事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入45.09亿元,同比增长16.32%;归母净利5.30亿元,同比增长458.73%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长509.08%。一季报中,公司预计2018年1-6月公司实现的归属于母公司所有者的净利润同比增幅在50%以上。 点评: 2018年一季度,水泥行业在供给端持续收紧的前提下,水泥价格延续强势,仅呈现季节性涨跌,公司的盈利水平同比大幅提高。从出货量上看,由于3月份的“两会”和环保压力等,3月的水泥需求释放出现一定滞后效应,公司出货量同比略微下滑,一季度华新水泥的出货量约为1264万吨。在供给端持续收紧下,行业供需关系维持健康水平,库存延续低位,水泥价格延续了2017年四季度以来的高中枢,我们测算2018Q1吨价格约357元,同比提高67元;由于煤炭价格和原材料价格出现一定上涨,2018Q1吨成本约238元,同比上升10元;2018Q1吨毛利约118元,同比大幅提高56元;2018Q1吨归母净利约42元,同比大幅上升35元。 公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2018Q1年销售费用率为7.5%,同比小幅上升;管理费用率为6.0%,同比继续下降;财务费用率3.1%,同比继续下降。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为53.87%,同比去年下降3个百分点,资产负债表持续优化。 骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。2017年,骨料的销量为1152.6万吨,相比2016年大幅增加53.7%,未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目建设逐渐落地,骨料将为公司贡献更多盈利增量。从价格上看,由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显,骨料的高毛利率有望维持。另外,公司在水泥窑协同处置处于行业领先地位,从湖北省公布的水泥企业错峰生产计划看,拥有协同处置的产线平均可以少减产40天,在水泥高景气的情况下对于业绩贡献的增量非常大。 拉豪在华资产整合加速,华新在西南地区的市场地位将进一步增强,西南地区格局有望继续向好。2016年完成对拉豪资产整合后,云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%,与台泥、红狮等规模接近,仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高,企业间协同难度将降低。2018年3月,公司发布收购公告,收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司,进一步加强了区域协同。 投资建议:短期维度看,随着全国水泥企业出货量恢复,中南地区水泥和熟料价格两轮普涨已经落地,正在开启第三轮涨价,公司的盈利能力进一步增强。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,华新的主战场湖北的熟料流入压力将减小,公司的区域市占率有望进一步提高。 我们认为华新水泥作为中南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为28.4亿、29.8亿,对应当前PE分别为7.4、7.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险。

事件:中国巨石发布2018年一季度业绩报告,实现营收24.95亿元,同比增长34.17%;归母净利6.17亿元,同比增长31.17%;扣非后归母净利为6.13亿元,同比增长35.69%。2018Q1毛利率和净利率分别为45.3%和24.7%。 玻纤需求旺盛,量价齐升促营收快速提升:2017年下半年以来,风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。一季度以来需求旺盛叠加库存较低,玻纤纱销量增长较快(增速约25%,主要是因为产能增长和需求较好),公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速约为8%左右,呈现量价齐升态势。环比2017Q4,玻纤价格上涨2%左右,主要是一季度是分产品和分批次进行提价,美元持续升值导致国外部分产品的提价被汇兑损益所抵消,总体看来,我们认为收入增速符合预期。 原材料等成本上升,毛利率同比和环比出现小幅下滑,净利率同比基本保持稳定:分季度来看,2017Q1、Q4和2018Q1的毛利率分别为47.1%、47.4%和45.3%,同比和环比分别下降了1.8和2.1个百分点,主要是包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨,叠加人民币升值,海外产品的提价幅度一定程度上被稀释。2017Q1,公司的三项费用率继续改善,销售、管理和财务费用率分别下降0%、2.3%和0.3%,为3.9%、6.1%和4.9%。虽然毛利率出现小幅下滑,但公司管控持续优化,2018Q1净利率为24.7%,同比下滑0.6%。 投资建议:玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点(热塑纱需求增速较高且2018年风电装机大概率出现反转),我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看,持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利29.0和36.0亿元,当前股价对应PE分别为14和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上两者均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格。

