结论:公司半年报 略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20 年EPS 分别至0.25(-0.12)、0.45(-0.11)、0.6(-0.13)元,考虑同比公司估值,给予2019 年40 倍PE,下调目标价至18 元,增持。 公司半年报略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年中报营收8.25 亿元,同比增长14%;归母净利润0.57 亿元,同比增长1.6%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比下降11%。②管理费用1 亿元,同比增长28%;其中,研究开发费0.38 亿元,同比增长约0.15 亿元。财务费用0.72 亿元,同比增长23%;其中,利息支出0.68 亿元,同比增长0.17 亿元。③公司上半年受益工矿机械、油气装备行业复苏,两机叶片等产品批量交付,核能屏蔽材料进展顺利。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE 燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE 大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6 亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE 等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。

结论:公司中报符合预期,汇率收益等因素边际改善。考虑燃机市场需求下滑及原材料价格,预计2018-20年EPS分别为0.84(-0.16)、0.94(-0.24)、1.05(-0.34)元,考虑同比公司估值水平,给予2019年20倍PE,下调目标价至19.0元,增持。 公司半年报业绩符合预期,汇兑收益等因素边际改善。①公司2018年中报营收17.2亿元,同比增长16.6%;归母净利润3.52亿元,同比下降5.1%;模具业务营收13.1亿元,同比增长9.4%;中报业绩符合预期。②钢材等原材料价格上涨侵蚀利润。2018H1公司综合毛利率33.4%,同比下降5.7个百分点。其中,公司模具毛利率38.2%;同比下降2个百分点。大型零部件收入增长6.1%,铸造产品收入增长96%,毛利率降幅较大。③二季度汇兑净收益,盈利边际改善。受益二季度人民币汇率贬值,公司汇兑收益400万元,相对2017H1同比改善约900万元。公司预计三季度归母净利润增幅-10%至10%,盈利有望迎来反转。 轮胎模具消费属性明显,公司市占率持续提升。①轮胎花纹更新加快,轮胎模具消费属性明显,带动模具百亿级市场空间。②全球市占率25%以上,市占率持续提升。公司2017年模具收入24亿,韩国世华、巨轮智能等模具收入分别为10、4亿元,相对竞争对手的收入持续下滑,公司模具收入持续增长,市占率不断攀升。③模具提价空间仍在,未来有可能量价齐升。公司议价能力随市占率攀升而提高,未来盈利能力有望提升。 核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。

结论:公司连续签订生物质气化耦合发电、生物质气化提氢两大战略合作协议,推动公司业务向新能源产业链延伸,考虑上海运能并表及总股本变动,调整2018-20年EPS分别为0.45(+0.01)/0.73(+0.01)/0.93(-0.04)元,考虑市场整体估值下行,下调目标价至15元,维持增持评级。 以高邮林源为核心,农业生态产业园向全国推广。①8月7日,公司与中科实业集团签订在分布式能源领域战略合作协议,积极推广高邮林源生物质气化发电项目建设、运营经验,结合中科实业在垃圾发电投资、建设、运营经验,开展生物质及垃圾气化耦合分布式发电项目;②8月1日,公司全资子公司高邮林源与华东理工大学、常州蓝博签订《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,目标建成国内首套秸秆气化提氢2000万米3,配套高浓度氢气提纯及液化工艺;③两次框架协议以高邮林源为核心展开,表明生物质气化发电项目已进入成熟运营阶段,已做好全国推广准备。 强强联合、优势互补,开启新能源领域协作。①高邮林源目前具备生物质秸秆制气1.6万米3/小时产能(其中氢含量20-30%),同时配套生物质净化系统、10MW发电系统,在生物质气化、提纯效率、转化率和稳定性上居全球前列;②金通灵在高端装备制造,生物质发电、余热利用等能源项目建造及运营具备深厚经验;③框架协议的签订对公司而言,一方面可以推动生物质气化技术发展、业务向新能源产业链延伸,以及农业生态产业园项目推广,另一方面也带动高端装备研发制造。 催化剂:农业生态产业园项目落地。风险因素:项目订单执行不达预期。

