金融事业部 搜狐证券 |独家推出
林起贤

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230519060002,曾就职于招商证券、国盛证券...>>

20日
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昆仑万维 计算机行业 2017-12-14 23.00 29.54 57.29% 23.05 0.22%
29.10 26.52%
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事件:昆仑万维发布2017年度业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润为10.40-11.95亿元(其中非经常性损益约6000万;但未包括拟出售映客股权可能获得的投资收益5.03亿元),同比增长95.67%-124.84%。扣除掉出售趣店部分股权获得投资收益及非经常性损益的影响,业绩基本符合我们前期预期。 评论: 17年手游研运一体有了实质的飞跃,后续储备项目预计将支撑明年增长。 去年自研手游仅有《艾尔战记》及《神魔圣域》,而今年自研项目无论产能还是品质都有明显提升,我们预计昆仑游戏全年利润贡献约在3亿左右。去年下半年上线的《神魔圣域》月流水峰值达到8000万;《希望:新世界》今年7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,曾取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩。Q4上线项目包括:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,年底大陆地区双平台上线;大宇授权的《轩辕剑之汉之云》于Q4推出商业化版本。此外,后续储备项目还有《偷星九月天》《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游;投资获得仙剑系列及大富翁系列游戏研发商软性科技51%股权;预计Q4及后续储备项目能支撑明年游戏业务增长。 地方棋牌游戏市场激烈竞争下,闲徕互娱仍维持行业领军者地位,预计今年利润贡献约为4亿元。公司收购了地方棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权,标的公司于今年2月并表。闲徕互娱日活为400万左右,在房卡模式为特征的地方棋牌游戏市场市占率约为30%,除Q2由于地方棋牌市场竞争激烈,单月净利润略有下降外,下半年月均净利润高于7000万。期待随着行业监管细则逐步落地,参与者运营趋于规范,行业竞争趋于良性;以及公司区域扩张提速,逐步稳固龙头地位,以促进单月利润进一步提升。 投资收益逐步兑现,四季度开始现金充沛。出售趣店部分股权四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。拟转让映客股权,若交割成功公司将取得5.04亿元的投资收益,对明年的现金流产生积极影响,将支撑公司围绕“社交媒体与内容平台”进一步布局。 维持强烈推荐评级。考虑出售趣店部分股权投资收益及非经常性损益影响,预计今年归属于母公司净利润为10.95亿;在暂不考虑投资收益情况下,预计18-19年净利润为11.09/13.53亿,对应的PE为24.1/19.8倍。公司当前仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为50亿人民币;持有的映客股权价值约6亿元,其余股权投资价值至少为15亿元;若扣除持有的标的股权价值,对应的18/19年PE为17.6/14.4倍。维持强烈推荐-A评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
恺英网络 计算机行业 2017-12-13 26.30 17.85 566.04% 27.49 4.52%
27.49 4.52%
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点评: 1、《敢达争锋对决》iOS首发,有望再次验证公司打造爆款的能力。 该手游于12月11日iOS首发上线,并已于9月底开启安卓第二轮测试。这款获得日本国民IP改编的3D对战动作手游,由熟悉敢达系列作品的万代南梦宫(上海)、熟悉中国手游市场的恺英网络联合开发发行。该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点。游戏有望对明年业绩形成积极影响;并再一次验证恺英网络的研运能力。 2、与韩国网禅、天马时空签订奇迹MU二次授权协议,有助于延续游戏业绩贡献。 恺英网络运营的手游《全民奇迹》运营超过两年半,跻身10亿美金流水手游俱乐部,成为长周期手游经典之作。此次授权许可二次续签,合作延续一年,分成比例维持不变,有助于维持该项目对公司盈利贡献的稳定性。 3、四季度扣非后净利润环比接近翻倍,业绩迎来拐点,预计18年业绩亮眼增长。 根据公司业绩预告,17Q4净利润为5.50-8.00亿元(非经常性损益约为500万元),经营性利润环比至少翻倍。除浙江盛和Q4并表外,主要是新作发力贡献:如《王者传奇》8月流水破亿;持续占领华为应用商店游戏畅销榜第一名,《阿拉德之怒》iOS畅销排名20左右,随着推广加大预计将有进一步爬升。