公司控股股东存在变数。截至目前,第一大股东交大产业集团与及其一致行动人交大企管中心合计持股22.65%,中金系合计持股21.18%。若本次中金系增持股份超过总股本的1.47%,则有望超越交大系成为公司的控股股东。 校企改革细则尚未出台。5月11日中央全面深化改革委员会第二次会议指出,高等学校所属企业体制改变,要坚持国有资产管理体制改革方向,对高校所属企业进行全面清理规范。但目前校企改革的具体细则尚未出台。 中金集团旗下产业丰富。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿业开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、资本投资等多个领域。 若中金系最终成为公司控股股东,其旗下产业有望与公司业务产生协同,助力公司发展,对公司经营效率及业绩提升产生正面作用。 投资建议:中金系拟继续增持,公司控股股东存在变数,民资的进入有望优化股权结构,有利于公司经营管理效率的长期提升。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值61亿元,对应估值52x/40x/34x,看好股权变动对公司未来经营管理效率以及业绩提升的正面作用,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

公司成立于2001年,主营业务涉及品牌汽车经销等全产业链汽车服务。2018年5月发布重大资产重组方案,中公教育借壳上市,11月2日获得证监会有条件通过,交易完成后上市公司将持有中公教育100%股权,主营业务将变为就业培训服务。 收购龙头估值合理。根据业绩承诺,中公教育2018/19/20年扣非后净利润分别不低于9.3/13/16.5亿元,同比增长77.2%/39.8%/26.9%。交易作价185亿元对应18年业绩承诺19.9x,考虑到中公教育是公务员招录培训的龙头,我们认为收购估值合理。 行业分析:公考培训集中度较高。由于公务员考试竞争激烈、通过率较低,预计渗透率有望持续提升,预计2022年学员人数有望达到177.9万人,市场规模达到195亿元。从竞争格局看,公考培训的行业集中度已较高,中公和华图是第一、第二大提供商,CR2约为33.3%。 中公教育:品牌卓越,产品丰富。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商,主营业务是向大学毕业生提供公务员、事业单位、教师等就业能力培训,拥有覆盖31个省市自治区、319个地级行政区,由619个直营分支机构组成的学习网络。课程品类及授课方式多样化,为不同基础、不同职业需求的学员提供6大系列、2500多种培训课程。研发实力较强,拥有超过1000人的专职研发团队。品牌优势凸显,运营多年积淀良好的品牌影响力及口碑,是公考培训领域的绝对龙头。 投资建议:中公教育借壳过会,是民促法修法后首例借壳成功的案例,加上中公教育是职教培训的龙头企业,市场对A股教育行业的关注度有望回升。从中公教育自身的业务来看,预计事业单位招录及教师招录培训将成为后续业绩主要驱动因素,公务员招录培训亦将稳定成长。预计2018/19/20归母净利润9.3/13.1/16.5亿元,每股收益0.17/0.24/0.30元/股。目前股价对应交易完成后市值449亿元,估值48x/34x/27x,考虑到中公教育的龙头地位享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:交易尚未完成,仍具有一定程度的不确定性;随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;各项业务板块业绩不达预期造成业绩承诺难以完成。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收7.11亿元、同增106.57%,归母净利润8594.71万元、同增466.35%,扣非后净利润3426.28万元、同增183.08%,基本每股收益0.3543元/股。其中Q3单季营收2.39亿元、同增93.52%,归母净利润1362.29万元、同增142.15%。 点评: 龙门教育Q3净利增速超50%,高于此前预期。龙门教育前三季度实现营收3.61亿元(+29.96%),归母净利润8503.67万元(+39.17%),Q3单季营收1.20亿元(+28%),归母净利润2740.60万元(+51.04%),超预期。龙门自18年1月开始并表,按照49.76%的权益比例计算,前三季度贡献并表利润约4231万元,Q3贡献1364万元。虽然全国各省市已经开始对教培行业的整顿,龙门全封闭校区合规程度较高,K12培训校区略需调整,影响有限,我们预计全年完成1.3亿元的业绩承诺问题不大。 胶印油墨业务稳定。前三季度非经常性损益约5168万元,主要是上半年收到龙门教育17年度现金分红款4968万元所致。