公司2018年上半年实现营业收入13.00亿元,同比+13%;营业利润2.15亿元,同比+36%;实现利润总额1.98亿元,同比+25%;归母净利润1.68亿元,同比+27%。 成本进一步下降,业绩保持稳健增长。2018H1公司收入13.00亿元,同比+13%;归母净利润1.68亿元,同比+27%,公司业绩继续保持稳健增长。2018H1归母净利润增速超过营收增速,主要原因在于毛利率的提高:公司2018H1毛利率为34%,同比+3.52pct。公司毛利率提高主要是在自动化、智能化方面的推进带来的制造费用、直接人工成本占营业收入比例的下降。 加大研发投入致管理费用率上升,汇兑收益致财务费用率下降。公司2018H1期间费用率16%,同比-0.01pct。其中销售费用率8%,同比-0.1pct;管理费用率8%,同比+0.78pct;财务费用率-0.48%,同比-0.69pct。管理费用率同比上升主要是研发费用的增加,2018H1管理费用增加了2119万元,其中研发费用增幅最大(同比增加了1525万元);财务费用率下降主要是受人民币贬值影响,汇兑收益增加所致,公司2018H1汇兑收益252万元(2017H1汇兑损失341万元)。 现金流良好,负债率低,经营质量高。公司经营现金流情况一直较为良好,公司2018H1经营现金流量净额1.82亿元,经营现金流净额/净利润为1.09;2018Q1公司资产负债率23%,相比于2018Q1小幅提升,但仍处于较低水平,整体财务状况优良,经营质量高。 关联审评审批制度助推行业集中度提升,一致性评价有望推动高端产品渗透率上升。随着一致性评价政策的落地,我国药用玻璃高端产品中硼硅玻璃注射剂瓶渗透率有望进一步提升。在高端模制瓶产品领域,目前国内企业中硼硅玻璃模制注射剂瓶注册证数量远少于中硼硅管制注射剂瓶。山东药玻在模制注射剂瓶领域同时具有规模和准入优势,受益于关联审评审批及一致性评价政策的推动,公司未来销量和利润有较大的增长空间。 投资建议:维持“买入评级”。玻璃药包材行业周期性很弱,客户粘性高,人口老龄化和消费升级将驱动行业需求保持中期增长态势;公司作为玻璃药包材龙头,竞争力突出(低成本),经营稳健;产品结构升级和成本下降带来公司内生增长加速,未来几年规模和ROE将保持双升态势。预计公司2018-2020年收入为26亿、31亿、35亿,同比增速为13%、17%、15%,归母净利润为3.40亿、4.49亿、6.06亿,同比增速为30%、32%、35%,EPS分别为0.80、1.06、1.43元/股,按最新收盘价对应PE分别为19倍、14倍、10倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期,新产品市场开拓不达预期,中硼硅玻璃推广不达预期。

公司2018年上半年实现营业收入3.02亿元,同比+18.26%;营业利润7487万元,同比+53.67%;归母净利润5847万元,同比+39.24%; 业绩高增长延续,产品结构高端化推动毛利率持续提升:2018年上半年公司扣非归母净利5492万元,同比+50.13%;其中Q2归母净利增速27%,扣非后归母净利增速39%;公司业绩继续延续高增长势头,产品结构高端化推动毛利率继续提升,2018H1公司毛利率41.69%,同比上升4.4pct,Q2毛利率43.9%,同比提升6.3pct;2018H1公司期间费用率14.22%,同比下降1.8pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.47pct、0.46pct、0.89pct。财务费用的下降主要是2018H1汇兑收益123.85万元,2017H1汇兑损失110.2万元。 电子级产品继续维持高速增长,收入比例进一步提升:公司Q2收入增速10%,环比有所回落,主要是部分光伏业务受新政影响;核心板块光纤半导体产品继续保持高速增长,上半年收入同比大增61%,占比提升至38%(2017年收入增速55 %,占比升至32%),是公司业绩增长的主要动力。 核心下游景气向上,受益产品放量、结构升级,中长期具备突出成长性:半导体、光通信等核心下游持续高景气,叠加公司在电子级领域新产能、新产品方面的持续加大投入和不断突破(今年6月公司光纤石英套管产品取得突破,已获得首批订单,该产品价值量高、盈利能力强,市场空间广阔),公司光纤半导体产品将继续保持快速增长,具备中长期持续成长基础。 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,下游光纤半导体石英材料景气向上,叠加公司电子级产品放量、产品结构向高端化持续迈进;公司未来2-3年业绩有望进入快速增长通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48元、0.71元、1.02元,按最新股价对应PE分别为24倍、16倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期。

