事件公司发布 2019年 9月产销快报,9月份公司汽车合计产量 16.31万台,同比下降 15.33%,销量 15.98万辆,同比下降 7.99%。长安自主 9月份汽车销量 7.48万台,同比降低 5.08%,环比上升30.71%;长安福特 9月份销量 2.09万辆,同比下降 36.7%,环比上升 41.56%。长安马自达 9月销量 1.28万辆,同比下降 17.48%,环比上升 24.61%。 简评月度产销量环比增幅显著,三季度收官释放回暖信号根据公司产销快报,公司 9月月度销量较上月增幅明显,其中 9月产量 16.31万辆,同比减少 15.33%,环比上升 39.71%,月度产量环比较上月增长 30.69pct。9月销量 15.98万辆,同比减少7.99%,环比增长 27.85%,月度销量环比较上月增幅 23.31pct,回暖迹象逐步显现。 长安自主销量提振明显,新车型表现亮眼长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比减少 5.09%,环比上升30.71%,月度销量环比上升明显。重庆长安 9月销量 4.80万台,同比下降 17.87%,环比上升 5.92%。分系列中,长安 CS75系列本月销量超 2万台,同比增长 45.8%,成功跻身 SUV 销量排行第四名。另外搭载蓝鲸 NE 动力平台的 CS35PLUS 不断爬坡,9月销量实现破万,环比增长达 23.1%。 长安福特扭转低迷,未来销量修复仍可期9月长安福特销量 2.09万辆,这是年内首次重回月销 2万辆水平,环比增速达 41.6%,同比下降 36.70%,同比下滑幅度出现小幅收窄。随着全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型的推出,预计持续助推品牌销量复苏。9月长安马自达销量 1.28万辆,环比上升 24.61%,同比下降 17.48%,同比下滑幅度较上月收窄 2.9pct。 其中昂克赛拉 9月销量为 7824辆,整体表现突出。 新能源与智能化双轮驱动,长安蓄力迎发展拐点长安以“第三次创新创业计划”为引领,新能源与智能化双领域持续深度布局。2018年 10月 18日举办第二届“香格里拉大会”,正式开启“香格里拉伙伴计划”,与一汽、东风、比亚迪等品牌开展战略合作,近期再次通过公开挂牌增资重庆长安新能源子公司的形式加速该计划的进一步落地。今年 8月,长安汽车在 2019智博会上发布北斗天枢战略阶段成果,梧桐 Tinnove 系统实现了微信全语音操作,长安智能化领域发展不断提速。 月度产销量环比增幅显著,三季度收官释放回暖信号根据公司产销快报,公司 9月月度销量较上月增幅明显,其中 9月产量 16.31万辆,同比减少 15.33%,环比上升 39.71%,月度产量环比较上月增长 30.69pct;1-9月累计产量 123.60万辆,累计同比减少 15.97%。9月销量 15.98万辆,同比减少 7.99%,环比增长 27.85%,月度销量环比较上月增幅 23.31pct,回暖迹象逐步显现; 1-9月累计销量 122.97万辆,累计同比减少 25.10%。 另根据乘联会批发零售数据, 9月批发销量同比下降 6.0%,环比上升 17.2%,零售销量同比下降 6.5%,环比增长 14.0%,长安月度销量环比增速优于行业水平,主要原因在于标准切换影响逐步减弱叠加新车型推出,销量提振效果明显。 长安自主销量提振明显,新车型表现亮眼长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比减少 5.09%,环比上升 30.71%,月度销量环比上升明显,1-9月累计销量 58.00万辆,累计同比减少 19.17%。 其中重庆长安 9月销量 4.80万台,同比下降 17.87%,环比上升 5.92%,1-9月累计销量 44.84万辆,累计同比减少 16.98%。 分车型来看,长安 CS75系列本月销量超 2万台,环比增长 67.2%,同比增长 45.8%,成功跻身 SUV 销量排行第四名。另外搭载蓝鲸 NE 动力平台 1.4T 涡轮增压发动机的 CS35PLUS 不断爬坡,9月销量实现破万,环比增长达 23.1%;同时蓝鲸逸动版的推出也充分刺激了消费市场,成为逸动系列连续数月销量过万的主力军。 长安自主品牌销量发力的主要原因在于自主研发取得显著成效,新车型迎来持续需求,这也为四季度销量的上行奠定了较好的基础。 长安福特扭转低迷,未来销量修复仍可期在自主品牌逐渐显露复苏态势的同时,长安合资品牌也呈现良好趋势。9月长安福特销量 2.09万辆,这是年内首次重回月销 2万辆水平,环比增速达 41.6%,同比下降 36.70%,同比下滑幅度也出现小幅收窄。1-9月累计销量 12.89万辆,累计同比减少 58.23%。