备注:如无特殊说明,本文货币单位均为人民币元。 公司2019Q1年营收305.01亿,同比+62.53%;归母净利润60.81亿元,同比+27.27%;扣非后归母净利同比+26.84%。 需求景气延续,Q1销量大增超出预期 公司2019Q1水泥熟料综合销量约8600万吨,同比大幅增长43%,其中贸易平台销量约2400万吨,助推公司份额加速提升,作为龙头对市场控制力进一步加强;自产自销量约6200万吨,同比增长5.98%;虽然2月份南方地区雨水天气较多,但3月中下旬以来出货节奏迅速恢复,需求景气高位依然延续较强韧性,使得公司一季度销量超出预期。 Q1淡季盈利创历史新高,奠定全年盈利基础 我们测算公司2019Q1自产品吨收入约321元,同比提升16元;吨毛利147元,同比提升17元;吨净利约98元,同比提升约18元(由于贸易量基本不贡献盈利,整体销量口径计算吨净利同比降10元);Q1淡季一般是全年盈利低点,公司2019年Q1盈利水平创下历史同期新高,为全年业绩奠定良好基础。 行业龙头亦是“现金牛”,内并外扩扩张继续 2019Q1公司经营现金流净额50.12亿,同比增长64.12%;报告期末在手现金增加至410亿,带息债务仅141亿,资产负债率继续下降1.67pct至19.48%;吨财务费用转负后进一步下降至-3元;出色的现金流也为公司内并外扩的持续扩张打下坚实基础。公司计划2019年资本开支约100亿,预计将新增水泥产能约400万吨(不含并购)、骨料产能1700万吨。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为业内龙头优势明显,盈利领跑行业,并通过内并外扩保持持续扩张;且行业需求仍具备韧性,供给格局良好,预计公司2019-2021年EPS为5.33/5.16/5.79元,对应最新收盘价PE分别为7.41/7.65/6.81倍,PB为1.6/1.42/1.26倍;参照过去三年历史估值(平均PB1.62倍),考虑公司近三年ROE盈利中枢上移,给予公司1.85倍PB,按2019年每股净资产24.63元,对应合理价值为45.55元/股;H股最新收盘价相对A股存4.07%的溢价,因此按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为55.25港元/股。维持A、H股“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂

公司发布2019年一季报预告,预计Q1归母净利1280万元左右;扣非归母净利-430万元; 1、Q1扭亏为盈,淡季盈利持续超预期 一、四季度是西北施工淡季,尤其近三年由于错峰生产趋严,公司Q1、Q4基本处于亏损状态;公司2018年Q4归属净利1.04亿,3年来首次Q4盈利;2019年Q1预告盈利1280万,也是自2011年来首次Q1盈利;其中股票公允价值变动收益、资产处置收益、折旧、停工费用政策变更影响贡献部分业绩;但公司Q1扣非后仅略亏430万,依然是2011年以来Q1最好业绩表现。 2、基建重振区域需求,一季度销量大幅增长 公司淡季盈利改善明显,主要得益于基建回暖下销量回升明显;根据公司年报披露,2018年水泥熟料综合销量1927万吨,同比下降11%,主要是区域需求基建占主导,受基建投资回落影响。我们测算公司2018年Q1-Q3销量同比增速分为-33%、-13%、-8%,降幅环比收窄,Q4出货量和去年同比基本持平,2019年一季度出货继续明显改善,销量同比大幅增长,虽然部分受基数和施工天气影响,但考虑到西北错峰依然偏紧,一季度开局良好反映出实际基建项目开工需求确实不错。 3、一季度均价同比基本持平,旺季涨价开启价格仍具弹性 据我们测算,2018年公司水泥熟料吨收入277元,吨毛利93元,同比分别提升23元、15元,推动盈利改善。但去年公司吨收入呈现逐季环比下降趋势,因而2019年Q1水泥熟料吨收入同比去年基本持平;随着北方施工旺季来临,区域水泥价格依然具备弹性,据数字水泥网数据,甘肃地区水泥价格自3月下旬已经开启上涨。 投资建议:维持”买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.3、1.34元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.1/7.2/6.9倍,对应PB分别为1.15/1.03/0.94,参考公司过去3年PB估值平均水平为1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.5倍PB,按2019年每股净资产8.11元,对应合理价值为12.16元/股;维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。

