公司2017年营收39.03亿元,同比+17.51%;归母净利润8.21亿元,同比+22.45%;扣非净利7.82亿元,同比+20.42%。拟每10股派发股利6元,同时每10股转增股本3股。 营收和利润稳健增长,下半年PPR增速略有放缓,PE增速明显回升。报告期内公司营收利润稳健增长。四季度收入增速略有放缓,我们认为一方面受高基数的影响(2016Q4收入同比+28%),另一方面北方停工导致PE收入确认放缓。分业务看,PPR业务增速下半年略有放缓,PE业务增速显著上升。2017年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,对零售业务进行巩固加强,对工程业务进行不断调整与创新。PE业务增速提升主要在于公司紧跟国家产业政策,市政工程、燃气等领域齐齐发力,针对海绵城市建设、北方煤改气、装配式住宅等项目机遇,稳步拓展相关业务。 消费品属性愈发明显,原材料价格波动影响有限,盈利能力维持高位。2017年公司毛利率为46.72%,同比上升0.18pct,公司综合盈利能力维持高位。公司PPR、PE管材的原材料为PP、PE树脂。在原材料价格上涨的大环境下,公司毛利率仍然维持高位,主要在于,其一,高毛利率的PPR业务占比不断提高。PPR产品主要面向零售,公司品牌力强,因而毛利率受原材料价格影响较小。其二,PE业务以工程应用为主,产品采取成本加成定价,毛利率受冲击较小。 稳中求进,现金能力强。2017年流动比率为2.88,速动比率为2.32,资产负债率为23.52%,显著低于行业其他公司。而ROE为27.63%,明显高于同行业其他公司,虽然公司秉持稳健的经营策略,负债率较低导致权益乘数较低,但净利率表现出色,资产周转率表现良好,公司2012年开始转型以来,净利率一路走高,推动ROE同时上行。经营现金流优秀,持续高分红。报告期内公司实现营业利润9.62亿元,同时经营现金流净额达9.42亿元,没有有息负债,在手现金达到14.3亿元。公司上市以来一直保持高分红态势,2010年到2017年每股累计税前分红达到5.1元。 有效利用原有渠道资源,积极布局防水、净水领域。公司与5位核心经销商共同设立上海新材料子公司,依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,防水产品开始试销,未来对公司的业绩贡献有望显现。此外,公司与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)进军家装净水行业,产品已进入全国推广阶段,销售势头良好。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,管理能力优秀,盈利能力领先。公司已树立起较强的品牌力,异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张,布局新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99、1.19、1.43元,按最新收盘价对应PE分别为20、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。

公司披露业绩快报:2017年实现收入101.94亿元,同增45.6%;实现归属净利润12.44亿元,同增21.0%;其中Q4单季度实现收入32.23亿元,同增46.4%,实现归属净利润3.76亿元,同增21.9%。 收入高增长,受益于地产景气和行业集中度提升。2017年收入增速45.6%,为上市以来第三高水平(仅次于2010年的139%和2008年47%,而当年的基数很低),分季度来看,Q1为45.91%、Q2为48.46%、Q3为41.71%、Q4为46.4%,一直保持强劲增长,高基数基础上高增长,成长的含金量高; 背后原因,受益于下游房地产市场景气度好,同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升,优质公司增速更快;展望2018年,房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低,集中度继续快速提升将延续,公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势,是大开发商共同唯一选择,防水业务收入快速增长有望持续。 毛利率受原材料影响,但相比对手盈利能力强,未来回落空间有限。关于盈利能力,首先和自身比较,Q4利润率14.03%,环比Q3的16.78%,下降2.75个百分点,主要是毛利率环比下降所致;其次和竞争对手相比,最近5年基本都保持相同的变化趋势,主要是因为原材料价格变化所导致,但同时东方雨虹有更强的盈利能力,显示其规模效应和管理带来的竞争优势,从历史经验来看,4季度毛利率已处于合理区域,预计再回落空间有限。 新业务开始加速,看好防水零售和建筑涂料业务。2018年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待,防水零售业务已步入产出期,渠道布局和营销投放效应在2018年将继续显现,预计仍将保持快速增长;建筑涂料项目渠道共享效应明显,若投产顺利,预计2018年将开始逐步贡献业绩。 投资建议;维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力,份额提升(防水)、品类扩张(装饰涂料)的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头(比如西卡、德高)来看,成长天花板依然很高。我们预计2017-2019年EPS分别为1.41、1.99、2.74元/股,按最新股价对应PE估值分别为29倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新产品进展低预期。

