事件: (1)2018年1月29日,公司公告业绩快报,2017年实现营业收入23.92亿元、同增15.66%,归母净利润1.14亿元、同增92.17%,基本每股收益0.5844元。业绩基本符合预期。 (2)拟以总股本2.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 估计火星时代完成承诺,并表利润超过5000万。2017年8月火星时代开始并表,经过测算估计全年顺利完成8000万的业绩承诺,并表利润超过5000万元。剔除教育业务贡献,原有业务贡献净利润约6000万元。火星时代和原有罗非鱼业务基本符合预期,此前预计火星时代全年的净利润约8500万,原有业务净利润约6400万,备考净利润(假设全年并表)约1.5亿元。 投资建议:火星时代和原有罗非鱼业务基本符合预期。火星时代从业务体系的横向扩张看,线下扩校区(未来3-5年每年4-5个校区)+满座率提升+扩品类有望+在线拓展进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEAM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。暂维持2018/19年EPS0.78/0.92元的盈利预测,公司目前市值40亿元,对应估值22x/19x,维持增持评级。 风险提示:满座率提升不及预期、校区拓展不及预期。

事件:公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项获并购重组委有条件通过。公司股票将于2017年12月28日复牌。 点评: 公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中52.17%以发行股份支付。同时,拟向不超过5名特定投资者定增募集配套资金,总额不超过7.83亿元。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务。 业务协同效应明显。公司旗下智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著。公司旗下联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。此次收购完成后有望形成职业教育综合服务产业链,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 满座率有较大提升空间。假设恰好完成业绩承诺,翡翠教育2017/18/19年扣非后净利润将不低于0.90/1.17/1.52亿元,同增57.5%/30%/30%。2017年1-9月已实现归母净利润0.54亿元。2016年新增10个校区,新校区学生人数提升、逐步培育成熟是后续收入及盈利能力提升的动力,截至17年9月末,翡翠教育教学中心的满座率为46.39%,尚有较大提升空间。 IT非学历职业教育需求旺盛。根据《2015年中国IT发展报告》统计,2015年我国IT产业收入达到15.4万亿元、同增10.3%,产业规模大,叠加影视、游戏等行业高速发展,IT人才需求旺盛。另外,信息传输、计算机服务和软件业平均工资水平高,2016年达到12.25万元、超过金融业位居各行业门类首位,IT产业就业意愿增强。 投资建议:从短期看,收购翡翠教育顺利过会具有催化作用。从中长期看,旗下各教育标的的协同作用值得期待,翡翠教育的成长空间不仅在于校区的开拓以及满座率的提升,还在于充分利用校园流量入口带来的模式革新、学生数量提升以及获客成本的降低。维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,目前股价对应增发后市值60亿,对应估值30x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩完成情况具有较大不确定性,业绩不达预期或触发商誉减值。

