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范欣悦

中泰证券

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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-18 22.72 -- -- 30.69 34.55%
30.58 34.60%
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现金收购英国人力资源服务公司Investigo控股权。公司拟通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo的52.5%股权。交易作价2200万英镑,对应18年预测净利润的10.4x。香港AP在交割后将拥有940万英镑的优先分红权(每年分红不少于50%税后利润),其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50万英镑从会计的角度扣减商誉,收购对价减去这部分分红的现值约1854万英镑,为18年预测净利润的8.7x,收购估值合理。 对于Investigo的剩余股权,公司和Fulfil(2)具有双向购买选择权。在Investigo业绩满足指标的情况下,剩余股权购买可分三批行权,分别为剩余的10%/10%/27.5%股权,收购价格为2020/21/22财年的EBITDA的7~10x再减去债务,收购估值与相对2017财年的EBITDA复合增长率有关。Investigo是一家专注于财务、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘工作的人力资源企业,成立于2003年,总部位于英国伦敦,主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。在英国伦敦、米尔顿凯恩斯、吉尔福德、圣奥尔本斯和牛津设有5间办公室,在美国纽约设有1家子公司。竞争优势在于三个业务单元、十大板块专业化服务;人均净服务费较高;曾进行MBO,管理层积极性高。 协同作用:区域、行业互补,提升经营效率。收购Investigo将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源,提高国际市场的交付能力。Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,两者的结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 英国人力资源服务:灵活用工发展成熟,供需稳定。英国是继美国和日本之后,全球第三大人力资源服务市场、占比近11%,也是欧洲最大的单一市场、占比接近30%。从竞争格局看,集中度低于其他欧洲国家,Top5的市场份额约22%。2016年全球灵活用工平均渗透率为1.6%,英国远高于平均水平、并为全球最高的国家,达到4.1%。 投资建议:收购Investigo战略意义重大且协同效应明显,将业务拓展至英国和欧洲大陆,新增招聘优势行业,提高经营效率。预计2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元,即EPS0.65/0.82/1.02元,停牌前股价对应估值32x/25x/20x,维持“买入”评级。 风险提示:收购Investigo仍仍具有不确定性;英国脱欧以及宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
新南洋 综合类 2018-05-07 26.78 -- -- 33.20 23.97%
33.20 23.97%
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剔除出售交大昂立股份影响,净利润增长33%。2017年公司出售交大昂立股份1168万股,产生投资收益4979万元,上年出售交大昂立股份2200万股,产生投资收益1.42亿元。若剔除出售交大昂立股份对利润的影响,假设所得税率与当年有效所得税率相同,2017年净利润同增约33%。 加速扩张,致利润略有下滑。2017年是昂立教育结束业绩承诺期后的第一年,K12教育业务收入12.55亿元、同增30.76%。昂立教育和南洋昂立(定增K12教育募投项目的投资平台)两家公司加总共实现净利润8563亿元,较上年昂立教育净利润减少12.50%,主要是新建校区前期正常投入所致(昂立教育盈利1.25亿元、南洋昂立亏损3894万元)。扩张进程超预期,新建校区47所、扩校10所,校区达到172所,同样佐证了新建大量校区导致南洋昂立亏损。 幼教业务起航。2017年7月,与上海交大企业管理中心签署了托管运营4家“世纪昂立幼儿园”的资产委托管理框架协议,4家幼儿园将进行硬件软件全面升级。全年微亏47.58万元。中金集团及一致行动人持续增持,带来短期股价催化。