电光科技发布 2023年前三季度经营数据报告： 公司 2023年前三季度营业收入 9.67亿元（同比+10.72%）；归母净利润0.83亿元（同比+38.54%）；扣非归母净利润 0.75亿元（同比+39.77%）；销售毛利率 40.97%（同比+8.38pct）；销售净利率 9.17%（同比+2.77pct）；其中 2023Q3单季度营业收入 3.4亿元（同比 -2.79%） ；归母净利润 0.35亿元（同比+29.19%）。 投资要点 归母利润大幅提升， 产品毛利率稳步提高公司前三季度归母净利润达到 8315.7万元，同比增长38.54%； 单三季度归母净利润为 3459.86万元，同比上升29.19%。 公司利润端逆势增长主要系公司降本效果显著， 前三季度营业成本 5.71亿元， 同比降低 3.1%。 随着高毛利驱动产品的营收占比提高，拉升公司总体毛利率，预计未来公司毛利率有望持续呈现增长态势。 产品结构不断丰富， 新品有望逐渐进入收获期公司战略规划将以制造业为中心，以防爆技术为载体，做大做强当前主要板块；与此同时，公司将不断丰富产品结构，除煤炭配套领域之外，在其他行业也会不断增加营收份额比重。公司接下来会突出重点支持永磁电机研发、生产、销售，未来永磁电机、永磁滚筒在不同行业领域都会得到推广运用。公司产品研发也收获了一定成果，如国内首台 710KW永磁滚筒研发成功并取得相关证书，研发取得多组合变频系列、多组合高爆产品及证书等。 业务板块处于良好发展时期， 品牌效应将推动业绩提升当前国家经济发展增长预期及煤矿板块整体处于相对良好的发展时期，对公司业务发展起着积极作用。 当前露天煤矿具有很大的开发潜力， 配套工程的逐渐完善将给公司带来业务拓展的机会。 矿用防爆电器的生产需要取得一系列证书认证，产品标准化程度较高， 下游客户在选择产品时会考虑品牌影响， 公司作为矿用防爆电器行业领先者， 具有资本优势、技术优势以及品牌效应，公司将持续提高竞争力，企业发展有望进入上升期。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 14.28、 17.86、 21.82亿元， EPS 分别为 0.32、 0.43、 0.58元，当前股价对应 PE 分别为 28、 21、 16倍。 考虑到公司矿用防爆业务稳步发展， 永磁电机产品表现优异， 预计随着业务的拓展和高毛利产品的推出， 未来公司收入利润有望双双增长。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示永磁电机系列产品下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险； 新产品研发、推广进度不及预期。

公司为矿用防爆电器龙头企业，煤矿数量不断减少将带来市场集中度提高。1）根据中国煤炭工业协会发布的数据，国内煤矿数量不断减少，2018、2019年分别约为 5800、5300处，同时根据今年 4月国务院安委会印发的《全国安全生产专项整治三年行动计划》，至 2022年全国煤矿数量减少至 400处左右。2）目前国内防爆电器市场较为分散，政策驱动之下、国内煤矿数量将不断减少，考虑到煤矿行业对防爆电器产品非常强的客户粘性，我们认为防爆电器行业市场集中度将不断提升，而公司作为行业龙头将显著受益。 智慧矿山政策东风已至，公司战略调整定增加码、借助客户资源有望占据领先优势。1）今年 3月，国家发展改革委等 8部委联合印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，推动智能化技术与煤炭产业融合发展，提升煤矿智能化水平，明确了煤矿智能化发展的 3个阶段性目标，目前多项配套政策已陆续在出台，多地已开始建设智能化示范矿。2）我们按照每座煤矿一次性投入 5000-20000万粗略计算（按照 2022年目标 4000座煤矿计），未来市场规模在 2000-8000亿，智慧矿山数千亿级市场逐步起航。