事件:中金集团、中金资本、恒石投资于2017年9月1日至2017年12月11日期间合计买入新南洋5%的股份。 点评: 中金集团旗下产业丰富,注入新的活力。中金集团、中金资本、恒石投资三家公司为一致行动人,中金集团是恒石投资的二级子公司,中金资本是恒石投资的三级子公司,三家公司的实际控制人均为周传有。三家公司合计持有新南洋5%股份,成交均价在21.06元/股。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿产开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、金融证券等多个领域,此次举牌有望为新南洋注入新的活力。 股权结构持续优化。2017年10月25日,新南洋控股股东完成可交换债的发行,发行规模6亿元,期限1.5年,票面利率0.1%,初始转股价格25.18元/股,换股期限为2018年4月25日至2019年4月24日。控股股东发行可交换债叠加此次举牌,有望进一步优化新南洋的股权结构和管理效率。 投资建议:公司股权结构持续优化,有望进一步带来管理效率的提高。公司教育综合服务商战略逐渐清晰,K12板块以昂立教育为核心,拓展多个新项目;今年年初提出发展幼教板块,目前已受托管理4家世纪昂立幼儿园。由于公司减持交大昂立股份产生投资收益,假设2018/19年通过减持产生的投资收益与2017年等同,上调2017/18/19年EPS至0.48/0.54/0.60元,公司市值66亿元,对应估值48x/42x/38x,维持买入评级。 风险提示:公司未来通过减持交大昂立股份产生的投资收益具有较大不确定性。昂立教育的扩张进程低于预期。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入8.25亿元、同增29.87%,归母净利润5683.32万元、同增20.52%,扣非后净利润5409.37万元、同增37.86%,每股收益0.38元。2017Q3,公司实现营业收入2.95亿元、同增30.43%,归母净利润2469.67万元、同增24.83%,扣非后净利润2369.59万元、同增38.62%。 点评: 灵活用工和中高端人才寻访增速快。公司前三季度营业收入同增29.87%,三大业务板块中的主要收入来源灵活用工和中高端人才寻访业务增长显著。 技术驱动业务拓展于效率提升。践行“一体两翼”的战略,依托HRSaaS、大数据、人工智能等技术的支持和驱动,有望进一步拓展客户、候选人群体,以此为基础实现人力资源全产业链布局。公司旗下四大自由技术平台品牌才客、即派、薪薪乐、睿聘对接人力资源服务的多项需求:才客网是在线猎头B2C招聘服务商,为优质人才提供私人职业顾问服务的高体验求职平台;即派是互联网+灵活用工服务平台;薪薪乐是SaaS薪酬云平台;睿聘是智能SaaS人才管理平台,通过云端与大数据相结合,为企业提供快速搭建人才库。 战略投资HRSaaS服务商才到。才到成立两年时间,已服务52家大中型企业客户和8000家中小微企业。从业务层面将与公司有效协同,面向公司的2000多家著名跨国及中资企业客户提供HRSaaS服务,提升客户体验、提供附加价值。 业务结构变化致毛利率下滑,期间费用率降低。2017年前三季度,公司毛利率同减1.66pct至22.77%,我们认为主要是低毛利率的灵活用工业务收入占比提升所致。期间费用控制良好,销售费用率同减0.18pct至4.28%,管理费用率同减0.78pct至7.93%,财务费用率同减0.10%至-0.27%,主要是银行存款增加所致。 投资建议:公司在业绩稳定增长的基础上,依托HRSaaS、大数据、人工智能等技术的加持,深化“一体两翼”的战略,自有平台的建设及对才到的战略投资将有效拓展用户、候选人基数,优化体验和效率。近期人社部印发《行动计划》提到“2020年形成100家左右行业领军企业”,公司有望通过稳定的内生增长和有效的行业整合成为100家领军企业之一。上调2017/18/19年EPS至0.42/0.50/0.57元,目前市值47亿元,对应估值61x/52x/46x。 风险提示:三大业务板块收入增速不达预期。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入3.71亿元、同增10.73%,归母净利润4993.62万元、同减54.38%,扣非后净利润4627.46万元、同减57.96%,每股收益0.1148元。2017Q3,公司实现营业收入1.48亿元、同增8.23%,归母净利润3198.33万元、同减67.55%,扣非后净利润3169.29万元、同减68.22%。 