事件2019年 10月 31日, 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 246亿元,同比增长 4.2%;实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 24%。其中, 2019年 Q1、 Q2、 Q3公司分别实现营收 76.6亿元、 86.7亿元、 82.4亿元,同比分别为+34%、 -0.1%、-10%;分别实现归母净利 2.7亿元、 3.2亿元、 5.2亿元,同比分别为+18%、 -42%、 -20%, 三季度环比增长 61%。 简评公司抓住机会低成本扩张,长丝以量补价,部分抵住行业景气度的快速下滑。 近几年公司长丝产能陆续投放, 2014年至2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,目前产能在国内市场占有率接近 10%, 稳居行业前三。随着今年中石科技26万吨技改项目投产,定增项目中跃化纤一期 28万吨投产,明年中跃化纤二期 28万吨顺利投产,和中益化纤 60万吨项目投产,公司未来长丝产能接近 540万吨,市场占有率将进一步提升。前三季度公司长丝产品产销量持平,销量为 283万吨,同比增加 33%,其中单季度销量分别为 85亿、 101亿、 97万吨。 公司单季度利润分别是 2.7亿元、 3.2亿元、 5.2亿元。 三季度受益于下游需求的阶段性回暖,公司盈利大幅度改善。在全球经济下滑,和今年长丝下游整体需求不景气的情况下,公司凭借低成本扩张,以量补价,部分抵住了行业景气度的快速下滑。 公司深耕差异化长丝产品, 致力于技术智能化改进, 盈利水平高。 三季度公司 POY、 FDY、 DTY 产品价差分别为 1393元/吨、 2018元/吨、 3239元/吨,同比去年前三季度价差分别为1665元/吨、 2257元/吨、 3600元/吨。 在长丝景气度整体下滑的情况下,公司保持了较高的盈利能力, 这源于公司从创办初始至今始终以技术发展为核心, 在科研和技术改造的投入一直处于行业前列。前三季度公司实现营业收入 246亿元,投入研发费用 5.1亿元, 研发费用占营收 2.1%, 公司成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品,设备后发优势与成本管理优势明显, 能耗水平低; 通过机器换 人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低, 生产效率行业领先。 220万吨 PTA 项目进入试生产阶段,填补公司上游产能空缺,为长丝生产提供稳定原材料。 随着 10月 30日装置正式投入运行, 独山能源一期年产 220万吨 PTA 项目进入试生产阶段。 年产 220万吨 PTA 项目是公司优化各项资源配置,向上游延伸产业链,进一步降低主营业务成本,提升公司综合实力的一项重大举措,能解决目前公司受制于 PTA 环节的困境。 项目总投资 72亿元, 其中一期投资 40亿元,选用行业领先的英国 BP 公司最新 PTA 工艺技术和专利设备,同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废, 65%温室气体及 75%的废水排放,将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现了有机统一。 随着 PTA 项目投产, 2020年公司盈利有望大幅增加。 未来,公司在 PTA 工厂附近配套长丝产能, 产业链一体化再降低成本,增强盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元,EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元(不考虑增发), PE 8.8X、 6.2X 和 4.6X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目开工率不及预期。

事件 10月25日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长68%;归母净利1.17亿元,同比(去年前三季度为0.86亿元)增长37%;扣非后为1.16亿元,同比(去年同期为0.40亿元)增长192%。Q1、Q2和Q3分别实现营收5.1亿元、5.8亿元、6.4亿元,同比分别增长165%、78%、25%。分别实现归母净利0.26亿元、0.44亿元、0.47亿元,同比分别为-26%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为7.0%,同比增加1.7个百分点;前三季度EPS为0.28,同比增长40%。 简评 CPE销量提升,营收和净利润同比大幅增长 公司营业收入本期发生额较去年同期增加67.92%,主要系全资子公司日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目产能释放,销量增加所致。日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比大增192%。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿;待明年销售旺季来临,CPE产品价格有望上涨到15000元/吨以上。目前来看,三季度业绩环比只是略为增长,一方面因为CPE大客户订单每月一签,CPE提价发生在9月初,大部分业绩还没有反应在报表里,10月份大客户的成交价格也上调到了市场价,预期四季度CPE贡献利润会进一步上涨;另一方面公司在CPE产品盈利改善的同时,为了更好的抢占ACR市场,调整ACR产品销售策略,通过降价打压小企业,当前位置公司ACR产品微利,小企业亏损,也为我们认为的后续ACR行业整合提供更好机会。 