3）公司矿用防爆电器产品的主要客户即为煤矿企业，合作多年、粘性很高，公司占据非常重要的客户资源优势，我们认为公司重点布局之下有望占据领先优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.64、0.84、1.09亿元，分别同比增长50.4%、30.9%、29.5%。考虑到公司作为矿用防爆电器领域龙头将受益于煤矿数量减少将带来市场集中度提升，同时未来借助客户资源优势、在智慧矿山领域的持续发力，公司有望在千亿市场占据先机，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动加大影响智能矿山建设进度；疫情超预期；公司教育资产未来经营不确定性；商誉减值风险等。

事件:2017年前三季度,公司实现营业收入5.07亿元、同增23.66%,归母净利润3821.90万元、同增37.05%,扣非后净利润3214.66万元、同增41.73%,每股收益0.12元。2017Q3,实现营业收入1.91亿元、同增20.40%,归母净利润1454.95万元、同增81.21%,扣非后净利润1388.50万元、同增94.7%。 点评 估计教育业务贡献净利润约600万元。公司先后收购雅力科技(65%)、佳芃文化(51%)、义务启育(100%),完善国际教育和幼教产业布局。雅力科技贡献净利润低于100万元;佳芃文化贡献净利润350万元左右;义务启育从5月开始并表、贡献净利润200多万元。从目前的业绩情况看,估计佳芃文化和义务启育完成业绩承诺问题不大。 教育内生发展按部就班。国际教育领域,雅力科技预计今年新增2-3个教学点;学前教育领域,以佳芃文化和义务启育为主体在江浙沪扩张,佳芃文化新开设2个早教中心。 原有业务贡献净利润约3200万元。下游煤炭价格回升,带来公司矿用防爆产品业务趋势向好;电力设备业务由于下游电网企业年度采购波动的变化而下滑。预计前三季度公司原有矿用防爆和电力设备业务贡献净利润约3200万元、同增15%左右。 预计2017年净利润同增20-60%。公司预计2017年净利润同增20-60%至4624.35-6165.79万元。 投资建议:公司教育业务围绕国际教育和幼教两个细分领域,在内生稳步增长的同时,具有外延的预期。原有业务在下游煤炭行业周期性改善的背景下趋势向好。预计2017/18/19年每股收益0.19/0.23/0.25元,公司目前市值45亿元,对应估值74x/60x/56x。 风险提示:校区拓展、学生报名、学费提升情况不达预期带来教育业务增长不达预期。

事件:(1)公司于2017年4月26日发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入6.18亿元、同增17.07%,归母净利润3853.62万元、同减28.86%,扣非后净利润2973.99万元,同增15.81%,EPS0.12元。(2)2017Q1,公司实现营业收入1.17亿元、同增19.63%,归母净利润486.72万元,同增10.45%,扣非后净利润472.27万元、同增19.06%,EPS0.02元。(3)丰裕优选基金拟以2,000万元收购喜周教育51%股权。(4)丰裕精选基金拟2,560万元参与斗宇文化的设立,股权比例64%。 雅力科技完成业绩承诺,教育业务盈利能力强。雅力科技自2016年9月开始并表,9-12月收入2411.28万元、净利润1101.71万元、净利率45.69%,扣非后净利润1075.96万元,完成1000万元的业绩承诺。佳芃文化自2016年12月开始并表,12月收入171.62万元、净利润109.91万元、净利率64.04%。 原有业务电力设备增长强劲。扣除教育行业雅力科技、佳芃文化并表,原有业务收入5.93亿元、同增12.18%,贡献净利润3081.46万元、同减约43%,主要是2015年转让资产实现2231.9元非经常性损益所致。