考虑到(1)浙江盛和18年全年并表、(2)17年新上线的《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》等明年持续贡献流水;(3)多款IP新作正在授权自主或合作研发中;我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。 维持强烈推荐。预计17年归属于母公司的净利润为16.86亿(包含非经常性损益),18-19年扣除非经常性损益后的净利润预计为19.84/21.59亿,当前股价对应的18-19年PE为19.1/17.5倍。短期来看,新作有望贡献业绩弹性,17Q4与18年有望高成长;中长期来看,公司具备丰富IP储备,收购浙江盛和补强游戏研发实力,有望持续打造爆款;另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进,或在未来形成新的增长点。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及表现低于预期风险,市场竞争进一步加剧。
三七互娱 计算机行业 2017-11-16 22.20 29.28 -- 22.23 0.14%
22.66 2.07%
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事件: (1)根据App Annie,三七互娱在iOS中国收入榜的排名较9月份上升了10个名次,排名第六;(2)腾讯应用宝10月热门网游月总收入前十榜单中,三七互娱的《永恒纪元》《大天使之剑H5》《阿瓦隆之王》分别位列第一,第三,第十。 点评及核心推荐逻辑: 1、《永恒纪元》之后,《大天使之剑H5》与《阿瓦隆之王》表现突出,研运实力持续得到验证。 自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍保持在2亿左右,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水已刷新记录,iOS畅销榜排名从10月初39名上升到月底第5名,11月通过跨界公交广告等保持曝光度,当前排名第6。发行《阿瓦隆之王》,7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第10,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。 公司前三季度业绩略低于预告区间的中值,但从前三季度归母利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,整体上维持强劲增长。公司还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等、代理《最游记物语》《真龙传奇》《风之剑舞》等手游。出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。 当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 盈利预测及估值:预计公司2017/18/19年归母净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅28/21/17倍,维持强烈推荐-A评级。 风险因素: (1)新游戏上线进度及上线后流水表现低于预期的风险;(2)收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-09 23.20 29.54 57.29% 24.33 4.87%
25.54 10.09%
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事件:昆仑万维2017年前三季度营收26.73亿元,YoY+44.89%;归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,YoY+16.88%,接近前期预告区间的下限。Q3收入9.35亿元,YoY+51.14%;净利润1.92亿元,YoY-22.94%,主要因为17Q3投资收益2,134万元,而16Q3投资收益为2.46亿元。17Q3扣非净利润1.87亿元,QoQ+18.91%。 评论: Q3业绩主要由自研游戏《神魔圣域》《希望》以及地方棋牌游戏贡献。(1)《神魔圣域》去年下半年上线,月流水峰值达到8000万,Q3流水有所下降;自研游戏《希望:新世界》7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩,单月流水有望破亿。推算Q3昆仑游戏贡献利润7000万左右。Q4将上线项目:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,预计年内大陆地区双平台上线。大宇授权的《轩辕剑之汉之云》,预计Q4推出商业化版本。后续储备项目还有《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游。(2)持股51%的闲徕互娱日活为400万左右,地方棋牌游戏市场竞争加剧,但Q3相比于Q2环比仍有增长,Q3推算单月净利润在7000万左右,期待随着区域扩张稳固龙头地位促进单月利润进一步提升。 