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林起贤

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 证书编号:A0230519060002,曾就职于招商证券、国盛证券...>>

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芒果超媒 传播与文化 2019-07-08 38.45 -- -- 40.10 4.29%
50.70 31.86%
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湖南广电整合核心资源,打造“一体两翼”全媒体布局。芒果超媒前身为湖南台旗下电视购物平台快乐购,在湖南广电第三轮改革大背景下,2018年6月湖南台同一控制下的快乐阳光(芒果TV运营主体)等5家芒果系新媒体资产注入上市公司,芒果超媒也成为了A股第一家国资控股的新媒体平台。完成重组后的芒果超媒构建了集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务为一体的媒体生态。 国内外流媒体走向内容渠道一体化,但进程不一。1)看海外,迪士尼全面的内容矩阵和低廉的定价或冲击现有付费流媒体格局。其竞争优势核心在于百年积淀构筑内容壁垒、多元变现渠道提高内容变现效率,以及充裕现金流支撑内容投入。2)看国内,一梯队三大视频平台流量增长放缓,尚未建立完备的内容生态,面临内容投入过高、现金流紧张等压力。而芒果超媒背靠湖南广电具备先天自制优势,内容成本率低,且变现结构较为多元。 强大内容自制+精准定位+国资背景构成公司核心竞争力。1)湖南台传承下芒果具备成熟的自制体系,丰富的人才储备和有活力的管理机制是其创新能力的源泉。2)平台定位精准,芒果TV瞄准的年轻女性用户价值更高,其单用户广告收入高于爱奇艺。3)国营媒体在符合监管要求和满足市场需求之间能够寻找较好平衡,广电系牌照优势使得芒果受益于IPTV/OTT行业高景气度。 付费率提升、软广高增、省外IPTV拓展有望成为公司增长驱动力。版权内容保持高投入,优质独播内容增加或将有效带动付费率向头部视频网站看齐,中长期付费会员有望达到5000万;19年综艺表现仍然强势,受益于较高的软广占比和快速扩张的用户量,广告收入低基数下有望取得高速增长;省外IPTV市场天花板高,与移动合作或将带动运营商业务收入规模快速提升。 投资建议:目标市值526亿元,给予“买入”评级。我们预计芒果超媒2019-2021实现营收115.1/134.0/152.7亿元,实现归母净利润11.5/15.1/17.4亿元,对应EPS1.10/1.44/1.66元,19-20年PE分别为36/28/24倍。公司作为国资控股的视频平台具备稀缺性,其内容渠道一体化的生态体系构建了强大的内容自制壁垒,在业务保持高速增长的同时率先实现盈利。我们通过分部估值给予公司目标市值526亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,内容监管进一步趋严,宏观经济下行,人才流失。
完美世界 传播与文化 2019-03-04 30.00 -- -- 36.54 21.80%
36.54 21.80%
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事件:完美世界发布业绩快报,2018年实现营业收入80.36亿,同比增长1.34%(剔除已处置的院线业务影响,营收同比增长6.24%);实现归母净利润17.03亿,同比增长13.16%。 公司2018年业绩符合预期,游戏和影视板块表现稳定。受18年版号暂停影响,公司多款游戏延期,业绩增长承压。但1)游戏板块如《诛仙》端游、手游等老产品依然稳健贡献流水,《Dota2》年流水小幅上升,《武林外传手游》等新品表现良好;2)影视板块项目丰富,十余部影视剧确认收入,与环球影业的片单合作贡献了可观的投资收益。 《完美世界手游》将于3月6日上线,业绩释放在即。由完美自研、腾讯独代的六星大作《完美世界手游》已取得版号,近期测试情况良好,已定档于3月6日,我们判断首月流水4-6亿元。《云梦四时歌》(已有版号)亦为腾讯独代的六星产品,目前处于测试期。《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》测试准备较为充分,正等待版号批准。此外,完美19年产品线还包括腾讯独代的MMO沙盒手游《我的起源》以及其他二次元、SLG、Rogue-like等细分品类游戏,产品储备丰富,业绩增长具备较强支撑。 公司作为优质游戏研发龙头存在估值修复机会。当前游戏板块投资的核心要素逐步从政策预期改善、低估值切换到研发实力上,产品上线后研发实力得到验证的公司将享受业绩和估值双升。完美世界研发人员规模位列A股游戏公司之首,拥有国内外研发团队20个左右,其中国内多个S级核心产品团队。18年前三季度公司研发费用占营收比例为17%,研发能力未来有望得到进一步验证。 投资建议:完美世界作为版号边际改善预期下业绩弹性较大的标的,业绩释放预计在Q1后期-Q2逐步体现;其较强研发能力有望通过新品再次得到验证,实现估值回升。由于版号政策及19年公司产品线逐步明确,我们调整完美世界2018-2020年净利润为17.03/20.85/24.75亿元,对应PE分别为22.7/18.5/15.6倍。考虑到公司形成多品类布局,以及多个研发团队丰富的项目经验,有望带动业绩持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-04 23.26 -- -- 24.65 5.98%