点评: 扣除去年股权增值后净利润增长233%。2016年前三季度,扣除联汛教育20%股权增值9449.73万收益后的净利润1497.38万元,2017年前三季度净利润同增233%,主要是联汛教育、智游臻龙并表所致。我们估计联汛教育和智游臻龙两家教育公司贡献净利润超过4000万元。 拟收购翡翠教育,构建职教综合服务平台。公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权。翡翠教育从事IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖29个城市。2016年公司完成联汛教育、智游臻龙的收购,投资英盛网。此次交易将构建职业教育综合服务产业链,以提升人才职业全方位技能为核心,以教育信息技术为入口,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 投资建议:联汛教育、智游臻龙并表带来净利润显著提升。收购翡翠教育将巩固公司在IT非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位。暂维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,其中教育备考净利润1.91/2.51/3.12亿元,陶瓷净利润0.08/0.07/0.05亿元。公司目前股价对应增发后市值65亿元,对应估值32x/25x/20x。 风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩低于承诺。发行股份及支付现金收购翡翠教育事项尚具有不确定性。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入5.07亿元、同增23.66%,归母净利润3821.90万元、同增37.05%,扣非后净利润3214.66万元、同增41.73%,每股收益0.12元。2017Q3,实现营业收入1.91亿元、同增20.40%,归母净利润1454.95万元、同增81.21%,扣非后净利润1388.50万元、同增94.7%。 点评 估计教育业务贡献净利润约600万元。公司先后收购雅力科技(65%)、佳芃文化(51%)、义务启育(100%),完善国际教育和幼教产业布局。雅力科技贡献净利润低于100万元;佳芃文化贡献净利润350万元左右;义务启育从5月开始并表、贡献净利润200多万元。从目前的业绩情况看,估计佳芃文化和义务启育完成业绩承诺问题不大。 教育内生发展按部就班。国际教育领域,雅力科技预计今年新增2-3个教学点;学前教育领域,以佳芃文化和义务启育为主体在江浙沪扩张,佳芃文化新开设2个早教中心。 原有业务贡献净利润约3200万元。下游煤炭价格回升,带来公司矿用防爆产品业务趋势向好;电力设备业务由于下游电网企业年度采购波动的变化而下滑。预计前三季度公司原有矿用防爆和电力设备业务贡献净利润约3200万元、同增15%左右。 预计2017年净利润同增20-60%。公司预计2017年净利润同增20-60%至4624.35-6165.79万元。 投资建议:公司教育业务围绕国际教育和幼教两个细分领域,在内生稳步增长的同时,具有外延的预期。原有业务在下游煤炭行业周期性改善的背景下趋势向好。预计2017/18/19年每股收益0.19/0.23/0.25元,公司目前市值45亿元,对应估值74x/60x/56x。 风险提示:校区拓展、学生报名、学费提升情况不达预期带来教育业务增长不达预期。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入15.86亿元、同增7.02%,归母净利润5016.56万元、同增61.66%,扣非后净利润4195.00万元、同增80.23%,每股收益0.2752元。2017Q3,实现营业收入7.11亿元、同增14.13%,归母净利润3561.30万元、同增106.76%,扣非后净利润3270.31万元、同增130.65%。 点评: 火星时代并表致净利大增。火星时代于2017年8月开始并表,Q3并表两个月,我们估计贡献净利润2000多万。今年已新开济南、郑州两个校区。根据业绩承诺,2017年火星时代净利润不低于8000万,2017Q1(淡季)实现净利润约1148万元,8-9月实现净利润超过2000万,我们预计全年完成业绩承诺问题不大。 