截至2018年4月24日,中金集团及其一致行动人已持有新南洋股份13.04%,计划在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式,继续增持新3~10%,带来短期股价催化。长期看,有望推动公司股权结构改善和管理效率的提高。 投资建议:K12教培业务加快扩张步伐,收入增速30%,但由于开设大量新校区拖累业绩,但为长期增长奠定基础。假设减持交大昂立股份与17年基本持平,预计2018/19/20年EPS为0.56/0.71/0.85元,对应估值47x/37x/31x,中金集团及一致行动人继续增持带来短期股价催化,维持“买入”评级。 风险提示:K12业务新校区培育不达预期,职业教育、国际教育进展不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2018-05-02 7.97 -- -- 12.48 56.59%
12.48 56.59%
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事件:2018Q1公司实现营业收入2.36亿元、同增134.24%,归母净利润1160.74万元、同增33.97%,每股收益0.0479元、同增34.17%。n点评: 龙门教育净利润同增40%。龙门教育从2018年1月开始并表,Q1实现净利润2721.62万元、同增约40%,超过全年承诺30%的业绩增速。考虑权益比例,贡献净利润1354万元。2017年龙门教育全封闭校区拓展北京和武汉,优先开设单价最高的项目在当地树立品牌影响力、迅速达到盈亏平衡,目前北京学生约200人,武汉学生约100人。 由于财务费用及原材料涨价,母公司微亏。18Q1母公司亏损4.75万元,主要是由于:(1)财务费用增加791万元;(2)油墨业务原材料提价导致毛利率下滑2.74pct至20.38%。公司3月公告上调油墨及相关产品的价格,幅度5~10%,将逐渐抵消原材料涨价对油墨业绩的影响。 预计18H1净利润同增100~130%,即1920~2210万元。其中龙门教育净利润约5200万元,考虑权益比例,贡献净利润约2588万元;融资费用增加约1520万元。我们认为对于龙门教育H1业绩的预估比较保守,根据17年的情况来看,Q2通常会高于Q1;另外,16年新开的K12培训网点在18年逐步开始盈利,因此利润有望单季环比提升。 投资建议:18Q1龙门业绩增速超预期,异地扩张进展良好。龙门教育定位中西部、中等生、中高考,全封闭模式差异化竞争。从成长空间看,940万高考考生中约有400万中等生;从竞争格局看,基本没有定位、模式类似且具有品牌效应的机构,而龙门本身已经是西安的龙头,从16年拓展全国具有先发优势。维持2018/19/20年0.29/0.39/0.46元的盈利预测,对应估值28x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:学生人数增长不达预期,学费提价不达预期,业绩承诺未完成带来商誉减值的风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-04-30 11.50 -- -- 24.77 24.66%
14.82 28.87%
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事件: (1)2017年公司实现营业收入23.94亿元、同增15.74%,实现归母净利润1.13亿元、同增91.04%,每股收益0.6119元。 (2)拟以股本2.33亿股为基数,每10股现金分红3.50元(含税),不送红股,使用资本公积向全体股东每10股转增7股。 (3)2018Q1公司实现营业收入5.06亿元、同增29.03%,实现归母净利润1346.59万元、扭亏为盈,每股收益0.0579元。 点评: 火星时代完成业绩承诺。火星时代于2017年8月开始并表,贡献收入2.27亿元,贡献净利润5752.30万元。全年营业收入4.96亿元、同增21.90%,净利润8702.97万元、同增43.25%,扣非后净利润8253.33万元,超额完成8000万元的业绩承诺。全年净利率达到17.5%、同增2.61pct。 扩张2个校区。火星时代已在北京、上海、广州、深圳等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域,其中17年新增济南、郑州两个校区。从产品来看,拥有覆盖用户界面、互联网等行业31个教育产品。从就业率来看,17年学院毕业六个月内的就业率为97.83%,逐年上升。 原有业务利润基本持平。原有罗非鱼业务中,饲料及饲料原料制造收入11.71亿元、同增13.69%,毛利率同增0.95pct至14.20%;食品加工收入8.13亿元、同减13.91%,毛利率同减3.15pct至6.04%。剔除火星时代并表利润,原有业务贡献利润约5568万元、同减约6%。 火星时代并表,18Q1扭亏为盈。2018Q1公司实现归母净利润1347万元,而去年同期微亏,我们估计利润主要由火星时代并表增厚,Q1一般为职业教育培训的淡季。公司预计2018H1归母净利润同增220%-270%至4657-5384万元。 投资建议:17年火星时代完成业绩承诺,分红率较高。从业务体系的横向扩张看,线下扩容量+满座率提升+扩品类有望进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。预计2018/19/20年摊薄每股收益为0.73/0.88/0.98元,对应估值28x/23x/21x,当前市值48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。