盈利能力略有提升,毛利率提高0.36pct至33.25%。 17Q1教育业务处于淡季,净利润贡献有限。考虑上半年一般是教育业务的淡季,预计2017Q1雅力科技微亏、佳芃文化微盈,教育业务总体微亏。因此,2017Q1净利润主要由原有业务贡献。 投资建议:公司原有业务中电力设备增长强劲;教育领域,以国际化教育和高端幼教为主线的布局逐渐完善。管理层转型动力较强,预计内生稳定增长及教育领域外延动作将持续提升教育业务业绩贡献以及公司整体盈利能力,预计2017/18/19年净利润0.60/0.71/0.78亿元,其中原有业务贡献0.36/0.41/0.45亿元,教育业务贡献0.24/0.30/0.33亿元,对应EPS0.19/0.22/0.24元,目前股价对应估值85x/72x/66x,下调目标价至17.71元,维持“增持”评级。 风险提示:原有防爆业务、电力设备业务增速不达预期,教育行业内生增速不达预期。

公司概况:电光科技是全国行业领先、产品系列完整的矿用防爆电器制造商。主要从事矿用防爆电器设备、矿用防爆监测监控产品及矿用应急救援产品的研发、设计、生产和销售,原主要客户是煤炭生产企业。为了应对市场环境的变化,公司提升优质客户的产品占比;积极推广防爆产品在多领域的应用;外延拓展电气设备业务。公司成立产业基金与上市公司共同投资教育标的,布局国际教育全产业链。 竞争优势:以小博大,国际教育全产业链布局。(1)卡位国际教育产业链重要节点,在高端国际化幼教、国际课程培训、出国留学服务、留学后服务均有布局,延伸国际教育全产业链。(2)定位高端,符合消费升级&教育精英化趋势。(3)轻资产模式运营国际课程培训,具有快速扩张的能力。(4)储备国际课程、幼教优质内容。(5)管理层转型决心坚定,执行能力强。 财务分析:传统主业略有改善,教育业务潜力巨大。(1)2016年传统主业收入略有改善(前三季度YoY+18.8%),电力设备逐渐成为主要收入来源(H1收入贡献42.7%),毛利率改善(前三季度毛利率36.7%,YoY+3.3pct),扣非后净利润增长显著(YoY21.5%)。(2)教育业务方面,按照已收购/拟收购三个标的的业绩承诺(雅力科技按照CAGR估算)以及权益比例计算,2017-2019年锁定教育标的贡献净利润2088万元、2499万元、3019万元,CAGR20.2%。 投资建议:公司传统主业略有改善,国际教育全产业链的布局雏形初现。管理层转型动力较强,预计内生高速增长以及教育领域外延动作将持续提升教育业务业绩贡献以及公司整体盈利能力,消化目前较高的估值水平。预计2016/17/18年EPS0.14/0.21/0.25元,给予增持评级,目标价18.90元。 风险提示:受教育法律法规变动影响,内生增长(校点数、学生数、ARPU值)和外延扩张不达预期。

事项: 电光科技于9月19日公告,公司拟现金收购上海佳芃文化传播有限公司51%股权,对价4505万元,乐清丰裕稳健教育产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)拟购买上海佳芃文化传播有限公司15%股权,对价1325万元。 利润承诺方面,佳芃文化承诺2017/18/19年扣非归母净利不低于900万/1000万/1100万元。通过此次并购,将为公司涉足幼教打下坚实基础,完善公司在教育行业的生态布局。 主要观点 1.乘幼教欣欣向荣之风,佳芃文化打造优质幼教服务集团 佳芃文化定位于在国际化教育背景下,培养2—6岁幼儿的全面发展,在上海拥有四家直营幼儿园。优质的教育核心资源,出色的教学体系,丰富的管理型人才是公司核心竞争优势所在。具体来看公司的幼儿园教育主要分为三大层次:○1针对0—3岁婴幼儿早教,公司聘请国内外专业人员设计个性化教具,引进国外先进的5Q教育理念以及配套完整的课程内容。○23—6岁幼儿园教育,公司为幼儿提供了具备人文意义的多元智能开发课程与国际化先进的双语课程,采用螺旋上升的教学架构,健全幼儿人格特质。