与美艺博广签订合作协议,拓展艺术留学、游学。2017年8月,火星时代与美艺博广签订战略合作协议,双方将在艺术留学、游学等产品领域开展合作。 火星时代基于自身在CG 培训领域的龙头地位、庞大的学生基数,丰富产品线,有望进一步提升单个学生的收入。 投资建议:火星时代已于8月并表,业绩表现良好。从业务体系的横向扩张看,线下扩校区(未来3-5年每年4-5个校区)+满座率提升+扩品类有望进一步提升盈利能力;从纵向拓展看,STEAM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。暂维持2017/18/19年备考净利润(按照火星时代全年并表计算)1.50/1.81/2.13亿元的盈利预测(其中罗非鱼业务净利润0.64/0.69/0.76亿元,教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37亿元),公司市值45亿元,对应估值30x/25x/21x。 风险提示:火星时代学生数量、课程单价增长不达预期,新业务拓展不达预期。

收购翡翠教育,完善职业教育布局。公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中52.17%以发行股份支付,发行价格为14.93元。同时,拟向不超过5名特定投资者定增募集配套资金,总额不超过7.83亿元,用于支付现金对价及中介机构费用。交易对价对应2017年承诺净利润17.5x。假设恰好完成业绩承诺,2017/18/19年扣非后净利润将不低于0.90/1.17/1.52亿元,同增57.5%/30%/30%。 翡翠教育:多课程广覆盖,职教培训翻倍式增长。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营6大板块近20项课程,培训网点覆盖29个城市。翡翠教育的教学、研发团队师资具有实业经验,教师薪酬体系激励完善,与多家IT企业保持合作关系,在学员培训完成后,翡翠教育将根据学员的情况进行就业辅导,毕业6个月内就业率超过90%。 发挥协同效应:构建职业教育综合服务产业链。2016年公司完成联汛教育(教育信息化)100%股权和智游臻龙(IT非学历职业教育)100%股权的收购,投资英盛网(在线企业培训平台)10%股权。此次拟收购标的翡翠教育的业务以IT非学历职业教育为主,教育信息化为辅,进一步巩固公司在职业教育和教育信息化两个细分领域的市场份额,构建职业教育综合服务产业链,以提升人才职业全方位技能为核心,以教育信息技术为入口,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。 IT非学历职教:背靠万亿产业,人才需求旺盛。供给侧改革、宏观经济增速放缓、高校毕业生持续增加带来就业竞争激烈,非学历职教需求提升。而IT产业规模大,人才需求旺盛;平均工资水平高,就业意愿增强。 投资建议:收购翡翠教育与联汛教育、智游臻龙协同效应明显,进一步巩固在IT非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。若不考虑转让河南绿瓷带来的投资收益,假设翡翠教育全年并表,预计2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元,其中教育备考净利润1.91/2.51/3.12亿元,陶瓷净利润0.08/0.07/0.05亿元。公司停牌前股价对应增发后市值81亿元,2017/18/19年估值41x/31x/26x,给予目标市值100亿元,维持买入评级。 风险提示:收购事项仍具有不确定性。联汛教育、智游臻龙全年业绩完成情况具有较大不确定性,业绩不达预期或触发商誉减值。