拟进行A股回购,保护投资者利益,彰显公司发展信心 公司公告拟以不超过1亿元,且不低于5,000万元的自有资金回购公司股份,回购的价格不超过人民币12.5元/股(最新收盘价10.34),回购期限为股东大会审议通过之日起12个月内,回购的方式为证券交易所集中竞价以及法律法规许可的其他方式。回购股份将用作公司股权激励或员工持股计划,进一步健全公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性,有利于公司的长期发展,彰显了公司高管对公司长期发展的信心。 2017年盈利同比下滑,2018年重新步入快速发展通道 2017年公司预计实现盈利1.9亿-2.4亿元,同比增长-26.25%至-6.84%,盈利出现上市以来首次下滑,主要原因一方面没有产能增量,另一方面玻纤产线冷修导致产能减少,同时原料涨价成本上升以及汇兑损失。我们认为2018年公司重新步入快速发展通道,一方面玻纤行业从2017年4季度以来,随着全球经济复苏,步入景气上行阶段;另一方面公司步入新增产能释放期,玻纤、树脂产能同比大幅增长,同时冷修技改后玻纤纱单位成本有望显著下降,玻纤制品效率改进也将降低单位成本,公司产能集中释放叠加行业高景气和单位成本下降,将驱动公司进入新的上升周期。 投资建议:维持“买入”评级。 公司是玻纤制品行业细分小龙头,战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-复合材料产业链;公司形成了良好的行业口碑,运营管理优秀。公司2018年将重新步入快速发展通道,本次回购表明了公司长期发展的信心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.70、0.92元/股,按最新收盘价对应PE估值23、16、12倍,目前性价比优势明显,维持买入评级。 风险提示:宏观经济大幅波动、玻纤纱及制品下游需求不达预期、天然气等原材料及燃料价格大幅上涨、产品价格大幅下跌、产能投放不达预期等。

四季度华东水泥价格大幅上涨,2017年全年业绩向上修正:公司前期公布2017年业绩预增公告,预计2017年归属净利同比增加59.7亿-76.8亿,同比增长70%-90%,对应全年业绩145亿-162.1亿元;相比2017年三季报给出的业绩指引(预计全年同比增长50%-70%,对应全年业绩128亿-145亿)做出向上修正,对应2017年Q4归属净利为47亿-64亿,创下历史单季度盈利规模新高,主要得益于2017年四季度错峰停产叠加环保限产驱动华东水泥价格大幅上涨,2017年底华东地区水泥均价529元/吨,创下历史新高,环比3季度末上涨156元吨,涨幅42%。 2018年行业景气延续,龙头盈利将进一步抬升:2018年行业需求平稳、供给收缩的趋势不变,行业供需关系仍将保持偏紧的态势,中期供需关系向上,且中长期预期在改善,需求方面,地产数据和政策宽松方面持续改善,我们判断2018年行业需求依然将保持较强韧性;供给方面,2018年环保高压依然是大趋势(错峰生产、环保督查复查、排污许可证制度、环保税征收),2018年供给端收缩的趋势将会延续。随着行业的去产能(水泥粉磨)、去产量(熟料停窑),行业中期供给格局也在持续改善,龙头企业的市场集中度在加快提升,并呈现出强者恒强的局面,水泥价格弹性和龙头公司盈利能力不仅没有随着行业需求增速中枢下移而下移,反而出现上升,行业中长期格局一直在改善优化叠加行业短期供需关系偏紧,有利于海螺水泥这样的龙头公司高盈利时期延长。 投资建议:维持“买入”评级。公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量主要受益者,2018年行业高景气有望延续,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019年EPS分别为2.98、3.83、3.36元,按最新收盘价计算对应PE分别为10倍、8倍、9倍,对应PB分别为1.84倍、1.54倍、1.35倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑、地产投资大幅下滑、新增供给大幅增加、企业协同破裂、错峰停产不达预期、环保限产不达预期。