2018年上半年公司营收30.31亿,同比增54%,归母净利8.6亿,同比增177%;其中Q2营收18亿,同比增70%;归属净利4.9亿,同比增180%。 量价齐升,盈利持续大幅增长:公司业绩继续保持大幅增长,超出市场预期:一是区域市场需求较好(上半年广东水泥产量增速6.97%),且公司一期万吨线投产释放产能弹性,上半年公司销量791万吨,同比增14%;其中Q2销量487万吨,同比增31%;二是区域水泥价格同比大幅增加,上半年公司水泥吨收入354元,同比增91元,Q2吨收入约344元,同比增77元;上半年吨毛利约158元,同比增82元;吨净利约109元,同比增64元,Q2吨毛利150元,同比增72元,吨净利101元,同比增54元。 区域供需关系历来较好,粤东需求潜力大、景气有望继续上行:广东省水泥产量增速表现一直领先全国,且供给并不过剩,熟料产能利用率一直维持在较高水平。随着粤港澳大湾区建设规划推进基础建设加快,将进一步拉动区域市场水泥需求;其中粤东地区经济发展相对落后,需求空间更大。考虑到广东水泥市场需求本已存在缺口(粤东水泥市场缺口约900万吨),未来整体供需关系仍将保持偏紧状态,区域市场景气有望继续上行。 竞争力突出的粤东水泥龙头,万吨线投产开启成长弹性:公司是粤东水泥龙头,在粤东市场占有率超过45%,随着一期万吨线的投产,公司2018年销量迎来快速增长,二期万吨线正在建设,有望明年年底投产,后续公司销量和区域市场占有率有望进一步提升。同时公司低成本费用竞争力突出,各项成本费用指标与水泥行业龙头海螺水泥不相上下。 投资建议:首次覆盖给以“买入”评级。粤东地区水泥市场供需关系良好,价格维持高位,高景气有望延续;公司万吨线一期投产提升销量的同时,有望进一步降低生产成本,提高盈利能力。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.58、1.68、1.88元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.6倍、8倍、7.2倍;首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下行、区域基建推进不达预期、新增供给大幅释放、南方水泥市场协同破裂、外围低价水泥大量进入、成本大幅上涨。

2018年上半年公司实现营收18.87亿元,同比+18%;归母净利润3.86亿元,同比+24%;扣非净利润3.61亿元,同比+24%。预计2018前三季度归母净利润5.45亿元至7.08亿元,同比增长0-30%。 营收利润稳健增长,零售业务基础扎实,工程业务增速上升。据公司2018半年报,公司Q2实现收入12.24亿元,同比+17%,归母净利润2.78亿元,同比+22%。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定增长。分业务看,PPR业务增速维持稳定,PE业务增速略有上升,同心圆业务(PVC线管、防水和净水)增长较快。2018上半年PPR业务同比+16%,PE同比+19%,PVC同比+24%(2017上半年PPR、PE业务增速分别为26%、14%)。 分地区看,华东、华北地区继续稳步增长,华南、西部市场增长较快,是新的增长主力。 消费品属性明显,定价能力凸显,盈利能力维持高位。据公司2018半年报,2018上半年公司毛利率为46.06%,同比上升1.09pct。在原材料略有涨价的环境下,公司毛利率同比提升,一方面2018Q1原材料价格处于相对低位,公司及时补充原材料库存;另一方面上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,定价能力凸显。2018上半年公司净利率为20.47%,同比上升0.89pct,盈利能力维持高位。 运营管控能力优秀,现金流好。据公司2018半年报,2018Q2应收账款周转率(TTM)为19.74,存货周转率(TTM)为4.13。各项周转率持续上行,营运能力不断增强。