事件：公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》。根据公司公告，本次向特定对象发行募集资金总额不超过42亿元，发行数量不超过1.54亿股，将投资于实施主体为沈飞公司的沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目、钛合金生产线能力建设项目、偿还专项债务以及补充流动资金，实施主体为吉航公司的飞机维修服务保障能力提升项目。 点评：公司积极扩产，发挥“链长”作用，优化产业链布局。根据公司公告，本次募投项目实施将利于公司进一步实现产能扩张，加快新型号推进工作并提升兑现能力，助力公司未来实现快速可持续的业绩增长。其中，“飞机维修服务保障能力提升项目”有助于增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸；“钛合金及复合材料能力建设项目”有助于公司加强关键复合材料零件生产能力，提升现有钛合金钣金加工及焊接增材制造工艺技术，增强公司与产业链的议价能力。 公司制定《未来三年股东分红回报规划（2023年-2025年）》，建立科学、持续、稳定的股东回报机制。公司2020/2021/2022年度分红比例分别为22.71%/47.40%/34.16%，未来三年公司原则上每年以现金方式分配利润，且原则上年度内以现金形式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不低于年度归属于公司股东净利润的30%。 歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）根据公司公告，公司实施第二期股权激励，股权激励绑定核心人员利益，优化公司管理，带动公司高质量发展，随着股权激励持续深化，公司未来业绩有望实现高增长。 维持2023-25年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到下游需求持续释叠加股权激励深化带动盈利能力提升，我们预计公司2023-25年盈利预测为30.1/39.0/50.4亿元，当前股价对应PE分别为39/30/23倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望不断提升，因此，维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

疫情致使收入利润同比下滑。 报告期内公司收入利润同比下滑,主要为受疫情影响,上游供应链复工复产延缓导致生产配套延迟。目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司预期将积极应对疫情影响,抓紧组织生产交付,完成年度目标。 毛利率下滑,期间费用整体下降。 公司2020Q1实现销售毛利率28.04%,同比下降4.68pct。报告期内发生期间费用3.05亿元,同比减少19.72%。其中发生销售费用0.63亿,同比减少33.53%,系受疫情影响费用支出减少所致;发生研发费用1.42亿元,同比减少12.55%;发生财务费用-0.18亿元,同比减少155.82%,主要原因为上期末可转债转股利息费用降低及汇率变动汇兑收益增加;发生管理费用1.18亿元,同比增加31.17%,系二期股权激励摊销增加所致。 在手订单充足,向上趋势不改。 公司军品订单稳定,受益于十三五最后一年装备采购加速,在保持稳定增长的同时存在提速可能;民品方面,公司下游通讯领域未来受到5G建设的驱动,相关产品可能迎来爆发期。 盈利预测及估值。 公司军品业务增速稳定,毛利率较高;民品受益于5G建设或将迎来高增长。公司实施股票激励计划,不断加大技术研发投入,拓展业务边界。基于当前股价,继续给予“增持”评级,预计2020-2022年公司EPS为1.16/1.38/1.67元/股,对应PE为30/25/21X。 风险提示:产品毛利率下滑;5G建设缓慢。

公司 2019年实现营业收入 252.1亿,同比增长 9.13%;实现归母净利润10.77亿,同比增长 1.27%;实现扣非净利润 7.81亿,同比增长 8.73%。 投资要点航发及衍生品 与外贸业务实现稳健增长公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入 220.25亿,同比增长 11.73%;外贸出口实现收入 25.76亿,同比增长 10.04%;非航空产品及服务业实现收入 3.15亿,同比减少 55.22%,主要是受清理非主业子公司影响。 黎明、南方 收入增速 较快 ,黎阳临近拐点2019年子公司黎明实现收入 125.64亿,同比增长 11.4%;南方公司实现收入58.53亿,同比增长 18.38%;黎阳公司实现收入 21.12亿,同比减少 3.3%。黎明与南方收入实现较快增长,我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速,对国产发动机的需求快速增长;黎阳公司收入小幅下滑,我们推断原因可能为其新的主机型号尚未完全进入批产状态。 降 新产品占比提升导致毛利率有所下降报告期内公司发生销售费用 3.27亿,同比增长 52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加。航空发动机及衍生品业务毛利率 16.8%,比上年减少 1.56pct;,收入提升主要是订单任务增加,产品结构调整,毛利率下降主要是公司部分产品制造成熟度不高;外贸出口业务毛利率 11.27%,比上年增加 2.93pct,主要是承接订单量增加,毛利率上升主要是毛利高项目订单增加及美元汇率上升。 长 经营性净现金流大幅改善,存货快速增长公司截至报告期末经营性净现金流净额为 50.94亿,同比上年增长 321.11%,达到公司历史最高,主要原因是销售回款同比增加。2019年底公司存货达185.44亿,同比增长 30.2%,主要原因是产品,投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长。 盈利预测及估值我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率开始回升。 我们预计公司 2020-2022年收入同比增速为 15%、25%、20%;归母净利润同比增速为 12%、25%、22%,对应 EPS 为 0.54/0.67/0.82元/股,PE 为 45/36/29X。 继续给予公司“买入”评级,2020年目标市值 675亿。 风险提示:产品交付不达预期。