○33—12岁特色课程,公司通过打造教育市场经营开发、专业化咨询服务等方面的发展持续提升服务实力。随着幼教政策利好逐步释放,幼教产业景气度也将持续攀升,佳芃文化的良好口碑与丰富的幼教运营经验将乘幼教之风助推佳芃文化打造专业幼教集团。 2.夯实主业、双轮驱动的发展基调下,电光科技积极转型教育行业 自从2015年底电光科技确认将把教育产业作为公司第二主业为止,电光科技已完成对上海雅力的收购,旗下教育产业基金也对多个教育标的公司进行尽职调查工作,并对上海纽班文化发展有限公司、纽菲尔德教育集团进行了投资。此次对佳梵文化的收购,是公司对幼教、学前教育的积极布局的良好开端。收购佳芃文化撬开幼儿教育入口,凭借佳芃文化成熟运营良好的多家幼儿园,夯实电光教育产业的基础。同时也有助于电光打通教育产业链,实现从幼教到国际高中以及出国留学整条教育产业链的全覆盖。 3.投资建议: 主业承压下,电光科技积极寻求发展第二主业,实现教育产业提升公司经营业绩的初心不曾改变。本次对于佳芃文化的收购,公司将实现拥有幼教入口,在幼儿教育行业进行生态布局的方向更加明确。国际教育与幼教将成为公司教育产业的核心板块,未来也将持续围绕这两块领域进行整合并购,我们预计公司16-17年EPS分别为0.21/0.27元,对应PE分别为108/83倍,给予买入评级。 4.风险提示:主业业绩下滑风险,教育产业并购整合风险,政策监管风险。

4505万元收购上海佳芃文化51%股权。 9月19日,公司公告,与胡燕炯、张颖、曹一茜女士签署协议,购买其持有的上海佳芃文化传播有限公司51%股权(4505万元),乐清丰裕稳健教育产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)拟购买上海佳芃文化传播有限公司15%股权(1325万元),佳芃文化承诺2017/18/19年扣非归母净利不低于900万/1000万/1100万元。 上海佳芃文化:国际化教育背景下培养2-6岁幼儿的全面发展。 目前其在上海拥有四家直营幼儿园,公司拥有幼儿教育核心资源、出色教学体系及丰富的管理型人才。具体来看,针对①0-3岁早期婴幼儿:公司聘请国内外专业人员为其创设教具,引进国外先进配套完整的课程内容;②3-6岁幼儿园:提供国际化先进双语课程,采用螺旋上升的教学架构;③3-12岁特色课程:打造教育市场经营开发、专业化咨询服务等方面发展。财务方面,截止2016年8月31日,佳芃文化总资产1075.95万元,净资产889.92万元,2016年1-8月营收613.21万元,净利润447.68万元 进军幼教领域,完善教育服务生态链。 公司从2015年开始确认并布局教育产业,明确教育产业将作为第二主业来发展,目前已完成对上海雅力教育的收购,旗下教育产业基金也对多个教育标的进行投资,本次收购佳梵文化,一方面借助佳芃文化撬开幼儿教育入口,布局幼教及学前教育生态,未来公司会继续加快教育产业并购,特别是在国际教育及幼教领域,以及这两块领域上下游互通产业的整合并购。 另一方面,佳芃文化在上海拥有成熟且运营良好的多家幼儿园,在夯实公司教育产业基础的同时,有助于公司逐步发展并完善从幼教到国际高中以及出国留学整条教育生态产业链。 首次覆盖,给予买入评级。 电光科技主营业务矿用防爆电器设备承压,景气度持续下滑。本次收购佳梵文化,借助佳芃文化撬开幼儿教育入口,布局幼教及学前教育生态,未来公司会继续加快教育产业并购,特别是在国际教育及幼教领域,以及这两块领域上下游互通产业的整合并购。我们预计公司16-18年EPS分别为0.14元、0.18元、0.22元,对应PE分别为133倍、107倍、88倍,给予买入评级。 风险提示:教育产业布局进度低于预期。