同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势。公司没有有息负债,在手现金达7.01亿元。2018H1经营现金流净额1.96亿元,同比+10%,其中Q2经营现金流量净额1.75亿元,同比+151%。 积极扩展新品类,拓展盈利增长点。据公司2018半年报,公司借助渠道优势(24000家零售网点)有效地进行低成本扩张:(1)与德国安内特合作经营家用净水装置,产品已进入全国推广阶段,销售势头良好;(2)与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司,依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点市场反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。公司已树立起较强的品牌力,异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张,布局新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.11元,按最新收盘价对应PE分别为21、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。

公司发布业绩快报,2018年上半年营收18.87亿,同比+18.39%;营业利润4.63亿,同比+23.37%;归母净利润3.86亿,同比+23.61%。 收入利润稳健增长,盈利能力维持高位:公司Q2单季度实现收入12.24亿元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),实现归母净利润2.78亿元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定的增长。分拆各项业务,我们预计PPR业务维持稳定(品牌、渠道竞争优势的持续显现),PE业务增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程业务的调整与创新取得一定成果),PVC业务充分发挥了原有的零售渠道优势增长较快(2017H1收入1.95亿,基数较小)。盈利方面,上半年公司净利率为20.5%,同期上升0.9个pct,盈利能力维持高位。由于上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,同时主要业务PPR的原材料价格相对稳定,我们预计上半年的毛利率水平较去年持平或略有上升(2017H1为44.97%,2018Q1为44.39%),间接体现了公司强大的产品定价能力。 积极布局防水、净水领域,业绩贡献有望显现:2018年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,零售方面品牌、渠道竞争优势持续显现;工程方面以市场为导向,市政、燃气领域有望放量增长。同时公司积极拓展新业务,与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)推广净水业务,销售势头良好。此外,公司依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点城市反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级:公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。

公司7月9日发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利同比增加13~14亿元,同比+179%~192%;预计扣非净利润同比增加13.12~14.12亿元,同比+192%~206%。 单季度盈利创下历史新高,业绩大幅超预期。2018年Q2单季度归母净利14.98~15.98亿元,同比增长137%~152%,单季度盈利创历史新高,业绩超预期主要得益于需求整体平稳的背景下,供给收缩使得供需关系持续偏紧,上半年价格整体维持高位震荡,同比大幅增长;我们测算公司上半年整体销量同比微增1%左右,公司Q1销量同比有所下滑,Q2旺季需求恢复情况较好,销量的表现有所反弹(同比增约6%),吨毛利约130元。 华中市场区域格局改善景气延续,盈利有望继续提升。