公司2018年营业收入274.66亿,同比增长31.48%;归母净利润51.81亿,同比增长149.39%;拟每10股派发现金股利11.5元,转增4股。 受益价格弹性,盈利创历史新高:公司业绩大幅增长,主要受益于主要区域市场内的水泥价格大幅上涨,2018年公司水泥熟料吨收入约338元,同比增68元;吨毛利136元,同比增57元;吨销售费用、吨管理费用分别同比增4元、1元,吨财务费用同比降3元,主要是公司资本结构改善,负债率从2017年的56.87%下降至44.76%;全年吨净利达到81元,创历史新高;其中Q4水泥熟料吨收入 362元,同比增72元,吨毛利154元,同比增47元,吨净利88元,同比增24元,单季吨盈利也创下历史新高。 区域需求高景气,产能、销量继续保持扩张:2018年水泥、熟料综合销量7072万吨,同比增长3%,其中Q4销量约2011万吨,同比增2%。主要受益去年西南、中南等核心市场需求景气向好(2018年水泥产量分别同比增6.44%、3.72%);同时公司产能布局继续保持扩张,报告期内完成了对重庆拉法基瑞安参天水泥100%股权的收购(5000t/d熟料产线、250万吨水泥产能),西藏山南三期3000t/d项目、日喀则二期3000t/d项目建成投产,合计新增水泥产能477 万吨;公司2019年水泥方面将继续扩展海外项目(尼泊尔2800 t/d、乌兹别克斯坦项目4000 t/d)和进行旧产能置换(湖北黄石285 万吨/年、云南禄劝4000 t/d)。 积极布局新增长,产业链延伸骨料是亮点:公司水泥主业之外一直在积极布局骨料、环保、新材料等业务,打造新增长点;其中骨料业务发展迅速,盈利能力突出,2018年公司骨料销量1450万吨,同比增26%;贡献收入8.27亿,同比增61%;毛利率达到63.84%,吨收入57元,吨毛利达到36元;根据公司年报披露,公司2019年计划实现骨料销量2662万吨,并完成四川渠县、 湖南郴州、 湖北长阳、 云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,并启动9 个合计年产能 2,250 万吨骨料项目的开工建设(2018年产能2500万吨)。环保业务方面,公司工业危废业务取得突破,环评批复的处置能力已达 21 万吨/年。新材料业务方面,阳新年产1.2 亿块综合环保墙材项目建成投产;第一家年产 5 万吨的高精度、自动化防渗节能特种砂浆工厂年底投产运行;超高强混凝土也成功应用于港珠澳大桥等项目。 投资建议:维持“买入”评级:公司是两湖、西南市场水泥龙头,并在西藏、海外市场领先布局,核心区域市场需求兼具韧性(华中华东)和弹性(西南、海外),且供给格局良好,供需关系有望延续较好态势;同时公司积极布局的骨料等新业务,带来新增长;我们预计2019-2021年公司EPS分别为3.17/3.09/3.45元,按最新收盘价对应PE分别为7.7/7.89/7.05倍,PB为1.85/1.61/1.4倍;参考海螺水泥最新PB(LF)估值为1.87倍,考虑公司ROE盈利中枢提升明显并高于海螺水泥,给予公司1.95倍PB,按2020年每股净资产15.09元,对应合理价值为29元/股;维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑超预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。

备注:如无特殊说明,本文货币单位均为人民币元。 公司2018年营收1284.03亿,同比+70.5%;归母净利润298.14亿元,同比+88.05%;扣非后归母净利同比+111.81%,每股派发现金红利1.69元。贸易平台助推市场份额快速提升,自产自销量受环保错峰影响:公司2018年水泥熟料综合销量3.68亿吨,同比大幅增长24.77%,远超行业增速,其中贸易平台销量约7000万吨,同比大幅增长12倍,助推公司份额快速提升,彰显了公司作为龙头的市场地位和控制力;另外自产自销量2.98亿吨,同比增2.69%,略低于2018年全国水泥产量增速3%,主要受核心市场华东区去年环保错峰限产趋严影响,我们测算公司Q4自产自销量也因此同比略有下滑(去年11、12月安徽省单月水泥产量同比-7.34%、-4.04%)。 多重利好因素共振,盈利创下历史新高:公司2018年自产品吨收入约328元,同比提升81元,其中Q4吨收入达到约364元,环比大幅提升约37元,主要得益于旺季需求受新开工超预期拉动,叠加长三角秋冬季环保错峰、节能限电制约供给,多重利好因素共振,推动华东地区价格创下历史新高。公司盈利也因此达到历史最好水平,2018年自产品吨毛利约154元,同比提升约66元;其中测算Q4吨毛利约180元;2018年按自产自销口径计算,吨净利达到约103元,同比提升约50元。 资本结构持续优化的现金奶牛,内并外扩保持扩张:2018年公司经营现金流净额360.59亿,同比增107.68%;期末在手现金376亿,带息债务仅135亿,资产负债率继续下降至22.15%;财务费用转负至-4.74亿;充沛的现金流,也为公司内并外扩的持续扩张打下坚实基础,报告期内公司收购广英水泥、海外项目继续有序推进,并积极布局扩张骨料业务;公司计划2019年资本开支约100亿,预计将新增水泥产能约400万吨(不含并购)、骨料产能1700万吨。由于仍具备较为积极的扩张意愿,公司2018年分红率30.04%有所下降,但按最新收盘价计算,股息率依然接近4.7%。 