事件:公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入4.35亿元,同比下降24.43%;归母净利-1.39亿元,同比下降14.91%。 点评: 价涨量缩,公司一季度亏损小幅扩大。受益供给端持续收缩,一季度区域水泥价格中枢维持高位,2018Q1吨价格为307元,同比上涨40元;受一季度区域内错峰生产计划以及大量基建工程暂缓影响,公司一季度销量下滑幅度较大,我们预计约30%,导致单位折旧费用较高,叠加煤炭和原材料成本上行,2018Q1吨成本为295元,大幅上行50元;因此,2018Q1吨毛利为11元,2017年同期为22元;产量下滑,费用摊销较大,2018Q1吨净利为-98元,2017年同期为-56元。n2018Q1管理费用率上行,系在错峰生产期实施固定资产维护、维修,固定资产维修费增加导致;销售费用率和财务费用率基本持平。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为42.16%,环比基本持平。 展望2018年,我们认为甘青两地的需求整体有望回暖。一方面,基于政府公布的重点工程计划,2018年甘肃的需求有望得到提振。根据甘肃省公布的2018年省列重大建设项目共计165个,相比2017年的120个增加了45个。在交通物流基础设施领域,甘肃省安排省列重大项目52个,年度计划投资683.4亿元,占年度总投资的55.1%(其中安排铁路、公路、航空、轨道交通等重大交通基础设施项目42个,年度计划投资648.2亿元,占年度总投资的52.3%;安排物流、基础管网等重大项目10个,年度计划投资35.2亿元,占年度总投资的2.8%)。另一方面,2017年由于环保等因素导致许多工程进度大幅低于预期,我们认为存量工程将能够支撑2018年甘肃省的水泥需求。 随着“两材”合并进一步推进,区域水泥集中度有望进一步的提升。2010年中材集团收购祁连山时做出承诺将解决旗下三家公司:祁连山、天山股份、宁夏水泥龙头企业(原赛马实业)的同业竞争问题。其中,宁夏水泥龙头企业在甘肃、青海的生产线与祁连山构成同业竞争,2010年中材集团收购公司时曾经承诺在2-3年内“将存在同业竞争的水泥生产线以收购或托管的方式解决”,但是进展低于预期。随着2016年“两材”合并落地,我们预计未来集团层面的平台整合将进一步深化,“两材”旗下的同业竞争问题有望真正得到解决,未来西北区域的集中度和竞争格局将有望进一步优化。 投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,在甘肃市场占有率达44%,在青海市场占有率达24%,产能优势的存在使得公司在甘青地区拥有强大的话语权。需求端看,由于甘青地区基础设施建设水平相对落后,中长期潜在需求旺盛,叠加2018年重点项目落地,将拉动水泥需求回暖。供给端看,错峰生产、环保督查的常态化大幅了削减有效产能,公司与海螺等企业的协同也将进一步加强,对水泥价格起到良好的支撑作用。随着两材合并的进一步深化,区域内水泥行业的进一步整合也值得期待,未来竞争格局将会更好。 我们预计公司2018-2020年实现归母净利8.1、8.4、8.6亿元,当前股价对应PE分别为8.6、8.2、8.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,2018年基建落地不及预期。

事件:公司发布2018年一季度业绩公告,2018年一季度实现营业收入187.67亿元,上年同期136.39亿元,同比提高37.59%;2018年一季度实现归母净利润47.78亿元,上年同期21.53亿元,同比增长121.90%。 点评: 2018年一季度,水泥行业在供给端持续收紧的前提下,水泥价格延续强势,仅呈现季节性涨跌,公司的盈利水平同比大幅提高。从出货量上看,由于3月份的“两会”和环保压力等,3月的水泥需求释放出现一定滞后效应,公司出货量同比略微下滑,一季度海螺的出货量约为5800万吨。但是供给端持续收紧下,行业供需关系维持健康水平,库存延续低位,水泥价格延续了2017年四季度以来的高中枢,我们测算2018Q1吨价格约324元,同比提高94元;由于煤炭价格和原材料价格出现一定上涨,2018Q1吨成本约190元,同比上升27元;2018Q1吨毛利约133元,同比大幅提高66元;2018Q1吨归母净利约82元,同比大幅上升47元。 2018Q1海螺水泥的市占率进一步提高。从海螺的主战场华东区域看,由于春节开工晚以及环保要求严格等对于节后需求的压制,区域水泥需求量下滑幅度较大,但是公司出货量仅仅小幅下滑,说明公司的区域市占率进一步提高,印证了我们“熟料资源化”下大企业对于小企业的挤出效应。 公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降,显示出公司的经营能力进一步向好。从资产负债率看,公司在2018Q1的资产负债率为22.09%,环比继续下降,资产负债表持续优化。 2018全国大企业自律进一步加强,行业格局进一步向好。2018年,由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位,同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。2018年3月21日,中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会),来自中国建材集团、海螺水泥、金隅冀东、华润水泥等19家全国最大水泥企业的领导参加了会议,对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识,行业间的协同有望进一步增强。 “熟料资源化”或将继续对行业产生边际影响,海螺水泥作为一家石灰石矿石自给率接近100%的公司将明显受益。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。 需求并不悲观,价格持续上扬,估值存在修复空间。前期宏观预期较差,周期品在市场悲观预期下普遍受到估值压制。