文化长城 休闲品和奢侈品 2018-04-25 7.45 -- -- 10.80 44.97%
10.80 44.97%
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事件:2017年公司实现营业收入5.40亿元、同增19.39%,归母净利润7346.18万元、同减46.30%,扣非后净利润6984.82万元、同增70.14%,每股收益0.17元。 点评: 公司归母净利润同减46.30%,而扣非后净利润同增70.14%,主要是16年联汛教育20%股权增值确认投资收益9449.73万所致。另外,联汛教育从2016年8月开始并表,智游臻龙从2016年12月开始并表,两家公司2017年全年并表,因此还存在并表时间的差异。 联汛教育、智游臻龙完成承诺。2017年公司教育类收入2.41亿元、同增145.6%。其中联汛教育贡献收入1.37亿元、净利润8165.23万元,2015~17年合计实现净利润1.71亿元,完成1.63亿元的业绩承诺。智游臻龙贡献收入8728.06万元、净利润3301.80万元,超额完成2500万元的业绩承诺。 翡翠教育2018年3月末过户,预计将从4月开始并表。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。业务协同效应看,智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著;联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。 财务费用增加致陶瓷业务亏损。2017年陶瓷业务收入2.94亿元、同减16.52%,毛利率同增2.68pct至30.90%。剔除联汛教育和智游臻龙,可得陶瓷业务亏损约4121万元,主要是汇兑损益及贷款利息支出增加带来财务费用增加所致。 投资建议:联汛教育和智游臻龙完成业绩承诺,预计翡翠教育将于2018年4月开始并表,公司职业教育生态圈日臻完善。预计2018/19/20年净利润2.39/2.98/3.29亿元,假设发行股份购买资产及募集配套资金增加约1.50亿股股本,对应全面摊薄每股收益0.41/0.51/0.56元,停牌前股价对应估值20x/16x/15x,维持“买入”评级。 风险提示:智游臻龙、翡翠教育学生人数、学费增长不达预期,造成业绩不达预期,进而带来商誉减值。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-04-16 22.72 -- -- -- 0.00%
30.58 34.60%
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事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入11.35亿元、同增30.75%,归母净利润7433.87万元、同增20.78%,每股收益0.47元,基本符合预期。以截止2017年12月31日公司股份总数1.8亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利0.83元(含税),合计派发现金股利1494万元(含税)。 点评: 灵活用工、中高端人才访寻收入增速显著。三大业务板块中,灵活用工的收入贡献进一步提升,2017年灵活用工收入同增42.27%至6.56亿元,年末管理灵活用工派出人员超过6300名。公司加速二、三线城市布局,并积极与各大园区合作,中高端人才访寻收入同增21.90%至3.17亿元,招聘流程外包收入同增8.59%至1.22亿元,两块业务为客户推荐中高级管理人员和专业技术岗位人员超过9000名。 单项业务毛利率稳定。三大业务板块的毛利率基本稳定,其中中高端人才访寻提高0.68pct至39.35%,主要是ERP系统提高顾问产出效率所致;招聘流程外包提高0.19pct至46.58%,灵活用工降低0.33pct至9.61%。由于毛利率较低的灵活用工业务收入贡献的进一步提升,人力资源整体毛利率同减1.16pct至22.46%。 预计2018Q1净利润同增28~45%。根据业绩预告,公司2018Q1实现净利润1490~1689万元、同增27.9~44.98%。我们预计三大业务板块将延续2017年的发展势头,中高端人才访寻增长约30%、招聘流程外包增长约20%、灵活用工增长约40%。 拟现金收购Investigo的控股股权,巩固英美业务版图。Investigo是英国领先的人力资源服务机构,为英国、欧洲和美国企业客户提供短期和拥有的人力资源解决方案。收购成功除了增厚业绩外,将进一步完善公司在英国和美国的业务版图。 投资建议:2017年业绩符合预期,灵活用工、中高端人才访寻高增长。公司践行“一体两翼”战略,不仅稳步挖掘大客户需求,还通过多个平台辐射长尾客户,内生稳定增长。通过收购海外人力资源服务公司拓展业务版图,为走出去奠定基础。暂不考虑收购Investigo事项,预计2018/19/20年EPS为0.56/0.71/0.88元,停牌前股价对应估值37x/29x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;收购Investigo具有不确定性。
