楷体5G 商用带来换机潮,公司传统业务边际改善;物联网与智能汽车产业爆发在即,公司与高通强强联手,打造产业链壁垒,未来可期。 投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.53/0.70/0.97元,按照可比公司 2019年 59.3倍 PE,对应公司目标价为31.4元。 5G 商用带来换机潮,公司传统业务边际改善。 全球进入 5G 商用部署的关键期。华为、三星、小米、 OPPO、 vivo、中兴天机等移动终端厂商已纷纷推出 5G 手机。预计 2020-2021年迎来 5G 换机潮,国内智能手机出货量恢复增长。按照手机研发周期,手机厂商将于 2019-2020年加大 5G 手机研发投入,为公司传统业务带来边际性改善。 与高通强强联手开拓新市场,物联网与智能汽车新业务实现高速增长。 高通将是未来智能驾驶舱的核心玩家之一。中科创达与高通强强联手,成立创通联达合资子公司,合力开拓智能汽车及物联网业务。 站在巨人的肩膀上,且受益于传统车厂对车载汽车电子投入的快速提升, 5G 正式商用的催化和国内相关产业政策的加持,物联网与智能汽车业务将在 2019-2021年加速渗透,实现高速增长。 商业模式升级带来净利润率提升。 公司传统手机业务以收取项目开发与服务费为主。而智能汽车业务采取软件开发费+版税模式,版税按车厂安装车辆台数计价收费,基本上都是纯利润。车型量产后版税收入占比将逐渐提升,继而改善公司净利润率。 风险提示: 产业下游增速不及预期;研发投入回报不及预期;合作伙伴关系改变;跨境并购整合风险

维持“增持”评级,目标价25.2元。我们维持公司2019/2020/2021年净利润分别为7.52亿/9.58亿/12.04亿元,EPS为0.72元/0.92元/1.15元。我们给予公司2019年35倍PE,维持目标价25.2元,维持“增持”评级。 支付服务业务“量价齐升”。近年来,随着监管趋严和资本化热潮退却,支付行业呈现出行业集中度提升和盈利能力提升两大趋势,龙头企业支付业务实现“量价齐升”。在这一背景下,公司支付流水实现了高速的增长,行业地位不断提升,公司2018年支付流水超过1.5万亿元,同比增长88%,行业排名上升至第七位;预计公司支付服务业务收入和利润将受益于行业趋势继续保持高速增长。 商户运营服务闭环形成,商户粘性提升。公司打造了行业领先的商户运营服务闭环,以提升商户粘性并实现增值服务收入,提升每商户价值。截至2018年底,公司700万累积商户中,星POS平台商户已超过50万家,贷款余额16.33亿元。未来随着商户增值服务不断落地,为公司业绩增长提供新的增长动力,预计金融增值服务将最快落地。 公司战略聚焦支付与商业运营业务。公司股权激励落地,重点激励商户运营和物联网设备两大集群的核心骨干。公司在国通星驿、支付公司和自动识别的激励对象人数最多,可以看出公司对商户运营和物联网设备两大集群投入力度加大,重视程度高。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)金融服务业务推进不及预期。

维持“增持”评级,上调目标价至20.15元。2018年,公司实现营业收入14.4亿元,同比增长19.5%;实现净利润3.03亿元,同比增长32.4%。2019YQ1实现营收2.47亿,同比增长20.1%;净利润0.57亿,同比增长42.1%;符合市场预期。因订单高速增长,上调公司2019-2021年eps至0.31(+0.02)/0.46(+0.04)/0.66元,给予2019年行业平均65倍PE,上调目标价为20.15元,维持“增持”评级。 订单高速增长。截至2018年底,公司已累积覆盖全国6000多家医疗机构,其中包括400多家三级医院。2018年,公司整体订单增速超过40%,随着行业景气度和集中度持续提升,公司将继续保持高订单增速。 云医业务或将率先盈利。2018年,纳里健康实现营业收入5518万元,同比增长70.83%,净利润-986万元;钥世圈实现营业收入8743万元,同比增长151.44%,净利润为-927万元。云医”已接入国内医疗机构超2000家,注册医护人员超20万名;“药联体”合作成员逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超30亿元,整体交易额累计超过4.5亿元,预计2019年云医业务将率先实现盈利。l医保控费受益于政策催化。“云险”在近1000家医疗机构投放支付设备12000多台,交易金额超80亿元,交易笔数超过5,000万笔。随着DRGS等政策的推动,带动公司医保控费业务发展。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