投资建议:公司作为业内龙头优势明显,盈利领跑行业,并通过内并外扩保持持续扩张;且行业需求仍具备韧性,供给格局良好,预计公司2019-2021年EPS为5.33/5.16/5.79元,对应最新收盘价PE分别为6.75/6.96/6.21倍,PB为1.46/1.3/1.15倍;参照过去三年历史估值(平均PB1.62倍),考虑公司近三年ROE盈利中枢上移,给予公司1.85倍PB,按2019年每股净资产24.63元,对应合理价值为45.55元/股;H股最新收盘价相对A股存5.27%的溢价,因此按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为56.09港元/股。维持A、H股“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂

北新建材公布2018年年报:报告期内公司实现营业收入125.65亿元,同比+13%;归属于上市公司股东净利润24.66亿元,同比+5%;对应每股收益1.46元。扣非净利润25.49亿元,同比+6%。 行业需求环境恶化及诉讼费用影响,公司业绩增速放缓。公司2018年业绩增速相对2017年放缓,主要原因一是行业需求下滑,二是营业外支出(诉讼费用)大幅增加。分季度来看,公司Q4营收30.53亿元,同比-0.15%,归属净利润4.23亿元,同比-45.73%。下半年业绩出现负增长,主要是受行业需求下滑、上年同期高基数以及诉讼费用影响。分上下半年来看,上半年石膏板销量同比+2%,下半年石膏板销量同比+3%,剔除梦牌2000万平米销量并表影响,销量同比+1%;上半年单位收入6.03元/平米,下半年单位收入5.69元/平米;下半年行业需求环境比上半年要差,公司也在降价整合市场。 石膏板定价能力提升,轻钢龙骨成为新亮点。2018年石膏板销量同比+3%,剔除梦牌2000万平米销量并表影响,销量同比+2%,销量增速处于过去十几年以来较低水平,略好于2015年(这也反映行业需求差),增速高于行业水平;虽然需求较差,但是公司产品毛利率并没有下降多少,毛利率水平远高于同样需求较差年份的2015年,反映公司定价能力在提升。轻钢龙骨业务2018年同比增长27%,量价齐升共同驱动轻钢龙骨业务收入的增长。轻钢龙骨业务自去年以来开始放量(2017年同比增长46%),与石膏板业务有较强的协同作用,有望发展成为公司新的增长点。 经营性现金流充足,企业经营质量高。2018年公司经营性现金流量净额27.83亿元,经营性现金流量净额/净利润1.12,公司经营现金流一直保持较好水平,持续高质量经营,资产负债率19%,每年都产生财务上净收益。 继续扩张产能,稳固龙头市场地位。公司拟在湖北宜昌新建一条年产5000万平米纸面石膏板的生产线,进一步扩大产能规模,提高市场份额。同时,公司还在山东泰安新建一条年产40万吨护面纸的生产线,以满足泰山石膏的生产需求,降低原材料成本波动影响,进一步增强企业竞争力。 投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用,装饰石膏板应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有较大增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,同时公司在国内产能规模进一步扩张,市场份额有望进一步提升,份额提升将带来公司定价能力提升;考虑到石膏板配套轻钢龙骨市场的巨大空间,公司有望利用自身优势实现轻钢龙骨业务放量,成为新的增长点;短期来看,2018年行业需求处于历史最低水平,下半年公司也开始降价整合市场,2019年随着房地产竣工面积回升,石膏板将迎来周期见底回升;我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.73、2.21、2.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为11.2、8.8、7.3倍,综合考虑可比公司USG估值以及公司未来两年的业绩增速,我们当前给予公司PE15X估值,对应合理价值为25.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产需求下滑,美国诉讼案影响。