胶印油墨生产销售商,收购地方性K12教培龙头。公司以胶印油墨的研发、生产与销售为主营业务,产品以单张纸胶印油墨为主,主要运用于商务和包装印刷等领域。2017年7月、9月公告拟分两次以总计7.69亿元现金收购龙门教育50.53%股权。利润补偿责任人承诺龙门教育2017/18/19年归母净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元,交易价格对应2017年承诺净利润15.2x。 龙门教育定位中西部、中等生、中高考,实现差异化竞争。6个全封闭校区及62个K12课外培训校区,除了北京、苏州外,均分布在中西部;以中等生为目标客群,全封闭管理,令学习效果与教学水平相关度加强;教学聚焦中高考,只提供初三、高一、高于、高三的培训(高考改革将高考延伸至高一、高于)。 龙门全封闭培训的学生中高考升学优异,提高品牌美誉度。K12课外培训业务同样定位中等生,为全封闭业务打开流量入口。 K12课外辅导行业:市场空间大&集中度低,全封闭模式兼顾学习效果&盈利能力。根据教育十三五规划,2020年K12学生数将达到1.91亿元,假设参配率65%、ARPU 值5000元,预计2020年K12课外培训市场规模将达到6200亿元。从竞争格局看,市场集中度低,CR3<5%。从教学模式角度可分为一对一&班课&全封闭:从教学效果看,班课<一对一<全封闭,全封闭模式对学生进行全方位的管理,令学习效果与教学相关度提升;从盈利能力看,全封闭>班课>一对一,班课具有明显的规模效应,全封闭在班课的基础上,还衍生出住宿、餐饮、购物等一系列需求。 投资建议:公司现金收购龙门教育50.53%股权,切入K12教培。龙门教育定位中西部、中等生、中高考,与多数机构差异化竞争,全封闭参培学生中高考升学情况良好,品牌优势逐步彰显,拓展课外培训打开流量入口。预计2017/18/19年备考净利润0.81/0.96/1.10亿元,其中油墨业务贡献净利润0.30/0.29/0.28亿元,教育业务备考净利润0.50/0.67/0.82亿元。停牌前股价15.28元对应估值46x/39x/34x,首次评级给予目标价17.30元,给予增持评级。 风险提示: (1)龙门教育下属6家公司制主体经营范围描述中存在(不含教育培训)等类似表示;部分办学场所尚未取得消防合规证明。 (2)龙门教育全封闭补习培训的学生人数、学费增速不达预期;K12课外培训教学中心开设速度、报名人数增长不达预期,从而造成收入增长和盈利能力提升不及预期。 (3)油墨的销售量和销售价格大幅下滑。

事件:2017H1,公司实现营业收入7.93 亿元、同增21.32%,归母净利润4228.55 万元、同增10.23%,扣非后净利润4258.27 万元、同增35.45%,每股收益0.1476 元。拟以总股本2.87 亿股为基数,向全体股东按每10 股派发人民币现金红利2.00 元(含税),共计派发现金红利 5730.98 万元。 点评: 昂立教育业绩高增长,多个新项目顺利实施。K12 教育业务收入5.74 亿元,其中昂立教育新拓校区20 个,实现营业收入4.72 亿元、同增15.28%,贡献净利润5354.21 万元、同增47.72%,净利率12.51%。新项目幼少儿数学思维项目小法狮目前新拓3 家校区。 学历职教探索校企合作专业共建。职业教育业务收入1.03 亿元、同增1.04%。 在非学历培训方面,党政干部、游戏动漫等培训业务实现快速增长。学历教育方面,探索院校合作的专业共建模式。 国际教育招生大幅增长。目前已托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。其中湖州现代教育园区项目进展顺利,今年9 月开学。国际教育项目(美国高中课程项目与大学预科项目)招生大幅增长。 受托管理4 家幼儿园。幼教板块,与交大企管中心签署《框架协议》,受托管理交大企管中心持有的幼教资产,并收取相应的管理服务费。幼教资产包括公司2014 年重大资产重组时因政策因素剥离的4 所世纪昂立幼儿园。收取服务费用按照“服务费=幼儿园学费收入*5%”标准计算。另外,公司具有4 所幼儿园的优先购买权。 投资建议:公司各教育板块发展良好,K12 板块以昂立教育为核心,拓展多个新项目,在稳定增长的基础上增添新的活力。今年年初提出发展幼教板块,目前已受托管理4 家世纪昂立幼儿园。看好公司教育综合服务商的战略定位,上调2017/18/19 年EPS 至0.33/0.40/0.45 元,当前市值58 亿元,对应估值61x/51x/45x,目标价23.70 元/股,给予买入评级。 风险提示:校区、新项目拓展迅速,前期培育对公司业绩产生影响。职业教育、国际教育板块尚需培育。《民促法》细则尚未落地,幼教板块面临政策不确定性。