电光科技是中国防爆电器行业领先的服务商,主营业务为矿用防爆电器设备的研发、设计、生产和销售,主要客户为煤炭生产企业。公司从2015年开始布局国际教育领域,完成现金收购雅力科技65%股权,参投教育产业基金孵化教育标的。我们预计公司2016-2018年每股收益为0.11元、0.13元、0.15元,首次评级给予买入评级,目标价22.00元。 支撑评级的要点 下游行业低迷谋求发展,改善客户结构+外延拓展电气设备业务。公司原主要客户是煤炭生产企业,近年来受到我国经济放缓的影响,煤炭行业景气度持续下滑。为了应对市场变化,公司将产品推广至石油化工、厂用防爆、船用领域,公司已取得总后供应商资质,有望将防爆产品拓展至军工领域。2015年8月,公司收购电气设备公司达得利、泰亿达,与公司原有主业形成协同,成为公司业绩主要增长点。 以高端国际教育为主线,产业链不断完善。公司完成收购雅力科技65%股权,教育产业基金先后投资纽班文化28%股权、纽菲尔德8%股权。公司及产业基金投资教育标的的内在逻辑是不断完善国际教育版图。惟乐教育不仅为国际教育提供课程体系支持,还有效形成前端低龄入口。纽菲尔德在游学和出国后服务方面具有竞争优势。雅力科技以轻资产模式开展国际化教育培训,并向B 端和C 端客户提供出国留学咨询/中介服务。上市公司+产业基金双轮驱动共同发力,公司并购整合教育标的进程或将提速。 评级面临的主要风险 国际化教育校点招生情况不达预期;电气设备业务不达预期。 估值 公司转型国际教育动力十足,收购雅力科技65%股权落地,未来持续外延节奏可期。雅力科技有望在拓展校点+提升招生规模的基础上迎来业绩显著提升。预计公司2016-2018年每股收益为0.11元、0.13元、0.15元,首次评级给予买入评级,目标价22.00元。

1.公司概述:坚定转型教育,防爆电器龙头企业迎第二春。 公司是创建于温州乐清的矿用防爆电器龙头。2015年以来,公司先后控股、收购中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽菲尔德等教育公司,布局教育产业,并成立了教育产业基金。公司是创建于温州乐清的矿用防爆电器龙头,产品涵盖有矿用防爆、厂用防爆、电力设备、应急救援、监测监控等。由于传统主业下游景气度下滑,公司积极进行主业调整和战略升级,收购泰亿达和达德利实现经营产品多元化发展。同时,2015年以来,公司先后控股、收购雅力科技、乐迪科技、纽菲尔德、上海惟乐等教育公司,并成立了教育产业基金,聚焦教育产业战略转型,切入国际教育布局教育产业增强公司可持续发展能力。 2.国际教育行业:消费升级+政策加码,千亿市场待挖掘。 公司战略转型率先切入国际教育领域。由于中外教育差距短期难以缩小,同时大城市校际差距明显且择校成本高,国际教育行业发展提速。受消费升级和政策加码等驱动因素的影响,国际教育呈现两大趋势,从总量上来看,消费升级带来的留学人数渗透率提升;从结构上来看,低龄化趋势将大大提高产业附加值。受益于人数增长及ARPU值提升,国际教育市场景气度上升,2016年市场空间有望达到3000亿元。 3.公司外延提速,夯实国际教育产业链。 目前公司已经低估值收购了四个教育标的,布局教育产业链。其中雅力科技和纽菲尔德立足出国留学领域,乐迪网络做线上教育平台的开发,其拥有独家的McGraw-Hill教学内容的授权并可进行二次开发,上海惟乐致力于为国际化课程和K12教育培训提供全方位的支持与服务。此外,公司还通过教育产业基金参投了胡彦斌的音乐学院纽班文化,积极布局音乐等特殊教育领域,丰富教育体系。 4.投资建议: 保守估计,2016-2017年预计防爆产品的净利润及收购的泰亿达和达得力总共贡献6500-7500万净利润,传统业务增速稳定。暂不考虑新的外延扩张,教育标的的备考业绩达到4480和7917万。预计2016-2017年公司摊薄EPS分别为0.31、0.41元,对应PE分别为58X、44X。我们认为,留学教育行业景气度持续上升,公司积极布局,产业链多点卡位,是非常优质的国际教育标的。此外,民办教育促进法的继续推进将加速教育标的资本化进程,公司也有望继续通过兼并收购的方式沿着产业链进行横向拓展和纵向延伸,因此公司应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“推荐”评级。