电子级产 品收入延续高增长,超越光源成为第一大主营:2018年公司营收6.33亿,同比增12.46%;归母净利1.42亿,同比增32.05%;增长拉动主要来自光纤半导体板块,实现收入2.73亿,同比继续大增50.01%,连续两年保持50%以上增长,收入占比达到43.61%,已超越光源业务成为第一大主营(光源产品收入2.65亿元,同比-0.96%);未来电子级产品产能放量之下高增长有望延续,且拉动公司业绩增长的动能将进一步加强。 光伏坩埚拖累整体收入增速,减值影响短期业绩:公司Q4收入同比增8.32%,连续3个季度个位数增长,主要是受531新政影响,公司光伏坩埚Q2开始收入出现下滑,全年同比-37.54%(影响整体增速6.2个pct),同时毛利率大幅下滑9.67个pct,仅为4.13%;此外公司计提减值1999.55万元(2017年减值仅为48万),也主要是光伏坩埚影响(相关子公司固定资产、坏账、存货减值)。光伏板块中高纯石英砂业务情况相对较好,销量、收入分别同比增23.26%、20.36%,毛利率下滑4.82个pct(产品销售结构调整),依然维持在50%的较高水平,随着后续产能扩建和客户拓展,有望进一步放量。公司整体光伏业务收入1.1亿元,同比下滑18.77%,毛利率同比回落0.93个pct。 石英管棒产品(光纤半导体、光源)升级优化,拉动公司毛利率持续快速上升:2018年公司整体毛利率43.74%,同比提升6.79个pct,分季度来看已经连续4个季度呈现持续快速上行趋势,公司Q4毛利率44.93%,同比提升9.46个pct。毛利率快速提升的原因主要来自公司石英管棒产品结构升级、工艺优化趋势加快,石英管棒产品毛利率同比提升7.18个pct; 其中光纤半导体业务毛利率同比提升8.87个pct,达到50%;光源产品毛利率同比提升4.79个pct,达到43%。 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,下游光纤半导体石英材料高景气,叠加公司电子级产品产能放量、结构向高端化持续迈进;公司未来业绩有望继续保持快速增长。我们预计2019-2021年公司EPS 分别为0.61、0.82、1.07元/股,按最新收盘价对应PE 估值分别为25X、19X、15X,考虑到公司未来3年业绩复合增速在30%以上,我们认为公司估值存在提升空间,按最新收盘价对应PE 给予30X,合理价值为18.3元/股。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期。

建筑涂料行业是一个能产生大公司的“赛道”。2017年全球建筑涂料市场大约584亿美元,中国和美国是全球最大建筑涂料市场,美国2017年涂料产量304万吨,需求以“重涂”为主(占比约80%),行业集中度较高,前五大企业市占率87%;中国建筑涂料为千亿级市场,仍以“新涂”为主,2017年产量630万吨,据测算,2017年“新涂”需求600万吨,行业集中度较低,排名第一、第二的立邦、多乐士合计市占率约15%。 三棵树:民族涂料龙头,专注主业,治理结构良好。三棵树为国内民用涂料第一股,股权集中(实际控制人持有66%的股份)。公司聚焦建筑涂料,2018上半年,墙面涂料收入占比为81%。综合能力强,厚积薄发。公司综合能力强,以用户为中心,追求高质量产品,与国外巨头和国内建材家具类企业相比名列前茅,在健康漆和环保方面的专利远超竞争者;运营效率方面,2013-2017年,公司存货周转率和固定资产周转率逐步提升;产能布局方面,目前公司共有福建、天津、河南、四川4个生产基地,墙面涂料产能47.67万吨,近年来公司加大产能建设力度,未来公司将形成华东、华北、华南、西南四大市场异地布局,9个生产基地,同时配套辅料OEM工厂的产能布局网络。人力资本方面,公司注重人力资本投入,2013-2017年销售和技术人员数量大幅度增长,人均薪酬复合增速13.5%。主场作战,品牌、渠道优势在显现。外墙涂料方面,目前国内已形成“立邦+三棵树”双龙头品牌;内墙涂料方面,公司采取扁平化销售结构,对经销商支持力度大,有利于渠道下沉,提高公司三四线城市营销渠道的覆盖能力,目前公司在三四线城市拥有13000多家终端门店。规模效应将带来利润拐点出现,业绩弹性大。随着未来收入的持续增长,公司的费用率和国内外涂料企业同行比有较大下降空间。从收入端来看,公司未来市场份额有望升至10%以上,收入达到百亿级别,与立邦形成“双头”格局(类似美国)。 投资建议:维持“买入”评级。我们判断公司高投入期正在过去,规模效应将显现,费用率有望持续下降,带来业绩增速拐点,预计2018-2020年归属净利润2.2、3.4、5.2亿元,对应2018-2020年业绩增速26.0%、53.8%、51.4%。合理价值:我们预计2019年公司净利润3.4亿元,同比增速53.8%,按最新收盘价对应PE为21.7X,PEG为0.40。综合考虑可比公司东方雨虹在成长早期(类比三棵树目前阶段)PEG估值以及公司未来两年的业绩增速,我们当前给予公司PEG0.5估值,对应合理价值为68.86元/股,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、公司扩张经营管理风险。