自研手游及闲徕互娱并表提升毛利率。前三季度毛利率高达80.2%,同比提升约28个百分点,主要是因为毛利更高的自研游戏收入占比提升;以及毛利较高的闲徕互娱今年2月并表。财务费用6598万,同比增长96.74%,主要为发行公司债产生的利息支出增加。 投资收益进入稳步兑现期,四季度现金充沛。转让映客股权,若交割成功,公司将取得5.04亿元的投资收益;出售映客部分股权,将在四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。 维持强烈推荐评级。今年预计确认出售趣店部分股权的投资收益3.45亿,出售映客投资收益的确认时点则具有不确定性,在不考虑投资收益情况下,将17-19年盈利预测调整为8.02/11.00/13.51亿,对应的PE为33/24/20倍。公司仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为百亿人民币,除趣店外其余股权投资价值至少为15亿元,扣除这部分市值,当前股价对应的游戏业务估值较低,维持强烈推荐评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
分众传媒 传播与文化 2017-11-08 12.50 11.74 86.65% 13.77 10.16%
15.55 24.40%
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1、三季度收入增速提升,业绩增长主要由经营性利润驱动。分众传媒2017年前3季度营业收入87.3亿元,YoY+15.7%,归母净利润39.2亿元,YoY+24.5%,扣非后归母净利润34.0亿,YoY+34.3%,非经常性损益5.1亿,其中计入当期损益的政府补助6.4亿。其中17Q3收入30.9亿元,YoY+18.1%,归母净利润13.8亿元,其中非常性损益的贡献仅为0.9亿,扣非之后同比增长达到38.1%,增速亮眼。我们判断一方面是由于三季度楼宇媒体延续稳健增长趋势,影院媒体由于票房回暖景气度提升明显,另一方面公司盈利能力持续提升。 2、三季度毛利继续提升,现金流因回款慢有所下降。垄断地位维持及控费能力加强下,盈利能力在高位上仍有提升之势。三季度销售毛利率为75.0%,同比提升近10个百分点,环比提升1.8个百分点,营业利润率大幅提升至54.2%,同比提升13.6pcts。Q3销售费用率为16.4%(16Q3为20.5%),管理费用率为4.8%(16Q3为4.7%)与去年同期基本持平。销售净利率为44.6%,与去年同期下降2.8个百分点。第三季度公司经营性活动产生的现金流量净额为27.7亿元,YoY-20.4%),其中销售商品、提供劳务收到的现金26.3亿元,YoY-13.8%,判断主要因为近期业务重点是客户拓展,回款较慢,四季度有望回归常态。 3、分众小贷转让给子公司数禾科技,整合公司金融业务资源,优化公司金融领域布局。公司以5000万美元的价格将分众小贷100%股权转让给控股子公司数禾科技,有助于优势资源整合,提升运营效率,优化金融领域的投资布局。 4、Q3生活圈媒体广告景气度好于上半年,Q4电商促销有望延续回暖趋势。根据CTR数据,今年7-8月电梯电视刊例花费分别YoY+21.3%、+19.2%(17H1为+18.9%),7-8月电梯海报刊例花费YOY+19.2%、+20.1%(17H1为+10%)。7-8月影院媒体刊例花费YOY+32.9%、32.2%(17H1为+19%),增速出现明显回暖,主要因为今年三季度单季票房同比增长34%。广告主来看,虽然邮电通讯业在电梯电视、电梯海报上的投放没有明显提升,但在影院媒体上的投放增加明显。化妆品/浴室用品行业在电梯电视、电梯海报、影院媒体的投放量均提升明显,饮料行业7月份在电梯海报,8月份在电梯电视上的投放同比提升明显,说明生活圈媒体广告正不断受到消费行业品牌广告主的认可。年底随着“双11”、“双12”等电商促销活动的到来,预计4季度会迎来电商品牌广告主将会有持续的高额广告投放。 维持强烈推荐。预计公司2017-19实现净利润55/65/76亿元,当前股价对应的PE分别为26/22/19倍。中长期看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度,以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神三大亮点。今年8月,分众传媒被列入MSCI明晟中国A股指数成份股,作为业绩稳定、风险较可控的蓝筹将受益。维持强烈推荐-A评级。
恺英网络 计算机行业 2017-11-06 23.11 17.85 566.04% 24.80 7.31%
29.03 25.62%