行业龙二亚星化学确定将于10月底彻底关停,盐城科利复产晚于预期 10月18号晚CPE行业龙二亚星化学发布公告,亚星化学17万吨CPE产能将于2019年10月31日前彻底关停,先搬迁后补偿。亚星化学17万产能关停后,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大。此前市场预期杭州科利会于11月初复产,可能会对CPE价格上涨态势形成压制,但按照目前的进度看年内难以复产,预计推迟到明年以后,故可预期11和12月份CPE价格将会继续上涨。日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成(其他企业没有事先扩大氯化环节装置难以技改),届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后(部分用于替代现有装置,部分用于抢占CPE需求新增市场),日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。 日科ACM产能不断投放,同时积极延伸产业链,拓宽市场 公司近期于20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目300亩建设用地旁购买土地使用权约198亩,主要是为了储备公司项目用地,以满足公司根据发展战略制订的后期投资项目的需要。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,公司总产能增加4倍,鲁民投成为大股东后公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 763亿元,同比增长 74%;归母净利 68.2亿元,同比(去年前三季度为 36.5亿元)大增 87%;扣非后为 66.2亿元,同比(去年同期为 32.3亿元)增长 105%。 Q1、 Q2和 Q3分别实现营收151亿元、 273亿元、 340亿元,同比分别增长 30%、 83%、 96%。 分别实现归母净利 5.06亿元、 35.2亿元、 28.0亿元,同比分别为-54%、 +351%、 +58%。前三季度实现经营性现金净流入266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8%,同比增加 8.0个百分点;前三季度 EPS 为0.98,同比增长 75%。炼化项目投产后, 公司营收规模与盈利水平实现了大的突破。 简评经营性现金流大幅度改善,前三季度实现 ROE22.8%,公司负债率开始掉头向下走: 前三季度实 现经营性现金净流入 266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8% ,同比增加 8.0个百分点;之前随着 2000万吨炼化项目推进改善的负债率从 2017年末的 62.6%一路攀升到 2019年二季度末的 80.78%。在乙烯项目、 PTA 和长丝项目仍有较大的资本开支情况下(目前在建工程为 131亿元, 19年年初为 460亿),公司负债率 2019年三季度末为 80.74%,相对二季度末 80.78%首先出现了下滑,我们判断随着乙烯项目在达产后,公司大的资本开支暂时告一段落,后续在盈利能力持续提升的情况下,公司的负债率有望大幅度下降。公司实现营收和净利润大幅度增长主要是 2000万吨炼化一体化项目投产所贡献。截止 2019年 9月 30号公司已累计回购 12.4亿元,占总股本的 1.26%。 2019年一季度末、二季度末和三季度末固定资产分别为 238、 558和 820亿元,主要是在二季度和三季度各有一条 1000万吨炼化生产线转固。 炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目进入最后冲刺阶段: 恒力 2000万吨炼化项目 2017年 3月建设工作全面展开, 18年 12月成功投料开车, 2019年 3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅 19个月,打通生产全流程仅 3个月, 2019年 5月实现全面投产, 2019年上半年恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。 2019年三季度公司实现归母净利润为 28.0亿元,同比去年三季度为 17.7亿元,在 19年三季度 PTA 和长丝盈利不如去年同期情况下,公司实现单季度利润增加近 10亿元,主要是恒力炼化项目投产贡献业绩。 2019前三季度公司实现化工品对外销售 478万吨(上半年为226万吨),平均售价 4095元/吨;成品油销售 171万吨(上半年披露为 45万吨,主要是航空煤油),平均售价4523元/吨,公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。 利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、 轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座30万吨级原油码头。 150万吨乙烯工程到了最后冲击阶段,目标在 10月 30号建成投产, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、 乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 前三季度 PTA 盈利突出,公司进入 PTA 和长丝新的投产周期: 从公司披露经营数据来看, 2019年前三季度公司 PTA 平均售价为 5337元/吨,同比( 5407元/吨) -1.3%; 2019前三季度公司煤炭采购价格为 528元/吨,同比-12%。 前三季度 PTA-PX 市场价差为 1042元/吨,相对 2018年前三季度 996元/吨,价差在前三季度扩大了 46元/吨,其中 2019年三季度 PTA-PX 市场价差为 1062元/吨,相对去年同期 1343元/吨,价差缩窄 281元/吨。 