28.00 20.38%
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事件:公司收购万达影视项目获证监会有条件通过;公司发布2018年业绩快报,净利润同比下降15.65%。 收购万达电影获证监会有条件通过,院线龙头形成全产业链布局。公司拟以105.2亿元的价格收购万达影视95.7683%的股权,通过发行股份支付对价,发行价33.20元/股。万达电影成功收购万达影视后上市公司将形成制片-发行-放映-衍生开发的全产业链布局。万达影视2016-18年1-7月实现营业收入分别为9.95/20.20/14.12亿元,净利润3.64/ 5.96/ 5.61/亿元,承诺2018-2021年度净利润数分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。2018年新媒诚品、互爱互动未审计利润为1.57/3.19亿元。 单银幕产出下降及非票增速放缓,2018年业绩同比下降16%,但悲观预期已被充分消化。公司发布业绩快报,2018年实现营收141亿元(yoy+6.59%),归母净利润12.9亿,(yoy- 15.65%),略低于预期,主要原因是4Q18票房收入不及预期,叠加2018年公司影院增加79家,银幕增长708块(yoy+16.5%),利润率承压;另外判断由于观影人次下降影响,非票收入增长低于我们此前预期。公司1月31日发布2018年度业绩预告修正公告后股价已有大幅回调,悲观预期已被充分消化。展望2019年,万达电影重点布局高线城市,在二线城市布局优势明显,从2019年前两个月看,高线城市价格敏感性更低,观影习惯更为成熟。 政策明确扶持电影产业,公司高管增持股份彰显管理层信心。行业层面,国家明确扶持电影产业发展, 2019年2月27日国家电影局长表态,支持电影企业做大做强,争取每年票房过亿影片超100部。公司层面,2月13日公司高管完成增持公司股票614.76万元,彰显出对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。 盈利预测:我们将公司2019-2020年的盈利预测调整为13.7/15.0亿,对应PE 30/28倍;万达影视2018-2020年承诺利润7.63/8.88/10.69亿元,上市公司2019-2020年备考利润22.2/25.3亿元。按增发3.17亿股计算, 2019/2020年公司市盈率22/19倍。 风险提示:票房增速低于预期风险,商誉减值风险,未取得正式核准文件。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-01-22 22.33 -- -- 22.59 1.16%
26.86 20.29%
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背靠万达集团持续扩张,规模及运营效率均领跑行业。截至2018年底,公司拥有自有影院595家,银幕5279块,市占率已连续九年位居国内首位,其中在存量规模与增量空间都较大的二线城市市场布局较为亮眼,票房收入占比超过40%。公司运营能力突出:1)放映业务:单银幕产出较行业平均水平高出约62%;2)非票业务:17年非票收入占比34%,通过结合自有商场推出全方位营销广告计划,高端院线加盟提供映前广告增量,以及强势布局衍生品业务,非票业务收入有望持续保持高增长。 中长尾影院逐步出清,院线龙头中长期有望把握整合机会。1)需求:我国人均观影次只有1.2次,仍有较大提升空间,票房进入到受内容驱动增长的阶段,国产影片质量不断提升将继续刺激观影需求。2)供给:2018银幕数同比增长18%,单银幕产出下滑但降幅有所缩窄;19-20年购物中心预计开业数量有所下降,加上电影市场增速放缓影院投资更为理性,未来供给端将进入存量优化为主的阶段。近年中长尾影院经营压力增加,2017年245家影院退出市场,年票房收入不到200万的影院数量占比超过30%,将进一步出清。公司运营能力、资金实力兼备,有望在未来行业整合时提升市占率。 拟收购万达影视,布局影视全产业链。万达在集团层面已经实现了制片、发行、放映、广告和衍生品等电影全产业链的完全覆盖。2018年11月公司发布重组方案修订稿,拟以增发股份的方式收购万达影视(包含电影制片发行、电视剧制作、游戏制作等资产)96.82%股权,交易对价为106.5亿元,股份发行价为33.20元/股。若收购成功则上市公司将形成“制作-发行-放映-衍生”的全产业链布局,长期有望发展成为大型娱乐集团。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。不考虑并购万达影视,预计万达电影2018-2020年实现归母净利润15.59/17.99/21.16亿元,同比增长2.9%/15.3%/17.7%,当前股价对应的18-19年PE为25/22倍,EV/EBITDA为13/11倍。若公司成功收购万达影视,被收购标的2018-2020年将为上市公司贡献净利润7.38/8.60/10.35亿元,上市公司2018-2020年备考利润22.98/26.58/31.51亿元,按增发3.21亿股计算,2018-2020年摊薄EPS为1.10/1.28/1.51元,对应的PE为20/18/15倍。我们综合运用绝对估值法和相对估值法,预计公司合理估值区间为27.5-29.8元/股。 风险提示:票房增速低于预期,商誉减值风险,并购万达影视进展不顺利风险。