扣除龙门并表及分红款影响,母公司前三季度微亏604万元,扣除并购融资利息的影响,胶印油墨业务实际盈利约1200万元。 盈利能力显著提升,期间费用有所增加。龙门并表带来的盈利能力提升明显,前三季度毛利率34.92%(+15.25pct),净利率17.23%(+12.79%)。期间费用率21.1%(+6.57pct),主要是因为龙门教育并表及并购融资费用所致,其中销售费用率9.82%(+3.05pct),管理费用率8.41%(-0.16pct),财务费用率2.87%(+3.06pct)。 拟收购剩余股权,实现利益绑定。近日,公司公告拟以现金与发行股份的方式收购龙门教育剩余股权,若顺利实施,将进一步增厚上市公司利润,绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性。 投资建议:龙门教育业绩超预期,我们预计全年完成业绩承诺问题不大。剩余股权收购落地,在进一步增厚利润的同时,还将实现教育核心团队的利益绑定。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定,暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值18x/24x/19x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;全国教培行业整顿短期对经营的影响。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收14.52亿元(+76.02%),归母净利润9206.82万元(+62%),扣非后归母8242.88万元(+52.38%),基本每股收益0.51元/股。Q3营收7.26亿元(+146.20%),归母净利润4424.16万元(+79.14%),扣非后归母3876.56万元(+63.60%)。 点评: 内生增长超预期,外延锦上添花。剔除Investigo影响,公司前三季度营收同增43.15%,净利润同增53.75%,归母净利润同增52.77%,内生增速超预期。Investigo于7月1日并表,Q3实现收入2.71亿元,净利润999.15万元,按照权益比例52.5%计算,贡献净利润524.55万元。 三大业务板块表现靓丽,灵活用工尤为突出。灵活用工板块仍是增长的主要驱动因素,剔除Investigo并表影响,估计灵活用工收入增速超过50%,中高端人才寻访增速超过25%,招聘流程外包近40%。若考虑Investigo,估计灵活用工收入增速超过100%,中高端人才访寻增速近40%。 毛利率略降,期间费用控制良好。毛利率19.93%(-2.84pct),净利率7.56%(-0.31pct),期间费用率10.52%(-1.42pct),其中销售费用率4.41%(+0.13pct),管理费用率6.18%(-1.75pct),财务费用率-0.07%(+0.2pct)。 投资建议:三季报业绩高增长,内生超预期,灵活用工增长显著。Investigo已从7月开始并表,预计协同效应将逐步体现。上调盈利预测至2018/19/20年每股收益0.69/0.96/1.22元,目前股价对应估值34x/25x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收15.78亿元(+21.13%),归母净利润0.97亿元(-19.75%),扣非后归母净利0.85万元(+20.21%),基本每股收益0.3369元/股。 点评: 业绩符合预期,扣非后归母净利同增20%。17Q3公司出售交大昂立股份1168万股产生投资收益约5040万元,增厚业绩。扣除非经常性损益影响,18年前三季度扣非后归母净利同增20%,与收入增速一致,符合预期。 毛利率微增,期间费用率微降。毛利率45.32%(+1.11pct),净利率5.71%(-2.92pct,主要因为去年同期有约5000万元的投资收益)。期间费用率合计38.62%(-1.3pct),其中,销售费用率25.11%(+2.59pct),主要是k12教培业务规模拓展所致,管理费用率13.69%(-3.64pct),财务费用率-0.18%(-0.23pct),主要是利息收入增加所致。 股权存在优化的可能性。截至目前,第一大股东交大产业集团与及其一致行动人交大企管中心合计持股22.65%,中金系4月公告的增持计划已经完成,合计持股21.18%,长甲系合计持股17.19%,民资与控股股东持股比例接近。5月11日中央全面深化改革委员会第二次会议指出,高等学校所属企业体制改变,要坚持国有资产管理体制改革方向,对高校所属企业进行全面清理规范,虽然目前实际控制人未变,叠加目前民资的持股情况,我们认为未来存在股权进一步优化的可能性,有望提高管理效率。 更名“昂立教育”贴近主业。公司证券简称将于11月2日起由“新南洋”变更为“昂立教育”,凸显教育培训主业及公司发展方向,增强辨识度。 投资建议:从去年开始昂立教育加速扩张,今年前三季度收入、利润同增20%+,佐证前期扩张已经逐步进入收获期。不考虑减持交大昂立带来的投资收益,预计2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元,对应估值47x/37x/31x,当前市值55亿元,考虑股权变动的可能性对公司未来经营管理效率以及业绩的正面作用,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

