。 投资建议:公司是国内集装箱底板行业龙头,受益于集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放,未来业绩有望持续快速增长。布局木结构房屋市场,成本优势助力市场拓展,未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.47、0.58、0.77元,当前股价对应PE分别为22、18和14倍。给予“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、原材料价格波动风险、新产品推广不及预期。

本报告导读: 公司发布2017年中报,收入和净利润增长符合预期。随着传统箱板的客户不断拓展以及木结构建筑新领域的开拓,公司将实现稳步增长。 维持目标价13.50元,维持增持评级。公司发布 2017年中报,收入和净利润增长符合预期。随着传统箱板的客户不断拓展以及木结构建筑新领域的开拓,公司将实现稳步增长。维持2017-2018年EPS0.51/0.67元,维持目标价13.5元,增持评级。 业绩增长符合预期。公司2017H1实现营收7.33亿,同增18.07%;实现归属净利润2.31亿,同增18.65%;实现归属扣非净利润2.29亿,同增20%,业绩增长符合预期。毛利率44.98%,相对于2016H1同增4.7pct.,净利率31.47%,同增0.1pct.,通过较好的成本控制能力实现效率提升。 订单量与单价齐升,市场占有率稳步提升。公司在维持与原有老客户的合作之外持续开拓包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头,推进Maersk等客户的认证工作,产品的单价及客户订单需求不断提升。借助收购新华昌木业实现产能的扩张,在提升生产能力的同时进一步实现行业整合,从而进一步提升市场占有率。 木屋项目建设逐步落地,未来将为公司创造新利润增长点。随着产能不断投入及富余产能的增加,公司从单一的集装箱底板业务逐步向下游民用领域扩展,别墅样板房、接待宾馆、三层装配式样板房项目正在稳步推进。 随着绿色建筑及装配式住宅政策推行,预计未来木结构建筑在国内的渗透率将逐步提升,公司未来的订单获取量空间可期,这将为公司带来新的利润增长点。 风险提示:新产能市场开拓不达预期,贸易下滑行业需求放缓。

集装箱行业需求向好,集装箱底板量价齐升,二季度业绩大幅增长:2017年上半年,公司实现营业收入7.33亿元,比上年同期增长18.07%。分业务来看,集装箱底板和环保板收入分别为3.94和1.55亿,同比增长99%和下降53.9%,其中新华昌Q2业绩并表,贡献约5500万收入体量。集装箱底板业务大幅增长主要是受益于集装箱制造回暖,底板需求旺盛,公司产线进行相应调整,增加集装箱底板产能释放,预计上半年集装箱底板销量同比增加超过40%,底板产销两旺、量价齐升;价格方面,一季度和二季度均价逐季提升,二季度价格同比增长约10%左右。 受益需求景气和成本优势,公司毛利率改善明显。期内公司实现毛利率45.02%,较上年同期提高了4.78个百分点。2016年上半年底板行业需求处于低迷期,去年三季度开始底板需求复苏,底板毛利率呈现逐季改善趋势。今年上半年受益集装箱制造需求景气持续向上,底板业务接近满产满销状态,价格较上年同期有明显提升,毛利率有明显提高;分季度来看,公司Q1、Q2毛利率分别为42.39%、46.93%,Q2较上年同期提高了8.65百分点,环比提升4.54个百分点。 集装箱底板销售运费增加+森林资源维护费用增加使得销售和管理费用率均有所上升。公司期间费用率为15.65%,较上年同期增加5.65个百分点。其中:销售费用率为4.09%,同比上升1.18个百分点,主要是集装箱底板装运费较去年同期增长75%的原因;管理费用率为9.29%,同比提高了4.46个百分点,主要系林木资源管护费用大幅提高,此项费用为3278万,同比增长450%;财务费用基本与上年同期持平,保持在2.3%左右。分季度来看:销售和管理费用率2017Q2提高明显,环比分别有2.81和8.69个百分点的提升。 经营性现金流量净额同比下降主要系今年加大原材料收购及储备力度:公司期内经营性现金流净额5492万元,同比下降15.63%,主要是期内销售增长导致原材料采购和储备力度加大。期内销售增长以及新华昌并表导致应收账款有所提高,同比增长57.92%;同时,由于支付项目建设款、森林资源资产收购款等,本期期末预付账款达到2.39亿,较期初增加2亿元。 盈利预测及估值:集装箱制造景气回升带动底板需求旺盛,公司作为行业龙头受益显著。同时,随着公司新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模有望进一步扩大;未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,有望驱动公司规模持续快速扩张。另外,公司也在积极布局木结构,有望带来新的增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别0.48、0.58、0.70元,当前股价对应PE 分别为21.0、17.5、14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。