今年 8月长安福特陆续推出全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型,从销量同环比表现可以看出,新车型助推品牌逐渐复苏,四季度销量增长可期,未来有望重返销量持续增长跑道。为了进一步改善提振销量业绩,9月长安汽车与福特签署了《关于加速推进“长安福特加速计划”及相关战略合作的谅解备忘录》,深化在研发、生产、供应链、营销、创新五个方面战略合作,利用各自优势和能力,实现合作伙伴关系的战略转型和升级。此外,9月长安福特发布加速计划,其中提出未来三年将至少投放 18款新车型,而林肯首款国产 SUV 也将在年内投产上市,全新福特探险者明年即将国产。随着长安福特新车型的不断推出,预计未来将有效扭转目前销量相对低迷的局面。 9月长安马自达销量 1.28万辆,环比上升 24.61%,同比下降 17.48%,下滑幅度较上月收窄 2.9pct,1-9月累计销量 9.58万辆,累计同比减少 25.41%。其中 9月昂克赛拉单车销量为 7824辆,前 9个月累计总销量为 6.8万辆,在长安马自达品牌销量中表现突出,这也将持续促进长安马自达的四季度销量。此外,搭载全新世代创驰蓝天车辆构造技术平台的次世代 MAZDA3昂克赛拉已于 9月 26日上市,新车型预期有效助力长安马自达四季度销量提升。与此同时,上一代昂克赛拉也正在大幅降价,新车上市与老款降价的双重助力有望有效提升长安马自达的未来需求。 新能源与智能化双轮驱动,长安蓄力迎发展拐点新能源领域规划——“香格里拉计划” 。2018年 5月,成立重庆长安新能源汽车科技有限公司以助推“香格里拉计划”逐步落地;2018年 10月 18日举办第二届“香格里拉大会”,正式开启“香格里拉伙伴计划”,与一汽、东风、比亚迪等品牌开展战略合作;近期再次通过公开挂牌增资重庆长安新能源子公司的形式加速该计划的进一步落地。 智能化领域规划——“北斗天枢计划” 。2018年 8月 24日,长安汽车发布北斗天枢计划,全面助推长安汽车由传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型。2020年,长安汽车将不再生产非联网新车,实现新产品 100%联网。今年 8月,长安汽车在 2019智博会上发布北斗天枢战略阶段成果,梧桐 Tinnove 系统实现了微信全语音操作,长安智能化领域发展不断提速。 长安以“第三次创新创业计划”为引领,新能源与智能化双领域持续深度布局,9月长安自主合资品牌销量呈现双向发力,长期战略布局的红利逐步释放,预计助推长安在未来实现新增长。 投资建议9月公司总体销量呈现回暖态势,长安自主销量不断发力,长安福特逐步走出销量低谷,随着新款车型上市后的不断放量预计公司四季度销量将持续回暖。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.05、0.61、1.15元,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险;销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件 上汽集团发布9月份产销快报,公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%。 简评 月度销量环比持续回升,同比增速有所放缓 公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,月度产量增长有所放缓;1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,月度销量继续复苏;1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%,整体销量同比小幅收窄。 大众环比销量持续上涨,通用销量相对低迷 上汽大众9月产量17.72万辆,同比增长3.89%,环比减少2.52%,产量同环比较上月增幅放缓。8月销量17.71万辆,同比减少5.80%,环比增长17.28%,月度销量环比上升明显。上汽通用9月产量15.60万辆,同比减少18.34%,环比增长3.76%,月度环比增速明显降低。9月销量14.01万辆,同比减少23.28%,环比增长4.71%,本月通用销量环比降幅明显,整体增长较为低迷。 通用五菱环比销量向好,自主品牌表现优异 上汽通用五菱9月产量13.89万辆,同比减少-4.46%,环比增长6.56%,产量同环比增速较上月有所放缓。9月销量14.70万辆,同比减少13.73%,环比增长15.75%,月度环比继续保持稳定增长,通用五菱有望迎来持续复苏。上汽乘用车9月产量6.45万辆,同比减少4.46%,环比增长6.59%,月度产量同环比增速出现一定下滑。9月销量5.70万辆,同比增长9.65%,环比增长11.72%,月度销量同环比增长显著,其中同比增速达到年内最大增幅。 