造纸主业量价齐升持续复苏,诚通凯胜业绩增量贡献明显致18Q1业绩大幅增长。公司公告预计2018年一季度实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比大幅增长866.77%到1002.21%;实现扣非归母净利润1.36亿元至1.56亿元,同比大幅增长4461.89%到5132.85%。公司18年Q1业绩大幅增长主要系:1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,纸产品市场向好,产品销售价格持续提高;2)预计诚通凯胜18年Q1新增园林业务净利润1600万元到2000万元;3)公司17年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债致资本结构得到有效改善,18年Q1财务费用较上年同期大幅减少。我们预计,随着诚通凯胜的生态园林PPP业务对公司业绩增长的贡献不断加大,纸行业景气度持续向好,公司全年有望继续实现业绩高增长。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计220亿元,为凯胜园林2017年合并报表范围内收入(6.36亿元)的34.6倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务承接空间广阔。192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,公司目前在手PPP订单总额为161.6亿元(包含框架式协议),假设PPP项目社会资本方资本金占项目总投资额25%,则公司最终需出资40.4亿元投资在手全部PPP项目,远未达到诚通集团净资产的50%,公司未来可承接PPP订单空间广阔。 投资建议:根据公司目前在手生态园林订单及纸行业景气程度判断,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.9/11.7亿元,对应EPS分别为0.43/0.64/0.84元,17-20年CAGR为49.9%,当前股价对应PE分别为14.0/9.4/7.2倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。 风险提示:订单向收入转化不及预期风险,纸业复苏持续性不达预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险。

2017年业绩大幅预增1066%-1208%符合预期。公司公告2017年业绩预告,预计实现归母净利润同比增长1066%-1208%,扣非后预计同比增长318%-349%,符合市场预期。业绩大幅增长主要因:1)造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等,母公司纸产品市场向好,销售量价齐升;2)公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,从6月份起合并报表,预计2017年新增园林业务净利润1.30亿元到1.45亿元;3)公司2017年5月收到非公开发行股票实际募集资金22.52亿元后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,财务费用中利息支出较上年大幅减少;4)2016年实现归母净利润为2822.86万元,业绩比较基数较小。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计217亿元,为凯胜园林2016年收入32.3倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务仍有广阔承接空间。截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,我们静态测算中国诚通可投资承接PPP项目金额最大规模约为2100亿元(865亿*50%/20%,即假设诚通集团作为社会资本方全额出资项目资本金、资本金占项目总投资的20%),远超诚通凯胜生态目前在手PPP订单,公司未来PPP业务发展空间广阔。 顶层设计大力推进生态文明建设,生态园林PPP行业有望迎黄金发展期。十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”,中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程,启动大规模国土绿化行动,并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”,园林生态行业有望迎来黄金发展期。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”,合规PPP作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。诚通凯胜凭借生态园林行业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,生态建设PPP业务规模有望持续快速扩张。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5/5.5/8.2亿元,对应EPS分别为0.25/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为27/17/11倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。