维持“增持”评级,目标价上调至23.45元。2018年,公司实现营业收入23.19亿元,同比增长87.51%;实现净利润为2.48亿元,同比增长244.59%;公司2019YQ1实现营收6.49亿,同比增长150.83;实现净利润6.04亿,同比增长565.51%,符合市场预期。维持公司2019-2021年EPS为0.67/0.85/1.05元,给予公司2019年行业平均35倍PE,目标价为23.45元,维持增持评级。 收单业务高速增长。公司于2017年收购嘉联支付开始进入支付服务市场,该业务18年贡献营收10.16亿,占总营收43.81%,毛利率30.12%。公司支付服务业务覆盖范围拓展至全国34个省市自治区,近三年的活跃商户数量逐年大幅增长,带来了收单手续费收入的持续增长。 深耕增值服务提高商户粘性。公司通过合作自研等方式为超过36个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等。目前使用增值服务商户已经超过30万家,增值利润占比超过三成。随着服务商户的提升,未来增值服务有望为公司未来收入带来新的增长动力。 积极布局前沿科技。公司作为电子支付领域龙头,在技术方面积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿领域,提升公司创新能力,为公司长期增长奠定基础。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

维持“增持”评级,目标价保持32元不变。2019、2020年预测营业收入保持不变,分别为25.69亿元、28.26亿元,调增EPS为1.09(+1.87%)、1.29(+0.78%)元,考虑到视频会议需求持续提升,预计2021年营业收入35.33亿元,EPS1.67元。参考可比公司估值情况,考虑到公司研发支出水平超出同业平均、“AI+大数据”战略加速公司商业化进程,视频会议行业需求加大,给予苏州科达2019年29倍估值,维持目标价32元,维持“增持”评级。 2019年Q1业绩符合预期,整体毛利率继续走高。2019年Q1公司实现营业收入5.66亿元,同比增长21%,实现净利润0.50亿元,同比增长28%,业绩符合预期。公司2019年Q1毛利率达到64.09%,相较去年提高3.63%,软件+硬件的视频会议综合一体化解决方案保证公司利润空间不断扩大,行业领先地位进一步明确。 “AI+大数据”赋能多行业客户,行业繁荣与强劲竞争力助推业绩持续高增。公司提出了“AI+大数据”战略,从深度和广度两个层面推进AI和大数据的实战化,分别在为前端、大数据平台、大数据展示等多场景客户赋能。视频会议行业在“5G+智慧党建+政府视频会议市场下沉+教育+医疗”等利好下市场持续繁荣,公司保持高研发优势、解决方案高毛利优势、公检法客户优势,业绩高增长有望维持。 催化剂:视频会议业务在其他行业拓展顺利,政府加大安防投资力度。 风险提示。视频会议渠道拓展不及预期,市场份额受华为抢占。