科斯伍德 基础化工业 2018-02-05 8.33 -- -- 8.24 -1.08%
9.57 14.89%
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事件:公司实际控制人吴贤良先生拟通过个人账户或证券、信托等资产管理计划择机以集中竞价或大宗交易等方式增持公司股份,增持金额0.2~1亿元,增持期间为2018年2月2日至2018年8月2日。承诺自增持完成日起六个月内不减持公司股份,不在敏感期买卖公司股票。 点评:实际控制人目前持有9084万股,持股比例37.45%。假设按照最新收盘价增持,增持后持股比例将达到38.34%~41.90%。体现了实际控制人对公司未来成长的信心。 龙门教育大概率完成业绩承诺。公司17年业绩预告归母净利润同减55~85%,仅反映原有油墨业务的情况,龙门教育尚未并表。实际上龙门17年归母净利润0.98~1.05亿元,大概率完成承诺。 差异化竞争凸显品牌优势。龙门教育是陕西省教培龙头,定位中等生、中西部、中高考,主打全封闭模式,实行“5+”教育模式,针对中等生提分效果显著,与其他教培机构(培优为主)差异化竞争。2016年开始以K12课外培训(走班)扩展全国12个城市,同样定位中等生,为后续全封闭模式的推进打开流量入口。2017年全封闭校区已复制到北京和武汉。 投资建议:看好龙门教育区域性龙头的地位,以及依托全封闭模式和差异化定位进行全国复制的能力。实际控制人增持对股价形成短期催化,建议把握市场错杀带来的投资机会。考虑到油墨行业处于洗牌阶段,预计2018/19年EPS0.34/0.42元,目前市值22亿元,对应估值27x/22x,上调至“买入”评级。 风险提示:北京、武汉全封闭校区招生不达预期;校区所在省份出台经营性民办培训机构标准对现有办学场所面积提出更高的要求,拉低龙门教育利润率。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-02-02 24.95 -- -- 22.00 -11.82%
22.00 -11.82%
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全年业绩符合预期。根据测算,估计灵活用工收入增速约40%、收入比重约60%,中高端人才访寻收入增速约25%、收入比重约30%。 外延实现产业链扩张和产品线延伸。子公司上海科之锐拟以4,818万元收购无锡智瑞16.06%股权,交易后公司将持有无锡智瑞21.05%股权。无锡智瑞是华东领先的工业外包解决方案供应商,目前已为20余家500强企业提供三线管理(人事管理、生产管理、后勤管理)服务,派驻员工可覆盖从一线操作工到项目管理人员不同层级中的多个职能,2017年净利润2138万元。上海科之锐拟以2,010.25万元收购融睿诚通55%的股权。融睿诚通为金融行业提供专业化外包服务和集成化解决方案,客户覆盖全国10多个省市自治区。公司通过外延实现产业链扩张和产品线延伸,与各标的在客户资源、产品领域等方面形成协同。 投资建议:17年业绩符合预期,并通过一系列并购完善产业链和产品线布局。公司坚持“一体两翼”的战略,以强大的数据库为核心,连接候选人和客户,并利用优势技术长尾覆盖中小企业,提供标准化服务。看好公司在保持稳定内生增长的同时,通过并购实现行业整合的能力,上调2018/19年EPS至0.55/0.69元,目前市值44亿元,对应估值45x/36x,上调至买入评级。 风险提示:客户拓展不达预期,灵活用工人数增长不达预期,宏观经济波动带来的系统性风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-02-01 19.40 -- -- 19.55 0.77%
22.55 16.24%