公司发布公告,拟推出第一期员工持股计划。本次员工持股计划总规模不得超过公司总股本的10%,单个员工所获股份权不超过公司股本总额的1%;股票来源为通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得。 拟推出员工持股计划,激发经营活力,彰显未来发展信心:本次员工持股计划参加对象主要包括公司及子公司董监高、核心骨干员工;此前公司大多数高管、员工持股较少(2016年实施的限制性股票激励计划,总授予数量仅109.2万股),本次员工持股计划总规模不得超过公司总股本的10%,按当前总股本不超过3373万股,员工持股比例、激励力度将明显加大;此次员工持股计划将有利于公司进一步完善员工与股东的利益共享机制,激发企业经营活力,同时也彰显了公司长期发展的信心。 景气向上、结构改善,加速向高端化迈进,步入成长快车道:公司是国内石英玻璃行业龙头,资源技术优势突出;光纤半导体产品快速放量,收入占比持续提升,东京电子认证、新产品研发进展顺利,后续行业高景气叠加新产能释放,增长有望进一步提速。光源业务经营重新回升,结构改善明显,杀菌灯、汽车灯等高端特种光源比例提升,成为增长新引擎。光伏业务方面单晶坩埚用高纯石英砂增长明显,该产品技术壁垒高,盈利能力强(毛利率50%),未来市场需求向好,叠加扩产有望进一步放量。此外公司增资凯德,继续积极外延延伸产业链,做大做强战略明确。 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,经营环境景气向上,产品结构向高端化持续迈进:半导体、光纤领域的产品快速放量;光源结构改善,聚焦高端特种光源重回增长;光伏行业景气度回升,单晶用高纯石英砂销售向好。公司未来2-3年业绩将进入快速增长通道。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.35元、0.53元、0.77元,按最新股价对应PE分别为40倍、27倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期;

公司2017年12月29日发布公告,公司收到部分经销商的持股意向函,拟推行加盟商、供应商持股计划,本次加盟商、供应商持股计划拟增持的公司股票总数累积不超过公司总股本的5%,每位加盟商、供应商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司总股本的1%。 拟推行加盟商供应商持股计划,看好公司长期发展前景。本次公布加盟商供应商增持计划(累积不超过总股本的5%,具体方案暂未确定),有利于实现公司发展和加盟商供应商的利益绑定。继2017年年初公司推出新一轮股权激励方案(针对董事、高管、核心管理和技术人员,3500万股),2017年12月公布德华集团股权转让方案(实际控制人间接增持)之后,公司近期又再次公告拟推行加盟商、供应商持股计划,彰显了实际控制人、公司员工及产业链上下游合伙伙伴对公司未来中长期稳定健康发展的信心,同时因为利益绑定一致,有利于调动各个环节的积极性,有望提升生产管理效率,看好公司长期发展的前景。 收入高增长与高周转模式推进,潜在增长空间大。公司前三季度营收29.51亿元,同比增长64.85%(无论是体量还是增速均远超对手)。公司独特的轻资产运营模式表现为“高周转”,2017Q3公司固定资产占总资产比例为9.04%,同比下降1.14pct,存货周转率为8.81次,应收账款周转率为45.74次,总资产周转率为1.30次,同比均有较大提升。公司的收入高增长和高周转,主要是公司品牌、渠道建设不断推进,前期投入转化成优势,市场竞争力进一步提升。在消费升级和环保要求不断提高的大环境下,行业集中势在必行,公司作为行业龙头,目前市占率仍较低,潜在增长空间大。 投资建议:维持“买入”评级。行业空间大,公司已成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境;未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进,中线成长仍有较大空间,我们预计2017-2019年EPS分别为0.43、0.61、0.86元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为29、20、14倍,性价比优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。

