事件。4月19日高新兴发布2018年年报,报告期内公司营收35.63亿元,同比增长59.27%;归母净利润5.40亿元,同比增长32.16%;扣非归母净利润5.25亿元,同比增长35.11%。公司预计2019年第一季度归母净利润为1.35-1.45亿元,同比增长11.69%-19.97%。 收入利润稳步增长,加大研发夯实发展基础。2018年公司收入同比增长59.27%、营业利润同比增长26.23%、归母净利润同比增长32.16%,各项指标相对上年实现较快较好增长。2018年公司销售费用2.35亿元,同比增长50.05%;管理费用2.01亿元,同比增长50.18%。公司研发费用3.55亿元,同比增长112.99%;公司研发投入收入占比提升至11.39%(2016-2017年分别为8.56%和7.44%)。截止报告期末,公司及控股子公司合计拥有专利767项,拥有864项软件著作权,包括2018年全年新授权专利55项,新申请软件著作权140项。 加速发力车联网,打造行业龙头。2018年公司物联网业务收入16.56亿元(同比增长117.51%,毛利率为35.56%),其中车联网产品收入6.07亿元。2018年公司在原UBI/Tracker/OBD/车载模组的基础上,自研前装T-Box产品全面突破,为国内领先的汽车厂商提供高质量产品。前装市场方面,公司为吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通-国际T1合格供应商,提供高品质4G车规级模组和T-Box终端,实现前装车规级产品批量发货。后装市场方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP(互联网汽车服务提供商)MOJIO、OCTO,顶尖通信运营商AT&T、T-Mobile开合作,研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品(4GOBD和UBI)。电子车牌方面,公司拥有汽车电子标识系列全套技术和产品,市场占有率位居行业前列。2018年7月至今,公司先后中标天津、重庆、武汉、承德等多地的电子车牌项目;多个大型电子车牌项目落地,进一步巩固及提升高新兴在物联网大交通领域机动车电子标识行业的市场竞争力和品牌地位。 公安执法规范化行业需求提升,战略聚焦发展加速。2018年公司警务终端相关收入1.80亿元(同比增长44.36%,毛利率47.14%);软件系统及解决方案收入17.27亿元(同比增长27.82%,毛利率为33.63%)。目前公安部将执法规划化作为核心工作之一,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准。2018年,公司收购神盾信息100%股权,打造“云+端”执法规范化闭环体系;公司目标是打造成为国内公安执法规范化领域的第一品牌。 投资建议。公司正处于战略和资源进一步整合阶段,未来重点聚焦车联网和公安执法规范化两大垂直产品线,公司作为物联网领域的龙头企业,未来有望进一步开拓多场景应用,在垂直领域做大做强。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为45.75亿元、57.70亿元和74.13亿元,归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元、8.76亿元、11.58亿元,对应EPS分别为0.38、0.50和0.66元。参考可比公司,给予其2019年30-35倍PE,对应合理价值区间11.40-13.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。车联网发展不及预期;公安执法业务不及预期,行业增速放缓等。

事件:4月18日,锐科激光发布年报,2018年公司营收14.62亿元(同比+53.63%),归母净利润4.33亿元(同比+56.05%),扣非归母净利润3.95亿元(同比+45.53%)。2019年第一季度公司营收3.99亿元(同比+24.27%),归母净利润1.00亿元(同比-10.88%)。 市场份额不断提升,收入快速增长。根据中国激光产业发展报告,锐科激光的国内市场份额从2017年的12%提升到17.8%,提升近6个百分点。公司连续光纤激光器产品收入11.15亿元(同比+55%,毛利率下降1.66PCT),其中2000W以上产品销售收入同比增长190%、3300W以上产品收入增长259%、6KW产品收入增长126%,12KW产品实现小批量销售。脉冲光纤激光器收入2.23亿元(同比+27%,毛利上升1.75PCT)。 费用大幅提升,技术不断突破。2018年公司销售费用6305万元(同比增长115%),客户数量达到九百多家。管理费用2839万元(同比增长35%),研发费用8654万元(同比增长69%),员工数1332人(2017年为844人)。