结论:公司中报业绩低于预期。公司新客户拓展积极,贴合设备首次导入TPK供应链,获得大客户认可。考虑订单确认周期,下半年将进入业绩释放期,维持判断2018-2020年EPS分别为1.20、1.68、2.22元,维持目标价42.4元,增持。 公司半年报业绩略低于预期,新品研发奠定成长基石。①公司2018年中报营收2.93亿元,同比增长40%;归母净利润0.37亿元,同比增长41%;扣非归母净利润0.33亿元,同比增长57%;业绩略低于预期。②公司上半年研发支出0.25亿元,营收占比8.5%,同比增长33%;公司增加大尺寸设备研发投入,目前样机交付验证。公司在后端Module制程设备如OLED之COF邦定、3D贴合设备等积极投入研发,并实现量产,奠定未来长期可持续增长的基石。 新客户开拓积极,贴合设备导入TPK。①台湾TPK(3673)6月22日公告,公司获得宸美光电1.1亿元,对应20台贴合机订单;此次是公司首次导入TPK供应链,我们认为,公司贴合技术优势突出,获得大客户认可。②台湾GIS(6456)6月4日公告,公司获得业成科技1.1亿元邦定机订单。我们认为,公司获得GIS/TPK等大客户订单,卡位优势明显;公司目前积极拓展大尺寸领域设备研发,未来成长路径清晰;和京东方、富士康、蓝思等客户深度合作,下半年进入业绩释放期。 催化剂:大客户订单。 核心风险:下游客户需求增速放缓,3C自动化行业竞争加剧。

结论:公司2018半年报业绩超市场预期。公司新增订单增长同比增长31%,盈利持续修复。上调2018-20年EPS分别为0.51(+0.12)、0.81(+0.09)、0.97(+0.11)元,上调目标价至24.0元,增持。 公司半年报业绩超市场预期,传统钻完井设备、维修等业务量价齐升。①公司2018年半年报营收17.2亿元,同比增长32.5%;归母净利润1.85亿元,同比增长510%;扣非净利润1.75亿元,同比增长1,864%;半年报业绩超市场预期。②传统维修配件、钻完井设备等订单大幅增长,毛利率稳步提升。2018H1,公司维修配件类业务收入4.83亿,同比增长63%;钻完井设备收入5.97亿,同比增长87%。③资产减值损失同比减少约6,000万,美元升值导致汇兑净损失同比减少。公司变更应收款项计提坏账准备的会计估计,2018H1坏账损失约-5,814万,2017H1为518万元。汇兑损益方面,2018H1汇兑净损益472万元,2017H1约为1,834万元;其中一季度约4,000万元,受益二季度美元升值,环比改善明显。 布伦特油价站上70美元,公司优先受益行业复苏。①2018年上半年,公司新增订单20.3亿元,同比增长31%;其中,国内业务收入和毛利率提升相对海外业务更为显著。预计2018年油价中枢再上台阶,公司盈利持续修复。②公司第三期员工持股计划成交均价约14.82元/股,彰显信心。同时,公司PB估值约为2.1倍,仍处于历史底部。 催化剂:公司获得大额订单。 核心风险:原油价格下跌抑制资本开支,汇率波动风险。