公司2017年12月29日发布公告,泰山玻纤拟投资4.96亿元建设“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”,拟投资4.91亿元建设“年产6700万米电子布生产线建设项目”,拟投资2.84亿元建设“2号经编车间建设项目”。项目投资总计约12.71亿元。 电子纱产能推进,高端产品占比将进一步提升。泰山玻纤近年来高端产品占比呈上升态势,新老产线置换正在有条不紊的进行中。此次“年产5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”的投资金额为4.96亿元,远高于粗纱和普通细纱生产线的建设成本(据中国玻纤工业协会,1万吨产能大约需投入资金1.2-1.5亿元),超细电子纱的售价在8-10万元/吨,也远高于粗纱和普通细纱(一般不到1万元/吨)。此次超细电子纱项目,技术难度高,建成后盈利能力强,显示公司继续进军高端化的决心和执行力,未来公司高端产品的占比将进一步提升。 电子布和织物产能建设,打造玻纤产业链一体化。中材叶片旗下的风电叶片板块和泰山玻纤旗下的玻纤板块在产业链上处于上下游,在规模提升和产品高端化的背景下,具备良好的协同效应和成本优势。此次“年产6700万米电子布生产线建设项目”和“2号经编车间建设项目”的建设,未来将促进公司产销量的进一步提升,进一步降低成本,增强叶片板块的竞争力,打造玻纤产业链一体化的竞争优势。 投资建议;维持“买入”评级。公司各项业务发展趋势向好:玻纤产业趋稳,公司产能增长及成本下降带来利润空间;叶片业务虽暂有下滑,但随着电装机需求回暖,叶片盈利亦有望出现改善回升;同时锂电池隔膜发展空间大,未来业务发展值得期待。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2017-2019年EPS分别为1.06、1.63、2.01元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为24倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动、叶片成本下降不及预期等。

公司12月25日发布公告,拟投资93亿元在桐乡进行新材料智能制造基地生产线扩建项目(15亿),包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目(22亿)、年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目(24亿)、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目(26亿)、新总部大楼(7亿)。 电子纱产能建成提高公司高端产品占比,提价对业绩增长有保障。公司目前电子纱产能共4万吨,电子布产能共2亿平米,新建项目投产后,将使得公司高端产品结构进一步提高。并且公司近日公布产品提价,自2018年1月1日起,所有玻纤产品提价6%,涨价后公司盈利能力将进一步提升。 玻纤全球龙头,国际布局加速。公司已是上游玻纤纱全球规模最大企业;随着本轮冷修技改周期,公司产品结构和单位成本已经接近和领先国际竞争对手,而公司仍在进行新的技改和产品研发,具备全球竞争能力;公司从埃及建厂开始进行全球布局,目前美国8万吨池窑正在建设,印度基地计划择机启动建设10万吨池窑。2018年预计公司产能将增加26万吨,其中技改贡献6万吨,同时新增产能20万吨,包括江西九江四线12万吨以及美国南卡8万吨。2018年量的增长继续有保障。 两材合并玻纤整合加速,公司议价能力进一步提升。公司近日公告收到实际控制人中国建材集团出具的承诺函,承诺为消除和避免两材集团下玻纤业务的重合情况,将自承诺函出具日起3年内,并力争用更短的时间,综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式,稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。两材玻纤业务的整合将进一步改善行业竞争格局,提升龙头企业话语权。中国巨石和中材科技产能合计约占国内市场50%,议价能力将进一步提升。 投资建议:维持“买入”评级:风电、热塑产品等下游领域需求持续增长,同时产能投放有限,预计2018年将维持高景气,预计供需关系保持偏紧。 公司目前积极布局海外,优化产品结构,提高高端产品比例,增强成本优势,两材合并有望为其创造新的增长空间。预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.91、1.09元/股,按最新收盘价对应PE分别为23、18、15倍,维持“买入”评级。