华扬联众 计算机行业 2018-11-01 14.29 -- -- 17.88 25.12%
17.88 25.12%
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公司业绩快速扩张,前三季度扣非净利润增速99%。华扬联众2018年前三季度实现营收74.98亿元,同比增长34.18%,其中Q3单季实现营收25.76亿元,同比增长23.96%;公司前三季度实现归母净利润0.71亿元,同比增长90.73%,其中Q3单季归母净利润0.32亿元,同比增长48.38%。公司前三季度实现扣非净利润0.77亿元,同比增长99.22%。 毛利率回升,费用管控得当,经营性现金流短期承压。1)从收入端来看,公司作为数字营销代理龙头,对接优质广告主和优势媒体资源,充分受益于互联网广告行业高速发展,客户营销预算快速增长。2)从成本端看,公司Q3毛利率12.09%,同比提升0.80pct、环比提升1.04pct,受益于竞争格局改善和公司规模效应提振,毛利率明显回升。3)从费用端来看,公司Q3销售费用率4.88%,同比下降1.95pct、环比下降0.52pct,销售费用率控制良好;Q3管理费用率1.76%,同比和环比微幅增长(yoy+0.08pct,qoq+0.09pct),2018年员工股权激励产生了一定的股权支付费用;研发费用率2.56%,与去年同期基本持平;Q3财务费用率0.89%,同比提升0.40pct、环比提升0.26pct,主要由于增加贷款补充流动资金所致。4)从现金流情况看,公司收现情况良好,前三季度销售商品提供劳务得到的现金发生额为65.35亿元,占当期销售收入比例为87.16%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。 拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,公司业务得到纵深拓展。今年7月公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告作为户外广告媒体头部公司之一,受益于公交地铁广告较高的行业景气度,与华扬联众协同预期较强。本次交易承诺18-20年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22亿元。 投资建议:不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为17.1/12.1/8.7倍;考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿,对应PE为12.7/9.8/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。
完美世界 传播与文化 2018-10-31 24.50 -- -- 28.34 15.67%
28.71 17.18%
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公司前三季度归母净利同增22%,高于中报预告区间。完美世界2018第三季度实现营收18.46亿元,同比下降4.65%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%;实现扣非后归母净利3.98亿元,同比增长0.39%。公司前三季度归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,高于此前中报预告的10.37%~19.64%的增速区间。公司预计2018全年实现归母净利润16.5~19.5亿,同比增长9.66%~29.59%。 版号影响下收入承压,成本费用控制得当,管理效率提升。1)从收入端看,公司Q3营收增速有所下滑,主要系院线业务处置后收入减少所致。受版号暂停影响,Q3《梦间集天鹅座》等手游产品延期,但Q2上线的《武林外传》《烈火如歌》等延续良好表现,《诛仙》手游上线两年排名坚挺,持续为公司贡献流水。2)从成本和费用端看,公司Q3毛利率59.7%,与去年同期基本持平,但环比提升1.8pct。公司Q3销售费用率为14.0%,受买量成本提升影响,较去年提升2.7pct;管理费用率为8.6%,较去年同期改善明显,下降1.6pct;研发费用率为15.3%,同比降低1.1pct。3)公司Q3实现投资收益3.17亿,同比增长726.2%,主要系处置祖龙少量股权所致(实际对净利润影响1亿元左右)。 《完美世界》手游等重点产品后续增长值得期待。1)公司游戏产品储备丰富,重点游戏已取得版号。