2019年前三季度公司 PTA 实现产量 530万吨,同比增加 4万吨。同时公司投资新建第 4条、第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年 11月和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 FDY 前三季度市场价差为 1921元/吨,同比去年 1903元/吨,价差扩大 18元/吨。公司前三季度聚酯板块(包含民用丝、工业丝、切片、工程塑料和聚酯薄膜)合计实现销量 197万吨,同比去年 185万吨增加 6.5%。 公司致力于差异化涤纶长丝的发展, 135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目(包括 60万吨 FDY、 30万吨 POY、 45万吨 DTY)计划总投资 123亿元,项目建设期为 4年,目前项目工程进度为 15.4%, 20万吨/年高性能车用工业丝技改项目预计将于明年投产。项目达产后,公司聚合产能将达 416万吨,民用长丝产能增长至 290万吨。 盈利预测与估值: 上调公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润为 94.6、 116.0和 127.8亿元(前值为79.4亿元、 108.9亿元和 118.5亿元), EPS 1.34元、 1.65元和 1.82元, PE13X、 10X 和 9X,维持 “买入”评级。 风险提示: 原油价格下跌,项目投产不及预期。

三季度聚酯业绩发力,助推季度业绩环比正增长:2019年第三季度PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌27%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌282元/吨,价差环比下降227元/吨。2019年第三季度POY、FDY、DTY市场均价分别为7951元/吨、8107元/吨、9300元/吨,同比-26.6%、-25.4%、-23.7%;POY、FDY、DTY价差分别为1626元/吨、1782元/吨、2974元/吨,同比+204元/吨、-106元/吨、-47元/吨。三季度公司聚酯端利润环比回升,展现公司管理层在前几年通过外延并购和自建加大力度布局聚酯(主要是长丝)产品的高瞻远瞩,长丝产品也由量变到质变,成为贡献公司业绩增长的重要力量。目前来看,四季度预期原油价格处于低位,中美贸易摩擦缓和,在产品价格下滑风险已基本释放完毕,同时公司文莱项目开始贡献业绩盈利的情况下,公司盈利增长空间大。 9月文莱一期800万吨炼化项目正式投产,11月有望全面投产打通全流程:恒逸文莱炼化项目一期800万吨炼化装置于2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9月7日正式产出合格产品,预计PX将于10月底以8-9成负荷生产,11月初满负荷生产,炼化项目将对四季度利润作出较大贡献。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源,原油采购方面一方面利用文莱本地石油,另外从中东直接采购,相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值,提前锁定利润,确保公司业绩的稳定性。项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11年,符合条件可延长至19年;无流转税和个人所得税,相对国内企业税收优势突出。 践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。2019年4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加25万吨差别化功能性精品FDY在下半年投产。海宁恒逸新材料有限公司“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进,项目总投资63.6亿元,定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能40万吨/年;同时,公司通过以8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻100%股权,项目总产能85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。8月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。此外,集团将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220亿元,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE12.2X、8.3X和7.3X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。