水泥作为无库存产品,能够较好的反映需求的真实情况,近期南方地区水泥的出货量普遍恢复较好,体现出整体需求并不像市场预期的那么悲观;而近期行业价格随着出货量恢复,普遍开始提价,华东等区域的价格已开启第三轮上涨,而北方等区域随着实际行业集中度的快速提升,价格上涨表现同样猛烈。我们认为前期悲观的需求预期将在较好的企业盈利和价格表现下具备修复的空间。 中期维度看,平抑周期下,周期品配置逻辑在悄然变化,我们认为水泥板块是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。 其一、新常态下的周期平抑是大趋势:我们认为当前的经济运行状态其实是新旧动能齐飞,各有各的逻辑。旧动能仍然承载着比较强的为新动能造血的功能,我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多,而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出,供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程,我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时,同步加速供给的收缩,这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求,我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的一个震荡,不同的周期品振幅是不同的,但总体周期平抑是大趋势。 其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高,价值属性逻辑最能讲通:历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的,因为钢铁整个周期性更强,整个产业链条上杠杆较多,更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄,而供给周期的扰动减少,我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别,现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业,龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业,而且未来资产负债率比较低,分红率有提升能力的龙头是可以讲类价值化的逻辑的,水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能,整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少,基本没有杠杆,受到预期的影响相对较小;大型水泥企业由于有自有矿山的原因,具有很强的上游属性,在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。 投资建议:短期维度看,随着全国水泥企业出货量恢复,华东区域水泥和熟料价格两轮普涨已经落地,正在开启第三轮涨价,公司的盈利能力进一步增强。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,公司对华东地区水泥全产业链的控制力度将进一步加强,市占率有望进一步提高。我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。而平抑的周期下,公司的分红有望进一步提升,价值属性有望凸显。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为224亿、235亿,对应当前PE分别为8.0、7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险、供给侧改革不达预期。

公司是国内石英玻璃行业龙头,深耕石英玻璃五十年,在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有独家军方供货资质;3)在光通信领域,公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。 内生外延,纵横扩张:利用部分募投资金建设的“电子级用石英玻璃锭生产项目”投产,石英材料产能迅速增长,收购“上海石创”,实现向石英玻璃制品的延伸,控股“武汉理航”延伸至复合材料。另外,多个新产品已进入客户试用环节,公司积极布局光掩膜基板等高端光学器件。 下游景气均向上:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G提升光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长超过20%。3)国防装备升级加民用拓展,推动石英纤维复合材料稳步增长。 半导体领域进口替代空间大:首先,公司以技术研发见长,产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势。随着商业资源的积累,公司的市占率有望提升。其次,半导体产业链向中国迅速转移,而且政策大力支持国内供应商,公司有望受益。 投资建议:三大主业景气均向上,光纤稳定增长,军工和半导体加速增长(2017年半导体业务营收增速为46%),而且半导体产业链向国内迅速转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现进口替代。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.64/2.05/2.70亿元,当前股价对应18/19/20年PE分别为28/22/17倍。对比其他半导体材料公司,公司估值偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期