公司支付运营及增值业务高速增长,商户运营平台生态逐步完善,为公司商户增值业务打开市场空间。 维持“增持”评级,上调目标价至25.2元。2018年,剔除房地产,公司实现营收58亿元,同比增长43%;实现净利润5.8亿元,同比增长26%;2019年Q1实现净利润2.48亿,同比增长27.6%,符合市场预期。因地产业务快速下滑,下调公司2019-2021年eps至0.72(-0.14)/0.92(-0.24)/1.15元,给予2019年行业平均35倍PE,上调目标价为25.2元,维持增持评级。 支付运营及增值业务高速增长。2018年,公司商户运营及增值业务实现收入28亿,同比大增75%,支付服务业务总交易量突破1.5万亿元,同比增长约88%;支付和识读产品实现收入22.52亿,同比增长19%;行业信息化实现收入9.56亿,同比增长32%。随着支付行业集中度和公司费率提升,我们预计支付运营业务将保持高速增长。 商户运营平台搭建打开增值业务市场空间。公司以赋能者的角色与ERP、ISV、营销等各类商户SaaS服务商展开深度合作,截至2018年末,公司PaaS平台服务商户数量超过50万家,公司已与超过260家的SaaS合作伙伴、280家ISV合作伙伴开了深度的业务合作。公司商户运营平台的搭建有望提高商户粘性,带动增值业务的发展。 股权激励落地助力发展。公司2018年完成了对核心业务条线的股权激励,考核目标位18-20年净利润相较17年增长25%、55%、100%。股权激励的落地有利于助力公司核心战略业务的发展。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

基本面增长动能强劲;推动交通及身份管理业务商业模式升级,海外市场超预期。首次覆盖,增持评级,目标价39元。 首次覆盖,增持评级。预计公司18-20年eps分别为0.79元、1.09元和1.47元。参考行业平均pe,并基于业绩高增长给予一定溢价,给予公司2019年36xPE,对应目标价39元,首次覆盖,增持评级。 深耕身份管理,基本面增长动力强劲。公司是国内身份信息综合服务领先企业,形成身份识别与智能物联和智能交通业务两大业务板块,并积极合作互联网巨头,加速新型支付设备、电子护照等新业务形态及商业模式的落地推广。根据业绩快报,2018年公司将实现营收6亿元,同比增长57.98%,归母净利润1.07亿元,同比增长34%。19年一季度预计实现归母净利润900万元-1000万元,与上年同期的亏损358万元相比再次验证了公司业绩增长动能充足。 创新智能交通解决方案,向数据运营商转型升级。随着全国公交智能化改造加速、公交支付设备集中更新,公司智能交通业务仍存广阔市场空间。为强化交通领域卡位优势,公司合作阿里、腾讯,推动围绕移动支付的新智能交通解决方案落地,并共同探索公交刷脸支付、公交出行信息大数据的实践运营,搭建云+端的全新产品架构模式,未来实现商业模式的升级进化。 布局身份信息数字化市场,海外拓展超预期。公司身份管理技术实力与市场份额均处国内领先地位,海外市场开拓顺利,较多大单于2018年集中落地。随着身份管理设备进入集中更新换代期以及国内出境游人次快速增长,电子护照市场需求量显著上升,公司借助行业龙头地位,积极布局电子护照等新兴数字化身份信息市场,前景可观。 风险提示:技术推进落地不如预期;国际环境变化影响海外业务。

维持“增持”评级,目标价为32.5元。2018年,公司实现营业收入11亿元,同比增长23.63%,实现净利润0.56亿元,同比下降35.62%;一季报预告公司2019YQ1净利润为646万-751万,同比增长85%-115%,超出市场预期。因公司产生大量股权激励费用,我们下调公司2019-2021年EPS至0.57(-0.25)/0.84(-0.51)/1.1元,根据2019Fintech平均57倍PE,维持目标价32.5元,维持“增持”评级。 股权激励费用拖累短期业绩。2018年,公司金融核心类业务实现5.89亿元,同比增长23%;大数据类业务实现收入2.43亿元,同比增长35%;互联网金融类业务实现收入2.07亿元,同比增长16%。剔除股权激励费用影响,公司2018年实现净利润1.51亿,同比增长66%。公司收入保持稳定增长,剔除激励费用影响净利润实现高速增长。 银行核心业务保持高中标率。2018年公司服务的客户总数达到555家。其中,银行客户392家,非银行客户163家;2018年公司参与银行核心系统项目投标13个,中标7个,中标率53.85%,公司在银行核心系统领域依然保持竞争优势,为未来长期稳定发展奠定基础。 与腾讯合作共建银户通金融云平台。公司2018年与腾讯云签署了合作协议,协力推进“银户通”平台,目前已完成前期开发工作,并进入到系统上线与测试阶段,预计年底上线40-60家银行,届时公司将实现商业模式的突破,深度参与到银行金融业务。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