2018年,公司承担的“20kW光纤激光器及其核心器件研发”项目正式通过湖北省科技厅组织的专家验收,在国内首次实现了20kW全光纤激光器的研制,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。l一季度需求回暖,全年高增长值得期待。2019年一季度受宏观经济及季节性影响,光纤激光市场增速有所放缓,但3月开始公司订单增长明显。2019年一季度公司应收账款4.19亿元(同比+90%),存货4.06亿元(同比+44%,主要受采购量增大所致)。根据公司经营拟定经营目标,规划2019年实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,我们认为伴随着需求回暖,公司全年收入/净利润高增长值得期待。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为5.46亿元、6.96亿元、9.17亿元,EPS分别为4.26元、5.44元、7.16元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间149.10元-191.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。

事件。紫光股份4月12日发布年报,2018年公司实现营业收入483亿元,同比增长23.63%;归母净利润17亿元,同比增长8.86%;扣非归母净利润13亿元,同比增长35.11%。4月15日公司发布2019年第一季度业绩预告,预计一季度扣非归母净利润3.46~3.95亿元(同比+40%~60%)。 经营净现金流大增,费用管控效果突出。2018年公司经营效率显著提升,经营性净现金流48.69亿元(同比+1705%),创历史新高;管理费用6.86亿元(同比-1.51%),销售费用30.80亿元(同比+13.5%)。公司经营性净现金流显著改善、管理费用和销售费用增速低于收入增速,管理效果突出。 主营业务持续高增长,2019年望迎业绩拐点。分业务来看,IT基础架构产品服务等(新华三核心业务)217亿元(同比+35.57%),毛利率37.07%(同比-6.95PCT);IT产品分销等301亿元(同比+6.63%),毛利率7.20%(同比+1.85PCT)。新华三收入298亿元(同比+25%),归母净利润25亿元(同比+10%)。我们认为经过近3年的整合,新华三的营销平台效率稳步提升,业务协同能力不断增强,伴随紫光云建设的推进,公司有望逐步迎来业绩拐点。 研发投入稳步增长,布局上游芯片一体化能力不断提升。2018年公司研发费用33亿元(同比+9.90%)。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、27.2%、31.1%,位居市场前列。目前公司专利申请总量累积达到9,700余件,其中90%以上是发明专利。4月4日,新华三与成都高新区签订协议,将成立新华三半导体技术有限公司,总投资约50亿元,发力高端路由器芯片研发。目前紫光集团在芯片、网络/存储、云、安全等领域正全面布局,我们认为伴随相关技术的逐步突破,公司发展有望进一步加快。 盈利预测。紫光股份作为业界领先的数字化方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等多方面的数字化基础设施能力,我们认为伴随着新华三融合协同渐入佳境,公司利润释放有望加快。我们预测紫光股份2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、709亿元(+20%)和842亿元(+19%),净利润为22.30亿元(+31%)、28.29亿元(+27%)和34.64亿元(+22%)。EPS分别为1.53元、1.94元和2.37元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间53.55-61.20元,“优于大市”评级。 风险提示。云计算研发投入影响短期盈利;中美贸易战加剧。

迪普科技是国内领先的信息安全企业,核心管理团队成员来自前H3C华三公司(源出华为数通部门),自08年成立以来,通过持续的技术创新和一系列自主核心技术,引领网络安全产品创新。2018年7月24日公司IPO审核通过,预计发行4001万股,约募集资金总额4.49亿元,2019年4月2日,迪普科技网上申购,发行价11.23元。本次发行募集资金拟用于以下四个项目:安全威胁态势感知平台、新一代高性能云计算数据中心安全平台、新一代高性能应用交付平台和网络安全产品及相关软件开发基地。 技术实力突出,收入盈利快速提升。根据IDC资料,迪普科技防火墙产品位列国内第一象限(领导者象限)。2014年以来,公司收入、净利润保持快速增长。2018年营业收入7.04亿元,同比增长14.12%,自2014年以来复合增速为21.27%;2018年归母净利润为2.01亿元,同比增长30.53%,自2014年以来复合增速为109.71%。 