事件:公司发布《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》,10月26日,公司与交易对方签订了附生效条件的《收购协议》,以33亿元现金收购美杰姆100%股权。其中,公司控股子公司启星未来为本次交易实施主体,公司持股比例70%,第三方投资者持股比例30%。 资金来源进一步明确,引入第三方大连佳兆业。上市公司控股子公司启星未来为本次交易实施主体,购买资金来自上市公司和其他股东的增资投入,其中上市公司拟合计投入23.1亿元(前次募集资金6.5亿元,自有资金0.5亿元,剩余资金通过关联方借款等债权融资方式筹集,关联方中海晟融已承诺为本次交易提供资金支持),其他股东拟合计投入9.9亿元(大连佳兆业、关联方珠海融远拟分别增资5亿元、4.9亿元)。 静待早教龙头扬帆起航。“美吉姆”品牌诞生于美国,35年来专注于儿童早教领域,2009年进入中国后品牌优势显著。开设欢动课、艺术课、音乐课三类课程,课程内容及教学体系源于知名品牌,全球同步并持续更新。以“加盟为主,直营为辅”为主要扩张模式,已开发出一套标准化、可复制的早教中心开立及运营服务标准。加盟粘性较强,关店率较低。 早教中心加速扩张。18H1新签早教中心60个,17全年新签82个,呈现加速扩张趋势。截至2018年6月底,在全国合计拥有389家早教中心,主要集中在二线城市,占比达53.2%。早教中心采取会员约课制,每周上课6天,每个教师每天开课6节。除1、2月特殊月份外,其余各月早教中心开班饱和率均在30%以上,较为稳定。 美杰姆盈利能力持续提升。2018H1,美杰姆实现营收1.50亿元,归母净利润0.62亿元,毛利率74.70%,净利率41.3%,较17全年水平有所提高。根据业绩承诺,2018/19/20年扣非后归母净利分别不低于1.8/2.38/2.9亿元,若收购成功,将大幅增厚上市公司业绩。 投资建议:收购美杰姆事项发布草案,进一步明确收购资金来源,进展顺利,收购事项有望在年底完成。内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美吉姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,预计18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元,公司目前市值53亿元,对应估值31x/26x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:收购事项仍然尚存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期;早教相关政策出台对于业务及盈利能力的影响。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营收21.76亿元,同增37.24%,归母净利润1.30亿元,同增158.90%,扣非后净利1.27亿元,同增202.18%,基本每股收益0.3286元/股。其中Q3单季实现营收10.03亿元,同增41.05%,归母净利润7952.30万元,同增123.30%,扣非后净利8179.92万元,同增150.13%。 点评: 并表效应致前三季度业绩高增长。火星时代于2017年8月并表,楷魔视觉于今年7月并表,并表效应致公司前三季度业绩同比大增158.70%,归母净利达1.30亿元,增幅位于此前预告140%-170%区间中部偏上位置。 毛利率增长明显,期间费用率略有增加。前三季度,公司综合毛利率达24.34%(+9.4pct),增幅明显。期间费用率13.96%(+2.21pct),其中销售费用率7.19%(+3.04pct),管理费用率6.51%(+0.46pct),财务费用率0.26%(-1.29pct)。 下半年为火星传统旺季,后续发力值得期待。火星时代目前已在北京、上海、广州、深圳、杭州等13个城市设立了15个线下教学中心。下半年一般为其招生旺季,从17年业绩分布来看,8-12月收入占全年的46%,净利润占全年的66%。18年火星业绩承诺为1.08亿元,从前三季度表现来看,预计顺利完成问题不大。 火星时代与楷魔视觉协同效应明显。火星时代于6月底成功收购楷魔视觉80%股权。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作,火星时代主打影视后期培训,楷魔可为火星学生提供实训机会,而火星也可协助楷魔扩大产能,二者的协同效应有望逐步显现。 