事件: 康欣新材发布公告:2017年上半年,公司实现营业收入7.33亿元,同比增长18.07%,实现归母净利润2.31亿,同比增长18.65%,实现扣非后净利润2.29亿,同比增长20.0%。 投资要点: 集装箱行业回暖,龙头公司优势明显:2017 年以来,国际贸易回暖、海运业复苏、集装箱制造回暖,保有量增长和旧箱更新增加使得集装箱底板制造需求增加。同时,随着4月1日集装箱“禁油推水”政策的全面施行、行业主动去过剩产能不断深入,中国集装箱行业开始进入绿色生产、有序良性生产的新局面。集装箱底板的质量要求和技术壁垒都很高,公司作为集装箱底板行业的龙头企业,具有规模生产和产品性能的优势,将进一步扩大市占率。 COSB产线&自研技术,成本优势明显:公司研发的全球首条全自动化、数控化的COSB高强度定向结构板生产线,能够有效实现人力成本的集约化,提高生产余料利用率。公司通过自主研发次小薪材改性技术,实现了速生材对进口热带阔叶林硬木的替代。同时,公司还自拥原料林,把握上游林木资源,强化了对原料供给端的控制。在辅料上,公司研发的环保四元树脂胶合剂,替代传统有毒酚醛胶,通过一些列举措,公司有效把控成本,提升生产效益。 布局装配式木屋,打造全新盈利增长点:2016 年下半年,公司确立了发展装配式木屋项目建设的战略方针。目前,公司控股的木结构房制造公司运作逐步走入正轨:采购了全自动化的德制生产线;别墅样板房、接待宾馆、三层装配式样板房项目稳步推进。装配式建筑是房屋建造方式的重大变革,而木结构房屋在节能、安全、隔音和耐用性上都有优势,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.58、0.68,对应PE分别为20.76、17.13、14.60倍。看好公司在林地资源和装配式木屋领域的优势,给予“买入”评级。 风险提示:(1)集装箱需求大幅下降的风险;2)装配式木屋业务开拓不及预期;3)原材料成本大幅上升的风险。

公司发布半年报,2017上半年实现营收7.33亿元,同比增长18.07%;归母净利2.31亿,同比增长18.65%,扣非后归母净利同比增长20%;EPS 为0.22元。其中,二季度实现营收4.18亿,同比大幅增长53%,环比33%; 归母净利1.2亿,同比增长42.56%,环比增长8%。 营收增长18%主因产能释放及新华昌木业并表。三月收购嘉善新华昌木业大幅提升产能,标的公司承诺2017-2019年净利润分别不低于2000、2500、3000万元,且此阶段新华昌集团每年向标的公司底板采购量不低于10万立方米。另一方面,上半年受益国际贸易回暖、海运业复苏,集装箱制造回暖,集装箱保有量增长与旧箱更新释放底板需求,公司传统集装箱底板业务受益。此外,行业集中度不断提升也是收入增长重要原因,作坊式小企业规模、性能均不及大企业,国内严格实行天然林采伐政策及国外进口硬木的风险限制,小企业成本劣势凸显。公司底板市占率15%+,收购新华昌木业有望实现25%+,将充分受益行业集中度提升趋势。报告期内逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头,推进Maersk 等客户的认证工作。 报告期内公司继续发挥成本优势,营业成本增速8.78%远低于营收增速,综合毛利率实现44.98%,同比增长4.7个百分点。二季度毛利率46.92%,同比增加8.64个百分点,环比增加4.54个百分点。成本控制主要源自以下几个方面,一是公司自有林地65万亩,积极整合林场,强化原料供给端控制,二是通过次小薪材改性技术代替热带阔叶林,降低原料成本。三是辅料成本方面,自主研发四元树脂胶代替成本更高的有毒酚醛胶,环保性能增强。四是COSB 全自动化产线极大降低人工成本。此外,直销模式剔除代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短产业链。 期间费用率增幅较大,同比上升5.65个百分点。其中,管理费用率为9.29%,涨幅最大(4.46个百分点),管理费用也同比大幅提高127%,主因森林资源资产维护费用增加,管护支出3728万元,同比大幅增长450%。销售费用率4.09%,同比微增1.18个百分点,销售费用同比增长66%,主因销售增加带动装运费支出2542万,增幅75%,宣传展览费、招待费也同比大幅增长。财务费用率保持稳定,财务费用增幅18%主因银行借款增加利息支出增多。此外,本期坏账损失减少158万,而去年同期发生246万。综合以上因素,归母净利同比增18.65%,实现净利率31.47%,同比微增0.1个百分点,二季度净利率28.6%,同比环比分别下滑2.17、6.68个百分点。 公司产能释放集装箱底板市场份额不断提升,乘势消费升级环保板业务前景值得期待,装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来增长潜力。今年备考业绩要求为4.4亿+,我们预计2017年-2018年净利润分别为5亿、6.5亿,对应EPS 为0.48、0.63元,对应PE 为20X、15X,维持买入评级。 风险提示:集装箱需求不及预期;装配式建筑推广进度不及预期。