l 研发积极投入,核心能力不断提升。公司坚持技术创新的发展战略,2014年-2018年公司研发投入快速增长,分别为1.00、1.27、1.34、1.44和1.58亿元(研发收入占比稳定在20%以上)。截至2018 年12月31 日,公司拥有已获授权的专利193项(其中发明专利105项)、申请中的专利983 项(其中发明专利981项)、已登记的软件著作权34项,形成了信息安全领域有较强竞争力的完备产品线。 行业需求持续旺盛,首发上市助力长远发展。目前国内安全产品伴随信息化发展需求旺盛,细分领域需求呈现出快速增长态势,公司积极在云计算、物联网等领域加大布局。我们认为IPO后,公司优秀的技术产品在资金补强后有望进一步发挥效应,并加速公司的成长。 盈利预测。根据公司2019年3月25日的招股意向说明书,公司预计2019年1-3月营收1.49~1.63亿元(+5%~15%),归母净利润3900~4700万元(+6%~27%)。我们预计公司2019~2021年营收分别为8.30、10.14和12.27亿元,归属上市公司股东的净利润为2.56、3.28、4.02亿元,EPS 分别为0.64元、0.82元、1.00元。目前行业需求旺盛,公司技术实力突出,我们看好公司的发展前景,参考行业平均估值水平,给予2019年PE区间45-55x估算,对应合理价值区间28.80-35.20元。 风险提示。公司新品推出不及预期,行业竞争超预期。

事件:3月29日星网锐捷发布年报,2018年公司营收91亿元(同比+18.5%)归母净利润5.81亿元(同比+23%)。公司预计2019年第一季度净利润-1500~-500万元,利润为负主要受一季度为公司业务淡季及春节放假影响。 各业务并进,经营稳步向上。2018年分公司来看,锐捷网络收入42.7亿元(同比+12%),净利润3.50亿元(基本持平);升腾资讯收入18.2亿元(同比+19%),净利润1.48亿元(同比+36%);星网视易收入2.92亿元(基本持平),净利润0.84亿元(同比+5%);德明通讯收入10.67亿元(同比+101%),净利润0.56亿元(基本持平);智慧科技收入7.87亿元(同比+80%),净利润0.53亿元(同比+33%)。分业务来看,网络终端收入12.8亿元(同比+67%,毛利率22.30%,下滑3.63PCT),企业级网络设备收入40.9亿元(同比+10.89%,毛利率47.86%,下降3.05PCT),通讯产品收入18.5亿元(同比+78.48%,毛利率14.85%,下降10.48PCT),视频信息应用收入2.8亿元(同比+1.40%,毛利率50.61%,下降1.40PCT)。 研发加大投入,打造场景创新龙头。2018年星网锐捷研发投入10.7亿元,同比增长7.5%;公司坚持自主创新、创自有品牌的发展之路,围绕各种智慧解决方案,打造基于“扎根行业、深入场景做创新”的行业整体解决方案。2018年公司25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目;“K米魔云8”娱乐系统发布,继续领跑中国KTV娱乐产业,目前K米APP注册用户数已突破8000万,微信粉丝达4000万。我们认为伴随着各行业信息化需求的不断提升,公司有望实现持续稳定增长。 5G商用SDN需求提升,提前布局抢占先机。SDN 是5G的关键技术之一。锐捷网络依托于强大的渠道能力和企业交换设备的研发优势,不断加速SDN 设备研发和投入,并在行业内率先推出了SDN 轻量级解决方案。我们认为伴随5G建设需求的提升,边缘计算、SDN等细分领域有望迎来快速发展,公司也将充分受益。 盈利预测与投资建议。目前公司网络交换机、云课堂、智能POS等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司19年-21年归母净利润为7.10亿元、8.63亿元和10.45亿元,对应EPS为1.22元、1.48元和1.79亿元,参考可比公司估值,给予19年PE 25-30x,对应合理价值区间30.50元-36.60元,“优于大市” 评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:3月29日华工科技发布年报,2018年公司营收52.3亿元,同比增长16.8%;归母净利润2.84亿元,同比减少12.5%。 业务全面增长,投入加大影响短期利润。2018年华工科技各业务板块全面增长,激光加工业务收入17.8亿元(同比+14.57%,毛利率38%,+5.1PCT);光电器件业务收入21.7亿元(同比+22.09%,毛利率8.62%,-2.7PCT);激光全息防伪收入3.29亿元(同比+19.33%,毛利率54.20%,+0.3PCT);敏感元器件收入8.59亿元(同比+7.22%,毛利率25.28%,-5.7PCT)。