2018年Q1玻璃行业继续维持供需紧平衡,受益春节前的赶工和节后企业挺价,一季度玻璃价格持续维持高位。受需求端地产景气持续性较强和供给端环保约束趋严,2017年玻璃行业维持供需紧平衡,价格的高位延续到2018一季度。同比来看,18年公司Q1玻璃原片单重箱均价+10.5元至81.3元,单重箱成本+6.9元至53.2元,单箱毛利+3.6元至27.5元。 由于冷修导致18年Q1销量下滑约12%。2017年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线冷修及升级改造,虽然已于18年一季度复产,但仍对Q1销量下滑造成影响。员工激励增强,管理费用率小幅上升。公司通过减少银行贷款,财务费用率大幅下降;18Q1年由于股权激励费、职工薪酬等提高,管理费用率小幅上升。 公司资产负债率环比继续下降,持续修复资产负债表。2018Q1,公司资产负债率为43.55%,环比继续下降。 投资建议: 由于短期需求恢复相对较慢,而玻璃价格维持高位,经销商补库存意愿有所减弱,玻璃价格有所松动,但是整体价格中枢仍然较高。站在当前时点,我们仍然建议重视玻璃行业中长期供需紧平衡和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。基于目前的股价,对应2017年公司税前分红收益率超过5%,具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS分别为0.73、0.77元,对应当前PE为7.4X,7.0X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。

事件:公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.95亿元-5.45亿元,去年同期9492.26万元,同比增长420%-470%。 2018年一季度,受益供给端持续收缩,水泥价格同比大幅提升,公司的盈利水平同比大幅提高。由于2018年春节较为滞后,春节前赶工需求使得水泥价格延续了2017年四季度的高位;由于3月份的“两会”和环保压力等,区域3月的水泥需求出现滞后效应,我们预计一季度整体的出货量可能同比略微下滑5%;总体来看,一季度公司的盈利水平仍然大幅提高,我们预计公司2018Q1的吨毛利约108元、吨净利约42元。 骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。2017年,骨料的销量为1152.6万吨,相比2016年大幅增加53.7%,未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600 万吨/年骨料项目建设逐渐落地,骨料将为公司贡献更多盈利增量。从价格上看,由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显,骨料的高毛利率有望维持。另外,公司在水泥窑协同处置处于行业领先地位,从湖北省公布的水泥企业错峰生产计划看,拥有协同处置的产线平均可以少减产40天,在水泥高景气的情况下对于业绩贡献的增量非常大。 拉豪在华资产整合加速,华新在西南地区的市场地位将进一步增强,西南地区格局有望继续向好。2016年完成对拉豪资产整合后,云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%,与台泥、红狮等规模接近,仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高,企业间协同难度将降低。2018年3月,公司发布收购公告,收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司,拓展销售渠道,进一步加强了区域协同。 随着水泥公司对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强。2018年3月21日,中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会),来自中国建材集团、海螺水泥、金隅冀东、华润水泥、台湾水泥等19家全国最大水泥企业的领导参加了会议,对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识,行业间的协同有望进一步增强。 投资建议:短期维度看,随着基建需求逐渐开工,区域水泥涨价第一轮已经落实,第二轮涨价正在逐步展开。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司将大幅受益,一方面通过水泥熟料市场份额的扩大,另一方面骨料将为公司贡献更多利润。 我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为28.4亿、29.8亿,对应当前PE分别为7.9、7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险。

事件:公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润47.37亿元,上年同期21.53亿元,同比增长120%。 2018年一季度,水泥行业在供给端持续收紧的前提下,水泥价格延续强势,公司的盈利水平同比大幅提高。由于2018年产能端控制持续趋严、行业协同心态和力度继续增强;全国水泥价格在2017年四季度的高位上得以延续。我们预计海螺水泥一季度的均价与四季度基本持平,盈利能力仍然维持较高水平;从出货量上看,由于3月份的“两会”和环保压力等,3月的水泥需求出现滞后效应,公司出货量或呈现略微下滑;经过初步计算,我们预计2018年一季度海螺水泥的吨毛利约为130元、吨净利约为80元。 2018全国大企业自律进一步加强,行业格局进一步向好。2018年3月,由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位,同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。