2017年业绩大幅预增80%-100%符合预期。公司公告2017年业绩预告,预计2017年归母净利润同比增长80%-100%,扣非后预计同比增长110%-160%,符合预期。业绩大幅增长主要因1)主营业务层面,本期公司推行精细化管理等措施综合毛利率提升明显;天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算;成都院重大在建项目进入执行高峰。2)非经常性损益方面,各项事由共计影响归母净利润约2.71亿元,其中子公司东方贸易实现部分债权回收,导致减值准备转回,影响6460万元;全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益,影响4555万元;公司对安徽节源业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响1.03亿元;其他事项影响5765万元。 工程建设与环保业务发力,四季度新签订单大幅加速。公司2017年第四季度新签合同额92.91亿元,同比大幅增长226%,一至三季度单季增速分别为29%/-23%/33%,四季度订单实现大幅加速。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务四季度单季分别新签71.13/11.38/8.24/1.50亿元,同比增长317%/37%/507%/2%,工程建设业务是四季度订单加速的主要驱动力。全年来看,1-12月新签合同额358.84亿元,同比增长29%。新签订单总额创近六年来新高,得益于多元化工程及环保、生产运营等新业务开拓成效显著。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别新签259/37/25/35亿元,同比增长23%/16%/41%/122%。环保业务和生产运营管理业务大幅增长,占比继续提升,有望成为未来新的增长点。 多方面发生积极变化,有望全方位受益于“两材”合并,公司成长迎全新动力。公司工程控制管理水平不断提高,毛利率持续提升;多元化工程(非水泥国际工程)、环保、客户服务等业务进展顺利,占比不断提高,形成新增长点。并购的安徽节源等子公司与公司协同效应增强。股权激励授予完成,为公司持续稳健发展注入新动能。此外“两材”集团合并,公司有望深度受益,具体来看:1、合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开。2、新集团公司提出海外发展“六个一战略”,公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业,有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。3、公司作为独立上市工程平台,存在整合新集团内其他工程业务可能性(已公告中国建材承诺3年内尽快解决同业竞争问题)。 水泥窑协同处置危废业务前景广阔。公司作为国内水泥窑处置固废先行者之一,在处置危废领域技术储备丰富,已参与多个示范项目的设计、建设工作。此外,原中建材集团水泥产能大幅高于中材集团,水泥窑资源更加丰富,地域分布更加合理,适合危废改造的窑资源数量更多。两集团合并后,中材国际凭借着丰富的技术储备,有望充分利用新集团下的优质水泥窑资源,加速水泥窑协同危废处置业务产业化发展。预计公司将通过EPC或联合集团内水泥企业共同投资运营的方式来拓展相关业务,短期有望分享工程利润,长期看有望获得稳定运营利润,前景广阔。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.85/13.93/17.30亿元,对应EPS分别为0.56/0.79/0.99元,当前股价对应PE分别为19/14/11倍,给予“买入”评级。

17年业绩预告超市场预期,扣非利润增长符合预期。公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润同比增加25%到35%,超市场预期。业绩预增主要是由于报告期内公司建筑、房地产、公路和水务投资运营等业务运营效益提升,盈利能力进一步提高。此外,公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元。公司预计扣非归母净利润同比增长17%-28%(中位数22.5%),经营性业绩增长符合市场预期。 四季度新签订单放缓,但在手订单充裕。2017年公司累计新签合同2260.48亿元,完成全年计划新签合同的94.19%,同比增长5.83%。Q1-Q4单季新签合同分别为新签订单690/569/546/456亿元,同比增长42.55%/-5.19%/49.61%/-33.67%。四季度新签订单放缓预计主要是因为PPP监管政策趋严导致公司国内订单增速放缓。预计全年新签PPP订单1000亿元左右,占总订单比约为45%。分业务来看,2017年公司水利、非水利业务分别新签合同额378.68/1881.80亿元,同比增长11.24%/4.80%。分区域来看,2017年公司新签国内、国际工程合同分别为1454.66/805.82亿元,占比分别为64%/36%,分别同比增长1.70%/14.20%。截至2017年上半年,公司在建项目剩余合同额2843亿元,同比增长24.17%,是2016年建筑施工收入的4.7倍,在手合同充裕。 环保业务持续完善布局,盈利能力逐步提升未来极具潜力。2017年中报公司对环保业务全面梳理,对子领域进行了更加合理细致的划分,彰显公司全力转型环保的决心。公司上半年环保业务营收138亿元,同比增长117.17%,占营收比达27.52%,较2016年底大幅提升13.69个pct,成为仅次于建筑的第二大业务,净利润3.83亿元,占比达17%,仅次于建筑与水泥,实现跨越式增长,初具规模,后续发展重在提质增效。通过设立环保产业园、引入深加工生产线、加强研发等手段提升环保业务的协同效应与附加值,盈利能力有望显著改善。2015/2016/2017H环保业务净利率分别约为1.77%/1.92%/2.77%,趋势持续向好。