公司销售费用4.97亿元(同比+47%),研发投入2.98亿元(同比+42%),我们认为销售和研发投入的加大虽短期影响公司的利润,但夯实了长期发展基础。 激光高端产品不断突破,逐步进入收获期。子公司华工激光工程收入11.54亿元(基本持平);华日精密激光收入1.51亿元(同比+40%)。18年公司在激光三维加工、高功率激光焊接头等领域攻克多项关键技术,推出全新Marvel万瓦切割平台。新能源汽车市场白车身激光焊接装备及产线销售同比增长63%;国内3C消费电子类业务销售规模实现50%的增幅;激光切割产品运营中心实现合同额增长90%以上。 抢占5G先机,光通信加速发力。子公司华工正源收入17.9亿元(同比+22%),净利润0.88亿元(同比+76%)。18年公司首个5G光模块订单成功交付,成为国内首家获得华为5G光模块订单的企业,荣膺华为技术2018年全球金牌供应商。发起设立的云岭光电实现10G光芯片量产,25G芯片完成优化设计。 激光防伪技术领先,传感器客户再突破。子公司华工图像收入3.4亿元(同比+23%),净利润1.1亿元(同比+56%);激光防伪技术国内首创全息定位水转印花纸,抢占国内名酒市场先机。华工高理收入8.6亿元(同比+13%),汽车电子业务18年在汽车市场再获得七家主机厂、四家汽配厂供应商资格,其中新能源汽车客户占比80%以上,业务同比增长达217%。l盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年收入分别为64.08亿元、79.77亿元、100.32亿元,归属母公司股东净利润分别为4.15亿元、5.48亿元、7.04亿元,EPS为0.41元、0.55元、0.70元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2019年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间14.35-18.04元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:3月28日中兴通讯发布年报,2018年公司收入855亿元(同比-21.41%),归母净利润-69.8亿元(2018年对努比亚计提减值10.94亿元)。公司预计2019年1季度归母净利润8~12亿元,同比增长115%~122%。 主营业务快速恢复。中兴通讯2018年国内收入544亿元(同比-12%),国际市场311亿元(同比-34%);按业务类别,运营商网络设备收入571亿元(同比-11%;毛利率40.37%、提升0.33PCT),政企收入92亿元(同比-6%,毛利率基本持平),消费者业务收入192亿元(同比-45%,毛利率12.53%、下降2.79PCT)。其中运营商网络设备业务2018年下半年收入336亿元(较2017年下半年的314亿元增长7%),业务快速恢复;2018年2季度的停牌对消费者业务收入影响显著,下半年营收77亿元(2017H2为173亿元),我们预计2019年终端业务仍处于恢复期,但2018年相关减值计提充分、对2019年盈利预测不构成显著影响;政企业务以国内市场为主,2018年影响较小,2019年预计将恢复平稳增长。 利润稳步回升,现金流转正。2018年归母净利润-69.8亿元,其中下半年恢复盈利8.4亿元(Q3为5.6亿元、Q4为2.8亿元)。非经常性损益对业绩影响较大,主要包括上半年计提美国相关罚款支出10亿美元、2018年Q4努比亚49.9%股权减值计提10.9亿元、投资收益减少15.3亿元,而营业外收益增加8.3亿元、所得税同比抵减13亿元对冲部分影响。2018年Q1~Q4公司经营净现金流分别为-1.7、-49、-52和10亿元,Q4季度显著改善,已逐步恢复到2017年三季度的水平。 研发持续高投入,5G加速突破。2018年公司研发投入109亿元,较17年下降16%(也受到出售子公司导致合并范围变动影响)。自18年7月美国事件落地以来,公司先后完成中国5G技术研发试验三阶段测试、携手中国移动率先完成基于SA架构的5G核心网一阶段内场测试和5G终端与系统NSA端到端调通。我们认为伴随着国内5G商用建设推进,公司发展潜力有望加速显现。 盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2019年动态PE30-33倍(18年公司缴纳罚款后美国禁令已经解除,此后公司主营业务及5G研发测试快速恢复;19年Q1公司预计净利润8~12亿元,这进一步反映了公司的业务潜力,考虑到5G的高景气我们适度上调公司估值),对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。

