收入及盈利增长逐季加速,业绩高增长趋势强劲。公司2017前三季度营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%,符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长92.11%/93.11%/94.78%,归母净利润分别增长7.21%/50.36%/71.18%,营收及利润逐季加速增长。我们预计随着公司前期订单不断向收入转化,全年业绩大幅增长可期。 三项费用率大幅下降,工程回款增加致现金流显著改善。2017年前三季度公司毛利率26.08%,较上年同期下降2.81个pct。营业税金及附加占收入比小幅下降0.34个pct。三项费用率16.6%,较上年同期大幅下降1.63个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+1.06/-1.48/-1.20个pct,系公司业务规模快速扩张,费用均摊减小所致。资产减值损失较上年同期减少0.15亿元,主要是按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。投资收益较上年同期减少0.45亿元,主要是权益法确认长期股权投资收益减少所致。净利率下降2.1个pct,为9.74%。公司经营性现金流净额-3.17亿元,去年同期为-5.40亿元,同比增长41.34%,现金流有所改善,主要系公司工程收入增加同时加强工程项目管理,加大回款力度,收到的工程款项增加所致。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.84亿元(其中PPP项目合计金额75.99亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止10月12日,17年新接公告订单131.08亿元(不含框架),同比增长199.61%;其中PPP订单110.49亿元占比高达84%。公司16年至今公告订单金额为16年收入7.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 赣黔国家生态文明试验区实施方案出炉,公司作为华南园林龙头有望充分受益。中共中央办公厅及国务院办公厅近日印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业及相关龙头企业持续带来丰富订单。公司作为华南生态园林龙头区位优势明显,有望充分受益赣黔国家生态文明试验区建设。 二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划,彰显未来发展强烈信心。公司近日公告2017年股票期权激励计划,拟向496名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5亿份股票期权,占激励计划公告时公司总股本9.87%,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.50/13.63/20.48亿元,EPS0.56/0.90/1.35元,16-19年CAGR为57.7%,当前股价对应PE分别为28/17/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,我们给予目标价22.50元(对应18年25倍PE),买入评级。

收入增长逐季加速趋势清晰,积极拓展电商家装业务。公司2017年前三季度实现营业收入157.3亿元,同比增长5.7%;归母净利润14.4亿元,同比增长5.4%,符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长3.9%/4.7%/7.8%,营收逐季加速增长,归母净利润分别+3.1%/-1.4%/+13.7%,第三季度公司盈利能力显著提升。同时公司预计2017全年业绩增长5%-25%,增长上限及下限较中报对前三季度业绩预增范围皆上调5个pct,表明公司对下半年盈利加快增长信心充足。 毛利率有所提升,电商业务快速扩张致三项费用率有所增长。2017年前三季度公司毛利率16.61%,较上年同期上升0.94个pct,系高毛利家装业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.40个pct,系营改增政策影响所致。三项费用率5.81%,较上年同期上升1.99个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.88/+0.90/+0.20个pct,系公司金螳螂家电商家装业务门店数量快速扩张,前期费用支出较多及银行贷款有所增加所致。资产减值损失较上年同期减少66.92%,主要系公司收款情况较好,同时长期应收款收款较多所致。净利率基本与去年同期持平,为9.14%。我们预计后期随着家装业务占比逐渐增加,公司盈利能力有望进一步提升。 经营性现金流有所下降,收款能力增强致收现比显著提升。公司经营性现金流量净额为1.96亿元,同比下降31.06%,主要系金螳螂家电商业务快速扩张及门店增加,支出备用金及费用较多所致。本期收现比为100.52%,同比上升9.81个pct,表明公司项目结算加快,收款能力显著提升;付现比为110.16%,同比上升12.44个pct,表明公司业务扩张初期费用支出较多,后期收入有望显著增加。投资性现金流量净额为0.96亿元,同比下降76.55%,主要系本期购买理财产品增加所致。 在手订单充足,积极拓展海外业务。公司2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2、82.3亿元,截止9月30日,公司已签约未完工订单475.8亿元,为16年收入2.4倍,充足订单保障未来业绩增长。同时公司积极拓展海外业务,今年已公告在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展7个境外项目,签订合同金额13.57亿元,未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。 金螳螂家业务快速扩张,有望充分受益家装消费升级浪潮。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市,已开设达120多家直营门店。公司电商家装业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌初步获得了市场及消费者认可。我们预计1-9月份公司家装电商业务已实现营收13亿元以上并已小幅开始盈利,全年有望达到20亿以上营收,电商家装业务实现快速扩张,成为公司具有高成长性业务板块。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为18.6/21.5/25.5/亿元,EPS0.70/0.81/0.96元,当前股价对应PE分别为18.2/15.7/13.3倍,考虑到公司在手订单充足,电商家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展,我们给予目标价14.58元(对应18年18倍PE),买入评级。