亚星化学10月底之前彻底关停,亚星化学企业库存仅仅够正常销售20天用:首先亚星化学三季报明确提出了在10月31号之前必须关停,之前市场担心由于补偿没有落地存在不确定性,本次公告给市场吃了定心丸,先关停后补偿。市场之前担心亚星化学CPE库存多,我们通过亚星化学披露经营数据算来下,三季度末亚星化学库存不足1万吨,为0.93万吨,而去年亚星化学全年销售为16.4万吨,三季度末库存仅仅够正常销售20天左右,亚星化学彻底关停后手中库存完全不构成CPE价格上涨的阻力。 亚星化学当前负债率高达96%,5万吨CPE新项目投产时间久,存在很大不确定性:公司公告通过定增3.3亿元,再投资5万吨CPE,市场担心亚星化学会再建CPE,我们仍然维持亚星化学永久性退出常规CPE产品观点,即使再做CPE也只是部分细分领域,考虑定向增发获得证监会审核、批复,预计历时至少要1年以上,况且CPE属于山东政府不鼓励投资产品,5万吨产能规模偏小难以获得政府支持,工厂重建时间也需要2年以上,种种因素考虑在内,亚星去做CPE再投产需要三年以上时间,对于其他企业也是如此。5万吨CPE,单纯这么小的产能数字也表明亚星无意再发展CPE,按照正常产能搬迁的思路,亚星化学搬迁前是17万吨产能,搬迁后起码要增加到20万吨以上才对,而CPE这个行业亚星化学之前没有赚过钱,当前负债率又高达96%,如此种种表明亚星化学无意也无力去发展CPE了。 17万吨CPE关停对行业冲击极大,后续产品价格仍将大幅度上涨,继续强烈推荐CPE行业龙头日科化学:亚星化学在10月底彻底全部关停后,CPE行业有效供给突然减少20%以上,对行业冲击极大,先保守预计CPE价格有望从当前价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿;待明年销售旺季来临,CPE产品价格有望上涨到15000元/吨以上。 CPE和ACR行业存在很大的整合可能性,龙头企业日科化学将在行业整合过程和快速内生式增长中有望实现爆发式增长:再从CPE行业整合逻辑角度来看,原材料液氯属于危险化学品,对于CPE生产企业附近没有液氯配套的企业而言生产经营将愈加困难;日科化学当前有意在打压ACR产品价格,中小企业生产更困难,某些中型ACR企业在寻求各种融资渠道。当前日科化学董事长有着多年投行经验,公司一方面继续保持内生的高速增长,未来2-3年围绕现有产品产业链横向和纵向产能翻4倍,另一方面新的大股东完全有望带着日科化学进行行业整合。我们通过对日科化学两个核心产品CPE和ACR的行业研究及调研,这两个产品都存在极大的行业整合可能性和可行性;周末发布创业板并购重组新规,我们认为直接利好日科化学,日科化学已经发生实控人变更,下一步必定加大并购重组力度,鲁民投大概率会趁着政策东风有所作为。 盈利预测与估值:预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

CPE价格处于上升期,日科业绩弹性极大:日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨,目前单CPE产品公司年化利润在3.6亿元。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比增长182%-202%。 CPE行业集中度高,亚星彻底关停后,日科化学市占率有望大幅度提升:日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成,届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。亚星化学17万产能关停后,即使考虑某些有潜力小产能增加供给,市场缺口仍在5万吨以上,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大,杭州科力盐城工厂复产低于预期,潜在替代品当前市场价格在18000元/吨,后续涨价空间极大。 鲁民投成为第一大股东后,不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,总产能增加4倍,公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元(前值分别为1.56、2.71、3.61亿元),对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

文莱一期800万吨炼化项目正式投产,打通“炼化-化纤”全产业链。恒逸文莱炼化项目是文莱国内最大的实业投资项目,被列入“一带一路”重点建设项目,项目一期总投资34.5亿美元,由浙江恒逸集团有限公司控股70%,文莱财政部参股30%。项目于2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9月6日,项目常减压装置正式产出合格产品。800万吨/年常减压装置配套235万吨/年轻烃回收装置、220万吨/年加氢裂化装置、150万吨/年芳烃联合装置、130万吨/年煤油加氢装置、220万吨/年柴油加氢装置、100万吨/年灵活焦化装置、2*6万吨/年硫磺回收装置,投产后可年产150万吨PX、262万吨汽油、117万吨航空煤油、174万吨柴油、48万吨苯和8.4万吨硫磺等产品。公司顺利完成上游布局,打通了整个炼化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。 天时地利人和,文莱炼化项目无可比拟。文莱炼化项目依靠2013年推出的“一带一路”政策,享受国开行17.5亿美元贷款(一带一路专项银团),总融资成本仅为5%,具有独特融资优势;此外,还规避了2013年炼能投产及大宗商品周期高点,钢铁有色降幅40%,建设成本大幅降低。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源。文莱当地工人用工成本较低;当地政府支持力度大,出资30%,并成立专门的委员会定期听取公司报告,帮助解决施工进展等一系列问题;项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11年,符合条件可延长至19年;无流转税和个人所得税。 上游布局顺利完成,涤锦双链齐飞在即。随着文莱炼化项目的投产运营,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯切片”延伸至更上游的“炼化、PX”环节,打通整个“炼化-化纤”产业链。同时,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力。此外,公司今年将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220亿元,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游、并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE10.9X、7.4X和6.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。