公司EPC项目进展顺利、农业生态产业园拓展提速,上海运能加入与公司主业形成良好协同,伴随农业产业园稳步拓展,公司正步步为营向运营商转型。 结论:公司发布业绩预告,18H1预计归母净利润为1.25-1.38亿元,同比增长77.6%-96.1%,符合预期。基于公司农业生态产业园项目拓展提速、EPC项目进展顺利,上海运能收购完成形成战略协同,维持2018-20年EPS为0.44/0.72/0.97元,维持目标价19.38元和增持评级。 项目建设进展顺利,农业生态产业园拓展提速。①根据公司公告,18H1公司生物质热电联产、余热回收等发电工程EPC项目进展顺利,收入提高推动业绩高速增长;②目前EPC项目在手项目充足、回款状况向好,随着汽轮机产能扩张,预计18-19年汽轮机收入将保持每年50%以上增长;③高邮林源10MW生物质发电项目目前投产状况良好,满产状态下,若考虑副产品收益,每年净利润可达2500万元左右;④公司此前与中投中财签订协议,我们认为可大幅减轻资金压力,助力农业产业园项目推广进入实质阶段,支撑公司业绩持续高速增长。 上海运能加入形成良好协同,步步为营向运营商转型。①公司已于6月日完成上海运能股权过户,上海运能承诺2017-19年扣非归母净利润不低于5100/7650/9100万元;②上海运能具有高效率锅炉生产能力和电站设计等运营资质,与公司业务良好协同,截至17年12月,上海运能在手执行订单总额约20亿元,考虑洽谈项目总额超过30亿元;③随着农业产业园项目拓展推进,公司将加速向运营商转型。 催化剂:农业生态产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期。

结论:战略投资者的引入,不仅有助于募集充足资金,推动农业生态产业园建设运营项目向全国推广进入实质阶段;更重要的是表明公司生物质气化发电技术以及发展产业园的商业模式得到市场认可,公司正加速由设备制造和集成商向项目运营商跨越。维持公司2018-20年EPS为0.44/0.72/0.97元,维持目标价19.38元和增持评级。 引入战略投资者,募集充足资金,项目推广进入实质阶段。①项目拓展能力上:高邮林源项目运营成功为产业园推广提供蓝本,公司与中投中财签订框架协议,计划未来三年在东北三省、河北等地共同建设不超过20个农业生态园项目;②股权结构上:项目均由中投中财控股,公司持股占比15%,剩余资金向社会公众资金特别是地方政府投资平台募集,不仅可大幅减轻公司资金压力,且引入地方产业资金利于推进项目建设运营;③盈利能力上:公司承诺,在农业生态产业园正常运营条件下,每10MW发电规模年利润不低于2000万元,此外公司承担项目建设可获得设备收入。 逐步完成设备商->集成商->运营商转型,引入战略投资者加速跨越进程。①公司深耕高端流体机械制造,在可再生能源项目系统集成服务上经验丰富,高邮林源项目商业化运营成功,为农业生态产业园项目推广打下基础;②此次协议签订,表明公司生物质气化、净化、高效汽轮机及发电技术以及发展农业生态产业园商业模式得到市场认可,公司加速向运营商转型。催化剂:农业生态产业园项目落地。

本报告导读: 制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。 结论:公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。公司GE燃机叶片已小批量供货,某型号航空发动机叶片产品批量供货;对标美国铸锻件PCC公司,开启长期成长序幕。维持判断2018-20年EPS分别为、0.56、0.73元,维持目标价22.2元,增持。 制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。①燃机叶片增量和存量备件需求庞大,年均规模超300亿元。GE是全球燃机巨头,占据50%市场份额,GE公司E级燃机全球装机量超过3,000台。②美国精密铸件PCC公司是全球铸锻件龙头,拥有百亿美元收入体量,维持15%以上的净利率;70%收入来自航空领域。GE每年为PCC带来13亿美元收入,是PCC第一大客户。③应流股份对标PCC公司,已导入GE供应链,有助于开启长期成长序幕。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。