库存预警指数同比略有下降,行业四季度销量有望持续回升 9月汽车经销商库存预警指数为58.6%,环比下降0.8个百分点,同比下降0.3个百分点。根据中汽协数据,9月乘用车产销分别完成186.5万辆和193.1万辆,比上年同期分别下降7.9%和6.3%,9月销量较往年处于相对低位,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,四季度销量有望继续回升,未来市场需求有望在年底进一步实现修复。 投资建议 尽管目前汽车消费需求较为疲弱,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,汽车销量降幅持续收窄,行业需求10月有望进一步回暖。公司作为行业龙头,自主品牌持续向好,合资品牌销量预期不断改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

事件 上汽集团发布8月份产销快报,8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%;8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%。 简评 整体产销环比回升显著,同比增速继续收窄 公司8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,月度产量回升趋势明显;1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%,产量降幅持续收窄。8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,月度销量显露复苏迹象;1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%,销量同比小幅收窄。 大众通用齐加库,新车型有望带动合资品牌销量回升 上汽大众8月产量18.18万辆,同比增长38.57%,环比增长49.30%,产量同环比较上月增幅显著,这表明公司在经历去库存后逐渐进入加库阶段。8月销量15.10万辆,同比减少3.21%,环比增长4.07%,月度环比增速迎来回升。上汽通用8月产量15.03万辆,同比减少8.18%,环比增长51.73%,月度产量环比增长显著,加库趋势明显。8月销量13.38万辆,同比减少15.66%,环比增长19.90%,本月通用销量环比增速复苏明显。 通用五菱显露复苏态势,自主品牌持续向好 上汽通用五菱8月产量13.03万辆,同比增长6.53%,环比增长27.33%,产量环比增速较上月有所放缓,同比增速年内首次回正。8月销量12.70万辆,同比减少11.56%,环比增长17.05%,月度环比继续保持稳定增长,同比增速继续收窄,通用五菱有望迎来复苏,累计销量受上半年拖累仍较为低迷。上汽乘用车8月产量4.94万辆,同比减少3.51%,环比增长27.22%,月度产量同环比增速均有显著提升。8月销量5.10万辆,同比增长2.07%,环比减少1.89%,月度销量环比虽有所放缓,但同比增速仍保持为正。经销商库存预警指数同比显著增长,行业逐步进入加库阶段8月汽车经销商库存预警指数为59.4%,环比增速下滑2.8个百分点,同比上升7.2个百分点。根据乘联会8月销量数据,标准升级带来的销量透支效应依旧存在,但随着标准切换影响逐步减弱,行业逐步进入加库阶段,上汽集团主要品牌产量在8月出现显著提升也是回应了“金九银十”传统旺季到来,总体看来,未来市场需求有望进一步提升,销量提振仍可期。 投资建议 汽车行业国六切换透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”传统旺季的到来,行业需求有望逐步回暖。公司作为行业龙头,自主整体复苏向好,上汽大众及通用进入加库阶段,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

事件广汽集团发布 2019年半年报8月 31日公司发布 2019年半年报。 报告期内公司实现营收281.23亿元,同比下滑 23.4%;实现归母净利润 49.19亿元,同比下滑 28.9%;实现扣非净利润 32.67亿元,同比下滑 50.8%;实现每股净收益 0.48元。;拟每 10股派息 0.5元(含税)。 简评报告期内车市不振毛利下滑, 总体销量跑赢行业研发投入加大受车市不振、国五去库等因素影响,公司毛利率承压。报告期内公司毛利率 9.1%,同比减少 13.2个百分点。 公司汽车产销跑赢行业。报告期内我国汽车产销量同比分别下降 13.7%和 12.4%,公司产销分别优于行业约 4%和 10%。 公司研发投入 21.24亿元, 同比增长 24.4%,带动管理费用率同比增加 2.8个百分点至 7.2%。 