2018年3月21日,中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会),来自中国建材集团、海螺水泥、金隅冀东、华润水泥等19家全国最大水泥企业的领导参加了会议,对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识,行业间的协同有望进一步增强。 “熟料资源化”或将继续对行业产生边际影响,海螺水泥作为一家石灰石矿石自给率接近100%的公司将明显受益。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。 需求并不悲观,价格持续上扬,估值存在修复空间。前期宏观预期较差,周期品在市场悲观预期下普遍受到估值压制。水泥作为无库存产品,能够较好的反映需求的真实情况,近期南方水泥的出货量普遍恢复较好,体现出整体需求并不像市场预期的那么悲观;而近期行业价格随着出货量恢复,普遍开始提价,华东等区域的价格已开启两轮上涨,而北方等区域随着实际行业集中度的快速提升,价格上涨表现更为猛烈。我们认为前期悲观的需求预期将在较好的企业盈利和价格表现下具备修复的空间。 中期维度看,平抑周期下,周期品配置逻辑在悄然变化,我们认为水泥板块是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。 其一、新常态下的周期平抑是大趋势:我们认为当前的经济运行状态其实是新旧动能齐飞,各有各的逻辑。旧动能仍然承载着比较强的为新动能造血的功能,我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多,而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出,供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程,我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时,同步加速供给的收缩,这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求,我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的一个震荡,不同的周期品振幅是不同的,但总体周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。 其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高,价值属性逻辑最能讲通:历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的,因为钢铁整个周期性更强,整个产业链条上杠杆较多,更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄,而供给周期的扰动减少,我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别,现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业,龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业,而且未来资产负债率比较低,分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的,水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能,整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少,基本没有杠杆,受到预期的影响相对较小;大型水泥企业由于有自有矿山的原因,具有很强的上游属性,在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。 投资建议:短期维度看,随着全国水泥企业出货量恢复,华东区域水泥和熟料价格已经开启两轮普涨,公司的盈利能力进一步增强。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,公司对华东地区水泥全产业链的控制力度将进一步加强,市占率有望进一步提高。我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。而平抑的周期下,公司的分红有望进一步提升,价值属性有望凸显。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为224亿、235亿,对应当前PE分别为7.9、7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险、供给侧改革不达预期。

事件:帝王洁具发布年报,2017年实现营收5.34亿元,同比增长24.85%;归母净利润5452.5万元,同比增长7.69%。其中Q4营收为1.72亿元,同比增长15.3%,归母净利2280.5万元,同比增长-8.6%。公布利润分配方案:以总股本1.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。2017年毛利率和净利率为29.4%和10.2%,同比下降2.5%和1.6%,主要是原材料成本上升和股权激励费用增加所致(管理费用率上升2.7%)。 帝王洁具收购中高端瓷砖企业欧神诺100%的股权,切入中高端瓷砖领域。瓷砖行业5000亿市场空间,新增需求+存量替换(住宅装修占比近6成)确保未来需求保持平稳增长。“大行业,小企业”下龙头集中度逐渐提升,具有资金和品牌优势的大企业市占率有望进一步提高:1)全装修大势所趋,打开瓷砖工程渠道空间;2)地产商集中度在2017年加速提升,2018年继续保持,大型房企全装修比例较高,助推精装房市场放量;3)集采模式下,具有资金实力、服务能力和品牌优势的瓷砖企业优势明显。且瓷砖生产规模效应明显,B端放量有助于盈利进一步提升。 