2017 年上半年公司实现营收7.33 亿元,同比增长18.07%,归属净利2.3亿元,同比增长18.65%。 上半年整体排产紧张,二季度业绩大幅增长:2017 年Q2 公司实现营收4.2亿,同比增长53%,归属净利1.2 亿,同比增长43%,环比Q1 增长明显提速(2017Q1 营收、净利增速分别为-9%、0.47%,主要是基数效应影响,2016Q1、Q2 归属净利分为为1.1 亿、0.84 亿),上半年整体来看,公司一直处于产销两旺、满产满销状态。2017 上半年毛利率44.98%,同比上升4.7pct;期间费用率为15.67%,同比上涨5.65pct,主要是林地维护费用增加使得管理费用率提升较快,同比提升4.5pct。 集装箱底板下游需求旺盛,叠加产能投放业绩有望进一步提速:今年以来集装箱制造需求持续回暖,下游箱厂排产紧张向上游传导,带动底板需求旺盛。公司上半年集装箱底板销量增速超过40%,并一定程度上受到产能限制。公司今年通过并购新华昌木业拓展客户关系同时,此外还拓展了Florens、Seacube 等箱东龙头客户,叠加公司20 万立方竹木复合集箱板产线下半年投产释放产能,箱板业务增长有望进一步提速。 环保板材未来成长空间广阔,木结构布局值得期待: 2017 年上半年环保板业务受产能影响,销售有所下滑(产能更多调配至集装箱底板)。随着下半年集装箱底板产能逐步释放,COSB 生产线可更多生产环保板(2016 年箱板市场低迷时,公司环保板实现快速增长),下半年有望重新回升。公司OSB 环保板性能突出,顺应民用板材消费升级,成长空间广阔,同时布局木结构领域,有望成为又一个新增长点。 投资建议:维持“买入”评级:公司集装箱底板业务受益行业景气回暖,叠加产能投放,有望大幅增长,同时环保板成长空间广阔,布局木结构有望成为新增长点。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.62、0.81 元,当前股价对应PE 分别为20 倍、16 倍、12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游集装箱需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

基本情况:公司2015年实现借壳上市,产品包括集装箱底板、环保板、绿化苗与速生杨种苗等,2016年营收占比分别为48.04%、37.76%、12.22%。公司集装箱底板全球占有率近15%。 集装箱景气回升,需求不悲观,主要受世界经济贸易影响。全球95%以上集装箱由中国制造,今年5月我国集装箱出口25万只,环比涨14.41%;1-5月累计出口124万只,同比涨66.94%。新兴经济体加速发展,为海外贸易开辟“高”“新”增长途径,看好海铁联运或可加速提升集装箱需求。 静待产能释放,业绩增长可期。公司产线覆盖木底板、COSB板、竹木复合板产线,及新华昌木业的集装箱底板产线。其中,公司COSB产线为全球唯一,具有高质量、低成本、环保、原材料可再生等优点,与德国迪芬巴赫历时9个月联合研发完成,去年产能利用率达85%,预计今年可实现满产。20万m3全自动新型集装箱生产线2016年开始投产,公司预计2017、2018分别贡献约5、15万方产能,2019完全达产。 行业龙头,低成本优势叠加产业整合,市场份额进一步提高。集装箱成本中,钢材、板材、涂料、配件占比分别为50%、15%、14%、14%。钢材价格波动或促使箱东从其他构成出发降低整体成本,例如占比第二大的板材。公司成本优势明显:自主研发四元环保胶代替传统酚醛树脂胶黏剂,成本低且提高环保性能;COSB板可达到集装箱底板最高标准,同时产线全自动大幅降低人力成本;自有林地供应种苗、木材降低原材料成本,COSB芯板采用速生杨为原料,保质前提下使用次材生产环保板。2017一季度、2016年集装箱底板毛利率为30.87%、29.04%,显著高于大部分行业可比公司。收购新华昌木业100%股权,底板市占率有望从15%提升至20-30%,环保胶、COSB技术也可通过新华昌的渠道加速行业渗透。 提前布局+地域优势,林地资源构筑长期竞争力。林地资源支撑原料供应,同时降低成本,是盈利能力优于可比公司的重要原因。公司一直致力研发以速生杨木等次材和其他次小薪材替代优质天然硬木,培育速生杨树、松木等人工用材林,目前拥有林地资源约65万亩。一方面“留得青山”对冲未来林地紧缺风险,另一方面销售苗木平滑板材市场价格波动。考虑到未来政策关于限制商业用林的不确定性,公司现阶段可能逐步扩大外购比例。 投资建议:公司集装箱底板优势产业市场份额不断提升,同时乘势消费升级力推环保板业务,装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来发展潜力,我们看好公司低成本优势下的持续竞争力。首次覆盖,给予买入评级,预计2017-2018EPS分别为:0.48、0.63元,对应PE分别为19X、15X。 风险提示:集装箱需求不及预期;装配式建筑推广进程不及预期。