我们预计2017/2018年环保业务收入310/430亿元,占总收入比为26%/31%,净利率有望达到3%/3.5%,预计贡献归母净利润占比12%/17%。环保业务盈利能力的不断改善以及利润贡献的显著加大,有望推动公司估值进一步提升。 当前估值处在历史低位,极具吸引力。公司目前市盈率(TTM)11倍(历史中位数23倍),市净率1.06倍(历史中位数1.8倍),已经接近历史底部,与其他建筑央企相比,公司2018年PE仅高于中国建筑、中国铁建,PB1.06倍为板块最低,预期经营性盈利增速在15%-20%,极具性价比。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为44/48/58亿元,对应EPS分别为0.96/1.05/1.25元,当前股价对应PE分别为10/9/7(扣除永续债等付息后,对应EPS分别为0.85/0.94/1.14元,当前股价对应PE分别为11/10/8倍),给予买入评级。 风险提示:PPP施工进度不达预期风险,环保业务不达预期风险,海外经营风险。

工程建设与环保业务发力,四季度新签订单大幅加速。公司2017年第四季度新签合同额92.91亿元,同比大幅增长226%,一至三季度单季增速分别为29%/-23%/33%,四季度订单实现大幅加速。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务四季度单季分别新签71.13/11.38/8.24/1.50亿元,同比增长317%/37%/507%/2%,工程建设业务是四季度订单加速的主要驱动力。全年来看,1-12月新签合同额358.84亿元,同比增长29%。新签订单总额创历史新高,得益于多元化工程及环保、生产运营等新业务开拓成效显著。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别新签259/37/25/35亿元,同比增长23%/16%/41%/122%。环保业务和生产运营管理业务大幅增长,占比继续提升,有望成为未来新的增长点。 水泥窑协同处置危废业务前景广阔。公司作为国内水泥窑处置固废先行者之一,在处置危废领域技术储备丰富,已参与多个示范项目的设计、建设工作。此外,原中建材集团水泥产能大幅高于中材集团,水泥窑资源更加丰富,地域分布更加合理,适合危废改造的窑资源数量更多。两集团合并后,中材国际凭借着丰富的技术储备,有望充分利用新集团下的优质水泥窑资源,加速水泥窑协同危废处置业务产业化发展。预计公司将通过EPC或联合集团内水泥企业共同投资运营的方式来拓展相关业务,短期有望分享工程利润,长期看有望获得稳定运营利润,前景广阔。 多方面出现积极变化,公司发展渐入佳境。公司工程控制管理水平不断提高,前三季度公司毛利率达17.29%的历史新高。此外,公司多元化工程(非水泥国际工程)、环保等业务进展顺利,占比不断提高,形成新增长点。客户服务业务订单大幅增长,对毛利率及业绩稳定性带来积极影响,对标FLSmidth仍有极大空间。前期收购的矿业机械子公司Hazemag今年经营大幅改善,内部协同正在加强。安徽节源订单趋势极佳,业绩有望快速增长。前三季度人民币兑美元大幅升值,造成公司产生较大汇兑损失对业绩形成拖累,预计明年汇兑负面影响有望显著减少。股权激励授予完成,为公司持续稳健发展注入新动能。 有望全方位受益于“两材”合并,公司成长迎全新动力。“两材”集团合并,公司有望深度受益,具体来看:1、原中建材集团旗下水泥产能为中材集团的4倍,合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开,为公司带来国内业务全新增长点。2、新集团公司提出海外发展“六个一战略”,公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业,有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。3、公司作为独立上市工程平台,存在整合新集团内其他工程业务可能性(已公告中国建材承诺3年内尽快解决同业竞争问题)。原中建材工程业务毛利率显著高于公司,如整合顺利将给公司业务带来盈利能力的提升。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.85/13.93/17.30亿元,对应EPS分别为0.56/0.79/0.99元,当前股价对应PE分别为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:汇兑损失风险,多元化业务进展不达预期风险,集团资产整合进度不达预期风险,海外经营风险等。

17年业绩大幅预增54%-74%超预期,全装修行业快速发展是主要驱动力。公司公告预计2017年实现归母净利润1.55-1.75亿元,同比增长54.4%-74.3%,超市场预期,业绩大幅增长一方面系公司主营全装修业务占比较高,受益于全装修行业快速发展业绩弹性较大所致,另一方面公司17年公装业务较去年同期增长35%以上,带动公装业务业绩显著增长所致。公司17年实现扣非后归母净利润1.45-1.65亿元,同比大幅增长118.45%-148.6%,扣非后归母净利润增速明显较高,主要系16年公司应收账款保理净收益较大所致。我们预计,随着公司主营全装修业务快速发展,酒店等公装业务业绩贡献加大,未来业绩有望持续高增长。 在手订单充裕未来增长基础坚实,定制精装为公司再添新动力。2017年公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长,2017年全年新签合同金额77.61亿元,同比增长91.8%。新签流转中合同金额5.19亿元,累计已签待实施合同金额76.36亿元,是公司2016年营业总收入的2.3倍,公司订单收入保障系数较高,业绩高增长可持续性强。