公司业绩增长基本符合预期,维持“增持”评级。公司2017年实现营收11亿元,同比增长2%;扣非净利润1亿元,同比下降38%;经营净现金流2亿元,同比增长36%,基本符合预期。2018年Q1预计扣非净利润1457-2480万元,下降23%-55%。因商业智能业务不达预期,下调2018-2020年EPS至0.29(-0.12)/0.41(-0.1)/0.55元,给予2018年行业平均55倍PE,维持目标价16元,维持“增持”评级。 智慧医疗板块增长良好。2017年子公司医惠科技实现营收4.16亿元,同比增长21%;实现净利润1.35亿元,同比增长22%,主要受益于智慧医院整体解决方案千万级订单数量显著增长。伴随着新一代医疗信息化系统市场容量持续上升,预计公司智慧医疗业务将保持高增。 智慧医疗业务在手订单充足。2018年Q1公司中标各类订单逾9400万元,包括新疆医科大学第一附属医院数字化建设等多个千万大单,为公司2018年业绩增长奠定基础。 “AI+医疗”布局落地进展显著。公司建立了国内唯一的中、西医术语本体体系框架,开发了单病种医学本体语义术语系统,大幅提升AI辅助诊疗能力;公司还研发了单病种医疗认知AI引擎ThinkGo,已在多家医院落地智能辅助诊断机器人。此外,公司参股的杭州认知网络,其推进的IBMWatson已有逾20家沃森联合会诊中心落地运营。 随着公司医疗AI在诊疗实践中不断优化,未来有望成为重要增长点。 风险提示:1)订单确认风险;2)坏账风险。

维持“增持”评级。上汽乘用车3月同比增38%(1-2月累计增64%),略有回落。上汽通用3月增长18%(1-2月增13%),继续超市场预期,预计上汽集团1-3月在中国SUV市占率大幅提升到20%以上(2017年为17%),为一季报增长打下良好基础。维持2018/19年EPS预测为3.32/3.73元,维持目标价42元。 互联网汽车依然是上汽乘用车销量增长的主要推动力,名爵6三月销量10007辆(1-2月共1.4万),大超预期。作为上汽乘用车的主销车型,RX5、RX3、名爵6的互联网版本均占销量超过70%。 上汽通用1-3月累计销量42.9万辆(同比增长15%),其中高利润车型别克GL8累计销量34088辆(同比增长16%),其私人购车比例持续增长,高端款增换购比例达90%,50%以上来自于豪华品牌用户转化,产品高端化趋势明显。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市,分红实施 风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧。

综合三种估值方法,基于审慎的原则,我们上调目标价至81元,维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年EPS为1.07/1.5/2.25元,上调目标价至81元,维持“增持”评级。 恒生电子作为“大资管IT龙头供应商”,相比竞争对手具有独特的金融行业卡位优势和产品优势。公司重视收入和现金流,并保持了很好的收入和现金流增长。但公司远高于行业平均的研发投入拖累了公司短期的利润。我们认为,适合恒生电子的估值方法包括:1)企业自由现金流贴现法;2)PS估值法;3)调整研发支出后的PE估值法。 基于自由现金流贴现法:公司过去几年一直保持很好的现金流状况。长期来看,因为公司具有极强的卡位优势和产品研发能力,我们预计公司2018-2020年自由现金流分别为2.96/9.35/13.46亿元,基于5%的永续成长率和7.5%的贴现率,对应目前公司合理市值为500亿元,合理股价为81元。 基于PS估值法,我们给予公司行业平均PS13.95倍,公司2018年预计实现收入40.96亿元,对应的合理市值为572亿元,对应合理股价为93元。基于调整PE估值,给予公司行业平均PE42倍。假设公司将超出行业平均研发开支资本化,则预测合理市值为739亿元,对应合理股价为120元;假设公司将创新研发支出资本化,预测合理市值为511亿元,对应合理股价为83元。 风险提示:政策变更风险;投入高增导致利润增速不及预期。

维持“增持”评级。公司2017年实现营收12.5亿元,同比增长50%;实现扣非净利润1.8亿元,同比增长71%;公司2018年Q1预计实现扣非净利润960-1160万元,同比增长65%-99%,超出市场预期。因三调落地时间略晚于预期,我们下调公司2018-2020年eps至0.59(-0.14)/0.76(-0.2)/1.0元,维持目标价22元,维持增持评级。 订单增速超预期,保障收入。公司2017年GIS产品实现收入12亿元,同比增长58%,源于不动产登记和建库需求同步释放。2017年公司新签订单18亿元,同比增长40%。由于公司从签约到确认收入周期约为3-12月,新签订单收入中有大部分将在第二年确认,为公司2018年收入增长奠定了基础。 国土规划信息化龙头定位清晰。智慧城市云平台项目不断收获大单,叠加不动产建库、三调等需求持续释放,支撑公司业绩保持高增长。企业云服务进展顺利,注册用户突破70万。上海数慧实现扣非净利润2610万元,超出业绩承诺9%。公司深耕国土、智慧城市等领域,深度理解行业,为公司打造国土信息化龙头奠定了基础。 政策支持保障国土信息化产业持续发展。新“测绘法”实施、地理信息系统纳入国家采购清单、自然资源部与生态环境部的组建,表明自主可控的地理信息化受到国家高度重视,国土三调、自然资源确权调查等新机遇将保障公司业绩长期可持续增长。