CPE行业集中度高,日科化学和亚星化学为前二龙头。日科化学目前拥有19.5万吨的ACM产能,其产品ACM为CPE升级版产品,产能在CPE抗冲改性剂行业中排名第一。亚星化学拥有17万吨CPE产能,产能排名第二。排名第三的企业为杭州科利,拥有15万吨CPE产能。目前CPE消费量在70万吨左右,前三家巨头合计市占率超过70%。 亚星10月底关停,日科接手其原有市场。亚星化学地处潍坊市中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,潍坊市政府决定对公司位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停,因此亚星生产厂区将于2019年10月31日前陆续关停。为妥善安排亚星现有供应商、客户和产品市场的后续对接工作,亚星与日科化学签订战略合作意向书,就亚星现有客户、业务事宜开展战略合作,亚星搬迁期间,原有市场、业务等相关事项由亚星与日科化学双方合作维护,以平稳实施亚星搬迁工作。日科化学目前拥有19.5万吨ACM产能,满负荷生产后产量能达到25万吨左右,能有效覆盖亚星原有市场。同时公司计划建设20万吨ACM项目,建成后有利于进一步提高市占率。 CPE提价在即,日科业绩弹性大。亚星17万吨CPE停产后,CPE供给收紧,CPE产品提价在即。9月4日,CPE价格上调300元/吨,后续价格看涨。同时原材料聚乙烯价格有所下降,CPE成本将进一步降低。CPE价差每扩大1000元/吨,日科化学利润将增厚约1.7亿元。未来CPE价差有望扩大3000元/吨以上,日科化学业绩弹性大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

日科ACM产能不断投放,同行产能退出,市占率将提升。2018年8月投产10万吨ACM和1万吨改性CPVC,包括CPE在内的ACM产能达19.5万吨,产能行业第一,产能利用率80%左右,高于同行,生产经营稳定。CPE市场需求量70万吨,CPE巨头企业亚星化学19年10月底将关停17万吨CPE装置,杭州科利盐城生产基地8万吨CPE停产,空出大量市场,利于日科抢占市场,提高市场占有率。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司计划新增ACM产能20万吨,市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 ACR产能、市占率行业第一,盈利稳定。公司现有ACR加工及抗冲改性剂产能8万吨,产能和市场占有率均为行业第一。公司ACR产品特性粘度指标行业最高,高于竞争对手产品,近年毛利率均在15%左右。公司2017年底昌乐厂区发生爆照事故,导致ACR在2018年一季度停产,产销量减少,ACR毛利率下降。事故影响降低后,日科ACR将夺回市场,提升盈利,2019H1ACR销量大增,同比增长190%。公司计划新增14万吨PMMA产能,为ACR升级产品,PMMA拥有更高粘度,将成为ACR的新起点,有利于拓宽市场。 整合上下游,延伸产业链,拓宽市场。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入62亿元,产业链延伸确保公司业绩未来持续增长。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

差异化丝错位竞争,行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元,毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%,其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1DTY、POY、FDY市场均价分别为10000元/吨、8380元/吨、9040元/吨,同比-4.8%、-6.5%、-4.0%;DTY、POY、FDY价差分别为2944元/吨、1323元/吨、1983元/吨,同比-103元/吨、-171元/吨、+33元/吨。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,本项目总投资12.4亿元,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 PTA高景气,为公司带来新的利润增长点。2019年上半年,公司通过收购虹港石化,业务延伸至PTA。虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行,2019H1实现营业收入44.4亿元,实现净利润1.90亿元。2019H1PTA市场均价为6318元/吨,同比上涨11.1%,PTA价差为1051元/吨,同比上涨203元/吨,2019年PTA新增产能较少,而下游聚酯2019年扩张增速预计在6%以上,后续PTA有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA规模优势,增强化纤全产业链综合竞争实力,提升公司持续盈利能力,2019年5月,虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。本项目总投资为38.6亿元,截止目前,项目累计投入1.03亿元,工程进度达2.66%。据可行性研究报告,本项目实施后可实现年均税后利润3.50亿元,公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节,投产后将进一步增强公司的竞争优势,提升公司的抗风险能力。 融资渠道多元化,加快推进1600万吨/年炼化一体化项目。