计划合作办学,继续拓展教育产业链布局。公司10月与广西信息职业技术学院签署合作办学协议,计划联合开办数字艺术学院,合作期限20年,招生目标3000人,有望进一步深化公司教育产业链布局,同时打造新的利润增长点。 全年业绩指引:公司预计全年归母净利润1.92-2.15亿元,同增170%-190%。 投资建议:火星&楷魔并表效应致前三季度业绩高增长,下半年为火星招生旺季,有望持续发力,此外火星与楷魔的协同效应也有望逐步体现。维持2018/19/20年备考净利润1.97/2.41/2.77亿元的盈利预测,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值16x/13x/11x,当前市值30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

事件:公司发布业绩预告,前三季度预计实现归母净利润8388.81-8844.09万元,同增452.78%-482.78%。其中Q3单季预计实现归母净利润1299.64-1468.41万元,同增131.01%-161.01%。 点评: 龙门教育Q3利润增速超30%。龙门教育自18年1月开始并表,前三季度累计贡献并表利润约4134万元,按照权益比例49.76%计算,龙门教育前三季度实现净利润约8308万元。Q3单季龙门教育实现净利润约2545万元,同增30%以上,贡献并表利润约1266万元。前三季度龙门教育净利润增速超过30%,并已预收下半年学费1.5亿元(同增40%以上),预计全年完成1.3亿的业绩承诺问题不大。 胶印油墨业务稳定。前三季度非经常性损益约5153万元,主要是上半年收到龙门教育17年度现金分红款4968万元所致。扣除龙门并表及分红款影响,母公司前三季度微亏188-643万元,其中并购贷款的利息支出影响利润1812万元,扣除利息的影响,胶印油墨业务实际盈利超过1000万元。 拟收购剩余股权,实现利益绑定。近日,公司公告拟以现金与发行股份的方式收购龙门教育剩余股权,若顺利实施,将进一步增厚上市公司利润,绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性。 龙门教育成长可期。经营层面,截至18年6月末,龙门拥有7个全封闭校区,K12课外培训业务遍布全国11个城市,“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国22个省区的47 座城市。全封闭培训需求旺盛,下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。 投资建议:龙门教育业绩靓丽,利润增速30%以上,预计全年完成业绩承诺问题不大。剩余股权收购落地,在进一步增厚利润的同时,还实现教育核心团队的利益绑定,最重要的是向市场传递坚定发展教育业务的决心。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定,暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值17x/22x/18x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期,教学计划调整提高管理和销售费用率。

事件:公司已与龙门教育及其主要股东马良铭签署《意向性合作协议》,拟以支付现金及发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%的股权,收购完成后龙门教育将成为公司的全资子公司。 点评: 拟收购剩余股权,实现利益绑定。17年末,公司现金收购龙门教育49.76%的股权,龙门管理层并未持有科斯伍德股份。此次若顺利收购剩余股权,进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。 进一步增厚利润。龙门教育于18年1月并表,上半年贡献并表利润2868万元。剩余股权收购完成后,龙门教育将为上市公司贡献更多业绩。前次收购时业绩承诺为2017/18/19归母净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元,其中17年业绩承诺已完成;本次收购将增加2020年的业绩承诺。 聚焦发展教育业务。公司2017年成功收购龙门教育49.76%股权,完成了从胶印油墨向教育行业转型的第一步。此次收购剩余股权有利于公司聚焦教育业务,明确未来发展战略。 龙门教育成长可期。经营层面,截至18年6月末,龙门拥有7个全封闭校区,K12课外培训业务遍布全国11个城市,“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国22个省区的47座城市。全封闭培训需求旺盛,西安、北京校区新学年招生顺利,截至7月,预收下半年学费1.5亿元左右,同增40%以上。