本报告导读: 全球首台AP1000装料获批,三代机组进入批量建设期。公司是高端制造核心标的,充分受益核电设备投资。 结论:公司是高端制造核心标的,核电主泵泵壳、两机叶片等领域具有竞争优势;核电行业招标提速,公司将迎来业绩弹性。预计2018-20年EPS分别为0.37、0.56、0.73元,参考同比公司估值水平,给予公司2018年倍PE,目标价22.2元,首次覆盖给予增持评级。 全球首台AP1000装料获批,三代机组进入批量建设期。①4月25日,全球首台AP1000机组三门1号获装料批准,核电板块迎来重要催化剂,后续核电审批有望提速。②核电“十三五”目标明确,到2020年中国在运和在建核电装机容量要达到8800万千瓦,目前距离2020年装机缺口在3000万千瓦。③预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段,每年将开工6至8台三代核电机组建设,对应设备投资年均约500亿元;核电行业招标提速,国内龙头公司将迎来业绩弹性。 公司是高端制造核心标的,充分受益核电设备投资。①公司主泵泵壳市占率约50%,将显著受益核电批量建设。金属保温层、中子吸收材料等新产品应用前景广阔,核电产品是目前公司毛利率最高的业务,有望迎来业绩高弹性。②传统主业下游需求回暖,公司主业盈利改善明显。2018年油价中枢抬升,同时工程机械等需求旺盛,公司油气设备及工矿机械零部件等业务盈利弹性有望释放。③我们认为,市场已充分反映核电业务悲观预期,公司PE/PB估值均处于历史相对底部,公司业绩有望迎来高增长。 催化剂:获得核电、GE等客户批量订单。 核心风险:核电机组开工低于预期,两机叶片订单拓展低于预期。

结论:公司2017年营收和归母净利分别为14.6/1.25亿元,同比增长56.5%/191%,2018Q1收入和归母净利分别为3.9/0.4亿元,同比增长52.7%/103%。基于公司未来向集成+运营商跨越,价值链向下游延伸,上调公司2018-19年EPS为0.44/0.72(+0.05)元,预计2020年EPS为0.97元,维持目标价19.4元和增持评级。 盈利能力显著增强,回款状况大幅改善。①受EPC旺盛需求驱动,2017年汽轮机业务收入7.5亿元(+241%),延续高增长态势,受钢材等原材料涨价影响,2017年整体毛利率26%,较16年下降1.9pct;②2017年公司EPC项目新增订单51.9亿元,期末在手订单50.4亿元;③2017年总体资金回笼和销售额相当,其中陈欠款追回超1.2亿元,2018Q1销售现金流入2.64亿(+48.6%),与收入增速相当;④2018Q1费用率降幅明显,在毛利率保持稳定情况下,销售净利率达11.3%,较2017年提升3.3pct。 逐步完成设备商->集成商->运营商跨越,价值链向下游延伸。①气化方式降低生物质消耗70-80%,收储半径大幅缩短,高邮林源10MW项目商业化运营成功为拓展打下基础,目前安达60-80MW项目洽谈顺利;②公司作为流体机械龙头,一方面有望实现高端产品进口替代,另一方面在EPC领域拓展快速,订单盈利能力和回款状况均大幅改善;③拟收购的上海运能,具备高效率锅炉供应能力和电站设计等运营资质,一方面在余热回收领域潜力巨大,另一方面与公司生态产业园运营业务深度契合。 催化剂:安达环保产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期。