事件:2017H1,公司实现营业收入5.30亿元、同增29.57%,归母净利润3213.65万元、同增17.41%,扣非后净利润3039.78万元、同增37.28%,每股收益0.24元/股。业绩超预期。 点评: 灵活用工、中高端人才寻访收入高增长。灵活用工、中高端人才寻访是公司主要收入来源,2017H1,灵活用工收入2.99亿元、同增41.33%,中高端人才寻访收入1.51亿元、同增19.78%。n销售、管理费用率下降。2017H1期间费用率控制良好,销售费用率同减0.51pct至4.29%,管理费用率同减0.76pct至8.21%;财务费用率同增0.09pct至-0.11%,主要是汇兑收益减少、汇兑损失增加所致。 打造“线下服务+线上平台”的商业模式。线下服务目前以中高端人才访寻业务、招聘流程外包业务、灵活用工业务为三大主线,咨询、培训、人才测评等服务为辅助全线开展。线上平台推出“才客网”和“即派”,其中“才客网”是公司中高端人才访寻业务的线上平台,“即派”平台是公司的灵活用工业务线上平台。 产业链、资源、品牌优势显著。(1)人力资源服务全产业链布局:以“行业+职能+区域”矩阵式划分服务单位,提供“全流程、一站式、多渠道”的立体化服务;(2)拥有长期稳定的客户资源:公司与超过2,000家著名跨国及中资企业保持长期合作,中高端客户资源禀赋明显,具有合作期限长、粘性强、复购率高的特点;(3)候选人资源储备丰富:2017H1公司中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过9,000名,6月末管理超过4,700名灵活用工业务派出人员;(4)细分领域多品牌运营,品牌优势迸发:根据业务领域及行业确立多品牌独立运行的经营模式,在细分市场树立具有知名度的品牌。 投资建议:公司是人力资源服务业稀缺标的,在产业链布局、客户和候选人资源、品牌运营具有竞争优势,中报业绩超预期,灵活用工收入高增长。构建“线下服务+线上平台”的商业模式,有望借助内生稳定增长和外延扩张,打造中国版Recruit。预计2017/18/19年EPS为0.42/0.49/0.55元/股,目前市值39亿元,对应估值52x/45x/40x,给予增持评级,目标价24.42元。 风险提示:中高端人才寻访推荐人员数量不达预期,灵活用工派出人员数量不达预期。

加盟园数量超过4500家,覆盖园所数量居首。公司共拥有连锁幼儿园6家、托管幼儿园19家、加盟幼儿园1891家、红缨旗下悠久联盟园2678家、托管小学2家、品牌加盟小学3家、直营早教机构1家、品牌加盟早教70家、安特思库(幼小衔接项目)合作园103所。收购鼎奇、可儿有望进一步扩大园所规模,实现区域互补。 红缨教育收入、利润下滑,业绩完成度52%。2017H1实现营业收入1.00亿元、同减16.46%,净利润2738.78万元、同减36.77%。其中商品销售收入6219.74万元,同减14.18%,主要是季节性因素、销售策略调整(2017年开始春节课程销售提前至12月初)所致;服务业务实现收入3,795.03万元、同减19.95%。 金色摇篮业绩高增长,业绩完成度85%。2017H1营业收入8,814.20万元、同增89.19%,净利润5,619.64万元、同增99.52%。其中服务业务收入7,827.01万元,2017年3月金色摇篮推出安特思库幼小衔接项目,已实现收入1,101.91万元;商品销售业务贡献收入987.19万元、同增78.15%。 VW业务扭亏为盈。2017H1,VW业务收入2.86亿元,同增0.01%。剔除红缨教育、金色摇篮对净利润的贡献,VW业务贡献净利润约2017万元,实现扭亏为盈(2016H1亏损约14万元)。 投资建议:幼教领域,红缨教育由于园所调整而业绩下滑,金色摇篮业绩高增长,拓展恩特斯库幼小衔接项目完善产业链布局,充分利用“千园连锁”形成的流量入口作用。覆盖加盟园超过4500家,后续收购鼎奇、可儿有望进一步扩大园所规模,实现区域和业务的互补。调整2017/18/19年备考净利润至2.22/2.76/3.24亿元,其中教育备考净利润1.93/2.45/2.91亿元,VW净利润0.28/0.31/0.32亿元。目前股价对应增发后市值128亿,对应估值58x/46x/39x。 风险提示:加盟幼儿园绑定作用减弱,导致幼教业务低预期;园所扩张速度不及预期;收购标的业绩完成情况不达预期。