此外,公司目前发布了全筑定制精装产品,借用汽车行业的“整车+选配”的购买理念,量身打造定制级精装修解决方案,四季度公司实现新签定制精装合同12.43亿元,占17年总订单的16.02%,定制精装有望成为公司业绩持续加速新动力。 施工资质平移至子公司全筑装饰,清晰组织架构利好公司长远发展。全筑装饰是公司17年4月份成立的专注于装饰装修施工业务的全资子公司,17年12月公司公告将施工资质(含建筑装饰装修工程专业承包一级、建筑工程施工总承包三级、建筑机电安装工程专业承包三级和建筑装饰工程设计专项甲级)平移至全筑装饰,预计未来全筑母公司将主要负责精准把握市场方向,制定公司发展战略。母子公司业务结构和组织架构更加清晰,有利于公司整体长期健康稳定发展。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。为增强公司产业链综合实力,17年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.65/2.40/3.47亿元,EPS0.31/0.45/0.60元,16-19年CAGR为51.2%,当前股价对应PE分别为29/20/14倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予“买入”评级。 风险提示事件:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。

四季度订单同比大幅增长49%,未来业绩有望加速增长。公司公告2017年四季度新签订单总额83.48亿元,同比大幅增长48.97%,其中新签公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%、73.52%及10.36%;四季度单季已中标未签约订单总额为32.35亿元。我们认为公装订单快速增长主要得益于文旅等公装细分市场复苏以及公司市占率提升。 住宅业务订单大幅增长主要得益于家装业务高速扩张、住宅精装修及定制精装业务快速增长。2017年全年公司新签订单316.75亿元,截止年末已签约未完工订单总计473.13亿元,为16年收入2.4倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 装饰行业集中度持续提升,龙头公司有望显著受益。近年来多因素促装饰行业加快向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,上市及龙头公司普遍受益;2)原材料价格、资金价格大幅上涨,上市公司尤其是龙头公司更具议价和应对能力,而中小型装饰企业可能无法抵御致利润率下降或亏损进而退出市场;3)EPC等装修模式推广更进一步使得具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,中小企业失去市场或者沦为分包商。公司作为坚持主业的装饰行业龙头公司,未来有望持续受益装饰行业集中度提升。 家装业务快速推进,万亿市场全新龙头呼之欲出。根据市场不同需求定位,公司积极打造金螳螂家、品宅与精装科技三个家装品牌,家装业务高毛利及优质现金流的特点有望显著提升公司盈利能力。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市,已开设达134家直营门店,业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌获得了市场及消费者认可。我们预计公司家装电商业务17年营收有望达20亿元,18年有望达到40亿元,成为公司最具成长性业务板块,万亿家装市场全新龙头呼之欲出,公司消费属性将越来越强。 转让股权至员工持股平台,充分激励助力家装业务快速成长。近期公司公告拟将全资子公司金螳螂电子商务30%股权分别转让予天津金管,天津金螳,天津金品三家员工持股平台,股权交易价格共计4,530万元,充分激励家装业务核心团队。我们认为,此次股权转让是公司家装业务发展中的重要举措,通过与员工利益共享风险共担机制,实现持股员工与公司共享成长收益,充分调动管理者及核心员工积极性以提升电商业务经营效率,促进家装业务快速成长放量。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为19.0/24.1/28.0亿元,EPS0.72/0.91/1.06元,当前股价对应PE分别为21.2/16.8/14.4倍,考虑到公司在手订单充足,公装业务持续回暖,家装业务快速成长,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,家装业务推进不及预期风险,订单向收入转化不及预期风险。

公司公告联合体中标“从江县生态旅游城市环境提升工程PPP项目”及“丹江口市城区沙沟河生态修复工程PPP项目”,总投资分别为5.60亿元及2.47亿元,合作期限为15年及10年,均采用BOT运作模式。 充分受益生态文明建设,订单增长可持续性强,未来业绩高增长可期。作为生态园林龙头,公司持续受益生态环保行业快速发展,生态环境治理及修复类订单快速增长。公司17年全年新接订单达705.5亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为97.2%,为16年营业总收入(85.6亿元)的8.2倍。15年至今公司累计公告新签订单1710.2亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达20.0倍,未来业绩高增长基础坚实。 全域旅游业务拓展成果显著,与生态园林主业协同效应明显。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。17年三季度以来公司已中标五莲县全域旅游建设PPP 项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目、盐津县全域旅游及生态环境综合治理PPP项目、佛山市高明区全域旅游基础设施工程PPP项目及南宫市全域旅游基础设施建设PPP项目,总投资已达70.