湖北是公司的大本营,湖南是重要省外市场,过去由于长江水路联结,和华东、川渝等外围市场形成联动;随着环保督查、错峰、协同停产在全行业范围的持续加强,区域市场格局的改善也形成联动,华东市场海螺和中建材对沿江熟料的联合控销、芜湖、铜陵地区部分产线停产,对两湖市场的协同格局也带来明显改善;考虑到目前沿江库存依然维持低位,三季度夏季错峰停产将继续执行,供需偏紧下价格高位依然具备支撑。 西南、西藏地区需求仍具备弹性,盈利表现突出。西南是全国少有的水泥需求仍然保持增长的市场;收购拉法基后,公司在西南市场布局明显加强,云南成为仅次于湖北的最重要的省外市场,云贵水泥价格上半年继续保持高位,重庆市场受益于川渝地区的错峰停产,景气改善明显,盈利贡献突出;西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面,水泥价格一直维持在高位,据公司公告,公司2018年下半年西藏山南三期3000 t/d、日喀则二期3000t/d两条产线有望投产,将进一步提升盈利。 骨料、为废处置业务加速布局,提供新成长动力。2017年公司骨料产能2100万吨,销量1153 万吨,同比增长54%,毛利率53%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨;公司也在加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大;我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新股价对应PE分别为5.6倍、5.0倍、4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期、错峰停产不达预期、新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。

公司发布2018中报业绩预告,预计2018年半年度实现归母净利润同比增加53.73亿元~67.17亿元,同比增80%~100%;扣非归母净利同比增加66.60亿元~76.85亿元,同比增130%~150%。 景气高位盈利创下新高,业绩超预期:公司Q2归母净利73亿-87亿元,同比增长60%-90%;二季度业绩超预期主要得益于价格持续高位,同比大幅增长;3月下旬进入旺季切换窗口以来,南方地区水泥企业发货量迅速恢复至较为饱满水平,库存快速下降处于历史低位,华东水泥价格迎来普涨反弹,我们测算公司上半年销量增长约4%(一季度销量基本持平,二季度销量增长约6%),公司Q2吨毛利超过140元,吨净利接近100元,盈利水平继续大幅改善,创下历史新高。 内功深厚的经营标杆,盈利能力突出:公司上半年销量增速继续明显高于行业(1-5月全国水泥产量同比增速-0.08%);在行业处于去产量阶段,公司“优布局、高运转率、低成本”竞争优势越发明显,成为最大受益者,一方面是销量角度来看市占率得以持续提升;另一方面公司也是业内的经营标杆,吨三费横向比较来看远低于行业平均水平,造就业内遥遥领先的盈利能力,利润也在向盈利优势明显的龙头集中。 名副其实的“现金奶牛”分红率有望逐步提升:公司现金流出色,是水泥业界名副其实的“现金奶牛”,2018年Q1在手现金达到262亿(有息负债133亿),2018Q1公司资产负债率仅为22.09%,远低同行;2018年公司计划资本开支约68亿元;拥有充沛现金流,未来现金分红率有望继续提升。 投资建议,维持“买入”评级:公司作为业内龙头,布局优势明显,低成本优势领先,是行业去产量主要受益者;公司仍保持扩张态势,国内优化布局(新建/收购),大力发展骨料,适当发展混凝土,努力发展海外;综合来看,需求平稳,供给收缩,库存低位,2018年行业高景气有望延续,全年价格有望继续维持高位;公司盈利弹性有望进一步向上,预计2018-2020年EPS分别为5.04、5.32、5.48元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为6.7倍、6.3倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化,行业新增供给超预期,海外项目低预期。