公司与腾讯合作紧密,《完美世界》手游、《云梦四时歌》等多款大作获腾讯独代发行。此外经典IP加持的“端改手”产品《笑傲江湖》、腾讯独代的“沙盒+MMO”手游《我的起源》等精品储备亦值得期待。公司与V社共同建立的Steam中国预计在2019年落地,与海外顶级IP合作的想象空间较大。2)影视方面,公司参投的《侏罗纪世界2》全球票房已超13亿美元,Q3播出的《香蜜沉沉烬如霜》豆瓣评分7.7,目前全网播放量超过140亿,公司Q4仍有多部精品剧集确认收入。 投资建议:受版号暂停影响,我们下调公司2018-2020年净利润预测至17.42/23.08/26.47亿元,对应PE分别为17.5/13.2/11.5倍。考虑到公司产品布局的全面性和可持续性,以及后续丰富的项目储备,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-10-29 31.87 -- -- 37.63 18.07%
41.10 28.96%
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事件:三季报符合预期。公司前三季度实现营收71.81亿元,YoY+24.79%,实现归母净利润8.13亿元,YoY+37.36%,实现扣非后归母净利润2.31亿,YoY+1937.92%。归母净利润落在业绩预告中线,符合预期。18Q3单季度实现营收21.96亿元,YoY+1.05%;实现归母净利润2.40亿元,YoY-18.39%;实现扣非后归母净利润2.21亿,YoY+7374.95%(合并子公司同一控制下合并日即2018.6.30之前的利润计入非经常性损益)。 芒果TV财务数据靓丽,全产业链协同提升盈利能力。前三季度芒果TV的运营主体快乐阳光实现营业收入40.10亿元,YoY+85.80%;实现净利润6.16亿元,YoY+103.72%,核心业务互联网视频业务增速达到125.36%,其中会员收入YoY+128.82%,广告收入YoY+127.61%。媒体零售业务板块受批发业务收缩影响,营业收入YoY-19.37%。 核心运营数据向好,基于核心用户推进优质内容的精细化运营。芒果TV平台MAU达到5.1亿,相比2017年+59%,相较2018H1+10%,DAU达到3582万,相比2017年+25%;付费会员数增至819万,较2017年+82%,较2018H1+36.3%。节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题刷屏各大综艺榜单,前6集播放量全平台轻松突破10亿,26天蝉联综艺播放量第一名;创新节目《勇敢的世界》上线后获得超高流量点击。 19年芒果TV综艺电视剧网大三重发力,头部内容产品生态矩阵化建设继续深耕加速。综艺方面,19年芒果TV将持续推出《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行2、3》、《勇敢的世界2》等优质综N代内容,新品类综艺也将逐一上线,进一步丰富平台的综艺矩阵。电视剧方面,芒果TV四部独播大剧《南烟斋笔录》、《海塘经雨胭脂透》、《只为遇见你》,《陪你到世界之巅》持续增强平台的内容力。网大方面,“超芒计划”宣布芒果TV将进军网大市场,内容布局向多元化拓展。 投资建议:我们预计2018年公司整体净利润10.76亿,未来三年复合增长率30%。不考虑定增后股本增加,目前公司总股本9.9亿,对应PE分别为31/23/18倍,考虑定增对应PE分别为33/25/19倍。整合后上市公司为A股稀缺内容生态集团,应享有估值溢价,给予19年备考净利润29倍PE估值,整体市值约406亿,维持买入评级。 风险提示:业绩承诺不能实现风险;芒果TV用户增长不及预期风险。
华扬联众 计算机行业 2018-08-31 17.21 -- -- 16.63 -3.37%
17.88 3.89%
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上半年营收及利润快速增长,扣非净利增速48%。华扬联众2018年上半年实现营收49.22亿元,同比增长40.23%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长40.76%;实现扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长48.38%。公司作为数字营销代理龙头,充分受益于移动互联网广告行业高景气度,新老客户资源优质,客户营销预算快速增长。海外业务亦在稳步拓展中。 毛利率稳定,费用管控得力,研发投入增加,收现比良好。公司2018上半年综合毛利率10.63%,受新客户拓展影响,毛利率较去年同期微降0.59 pct。从费用端来看,公司18H1销售费用率为6.12%,同比下降1.48 pct,销售费率进一步降低;管理费用率为1.56%,同比增加0.19 pct,主要由员工股权激励而产生的股权支付费用所致。公司研发投入持续增加,18H1研发费用为1.27亿元,同增49.65%,占营收的比重达到2.58%,较去年同期增加0.15 pct。公司收现情况良好,上半年销售商品提供劳务得到的现金发生额为42.72亿元,占当期销售收入比例为86.78%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。 拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,协同预期强。2018年7月,公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告专注于户外广告媒体运营领域,其户外广告媒体网络覆盖全国17个一至四线核心城市。此次交易承诺18-20年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22亿元。若收购成功,华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等多方面形成协同,公司收入规模及盈利能力将得到进一步提升。 投资建议:不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为20.9/14.8/10.7倍。考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿,对应PE为15.6/12.1/9.4倍。考虑到公司作为数字营销龙头成长性高于行业平均水平,收购龙帆广告后有望打通线上线下媒体,发挥协同效应,维持“买入”评级。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。
完美世界 传播与文化 2018-08-23 24.00 -- -- 27.42 14.25%
28.34 18.08%
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2018H1业绩符合预期,归母净利同增16.46%,净利率提升至22%。 完美世界2018上半年实现营收36.67亿元,同增2.20%;实现归母净利润7.82亿元,同增16.46%;实现扣非后归母净利7.07亿元,同增16.76%。 公司收入保持平稳,成本费用控制得当,净利率同比提升3.84个百分点至22%。归母净利润落在业绩预告中线,符合预期。公司预计2018年前三季度归母净利润区间为11.9~12.9亿元,同比增长10.37%~19.64%。 端游回暖明显,重磅手游集中在下半年上线。公司游戏板块上半年实现营收26.63亿元,同降13.26%。其中端游业务贡献11.59亿,同增20.06%,《诛仙》《完美世界》《Dota2》等经典端游表现稳定,《深海迷航》进入18上半年Steam 全球畅销榜top20。公司将与V 社共同建立Steam 中国,有望打开公司与海外顶级IP 合作的想象空间。手游业务贡献12.12亿,同降31.43%,原因包括部分产品流水自然下滑、收入确认递延使得业绩释放延后等。公司Q2推出的《轮回决》《烈火如歌》《武林外传手游》表现良好,今年重磅产品《完美世界手游》《云梦四时歌》等预计下半年上线。主机游戏贡献收入2.69亿,同降14.03%,《无冬OL》等已积累较好口碑,《非常英雄》《Magic The Gathering》等大作正在研发中。 影视业务增长亮眼,下半年仍有多部精品剧集确认收入。公司影视板块上半年实现营收10.04亿元,同增93.85%,主要得益于公司报告期内推出《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》等多部精品电视剧,预计下半年还将有《半生缘》《壮志高飞》多部剧集确认收入。电影与综艺方面,公司与环球影业合作稳步推进,参投的《侏罗纪世界2》全球票房突破12亿美元;《向往的生活2》《极限挑战4》等综艺节目口碑及收视率双丰收。 投资建议:预计公司18-20年净利润19.05/23.26/27.09亿元,对应PE 分别为15.8/12.9/11.1倍。考虑到公司较强的研发能力、多端多品类游戏布局的全面性和可持续性,以及丰富的影游项目储备,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。
华扬联众 计算机行业 2018-08-21 20.31 25.24 9.93% 19.00 -6.45%
19.00 -6.45%
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数字营销代理龙头,长期领跑行业。华扬联众是国内互联网营销龙头公司,近5年蝉联中国互联网广告公司综合服务水平第一名。受益于互联网广告行业的高景气度,公司营收持续增长,近5年复合增速38%。公司与清华合作建立商业数据工程研究中心,保持竞争优势;调整坏账计提比例后利润表质量提升;华扬联众客户和供应商资源稳定优质,集中度较高。员工股权激励计划以18-20年50%/40%/38%的净利增速为解除限售条件之一,充分调动员工积极性。 资本红利期结束叠加公司规模效应显现,毛利率有望止跌回升。过去几年数字营销行业热钱涌入,竞争激烈,加之上游流量端高度集中,数字营销代理环节议价能力弱。而随着资本红利期结束,并购大幅放缓,标的三年对赌到期,竞争环境转为宽松,毛利率或得到改善。从公司角度看,规模扩张带动影响力和议价能力提升,媒体返点比例企稳,毛利率未来有望止跌回升。公司还将继续推进广告策划等高毛利服务,带动整体毛利率提高。 切入户外生活圈,打通全国与区域客户、线上与线下媒体。