年报导读公司2019年度实现83.52亿元,同比上年增长9.27%;实现归母净利润5.56亿元,同比上年增长16%;实现扣非净利润2.29亿元,同比上年增长31.87%。其中航空产品实现收入69.98亿元,同比增长16.34%,毛利率增加1.32个百分点。公司全年期间费用率下降0.44个百分点,盈利能力持续提升。 投资要点 航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。

航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。 财务摘要

收入快于利润增速,公司加大研发支出 公司发布2019年度业绩预告,公司实现营业总收入91.59亿元,较上年同期增长17.18%,实现归母净利润10.71亿元,同比增长12.56%。公司防务领域紧跟型号项目研制配套,通讯领域全面参与客户5G全球平台建设,销售收入保持较快增长。利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设,研发投入同比增长38.48%所致。报告期内,加权平均净资产收益率、归属于上市公司股东的每股净资产较上年同期下降比例分别为2.05%、0.16%,主要系公司发行的可转换公司债券转股所致。 军品保持稳定增长,民品发展势头强劲 1)公司是国内军用连接器排名第一的龙头企业,竞争优势明显,且部分领域占据垄断地位。受益于十三五最后一年装备采购加速,预计公司军品业务增速将稳中有升。2)公司民用产品主要涉及光、电、流体连接器的研发和生产,下游主要为通信、新能源车、轨道交通等领域。通信领域未来受到5G相关建设的驱动,公司相关产品可能迎来新的增量增长;新能源车方面,在补贴政策下调的大背景下,公司积极拓展产品及市场,相关业务将保持较高增速。 盈利预测及估值 公司军品增速稳定,市场地位强势且产品毛利率高;民品受益于5G建设将迎来快速增长。公司在现有基础上完善产品结构,同时加大投入新技术及新产品的研发,不断拓展业务边界。基于当前股价,继续给予“增持”评级,预计2019-2021年公司EPS为1.41/1.71/2.13元/股,对应PE为28/23/18X。 风险提示:5G建设缓慢。

业绩同比高速增长,内部效率提升快 公司发布2019年度业绩快报,实现收入15.45亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.91%。报告期内,公司积极转变发展理念,加快产品结构优化升级,航空军品及智能交通业务紧抓行业发展机遇实现较快增长,应变电测与控制积极向新兴业务领域拓展实现稳定增长;同时,公司继续深入推进研发体系改革,不断提升内部运营管理质量和效率,促进公司全年经营业绩实现快速增长。 坚持军民领域并重,军转民市场广阔 公司军品主营军用机载电子产品,同时是我国某型军机二次智能配电产品的主要供应商。随着我国空、海军装备建设加速,及某新型直升机逐步进入量产阶段,公司军品业务将显著受益。公司民品主营汽车检测设备及称重仪表和软件业务。作为细分市场中的龙头,公司依靠自身军工技术优势,积极开拓相关产品市场,目前已布局高端传感器、消费电子等民用领域。公司成长有望依靠民品市场进一步加速。 盈利预测及估值 我们预计公司业绩将保持较快增长。基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,继续给予“增持”评级。我们预计中航电测2019-2021年EPS 分别为0.36元、0.43元和0.51元/股,PE 分别为30、25和21倍。 风险提示:民品市场拓展不达预期。