传统主业增长乏力,战略转型教育产业:公司主要从事防爆电器产品的研发、设计、生产和销售等业务,下游客户主要是煤炭企业。近年来,煤炭行业景气度下滑,公司下游需求放缓,防爆电器业务受到一定程度的拖累,并影响公司业绩,传统主业增长乏力。在此背景下,公司积极谋划战略转型,打造公司第二主业。经过深入研究,公司制定了向教育产业转型的发展战略,聚焦国际教育产业链,先后收购了中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽班文化等教育标的,成功进入国际课程培训、出国服务和在线教育等细分领域。 战略收购纽菲尔德,增强留学服务优势:纽菲尔德是成立于2002年的留学领域的知名品牌,是经中国教育部官方认证的留学咨询与出国培训的机构,致力于为中国学子提供全方位专业化的咨询培训服务,积极开展国际合作办学项目,引进优质的海外院校资源。纽菲尔德以新西兰奥克兰为总部,在悉尼、墨尔本、伦敦、杭州建立直属子公司,与美国、英国、澳大利亚等全球20多个国家及地区1200多所著名院校建立了密切合作关系,并成为这些院校授权的在中国的官方招生代理机构。公司战略收购纽菲尔德将增强在出国留学市场的竞争优势,并能够涉足到庞大的出国留学后市场,为中国留学生提供更具有附加值的出国留学服务。 增资收购上海惟乐,强化课程研发能力:上海惟乐是成立于2010年的教育培训咨询机构,主要致力于为国际化课程和K12教育培训提供全方位支持与服务。上海惟乐具有较强的课程研发能力,开发出《异口同音》、《我爱记单词》、《口若悬河秀语法》等优秀的英语课程。目前,上海惟乐主要提供学校课程体系的搭建和师资的培训等服务,与全国上百家培训点建立了良好的合作关系。今后,上海惟乐将凭借课程自主研发优势,借助现有培训学校的合作渠道以及业内多年的口碑,致力于为培训机构和家长提供一站式服务,为培训机构提供师资培训与输出、学校日常运营与管理等在线解决方案,为学生家长推出在线教育互动平台,内容包括家校联系、课程平台和应用中心等。 收购估值相对合理,业绩承诺增速很高:在估值方面,纽菲尔德65%股权估值为10725万元,对应2016年承诺业绩的PE为11倍,剩余35%的股权的估值初步约定为不低于2018年净利润的11倍;上海惟乐的整体估值为11000万元,对应2016年的业绩承诺为13.75倍。从业绩承诺的增速来看,纽菲尔德业绩承诺增速较高,2016年承诺业绩为1500万元同比增长62.3%,同时约定2016-2018年承诺业绩复合增速不低于35.8%;上海惟乐承诺业绩增速更高,2016-2018年承诺业绩分别为800万元、1600万元和3200万元,增速分别为270%、100%和100%。 二级市场主动增持,未来发展信心十足:根据交易方案,纽菲尔德收购价款的40%约4290万元以现金支付,60%约6435万元以股份形式对价,公司现行支付现金,再通过二级市场直接买入或认购上市公司新增股份,且需在2017年4月12日之前完成。上海惟乐收购价款的25%约852.5万元以现金支付,75%约2557.5万元以股份形式对价,公司现行支付现金,再通过二级市场直接买入或认购上市公司新增股份,且需在2017年1月31日之前完成。二级市场直接购买股份,并根据业绩承诺完成情况进行解禁,突显出纽菲尔德和上海惟乐对公司未来发展前景信心十足,同时也为业绩不大预期提供较好的补偿保障措施。 估值与投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为7.60亿元、9.17亿元和10.52亿元,分别同比增长43.8%、20.7%和14.7%;净利润分别为0.93亿元、1.20亿元和1.44亿元,分别同比增长72.4%、28.9%和19.2%;EPS分别为0.64元、0.82元和0.98元,对应2016年4月11日收盘价PE分别为64.4倍、49.9倍和41.9倍。公司主业具有稳定增长能力,外延扩张带来公司业绩的大幅增长,战略转型教育提升公司的估值空间。本次收购纽菲尔德和上海惟乐是公司战略布局国际教育产业链重要举措,夯实公司在出国留学服务和国际课程培训的竞争力,我们看好公司国际教育产业链的布局和教育板块未来的成长性,维持“强烈推荐”,目标价48元。 风险提示:传统主业竞争加剧,外延扩张不达预期、并购资产整合风险、业绩不达预期风险等。