维持“增持”评级,提高目标价至70元。因为公司销售费用率比预期高,我们预测2018-2020年净利润为7亿元/9.8亿元/14.33亿元,对应的EPS为0.50(-0.07)/0.71(-0.05)/1.03元,因公司构筑了极高的技术和赛道优势,且行业估值中枢上升,我们提高目标价至70元。 收入维持高速增长,经营情况持续改善。公司2017年实现营收54.45亿元,同比增长63.97%,为上市以来最高增速;实现扣非净利润3.59亿,同比增长40.72%,符合市场预期。2017年公司毛利率51.38%,同比增长0.86个百分点,经营情况持续改善。 费用率迎来拐点,规模效应显现。公司2017年销售费用率增加0.87个百分点至20.41%;管理费用率下降2.77个百分点至21.61%。公司管理费用率拐点已现,销售费用率有望在18年迎来拐点,公司规模效应显现,未来净利润将呈现高速增长。 继续推进“平台+赛道”战略,AI+教育政法医疗汽车等领域成果显著。随着政策环境进一步放宽,2017年公司“平台+赛道”成果显著。“平台”方面,讯飞开放平台开发者数量达52万,同比增长102%。“赛道”方面,公司在教育、政法、医疗、汽车、服务等领域持续发力,扩大布局。智慧教育平台覆盖12000余所学校、智慧政法覆盖31个省1500余家法庭、智慧医院产品落地医院达84家、智能汽车产品合作企业将近20家。赛道优势进一步增强,壁垒进一步提高。 风险提示:行业竞争加剧,政策环境变化

业绩增长符合预期,维持“增持”评级。公司2017年实现营收26.66亿元,同比增长22.85%;实现扣非净利润2.12亿元,同比增长19.37%;实现经营活动现金流净额8.05亿元,同比增长82.96%;符合市场预期。因资管新规对银行业务营收增量超出预期,我们上调公司2018-2020年EPS至1.07(+0.07)/1.5(+0.22)/2.25元,根据行业平均11倍PS,提高目标价至73元,维持“增持”评级。 公司提出四个“Online”战略:在业务上,强调了大资管、新市场业务架构和包括云、AI、区块链在内的创新应用。在运营上强调公司的长效机制,表达了公司对推出员工股权激励的重视,相信公司后续将推出员工激励计划,激发员工的积极性,为公司创造更大的长期价值。 《资管新规》驱动,银行业务边际增量巨大。受《资管新规》等政策驱动,公司2018年银行、资管业务将保持高增。其中银行综合理财系统、理财资管系统将释放巨大的改造需求;公司在综合理财系统占据龙头地位,理财资管系统新版本竞争力提升,全年新落地了十几家客户,资管新规将在近2年为公司带来近20亿元银行业务收入增量。 创新业务稳步推进。公司已有7家创新业务子公司超过2000万收入,且其中聚源2017年实现了1.2亿收入。其中,云赢、云永和芸擎、商智实现盈利。创新子公司核心骨干股权激励落地后,各创新子公司业务发展速度有望加速,2018年创新业务高速增长可期。 风险提示:1)政策变更风险;2)行业竞争加剧。

业绩增长符合预期。公司2017年实现营收13.4亿元,同比增长34%;实现净利润2.7亿元,同比增长49%,符合预期。公司2018年Q1预计实现净利润440-539万元,同比增长31%-60%;实现扣非净利润约260万元,同比增长37%,略超预期。因检察院订单修复,上调公司2018-2020年EPS至0.8元(+0.03)/1.15元(+0.08)/1.64元,根据2018年行业平均38倍PE,目标价提至30元,维持“增持”评级。 网络空间安全业务增长超预期。公司网络空间安全产品呈爆发式增长,2017年实现收入8535万元,同比增长152.3%。随着政策的不断催化,预计该业务仍将保持高增。此外,控股子公司美亚商鼎(专注市监管理行业)和安胜网络(专注网络安全业务)表现超出市场预期,分别实现了1549万元、9883万元营业收入,同比增长1277%、56%。 电子数据取证业务落地新警种叠加检察院订单修复,主业增速进一步提升。公司2017年电子数据取证产品实现收入7.3亿元,同比增长26.04%;增长动力主要来自新产品销售和区县渗透。2018年,公司电子数据取证业务有望落地新警种,且随着监察委改革落地,检察院有望带来约2亿修复性订单,取证业务增速将进一步提升。 持续保持高研发投入巩固竞争壁垒。公司注重研发投入,2017年公司研发人员1622人,占比提升至68%。持续的高研发投入有助于巩固公司的竞争壁垒,不断强化公司的市场领导地位。 风险提示:政策变更风险;投入高增导致利润增速不及预期。