公司逐步从设备供应商->集成服务商->项目运营商转型,价值链向产业链下游拓展,未来盈利模式将以系统集成服务和农业生态产业园运营为主。 结论:公司逐步从设备供应商->集成服务商->项目运营商转型:一方面公司在高端装备制造上订单获取能力持续增强,并可为可再生能源、分布式能源等提供系统集成服务;另一方面高邮林源项目商业化运营成功,为未来农业生态产业园项目推广奠定基础。预计公司2017-19年EPS 分别至0.24/0.44/0.67元,首次覆盖给予增持评级,目标价19.4元。 气化技术打通商业化障碍,生物质发电方兴未艾。①根据生物质能“十三五”规划,2017-20年将新增生物质能发电装机容量2800兆瓦,投资额近3000亿元;②与传统直燃发电相比,高邮林源采取气化方式,可降低生物质消耗70-80%,收储半径由200公里以上降至100公里左右,成功实现10兆瓦项目商业化运营,为未来农业生态产业园运营拓展打下基础; ③拟收购的上海运能,具有高效率锅炉生产能力和电站设计等运营资质,一方面在余热回收领域潜力巨大,另一方面与公司生物质发电项目协同。 流体机械多点开花,EPC 拓展带动汽轮机订单放量。①公司在鼓风机、压缩机等传统流体机械领域是国内龙头,将保持平稳增长,高端产品有望实现进口替代;②公司在EPC 项目运营上积累深厚,项目订单获取持续高增长,有望带动汽轮机业务高速增长;③与蒸汽循环发电相比,燃气-蒸汽联合效率可达到45%以上,公司目前正在和美国ETI 合作研发燃气轮机,研发投入比重3%以上,未来有望进入分布式能源领域。 催化剂:安达环保产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期,研发进度不达预期。

结论:公司年报业绩符合预期。油价翘首70美元,公司2017年订单增长显著,将优先受益行业复苏。维持判断2018-20年EPS分别为0.39、0.72、0.86元,维持目标价19.0元,增持。 公司年报业绩符合预期,最坏的情况已然过去。①公司2017年报营收31.9亿元,同比增长12.5%;归母净利润0.68亿元,同比下降43.8%;扣非净利润0.09亿元,同比下降88%;年报业绩符合预期。②PDVSA项目尾单、汇兑损失使得利润同比下滑较大。PDVSA项目尾单3,799万美元设备于2016年交付导致的脉冲因素回落;2017年人民币汇率持续升值造成公司外币货币型项目产生大额汇兑损失,相比2016年财务费用增加约1.9亿元。③我们认为,油价创三年新高,由于资本支出传导存在时滞,底部得到确认,最坏的情况已然过去。 油价翘首70美元,公司优先受益行业复苏。①油价中枢上移,行业需求回暖,公司订单增长显著。2017年公司新增订单42.3亿元,同比增长59%,年末存量订单21.7亿元;其中,受益“一带一路”,公司新增订单海外市场占比超过50%。预计2018年油价中枢再上台阶,公司盈利持续修复。②第三期员工持股彰显公司信心,PB估值处于历史底部。公司“奋斗者3号”员工持股计划已完成购买,成交均价约14.82元/股,约0.56亿元。同时,公司PB估值约为1.8倍,处于历史底部。 催化剂:公司获得大额订单。 核心风险:原油价格下跌抑制资本开支,汇率波动风险。

公司年报符合预期,缝纫机涨价将熨平成本波动;行业景气将贯穿全年,公司作为行业龙头强者恒强。 结论:公司年报符合预期,缝纫机涨价将熨平成本波动。行业景气将贯穿全年,公司作为行业龙头优先受益。考虑成本等影响,预计2018-20年EPS分别为2.23(-0.07)、2.68(-0.27)、3.23元,考虑同行业估值水平,给予30倍PE,上调目标价至67.0元,增持。 公司年报业绩符合预期,缝纫机涨价将熨平成本波动。①公司2017年报营收27.8亿元,同比增长50%;归母净利润3.2亿元,同比增长47%;年报业绩符合预期。②产销两旺,受益缝制行业周期回暖。公司工业缝纫机产量142.5万台,同比增长67%,销量同比增长56%;裁床及铺布机产量983台,同比增长63%,销量同比增长45%。③由于材料、环保及人工成本上涨,公司工业缝纫机业务毛利率同比减少0.67个百分点;2018年3月缝纫机行业再次呈现大范围涨价,有望熨平成本波动。 行业景气将贯穿2018全年,龙头公司强者恒强。①公司Q4单季度营收同比增长55%,公司目前排产饱满,Q1旺季有望延续高增长。②公司近年海外收入占比55-61%,下游纺织服装产业向东南亚等发展中国家转移,出口是缝制机械主要需求来源;2018年2月份,工业缝纫机累计出口74万,同比增长57%;印证海外需求维持高增长。③公司2018年经营目标营收38.3亿元,同比增长37.4%;净利润4.6亿元,同比增长42%。我们认为,行业景气度持续,量价齐升,公司经营目标大概率完成。 催化剂:外延扩张获得进一步进展。 核心风险:原材料价格波动风险,行业需求不达预期风险。