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恺英网络发布2017年三季报: (1)2017年前三季:实现收入20.95亿元,YoY+5.95%,归母净利润10.57亿,YoY+144.83%,靠近前期业绩预告区间上限(前期预告区间为YoY+111.62%-157.93%),扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6.36亿,YoY+56.42%;前三季非经常性损益4.21亿,主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益3.84亿。 (2)2017年第三季度:营业收入7.95亿元,YoY+15.75%,净利润6.43亿元,YoY+244.77%,扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.56亿,YoY+37.56%。 (3)业绩指引:公司预计全年16.07-18.57亿,YoY+135.76%-172.43%,其中第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元,YoY+120.09%-220.13%。 点评: 三季度营收及盈利能力双提升。 恺英网络第三季度营收7.95亿元,YoY+15.75%,环比增长24.02%;17年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56亿,环比增速为47.13%,第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长;另一方面,随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩,盈利能力提升,17Q3销售费用为1.77亿元(同比-13.79%,环比-12.86%),单季度销售费用率为22.20%(同比-7.61pct,环比-8.43pct),管理费用率为9.36%(同比-0.63pct,环比-0.06pct)。17Q3毛利率为67.24%(同比+1.34pct,环比+4.58pct),扣非口径的净利润率为32.20%(同比5.13pct,环比+5.05pct)。 四季度扣非后净利润环比接近翻倍,业绩迎来拐点,预计18年业绩亮眼增长。 根据公司全年业绩指引,17年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元,YoY+120.09%-220.13%,其中非经常性损益的贡献约500万元,则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4纳入合并报表范围,其承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿元;另一方面新游戏,如17年4月上线的《王者传奇》(8月流水破亿)等表现强劲。 考虑到18年浙江盛和全年并表,以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润,正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量,我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。 期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP手游上线不断验证其研发运营能力。 经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力:手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半,截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元,页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿人民币。继《王者传奇》表现出色后,对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线,除了IP强大外,该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点,值得期待。此外,公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP,目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中,储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力,并形成长期增长的支撑。 维持强烈推荐评级。我们将17年净利润预测上调到17亿,17-19年扣非口径的净利润预计为13亿/20亿/22亿,当前股价对应的PE为23/17/15倍。短期来看,《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性,17Q4与18年有望高成长;中长期来看,公司具备丰富储备IP,收购浙江盛和补强游戏研发实力,有望持续打造爆款,另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进,或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。
恺英网络 计算机行业 2017-10-24 23.11 16.29 507.84% 24.80 7.31%
29.03 25.62%
详细