事件:2 月18 日海能达发布公告,公司收到全资子公司赛普乐通知,赛普乐旗下孙公司与合作伙伴签订了关于北美洲某城市轨道交通TETRA 通信系统的合同,该项目总金额折合人民币约5500 万元。 突破北美市场,综合实力进一步显现。此次项目主要是为北美洲某城市轨道交通现有线路和新建线路提供TETRA通信网络建设、安装和调试,并提供TETRA终端设备和后续运维服务。此次交易对手是全球大型交通领域的设备提供商、集成商,业务遍布全球。该项目合同的签署,进一步说明公司及旗下全资子公司赛普乐的TETRA技术领先性,我们认为伴随项目的实施公司的全球推广有望更进一步。 携手中国移动发力宽带市场,新产品打开成长空间。2月1日公司发布公告在中国移动《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-H系列-中标候选人公示》中海能达为“采购包二:和对讲H12终端及配件”的第一中标候选人, 预计该项目未来三年采购框架金额约为 2.88亿元(不含税)。此次中标的产品系列是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用, 是本次客户采购中的最高端产品之一。公司认为伴随着项目的实施有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。 订单连续释放,发展潜力凸显。2019 年初至今,公司中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目3959.35 万元;巴西孙公司中标巴西CEARA 州公共安全专网通信网络项目2.14 亿元,传统窄带产品订单连续释放。与此同时伴随中国移动宽带产品的落地,我们认为公司的宽带等新产品发展有望进一步加速,这也将有力支撑公司业绩的释放。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、11.26亿元,EPS为0.30元、0.44元、0.61元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,我们认为公司未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018 年动态PE 30-35 倍,对应合理价值区间9.00 元-10.50 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

立足无源器件领域国内优势地位,伴随着流量需求高速提升和波分下沉、2019年国内传输网投资预计回暖,博创科技无源业务有望2019年实现恢复性增长。博创科技是国内无源器件(光分路器、AWG、VMUX等)业务的领军企业。自2003年成立以来,在公司创始人兼海归专家朱伟博士、丁勇博士的领导下,公司抓住光纤网络升级的机遇,收入、利润稳步提升,并成为华为、中兴、烽火在无源器件领域的核心供应商。 布局发力有源光模块市场,构建成长新动力。相对无源光器件领域,有源市场规模大的多,云计算推动全球数据中心市场有源数通光模块过去三年来的爆发性需求增长,同时也加速了行业技术进步和行业新秀的诞生。2015年以来,博创科技参股美国Kaiam公司、开展有源业务,2017年设立上海圭博、发力硅光,2018年并购成都迪谱科技,夯实产品线布局。伴随数通光模块、PON光模块业务完成布局逐渐发力和硅光技术领域布局,未来公司业务发展有望步入新的阶段。 有力的股权激励和良好的业务布局有望形成共振,加速博创科技发展。2018年10月,公司发布股权激励计划,授予股权期权180万份和限制性股票70万股,占总股本约3%,同时个人最高授予比例远高于行业可比公司。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3.09亿元、4.98亿元和6.66亿元,归母净利润分别为0.60亿元、0.93亿元和1.22亿元,对应EPS为0.72元、1.12元和1.46元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。新业务发展不及预期,贸易战影响海外业务。

事件:1月4日公司发布公告,近日公司下属全资孙公司TELTRONIC BrazilLTDA 收到巴西赛阿拉州(CEARA)州政府下发的通知,巴西孙公司中标该州公共安全专网通信网络项目,由公司建设覆盖全州的TETRA 专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为赛阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务,中标金额1.18亿巴西雷亚尔(约合人民币2.14亿元)。 示范效应显著,海外业务有望持续突破。此次中标金额约合人民币2.14亿元,约占公司2017年营业收入4%。巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网需求持续提升。公司认为该项目的实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,并为公司在巴西其他州和南美其他国家的拓展起到良好示范作用。 