下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。 投资建议:龙门教育剩余股权收购落地,在进一步增厚利润的同时,还实现教育核心团队的利益绑定,最重要的是向市场传递坚定发展教育业务的信心。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定,暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值19x/24x/20x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍然存在不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期,教学计划调整提高管理和销售费用率。

龙门并表&分红款致利润大增。龙门教育于18年1月纳入合并报表范围,实现净利润5763万元,按照权益比例49.76%计算,贡献并表利润2868万元。另外,公司收到龙门教育以17年末可供分配利润为基础的现金分红款,贡献利润4968万元。 全封闭、K12课外培训收入增长靓丽。2018H1,龙门教育收入2.41亿元、同增31%。其中全封闭培训增长稳健,收入约1.26亿元、同增约28%;16年新增K12课外培训业务,仍处于快速增长期,收入约7993万元、同增约43%;教学辅助软件研发与销售收入月3308万元、同增约18%。截至18年6月末,龙门拥有7个全封闭校区,K12课外培训业务遍布全国11个城市,“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国22个省区的47座城市。 预计全年完成业绩承诺问题不大。2018H1收入同增31%,预收下半年学费1.5亿元、同增40%以上,大部分将在H2确认收入,因此预计全年收入增速超过30%。随着K12课外培训(一对一)业务跨过盈亏平衡点,北京全封闭校区利用率提高,净利率有望提升,我们预计全年完成1.3亿元的业绩承诺问题不大。 运营符合政策要求。2018年8月22日,国务院办公厅印发了《关于规范校外培训机构发展的意见》,要求收费周期不超过3个月,龙门教育根据最新政策要求,对教学内容和教学计划进行调整,已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式,“两季”即春季和秋季的短期培训,“三训”即暑训、寒训和特训的课程安排,预计今年内将完成所有课程体系的调整。 传统业务实际微盈利。剔除龙门教育收入,公司传统业务收入约2.3亿元、同增约4.6%。剔除龙门教育并表利润和现金分红,公司传统业务净亏损约603万元。主要是为收购龙门教育而增加的并购贷款等发生利息支出1501万元,若剔除并购贷款的利息支出,传统业务实际是微盈利的。 盈利预测:中报龙门教育略超预期,西安、北京全封闭校区新学年招生良好,全年完成业绩承诺问题不大,后续北京昌平、武汉、南昌、长沙全封闭校区的开设将进一步打开成长空间。行业层面,《意见》的发布实际长期利好运营规范的K12教培龙头,龙门也根据《意见》进行教学计划调整。维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值19x/25x/21x,维持买入评级。 风险提示:新校区开设进度不达预期,招生和学费提价不达预期,教学计划调整提高管理和销售费用率。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收7.26亿元,同增36.94%,归母净利润4782.67万元,同增48.82%,扣非后净利4366.32万元,同增43.64%,基本每股收益0.27元/股。 点评: 灵活用工是增长的主要驱动因素。18H1收入同增36.94%,三大业务板块增长靓丽。其中灵活用工收入4.28亿元,同增43.32%,是公司收入增长的主要驱动因素;中高端人才访寻收入1.92亿元,同增27%;招聘流程外包收入7376.26万元,同增29.79%。18H1成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过1.1万名,18年6月末管理超过8000名灵活用工业务派出人员。 灵活用工毛利率略有提升。2018H1整体毛利率为21.59%(-0.4pct)。分业务来看,灵活用工毛利率9.46%(+0.98pct),略有提升;中高端人才访寻毛利率38.10%(-0.75pct);招聘流程外包毛利率47.60%(+1.57%)。 技术赋能,打造多平台服务长尾、提高运营效率。已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘,扩大客户覆盖范围。18H1,公司推出医脉同道和即派小程序及翰林派APP,赋能招聘和灵活用工业务。 Investigo将于下半年并表,协同可期。Investigo顺利完成交割,业务层面的协同效应将逐步显现。