本报告导读:公司年报业绩符合预期,成本、汇率等因素侵蚀公司利润。预计2018 年成本、汇率等因素对公司影响边际减弱,扩大市占率同时将迎来盈利修复。 投资要点: 结论公司年报符 合预期,成本、汇率等因素侵蚀公司利润。预计2018年原材料和人民币汇率等因素对公司影响边际减弱,扩大市场份额的同时将迎来盈利修复。考虑原材料成本影响,预计2018-20 年EPS 分别为1.0(-0.03)、1.18(-0.05)、1.39 元,维持目标价25.0 元,增持。 公司年报业绩符合预期,成本、汇率等因素侵蚀利润。①公司2017 年报营收29.9 亿元,同比增长14.9%;归母净利润6.76 亿元,同比下降5.8%;模具业务营收24.0 亿元,同比增长16.4%;年报业绩符合预期。②钢材成本、以及人民币汇率等因素侵蚀公司利润。公司原材料为锻钢、生铁等,原材料成本快速上涨,2017Q4 公司单季度毛利率下降至34.4%;2017 年综合毛利率37.4%,同比下降4.3 个百分点。③公司海外业务收入占比54%,人民币汇率升值,公司汇兑损失相对2017 年约5,000 万。我们认为,2018 年原材料和人民币汇率,对公司影响边际减弱,公司毛利率有望企稳。 轮胎模具消费属性明显,公司市占率提升空间巨大。①轮胎花纹更新加快,轮胎模具消费属性明显,带动模具百亿级市场空间。②公司质地优良,全球市占率20%以上,公司与全球前75 名轮胎生产商中62 家建立关系,未来轮胎厂商自供率逐步下降,公司外资品牌市场拓展仍有较大空间。③模具提价空间仍在,未来有可能量价齐升。公司议价能力随市占率攀升而提高,量价齐升,盈利能力更上台阶。 核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。

结论:公司积极布局后包机器人与智能仓储物流系统,助力制药工业4.0。预计2017-19年EPS分别为0.25、0.42、0.54元,考虑行业平均估值水平,给予2018年35倍PE,目标价14.7元,首次覆盖给予增持评级。 外延并购积极,拟优先转让Romaco全部股权给上市公司。①公司参与收购德国Romaco公司75.1%股权,30个月内收购剩余24.9%股权,拟优先转让全部股权给上市公司。②Romaco的产品已销往180个国家,已在超过180个国家销售和安装了超过12,000台自动化包装设备;2016年Ebitda约为8,600万元人民币。③我们认为,公司收购Romaco,拓展了固体制剂装备领域,在市场和产品系列上协同效应显著,进一步提升公司在国际市场上的份额。 加码医药医疗机器人布局,助力制药工业4.0。①公司2017年10月完成定增,募集5.46亿元加码后包机器人与智能仓储物流系统。②我国对后包装工业机器人市场需求广阔。国内6,000余家制药公司中80%-90%均采用人工包装,无人化操作、柔性化制造是产业升级的必然趋势。公司后包机器人具有较高的性价比,将加速我国制药包装工业机器人进口替代。③我国智能仓储物流领域市场基本被德国SIEMENS、日本大福等外国品牌产品占据。公司目前成功研制出价格远低于国外同类产品、各方面性能明显优于国内外其他制造商,将助力制药工业4.0智慧工厂升级。 催化剂:获得大客户订单。 核心风险:并购Romaco公司的整合风险,机器人销售不及预期。