2019年8月,公司对1600万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整,在保持原有规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,调整柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模,取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE等8套装置,变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化,成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。截止目前,项目累计投入11.2亿元,工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目,4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理。此外,8月30日,由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约,基金规模30亿元,为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进,公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。

事件8月 30日晚,公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长17.19%。其中 2019Q2实现归母净利润 5.67亿元,同比增长41.89%。 简评染料价格上涨助推二季度利润大增。 公司 2019H1实现营业收入32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 17.19%;扣非后归母净利润 6.27亿元,同比下降 9.95%。 其中, 2019Q1实现营业收入 18.02亿元,同比增长 12.96%;归母净利润 2.6亿元,同比降低 15.03%,一季度净利润同比下滑主要是由于原材料等生产成本上升,同时公司烧碱、双氧水产品较去年同期相比价格有所回落,加之公司年初销售策略及江苏子公司停产等因素影响。 2019Q2实现营业收入 14.66亿元,同比减少19.20%;归母净利润 5.67亿元,同比增长 41.89%,主要原因系二季度染料价格上涨, 6、 7月份虽受需求端影响价格有所回落,但均价仍然较高。 产品销量下降,导致收入减少。 公司主要产品染料年总产能近 21万吨,其中分散染料产能 11万吨,活性染料产能 8万吨,其他染料产能近 2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位。公司活性染料整体搬迁首期 8万吨项目于 2019年 6月份开始试生产,经过一段时间的调试运行,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到 60%的设计产能。从 2019H1染料市场来看,供给方面,受苏北、山东等地染料企业复工受限以及爆炸事故影响,染料供给收缩,市场价格不断上涨。但需求方面,随着中美贸易战持续升级,下游纺织服装和印染企业信心不足;同时下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,需求转弱,公司产品销量下降导致营收及毛利减少。 2019H1,公司染料产品实现营业收入 26.71亿元,占总营收的 81.75%,染料营收同比下降 1.45%;实现毛利 10.73亿元,同比下降 2.85%; 毛利率为 40.18%,同比下降 0.58个百分点。 实施“后向一体化”发展策略,完善产业链。 公司近年来一直实 施“后向一体化”发展策略,向上延伸产业链,完善产业链,降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响,增强公司抗市场风险的能力。目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,拥有中间体 H 酸和对位酯产能各 2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面拥有保险粉产能 5万吨;化工原料方面拥有烧碱产能 16万吨,双氧水 9万吨,氯化苯 4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚 PPS 项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测与估值: 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 18.53、 18.90、 20.06亿元,对应 EPS 分别为 1.61、 1.64、 1.74元,对应 PE 分别为 7.3X、 7.2X、 6.8X,维持“ 增持”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。