欧神诺:1)产品定位中高端,盈利能力不断提高;2)工程渠道销售占比超过55%;3)在碧桂园和万科两大核心客户上优势明显,份额也较为稳定,反映了公司可靠的大客户服务能力与先发优势,2017H1碧桂园和万科的销售金额合计占比提升至51.3%,较16年全年提升2.1%;4)资本助力产能扩充,压低外协比例提升盈利能力;5)公司零售渠道同步发力,经销渠道扩张方面仍有很大空间。 并购事宜尘埃落定,客户和营销网络协同有望推动强者恒强。1)销售渠道协同:帝王洁具经销商网络强大,欧神诺拥有强大的工程渠道。未来在客户资源上有望实现共享,帝王洁具在工程业务方面的拓展有望加速。2)营销网络覆盖区域互补:帝王洁具客户主要在西南和华东区域,欧神诺客户集中在华南和华东,销售网络和营销布局有望进一步完善。 投资建议:欧神诺将于2018年一季度并表,我们预计2018、2019年公司归母净利为3.66和4.76亿,当前股价对应18、19年PE为18.8和14.2倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑;下游房地产市场不景气带来的经营风险;并购效应不及预期;环保淘汰落后产能不及预期。

事件:旗滨集团公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入75.85亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润11.43亿元,同比增长36.8%。 玻璃价格下半年持续上涨带动公司业绩爆发。受需求端地产景气持续性较强和供给端的环保约束趋严,2017年玻璃行业维持供需紧平衡,全年价格维持涨势。17年公司玻璃原片单重箱均价+15.1元至74.1元;由于成本端纯碱等价格提升,17年公司玻璃原片单重箱成本+9.4元至51.2元;因此,17年公司玻璃原片单箱毛利+5.7元至23.0元。 由于冷修导致17年销量下滑9.7%,计提减值准备导致17年资产减值损失大幅提升至6775万。公司17年原片销量为10329万重箱,同比下滑9.7%,主要系年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线冷修及升级改造影响所致(这三条线已于18年一季度复产,公司相比去年增加约1000万重箱产能);公司17年资产减值损失6775万,同比大幅提升,系公司冷修、升级改造生产线,对长期资产计提减值准备所致。 资金使用效率提升,财务费用率大幅下降;员工激励增强,管理费用率小幅上升。17年公司大幅提高资金利用效率,减少银行贷款,财务费用大幅下降1.6亿元,财务费用率同比下降2.42个百分点。17年由于股权激励费、职工薪酬、技术研发费的提高,管理费用提高1.1亿元,管理费用率同比上升0.6个百分点。 2017年公司分红率大幅提高至70.7%,价值属性提高。相比2016年46.9%的分红率,公司于2017年大幅提高分红率至70.7%。根据公司的股东回报计划,2017年至2021年每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%,高股息率有望提高公司的价值属性。 投资建议: 随着下游需求持续恢复,近期全国各地玻璃企业纷纷上调玻璃价格,企业体现出了较强的协同心态,厂库和社会库存同时开始消化,我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预,2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。同时原材料纯碱价格的回落也是盈利弹性的来源。 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。基于目前的股价,对应2017年公司税前分红收益率超过5%,具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS 分别为0.73、0.77元,对应当前PE 为8.0X,7.6X,给予“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。

零售业务占比小幅下滑,工程业务保持较快增长:公司PPR管材营收占比下滑0.5%,为56.2%;PE管材占比提高1.45%达到28.8%;PVC管材占比下降1.05%为12.4%。分业务来看,零售业务端增速有所放缓,2017年PPR管材营收为21.92亿元,同比增长16.3%,增速较16年有所放缓(2016+32.1%);工程业务方面,市政工程、燃气领域等各个突破,增长较快,PE管材营收为11.25亿元,同比增长23.8%,增速较上年同期继续提高(2016+16.84%);PVC管材营收为4.83亿元,同比增长8.3%。从毛利率来讲,PPR管材拥有最高的毛利率,小幅下降0.4%达到58.33%,PE管材提高0.6%为34.55%,相比之下,PVC毛利率提升较大,增加5.14%达到29.7%,全年来看,原材料对毛利率的影响有限。 2017年公司的销售费用率小幅下滑0.1%,管理费用率上升0.5%,主要系研发费用同比增加84%,财务费用率上升0.1%。资产负债率同比下降1.7个百分点,2017年底为23.5%。ROE继续改善,同比提升1.3个百分点,为25.7%。2017年全年现金流量净额为9.42亿元,同比下降2.8%。 零售、工程双轮驱动,防水、净水业务稳步推进:1)零售业务进一步固本强基,管理提升和“星管家”联动,实现稳健发展;工程业务迸发新活力。2)新品类有望带来新的利润增量:净水和防水两大业务领域稳步推进,未来有望借助零售渠道和服务体系优势,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点,驱动公司业绩持续增长。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和12.3亿元,当前股价对应PE分别为20和16倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%;归母净利20.78亿元,同比增长359.72%;每股盈利1.39元,较上年同期上升1.09元/股。