公司研发在传统燃油车型、新能源车型、智能驾驶等方面全面发力。 报告期内日系保持强势报告期内广汽丰田实现营业收入 448.8亿元,同比增长20.6%;广汽本田实现营业收入 518.95亿元,同比增长 15.3%; 二者销量分别增长 21.86%和 16.41%,大幅跑赢行业。 广丰凯美瑞、雷凌等车型,广本雅阁、凌派等车型销量高企。 报告期内公司实现投资收益 49.60亿元,同比下降 3.0%。 报告期内自主品牌产销量承压,新能源是亮点报告期内公司自主品牌产销量同比分别下降 36.66%和30.30%。自主品牌新能源汽车销量逆势增长,报告期内突破 1万辆; 7月新能源汽车销量同比下降,但公司 Aion S 强势杀入市场销量榜单前五。 行业反转过程中,多重利好逐步显现公司未来可期广汽乘用车部分, 6、 7月份批售数量同比降幅有明显收窄,1-7月累计批售销量为 213543辆,我们预计终端去库存已基本完成。另外广汽乘用车人事调整已经结束,此次调整有望强化对自主品牌管控,集中资源统筹,自主品牌产品研发、产销等业务职能从而带来业绩的改善。广汽乘用车将开启新一轮产品周期,新款 GS4,GS8和全新 2.0版本 GA6将于年内上市,有望成为爆款车型,我们认为广汽传祺预计在第四季度出现拐点,销量实现逆势反转。 另外,新能源汽车部分, 广汽 Aion 系列的首款车型, NEDC 续航达到 500km 的轿车 Aion S 在 7月新能源车市遇冷的条件下实现逆势上涨,销量约 3000辆,强势入围销量榜单前 5名,已经初步说明了优质供给对用户需求的关键性作用。此次 Aion LX 预售价 25万元/30万元起,是自主品牌新能源汽车(不含造车新势力)继上汽荣威 Marvel X、比亚迪唐 EV 600之后的又一款中高端定位的 SUV,且综合性能几无短板可言。 Aion LX 将于 10月陆续开始交付,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车。 日系部分, 广丰主力车型--雷凌推出全新换代,基于 TNGA 架构 GA-C 平台,丰田 TNGA 架构下的车型在国内表现亮眼,预计雷凌仍将延续高销量态势, 其他主力车型凯美瑞、汉兰达、雅力士、 CHR 维持稳定增长。 广丰今年年底新投放 12万辆/年产能,产能将从目前的 48万辆/年提高至 60万辆/年;并计划投资 113亿元,新增 40万辆产能,预计 2022年达产,届时总产能将达 100万辆。 广本飞度、冠道 2.0T、锋范等国六版车型也将逐步贡献业绩。 长期来看,根据 2021-2023年“双积分”征求意见稿,油耗、电耗限制严格。公司低油耗日系燃油乘用车产品、低电耗新能源汽车产品等有望持续受益。 投资建议目前行业去库存已基本完成,将进入加库存周期,整车版块有望进一步提升,驱动公司估值提升,广汽集团产品力强,在四季度的反转行情中销量有望持续增长,我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 93亿、 108亿和 120亿,对应的 PE 分别为 13、 11、 10倍, 维持“买入”评级, 6个月目标价 14.23元。 风险提示自主、合资品牌燃油乘用车产销量不及预期, 新能源汽车产销量不及预期, 盈利能力下降风险,新能源汽车安全性风险。

营收平稳好于行业平均水平,乘用车业务中长期向好。 报告期内公司实现营业收入同比增长2.65%至26.95亿元,2019年上半年中国汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆,分别同比下降13.7%和12.4%,公司整体经营情况好于行业。其中,公司热管理器业务实现销售收入18.47亿元,同比微降0.38%。公司主要热交换产品油冷器、中冷器等在商用车领域处于龙头地位,目前着力拓展乘用车领域客户。由于上半年乘用车市场产销下滑,公司重要客户吉利、福特等销量增速承压抑制了公司热交换器业务的增长。上半年公司下游客户拓展顺利新争取项目83个,包括宁德时代、沃尔沃、广汽、比亚迪等在热管理领域进一步与公司加强合作。长期来看,伴随下游客户持续拓展公司在乘用车传统零部件的进口替代以及新能源部分成长潜力巨大。 上半年公司尾气处理板块营收同比增长2.05%至2.89亿元,基本保持平稳,主要系上半年商用车整体产销下滑幅度较小,公司下游优质客户卡特彼勒、康明斯、一汽解放等与公司合作产品项目拓宽所致。伴随着国六落地,公司EGR冷却器相关产品在重卡领域的增量收入会持续释放。车用空调业务营收同比大增54.02%至3.57亿元,主要系公司下游客户装机量增加所致。传统车用空调竞争激烈,公司凭借在新能源方面的技术优势首先切入客户新能源汽车空调,以期拓展相同客户的传统汽车空调业务。 整体毛利水平基本稳定,期间费用管控良好。 报告期内,公司整体毛利率24.32%,净利率8.08%,分别同比微降0.65pct、0.47pct。