“资管新规”落地在即,金融业面临变革,卡位优势带来传统业务业绩飞跃。资管新规政策变动范围广、涉及业务条线多,为恒生带来新机遇。我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为4.85/6.15/7.92亿元,EPS分别为0.79(+0.04)/1.00(+0.04)/1.28(+0.05)元,2018年给予行业平均11倍PS,上调目标价至70元,维持“增持”评级。 金融机构卡位优势显著,“资管新规”带来业绩飞跃。公司是金融IT行业领导者,在多细分业务线占据70%以上市场,资管业务条线优势更为显著,占据90%以上市场份额。“资管新规”落地后,相关银行综合理财系统、保险、证券、基金、信托等资管系统都将涉及大范围的系统升级,中性估计会对公司业绩带来超过10亿的收入增量,其中重点增长业务是资管和财富业务,银行是业务增量的主要贡献者。 以GTN平台为主的AresCloud提出“连接”战略。在金融云平台领域,恒生具有极强的金融机构卡位优势,其产品也在金融机构积累了良好的口碑。此外,公司在技术上积累雄厚,具有超过5000人的研发团队和领先的不逊于BAT的云平台开发能力,竞争优势显著。 密切布局Fintech,金融AI产品落地超预期。公司在去年下半年提出人工智能战略,6个月内密集推出八大人工智能产品,涵盖投顾、资讯、客服、投资、监管、投研、运营等领域,助力金融业步入AI时代,整体产品落地与合作超出市场预期。

维持“增持”评级,下调目标价至56元。公司2017年实现营收14.1亿元,同比下降18.69%;实现净利7.26亿元,同比下降40.11%,符合市场预期。公司业绩下滑系受金融市场行情低迷且公司增加投入所致,因市场较难在短期内提振,我们下调公司2018-2020年EPS至1.53(-1.28)元/1.86(-1.33)元/2.25元,给予2018年行业平均37倍PE,下调目标价至56元,维持“增持”评级。 传统业务业绩承压。公司2016年投资收益基数较高,剔除投资收益的影响,公司净利润同比下滑33.70%。公司2018年一季度预计实现盈利5116.46-8186.33万元,同比下降50%-20%。 保持投入,创新业务可期。公司在传统业务业绩承压的情况下,仍保持高研发投入培育创新业务。2017年公司加大在云计算、大数据和人工智能等领域的研发投入,研发费用率相比2016年提高7.59个百分点至24.70%,为公司未来的发展提供了保障。 人工智能产品相继落地,为公司成长增添动力。公司作为金融流量入口平台,拥有丰富的客户数据和客户基础。公司陆续推出智能投顾、i问财人工智能平台、量化交易平台等创新产品,以提高C端用户ARPU值。此外,iFind也进行了产品升级,融入了一系列人工智能技术,公司还推出了面向政府高校的大数据与人工智能服务,创新业务的相继落地将为公司增添增长新动力。

维持“增持”评级,提高目标价至28元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.35亿/3.48亿/5.06亿元,因公司未来3年电子取证产品将快速落地新警种,但金砖会议订单略低预期,EPS调整至0.47(-0.06)/0.70(-0.02)/1.02(+0.09)元;因网络安全行业估值中枢上升,我们提高目标价至28元,维持“增持”评级。 落地新警种,电子数据取证需求和政策催化打开市场空间。目前国内电子取证产品的需求主要来自公安系统的网络安全部门,随着互联网、智能终端的不断发展,电子证据的司法地位不断提高,刑侦、经侦等公安的其他警种需求也开始启动。随着需求和政策的催化,电子数据取证市场空间有望快速打开。此外,公司电子取证产品的客户逐步向检察院、税务、海关等更多执法部门拓展,带来更大的市场空间。 产品和技术优势打造电子数据取证产品龙头。公司产品种类覆盖面齐全,结合大数据、人工智能等新技术,推出更加智能化的新产品以满足公安部门的新需求。公司持续高强度投入研发,生产自主可控产品,形成规模效应和龙头优势,市场份额有望进一步提升。 取证产品长期持续稳定的增长来自更新与增配需求。随着规范和标准的不断完善,电子数据取证产品的增配和更新换代驱动公司业绩持续增长。目前电子取证在区县整体渗透率较低,仅为三分之一。随着公司推出更低价格、轻量级的便携式产品,区县渗透速度有望加快。 风险提示:1)检察院改革进度不及预期;2)政策变更风险。