2018年7月公司拟以股权+现金方式收购龙帆广告100%股权,作价18.9亿。当前户外广告细分赛道中,电梯广告、地铁广告增速较快,公交候车亭在二三线市场亦有较高景气度。龙帆广告媒体资源以公交候车亭/电话亭/地铁为主,60%公交候车亭经营期限为10-15年,地铁经营期限6年,形成较高壁垒。龙帆广告在二三级城市发力,并拓展景气度较好的地铁广告,17年实现收入4.60亿,增长10%,扣非净利1.18亿,增长34%,承诺18-20年净利润1.68/1.93/2.22亿元。收购完成后,华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等方面形成协同。 首次覆盖,给予“买入”评级。不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为27.1/19.2/13.9倍。考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿元,EPS为1.12/1.44/1.85元,对应PE为20.2/15.7/12.2倍。考虑到公司作为数字营销龙头,成长性高于行业平均水平;收购龙帆广告后有望向上游延伸增强议价能力,并打通线上线下媒体发挥协同效应,给予目标价25.76元。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-21 30.95 40.30 -- 31.69 2.39%
31.69 2.39%
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财务分析:收入稳健增长,费用率控制良好,收现水平高。公司影游业务近五年保持稳定增长,20%以上的高递延收入比为游戏业务之后的增长提供动力;影视业务存货2017年以来大幅提升,未来业绩支撑性强。公司毛利率整体平稳,游戏业务毛利率较高(65%左右)。公司销售费用率处于行业较低水平且呈下降趋势,管理费用率由于内部结构向研运一体化调整略有提升,研发投入费用化率较高。公司销售收现比高,现金回款能力强。 游戏业务:端改手持续吸金,建设Steam中国有望分享端游增量市场。在《诛仙》手游成功后,公司18年继续上线端改手项目《武林外传》(上线半月表现超预期)、《完美世界手游》(腾讯独代)、《笑傲江湖》;拓展二次元游戏等新品类,腾讯独代的《云梦四时歌》将于年内上线。公司与Valve合作建立Steam中国,将获得全球顶级优质资源。当前Steam中国区玩家3500万,占平台用户总数11.56%;随着完美世界参与打造Steam中国提升中国用户体验,渗透率有望进一步提升。此次合作使公司在游戏领域的布局从内容向平台延伸,也助力公司进一步走向国际化。 影视业务:夯实内容制作能力,布局精品化路线。公司电视剧业务位居第一梯队,坚持精品策略,旗下拥有近20个团队,2018年播出的电视剧《归去来》《烈火如歌》获得口碑和收视双丰收,后续还将推出《半生缘》等精品剧。电影领域,与环球影业、威秀娱乐集团合作,推动影视业务国际化发展,《侏罗纪公园2》中国票房已超5亿,后续片单还包括《影》等。 投资建议:预测公司2018-2020年净利润19.05/23.26/27.09亿元,EPS分别为1.45/1.77/2.06元,对应PE分别为21.4/17.6/15.1倍。考虑到公司较强的研发能力、多端多品类游戏布局的全面性和可持续性,以及公司未来丰富的影游项目储备。我们给予公司2018年28倍PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价40.6元。 风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。
国创高新 房地产业 2018-05-17 7.72 9.80 108.07% 8.96 16.06%
8.96 16.06%
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拟非公开发行定增13亿,夯实房产经纪,拓展长租业务。5月2日公司公告非公开发行股票方案,拟募集资金不超过130158万元,用于长租公寓建设+营销网络建设+O2O体系建设,以进一步完善地产中介业务布局,延伸产业链,培育新的业务增长点,促进线上流量变现。 深圳云房核心优势:后端技术支撑业务发展,积极布局规范线下业务。2017公司以38亿元的交易价格收购深圳云房,深圳云房承诺2016-2019年净利润不低于24250、25750、32250、36500万元,16、17年业绩承诺均已完成。公司2017年主营收入38.86亿元,实现归母扣非净利润2.83亿。公司竞争优势:(1)具备较为齐备的线下业务体系。截止2017年底Q房网拥有1200家地铺,25000名经纪人,于深圳地区排名第一,华南、华东居于领先地位,并积极向全国扩张。(2)公司拥有强劲的后端技术,包括楼盘字典和房价评估系统,为线下业务提供强劲支持。 房产中介行业:地产市场进入存量时代,房产经纪业务有较大提升空间。我国二手房市场处于发展初期,有强大发展空间,中介行业作用将持续显现。从全国范围看,一线城市已率先进入二手房时代,二手房交易量已超新房交易,市场已经进入存量时代,目前我国二手房交易比例不足40%,与英美国家超过80%的占比还有很大空间。随着城镇化逐步推进,市中心存量房市场潜力可观,二手房将逐步成为市场交易的主导力量,具有专业管理能力和精准数据分析能力的房产经纪公司,将在激烈的房产市场中占据高地。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.40亿/4.06亿/4.68亿,暂不考虑非公发后摊薄股本的影响,18-20年EPS分别为0.37/0.44/0.51元,当前股价对应的18-20年PE分别为20/17/15倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价9.8元。 风险提示:房地产政策变化风险;业务整合进展不顺利风险;非公开发行方案进展不顺利风险。