事件 8月26日,公司发布2019年中报,实现营业收入21亿元,同比减少4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比减少4.42%。其中,2019Q2公司实现营业收入9.44亿元,环比2019Q1减少18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,环比2019Q1增长13.5%。 简评 在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。2019H1MDI、PTMEG、氨纶40D市场均价分别为21190元/吨、16800元/吨、32440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶40D、30D、20D价差分别为15690元/吨、21040元/吨、22040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1145元/吨。2019H1公司氨纶毛利为4.96亿元,同比减少0.28亿元;氨纶毛利率为23.77%,与去年同期(2018H1为23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源,2019H1重庆子公司实现营业收入12.17亿元,占华峰氨纶总营收的58.0%;实现净利润1.77亿元,占总净利润的74.7%。2019H1公司销售费用为0.47亿元,同比增长16.8%;管理费用为0.76亿元,同比减少4.48%;财务费用为0.20亿元,同比减少36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期预计于2019年下半年达产,年产能6万吨;第二期预计于2021年下半年达产,年产能4万吨,项目总投资26.3亿元,截止报告期末实际投入累计3.45亿元,项目进度达15%。当前公司产能占到氨纶行业的15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。2019年4月,公司拟收购华峰新材100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为15.55亿元、19.92亿元和23.61亿元,EPS0.33元、0.43元和0.51元,PE15X、12X和10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。

事件 8月29日晚,公司公布2019年中期报告,2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。 简评 生产经营稳定,盈利同比大幅增加。2018年第一季度,公司昌乐厂区因安全事故导致暂时停产,影响了部分主营业务产品销量;2019H1,公司不断加强研发和营销工作,各厂区生产经营正常,收入大幅提升。2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%,2018H1非经营性损益主要来自日科新材料部分土地、房产及附着物被政府征收所得资产处置收益0.43亿元。2019Q1、Q2分别实现营业收入5.07亿元和5.79亿元,同比增加164.96%和78.51%,实现扣非后归母净利润0.26亿元和0.43亿元,同比增长403.3%和94.95%。 主营产品销量增加,带来业绩增长。ACM新产能释放,销量增长:目前公司拥有ACM产能达19.5万吨,产能行业第一。得益于2018年8月投产的10万吨ACM和1万吨改性CPVC产能释放,ACM低温增韧剂销量较去年同期增长111.68%,实现收入6.53亿元,收入同比上升111.95%,占营业收入比例60.16%;实现毛利1.05亿元,同比增长134.90%,毛利率达16.05%,同比提高1.57%。ACR事故影响降低,销量大增:ACR抗冲加工改性剂销量较去年同期增长190.05%,实现收入3.89亿元元,收入同比上升119.96%,占营业收入比例为35.85%;实现毛利0.54亿元,同比增长119.53%,毛利率为13.75%,同比下降0.03%。公司积极开拓新产品ACS市场:ACS抗冲改性剂销量较去年同期增长800.06%,实现收入0.33亿元元,同比上升879.59%,占营业收入比例为3.06%;实现毛利580万元,同比增长1069.47%,毛利率17.62%,同比提高2.86%。 积极规划新产能,拓宽市场。公司规划新建的东营33万吨高分子新材料项目包括14万吨PMMA,10万吨ACS,4万吨ASA工程塑料,4万吨功能性膜材料以及1万吨多功能高分子新材料,项目目前正在办理前置手续。公司计划投资10.5亿元新建20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目,本项目计划2019年10月完成项目开工前必备手续,建设工期为2年左右。新项目建成后,公司产品市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

8月 26日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 21亿元,同比减少 4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比减少 4.42%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 9.44亿元,环比2019Q1减少 18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.26亿元,环比 2019Q1增长 13.5%。 简评在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。 2019H1MDI、 PTMEG、氨纶 40D 市场均价分别为 21190元/吨、 16800元/吨、 32440元/吨,同比-30.3%、 -10.3%、 -11.1%;氨纶 40D、30D、 20D 价差分别为 15690元/吨、 21040元/吨、 22040元/吨,同比-900元/吨、 -310元/吨、 -1145元/吨。 2019H1公司氨纶毛利为 4.96亿元,同比减少 0.28亿元;氨纶毛利率为 23.77%,与去年同期( 2018H1为 23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源, 2019H1重庆子公司实现营业收入 12.17亿元,占华峰氨纶总营收的 58.0%;实现净利润 1.77亿元,占总净利润的 74.7%。 