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事件: (1)2018年1月29日,公司公告业绩快报,2017年实现营业收入23.92亿元、同增15.66%,归母净利润1.14亿元、同增92.17%,基本每股收益0.5844元。业绩基本符合预期。 (2)拟以总股本2.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 估计火星时代完成承诺,并表利润超过5000万。2017年8月火星时代开始并表,经过测算估计全年顺利完成8000万的业绩承诺,并表利润超过5000万元。剔除教育业务贡献,原有业务贡献净利润约6000万元。火星时代和原有罗非鱼业务基本符合预期,此前预计火星时代全年的净利润约8500万,原有业务净利润约6400万,备考净利润(假设全年并表)约1.5亿元。 投资建议:火星时代和原有罗非鱼业务基本符合预期。火星时代从业务体系的横向扩张看,线下扩校区(未来3-5年每年4-5个校区)+满座率提升+扩品类有望+在线拓展进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEAM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。暂维持2018/19年EPS0.78/0.92元的盈利预测,公司目前市值40亿元,对应估值22x/19x,维持增持评级。 风险提示:满座率提升不及预期、校区拓展不及预期。
文化长城 休闲品和奢侈品 2017-12-29 10.55 -- -- 10.70 1.42%
10.70 1.42%
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事件:公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项获并购重组委有条件通过。公司股票将于2017年12月28日复牌。 点评: 公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中52.17%以发行股份支付。同时,拟向不超过5名特定投资者定增募集配套资金,总额不超过7.83亿元。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务。 业务协同效应明显。公司旗下智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著。公司旗下联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。此次收购完成后有望形成职业教育综合服务产业链,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 满座率有较大提升空间。假设恰好完成业绩承诺,翡翠教育2017/18/19年扣非后净利润将不低于0.90/1.17/1.52亿元,同增57.5%/30%/30%。2017年1-9月已实现归母净利润0.54亿元。2016年新增10个校区,新校区学生人数提升、逐步培育成熟是后续收入及盈利能力提升的动力,截至17年9月末,翡翠教育教学中心的满座率为46.39%,尚有较大提升空间。 IT非学历职业教育需求旺盛。根据《2015年中国IT发展报告》统计,2015年我国IT产业收入达到15.4万亿元、同增10.3%,产业规模大,叠加影视、游戏等行业高速发展,IT人才需求旺盛。另外,信息传输、计算机服务和软件业平均工资水平高,2016年达到12.25万元、超过金融业位居各行业门类首位,IT产业就业意愿增强。 投资建议:从短期看,收购翡翠教育顺利过会具有催化作用。从中长期看,旗下各教育标的的协同作用值得期待,翡翠教育的成长空间不仅在于校区的开拓以及满座率的提升,还在于充分利用校园流量入口带来的模式革新、学生数量提升以及获客成本的降低。维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,目前股价对应增发后市值60亿,对应估值30x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩完成情况具有较大不确定性,业绩不达预期或触发商誉减值。
新南洋 综合类 2017-12-13 23.41 -- -- 26.40 12.77%
28.48 21.66%
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事件:中金集团、中金资本、恒石投资于2017年9月1日至2017年12月11日期间合计买入新南洋5%的股份。 点评: 中金集团旗下产业丰富,注入新的活力。中金集团、中金资本、恒石投资三家公司为一致行动人,中金集团是恒石投资的二级子公司,中金资本是恒石投资的三级子公司,三家公司的实际控制人均为周传有。三家公司合计持有新南洋5%股份,成交均价在21.06元/股。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿产开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、金融证券等多个领域,此次举牌有望为新南洋注入新的活力。 股权结构持续优化。2017年10月25日,新南洋控股股东完成可交换债的发行,发行规模6亿元,期限1.5年,票面利率0.1%,初始转股价格25.18元/股,换股期限为2018年4月25日至2019年4月24日。控股股东发行可交换债叠加此次举牌,有望进一步优化新南洋的股权结构和管理效率。 