公司将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源。行业方面,Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,公司侧重医疗服务、消费品、地产及高科技行业,两者结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。此外,Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 投资建议:中报业绩略超预期,下半年Investigo并表带来业绩增厚的同时,协同效应将逐步体现。内生角度,灵活用工为主要发力点;外延角度,海内外并购将进一步巩固公司在客户、候选人、产业链、运营效率的优势。预计2018/19/20年备考净利润1.16/1.47/1.82亿元,即EPS0.64/0.82/1.01元,目前股价对应估值37x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9.63亿元,同增21.42%,归母净利润4751.37万元,同增12.36%,扣非后净利4336.66万元,同增1.84%。基本每股收益0.17元/股。 点评: K12整体增长稳健,利润同增10%。2018H1实现营收7.26亿元,同增26%,归母净利润4437.23万元,同增10%,收入增速好于利润增速,主要是加速扩张所致。其中昂立教育盈利6787.71万元,同增34.67%,主要是因为前期扩张校区开始贡献盈利,南洋昂立亏损2050.49万元。18H1建成新校27所、扩校7所,总校区达199所。此外,公司与韩国CDL公司开展深度合作,发展幼少儿美语培训业务。 其他教育业务稳步推进。职业教育、国际教育和幼儿教育业务稳步推进,合计贡献营收1.08亿元,同增11.21%,其中职业教育板块实现营收1.01亿元,与去年基本持平。职业教育板块,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院合作办学,共建院中院,招生工作已全面展开;与山东深泉学院共建的新校区预计9月投入使用。国际教育板块,湖州和奉浦现代教育园区招生规模及升学率大幅提升;义乌教育小镇项目已进入立项收尾阶段;南京红太阳教育小镇项目完成总规划,进入实质立项阶段。幼儿教育板块,除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别新设“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,在建1所幼儿园、2所托育早教中心,筹建1所托育早教中心。 期间费用率略有增加。销售费用率26.73%(+5.95pct),主要是k12教培业务拓展所致,管理费用率14.88%(-3.04pct),财务费用率-0.17%(-0.44pct),主要是利息收入增加所致。期间费用率合计41.43%(+2.47pct)。 投资建议:K12教培加速扩张,抢占市场份额,其他教育业务有序推进。假设减持交大昂立股份与17年基本持平,考虑昂立加速扩张带来的前期投入,调整2018/19/20年每股收益为0.49/0.63/0.76元,对应估值47x/36x/30x,当前市值66亿元,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收11.73亿元,同增34.14%,归母净利润5035.73万元,同增246.04%,扣非后净利4496.54万元,同增386.28%,基本每股收益0.1274元/股。 点评: 传统主业收入稳定增长。饲料及饲料原料业务实现收入5.3亿元,同增18.39%,毛利率14.14%(+2.3pct),食品加工实现收入3.32亿元,同减3.80%,毛利率6.95%(-0.09pct)。传统业务合计实现营收9.61亿元,同增9.95%,毛利率11.03%(+0.49pct),实现净利润约1717万元,同增18%。 火星时代下半年待发力。火星时代18H1实现收入2.12亿元,净利润2779.44万元;17年1-7月实现收入2.69亿元,净利润2951万元。18H1毛利率81.26%,净利率13.11%。下半年一般为火星时代的旺季(17年8-12月,收入占全年的46%,净利润占全年的66%),业绩有待发力。火星时代在北京、上海、广州、深圳、杭州等13个城市设立了15个线下教学中心。 收购火星时代致期间费用率提高。销售费用率8.11%(+5.34pct),主要是并购火星时代后新增市场服务费等所致;管理费用率11.14%(+6.24pct),主要是并购火星时代后新增薪酬福利等所致;财务费用率0.49%(-1.17pct),主要是美元升值带来的汇兑收益增加所致,期间费用率合计19.74%(+10.41pct)。 楷魔视觉收购完成,与火星时代协同可期。火星时代6月底成功收购楷魔视觉80%股权,下半年开始并表。