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与生态园林主业协同效应明显。 环保危废业务持续推进,有望成为公司未来重要业绩增长点。近几年,公司依托吴中固废、金源铜业等子公司,持续推进环保及危废处理行业资源整合与技术创新,深入资源再生、垃圾处理、工业危废资源化和无害化处理等细分领域。2017年,公司又陆续收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域的经验和技术,深化了大生态环保领域战略布局,环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。 生态环保有望迎来黄金发展期,PPP成为促进其快速发展的重要工具。十九大报告与中央经济工作会议都将生态环保提到全新高度,后续各部委为积极落实十九大及中央经济工作会议要求有望陆续出台相关支持性政策、规划目标及细化行业标准,同时地方政府对相关投资有望将更加积极,在资金使用上也有望提供更多支持与,生态环保行业有望迎来黄金发展期。而截止2017年10月末,全国生态建设和环境保护PPP项目个数为874个,仅次于市政工程、交通运输行业,位居行业PPP项目总数量第三位。合规PPP作为高效投融资工具极大保障了生态建设和环境保护公共服务的供给,成为促进生态环保行业快速发展的重要动力。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.4/31.7/41.1亿元,EPS0.80/1.18/1.54元,16-19年CAGR为47.0%,当前股价对应PE分别为23/16/12,考虑到公司充分受益生态文明建设,全域旅游及环保危废业务未来高成长的潜力,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:订单向收入转化不及预期风险,存货及应收账款风险,PPP政策变化风险,旅游及环保业务拓展不及预期风险。

预中标PPP大单,整合诚通凯胜渐入佳境。公司公告全资子公司诚通凯胜生态作为项目牵头人的联合体预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目,年综合回报率为央行五年期以上贷款基准利率1.05倍,工程建安费下浮3.00%,运营维护费总额约1.89亿元,使用者付费总额约4.55亿元,公司PPP业务拓展再获突破。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自今年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期,近期多位高管增持彰显未来发展信心。诚通凯胜2017年初至今已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计209.2亿元,为凯胜园林去年收入的31.2倍,订单保障充足,未来业绩高速增长可期。近期,公司公告六位高管基于对公司未来发展信心和对公司价值认可,于二级市场共增持公司股票9.52万股,总金额66.17万,成交均价6.95元/股,高管以自有资金增持彰显对公司未来成长信心。 央企背景实力雄厚,PPP业务仍有广阔承接空间。截至2017年三季度末中国诚通资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,我们静态测算中国诚通可投资承接PPP项目金额最大规模约为2100亿元(865亿*50%/20%,即假设诚通集团作为社会资本方全额出资项目资本金、资本金占项目总投资的20%),远超诚通凯胜生态目前在手PPP订单,公司未来PPP业务发展空间广阔。 顶层设计大力推进生态文明建设,生态园林PPP行业有望迎黄金发展期。十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”,中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程,启动大规模国土绿化行动,并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”,园林生态行业有望迎来黄金发展期。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”,合规PPP作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。诚通凯胜凭借生态园林行业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,生态建设PPP业务规模有望持续快速扩张。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5/5.5/8.2亿元,对应EPS分别为0.25/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为26/16/11倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予买入评级。 风险提示:PPP框架协议落地执行不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险,预中标项目最终未能顺利中标的风险。