并购协同渐入佳境,产品竞争力不断提升。此次新建基站设备将采用公司于2017年收购的赛普乐公司旗下子公司 TELTRONIC的TETRA基站设备,终端采用公司自主研发的新一代TETRA终端,此次项目中标也充分显示了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应。本次项目的新建网络是对竞争对手原有网络的替换和技术升级,也进一步体现了公司新一代 TETRA产品全球领先的竞争力。 订单持续性强,发展潜力凸显。2017年6月公司发布公告预中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,预中标总金额为8362.63万元。2018年9月10日公司发布公告与巴西阿拉戈斯州公共安全部签署扩容项目,合计4451.76万元。2019年1月2日公司发布公告海能达与菲律宾当地合作伙伴组成的联合投标体中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,中标总金额为3959.35万元。此次巴西大单是继阿拉戈斯州订单后再次获得突破,公司的海外耕耘正持续获得订单,这也将为公司的长远发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、11.26亿元,EPS 为0.30元、0.44元、0.61元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,我们认为公司未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018年动态PE 30-35倍,对应合理价值区间9.00元-10.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

事件:10月30日华工科技发布三季报,报告期内公司营业收入40.28亿元(+22.30%),归母净利润2.56亿元(+0.60%),扣非归母净利润2.07亿元(+6.64%)。 单季度收入增速放缓,毛利率稳步提升。受整体行业宏观经济影响,公司单3季度收入为12.86亿元(+1.88%),归母净利润0.76亿元(-3.77%),扣非归母净利润0.65亿元(+24.34%),收入增速相对上半年有所放缓。前三季度毛利率为24.00%,单三季度毛利率为24.45%,环比有所提升。 销售费用增速放缓,销售成果逐步体现。上半年公司为加强市场开拓,完善营销网络整体销售费为2.31亿元(+74.65%),其中激光设备销售费用1.82亿元,相对17年上半年的0.91亿元的销售费用大幅增长。前三季度公司销售费用3.43亿元(+56.95%),单季度销售费用1.12亿元(+29.88%)。在大力投入背景下,公司的销售成果正逐步显现,截止8月份华工科技海外业务目前已经覆盖30多个国家和地区,海外营收同比增长翻倍;9月公司完成验收今年以来智能装备业务最大海外订单--越南福特白车身焊接生产线。 研发持续投入,高功率激光设备/5G光模块抢占先机。前三季度公司研发费用1.60亿元(+30.24%),单三季度研发费用6934万元(+67%)。加大投入背景下,9月份华工正源也获得国内首个5G光模块订单;10月28日,华工激光发售第X代激光切割机MARVEL“W”系列,全新一代激光切割机MARVEL12000W使用国产核心光源,其上市标志着我国高端激光装备的核心光源全面进入万瓦时代。伴随着5G建设的到来和激光设备需求的逐步回升,我们认为公司的研发优势有望进一步显现,并逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.01亿元、5.57亿元、7.56亿元,EPS为0.40元、0.55元、0.75元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间14.00-18.00元。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:10月20日公司发布三季报,前三季度公司营收174亿元(+15.5%),归母净利润6.3亿元(+5.8%);单三季度营收62亿元(+16.2%),归母净利润1.64亿元(+11.5%)。 经营数据环比改善,运营商光通信招标提速发展更可期。上半年公司营收(+15.1%),净利润(+3.9%);单三季度收入(+16.2%)、归母净利润(+11.5%)增速进一步加快。伴随流量使用的不断提升,2018年下半年以来,国内运营商进一步加快光通信网络升级换代,10月15日中国联通开始启动京津冀ROADM实验网工程,中国联通全光网进程正在加快。 研发持续高投入,研发费用加计抵扣所得税效果渐显。