17年新作《王者传奇》已破亿,期待《敢达先锋对决》上线表现。 公司新手游《王者传奇》于今年4月上线,月流水已经破亿,仍有望再创新高。另外公司获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权,对战手游《敢达争锋对决》。此外,公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP。目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中。其中,获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权,与万代南梦宫(上海)联合发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》已完成首轮封测,该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点,值得期待。 经典老游戏长周期运营,构成业绩坚实支撑。 手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半,截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元,正式成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿人民币。 外延收购浙江盛和,增强研发实力。 17年8月公司以16.065亿收购浙江盛和51%股权,交易完成后累计持有浙江盛和71%股权。浙江盛和研发实力突出,推出《蓝月传奇》、《梁山传奇》等多款大作。浙江盛和承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿人民币,三年承诺净利润合计达9.4亿人民币,将大幅增厚恺英网络的业绩。此次收购有助于提升公司研运一体实力。浙江盛和承诺年底前用其中7.5亿元人民币买入上市公司股票。 盈利预测及投资评级。 公司预计17Q3净利润9.14-11.14亿元,同比增长111.62%-157.93%。我们预计2017/18/19年净利润的预测至分别为12.63/15.25/17.89亿元,对应2017/18/19年PE分别仅为22.7/18.8/16.0倍,且当前股价仍低于2016年配套募集资金发行价格,提供了较高的安全边际,给予强烈推荐-A评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-24 22.70 35.03 86.53% 24.33 7.18%
25.54 12.51%
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1、出售趣店部分股权,投资收益开始兑现。根据趣店2017年10月17日(纽约时间)的发行结果,公司已转让趣店股份数量588,225股,价格为每股24美元,投资收益为8628万元。因趣店IPO超额配售,公司拟再增加出售趣店股份1,764,676股,价格为每股24美元,交易金额为42,352,224美元,获得收益人民币2.59亿元。本次交易及趣店超额配售完成后,昆仑集团仍将持有趣店IPO后股权不完全稀释的16.86%的股权。按趣店最新收盘价32.99美金/股计算,昆仑持有趣店合人民币121亿市值。股权出售所得款项将用于补充流动资金及公司新战略的业务投入。 2、投资能力正不断被验证。(1)此前映客与宣亚资产重组,昆仑万维转让其持有的蜜莱坞10.23%股权将得5.04亿元的投资收益。(2)投资标的不断获得BAT系青睐:“开始吧”获得云锋基金C轮领投,徒子文化A轮融资获得腾讯数千万投资。(3)当前还持有的其他股权多为各景气赛道中的优质标的,有升值空间:一米鲜(15%)、随手科技(2.25%)、快看(5%)、如涵(5.78%)、银客(15%)、E保养(14.6%)、KunlunAI(15%)。 3、自研手游+地方棋牌游戏形成业绩支撑。今年是昆仑游戏手游研运一体发力的重要年份,《神魔圣域》带动上半年手游收入同比增长50.0%,《希望》港台上线第一天就登顶ios&googleplay双平台,在泰国、韩国均有亮眼表现,单月流水有望破亿。新的自研大IP手游《轩辕剑》《偷星九月天》《九州颜七夜》即将上线,形成明年游戏业绩支撑。17年2-6月闲徕互娱净利润3.22亿元,随着房卡模式在全国范围的拓展,下半年单月净利润有望进一步爆发。 4、维持强烈推荐。不考虑投资收益,预计公司2017~2019年分别实现净利润10.7/13.7/17.1亿,PE为31.8/24.8/19.9倍。Q3净利润为1.86-3.26亿元(yoy-25%-31%),考虑到去年同期出售股权获收益约1.9亿元,而今年同期指引未考虑投资收益影响,三季度游戏业务仍有不错表现。考虑到公司投资收益确认后估值将较大程度下降,以及闲徕互娱的业绩弹性及平台战略的不断落地,维持“强烈推荐-A”投资评级。
新经典 传播与文化 2017-08-16 47.50 59.15 2.91% 63.80 34.32%
74.95 57.79%