市场观点 市场普遍认为,我国航空发动机产业发展较晚,技术水平不高,导致公司收入规模增长缓慢,且利润率提升长期受制于军品定价政策。?本篇观点 我们认为,我国第三代发动机技术基本成熟,随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。其次,公司的维修保障业务将迅速崛起,助力公司业务规模增长的同时,较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年,公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5年公司收入规模翻倍。? 盈利预测及估值 公司2020年收入规模将达到25%,因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%;归母净利润同比增速为5%、21%、25%,对应EPS为0.50/0.60/0.75元/股,PE为42/35/28X。?投资建议 公司主营业务的垄断地位和高进入门槛,可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期,继续维持公司“买入”评级,2020年目标市值675亿。 风险提示: 产品交付不达预期。

主营航电系统,受益于军机量产提速 公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加2876架各类军用飞机,市场总规模达12137亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248亿。 积极发展民用航电技术,享有广阔市场空间 在民机方面,公司作为系统级供应商保障大飞机首飞,承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务,并成功配套国产民用直升机AC311A的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场,预计未来20年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600亿美元;通航航电产品市场规模达225-270亿元。 托管科研院所资产有望注入 公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2019/20/21年收入增速为10%/15%/15%,归母净利润增速为13%/18%/15%,对应EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应2019/20/21年PE 为45/38/33倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外潜在资产注入的概率较大,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。

公司发布三季报, 报告期内实现营业收入 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归属于上市公司股东净利润 4.13亿,同比减少 36.47%。 投资要点 营收、利润双降,期间费用率上升。 公司发布三季报,期内实现营收 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归母净利润4.13亿,同比减少 36.47%。 营收出现下降主要原因系是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。同时期末存货 214.43亿,较年初 142.42亿增加72.01亿,增幅高达 50.56%。 净利润大幅下滑的主要原因为营收下滑, 投资净收益同比下降 55.2%,以及前三季度期间费用率达 15.32%,比上年同期增加 2.05个百分点。 生产任务饱满,长期增长趋势不改。 公司营收出现小幅下降,存货大幅增加,原因为部分采用新工艺技术的新产品暂未实现交付;同时,本期末应付账款 109.9亿,较年初增幅高达 81.30%, 原因为生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。 表明公司营收及业绩虽出现暂时性下滑,但不断投入研发新型产品,订单和生产任务饱满。我们预计新产品未来可实现顺利交付,不改长期保持稳定较快增速的预期。 航发国产化加速,公司引领行业发展。 公司是航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台, 发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 公司生产及在研的发动机型号形成了良好的迭代节奏。预计随着我国航空发动机国产化进程的不断加快, 新型军机加速列装, 公司收入及利润增速也将不断加快。 盈利预测及估值随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持较快速度增长, 维持“买入”评级。 2019-2021年公司 EPS为 0.54/0.68/0.78元/股,对应 PE 为 40/32/27X。 风险提示:新产品交付进度不达预期。

公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 11.57亿,同比增长13.42%, 实现归母净利润 1.86亿,同比增长 40.18%。 公司单季度毛利率稳步提升,业绩增速不断加快; 产品订单饱满,销售规模不断扩大,备货需求强劲,预计未来继续保持收入及业绩快速增长。 投资要点 季度盈利能力稳步提升公司 2019年度 Q1、 Q2、 Q3单季度实现营业收入 3.21、 4.6、 3.77亿, 同比增速为 5.28%、 15.99%、 18.02%; 实现归母净利润 0.31、 0.94、 0.62亿,同比增长 32.15%、 34.4%、 47.51%;销售毛利率分别为 34.32%、 37.5%、 38.56%, 公司单季度毛利率稳步提升, 业绩增速不断加快。 报告期末公司应收账款较年初增加 39.34%; 预收款项较年初增加 98.35%; 预付款项较年初增加 271.88%, 显示出公司产品订单饱满,销售规模不断扩大,备货需求强劲,预计未来继续保持收入及业绩快速增长。 公司回购坚定发展信心公司此前发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10000万元,回购价格不超过人民币 11.12元/股,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。 截至报告期末,公司累计回购公司股份 395万股,约占公司目前总股本的 0.67%,最高成交价为 9.05元/股,最低成交价为 8.84元/股,成交总金额为 3559万元。 盈利预测及估值我们预计公司全年业绩将保持快速增长,基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,给予“增持”评级。我们预计中航电测 2019-2021年 EPS 分别为 0.33元、 0.40元和 0.48元/股, PE 分别为 33、 28和 23倍。 风险提示: 航空军品交付不达预期。