公司发布业绩快报,2018年公司实现收入114.57亿元,同比增长11.58%,实现营业利润13.23亿元,同比增长29.86%,实现归母净利润9.57亿元,同比增长24.68%,其中2018年Q4实现收入36.56亿元,同比增长20.36%,实现营业利润4.17亿元,同比增长58.58%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.16%。2018年营业利润率和净利率分别为11.55%和8.35%,较2017年分别同比上升1.63pct和0.88pct。 报告期内公司收入和利润规模保持稳定增长,其中归属母公司净利润增长25%,超出业绩预告区间,好于市场预期。我们认为期内公司玻纤业务受益于细分行业高景气以及内生改善成本下降,仍然贡献了主要的利润;叶片业务受益于下半年风电需求回暖,出货明显增长,扣除与金风科技有关巴拿马项目的索赔金额(影响利润总额2.19亿),处于微利;锂电池隔膜由于尚未量产,还没有实现盈利。 叶片业务:2018年下半年需求回暖,2019年有望继续向好。玻纤业务:期内维持量价齐升,2019年有望保持平稳增长。隔膜+气瓶,新业务发展值得关注。公司2016年开始进行2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目建设,隔膜产能瓶颈将打破,未来发展空间大;同时公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。 公司各项业务趋势向好,风电叶片需求回暖,玻纤纱内生持续改善,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为17X、14X、11X,维持“买入”评级。预计公司2019年净利润增速26.5%,按最新收盘价对应PE为13.63X,PEG=0.51,我们认为公司估值存在提升空间,审慎估计PEG为0.64,按最新收盘价对应PE为16.96X,合理价值为15.94元/股。 风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险;锂电池行业增长不达预期风险。

公司2018年前三季度实现营业收入8.35亿元,同比+102%,实现营业利润1.39亿元,同比+53%;归母净利润1.21亿元,同比+51%。收入大幅增长,空气净化、节能市场需求向好。其中2018Q3实现营收2.83亿元,同比+44%。Q3单季度利润增速为28%,相比Q1、Q2增速(84%、60%)略有下降,主要由于去年同期高利润基数所致。报告期内公司营收高增长主要得益于下游环保节能市场需求持续增长、募投产能逐步投产和悠远环境全年并表。扣除并表影响后,公司主营收入同比增长48%,净利润同比增长47%,约为1.15亿元。公司主要围绕干净空气(玻纤滤纸)、高效节能(VIP芯材等)两大主营业务进行发展。整体而言,各项业务未来需求乐观。 规模效应初现,产品单位费用下降。盈利能力方面,报告期内公司毛利率32.0%,同比-7.4pct;净利率14.4%,同比-4.3pct。公司毛利率、净利率下降主要受悠远环境全年并表影响(悠远环境属于设备端,2017年毛利率22%)。假设扣除并表影响,报告期内毛利率37.68%,同比略降1.6pct;净利率18.8%,同比去年持平。如果未来公司能够提升净化设备的毛利率,整体盈利能力有望继续进一步提高。调整财务格式后,前三季度期间费用率为15.5%,同比-3.6pct(销售费用率6.9%,同比-2.9pct)。 募投项目逐步投产,计划产能扩大。随着募投产能逐步投产,报告期内公司产能扩大,且在未来将继续增长。随着公司2015年度非公开发行股票募集资金投资项目高比表面积电池隔膜建设项目的逐步建成投产,公司新增AGM隔板产能6000吨,2018年初部分产能已实现投产。公司于2018年6月19日其发行债券“再升转债”(债券代码:113510),共发行1.14亿元,拟用于年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目,预计2年建成。建成后,公司在净化空气领域将会覆盖工业用、民用、商业用等多个方面,市占率进一步扩大,公司收益向好。 投资建议:维持“买入”评级。公司主要围绕干净空气(玻纤滤纸等)、高效节能(VIP芯材等)两大主营业务进行发展。环保及空气净化方面,随着对环保重视度的加强、先进制造业的高速发展及生活理念的转变,工业及民用市场对空气过滤的需求有望持续高增长。节能隔热方面,VIP芯材替代聚氨酯硬泡作为保温材料符合当下节能减排趋势,国内外市场空间广阔。 公司所处细分行业为新兴行业,产品具有环保属性,下游需求旺盛,同时公司在业内具备充足的成本和先发优势。行业潜在增长空间大,公司具有较强的成长性,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.34、0.54、0.75元/股,按最新收盘价对应PE分别为23、15、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:主营业务需求不及预期,新业务拓展不及预期,诉讼案风险。