公司每年将收入的10%以上用于研究和开发核心/前瞻技术,前三季度公司研发费用17.5亿元(+16%);同时承担“新型超大容量全光交换网络构架及关键技术”、“超高速超大容量超长距离光纤传输”等多个国家863、973项目”等多个重大专项,进一步夯实“光通信专家”基础。受益于研发费用加计扣除新政(税前加计扣除比例由50%提高至75%),单3季度公司所得税费用989万元,相对17年同期(1722万元)明显减少,前三季度合计3294万(17年同期4896万元,18年上半年报表为2305万元)。 5G三阶段测试进度喜人,中国信科打造5G国家队。7月份烽火科技合并大唐电信集团成立“中国信科”,9月底“PT”展中国信科展出了无线网、核心网、5G承载网的全网商用系统。同时,中国信科联合行业合作伙伴展出了多项5G典型创新应用,包括5G+虚拟实验室、全景直播等多项应用。并与华为、中兴等基本同步完成5GNSA及SA相关项目测试,我们认为集团无线侧补齐后有利上市公司在5G领域的综合实力增强,整体市场份额也有望获得提升。 盈利预测。目前烽火通信内部股权激励已经授予、大股东层面集团整合已经落地,公司的发展活力有望被全面激发。与此同时,伴随着未来光通信需求提速和以5G为代表的信息基础升级需求的不断提升,公司的发展有望步入崭新阶段。我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.24亿元,11.45亿元,15.26亿元;对应EPS分别为0.83元、1.03元和1.37元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近,公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35-45倍,对应合理价值区间29.05元~37.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。

收入增长加快,毛利率回升。2018年上半年受运营商投资放缓,设备商需求疲弱等多方面因素影响,公司营收同比增长1.82%,归母净利润下滑18.94%,毛利率为16.88%。受益于海外及国内市场增长,光迅科技单三季度营收同比增长21%,归母净利润同比增长55%,毛利率为22.59%。在单季度各项指标快速改善背景下,公司前三季度收入、净利润等各项指标也明显改善。 单季度净利润创记录,受益研发费用加计扣除新政。作为国内领先的光器件公司,光迅科技积极进行高速光芯片等研发投入。2017年公司研发投入4.07亿元(+18.0%),2018年前三季度研发费用2.83亿元(+12.9%)。受益于研发费用加计扣除新政(税前加计扣除比例由50% 提高至75%),前三季度公司所得税费用790万元,相对2017年同期3741万元大幅减少。单三季度公司实现归母净利润1.24亿元,为历年来单季度最高。 行业需求提升,发展有望提速。伴随流量使用的不断提升,2018年下半年以来,国内运营商进一步加快光通信网络升级换代,10月15日中国联通开始启动京津冀ROADM实验网工程,中国联通全光网进程正在加快。与此同时,5G三阶段测试已经初步完成,5G建设浪潮有望逐步开启。目前公司股权激励的授予已经完成,高端芯片也正逐步突破,伴随着光通信需求的提升,公司发展有望进一步加速。 给予“优于大市”评级。我们预计2018~2020年公司营收分别为54.13亿元、66.74亿元、78.82亿元,归属上市公司股东的净利为3.86亿元、5.13亿元、6.41亿元,EPS 分别为0.60元、0.79元、0.99元。在贸易战整体背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业及历史估值水平,给予2018年PE区间45-48x,对应6个月合理价值区间26.82-28.61元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易战影响。

事件:8月31日公司发布半年报,上半年中兴通讯营收394.34亿元(同比-26.99%),归母净利润-78.24亿元(17年同期为22.93亿元),扣非归母净利润-23.79亿元(17年同期为19.52亿元)。公司预计前三季度归母净利润为亏损68-78亿元,单三季度归母净利润为0.24亿元-10.24亿元(17年同期为16.12亿元)。 业绩短期承压,订单逐步恢复。自4月17日中兴通讯因BIS激活拒绝令停牌影响至7月2日公司收到《美国出口管理条例》的有限授权,公司2个多月时间内无法正常开展经营活动。受上述事件及美国10亿美元罚款影响,上半年公司非经常损益-54.45亿元,其中营业外支出67.53亿元,上半年收入利润大幅下滑。目前公司与美国BIS已经达成《替代的和解协议》,7月份以来公司接连获得国内三大运营商等产品订单,经营正逐步恢复。 毛利率小幅下滑,经营整体保持稳健。