公司2017年12月15日发布公告,兔宝宝公司的控股股东德华集团的原股东万向三农将其持有的德华集团41.213%的股份全部转让给兔宝宝公司的实际控制人丁鸿敏先生,转让前丁鸿敏持有德华集团股本比例为52.043%,转让后丁鸿敏持有德华集团股本比例为93.256%。兔宝宝公司的直接股东持股比例保持不变。 股权激励和本次股权转让,彰显公司控制人以及高管对公司发展的信心。 公司股东德华集团此次股权转让后,实控人丁鸿敏持有德华集团股权93.256%,相当于间接增持。今年2月17日公司公布了新一轮股权激励方案,授予限制性股票3500万股,占公司股本4.23%,截至2017年11月17日已全部授予完毕。无论是股权激励还是股权转让,彰显公司控制人和高管对公司发展的信心。 收入高增长与高周转模式推进,潜在增长空间大。公司前三季度营收29.51亿元,同比增长64.85%(无论是体量还是增速均远超对手)。公司独特的轻资产运营模式表现为“高周转”,2017Q3公司固定资产占总资产比例为9.04%,同比下降1.14pct,存货周转率为8.81次,应收账款周转率为45.74次,总资产周转率为1.30次,同比均有较大提升。公司的收入高增长和高周转,主要是公司品牌、渠道建设不断推进,前期投入转化成优势,市场竞争力进一步提升。在消费升级和环保要求不断提高的大环境下,行业集中势在必行,公司作为行业龙头,目前市占率仍较低,潜在增长空间大。 投资建议:维持“买入”评级。行业空间大,公司已成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境;未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进,中线成长仍有较大空间,我们预计2017-2019年EPS分别为0.43、0.64、0.89元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为27、18、13倍,性价比优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。

高端领域高景气、国产替代加速:石英玻璃被誉为“玻璃王”,综合性能属玻璃材料之最,制品形态多样,被广泛用于光源、光学、电子、光通讯、光伏、军工等领域。据石英行业协会报告,2015年全球石英玻璃市场规模超过200亿元,光纤、半导体等高端应用领域市场占主导,合计需求占比约80%。过去高端市场海外巨头占优,随着国内光纤、半导体产业快速发展,上游石英材料迎来高景气的同时,高端石英材料国产替代也迎来加速。 坐拥地利的国内石英玻璃龙头,资源技术优势突出:公司是国内石英玻璃行业龙头,主要产品为高纯石英砂、石英管、石英砣、石英坩埚等,下游应用领域主要包括光源、光伏、光纤半导体。公司整体竞争力突出:地处东海县是我国高品质石英原料产地,区位优势明显;技术根基扎实,具备高纯石英砂提纯技术优势;凭借突出的经营能力在电光源石英管行业奠定龙头地位,积累下深厚的品牌、客户优势。 景气向上、结构改善,加速向高端化迈进:公司光纤半导体产品快速放量,收入占比持续提升,东京电子认证、新产品研发进展顺利,后续行业高景气叠加新产能释放,增长有望进一步提速。光源业务经营重新回升,结构改善明显,杀菌灯、汽车灯等高端特种光源比例提升,成为增长新引擎。 光伏业务方面单晶坩埚用高纯石英砂增长明显,该产品技术壁垒高,盈利能力强(毛利率50%),未来市场需求向好,叠加扩产有望进一步放量。此外公司增资凯德,继续积极外延延伸产业链,做大做强战略明确。 投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,经营环境景气向上,产品结构向高端化持续迈进:半导体、光纤领域的产品快速放量;光源结构改善,聚焦高端特种光源重回增长;光伏行业景气度回升,单晶用高纯石英砂销售向好。公司未来2-3年业绩将进入快速增长通道。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.35元、0.53元、0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:传统照明光源呈下滑趋势、半导体等新市场开拓低于预期;

公司2017年前三季度实现营收12.79亿元,同比增长30.66%;归属净利润3.48亿元,同比增长21.24%; 集装箱板量价齐升,收入持续大幅增长:公司Q3营收5.47亿元,同比增长52.46%,剔除新华昌今年4月开始并表的影响,同比口径收入仍约增长30%以上,主要受益于集装箱制造需求持续回暖,公司箱板业务迎来量价齐升,下半年公司20万立方竹木复合集箱板产线产能逐步释放,三季度公司箱板销量增长继续提速,据测算销量预计同比增长70%以上,箱板价格相比去年同期上涨超过10%,箱板业务收入实现快速增长。 业绩依然保持稳健增长,结构调整致使毛利率有所下滑、销售费用率上升:公司Q3归属净利润为1.17亿元,同比增长26.71%,依然保持稳健增长,低于收入增速主要是盈利能力有所下滑,Q3毛利率33.15%,同比下降6.24个pct,下滑幅度较大主要原因一是新华昌并表,其传统底板产品利润率较低,且公司由于底板产能紧张,本部订单有部分产品也从新华昌采购;二是产能更多调配至箱板,更高毛利率的环保板业务占比有所下降。同时由于箱板产品需要承担运输费用,导致销售费用率同比提升了2.11个百分点。 箱板产能释放叠加景气向上业绩有保障,拓展布局成长空间广阔:下游集装制造高景气度延续,公司底板订单排产紧张,后续20万立方竹木复合集箱板产能逐步释放,箱板业务业绩增长有保障。同时公司环保板业务现在也在积极布局培育市场(今年受产能调配影响,销售有所下滑),公司OSB环保板性能突出,顺应民用板材消费升级,产能问题解决后成长空间广阔,同时布局木结构领域,亦有望成为又一个新增长点。 投资建议:维持“买入”评级:公司集装箱底板业务受益行业景气回暖,叠加产能投放,有望大幅增长,同时环保板成长空间广阔,布局木结构有望成为新增长点。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.62、0.81 元,对应最新收盘价PE估值分别为21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游集装箱需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