公司2018年前三季度实现营业收入95.12亿元,同比+17%;营业利润23.76亿元,同比+30%;实现利润总额23.43亿元,同比+30%;归母净利润20.43亿元,同比+31%。 高基数影响销量下滑,公司Q3收入略有下降。公司实现营业收入95.12亿元,同比+17%;分季度来看,公司Q3营收35.24亿元,同比-0.6%(Q1、Q2营收增速+40%、+25%),环比+1%;Q3三季度收入同比略有下降,主要原因是销量下滑,我们预计2018Q3销量下滑11%左右,销量下滑是因为去年同期销量基数高(2017Q3由于环保收紧、供需紧张,公司石膏板大幅提价,进而导致经销商大量进货)。 毛利率往正常回落,中枢仍上移;公司成为“现金奶牛”。2018前三季度公司毛利率36%,同比+2pct。分季度来看,2018Q3毛利率36%,同比-1.86pct,环比Q2-0.67pct,从去年一季度到目前,单季度毛利率分别为27.66%、33.32%、37.83%、45.66%、35.48%、36.65%、35.98%,毛利率处于下降态势,主要来自公司产品价格下降态势比原材料略快,但是我们判断在同样成本环境下,公司毛利率中枢实现上移,来自公司定价能力加强。2018前三季度,销售费用率3%,同比-0.2pct,管理费用率8%,同比+0.7pct(我们将研发费用调回管理费用,2018年前三季度研发费用同比增加45%);财务费用率0.3%,同比-0.4pct(有息负债率不断降低),同时投资收益增长26%,主要来自理财收益增加,公司成为“现金奶牛”。 继续扩张挤压对手和加强区域控制力。截至2018半年报,公司的石膏板产能达到22.17亿平方米,相比2017年末增长约3500万平方米。从财务报表来看,公司报告期末在建工程达到19.77亿元,同比增长145%。公司一方面通过自建生产线提高石膏板产能,另一方面通过并购来弥补区域弱势。 投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,公司凭借全国网络化生产布局,一家独大,行业格局高度稳定,随着区域化市场控制力持续加强,公司定价能力也在逐步加强;短期确实会受到房地产周期影响,但是中期来看,我们之前把公司和USG做了详细对比分析,公司中长期已被低估。预计公司2018-2020年EPS分别为1.61、1.77、2.28元/股,按最新收盘价对应PE分别为9倍、8倍、6倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、行业产能扩张、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。

业绩继续保持快速增长,光伏新政带来短期脉冲式影响 Q3归母净利增速33%,扣非后归母净利增速39%,公司业绩延续高增长,主要受益于产品高端化带来盈利能力提升;公司Q3营收同比增长7%(Q2营收同比增长10%),环比继续回落,主要还是受光伏“531”新政影响(根据测算跟踪3季度中7-8月份可能受影响较大,9月份环比企稳改善),但光伏业务营收占比低,且毛利率本身较低(多晶坩埚17年营收比例仅为13%,毛利率仅为14%),对利润影响有限。 毛利率继续大幅提升彰显高端化进程加速,电子级产品继续放量 2018前三季度公司毛利率43.27%,同比上升5.76pct,Q3毛利率46.38%,同比提升8.47pct;自2017年Q1(36.87%)以来持续提升,环比提升9.41个pct。盈利能力持续大幅提升主要得益于公司电子级产品的持续放量和升级,公司营收结构和业务体系的高端化进程加快;据我们测算2018年公司电子级收入比例有望超过40%(上半年收入占比38%),成为公司最核心的业务板块。公司此前发布可转债预案,拟募资用于电子级石英产品及配套石英砂的产能扩张,同时公司东京电子认证进展有序推进,后续公司电子级石英产品有望继续快速放量。 投资建议:维持“买入”评级 公司产业链完备,资源技术优势明显,下游光纤半导体石英材料景气向上,叠加公司电子级产品放量、产品结构向高端化持续迈进;公司未来2-3年业绩有望进入快速增长通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.65元、0.89元,按最新股价对应PE分别为22倍、15倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期。

公司2018年前三季度实现营业收入93.01亿元,同比+33%;营业利润12.48亿元,同比+24%;归母净利润11.14亿元,同比+28%;归母扣除非经常性损益净利润9.95亿元,同比+21%。 下游保持较好景气度、行业集中度提升,公司收入规模维持高增长。报告期内公司实现营收93.01亿元,同比+33%;归母净利润11.14亿元,同比+28%。公司营收高增主要有两方面原因:1)1-9月房地产新开工面积增速继续保持扩张态势,下游需求保持较好景气度;2)地产商集中度提升带来防水行业集中度的提升,公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势,是大开发商共同首选,强者恒强有望进一步体现。 原材料价格上涨,公司主动收缩施工业务,盈利能力小幅下滑。公司前三季度毛利率37%,同比-3pct,环比基本持平;分季度来看,2018Q3毛利率36%,环比小幅下滑1pct。毛利率小幅下滑,一方面是原材料成本上升,以主要原材料沥青为例,均价环比上涨14%。另一方面公司主动收缩施工业务,由于施工业务毛利率较低,其占比下降有利于综合毛利率提升;双方作用下使得公司毛利率小幅下滑。 