17年新作《王者传奇》已破亿,期待《敢达先锋对决》上线表现。 公司新手游《王者传奇》于今年4月上线,月流水已经破亿,仍有望再创新高。另外公司获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权,对战手游《敢达争锋对决》。此外,公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP。目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中。其中,获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权,与万代南梦宫(上海)联合发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》已完成首轮封测,该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点,值得期待。 经典老游戏长周期运营,构成业绩坚实支撑。 手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半,截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元,正式成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿人民币。 外延收购浙江盛和,增强研发实力。 17年8月公司以16.065亿收购浙江盛和51%股权,交易完成后累计持有浙江盛和71%股权。浙江盛和研发实力突出,推出《蓝月传奇》、《梁山传奇》等多款大作。浙江盛和承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿人民币,三年承诺净利润合计达9.4亿人民币,将大幅增厚恺英网络的业绩。此次收购有助于提升公司研运一体实力。浙江盛和承诺年底前用其中7.5亿元人民币买入上市公司股票。 盈利预测及投资评级。 公司预计17Q3净利润9.14-11.14亿元,同比增长111.62%-157.93%。我们预计2017/18/19年净利润的预测至分别为12.63/15.25/17.89亿元,对应2017/18/19年PE分别仅为22.7/18.8/16.0倍,且当前股价仍低于2016年配套募集资金发行价格,提供了较高的安全边际,给予强烈推荐-A评级。

1、出售趣店部分股权,投资收益开始兑现。根据趣店2017年10月17日(纽约时间)的发行结果,公司已转让趣店股份数量588,225股,价格为每股24美元,投资收益为8628万元。因趣店IPO超额配售,公司拟再增加出售趣店股份1,764,676股,价格为每股24美元,交易金额为42,352,224美元,获得收益人民币2.59亿元。本次交易及趣店超额配售完成后,昆仑集团仍将持有趣店IPO后股权不完全稀释的16.86%的股权。按趣店最新收盘价32.99美金/股计算,昆仑持有趣店合人民币121亿市值。股权出售所得款项将用于补充流动资金及公司新战略的业务投入。 2、投资能力正不断被验证。(1)此前映客与宣亚资产重组,昆仑万维转让其持有的蜜莱坞10.23%股权将得5.04亿元的投资收益。(2)投资标的不断获得BAT系青睐:“开始吧”获得云锋基金C轮领投,徒子文化A轮融资获得腾讯数千万投资。(3)当前还持有的其他股权多为各景气赛道中的优质标的,有升值空间:一米鲜(15%)、随手科技(2.25%)、快看(5%)、如涵(5.78%)、银客(15%)、E保养(14.6%)、KunlunAI(15%)。 3、自研手游+地方棋牌游戏形成业绩支撑。今年是昆仑游戏手游研运一体发力的重要年份,《神魔圣域》带动上半年手游收入同比增长50.0%,《希望》港台上线第一天就登顶ios&googleplay双平台,在泰国、韩国均有亮眼表现,单月流水有望破亿。新的自研大IP手游《轩辕剑》《偷星九月天》《九州颜七夜》即将上线,形成明年游戏业绩支撑。17年2-6月闲徕互娱净利润3.22亿元,随着房卡模式在全国范围的拓展,下半年单月净利润有望进一步爆发。 4、维持强烈推荐。不考虑投资收益,预计公司2017~2019年分别实现净利润10.7/13.7/17.1亿,PE为31.8/24.8/19.9倍。Q3净利润为1.86-3.26亿元(yoy-25%-31%),考虑到去年同期出售股权获收益约1.9亿元,而今年同期指引未考虑投资收益影响,三季度游戏业务仍有不错表现。考虑到公司投资收益确认后估值将较大程度下降,以及闲徕互娱的业绩弹性及平台战略的不断落地,维持“强烈推荐-A”投资评级。