公司发布2018年中报业绩预告,预计2018H1归属净利润10.92~13.65亿元,同比增长60%~100%。 公司定价权凸显,上半年利润高速增长。公司预计2018H1归属净利润10.92~13.65亿元,同比增长60%~100%;其中2018Q2归属净利润6.02-8.75亿元,同比增长13%~64%。在成本(废纸、煤炭等价格)大幅上涨的情况下,公司利润高速增长主要来自去年下半年(超越成本)提价盈利中枢上移,而公司定价权显现背后主要有三方面原因:一是公司市场占有率高(60%);二是在供给侧改革和环保高压影响下落后产能开始退出;三是2016年底少数股权注入使得公司内部机制理顺。我们判断这些因素中期仍将有利于公司定价能力。 继续扩张挤压对手和加强区域控制力。一方面公司在2017年年报披露了布局21条生产线的计划,预计全部建成投产后石膏板总产能达到30亿平方米;另一方面公司2018年6月15日发布公告,拟与山东万佳共同出资设立合资公司,分别对安徽万佳、平邑万佳进行增资,并收购宣城万佳100%股权,此次投资并购完成后公司将新增1.9亿平方米的石膏板产能(包括已投产产能和在建产能,其中公司权益产能约1.03亿平方米),收购完成后公司在华东市场的话语权将显著增强,公司近年继续保持产能扩张(挤压对手)和加强区域市场的控制力,为加强中期定价能力继续做准备。 锁定股份回购注销完成。根据协议,若公司年报审计机构确认或有风险发生或实际发生损失,则由公司以1元价格对该原泰山石膏少数股东部分锁定股份进行回购并注销,并承担或有风险损失。目前锁定股份回购注销完成,公司总股本由17.89亿股减少至16.90亿股。 投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,公司凭借全国网络化生产布局,一家独大,行业格局高度稳定,随着区域化市场控制力持续加强,公司定价能力也在逐步加强;我们之前把公司和USG做了详细对比分析,公司中长期已被低估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.66、2.13、2.66元/股,按最新股价对应PE估值分别为11倍/9倍/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求大幅下滑、行业产能扩张、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。

石英套管是光纤预制棒核心材料,过去高度依赖进口:石英在光通讯的应用主要包括预制棒制成环节的核心材料(石英套管)和光纤拉丝环节的辅材(石英把持棒等);相比把持棒等辅材石英套管对纯度品质的要求极高(合成石英),产品价值量高、盈利能力强,过去高度依赖进口。据海关数据2016年国内套管进口量3506吨,按长飞招股书披露2016年采购价35万元/吨,对应国内市场空间12亿左右(但考虑长飞是长协采购议价偏低,实际市场规模会更高),考虑到下游景气持续上行,产能处于扩产周期,整体市场需求持续保持增长,我们预计国内需求空间20-30亿,全球需求在40-50亿。 石英套管产品突破,助力电子级业务高端化继续加速:电子级产品的快速放量是公司业绩增长的主要动力(2017年收入增速26%,光纤半导体板块收入1.8亿,增长55%,收入占比提升至32%);此前公司光纤业务主要是销售石英延长管、靶棒等光纤拉丝辅材,据测算约占光纤半导体收入的40%左右;石英套管新产品的连熔工艺相比合成石英将具备市场竞争优势,销售放量后将进一步拉动公司电子级石英材料的销售增长和高端化加速。 受益结构升级、光纤半导体领域景气向上,业绩有望持续加速:受益半导体、光通信下游产业持续高景气,叠加公司在新产品、新产能的持续加大投入,电子级产品将继续保持快速增长,公司2018年Q1光纤半导体板块收入继续实现大幅增长,同时传统主业光源业务重回升势,高端、特种光源比例快速提升成为新的增长点,公司业绩增长有望持续加速。 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,各业务领域景气向上,向高端化持续迈进;公司未来2-3年业绩有望进入快速增长通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49元、0.71元、0.98元,按最新股价对应PE分别为28倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期。