公司实施市场化债转股改善资产结构。 公司近期发布发行股份购买资产暨关联交易预案:引入国发基金、国家军民融合产业投资基金、等机构以现金及债权方式向黎明公司、黎阳动力、南方公司增资,合计出资 65亿元。同时,中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计 19.8亿元对三家公司增资并取得其股权。本次增资完成后,航发动力拟分别向以上机构发行股份收购其持有的三家公司全部股权。公司实施市场化债转股有利于减轻相关子公司的债务负担,改善公司资产负债率,节约财务费用,助力公司的长期发展。 公司受益于军机量产加速及航发国产化。 我国已经具备自主研发与制造先进航空发动机的能力。当前国产仿制航发及具备自主知识产权的太行系列基本可以满足我国军机动力国产化的需求。根据新华网报道,最新一代“峨眉”发动机也在紧张的研制过程中。公司目前生产及在研的发动机型号,覆盖所有军民用飞机机种,并在未来形成了良好的型号迭代节奏。我们预计,随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,公司业务规模将迎来快速增长阶段。 盈利预测及估值我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机生产提速,航空发动机行业将持续保持高景气度;同时公司通过债转股优化资产结构,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持稳定增长, 继续给予“买入”评级。对应2019-2021年公司 EPS 为 0.54/0.69/0.79元/股,对应 PE 为 42/33/29X。 风险提示: 军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

公司是航发集团整机资产唯一整合平台 公司是航发集团航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。此外,航发集团尚有东安公司、兰翔机械以及研究院所606、608所等资产尚未证券化,未来不排除继续以航发动力为平台进行资产整合的可能性。 我国航空发动机国产化进程快速推进 我国已经具备自主研发与制造先进航空发动机的能力。当前国产仿制航发及具备自主知识产权的太行系列发动机基本可以满足我国军机动力国产化的需求。且公司目前生产及在研的发动机型号,可覆盖所有军民用飞机机种,并能在未来形成了良好的型号迭代节奏。我们预计,随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,公司业务规模将迎来快速增长。 盈利预测及估值 随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将以较快速度持续增长,上调航发动力至“买入”评级。对应2019-2021年公司EPS为0.54/0.69/0.79元/股,对应PE为42/33/29X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

军机列装提速、民机发展顺利,航电系统市场广阔 公司拥有完整的航空电子产业链产品,覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国新型军机歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队,未来市场需求巨大。在民机方面,公司是大飞机系统级供应商,并承担多型支线飞机航电系统产品的研制及生产任务。当前国产大飞机C919已取得国内外用户超过800架订单,国产支线客机ARJ21到今年年底即将交付40架飞机,到2021年将计划交付运营100架。预计未来20年我国民用航电系统市场需求预计超过8000亿元。 航电系统资产整合平台,院所优质资产有望注入。 公司旗下托管5家航电类研究所:雷电所(607所)、光电所(613所)、无线电所(615所)、飞控所(618所)及计算所(631所)。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017年7月宣布启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望在未来启动改制。 盈利预测及估值 随着院所改制、军工资产证券化相关政策的不断出台,以及我国军民用飞机航电系统技术的不断发展,公司未来具备稳定而持续的内生增长的同时,作为航电系统资产整合平台,还可能获得院所优质资产的注入,带来较大弹性的业绩增厚。继续给予公司“增持”评级。我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.35/0.42/0.49元,对应2019/20/21年PE为43/36/31倍。 风险提示:军品交付不达预期;院所改制推进缓慢。

公司回购坚定发展信心 公司此前发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。截至目前,公司累计回购公司股份32.47万股,约占公司目前总股本的0.05%,最高成交价为8.90元/股,最低成交价为8.85元/股,成交总金额为288万元。 军品受益于主战装备生产提速。 公司军品主营军用机载电子产品,同时是我国某型军机二次智能配电产品的主要供应商。随着我国空、海军装备建设加速,及某型军机逐步进入量产阶段,公司军品业务将显著受益。 积极拓展民品领域,享受军转民市场红利 公司民品主营汽车检测设备及称重仪表和软件业务。作为细分市场中的龙头,公司依靠自身军工技术优势,积极开拓相关产品市场,目前已布局高端传感器、消费电子等民用领域。公司成长有望依靠民品市场进一步加速。 盈利预测及估值 我们预计公司全年业绩继续平稳增长,基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,给予“增持”评级。我们预计中航电测2019-2021年EPS分别为0.30元、0.35元和0.40元/股,PE分别为34、29和25倍。 风险提示:军品订单不达预期;民品业务推进缓慢。