公司收购嘉联支付,切入支付运营领域。公司拟以现金7.1亿收购嘉联支付100%股权,嘉联支付主要开展支付产业下游银行卡收单业务,承诺2018年净利润不低于9000万,2018年度及2019年度合计净利润不低于1.9亿元。因公司尚未完成并表,我们仍维持公司2017-2019年EPS为0.57/0.68/0.79。若考虑公司并表嘉联支付,公司2017-2019年EPS为0.57/1.10/1.39。维持“增持”评级,目标价30元。 纳嘉联支付于麾下,向产业链下游延伸。嘉联支付是全球领先的第三方支付平台,为商户提供POS收单、金融支付、便民缴费等综合支付服务。嘉联支付具备全国银行卡收单牌照,于2017年6月顺利获得续展,有效期至2022年6月,目前具备全国银行卡收单牌照的机构仅36家。新国都作为POS机具龙头之一,此次收购标的与公司主业高度协同,公司业务向支付下游收单领域渗透,丰富公司支付业务线,且使公司具备了开展支付运营业务的能力,增强公司对支付产业的理解,同时大幅改善公司盈利能力。 积极推进“支付+互联网+金融+大数据分析”战略。我国支付行业正处于高速发展阶段,行业发展空间大。公司前期已布局生物识别、征信、保险、区块链等领域,此次收购再次整合电子支付产业链资源,积极推进“支付+互联网+金融+大数据分析”的战略,致力为商户提供一体化的综合支付服务。 风险提示:行业竞争加剧,新业务落地不及预期。

公司业绩受外部环境冲击承压,定增完成后公司有望开启支付产业新布局,且公信诚丰积极发展新客户,长期看公司成长前景仍旧广阔。 维持“增持”评级,上调目标价至30元。公司2017年前三季度实现营收7.5亿元,同比上升3.98%,实现净利润4724万元,同比下降40%,基本符合预期。因公司业绩受外部环境冲击较大,且定增完成后股本增加,我们下调公司2017-2019年EPS至0.57(-0.15)/0.68(-0.19)/0.79(-0.25),因行业估值中枢上升至50倍左右PE,我们上调公司目标价至30元,维持“增持”评级。 短期业绩承压,长期行业前景仍旧广阔。公司第三季度实现营收2.4亿元,同比上升32.27%,实现净利润1613万元,同比下降63.67%。 公司业绩下滑一方面因传统业务受到移动支付的冲击,且智能POS市场由于竞争激烈导致盈利性下降。但是公司立足支付产业,定增完成后将加速布局行业下游,行业前景仍旧广阔。 定增完成,开启支付产业新布局。公司目前正在继续完善电子支付产业链布局,继整合生物识别技术、大数据征信等支付产业上下游资源后,公司定增完成后将进一步布局支付行业下游。资金到位后有助于开展下一步的战略部署和业务布局,支付行业未来前景广阔,公司有望抓住趋势,实现业务的多元化转型,最终落实到业绩增长。 公信诚丰积极发展新客户。公信诚丰目前主要收入来自腾讯系,为降低对单一客户的依赖,公司积极拓展新客户以降低经营风险,提升议价能力。未来随着新客户的增加,公司业绩有望得到进一步得提升。 风险提示:战略转型速度不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价12元。公司2017年前三季度实现营收19.65亿元,同比增长57.02%;实现净利7.12亿元,同比增长94.38%,符合市场预期。因公司消费金融业务持续高成长,我们上调公司2017-2019年EPS为0.32(+0.06)/0.49(+0.14)/0.75(+0.25),维持“增持”评级,目标价12元。 积极拓展合作金融机构,进一步加码消费金融业务。公司除与中银消费金融、上海银行、华澳信托等金融机构合作外,正在积极推进与更多金融机构的合作,保证资金端的供给。充足的资金是消费金融业务顺利开展的关键,且足够多的合作伙伴也能有效分散公司的资金供给风险。 主动拥抱行业监管,消费金融业务延续高速增长。今年来监管层加强对消费金融业务的监管,尤其强化了对P2P、校园贷等新兴金融消费业务的限制和监管。但公司业务不涉及P2P和校园贷等敏感业务,主动拥抱监管合规发展,三季度消费金融业务继续实现高速增长。行业监管的加大有助于淘汰违规企业,公司将更具市场竞争力。 加大管理层股权激励,助推公司互联网金融创新战略。公司拟向15位核心成员授予13140万股限制性股票,激励业绩考核较2016年大幅增长。公司充分调动核心团队的主动性和创造性,提升公司竞争力,极大促进公司未来发展战略和经营目标的实现。 风险提示:监管收紧风险;资金供给不足风险。