石膏板行业世界巨头美国USG近期发布公告,德国可耐福(Knauf)70亿美元收购其所有已发行股份。此后几天,北新建材公告为加大对石膏板业务的投资和布局,拟与山东万佳共同出资设立合资公司,合资公司将通过并购进一步扩大现有产能和市场布局。 可耐福收购事件,巴菲特结束了令人失望的投资(USG)。伯克希尔·哈撒韦公司于1999年第三季度开始买入37万股USG股票,2000年大规模买入,2008年认购可转债后持股上升至4339万股(持股比例上升为31%),自此以后未再增持。 为什么巴菲特会说对USG的投资“令人失望”?伯克希尔·哈撒韦公司买入USG股票主要有三次,经测算,这三笔投资加权收益率只有8.15%,这对于巴菲特而言确实属于“令人失望的投资”。 什么原因导致对USG的投资收益率这么低?巴菲特持仓(2000年)以来,USG的ROE均值为-30%,即使剔除掉2005年异常值,平均ROE也只有-8%。杜邦分析来看,导致公司ROE长期表现不好,且波动率较大的主要原因来自于销售净利润率;同时权益乘数也波动较大,放大了ROE的波动率。 北新建材收购整合,进一步提高市场控制力。公司完成投资并购后将新增1.9亿平方米的石膏板产能,产线集中在华东地区。此次投资并购一方面将进一步加强公司在华东市场的话语权(公司华东市场市占率相对较低);另一方面将促进华东地区落后产能的退出(山东省仍存在大量落后产能)。同时公司此次增资并购交易对价合理。 对比USG的数据看北新建材的中长期价值。从两家公司过去12年的经营指标来看,北新建材业务能力(盈利能力)明显强于USG,往后展望,北新建材在国内一家独大的格局很稳定,随着此次投资并购的落地,公司未来定价能力会更加突出,盈利能力中枢仍有望上升;但是从估值指标来看,截至2018年6月15日,USG的各项估值指标(PE(TTM)、PB(MRQ)EV/EBITDA、EV/EBIT)均高于北新建材;综合比较USG和北新建材经营、估值指标,北新建材中线来看处于被低估水平。 投资建议:国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,石膏板渗透率将受益于装配式建筑和消费升级而持续提升;公司在国内石膏板行业市占率近60%,随着此次投资并购的落地,公司市场控制力进一步提升,未来定价能力更加突出,盈利能力中枢仍有望上升。同时对比近日被可耐福收购的USG,公司盈利能力明显更强,但估值指标却低于USG。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.20、2.69元/股,按最新股价对应PE估值分别为13倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。

隐蔽工程的“隐形冠军”是如何炼成的。防水材料在建筑工程中的重要地位以及广泛的应用使得行业空间巨大,根据测算,防水行业市场空间约为2000亿元量级。过去,由于防水行业进入门槛低,同时防水产品属于隐蔽工程,业主不容易发现或要鉴别品质需要较长时间,同时不规范产品的成本明显低于正规产品,劣币驱逐良币,从而造成小企业众多、市场格局分散;近年来,随着消费升级,下游从关注成本(价格)转为关注性价比,同时监管升级使得防水行业走向规范,大企业的优势持续显现,行业集中度持续提升。东方雨虹构建的“产品(服务)、品牌、渠道”综合体系,使其全面领先于竞争对手;成功背后的基石是优秀企业家+优良机制,前瞻的战略眼光、敏锐的资本运作、合伙人文化和合伙人机制,不仅吸引了大批优秀人才加盟,而且人尽其才,高效运营。 功能性建材巨头雏形已现,未来依旧灿烂。对比国外同行,巨头西卡是以防水起家的百年跨国建材和化工巨头(收入接近400亿人民币,市值1300多亿人民币),其成长三个纬度来自产品多样性布局、全球化的扩张、持续的兼并收购。而对比西卡的发展历程,东方雨虹的产品品类的拓展、异地扩展(不同于瑞士的小市场,中国的市场规模大,东方雨虹更多是异地扩张)、收购兼并(西卡基于快速进入不同国家更多采取并购,东方雨虹并购和新设企业并存)等战略都与西卡的发展战略有异曲同工之妙。公司目前正努力从防水产品到多品类协同扩张、从2B往2C两个纬度打造新的增长极,中长期成长空间依然很大;展望未来2-3年,地产集中度加速提升将助力公司防水业务继续快速增长,新产品新产能加速投放,助推非防水品类加速放量。 投资建议:公司从产品(服务)、品牌、渠道等多个纬度在防水行业已构筑起较宽的护城河,背后支撑来自其优秀的企业家和优良的企业机制(文化);防水行业集中度提升和非防水功能性建材品类扩张的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头,成长天花板依然很高;同时公司在努力打造从2B到2C的业务模式,让增长更加稳定。我们预计2018-2020年EPS分别为1.92、2.69、3.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为19倍、14倍、10倍,看好公司快速成长的持续性,维持“买入”评级。