公司单季度实现营业收入65.39亿元,同比增长49.91%;归母净利润10.28亿元,同比增长253.07%。公司同时发布利润分配预案,每股派现0.28元(含税)。 2017年受益供给端持续收紧,中南地区水泥需求稳定,水泥价格持续攀升,全年公司盈利水平大幅提高。从吨价格看,由于供给侧持续收紧,区域协同加强,公司2017年的吨均价为270元,相比2016年大幅提高44元;从吨成本看,由于煤炭价格走高,吨成本为191元,相比2016年提高23元;从吨毛利看,2017年公司吨毛利提高至79元,相比2016年大幅提高21元。 收购拉法基资产贡献销量,区域需求旺盛以及份额提高抬升出货量。公司2017年销售水泥熟料共计6871.6万吨,同比大幅增长30.4%。其一,是因为并入拉法基资产贡献销量增长;其二,2017年公司主要业务区域内水泥需求整体呈现回暖态势,全年核心客户销量增长了12%;其三,由于环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升,导致小企业生产成本出现抬升,复产、超产的难度增大、意愿降低,区域内的市场被大企业逐渐填补。 骨料对业绩贡献大幅增加,将成为公司未来新的增长点。2017年,骨料的销量为1152.6万吨,相比2016年大幅增加53.7%。从价格上看,由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显,在骨料吨成本几乎不变的情况下,骨料的吨价格从2016年的33.1元提高至2017年的44.5元,吨毛利从2016年的12.4元提高至2017年的23.4元。公司目前拥有骨料产能2100万吨,未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600 万吨/年骨料项目建设逐渐落地,骨料将为公司贡献更多盈利增量。 公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.71%、5.76%、3.16%,均同比下降,显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为56.87%,同比去年下降1.66个百分点,资产负债表持续修复。 展望2018年,我们认为随着水泥供给侧改革的不断推进,上游资源的进一步收紧,行业的深刻变化将逐步体现,大企业将能够从产业链的上游资源多获取更多利润,同时,借助上游资源端的稀缺性进一步挤压没有矿山的小企业,进一步提高区域市场份额。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。华新水泥的矿山自给率以及可供开采年份高,将大幅受益,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。 拉豪在华资产整合加速,华新在西南地区的市场地位将进一步增强,西南地区格局有望继续向好。2016年完成对拉豪资产整合后,云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%,与台泥、红狮等规模接近,仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高,企业间协同难度将降低。2018年3月,公司发布收购公告,收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司,拓展销售渠道,进一步加强了区域协同。 投资建议:短期维度看,随着基建需求逐渐开工,新一轮水泥涨价由北至南开启。北方水泥企业开始率先提高价格,对南方区域水泥的价格起到了较好支撑作用,同时北方的产能约束也有利于南方市场的秩序和格局。中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司将大幅受益,一方面通过水泥熟料市场份额的扩大,另一方面骨料将为公司贡献更多利润。 我们认为华新水泥作为中南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为27.5亿、28.8亿,对应当前PE分别为7.6、7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险

2017年受益供给端持续收紧,华东区域水泥需求较好,水泥价格持续攀升,全年公司盈利水平大幅提高。从吨价格看,由于供给侧持续收紧,区域协同加强,叠加区域需求良好,公司2017年的吨均价为247元,相比2016年大幅提高50元;从吨成本看,由于煤炭价格走高,吨成本为160元,相比2016年提高28元;从吨毛利看,2017年公司吨毛利高达87元,相比2016年大幅提高23元。公司的经营性净现金流大幅增长至174亿元,同比提高32%,“现金牛”属性凸显。 2017年受益华东地区水泥需求较好和小企业退出,公司水泥的销量和市占率进一步提高。2017年公司实现销售水泥和熟料合计2.95亿吨,同比增长6.6%,大幅高于全国水泥产量-0.2%的增速。在全国水泥行业缩量提价,产量基本走平的情况下,我们认为,海螺销量增长一方面是因为公司所属区域内需求相对较好;另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升,导致小企业生产成本出现抬升,复产、超产的难度增大、意愿降低,区域内的市场被大企业逐渐填补。 公司经营能力进一步改善,费用率下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降,显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为24.71%,同比去年下降1.64个百分点,资产负债表持续修复。 展望2018年,我们认为“熟料资源化”对行业的影响将逐步体现,海螺水泥作为一家矿山自给率非常高的公司,资源属性凸显,有望明显受益。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。 区域内大企业的协同进一步加强,行业格局进一步向好。