2018年上半年公司运营商网络收入235亿元(同比-27.34%),毛利率41.24%(同比-0.55PCT);政企业务收入44亿元(同比+17.74%),毛利率28.62%(同比-6.45PCT);消费者业务收入115亿元(同比-35.77%),毛利率8.38%(同比-6.84PCT)。公司上半年整体毛利率为30.24%(同比-2.28PCT),管理费用13.59亿元(同比下滑4.79%),相对17年公司毛利率和管理费用略有下滑,我们认为这也反映出中兴通讯在收入大幅下滑背景下稳健的经营状态。 研发持续高投入,5G需求提速发展可期。2018年上半年公司研发投入50.61亿元(同比-24.20%),研发投入占营收比例12.83%(同比+0.47PCT)。截止6月30日,公司专利资产累计超过7.2万件,其中全球授权专利累计超过3.3万件。中兴通讯集团成为70多个国际标准化组织和论坛的成员,并获得3GPPRAN2、RAN3、RAN4三个5G新空口标准主编席位,高端专家当选3GPPRAN3副主席。2018年6月,3GPP正式确立5G独立组网标准(SA),5G第一阶段全功能标准化工作已经完成。伴随着全球5G发展进入商用部署关键阶段,公司在5G领域的持续投入也有望逐步显现成效。 盈利预测。预计公司2018~2020年,营收为825亿元,1075亿元,1243亿元,归母净利润为-62.07亿元、49.18亿元、66.70亿元,EPS分别为-1.48元、1.17元、1.59元。基于公司5G的持续布局,参考对标公司估值,给予2019年(考虑2018年受美国事件影响利润大幅下滑)动态PE20-24倍,对应合理价值区间23.40元-28.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。

紫光股份于8月24日发布公司2018年半年度报告。2018H1公司实现营业收入224.44亿元,同比+33.0%,实现归母净利润7.33亿元,同比-8.6%。其中2018Q1实现营业收入101.12亿元,同比+30.08%;实现归母净利润2.49亿元,同比-21.32%。2018Q2实现营业收入123.32亿元,同比+35.5%,环比+22.0%;实现归母净利润4.85亿元,同比-1.2%,环比+94.9%。 收入规模稳定增长,高附加值业务占比持续提升。2018H1IT基础架构产品服务与解决方案业务(新华三)实现营收100.01亿元,同比+41.33%,毛利率为36.42%,较2017年底的44.04%下降了7.61个百分点,营收占比自2017年底的40.90%上升至44.56%。报告期内公司网络产品市场份额保持领先,不断拓展云计算产品线,持续丰富云服务内容。IT产品分销与供应链服务业务实现营业收入137.62亿元,同比+17.85%,毛利率8.39%,较2017年底5.35%上升3.04个百分点,营收占比由2017年底72.16%下降至61.32%。 保持研发强度,以技术创新为核心引擎。目前研发人员占总员工人数超过30%,其中控股子公司新华三的研发人员占比超过50%。目前,公司专利申请总量已达到8800余件,90%以上为发明专利,其中云计算相关专利超过800件,移动互联网相关专利超过5000件,大数据相关专利超过300件,大安全相关专利超过1000件。2018H1公司研发投入共计15.81亿元,较去年同期增加了19.74%,占营业收入比重为7.04%,基本持平于2017H1的7.83%。 整体解决方案服务能力提升,应用场景持续拓展。报告期内公司不断应用IT新技术,引领并满足各行业对云计算、大数据、大互联和大安全应用的需求。2018年5月,紫光集团与天津市政府签署战略合作协议,将在天津设立紫光云公司,并合作推进工业互联网、公安信息化等领域发展。同月,紫光软件成功中标江苏省苏中地区第一条铁路宁启铁路南通至启东段工程海门站、启东站站房、信息系统及相关工程施工总价承包项目,中标金额近两千万元。此外,2018年随着紫光云的正式发布,数字住建作为紫光云的重要组成部分,将紫光云、大数据、物联网、5G等核心技术及全产业链资源与建筑产业技术与应用紧密集合。今年6月的中国智能建筑节上,紫光股份总裁王竑弢表示,数字住建是今年紫光产业互联网的聚焦重点,紫光将从监管、建设和智慧社区等领域帮助客户开展全过程、全流程的住建数字化工作,推动住建产业升级。 盈利预测。我们预计未来公司有望凭借其在渠道、合作伙伴、品牌方面的资源,协同云计算与芯片产业发展,形成“芯云一体、场景驱动、混合交付、授信安全”的云产业生态群,在行业前景向好的背景下发展势头看好。我们预测紫光股份2018-2020年度营业总收入为461.53亿元(+18%)、555.34亿元(+20%)和667.42亿元(+20%),净利润为17.46亿元(+11%)、21.06亿元(+21%)和26.40亿元(+25%)。EPS分别为1.20元、1.44元和1.81元,给予2018年PE区间40-45x,对应合理价值区间48.00-54.00元,“优于大市”评级。 风险提示。持续加大云计算相关研发、市场投入,影响短期盈利增速;中美贸易战加剧。