公告股票期权激励计划(草案),有望充分绑定核心员工利益,激发公司内在动力。公司公告拟向激励对象授予1120万份股票期权,约占总股本的1%;其中首次授予1008.5万股,预留111.5万份,行权价6.65元/股,首次授予的激励对象不超过137人(董事高管9人,合计176万股,中层管理人员128人,合计832.5万股)。行权条件为以2014-2016年净利润平均数为基数,2018-2020年净利润增速不低于50%/55%/60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。如此次股票期权激励计划顺利实施,将充分绑定核心员工利益,提升公司经营效率,激发内在业绩与市值动力。 在手订单充裕,有望驱动未来业绩快速增长。公司公告2016年实现新签订单216亿元,同比增长100%。2017年至今公告中标(含预中标)订单126亿元,16年至今累计中标项目金额超340亿元,是公司2016年收入的4.2倍,奠定公司未来业绩快速增长的基础。 引入齐鲁交通成为股东,有望进一步加强合作,提升省内业务竞争力。公司公告第二大股东高速投资(减持前持股7.72%)拟通过大宗交易的方式减持不超过4%的股份,近期公告已减持其中1.99%给齐鲁交通。作为此前定增方案拟引入的重要战略股东,齐鲁交通是山东省内高速公路投资运营最主要参与者之一,此次通过承接大宗交易的方式入股,后续有望加强与公司合作,进一步提升公司在省内高速公路施工市场竞争力。此前公司还公告拟与山东通汇(为齐鲁交通的全资子公司)及光大富尊(光大证券全资子公司)共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司,拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金,发起设立若干支投资基金,有望进一步拓展资金与业务来源渠道,加速合作项目落地。 铁路项目渐入佳境,有望开辟新的业务增长点。公司去年公告联合中国铁建共同中标临曲高铁部分标段项目,总投资6.5亿元。近期公告联合中铁上海工程局成为潍坊至莱西铁路站前工程项目第一中标候选人,项目总投资15.81亿元。公司铁路项目逐渐开花结果,后续有望继续通过联合具有铁路施工资质公司的方式,参与山东省内铁路项目建设,在高速公路施工外开辟全新的业务增长点。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.8/7.2/8.8亿元,增速分别为35%/23%/21%,对应EPS分别为0.52/0.64/0.77元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:激励草案未获通过风险,项目进展不达预期风险,资产减值损失风险,财务费用大幅上升风险。

转让股权至员工持股平台,充分激励助力家装业务快速成长。公司公告拟将全资子公司金螳螂电子商务30%股权分别转让予天津金管,天津金螳,天津金品三家员工持股平台,股权交易价格共计4,530万元,充分激励家装业务核心团队。我们认为,此次股权转让是公司家装业务发展中的重要举措,通过与员工利益共享风险共担机制,实现持股员工与公司共享成长收益,充分调动管理者及核心员工积极性以提升电商业务经营效率,促进家装业务快速成长放量。 成立合资公司开拓租公寓业务,打开广阔市场空间。为积极响应国家大力发展住宅租赁市场号召,公司公告与中天集团拟共同出资5,000万元设立浙江天域运营管理公司以发展长租公寓市场。双方将首先在杭州地区开展总建筑面积约1.9万平方米的项目业务,中天集团同意将部分所持物业租赁给予合资公司以开展长租公寓业务,同时同意合资公司指定金螳螂为装饰供应商。公司作为行业龙头快速响应政策及市场需求变化,开辟长租公寓全新市场领域,为公司定制精装业务打开广阔市场空间。 文化旅游及住宅精装修等市场快速增长,驱动公装订单增长显著加快。在国内经济强劲增长背景下,尤其受到文化旅游场馆、住宅精装修市场快速增长驱动,公司公装订单增长明显加快,2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2亿元、82.3亿元。截止9月30日,公司已签约未完工订单475.8亿元,为16年收入2.4倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增长动力强劲。 家装业务快速推进,万亿市场全新龙头呼之欲出。根据市场不同需求定位,公司积极打造金螳螂家、品宅与精装科技三个家装品牌,家装业务高毛利及优质现金流的特点有望显著提升公司盈利能力。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市,已开设达134家直营门店,业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌获得了市场及消费者认可。我们预计公司家装电商业务全年营收有望超过20亿元,明年有望达到40亿元,成为公司最具成长性业务板块,万亿家装市场全新龙头呼之欲出,公司消费属性将越来越强。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为19.0/24.1/28.0亿元,EPS0.72/0.91/1.06元,当前股价对应PE分别为20.9/16.5/14.2倍,考虑到公司在手订单充足,公装业务持续回暖,家装业务快速增长,充分受益于长租公寓市场发展,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,家装业务推进不及预期风险,订单向收入转化不及预期风险。