公司2017年前三季度实现营收26.17亿元,同比增长31.60%,归属净利润为9042.81万元,同比增长43.18%; 业绩拐点确立,盈利趋势向上:公司Q3营收10.5亿,同比增长11%(Q1、Q2收入增速分别为50%、51%),增速环比回落较为明显主要是高基数原因(去年下半年多个电子显示项目投产,当年Q3收入环比大幅增长73%);Q3归属净利同比增长56%,其中营业外收入2373万(去年同期527万),主要是政府补贴增加;营业利润来看,实际同比增长21.57%,自去年业绩负增长后,连续三个季度持续增长。公司Q3毛利率13%,同比降1.5个百分点,主要是产品结构变化,毛利率较低的模组等电子显示业务占比提升。期间费用率同比降2.39个pct,其中管理费用率同比降2.35个pct。 新材料:氧化锆龙头优先受益景气回暖,新产品进展顺利:受环保限产影响,氧化锆价格上涨明显,中恒作为电熔氧化锆龙头,优先受益,量价齐升;同时公司也在积极进行产品升级,钛酸钡等电子级新产品进展顺利,钛酸钡项目8月已投产,随着客户认证完成,明后年有望开始贡献业绩。 电子显示:机制优化驱动内生改善,全产业链协同效应有望显现:国显此前是经营优秀的模组民企,被公司收购后,通过内部整合机制优化带来的内生改善作用日渐显现,减薄业务盈利已处于向上通道;ITO、手机盖板玻璃、TP业务(触摸屏玻璃、柔性镀膜)目前依然面临加剧的市场竞争,随着国显向大尺寸(笔记本)、小尺寸(手机)领域拓展,并进一步拓展全屏显示、裸眼3D等新技术,全产业链布协同作用有望进一步显现。 投资建议:维持“买入”评级:公司背靠中国建材集团(央企)和蚌埠设计院(研发),布局新材料+电子显示双主业,中期发展空间大;新材料方面氧化锆需求回升,公司作为行业龙头受益显著,同时成本控制能力较强,氧化锆业务盈利上升;电子显示方面,国显科技继续保持快速增长,且整合效应逐步体现,预计2017-2019年EPS分别为0.20、0.32、0.49元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为44、26、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、新产品开发不及预期。