公司短期业绩受到组织机构改革的影响承压,但是长期借助国土规划综合解决方案的优势,有望迎来较大的发展机遇。 维持“增持”评级,目标价为26元。2018年公司实现营业收入15.2亿元,同比增长21.45%;实现净利润1.68亿元,同比下降14.60%;一季报预告公司2019YQ1净利润为702-830万元,同比下降35-45%;略低于市场预期。因组织机构改革拖累公司短期业绩,下调公司2019-2021年EPS至0.58(-0.18)/0.73(-0.27)/0.93元,根据软件行业2019年平均45倍PE,维持目标价26元,维持“增持”评级。 加大投入导致成本费用增加。2018年,公司进一步加强了技术创新以及市场开拓,对子公司超图信息进行了组织结构变革,并加大了对国际市场的投入,导致毛利率下降和管理费用率提升。公司2018年毛利率为55.1%,同比下降4.12个百分点;管理费用率为19%,同比增加了0.79个百分点。随着公司内部投入和改革的完成,公司净利润率将逐步修复。 机构改革拖累短期业绩,长期带来发展机遇。2018年,公司受到机构改革影响导致部分订单招标推迟,从长期看自然资源部的成立成为了管理对象最多的一个部委,对厂商在国土、规划、测绘综合解决方案能力提出了要求,恰好是公司的竞争优势所在。 平台软件逐步进行国产化替代。随着政策的推动和公司自身平台产品竞争力的不断提升,公司2018年发布了SuperMap GIS 9D(2019)系列产品,对产品进行全面升级,为进一步国产化替代奠定了基础。 风险提示:1)机构改革落地不及预期;2)政策变动风险。

维持“增持”评级,目标价为13元。公司实现营业收入12.95亿元,同比增长16.40%;实现扣非净利润1.3亿元,同比20.16%;公司预计2019年一季度实现净利润2592.66万-3269.01万元,同比增长15%-45%,符合市场预期。因商业智能业务发盈利持续下降,下调公司2019-2021年EPS至0.26(-0.15)/0.38(-0.17)/0.54元,根据2019年行业平均50倍PE,提高目标价至13元,维持“增持”评级。 医疗信息化利好政策不断,公司迎发展机遇。2018年以来,医疗信息化政策不断推出,以电子病历、区域医联体、互联互通和互联网医院建设为重点,医疗信息化迎来投资建设高峰期,这其中医院和区域互联互通建设是关键。 智慧医疗业务持续高增长。公司智慧医疗业务2018年营收5.63亿,同比增长36.17%,是公司增长的主要动力。公司是国内首家给境外医院提供符合国际标准的整体信息化建设服务的企业,公司2018年开始建设香港中文大学医院约1亿港币的智慧医院项目;同时,公司在医院互联互通,尤其是高等级互联互通测评、电子病历评审中具有极强的竞争优势,预计公司未来几年医疗业务将持续高速增长。 探索商业智能与智慧医疗协同。公司商业智能业务2018年实现营收73.16亿,同比增长4.7%;EAS业务盈利仍有下降,RFID标签业务及解决方案业务实现同比增长,公司将探索与智慧医疗业务协同。 l 风险提示:1)商业智能业务盈利能力继续下降;2)政策变动风险。