投资建议:公司股权结构持续优化,有望进一步带来管理效率的提高。公司教育综合服务商战略逐渐清晰,K12板块以昂立教育为核心,拓展多个新项目;今年年初提出发展幼教板块,目前已受托管理4家世纪昂立幼儿园。由于公司减持交大昂立股份产生投资收益,假设2018/19年通过减持产生的投资收益与2017年等同,上调2017/18/19年EPS至0.48/0.54/0.60元,公司市值66亿元,对应估值48x/42x/38x,维持买入评级。 风险提示:公司未来通过减持交大昂立股份产生的投资收益具有较大不确定性。昂立教育的扩张进程低于预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 26.32 28.49 -- 28.76 9.27%
28.76 9.27%
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事件:2017年前三季度,公司实现营业收入8.25亿元、同增29.87%,归母净利润5683.32万元、同增20.52%,扣非后净利润5409.37万元、同增37.86%,每股收益0.38元。2017Q3,公司实现营业收入2.95亿元、同增30.43%,归母净利润2469.67万元、同增24.83%,扣非后净利润2369.59万元、同增38.62%。 点评: 灵活用工和中高端人才寻访增速快。公司前三季度营业收入同增29.87%,三大业务板块中的主要收入来源灵活用工和中高端人才寻访业务增长显著。 技术驱动业务拓展于效率提升。践行“一体两翼”的战略,依托HRSaaS、大数据、人工智能等技术的支持和驱动,有望进一步拓展客户、候选人群体,以此为基础实现人力资源全产业链布局。公司旗下四大自由技术平台品牌才客、即派、薪薪乐、睿聘对接人力资源服务的多项需求:才客网是在线猎头B2C招聘服务商,为优质人才提供私人职业顾问服务的高体验求职平台;即派是互联网+灵活用工服务平台;薪薪乐是SaaS薪酬云平台;睿聘是智能SaaS人才管理平台,通过云端与大数据相结合,为企业提供快速搭建人才库。 战略投资HRSaaS服务商才到。才到成立两年时间,已服务52家大中型企业客户和8000家中小微企业。从业务层面将与公司有效协同,面向公司的2000多家著名跨国及中资企业客户提供HRSaaS服务,提升客户体验、提供附加价值。 业务结构变化致毛利率下滑,期间费用率降低。2017年前三季度,公司毛利率同减1.66pct至22.77%,我们认为主要是低毛利率的灵活用工业务收入占比提升所致。期间费用控制良好,销售费用率同减0.18pct至4.28%,管理费用率同减0.78pct至7.93%,财务费用率同减0.10%至-0.27%,主要是银行存款增加所致。 投资建议:公司在业绩稳定增长的基础上,依托HRSaaS、大数据、人工智能等技术的加持,深化“一体两翼”的战略,自有平台的建设及对才到的战略投资将有效拓展用户、候选人基数,优化体验和效率。近期人社部印发《行动计划》提到“2020年形成100家左右行业领军企业”,公司有望通过稳定的内生增长和有效的行业整合成为100家领军企业之一。上调2017/18/19年EPS至0.42/0.50/0.57元,目前市值47亿元,对应估值61x/52x/46x。 风险提示:三大业务板块收入增速不达预期。
文化长城 休闲品和奢侈品 2017-10-31 10.12 13.88 298.85% 10.26 1.38%
10.76 6.32%
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事件:2017年前三季度,公司实现营业收入3.71亿元、同增10.73%,归母净利润4993.62万元、同减54.38%,扣非后净利润4627.46万元、同减57.96%,每股收益0.1148元。2017Q3,公司实现营业收入1.48亿元、同增8.23%,归母净利润3198.33万元、同减67.55%,扣非后净利润3169.29万元、同减68.22%。 点评: 扣除去年股权增值后净利润增长233%。2016年前三季度,扣除联汛教育20%股权增值9449.73万收益后的净利润1497.38万元,2017年前三季度净利润同增233%,主要是联汛教育、智游臻龙并表所致。我们估计联汛教育和智游臻龙两家教育公司贡献净利润超过4000万元。 拟收购翡翠教育,构建职教综合服务平台。公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权。翡翠教育从事IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖29个城市。2016年公司完成联汛教育、智游臻龙的收购,投资英盛网。此次交易将构建职业教育综合服务产业链,以提升人才职业全方位技能为核心,以教育信息技术为入口,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 投资建议:联汛教育、智游臻龙并表带来净利润显著提升。收购翡翠教育将巩固公司在IT非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位。暂维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,其中教育备考净利润1.91/2.51/3.12亿元,陶瓷净利润0.08/0.07/0.05亿元。公司目前股价对应增发后市值65亿元,对应估值32x/25x/20x。 风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩低于承诺。发行股份及支付现金收购翡翠教育事项尚具有不确定性。