2019H1公司销售费用为 0.47亿元,同比增长 16.8%;管理费用为 0.76亿元,同比减少 4.48%;财务费用为 0.20亿元,同比减少 36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。 2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达 98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投 10万吨产能,分两期实施,第一期预计于 2019年下半年达产,年产能 6万吨;第二期预计于 2021年下半年达产,年产能 4万吨,项目总投资 26.3亿元,截止报告 期末实际投入累计 3.45亿元,项目进度达 15%。当前公司产能占到氨纶行业的 15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到 20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。 2019年 4月,公司拟收购华峰新材 100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、 48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到 50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到 30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、 3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测: 考虑华峰新材并表,预计公司 2019、 2020和 2021年归母净利润分别为 15.55亿元、 19.92亿元和 23.61亿元, EPS 0.33元、 0.43元和 0.51元, PE 15X、 12X 和 10X,维持“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑,重组失败。

涤纶行业景气低迷,公司长丝以量补价。受 2019上半年 PTA价格上涨以及中美贸易战的影响,涤纶长丝行业景气低迷,价格及价差同时降低。公司通过涤纶长丝业务的以量补价,实现毛利13.0亿元,同比仅下降 12.7%。 2019H1公司涤纶长丝产量 182.6万吨,同比+29.9%,销量 185.8万吨,同比+34.3%。其中 POY、DTY、 FDY 产量分别为 132.1万吨、 14.5万吨、 36万吨,销量分别为 135.5万吨、 14.3万吨、 36万吨。根据公司披露经营数据,2019H1POY、 DTY、 FDY 平均价格分别为 7445元/吨、 9367元/吨、 8186元/吨,同比-7.8%、 -7.0%、 -6.7%; POY、 DTY、 FDY价差分别为 1273元/吨、 3196元/吨、 2015元/吨,同比-380元/吨、 -465元/吨、 -354元/吨。由于库存的影响,公司实际价差相对于市场价差缩窄程度更大。 2019H1公司销售费用 0.65亿元,同比+0.2亿元,主要是由于货物运保费及职工薪酬增加所致;财务费用 1.45亿元,同比+0.44亿元,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致;管理及研发费用 4.76亿元,同比+1.62亿元,主要是由于股权激励费用、职工薪酬、 折旧和新产品新工艺的研发投入增加所致。 独山能源 220万吨 PTA 投产在即,下半年盈利有望大幅增加。 PTA 一期项目投资 40亿元,与行业成本相比有 200-300元/吨的优势;新投产 PTA 装置相对于老装置有物耗低和能耗低优势。 2019年 9月,公司 PTA 项目将正式投产,解决目前受制于 PTA 环节的困境。独山能源二期年产 220万吨绿色智能化 PTA 项目已开工建设,项目总投资 32亿元,目前工程进度 10%,预计 2020Q3正式投产。随 PTA 产能的投产,公司将逐步实现原料的自给自足,产业链向上游延伸,公司盈利能力、竞争力和抗风险能力都将大幅增强。除 PTA 项目外, 2019年下半年中石科技 26万吨技改项目、 中跃化纤一期 28万吨、二期 28万吨长丝产能有望投产,目前工程进度分别为67%、 78%、 49%。 2020年公司将陆续投产 100万吨长丝, 中益化纤 60万吨项目当前工程进度 23%。 预计到 2020年公司长丝产能将达到 540万吨。 随国内民营大炼化 PX 等项目的投产, 聚酯产业链利润分配重塑,实现向 PTA-聚酯端的转移,公司长丝业务盈利能力将进一步提升。 公司核心竞争力突出,长丝盈利能力领先同行。 公司重视管理创新,废丝率指标领先于行业平均水平,能耗水平达到业内领先水平。 生产技术持续创新, 成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品。 坚持低库存运营,合理把握市场节奏, 原材料通常保持 10天以内的消耗量,库存商品保持5-7天的销量。 设备后发优势与成本管理优势明显,大大提高生产效率, 公司拥有 14套熔体直纺生产线,其中12套熔体直纺生产线系 2010年后投产,新进口设备在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低,生产效率行业领先。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元, EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元, PE 9.0X、 6.3X 和 4.7X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目投产不及预期。