新经典 传播与文化 2018-01-30 63.64 68.78 16.73% 70.50 10.78%
82.98 30.39%
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事件:公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加7901万元左右,同比增加约52.10%;其中,扣非后净利润同比将增加6483万元左右,同比增加约47.87%。 点评及核心推荐逻辑: 1、自有版权图书策划策划与发型业务持续发力,打造“畅销且长销”头部图书,带来业绩大增和盈利能力持续提升。根据公司业绩预告,2017年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润约2.31亿元,其中扣非后2.00亿元,以此推测2017年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约0.54亿元,同比增长48%,增速较2017年三季度单季同比增速(+42%)有所提升,业绩仍有加速增长之势。公司持续投入具有较强竞争优势和盈利能力的内容创意业务,不断加码毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务,打造如东野圭吾的《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》,及《百年孤独》等“畅销且长销”的图书,实现营业收入快速增长,且毛利率和净利率不断提升。公司2017年三季度毛利率和净利率较二季度分别提高4.28和5.69个百分点,前三季度一般图书发行业务毛利率同比提升7.05个百分点。毛利率较高的自有版权图书策划与发行业务收入快速增长,在公司收入中的占比不断提升,有望推动公司整体业绩继续快速增长,毛利率和净利率继续提升。 2、布局多部影视改编权,图书影视化打开IP变现空间。公司此前获得《人生》的独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权,《欢乐英雄》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权等,影视端后续发力,进一步打开IP变现空间。基于出色的畅销书挖掘能力及内容策划能力,公司有望获得更多优质IP,而畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司上市后即实施股权激励计划,向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。股权激励的实施,实现核心团队利益的绑定,良好激励机制助力公司长期发展。2017年产生股权激励费用1297.76万元。 4、盈利预测及投资建议:基于公司2017年业绩预增公告,我们调整对公司2017/18/19年净利润的预测至2.31/2.96/3.55亿元,对应当前股本的EPS分别为当1.71/2.20/2.64元,当前股价对应2017/18/19年PE分别仅38/29/24倍。公司拥有优秀的内容策划能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 5、风险提示:1、畅销书策划发行业务下滑风险;2、影视开发进度不及预期。
三七互娱 计算机行业 2017-12-15 21.58 29.28 -- 22.66 5.00%
22.66 5.00%
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点评及核心推荐逻辑: 1、《传奇霸业手游》定档12月13日不删档测试,有望打造一个页转手标杆。《传奇霸业》是三七互娱极光工作室自主研发,并获得盛大正版授权的传奇题材ARPG网页游戏。页游《传奇霸业》2014年底上线,15年、16年流水分别超过15亿/12亿,均位列页游第1。《传奇霸业手游》12月13日开启不删档测试,手游由极光工作室自主研发,腾讯代理。经典IP+优秀研发能力+腾讯渠道支持,新作有望再续辉煌。公司此前在自研手游《永恒纪元》和《大天使之剑H5》已充分验证了页转手逻辑的可行性。自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍接近2亿,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水,已刷新记录,当前排名第11,预计当前月流水2亿左右。