根植水泥且较早布局、打造综合型危废处置新巨头。 公司2014年以水泥业务借壳上市,在优化水泥产能布局的同时,2015年起启动水泥窑协同处置危废(宏扬项目)、危废焚烧(灌南项目)等项目,并通过自批自建+合作开发的模式,逐步搭建起综合危废处置+水泥的业务结构,在手储备项目丰富。2017年营业收入50.7亿元,归母净利润3.5亿元。水泥业务盈利稳健,净利润3.33亿元(内部抵消前);环保业务成长迅速,净利润1.17亿元(内部抵消前)。 水泥窑协同处置危废领域有望快速推进,公司占据多重优势。 水泥窑协同处置危废具备更加环保、单位投资少(约为传统焚烧1/4左右)、运营成本低(折旧少、无需助燃、无需尾渣处置)、建设周期短等优势,在危废产能不足的行业背景下有望快速推进,目前典型项目盈利性很强。公司作为民营企业公司机制灵活、激励到位,且扎根水泥行业多年,又较早布局该领域,已打造协同处置+资源化+无害化等综合型处置模式。经统计目前公司在手项目处置规模或达到222万吨/年,业绩持续高成长无忧。 青海区域水泥龙头,高盈利能力可持续。 公司现有熟料产线4条,产能合计576万吨,其中青海434万吨,广东142万吨。公司是青海地区水泥龙头,产能占比27%,竞争格局稳固。展望未来,青海、西藏等地需求端受基建拉动持续性较强,水泥产量增速或仍将高于全国;供给端受环保压力,错峰停产力度持续高压、供给受限是长期趋势,我们预期该部分业务仍将保持现有不错的盈利能力,且协同处置危废能力将不断释放。 水泥窑协同处置高弹性标的。 预计2018-2020年公司EPS为0.84/1.11/1.38元/股,当前股价对应2018年PE19倍。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段,公司扎根水泥行业,着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能220万吨/年,若储备项目陆续投产则业绩弹性较大,给予“买入”评级。 风险提示:水泥价格下跌导致水泥盈利下滑;危废项目投产进度低于预期;危废行业竞争加剧导致盈利下滑

公司发布2018 年一季度预增公告,预计Q1归净母利润2400万元左右,同比增长60%左右;扣非归母净利润2200万元,同比增长66%左右。 2018Q1业绩增长进一步提速 2017年以来,受益产品结构高端化加速、下游景气向好,公司经营业绩整体呈现明显提速的趋势,2017年全年归母净利增速年增速33%(Q1-Q4单季度增速分别为16%、37%、75%、11%),公司2018年Q1业绩增速继续延续强劲的增长势头,环比进一步提速。 光纤、半导体领域产品继续大幅增长,成长逻辑持续验证 根据公司业绩预告披露,光纤、半导体领域电子级产品的快速放量依然是公司业绩大幅增长的主要动力(2017年公司整体收入同比增长26%,光纤半导体板块收入同比大幅增长55.11%,收入占比持续提升至32.37%);受益下游两大产业持续高景气,叠加公司在新产品、新产能的持续加大投入,公司2018年Q1光纤半导体板块收入继续实现大幅增长,成为公司持续快速成长的核心动力。 受益结构升级、各业务景气向上,2018年全年业绩有望持续加速 展望2018年,公司全年业绩增长有望持续加速:电子级产品将继续保持快速增长,此外传统主业光源业务重回升势,高端、特种光源比例快速提升成为新的增长点;公司部分高纯石英砂外销用于光伏单晶坩埚,单晶市场需求向好,公司扩产替代加速,销售有望进一步放量。 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,产品结构向高端化持续迈进,各业务领域景气向上;同时第一期员工持股计划实行将进一步激发经营活力,公司未来2-3年业绩有望进入快速增长通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49元、0.71元、0.98元,按最新股价对应PE分别为28倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期;;