可转债发行获批,募集资金有望促公司业绩加速释放。公司公告发行总额11亿元可转换债券获证监会核准批复,有效期6个月,募集资金拟全部投入海口市滨江西带状公园二期、临湘市长安文化创意园、宁海县城市基础设施及五华县生态技工教育创业园共计4个PPP项目。截止2017年三季度末,公司在手现金达25.7亿元,如若可转债发行顺利完成,公司充足在手现金将有望促订单加速向收入转化,未来业绩高增长可持续性强。 中标社会主义新农村建设项目,跨入全新业务领域。公司近期中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个创建社会主义新农村示范村建设项目,总投资额约5.4亿元,建设工期至2018年12月底前完工,资金来源包括省专项支持资金,项目回款有望得到有力保障。根据广东省政府官网,2017至2020年,广东省财政计划安排2277个社会主义新农村示范村奖补资金313亿元,支持改善农村生产生活生态条件,有望带来丰富新农村示范村建设项目,公司先发优势明显,中长期发展有望获得新业绩增长点。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订单金额合计81.8亿元(不含框架协议,其中PPP项目金额合计49.8亿元,占比61%)。截止12月6日,17年新签公告订单193.9亿元(不含框架),同比大幅增长179.9%,其中PPP订单173.4亿元占比达89%。公司16年至今公告订单总额为16年收入6.0倍,未来业绩高增长基础坚实。 核心员工股权激励充足,未来业绩释放动力强。公司已披露2017年股票期权激励计划,拟向496名员工授予1.5亿份股票期权,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.0/12.0/16.3亿元,EPS0.53/0.79/1.07元,16-19年CAGR为46.2%,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,核心员工激励充足,且有望受益社会主义新农村示范村建设,我们给予目标价19.8元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险,订单转化为收入不及预期风险。

综合实力突出的生态城镇综合建设运营商。公司业务以生态城镇发展为核心,凭借PPP高效基建投融资工具,提供生态城镇“建设-运营-内容”综合服务产品,成为国内最具竞争力的新型城镇化建设运营平台。2016年7月三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》明确提出要在2020年培育出1000个左右特色小镇,特色小镇行业迎来政策红利快速释放期,在PPP模式、产业与消费升级推动特色小镇加快落地背景下,我们预计未来五年行业市场规模有望超两万亿,公司生态小镇行业布局完善未来有望充分受益于生态文明建设及特色小镇行业浪潮。 前三季度业绩大幅增长,盈利及回款能力显著改善。公司17年前三季度实现营业收入35.5亿元,同比增长33.3%;归母净利润1.8亿元,同比增长112.1%。三季度单季实现营业收入14.2亿元,同比增长17.5%;归母净利润1.0亿元,同比增长194.7%,公司业绩大幅增长系生态城镇及PPP项目持续落地转化为收入,以及前期规划设计收入快速增长所致。同时公司预告全年业绩区间为2.7-3.3亿元,同比增长120%-170%,彰显公司对于全年业绩较快增长强劲信心。公司前三季度毛利率为20.27%,与去年同期相比大幅提升3.6个pct,系高毛利生态城镇及PPP项目收入占比提升所致。经营性现金流净额-0.78亿元,与去年同期-2.81亿元相比,收款状况明显改善。 新签订单增长强劲,充足在手订单有望促公司业绩持续高增长。公司2017年年初至今已公告新签订单额(剔除框架协议)127.0亿元,同比大幅增长293.3%,其中PPP订单额61.3亿元,同比大幅增长129.8%,受益于PPP行业快速发展,订单增长趋势强劲。公司公告截至3季度末,累计已签约未完工订单额231.8亿元,为公司2016年营业总收入的5.9倍,充足在手订单有望促公司未来业绩持续高增长。 生态城镇建设及运营品牌实力突出,全产业链综合运作竞争力强。凭借长沙浔龙河、时光贵州、云漫湖等生态城镇试点项目的示范效应,公司继续夯实并保持该领域先发优势。在国家公布首批127个特色小镇名单中,公司先后拿下梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇,初步确立了公司在特色小镇领域的龙头地位,带动了包括浙江奉化滨海养生小镇以及花都特色小镇群等相关业务。此外,公司近期新中标约15亿元社会主义新农村示范场建设项目,开启了公司社会主义新农村建设业务领域的广阔空间。公司分别在建设端、运营端与内容端持续深化并提升竞争力,实现了建设-运营-内容的强大全产业链协同效应。 3亿元首期员工持股计划购买完成,未来业绩释放动力充足。公司首期员工持股计划于近日完成购买,合计买入约3413万股,成交均价约8.5元/股。本次员工持股按照2:1比例设立优先级份额和次级份额,锁定期为12个月,参加对象为董监高与公司及下属子公司核心骨干员工,其中董监高人员10人,其他员工不超过100人。本次员工持股计划深度绑定核心骨干成员利益,未来经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.03/6.03/8.02亿元,EPS0.20/0.41/0.54元,16-19年CAGR为87.9%,当前股价对应PE分别为42/21/16倍,考虑到公司持续受益于生态城镇行业快速发展,未来业绩有望持续高增长,我们给予目标价12.3元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:基建投资快速下滑风险,PPP政策变化风险,房地产调控力度超预期风险,项目进度不及预期风险。