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作,火星时代主打影视后期培训,二者协同效应明显。楷魔可为火星学生提供实训机会,而火星也可协助楷魔扩大产能。楷魔2018/19/20年承诺净利润分别为3600/4860/6561万元,若完成将增厚公司业绩。 业绩预告:预计前三季度实现净利润1.20-1.35亿元,同增140%-170%。 投资建议:传统业务表现稳健,火星时代待发力。楷魔视觉收购完成,有望借助火星时代的学生扩大产能,同时给予火星学生实训机会,二者协同效应明显。暂维持2018/19/20年备考净利润1.97/2.41/2.77亿元的盈利预测,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值19x/16x/14x,当前市值38亿元,维持“买入”评级。 风险提示:火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

事件:公司公告龙门教育2018年中期招生情况,上半年实现营收2.4亿元左右,同增约31%。截至7月,封闭式培训业务预收下半年学费1.5亿元左右,同增40%以上。 点评: 龙门教育业绩良好。龙门教育从2018年1月开始并表,上半年实现营收2.4亿元,同增31%。预收下半年学费1.5亿元,同增40%以上,大部分将在下半年确认收入,全年收入增速有望在30%以上。随着一对一业务跨过盈亏平衡点,以及北京全封闭校区利用率提升,利润率有望提升,因此预计18年完成1.3亿元业绩承诺问题不大。 全封闭培训需求旺盛,招生顺利。西安、北京校区招生情况良好,下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。 《民促法实施条例(送审稿)》对K12教培行业整体影响不大,利好规范化经营的龙头机构。第23条提到“在直辖市或者设区的市范围内设立分支机构的,报审批机关和办学所在地主管部门备案”,意味着在同一个城市开设多个网点,只需要拿一个办学许可证,其他网点备案即可,提升运营效率。 西安全封闭转设营利性有望推进。近日西安市出台《民办非学历文化教培机构设置标准》,西安全封闭校区均符合规定,不存在经营风险,且文件将加速西安校区由非营利性转设为营利性,利好潜在的资本运作。 投资建议:西安、北京全封闭校区新学年招生良好。中报略超预期,龙门分红计入利润一次性降低18年估值。政策层面,K12教培机构受送审稿政策变动影响较小。预计2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元,对应估值18x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9755.47万元,同增62.99%,归母净利润758.93万元,同减13.18%,扣非后归母-283.67万元,同减144.83%,基本每股收益0.02元/股。 传统制造业务收入增速快,毛利率略有回升。塑机业务实现营收6419.19万元,同增43.96%,高端机床业务营收1747.07万元,同增671.35%,二者合计贡献总收入的83.71%。毛利率方面,塑机业务37.16%(+6.05pct),机床业务23.84%(-11.79pct),传统制造业务整体毛利率34.31%(+2.98pct)。贡献净利润494.32万元,与去年同期基本持平。 楷德教育H1利润略有下降,下半年有望发力。楷德教育实现营收1589.22万元,同增22.26%,收入贡献16.29%,毛利率39.08%(-14.42pct),净利润229.33万元,低于去年4-6月并表利润376万元,主要是推进上海、深圳的扩张所致。从去年数据来看,下半年是旺季(17年4-6月并表376万元,H2利润1912万元),随着上半年在上海、深圳区域加大课程推广力度,预计今年下半年有望发力。 期间费用率控制良好。销售费用率8.6%(-0.55pct),管理费用率20.7%(-2.57pct),财务费用率-1.34%(-0.72pct),期间费用率合计占比27.96%(-3.84pct)。 业绩预告:预计18年前三季净利润1752.31-2628.47万元,同增0~50%。 投资建议:上半年是楷德教育的淡季,因此业绩不能简单推演全年,下半年有望发力。美杰姆收购事项正在推进,内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,维持18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元)的盈利预测,公司目前市值59亿元,对应估值35x/30x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:收购美杰姆尚存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期。