主要系乘用车市场承压、人工成本上升、出口美国加征关税、年降和产品结构变化等原因。分板块来看,热交换器业务毛利率25.27%,同比微降-0.23pct;尾气处理业务毛利率8.51%,同比下降1.62pct,主要系外购件较多导致板块总体毛利率较低,利润主要来源于产品封装步骤;车用空调业务毛利率24.67%,同比增长0.33pct,基本平稳。 报告期内,公司期间费用合计4.38亿元,期间费用率16.24%,同比上升1.63pct,主要系银轮扩建欧洲团队投入升高所致。其中,销售费率、管理费率和财务费用率分别为4.12%、6.28%和1.41%,分别同比提升0.24、0.15和0.20pct,研发费率4.43%,同比提升1.04pct至1.20亿元,主要系直接研发投入和人员费用增长所致。总体来说,公司成本和费用管控能力良好。 加强现金管理,现金流整体改善。 报告期内公司经营活动现金净流入2.38亿元同比增长155.83%,主要系供应商付款方式改变,原采用应收票据背书更改为自行开立应收票据付款所致。投资活动现金净流出3.04亿元,同增长24.88%,主要系本期募集资金现金管理购买理财产品。筹资活动现金净流出0.28亿元,同比减少100.74%,主要系购买上海银颀少数股东权益所致。 投资建议 尽管行业整体承压,银轮作为国内热管理行业龙头,凭借技术能力和成本管控能力与国际龙头企业展开竞争,通过增加在已有客户中的产品渗透和拓展新客户,不仅短期内保持稳定正向增长,也提升了公司长期成长能力。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.70元,对应PE15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;公司业绩不及预期。

广汽纯电动乘用车 Aion LX 开启预售广汽集团纯电动乘用车 Aion LX 开启预售。整车定位智能超跑 SUV,长度 4786mm,轴距 2920mm,宽度 1935mm,高度1685mm; 补贴后预售价格 25万元起(两驱版) /30万元起(四驱版)。 简评工况续航就是正义, Aion LX 刷新自主记录Aion LX 基于广汽新能源第二代 GEP 纯电平台打造, 共分 60、70、 80和 80D 四个版本,最关键的 NEDC 工况续航数据从 503km到 650km 不等(四驱版工况续航相比于两驱长续航版工况续航降至 600km)。其中 650km 版本刷新了自主品牌 NEDC 工况续航记录; 即使工况改用 CLTC 也极大概率可满足双积分( 2021-2023年)(征求意见稿)的基准上限工况续航。 Aion LX 采用宁德时代 NCM811三元锂离子电池,电池包带电量最多 93kWh,系统能量密度达 180Wh/kg,并搭配有第四代智能温控系统;双层流热泵空调系统在 0-10度的较低温环境下制热相比于 PTC 空调系统可提升续航里程 80km。 百公里电耗展现实力, Aion LX 高效节能不同版本 Aion LX 的百公里电耗在 15.5-17.1kWh 之间,其中60、 70、 80等两驱版的百公里电耗在 15.5-15.8kWh 之间。根据双积分( 2021-2023年)(征求意见稿),两驱版各个车型的 EC 调整系数在 1.1以上,四驱版的 EC 调整系数接近 1.1。 SUV 车型的风阻系数相对轿车较高,百公里电耗也较高。AionLX 的风阻系数为较低的 0.288。总体而言 Aion LX 高效节能。 动力性可圈可点, Aion LX 满足驾驶感需求Aion LX 两驱版的最大功率为 135/150kW,峰值扭矩为350Nm;四驱版的双电机最大功率之和为 300kW,峰值扭矩之和为 700Nm,百公里加速时间为 3.9s。 Aion LX 单电机的功率处于主流偏高水平,扭矩高。 智能驾驶有效协同, 多项功能降低驾驶门槛Aion LX 可搭配 ADiGO 自动驾驶系统,领尊智驾套装包含交通拥堵辅助、主动刹车、前碰撞预警、自动泊车、驾驶员疲劳监测、自适应巡航、车道保持、车道偏移、远近光灯智能切换系统、交通标志智能识别、盲区检测等功能;旗舰智驾套装还增加了高速公路驾驶辅助、高精地图等功能。 优质供给催生需求, Aion 系列车型昭示新能源光明未来2019年以来,我国新能源汽车补贴大幅退坡。 6月底补贴过渡期结束后,整体退坡幅度相对于 2018年标准高达约 2/3。大幅退坡、提前抢装等因素导致新能源汽车 7月销量环比大幅下跌、同比一定程度下滑。 2019年上半年我国纯电动乘用车中 A 级车占比持续处于 50%以上; 7月份网约车透支的条件下纯电动乘用 A 级车占比也达 45%,远超去年全年均值,可见中高端新能源汽车市场存在,但需求需要优质供给催生。 