公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向,极具前景。16年9月,国务院印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,指出力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%,行业面临快速发展时期。公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域累计共申请760项,授权484项,并已完成17项省级新产品鉴定,被浙江省科技厅评为浙江省内仅有的32家评审优秀的研究院之一,成为极具潜力的装配式装修先锋企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 前三季度业绩稳健增长,盈利有望迎来恢复性快速增长期。公司17年前三季度实现营业收入62.4亿元,同比增长4.38%;归母净利润3.0亿元,同比增长12.9%。三季度单季实现营业收入21.8亿元,同比增长12.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长14.7%,公司经历了前两年低质量运营时期,有望迎来盈利恢复性快速增长期。同时公司预告全年业绩区间为3.5-4.5亿元,同比增长10%-40%,彰显公司对于全年业绩较快增长的强劲信心。公司前三季度毛利率为14.81%,受营改增因素影响与去年同期相比小幅下滑0.74个pct;经营性现金流净额-6.82亿元,与去年同期-8.55亿元相比,收款状况明显改善。 在手订单充足夯实业绩增长基石。公司16年Q4至17年Q3新签订单金额分别为11.4亿、9.0亿、30.3亿、30.2亿元,公共建筑装饰业务新签订单占比70%-80%,依然是新签订最重要来源,住宅装修业务保持20%-30%新签订单占比,较为稳定。截止9月30日,公司累计已签约未完工订单金额177.4亿元,约为16年营收2倍,已中标尚未签约订单19.4亿,在手充足订单促公司未来业绩快速增长。 住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。随着装配式建筑、全装修政策推进,以精装房交房楼盘比例面临快速提升趋势,住宅精装修行业有望迎来大幅增长。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅精装修模式。公司住宅精装修业务占比约三分之一,未来有望持续受益行业快速发展。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元,EPS0.30/0.41/0.54元,16-19年CAGR为31.3%,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,考虑到公司作为极具潜力的装配式装修先锋企业,且充分受益于住宅全装修渗透率不断提升,高成长趋势清晰,给予目标价11.0元(对应18年27倍PE),买入评级。

具有高成长性的住宅全装修细分龙头,品牌实力突出,客户资源丰富。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链,同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头,持续受益于上游地产行业市场集中度提升,客户渠道优势凸显。公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头,将持续受益于住宅全装修渗透率提升,未来有望持续高增长。 政策大力推进住宅全装修普及,十三五期间市场空间广阔。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到7000-8000亿元,行业年复合增速可达20%。公司近三年全装修业务收入占比均在80%以上,成为受益于全装修行业快速发展业绩弹性最大标的之一,未来高成长趋势清晰。 前三季度业绩强劲增长61.9%,盈利及收款能力均显著提升。公司2017年1-9月份实现营业收入29.9亿元,同比增长35.1%,归母净利润0.49亿元,同比增长61.9%;其中三季度单季实现营业收入12.82亿元,同比增长32.9%,归母净利润0.23亿元,同比增长165.8%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长所致。前三季度毛利率10.96%,同比提升0.94个pct,盈利能力明显提升。经营性现金流净额1.3亿元大幅转正,回款能力显著增强,收现比为93.7%,同比提升44.9个pct,较强回款能力保障公司未来可持续发展。我们预计公司全年业绩将持续高增长。 在手充足订单促业绩持续高增长,员工持股+激励彰显未来发展信心。公司公告今年前三季度新签合同额53.63亿元,新签流转合同9.06亿元,已签约待实施合同额71.03亿元,为公司2016年营收的2.13倍。公司在手订单充裕,业绩高增长可持续性强。 公司首期员工持股计划于2016年12月完成购买,共买入98.69万股,成交金额2980万元,均价为10.05元/股(复权后),大股东为首期员工持股计划权益实现提供担保。 今年1月份公司再推股权激励计划,授予核心骨干181人限制性股票251.5万股,授予价格为5.08元/股,未来三年分别解锁30%/30%/40%,要求2017-2019年净利润较2016年增长分别不低于20%/40%/60%,调动员工积极性护航公司业绩快速增长。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。 为增强公司产业链综合实力,今年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS 签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.45/2.12/3.13亿元,EPS0.27/0.39/0.58元,16-19年CAGR 为46.1%,当前股价对应PE 分别为32/22/15倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予目标价11.7元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。