销量略有下降,受益价格上涨盈利大幅改善,负债率持续下行:2017年公司销量2153万吨,同比略下降1.02%;主要是2017年甘青地区水泥需求表现较差,水泥产量增速分别为-10.7%、-11.2%,实际上公司区域市占率反而有明显提升。受益价格上涨,公司2017年水泥吨收入254元,同比增加40元;吨成本175元、吨毛利78元,分别同比增加22元、19元。 公司吨三费52元,同比基本持平,其中吨财务费用下降2元,主要得益于公司负债率持续下行(2011年资产负债率65%一直下降至2017年41.8%),核心区域供需格局持续改善,业绩弹性有望进一步释放:甘青地区历来产能利用率较高、区域市场集中度高;作为一带一路重要节点,基建将支撑需求中期保持稳定增长;环保高压下的去产能、去产量,带来供给端收紧、格局进一步优化。2017年甘肃产量增速和固投增速一反常态的表现较差,主要受重点工程项目开工进度慢影响,2018年基建项目开工加速,需求将迎来回升。整体来看,2018年核心区域市场供需格局有望进一步改善,作为区域龙头业绩弹性有望进一步释放。 两材合并进入实质性阶段,水泥业务整合值得期待:港股中材股份与中国建材股份换股吸收合并开启,两材合并进入实质性阶段。水泥业务是两大集团的核心业务也是高度重叠业务,公司是两材旗下核心优质A股水泥平台之一,有望受益两材合并加速推进。 投资建议:维持“买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域熟料产能利用率处于较高位置,市场供需关系处于持续改善之中,后续业绩弹性有望进一步显现。同时有望受益两材合并加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.40、1.52元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.4倍、7倍、6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工低预期、错峰停产执行不达预期、环保力度放松供给收缩低预期、原材料成本大幅上涨、两材合并进程低于预期;

业绩高增长,主要来自玻纤业务贡献:报告期内公司营收增长稳定,利润大幅增长,主要是受益于主营(玻纤)业务盈利能力的提升。我们对主要业务进行拆分,可以看到公司的玻纤业务贡献了主要的收入增长,同时玻纤和气瓶业务(扭亏为盈)贡献了主要的利润增量。公司综合毛利率、净利率均有提高,同时得益于管理机制的改善和规模效应,公司期间费用率略有下降(财务费用率受汇兑损失影响上升)。 行业高景气叠加内生改善,玻纤业务量价齐升:2017年泰山玻纤实现营收53.06亿元(收入占比52%),同比增长29%,实现净利润6.95亿元(利润占比86%),同比增长54%。公司玻纤业务自2014年以来持续稳定增长,主要是受益于行业维持高景气和公司产销规模扩大及产品结构升级。一方面玻纤行业下游需求旺盛,另一方面,公司内生也在不断改善,扩大产能规模,升级产品结构,淘汰落后产能,降低生产成本。2017年公司玻纤销量同比增长25%,高于行业产量增速。据测算,在粗纱均价同比下行的背景下,公司平均吨收入仍上升4%,产品单位吨毛利上升了6%。2018年公司的有效供给将略有增加。考虑到当前行业供需偏紧的态势以及龙头企业普遍低库存,玻纤业务量价齐升可期。 市场占有率逆势提升,叶片业务竞争优势突出:叶片业务营收和盈利出现下滑,一方面在于行业景气下行,国内风电装机需求下滑,2017年全年国内新增装机容量较同期下降17.4%;另一方面,由于公司客户金风科技因UEPII项目向公司提出索赔,中材叶片拟计提预计负债5731万元,对当期利润带来一定的负面影响。尽管行业需求有所下滑,公司仍然在积极开拓市场,积极调整产品结构和产能布局,市场占有率逆势提升(预计上升2-3个点),继续领跑风电叶片市场,龙头地位稳固。公司叶片业务竞争优势十分突出,待行业景气回暖,公司作为龙头将率先受益。 “隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期:隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期。随着公司2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目的陆续落地,隔膜产能瓶颈将打破,发展空间大;公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。 优质龙头,维持“买入评级”:公司各项业务趋势向好,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。