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。从前三季度归属于母公司净利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,公司整体上维持强劲增长,新作及储备项目有望助力增长持续。自研游戏方面:1)《永恒纪元》手游之后,《大天使之剑H5》表现超预期,加上17Q4上线的《传奇霸业》手游,18年Q1的强劲增长获得强有力的支撑;2)后续还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等。发行游戏方面:1)《阿瓦隆之王》7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第十,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势;2)11月中旬上线回合制RPG《仙灵觉醒》进入腾讯应用宝11月新游日均收入前三;3)后续储备项目还有《真龙传奇》《风之剑舞》等。此外出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 维持强烈推荐。预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅26.8/20.2/16.2倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:新游戏上线进度及表现不及预期风险,游戏海外市场经营环境变化风险,解禁形成股价短期冲击风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-14 23.00 29.54 62.31% 23.05 0.22%
29.10 26.52%
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事件:昆仑万维发布2017年度业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润为10.40-11.95亿元(其中非经常性损益约6000万;但未包括拟出售映客股权可能获得的投资收益5.03亿元),同比增长95.67%-124.84%。扣除掉出售趣店部分股权获得投资收益及非经常性损益的影响,业绩基本符合我们前期预期。 评论: 17年手游研运一体有了实质的飞跃,后续储备项目预计将支撑明年增长。 去年自研手游仅有《艾尔战记》及《神魔圣域》,而今年自研项目无论产能还是品质都有明显提升,我们预计昆仑游戏全年利润贡献约在3亿左右。去年下半年上线的《神魔圣域》月流水峰值达到8000万;《希望:新世界》今年7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,曾取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩。Q4上线项目包括:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,年底大陆地区双平台上线;大宇授权的《轩辕剑之汉之云》于Q4推出商业化版本。此外,后续储备项目还有《偷星九月天》《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游;投资获得仙剑系列及大富翁系列游戏研发商软性科技51%股权;预计Q4及后续储备项目能支撑明年游戏业务增长。 地方棋牌游戏市场激烈竞争下,闲徕互娱仍维持行业领军者地位,预计今年利润贡献约为4亿元。公司收购了地方棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权,标的公司于今年2月并表。闲徕互娱日活为400万左右,在房卡模式为特征的地方棋牌游戏市场市占率约为30%,除Q2由于地方棋牌市场竞争激烈,单月净利润略有下降外,下半年月均净利润高于7000万。期待随着行业监管细则逐步落地,参与者运营趋于规范,行业竞争趋于良性;以及公司区域扩张提速,逐步稳固龙头地位,以促进单月利润进一步提升。 投资收益逐步兑现,四季度开始现金充沛。出售趣店部分股权四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。拟转让映客股权,若交割成功公司将取得5.04亿元的投资收益,对明年的现金流产生积极影响,将支撑公司围绕“社交媒体与内容平台”进一步布局。 维持强烈推荐评级。考虑出售趣店部分股权投资收益及非经常性损益影响,预计今年归属于母公司净利润为10.95亿;在暂不考虑投资收益情况下,预计18-19年净利润为11.09/13.53亿,对应的PE为24.1/19.8倍。公司当前仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为50亿人民币;持有的映客股权价值约6亿元,其余股权投资价值至少为15亿元;若扣除持有的标的股权价值,对应的18/19年PE为17.6/14.4倍。维持强烈推荐-A评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名