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1、中报预增50-65%,显著超预期,图书策划发行定位“畅销且长销”,高毛利内容策划发行业务拉动高增长。 按预增公告,上半年归属于上市公司股东净利润区间为1.01-1.11亿元,中值为1.06亿元,其中17年Q2预计同比大增68-98%。高增长的原因在于公司整合优质资源投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务,高毛利率的自有版权图书策划及发行收入大增,也符合我们此前的判断,即民营书商基于灵活的机制和较好的激励条件,在加快吸引优秀作者,储备和孵化优质IP。公司与800多位国内外知名作家合作,推出3000多部作品,拥有2亿+人次读者。在当当网、亚马逊、京东2016年度畅销书前100榜单中,公司策划并发行的图书上榜数量分别位居第1、第2、第3名,且图书单品种收益能力、图书生命周期都优于行业平均。 2、依托丰富IP资源储备,“图书影视互动”有望带来业绩弹性。 公司以影视剧改编的方式提高畅销书版权资源的利用效率。2014年和2016年分别创立新经典影业和尔马影业;已有多部影视剧进入剧本创作阶段,获得《人生》的独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权,《欢乐英雄》的独家电影改编权等。基于出色的畅销书挖掘能力、突出的内容策划能力,公司有望获得更多优质IP。公司畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。业绩考核指标为以2016年为基数,2017/18/19年净利润增速分别不低于30%/40%/50%。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为2.23/2.78/3.34亿元。当前市值57.3亿,对应17-19年PE仅26/21/17倍。公司未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 风险提示:1、畅销书策划发行业务下滑风险;2、影视开发进度不及预期。
迅游科技 计算机行业 2017-08-09 34.00 42.37 117.39% 45.38 33.47%
59.00 73.53%
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1.移动布局初显成效+成本费用管控+投资收益带动上半年业绩高速成长。 上半年业绩高成长的原因:(1)受益于手游行业高成长+前期移动布局初显成效;手游加速实现收入1335万元,占比提升至13.35%,网游加速器受PC游戏行业景疲软影响收入6763万元,同比下降11.64%;(2)加强成本费用管控,加速利润释放;其中销售费用率为10.47%,与去年同期相比下降了8个百分点。(3)公司对外投资雨墨科技13.40%股权(雨墨科技上半年净利润为6208万,3月变更工商登记)及购买银行理财产品,共确认投资收益1286万元。 2、加速器业务受益移动电竞成长红利。 根据伽马数据,2017年上半年电竞市场销售收入达到359.9亿元,同比增长43.2%。其中移动电竞实际销售收入176.5亿元,同比增长100.6%。其中公司为《王者荣耀》提供内嵌手游加速器,根据王者荣耀官网,去年9月份全面升级后启动C端收费,加速服务区分为月卡和季度卡两种方式,定价分别是:11.9元和29.9元。预计随着追求极致体验的电竞用户规模扩大,公司未来将会牵手更多竞技游戏厂商,带来业绩增量。目前公司手游加速业务占比较小盈利能力仍待提升,移动电竞行业成长带动下移动端业务体量有望进一步扩大,规模效应未来有望凸显。 3、拟收购移动出海工具厂商狮之吼,全球化布局加速。 交易对价为27亿,其中87.963%以股份支付,发行价格 39.55 元/股,其余现金方式支付;并向不超过5名特定投资者配套融资8.73 亿元,用于支付交易现金对价、中介费用和实施移动网络APP新产品开发及互联网广告综合运营平台升级项目。狮之吼2016年营收4.31亿,净利润1.24亿,承诺17年-19年净利润1.92亿/2.496亿/3.2448亿元,同比增速分别为55%/30%/30%。狮之吼主要面向海外安卓用户提供清理类、电池类、 安全类、网络类等五大类20余个产品,截止16年底累计用户约2.4亿,活跃用户8400万。当前产品主要通过广告变现,2016年86.5%收入来自Facebook的广告投放。双方作为互联网工具商,都是面向追求极致体验的高质量用户,目前迅游科技以国内市场为主,狮之吼以海外市场为主,协同互补效应明显。随着国内互联网流量红利将尽,出海是寻求增量的主要方式,2016年迅游科技推出迅游国际版,布局全球网游加速市场,未来狮之吼可以为公司出海提供包括推广在内的支持。目前该重组事项已经获得公司董事会、股东大会审议批准,并已取得中国证监会受理。 维持强烈推荐:不考虑重组,预计17-19年净利润5780/7213/8328万元,同比增长47.8%/24.8%/15.5%,PE为98.2/78.7/68.2倍。假设重组18年完成,17-19年备考净利润为5780/32172/42252万元,增发后总股本为2.5亿股,则对应的PE为97.9/26.4/20.1倍。考虑移动出海行业高景气度与狮之吼承诺业绩的高增长,维持“强烈推荐-A”评级。目标价42.4元。 风险提示:重组不能顺利完成风险;加速器行业增长不及预期的风险;海外互联网工具经营环境发生变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名