广汽 Aion 系列的首款车型, NEDC 续航达到 500km 的轿车 Aion S 在 7月新能源车市遇冷的条件下实现逆势上涨,销量约 3000辆,强势入围销量榜单前 5名,已经初步说明了优质供给对用户需求的关键性作用。此次Aion LX 预售价 25万元/30万元起,是自主品牌新能源汽车(不含造车新势力)继上汽荣威 Marvel X、比亚迪唐 EV 600之后的又一款中高端定位的 SUV,且综合性能几无短板可言。 Aion LX 将于 10月陆续开始交付,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车。 特斯拉 Model 3即将在国内量产,未来 Model 3和 Model Y 将是决战中国市场的利器;奔驰、宝马、大众、丰田等国际车企纯电动平台化产品陆续开发完毕后,爆款轿车&SUV 也都是不可缺少的产品目标。广汽 Aion 系列有望依托强大的产品力成为自主新能源汽车角逐新能源市场的重要力量。 投资建议维持“买入”评级, 6个月目标价 14.23元。 风险提示新能源汽车产销量不及预期,安全性风险,政策风险,行业竞争加剧风险。

投资评价与建议 7月公司总体销量降幅持续收窄,重庆长安销量转暖提速,长安福特即将迎来新车周期,下半年销量趋势良好。上半年公司的人事、战略改革和下半年计划的新款车型上市所带来的中长期驱动能量值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为0.1/0.79/1.23元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。 事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。

事件公司发布 2019年 7月份产销快报,本月公司合计生产销售汽车11.96万辆,同比下降 7.10%,本年累计销售合计 94.48万辆,同比下降 29.29%。其中,重庆长安本月销售 4.49万辆,同比增长24.31%,本年累计销售 44.82万辆,同比下降 20.78%;长安福特本月销售 1.81万辆,同比下降 24.49%,本年累计销售 9.32万辆,同比下降 62.95%;长安马自达本月销售 1.16万辆,同比增长18.21%,本年累计销售 7.27万辆,同比下降 27.29%。 简评总体下滑幅度大幅收窄,重庆长安销量转暖提速。 本月公司合计销售汽车 11.96万辆,同比下降 7.10%,销量增速环比 6月份上涨 17.73pct,降幅较上月大幅收窄。根据中汽协数据,今年7月份汽车总体销量同比下降 4.30%,增速超过长安汽车 2.8pct,公司与行业整体销量增速差距持续缩小。 长安福特降幅收窄,马自达增速由负转正。 长安福特本月销售 1.81万辆,同比下降 24.49%,环比增长 11.9%,主要得益于主力车型福睿斯销量降幅收窄, 福克斯销量同样实现微涨。1-7月长安福特累计销量为 9.32万辆,同比下降 62.9%。今年下半年,公司将迎来多款重磅车型上市,包括锐界 ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,下半年销量有望持续改善。 进入国六加库阶段,期待终端销售改善。 根据中国汽车流通协会发布的 7月行业经销商库存系数整体为 1.75,而公司库存系数达到了 2.46,库存深度位列第四。一方面,从行业来看 6月部分地区经销商的大力度去库存后,终端进入加库状态,库存深度。 随着下半年长安自主及长安福特新车周期的到来以及福特渠道政策的积极调整, CS75plus、全新翼虎、金牛座的销量值得关注。

受益于2019年上半年补贴过渡期及新能源汽车市场发展迅猛,公司2019年上半年业绩同比大幅增长。2019年1月-3月下旬,国家新能源汽车补贴标准参照2018年标准执行;3月下旬-6月下旬,在2018年标准基础上部分退坡。公司2019年上半年新能源汽车销量同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%;跑赢同期新能源汽车行业销量增速的49.6%,纯电动车型销量表现尤其突出。故2019年上半年公司新能源汽车业务收入同比增长38.77%,达254.5亿元,已占汽车及相关产品营收339.82亿元的约75%。另外,公司手机整机设计、部件生产和整机组装服务保持稳健,营收同比增长14.35%,达233.2亿元;二次电池业务实现较快增长,但光伏业务受市场竞争加剧影响收入大幅下降,并给集团带来一定程度亏损。报告期内公司二次电池及光伏业务营收为44.53亿元,同比小幅下降1.61%。 2019年第3季度公司业务整体盈利情况较去年同期或有较大幅度回调。2018年前三季度公司实现净利润15.27亿元,其中第三季度实现净利润10.48亿元;根据公司预计,2019年前三季度净利范围为14.81亿元-16.72亿元,故2019年第三季度净利范围为0.26亿元-2.17亿元,不及去年同期。