维持“谨慎增持”评级,上调目标价至18.6元。公司2018年实现营业收入16亿元,同比增长19.75%;实现扣非净利润2.15亿元,同比下降14.38%,符合市场预期。公司2019年一季度预计亏损1200-1700万元,略低于市场预期。因受到组织机构调整影响业绩,下调公司2019-2021年EPS至0.53(-0.04)/0.68(-0.10)/0.87元,给予2019年行业平均35倍PE,上调目标价至18.6元,维持“谨慎增持”评级。 大数据业务高速增长,毛利率有所下降。公司大力推进大数据业务,在融合大数据平台具备较强的竞争优势,2018大数据业务收入同比增长100.74%;但毛利率较去年下降19.58个百分点,主要系软件产品向省级整体解决方案、软硬件一体化模式转变所致。城市、公安大数据建设将继续维持高景气,预计公司大数据业务将保持高增长。 持续加大研发投入,保持市场竞争力。公司注重研发创新,2018年公司研发人员2103人,占比提升2.1个百分点至70.19%;研发投入占比由15.22%提高到16.35%。持续增加的研发投入虽然拖累公司短期业绩,但长期有助于公司保持市场竞争力,强化行业领先地位。 市场环境改善,业务增长可期。2018年公司主要受到国家机构改革带来采购需求波动的影响,2019年是建国70周年,随着“放管服”政策持续推进,叠加机构改革落地,市场环境将明显改善,政府机关采购需求释放将助力公司各项业务高速增长。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)政策变更风险

维持“增持”评级,目标价40.8元。公司2018年实现营收77亿元,同比增长21%;实现净利润6.12亿元,同比增长57%;符合市场预期。因公司发布NCCloud后将为云业务带来新增长动力,我们调整公司2019-2021年EPS至0.48(+0.02)、0.63(-0.05)和0.82元,根据企业管理软件行业平均45倍PE,云服务15倍PS,对应公司合理市值为782亿元,提高目标价至40.8元,维持“增持”评级。 云业务高速增长。公司2018年实现云业务收入8.5亿元,同比增长108%,云业务预收账款实现3.01亿元,同比增长224%,为后续云业务收入增长提供坚实的基础。云业务中,大中企业累积付费客户数达7万家,同比增长40%。公司2018年研发投入14.86亿元,占营收19.3%,其中云业务研发投入整体研发投入比重高达48.3%,体现了公司坚定发展云业务的战略。 新产品带来新增长动力。2018年11月,公司正式发布面向大型企业的NCCloud,全新的混合云技术架构能够满足大型客户的定制化开发需求,且符合技术发展趋势。新产品有望帮助公司进一步扩张大型客户云产品收入,为云业务收入增长带来新动力。 软件业务保持稳健增长。公司2018年实现软件收入55.79亿元,同比增长8.7%,比2017年增长0.7个百分点,在宏观经济较为低迷且公司全面转云的背景下保持稳健增长,反映了公司的产品竞争力。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。

本报告导读: 视频会议行业市场前景广阔,公司业绩持续边际改善;根据减持计划,公司股东蓝壹创投与蓝贰创投目前已完成过半减持,资本端压力释放,公司股价腾飞在即。 投资要点: 事件: 自2018年8月1日至2019年1月2日期间,(1)公司股东蓝贰创投通过集中竞价交易累计减持公司股票0.12%。(2)公司股东蓝壹创投通过集中竞价交易累计减持公司股票0.09%。 事件2:公司股东蓝壹创投与蓝贰创投计划于2019 年2 月14 日至8月12 期间分别减持公司股份1.76%和2.69%,而在2019 年2 月14日至3 月6 日期间,通过集中竞价交易和大宗交易的方式分别累计减持公司股份1.08%和1.71%,减持计划完成过半。 维持增持评级。工业和信息化部于3 月1 日联合发布了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》,超高清视频产业总体规模有望超过4 万亿元。公司相比其他市场竞争者,具有客户渠道壁垒高、产品稳定性好、可靠性强、平台容量大且价格相对较低等相对优势,维持公司2018-2020 年 EPS0.89/1.07/1.28 元。基于行业与公司双重利好信息,给予公司估值溢价2019 年30 倍PE,上调目标价为32.00 元(+20.75%)。 减持计划完成过半,资本压力充分释放。公司股东蓝壹创投与蓝贰创投2019 年计划股份减持期间为6 个月,而目前在1 个月内通过集中竞价交易和大宗交易方式便已完成超过半数减持计划,后续5 个月减持空间十分有限,预计公司股价后续受到减持扰动的影响将明显减小,资本端压力充分释放,公司股价腾飞在即。 催化剂:视频会议业务在其他行业拓展顺利,政府加大安防投资力度。 风险提示。视频会议渠道拓展不及预期,市场份额受华为抢占。