电光科技 电力设备行业 2017-10-30 12.89 14.09 102.79% 13.30 3.18%
13.96 8.30%
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事件:2017年前三季度,公司实现营业收入5.07亿元、同增23.66%,归母净利润3821.90万元、同增37.05%,扣非后净利润3214.66万元、同增41.73%,每股收益0.12元。2017Q3,实现营业收入1.91亿元、同增20.40%,归母净利润1454.95万元、同增81.21%,扣非后净利润1388.50万元、同增94.7%。 点评 估计教育业务贡献净利润约600万元。公司先后收购雅力科技(65%)、佳芃文化(51%)、义务启育(100%),完善国际教育和幼教产业布局。雅力科技贡献净利润低于100万元;佳芃文化贡献净利润350万元左右;义务启育从5月开始并表、贡献净利润200多万元。从目前的业绩情况看,估计佳芃文化和义务启育完成业绩承诺问题不大。 教育内生发展按部就班。国际教育领域,雅力科技预计今年新增2-3个教学点;学前教育领域,以佳芃文化和义务启育为主体在江浙沪扩张,佳芃文化新开设2个早教中心。 原有业务贡献净利润约3200万元。下游煤炭价格回升,带来公司矿用防爆产品业务趋势向好;电力设备业务由于下游电网企业年度采购波动的变化而下滑。预计前三季度公司原有矿用防爆和电力设备业务贡献净利润约3200万元、同增15%左右。 预计2017年净利润同增20-60%。公司预计2017年净利润同增20-60%至4624.35-6165.79万元。 投资建议:公司教育业务围绕国际教育和幼教两个细分领域,在内生稳步增长的同时,具有外延的预期。原有业务在下游煤炭行业周期性改善的背景下趋势向好。预计2017/18/19年每股收益0.19/0.23/0.25元,公司目前市值45亿元,对应估值74x/60x/56x。 风险提示:校区拓展、学生报名、学费提升情况不达预期带来教育业务增长不达预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-10-26 20.41 12.74 97.21% 22.90 12.20%
22.90 12.20%
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事件:2017年前三季度,公司实现营业收入15.86亿元、同增7.02%,归母净利润5016.56万元、同增61.66%,扣非后净利润4195.00万元、同增80.23%,每股收益0.2752元。2017Q3,实现营业收入7.11亿元、同增14.13%,归母净利润3561.30万元、同增106.76%,扣非后净利润3270.31万元、同增130.65%。 点评: 火星时代并表致净利大增。火星时代于2017年8月开始并表,Q3并表两个月,我们估计贡献净利润2000多万。今年已新开济南、郑州两个校区。根据业绩承诺,2017年火星时代净利润不低于8000万,2017Q1(淡季)实现净利润约1148万元,8-9月实现净利润超过2000万,我们预计全年完成业绩承诺问题不大。 与美艺博广签订合作协议,拓展艺术留学、游学。2017年8月,火星时代与美艺博广签订战略合作协议,双方将在艺术留学、游学等产品领域开展合作。 火星时代基于自身在CG 培训领域的龙头地位、庞大的学生基数,丰富产品线,有望进一步提升单个学生的收入。 投资建议:火星时代已于8月并表,业绩表现良好。从业务体系的横向扩张看,线下扩校区(未来3-5年每年4-5个校区)+满座率提升+扩品类有望进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEAM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。暂维持2017/18/19年备考净利润(按照火星时代全年并表计算)1.50/1.81/2.13亿元的盈利预测(其中罗非鱼业务净利润0.64/0.69/0.76亿元,教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37亿元),公司市值45亿元,对应估值30x/25x/21x。 风险提示:火星时代学生数量、课程单价增长不达预期,新业务拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名