2019年下半年以来,我国新能源汽车补贴进一步退坡,综合退坡幅度约相当于2018年的2/3;7月全市场新能源汽车销量同比出现下降,仅纯电动车型销量结构中A级车占比优于2018年;公司新能源汽车7月销量同比去年也出现了回调。考虑各方面因素,公司2019年第3季度业绩或一定程度上影响全年业绩。 补贴退坡速度超过降本幅度是根本,公司竞争力有望在补贴退坡过程中得到强化。虽然新能源汽车补贴退坡对公司业绩有一定程度影响,但公司动力电池、整车平台等方面的技术优势可对冲部分退坡影响。公司有望继续把握全球新能源汽车行业快速发展的历史机遇,加强技术研发创新,完善产品布局,进一步整合资源,推进产业链开放融合,从技术、品质、品牌、运营等多方面提升综合竞争力,推动新能源汽车业务持续快速增长。 “双积分”政策有望成为未来助力,率先实现新能源汽车生命周期平价能力体现公司长期前景。我们认为,新能源汽车实现全生命周期对燃油汽车的平价尚需时日,相应时点或在2025年附近;此前“双积分”政策可保证新能源汽车的市场份额逐步提升。公司作为具备核心技术实力和出色产品力的新能源汽车企业,在新能源汽车市场中的份额有望持续提升,并率先实现新能源汽车的生命周期平价。我们看好公司的长期前景。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为25.4亿元、30.48亿元、38.1亿元,当前股价对应PE分别为50.82倍、42.35倍、33.88倍。鉴于对公司长期前景的看好,维持“买入”评级。

整体销量回暖,降幅持续收窄 受宏观经济和行业周期性影响,公司7月产量38.52万辆,同比增减-22.73%,环比增减-17.09%,1-7月累计产量324.25万辆,累计同比增减-21.04%,整体产量持续保持低位;7月销量43.98万辆,同比增减-9.29%,环比增减-5.73%,受通用五菱销量下滑影响,7月公司整体仍略低于乘用车行业平均。1-7月累计销量337.71万辆,累计同比增减-15.73%,整体销量同比小幅收窄。 大众销量稳健,通用整体承压 上汽大众7月销量14.51万辆,同比增减-4.64%,环比增减-5.78%。其中新朗逸、帕萨特依旧保持良好的上升势头,途岳自去年10月份上市以来月均销量过万,整体较为稳定。上汽通用7月销量11.16万辆,同比增减-17.63%,环比增减-20.53%。本月通用销量低于行业,其主要原因是主力车型英朗本月跌幅明显,雪佛兰科鲁兹与科沃兹等畅销车型进入二季度后销量下跌明显。 自主品牌整体向好,国六顺利切换助推销量复苏 上汽通用五菱7月销量10.85万辆,同比增减-16.68%,环比增减8.5%。通用五菱累计销量表现低迷,本月销量同比增速与行业总体水平差距有所收窄但仍为负值,其主要原因在于以五菱宏光与宝骏360等为代表的低端属性车型销量相较去年降幅明显。上汽乘用车7月销量5.20万辆,同比增减8.14%,环比增减3.95%。本月上汽乘用车销量环比与同比均呈上升态势且显著优于行业增速,其中同比增速为年内最大增幅,其主要原因在于荣威i5与RX5及名爵HS、ZS等主力车型销量整体表现较好。 积极布局国六,下半年销量有望实现稳步增长 从主要车企乘用车累计发布的国六车型型号数量看,上汽集团自主与合资品牌国六车型发布表现良好,其中合资品牌中上汽大众以发布86个车型型号位列榜首;自主品牌中,上汽共发布34个车型型号位居第四且超过广汽与奇瑞,这反映了上汽自主与合资品牌国六车型配置较为齐全,整体国六车型渐已完成深度布局。 投资建议 6月国六切换带来去库透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”的到来,行业需求有望在9月回暖。公司作为行业龙头,国六车型准备充分,自主整体向好,上汽大众持续稳健,上汽通用降幅逐步收窄,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

营运车型透支较严重,公司纯电产品销量受到一定程度影响 2019年7月,我国新能源汽车乘用车生产合格证数据同比下跌14%,环比下跌近50%;上半年补贴数额较大,抢装效应较明显;A级车型营运用途占比较高,透支较严重。 公司产品e5以营运用途为主,7月销量受到较大程度影响。但公司纯电产品仍保持了同比正增长。 插混车型仍受途观、帕萨特PHEV挑战,销量尚未转暖公司插混车型销量表现一般,一方面因为上半年工作重点在纯电且7月排产较保守,另一方面因为途观、帕萨特等车型PHEV版本造成了较大程度竞争。 技术实力是核心竞争力,引领行业复苏还看龙头 公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,其中电芯终身保,充分说明了对自身产品的信心。 