1、中报预增50-65%,显著超预期,图书策划发行定位“畅销且长销”,高毛利内容策划发行业务拉动高增长。 按预增公告,上半年归属于上市公司股东净利润区间为1.01-1.11亿元,中值为1.06亿元,其中17年Q2预计同比大增68-98%。高增长的原因在于公司整合优质资源投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务,高毛利率的自有版权图书策划及发行收入大增,也符合我们此前的判断,即民营书商基于灵活的机制和较好的激励条件,在加快吸引优秀作者,储备和孵化优质IP。公司与800多位国内外知名作家合作,推出3000多部作品,拥有2亿+人次读者。在当当网、亚马逊、京东2016年度畅销书前100榜单中,公司策划并发行的图书上榜数量分别位居第1、第2、第3名,且图书单品种收益能力、图书生命周期都优于行业平均。 2、依托丰富IP资源储备,“图书影视互动”有望带来业绩弹性。 公司以影视剧改编的方式提高畅销书版权资源的利用效率。2014年和2016年分别创立新经典影业和尔马影业;已有多部影视剧进入剧本创作阶段,获得《人生》的独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权,《欢乐英雄》的独家电影改编权等。基于出色的畅销书挖掘能力、突出的内容策划能力,公司有望获得更多优质IP。公司畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。业绩考核指标为以2016年为基数,2017/18/19年净利润增速分别不低于30%/40%/50%。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为2.23/2.78/3.34亿元。当前市值57.3亿,对应17-19年PE仅26/21/17倍。公司未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 风险提示:1、畅销书策划发行业务下滑风险;2、影视开发进度不及预期。

1.移动布局初显成效+成本费用管控+投资收益带动上半年业绩高速成长。 上半年业绩高成长的原因:(1)受益于手游行业高成长+前期移动布局初显成效;手游加速实现收入1335万元,占比提升至13.35%,网游加速器受PC游戏行业景疲软影响收入6763万元,同比下降11.64%;(2)加强成本费用管控,加速利润释放;其中销售费用率为10.47%,与去年同期相比下降了8个百分点。(3)公司对外投资雨墨科技13.40%股权(雨墨科技上半年净利润为6208万,3月变更工商登记)及购买银行理财产品,共确认投资收益1286万元。 2、加速器业务受益移动电竞成长红利。 根据伽马数据,2017年上半年电竞市场销售收入达到359.9亿元,同比增长43.2%。其中移动电竞实际销售收入176.5亿元,同比增长100.6%。其中公司为《王者荣耀》提供内嵌手游加速器,根据王者荣耀官网,去年9月份全面升级后启动C端收费,加速服务区分为月卡和季度卡两种方式,定价分别是:11.9元和29.9元。预计随着追求极致体验的电竞用户规模扩大,公司未来将会牵手更多竞技游戏厂商,带来业绩增量。目前公司手游加速业务占比较小盈利能力仍待提升,移动电竞行业成长带动下移动端业务体量有望进一步扩大,规模效应未来有望凸显。 3、拟收购移动出海工具厂商狮之吼,全球化布局加速。 交易对价为27亿,其中87.963%以股份支付,发行价格 39.55 元/股,其余现金方式支付;并向不超过5名特定投资者配套融资8.73 亿元,用于支付交易现金对价、中介费用和实施移动网络APP新产品开发及互联网广告综合运营平台升级项目。狮之吼2016年营收4.31亿,净利润1.24亿,承诺17年-19年净利润1.92亿/2.496亿/3.2448亿元,同比增速分别为55%/30%/30%。狮之吼主要面向海外安卓用户提供清理类、电池类、 安全类、网络类等五大类20余个产品,截止16年底累计用户约2.4亿,活跃用户8400万。当前产品主要通过广告变现,2016年86.5%收入来自Facebook的广告投放。双方作为互联网工具商,都是面向追求极致体验的高质量用户,目前迅游科技以国内市场为主,狮之吼以海外市场为主,协同互补效应明显。随着国内互联网流量红利将尽,出海是寻求增量的主要方式,2016年迅游科技推出迅游国际版,布局全球网游加速市场,未来狮之吼可以为公司出海提供包括推广在内的支持。目前该重组事项已经获得公司董事会、股东大会审议批准,并已取得中国证监会受理。 维持强烈推荐:不考虑重组,预计17-19年净利润5780/7213/8328万元,同比增长47.8%/24.8%/15.5%,PE为98.2/78.7/68.2倍。假设重组18年完成,17-19年备考净利润为5780/32172/42252万元,增发后总股本为2.5亿股,则对应的PE为97.9/26.4/20.1倍。考虑移动出海行业高景气度与狮之吼承诺业绩的高增长,维持“强烈推荐-A”评级。目标价42.4元。 风险提示:重组不能顺利完成风险;加速器行业增长不及预期的风险;海外互联网工具经营环境发生变化。