期待业务调结构带来财务结构优化。2018Q3应收账款51.71亿元,环比Q2没有继续扩张;不过公司其他应收款从2018Q2的6.47亿元大幅增加至14.29亿元,其原因在于支付履约保证金大幅增加,这也是导致三季度经营净现金流阶段性变差的主要原因。从现金流量表来看体现为支付其他与经营活动有关的现金环比大幅增加和购买商品、接受劳务支付的现金增加。公司今年已经在进行业务结构优化,未来财务结构的优化值得期待。 回购方案顺利推进,彰显管理层信心。截至2018年9月30日,公司累计回购公司股份2354万股,占公司回购股份方案实施前总股本的1.57%,成交总金额为3.52亿元(含交易费用)。公司回购股份体现了管理层对公司长期内在价值的坚定信心。 投资建议:维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头(比如西卡、德高),成长天花板依然很高。预计公司2018-2020年收入为135亿元、167亿元、204亿元,同比增速为31%、24%、22%,归母净利润为16亿元、19亿元、24亿元,同比增速为30%、20%、26%,EPS分别为1.08、1.29、1.62元/股,按最新收盘价对应PE分别为11倍、9倍、7倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:上游原材料价格持续上涨、下游需求大幅下滑、新业务进展不达预期。

公司发布三季度业绩预增公告:预计前三季度归母净利润同比增长20%以上,约增加3.10亿元(去年同期15.52亿元);预计前三季度扣非净利润同比增长22%以上,约增加3.44亿元(去年同期15.19亿元)。归母净利润增速单季来看,3季度同比增速在9%以上。 行业需求维持旺盛态势,公司业绩稳定增长。公司业绩向上主要受益于玻纤行业整体维持高景气,公司新增产能释放(九江20万吨技改上半年投产、九江新建12万吨上半年投产、桐乡智能制造首线15万吨今年9月投产),玻纤销量稳定上升。我们预计公司上半年玻纤销量约为80万吨,3季度销量约为41万吨。随着新投产产能进一步释放,4季度销量有望继续增加。价格方面,继2017下半年及2018年1月两轮提价后,玻纤均价保持在较高水平。以成都巨石粗纱为例,2018年1-9月成都巨石粗纱均价保持在高位5097元/吨,相比去年同期均价(4361元/吨)增长17%。从单季利润增速来看,公司Q3同比增速在9%以上,相比Q1、Q2增速(21.3%、31.7%)有所下滑,主要由于去年同期利润基数较大。 新增产能逐步释放,降本增效未来增长可期。2018年预计公司无碱玻纤纱新增产能33万吨,其中新建产能27万吨(九江四线12万吨,桐乡智能制造基地首线15万吨),冷修技改增加产能6万吨(九江一、二线合计增加5万吨,九江三线增加1万吨)。随着新产能点火爬坡,产能存在逐步释放的过程,3季度新增产量部分在4季度贡献,下半年玻纤销量有望进一步增长。从上半年数据来看,公司2018上半年库存绝对值处于历史低位,按上半年销售收入折合现有商品库存约1.4个月,相对值也处于较低水平。此外,至今年下半年,公司的新线(新建+冷修技改)将占比达100%,产能扩张和新线占比提升,一方面将进一步提升规模效应,保持规模优势,另一方面,成本有望继续保持下降趋势,维持全球成本领先。 行业龙头布局全球,产品高端化趋势明显。作为全球行业龙头,公司积极布局海外,完善全球战略布局。公司埃及年20万吨海外基地已经全面投产,美国南卡基地年8万吨生产线厂房基建完成,预计将于2019年1季度点火投产。另一方面,公司高端产品和高端市场占比不断提高。随着汽车轻量化、电子电器、风电、环保等下游行业进一步发展,公司高端产品销量有望进一步提升。根据2017年12月公司公告,中国巨石将投资100亿元建设桐乡新材料智能制造基地,2018-2021年底共建设45万吨无碱粗纱生产线和18万吨细纱生产线(一线6万吨将于2019年1季度投产)。桐乡智能制造一线2018年9月投产,未来公司的产销量、产品质量均有望进一步提升,生产成本、产品研制周期有望下降,产品结构进一步优化。 投资建议:维持“买入”评级。公司作为玻纤行业龙头,成本优势明显(毛利率行业内最高),产线技术改造率先100%完成;目前公司仍保持有序扩张态势,不断优化产品结构和区域布局,积极拓展海外,内生增长动能强。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为103、119、136亿元,增速19%、16%、14%;归母净利润分别为26、30、36亿元,增速22%、15%、21%;EPS分别为0.75、0.86、1.04元/股,按最新收盘价对应PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、玻纤市场需求不达预期、下游行业景气度大幅下滑、行业产能严重过剩、募投产能达产不及预期、原材料价格大幅上涨。