本报告导读:宝马自动驾驶地图量产订单落地,标志着高精度地图市场格局将逐步确定;受政策影响,乘用车零售销量增速预计今年企稳,利好四维传统地图主业。 投资要点:首次覆盖给予增持评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37/0.34/0.38元,考虑公司行业地位和业务稀缺性,给予目标价27.2 元,对应2019年80 倍PE。 2019 年乘用车销量将超预期,四维传统业务边际改善。根据万得数据,2018 年中国乘用车产销分别完成2352.9 万辆和2371 万辆,比上年同期分别下降5.2%和4.1%。随着国六标准推迟,以及2019 年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施,乘用车全年零售销量将超预期。所以,对于四维图新而言,传统导航地图业务并不悲观,将跟随汽车行业整体迎接边际改善。 从渗透率的角度来说,高精度地图的渗透率远未到拐点,但2019-2020 年将逐步确定中国高精度地图的竞争格局。即使各大车厂开始量产自动驾驶汽车,也会从高端车型开始渗透。但2019-2020 年将确定中国高精度地图市场的竞争格局,因为一家车厂通常只选用一家图商的地图产品,而且地图产品通常具有网络效应,高端车厂会倾向于选择已经有高端客户的图商,所以应当重视当下高精度地图订单的意义。 杰发科技商誉计提,利空出尽。四维图新2016 年收购杰发科技,产生30.43 亿商誉。根据业绩预告修正公告,公司计提商誉减值,估值压制因素消除。 风险提示:乘用车销量持续下滑风险,杰发新产品开发进度延迟风险。

维持增持评级,上调目标价为24.92元。由于公司在手合同额超预期,上调2018-2020年EPS预测为0.66(+0.03)/0.89(+0.11)/1.29(+0.30)元,上调目标价为24.92元,对应2019年28倍PE。 公司发布业绩快报,在手合同额超出我们预期。公司业绩快报显示,归母净利润4.98亿元,同比增长30.66%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.56亿元,同比增长21.52%,基本符合我们此前预期。期末在手合同额26.63亿元,同比增长53.20%,超出我们预期,2019年业绩将获得充分保障。其中法律科技领域新签合同额同比增长34.63%,期末在手合同额同比增长40.85%;教育信息化领域新签合同额同比增长35.05%,期末在手合同额同比增长96.03%。 毛利率明显改善,盈利能力提升。快报显示,报告期内,公司毛利率增长3.0个百分点,其中应用软件毛利率增长4.5个百分点;法律科技领域毛利率增长显著,同比增长3.7个百分点。我们认为收入结构中软件占比提升以及新产品的不断推出是毛利率提升的原因。 子公司联奕科技经营情况良好,商誉减值风险小。华宇软件并购联弈科技带来近13 亿商誉,市场担忧减值风险。我们认为,联奕科技省外收入占比不断提升(2017 年已达到55%)验证公司竞争力,推出本科教学评估和高职教学整改新产品将为公司带来新的增量收入,教育信息化期末在手订单额高增长,短期无需考虑商誉减值风险。 风险提示:监察委业务推进不及预期,行业竞争加剧。