公司2017年前三季度实现营收500.4亿元,同比增长31.9%,归属净利98.1亿元,同比增长64.3%;扣非后归属净利润81.4亿元,同比增长53.67%。Q3单季度营收181亿元,同比增长29.7%,归属净利30.9亿元,同比增长18.31%。公司公布全年业绩指引,归属净利将同比增加50%~70%,即全年128~145亿元之间。“去产量”最大受益者,市占率提升彰显龙头优势:公司前三季度水泥熟料综合销量约2.06亿吨,同比增长3.4%,相比全国水泥产量1-9月累计增速-0.5%明显超出,其中Q3单季度销量7200万吨,同比增长0.5%,今年三季度淡季受环保、天气原因,全国水泥产量负增长明显,公司销量继续保持正增长,体现出在行业处于去产量阶段时,公司龙头优势明显,是最大受益者,市占率持续提升。淡季吨收入环比提升,吨净利是2011年以来历史同期最高:公司前三季度吨收入243元,同比+53元,公司Q3吨收入252元、同比提升57元,环比提升7元,吨毛利82元、同比提升16元,环比下降3元;吨扣非净利42元,同比提升10元,环比下降6元,因原材料价格上涨,吨盈利环比有所下降,但今年三季度淡季的价格表现靓眼,吨净利水平是2011年以来历史同期最高。四季度旺季叠加环保限产、冬季北方错峰,价格提涨下的盈利弹性值得期待。 现金流充沛,资产负债结构优异,分红率有望提升:公司前三季度经营现金流净额88.09亿,同比增长7%,截止报告期末,账面货币资金207亿,资产负债率26.35%,今年公司资本开支相比过去两年大幅下降,拥有充沛的现金流情况下,后续分红率有望提升。 投资建议:维持“买入”评级:公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量最大受益者,旺季涨价下,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019年EPS分别为2.65、3.05、2.29元,按最新收盘价对应PE估值分别为10、9、11倍,维持“买入”评级。

公司前三季度营收25.76亿元,同比增长20.07%;归属净利5.45亿元,同比增长22.70%;扣非净利5.15亿元,同比增长21.02%。预计2017年度归属于上市公司股东的净利润为6.71至8.72亿元,同比增长0%到30%。 营收增长稳健,主要来自PPR 贡献。公司前三季度营收25.76亿元,同比增长20.07%;归属净利5.45亿元,同比增长22.70%。公司业绩的高速增长,主要依赖于PPR 业务的稳定增长。我们估计前三季度PPR 增速为25%左右,PE 为18%左右,PVC 超过10%。2017前三季度净利润增速22.62%,相比上半年略下滑主要是受去年净利润基数较高影响。 原材料上涨影响有限,费用持续投入品牌建设,净利率表现良好。2017年前三季度公司毛利率为46.90%,同比下降0.69pct,环比上升1.93pct。2017年7月开始,PPR 与PE 原材料价格均出现较为明显的上涨。PP 出厂均价8758元/吨,同比上涨3.78%,环比上涨4.09%。毛利率环比不降反升,首先是2017年二季度PP 原料价格处于低位,公司及时补充原材料库存,2017H1存货中原材料达到1.56亿元,同比增长37.16%。同时,高毛利率的PPR 业务占比不断提高,PE 业务以工程应用为主,随行就市毛利率受冲击较小。2017前三季度公司期间费用率22.08%,同比下降0.68pct,其中销售费用率14.14%,同比下降0.67pct,期间费用率较高的主要原因在于市场推广费用与零售所需人力成本较高。在高毛利高销售费用的模式下,2017年前三季度净利率21.13%,同比上升0.44pct。 低杠杆高周转,现金流出色。公司财务表现相当稳健, 2017Q3公司流动比率为2.61,速动比率为1.98,资产负债率为22.86%,表现较好,经营风险较小。2017Q3应收账款周转率(TTM)为18.20,存货周转率(TTM)为7.34,总资产周转率(TTM)为1.02。各项周转率持续上行,营运能力不断增强。存货周转率稍低主要是由于公司业务侧重零售,存货要求较高。 高周转速率为公司带来稳定而雄厚的现金流,2017Q3公司经营活动现金净流量(TTM)达到9.47亿元同比增长44.80%,货币资金达到8.11亿元。 主要业务基础扎实,新领域拓展未来可期。公司主要业务塑料管材产品基础扎实,在产品技术、渠道建设、品牌与服务方面均投入巨大。同时积极拓展新业务,与德国公司安内特合作经营家用净水装置,借助公司渠道优势(超过2万家零售网点)进军家装净水行业,目前已经结束试点,进入全国推广。此外公司与5位核心经销商在上海设立新材料子公司,依托成熟的“产品+服务”模式推动家装防水业务,防水产品开始试销,未来对公司的业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级。维持“买入”评级。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.83、1.00、1.19元,按最新收盘价对应PE 估值分别为23、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。

公司10月31日发布2017年度业绩预告,预计2017年归属净利润17.57-23.42亿元,同比增长50%-100%。 三季度量价齐升,预计四季度业绩仍保持高增速。公司前三季度营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。 行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。 龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。 投资建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为17倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。