投资要点 平安观点: 防爆电器龙头企业:公司前身是成立于1993年6月的集体所有制企业——乐清县电先防爆开关厂,经过20多年发展,公司成长为国内防爆安全领域龙头企业。公司主要从亊防爆电器产品的研发、设计、生产和销售等业务,拥有矿用防暴电器完整的产品系列,在矿用防爆电器领域占有主导地位。公司下游客户主要为煤炭生产企业,包括神华集团、龙煤集团等大型煤企。近年来,煤炭行业景气度下滑,公司下游需求放缓,防爆电器业务受到一定程度的拖累,预计未来几年防爆电器业务处于低位徘徊。 战略转型教育产业,聚焦出国留学服务:随着煤炭行业景气度下滑,公司防爆电器业务受到显著影响,公司积极谋划战略转型,打造公司第二主业。 经过深入研究,公司将向教育产业转型,聚焦出国留学服务和在线教育。 公司先后收购了中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽班文化等教育标的,成功进入国际课程培训、出国服务和在线教育等细分领域。公司第二产业正在形成,根据雅力科技和乐迪科技的业绩承诺,2016年分别为1600万元和1000万元,若能够实现承诺业绩,2016年公司教育资产贡献的业绩预计占比将近30%。 出国留学热度不减,千亿市场等待挖掘:改革开放以来,我国出国留学人员不断增加,2014年中国出国留学人员达到45.98万人,1978年至今中国累计出国留学总人数达到351.84万人。中国留学行业产业规模已达到2500亿元,主要由留学中介、语言培训、留学学费、留学生活费等几部分极成。其中,留学生境外支出占比高达85%,中国留学生学费、生活费总数约可达到1500-2000亿元;语言培训费用占比约13%,如雅思、托福、SAT等考前培训。据调查,留学考试培训的市场规模大约已达到300亿元。 此外,多数留学生办理出国留学手续还会选择留学中介,留学中介服务费用占比约2%,预计市场规模达到50亿元。 转型教育铿锵有力,优质项目陆续落地:公司确定教育行业的转型方向后,公司快速寻找优质项目,成功落地中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络等教育项目,转型教育铿锵有力。同时,为了更好地、更专业地寻找优质教育标的,公司也借助专业机构的力量,通过与上海千煌投资管理有限公司、上海勤学堂投资控股有限公司等专业机构发起成立总规模5亿元的教育产业基金——丰裕基金,并在较短时间内入股纽班文化,进入音乐培训等特色领域。 投资建议:预计2016-2017年公司营业收入分别为7.70亿元和8.48亿元,分别同比增长45.82%和10.13%;净利润分别为0.94亿元和1.20亿元,分别同比增长75.2%和28.0%;EPS分别为0.64元和0.82元,对应2016年3月1日收盘价PE分别为52.01倍和40.62倍。公司主业具有稳定增长能力,外延扩张带来公司业绩的大幅增长,战略转型教育提升公司的估值空间。我们看好在出国留学服务和在线教育领域的布局,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。对比中泰桥梁和银润投资,我们认为公司2016年合理估值区间为80-100倍PE,对应的市值在75-94亿元,给予公司48元的目标价,对应发行后的市值约75亿元。 风险提示:传统主业竞争加剧,外延扩张不达预期、并购资产整合风险、业绩不达预期风险等。