公司e平台实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件IGBT的自主知识产权,实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成,从A00级到B级车型均有产品。e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。 公司产品技术实力强劲。工况续航方面,A00级车型达300km+,A0级车型达300~400km+,A级、B级车型达400~500km+,对应于各自定位都可有效应对里程焦虑;百公里电耗方面,A00级车型约10kWh,A0-A级车型约13kWh-14kWh,B级车型约17kWh,电耗得到有效控制。另外,公司大多数车型的电池系统能量密度达160Wh/kg,动力性也表现出色。 公司和丰田于2019年7月19日签订合约,双方就联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。可见公司技术实力已为国际主机厂龙头深度认同。 下半年全产品线逐月决战,看好插混、纯电部分车型复苏 我们认为,下半年的剩余5个月对我国新能源汽车行业、对比亚迪都非常关键。公司8月及此后排产有望逐月回升,e网、王朝两大系列产品将保持现有价格不遗余力争抢市场份额。其中,宋pro插混及纯电中端车型,s2纯电经适车型等有望成为营运车型透支后的销量亮点,元EV也大概率将维持较强的销量表现。我们认为,公司下半年新能源汽车销量有望达20万辆,全年约35万辆,市场占有率将进一步得到提高。 风险提示 新能源汽车销量、销量结构、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。

投资评价和建议 我们中性预期公司纯电动乘用车全年销量或达25~30万辆。我们看好公司依托核心技术实力,在我国乃至全球新能源汽车市场上的长期表现。我们估计公司2019年归母净利润32亿元,对应EPS1.17元。维持“买入”评级。 风险分析 纯电动乘用车销量不及预期;纯电动乘用车销量结构不及预期;纯电动乘用车单车盈利不及预期;安全性风险。

公司概况亿华通是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的高新技术企业,致力于成为世界领先的氢燃料电池发动机供应商。公司具备自主核心知识产权,率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化,产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。公司及下属公司神力科技曾先后承担多项国家高技术研究发展计划( 863计划)项目、科技部国家重点研发计划项目以及北京市科委、上海市科委项目等燃料电池领域重大专项课题,历经了中国燃料电池产业从技术研发为主向示范运营和产业化推进的重要转变。公司与多家国内知名的商用车企业建立了合作关系。 2018年度,亿华通共计实现燃料电池发动机系统销售 303套,实现主营业务收入 36,833.69万元,在国内率先开启了氢燃料电池发动机批量商业化的进程。 行业情况概述氢能-燃料电池产业是依托于氢产业链和燃料电池技术的新兴产业。 国际方面,高性能燃料电池汽车的陆续面世是氢能-燃料电池产业取得持续进展的最佳例证。从质子交换膜、催化剂、双极板、扩散层等基础材料,到电堆和氢发动机系统,再到氢燃料电池政策,氢能-燃料电池产业初现峥嵘。 国内方面,虽然我国在燃料电池基础材料、电堆和系统方面相比于国际先进水平尚存一定差距,但各类顶层设计、扶持政策、产业公司规划和智库规划等层出不穷。我国燃料电池商用车上牌数已逾 3000辆,产业应用规模位居世界前列。 未来,我国可能形成百万量级燃料电池车辆的市场规模。 公司竞争优势公司具备技术优势、布局和验证优势、创新机制优势等三大优势。 技术优势方面,公司拥有多年燃料电池发动机系统的研发与生产积淀,在燃料电池电堆研发、 零配件选型、 系统集成工艺、发动机控制策略开发、低温启动策略开发等方面均积累了大量技术与经验并形成了自主知识产权,产品整体性能及可靠性不断提升。公司目前已形成 136项发明专利、 69项实用新型专利、 73项软件著作权,主导和参与制订了 30项现行和即将实施的燃料电池国家标准。 布局和验证方面, 2018年度共 83款燃料电池商用车型纳入工信部目录, 配套公司燃料电池发动机系统的商用车车型共计24款,占比为 28.92%, 位居行业第一位。 创新机制方面,公司大力推进研发体系建设,积极进行研发规划。公司有潜力成为我国氢能-燃料电池产业龙头。

投资评价与建议 上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。 风险提示 销量增长不及预期;行业政策重大调整。