2018年3月,由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位,同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。 投资建议:短期维度看,随着基建需求逐渐开工,北方水泥企业开始率先提高价格,对南方区域水泥的价格冲击大幅降低,同时北方的产能约束也有利于南方市场的秩序和格局。从华东区域来看,水泥企业出货量情况开始快速恢复,整体出货量恢复已近9成,主要水泥企业对需求量恢复正常后的价格表示乐观。而中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,随着18年3月海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地,公司对华东地区水泥全产业链的控制力度将进一步加强,市占率有望进一步提高。 我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的分红率有望持续提升,增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为224亿、235亿,对应当前PE分别为7.7、7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险。

供给端持续收紧,行业协同进一步深化,是公司2017年盈利大幅回暖的主要原因。2017年甘肃、青海两地的水泥价格同比2016年大幅上涨,从公司的吨价格看,2017年吨价格为277元,相比2016年大幅上涨42元;成本端的上行幅度较少,从吨成本看,2017年吨成本为192元,相比2016年上涨24元。因此,2017年公司吨毛利大幅提高至86元,相比2016年提高了20元。 2017年由于环保收紧,基建同比下滑等因素,公司水泥和熟料销量略微下滑1.2%,但是市占率进一步提高。从国家统计局公布的2017年甘肃和青海的水泥产量看,由于环保收紧和较多基建项目暂缓等因素,2017年的水泥产量两地分别下滑了10.7%和11.2%,而祁连山公布的水泥和熟料出货量为2153.18万,仅下滑1.2%,说明公司在区域内的市占率进一步提高。公司经营能力进一步改善,费用率进一步下降,资产负债表持续修复。从公司的费用率看,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降,显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为41.80%,同比去年下降6.18个百分点。 展望2018年,我们认为甘青两地的需求将同比大幅提升。一方面,基于政府公布的重点工程计划,2018年甘肃的需求有望超预期。另一方面,2017年由于环保等因素导致许多工程进度大幅低于预期,我们认为这些工程赶工将能够进一步拉动2018年甘肃省的水泥需求。随着“两材”合并进一步推进,预计未来集团层面的平台整合将进一步深化。“两材”旗下的同业竞争问题有望真正得到解决,未来西北区域的集中度和竞争格局将有望进一步优化。 投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,在甘肃市场占有率达44%,在青海市场占有率达24%,产能优势的存在使得公司在甘青地区拥有强大的话语权。需求端看,由于甘青地区基础设施建设水平相对落后,中长期潜在需求旺盛,政府公布的重点工程数量大幅增加叠加2018年两会后大量工程赶工,将拉动水泥需求加速回暖。供给端看,错峰生产的常态化大幅削减有效产能,公司与海螺等企业的协同也将进一步加强,对水泥价格起到良好的支撑作用。随着两材合并的进一步深化,区域内水泥行业的进一步整合也值得期待,未来竞争格局将会更好。我们预计公司2018-2020年实现归母净利8.54、8.93、9.41亿元,当前股价对应PE分别为10.2、9.7、9.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,2018年基建落地不及预期。

玻纤行业向好,量价齐升促盈利大幅提升,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域,未来业绩仍将阔步向前。2017年玻纤行业需求旺盛,玻纤纱实现营收53.1亿元,同比增长38%,净利润6.95亿元,同比增长55%。 销量方面:通过新建产线增加产能近20万吨,全年玻纤及制品销量为73.8万吨,同比增长24%;价格方面:由于供需格局偏紧以及原材料成本上升(我们测算吨成本约为4614元,同比约增长400元),公司分别于9月和12月对部分产品进行提价,全年均价为7084元,同比增长11.1%。2017年,玻纤纱毛利率为34.88%,同增0.9%;净利率为13.29%,同增约1.4个百分点。目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。由于需求较旺且库存较低,公司已于2018年3月初对部分产品提价200元,我们预计未来仍有小幅提价可能性。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间,我们预计2018年玻纤盈利仍将阔步向前。 最坏的时代已经过去,风电行业反转逐步兑现,叶片龙头最受益:2017年受行业低迷影响,公司叶片营收29.50亿元,同比下降8.8%;实现净利润1.43亿元,同比下降51%。叶片销量为4859MW,同比下降12.6%。公司积极优化产品结构(2.0MW叶片占比达83%)和产能布局,毛利率仅下降0.7个百分点,市占率逆势提升。2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面,公司与重点战略客户亿纬锂能等建立良好的合作基础,明确了合作意向。目前,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.3和16.3亿元,当前股价对应PE分别为15和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。