9月26日公司公告发行可转债预案,本次可转债发行总额不超过5.2亿元;投资于“年产6000吨电子级石英产品项目”(建设期36个月,总投资5.8亿,拟投入募集资金4.3亿)、“年产20000吨高纯石英砂项目”(建设期24个月,总投资1.56亿,拟投入募集资金9000万)。 下游景气向上、电子级产品持续高增,产能扩张奠定中长期成长基础 半导体、光通信等核心下游持续高景气,公司电子级石英产品继续保持高速增长,2018年上半年光纤半导体板块收入1.14亿,同比大增61%,占比提升至38%(2017年板块收入1.81亿,增速55 %,占比升至32%),是公司业绩增长的主要动力。此次募资投建年产6000 吨电子级石英产品项目,将大幅提升公司电子级石英产品产能,加速推动公司产品结构高端化,为公司中长期成长奠定基础(根据项目可研,预计年均销售收入可达6.5亿元)。 石英砂同步扩产,进一步夯实全产业链竞争优势 高纯石英砂是生产石英产品的重要原料,公司是全球少数掌握量产且杂质低于15ppm 的高纯石英砂提纯技术的企业。公司此次募资投建年产20000吨高纯石英砂项目,一方面将配套满足下游电子级石英产品的产能扩张;一方面也将提升公司高纯石英砂的外销收入规模(2017年公司高纯石英砂产量约10677 吨,自用8523万吨,外销2154万吨)。石英砂产能的扩张,提升产销规模的同时,将进一步夯实公司的全产业链优势: 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,下游光纤半导体石英材料景气向上,叠加公司电子级产品放量、产品结构向高端化持续迈进;公司未来2-3年业绩有望进入快速增长通道。不考虑本次募投项目,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.66元、0.91元,按最新股价对应PE分别为26倍、18倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期。

公司2018年上半年实现营收118.83亿,同比+26.76%;营业利润28.03亿,同比+217.48%;归母净利润20.68亿,同比+184.07%。 价格高位盈利新高,Q2业绩大幅增长。2018Q2营收73.74亿元,同比+34.12%,归母净利润15.38亿元,同比+142.88%。公司业绩大幅增长,主要得益于南方市场需求环境较好,华东、川渝等地区的环保错峰停产趋严,核心区域市场供需关系持续偏紧,水泥价格上半年整体维持高位震荡,同比大幅上涨。公司2018H1吨收入369元,同比增75元;吨毛利140元,同比增62元,吨净利64元,同比增41元;其中Q2吨收入378元,同比增80元,环比增22元;公司Q2吨三费45元,同比基本持平,吨盈利改善明显,吨毛利153元,同比增66元,环比增35元;吨净利为79元,同比增44元,环比增37元;创下历史新高水平。 核心区域市场需求景气,Q2销量展现弹性。2018H1公司水泥熟料销量3216万吨,同比增1.13%;其中Q2销量1951万吨,同比增5.8%,继公司Q1销量受季节性需求启动影响下滑后出现强劲反弹,主要是核心市场需求景气,恢复情况较好,公司目前产能主要布局在华中(湖北湖南)、西南(四川重庆云南)以及西藏地区,其中西南是上半年全国少有的水泥需求仍然保持正增长的市场,1-6月水泥产量同比增速5.59%。中南市场水泥产量增速二季度也出现明显反弹,4-6月单月产量分别增长3.3%、2.2%、4.9%。西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面。据公司公告,公司2018年8月底西藏山南三期3000t/d有望投产;此外云南禄劝4000t/d熟料产线、黄石年产285万吨熟料产线产能置换项目已开工建设;尼泊尔2800t/d熟料产线预计年底将开工建设,后续将进一步提升量价弹性。 骨料、环保业务加速发展,布局成长新动力。公司2018H1骨料销量612万吨,同比增长12.37%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨(2017年公司骨料产能2100万吨);环保业务方面,2018H1环保业务处置量达到68.38万吨,同比增长18.4%,公司积极实施环保转型发展战略,加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行;未来骨料、环保业务产能规模的提升有望带来新的增长点。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,我们判断接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南市场水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新收盘价对应PE分别为6.6、6.0、5.5倍,中线继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期,错峰停产不达预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。