生态与文旅双轮驱动,三季报业绩增长趋势强劲。公司2017前三季度实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;归母净利润3.1亿元,同比增长76.2%,符合市场预期。营收及业绩大幅增长主要系公司园林生态PPP及文旅业务订单充足,收入持续增长,叠加德马吉业绩并表所致。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长28.4%/75.4%/51.2%,归母净利润分别增长68.1%/104.0%/49.6%。同时公司预计2017全年业绩增长80%-100%,彰显对未来业绩高增长信心。 毛利率、净利率大幅提升,三项费用率较为平稳。2017年前三季度公司毛利率30.8%,较上年同期大幅增加6.20个pct。三项费用率15.00%,较上年同期下降0.51个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.50/-0.02个pct。资产减值损失较上年同期增加0.31亿元,主要系本期应收账款和其他应收款增加导致计提坏账准备增加所致。净利率大幅上升1.41个pct,为11.93%。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,PPP业务所贡献收入占比逐渐提升,公司利润率有望进一步抬升。经营性现金净流出大幅增加。公司1-9月份经营性现金流净额为-6.66亿元,去年同期为0.28亿元,同比下降2441.46%;收现比为67.45%,同比下降9.86个pct;付现比为97.86%,同比上升25.35个pct。主要系本期PPP项目增加且处于建设初期,成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。投资性现金流量净额为-2.88亿元,较上年同期增加24.05%,主要系收购微传播网络科技股份有限公司部分股权及投资入股东莞民营投资集团有限公司所致。后续公司现金流有待改善。 在手订单饱满,业绩高增长动力充足。17年至今,公司新签订单51.1亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),同比增长157%,其中17.3亿PPP订单。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年公告10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。新港永豪并表有望进一步加速业绩增长。公司近期已完成对新港永豪75%股权收购,后者承诺17-19年净利润6250/7813/9766万元,预计从今年四季度开始并表,由此将对今年四季度及明年全年业绩增长起到加速促进作用。而新港永豪在水务及水生态、流域治理领域有望起到较大业务协同作用。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.0/7.5/10.3亿元,EPS分别为1.16/1.74/2.32元(已考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为56.7%,当前股价对应PE分别为27/18/14倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价43.5元(对应18年PE25倍),买入评级。

三季报业绩大幅增长68%符合预期,全年预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年三季报,1-9月份实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%,归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%,业绩大幅增长系公司中标项目数量及金额都有较大提升且迅速推进已中标PPP项目落地所致;其中三季度单季实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%,归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,今年以来公司业绩逐季加速,高增长趋势明确。同时公司预计2017年全年业绩增长50%-80%,对未来高增长信心强劲。 PPP占比提高致毛利率明显上升,持续加大回款力度致经营性现金流同比大幅增长。1-9月份,公司综合毛利率29.93%,较上年同期+1.05个pct,毛利率提升主要系PPP相对于传统项目毛利率较高,PPP收入占比提升所致。三项费用率13.45%,同比下降2.11个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/-1.04/-1.16个pct,系公司业务规模快速扩张,费用均摊减小所致。1-9月份公司经营活动产生现金流量净额为7.23亿元,同比大幅增长236.3%,主要系公司持续加大工程款项回收力度,回款金额同比大幅增加导致。我们预计随着四季度工程结算款大幅增加,公司全年经营现金流将进一步改善。 新签订单总额为16年营业总收入7.0倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单600.4亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为96.7%,为去年营业总收入(85.6亿元)7.0倍。16年至今公司累计公告新签订单1051.0亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达12.3倍,未来业绩高增长基础坚实。大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,总投资约24.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与园林生态主业协同效应明显。另一方面,公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著,有望为中长期发展增添新动力。生态文明建设顶层规划不断出台,促进园林生态PPP行业快速发展。在我国大力推进生态文明与美丽中国建设背景下,园林生态PPP行业中长期将持续受益。近日中共中央办公厅及国务院办公厅印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业持续带来丰富订单。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为27/18/14倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价27.5元(对应18年25倍PE),买入评级。

前三季度业绩预增70%-80%,PPP贡献业绩占比持续提升。公司公告预计1-9月份归母净利润3.47亿元-3.67亿元,同比增长70%-80%;三季度单季归母净利润1.15亿元-1.35亿元,同比增长56%-84%。业绩预增主要原因为前三季度PPP业务利润贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,销售利润率将显著提升,公司全年业绩高增长可期。 PPP订单趋势强劲,业绩高增长可持续性强。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标PPP项目(含预中标)254.2亿元,较去年同期大幅增长101%(年报披露2017年PPP订单目标400亿元),订单增长趋势强劲,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增长70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,前三季度预增70%-80%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩增长动力强劲。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,拥有多名双库PPP专家。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,今年来中标首单强运营类文旅PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 2.55亿元员工持股购买完毕,定增顺利过会,未来业绩释放动力充足。公司近期公告2017年员工持股计划购买完毕,通过二级市场共买入公司股票2248.66万股,占公司已发行股本1.78%,成交合计金额约2.55亿元,成交均价11.35元/股,公司核心员工激励充分,经营效率有望持续提升。公司非公开发行募集资金28.67亿元获得证监会审核通过,如若顺利发行将为公司提供丰富资金支持开拓PPP业务,未来可承接业务空间将显著提升。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为23/16/12倍,给予目标价17.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目进展不达预期风险,PPP政策风险。