事件公司 11月 29日晚间发布公告,拟 1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。 启恒基金认缴出资总额为 5亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目。 简评启恒基金专项投资于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目,打开成长新空间。 山东东营“年产 33万吨高分子新材料项目”包括年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目。从 2019年 5月开始进行建设准备,预计在未来 1-2年逐步建成。 同时,公司规划建设 20万吨橡胶胶片项目和 50万吨PVC 复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。在投产能在未来 2-3年投产后,总产能增加 4倍, 未来成长空间极大。 调高股票回购价格和金额,管理层对未来发展充满信心。 公司 11月公告称为保障公司回购股份事项的顺利实施,保障投资者利益,并基于对公司未来发展、业绩和市值等方面的信心,对公司股份回购事项进行调整,将最高成交价由不超 7元/股调至不超 10元/股,同时将回购金额的上限由 3500万元上调到 4000万元, 本次回购股份拟全部用于员工激励。 未来随着CPE 产品盈利改善、 ACR 行业整合完成实现盈利提升, 叠加公司新增产能投放完毕,公司成长潜力大,本次回购计划有利于绑定核心管理层团队。 亚星化学全面停产, CPE 行业格局重塑,公司市占率不断提升。 10月 31日,亚星化学现有生产厂区已全面停产,有效供给减少近 30%, 由于 CPE 下游 PVC 管道等企业进入冬季停工状态,需求在今年 11月到次年 2月大幅度减小,叠加 CPE 的核心原材料 HDPE 近期价格也在往下跌, CPE 近期价格略有松动。四季度 CPE 整体价差相对三季度已经呈现大幅度扩大,叠加公司增加了高盈利 B 型料占比,我们预计公司四季度业绩环比有望继续大幅度改善, 随着明年一季度旺季到来, CPE 需求将大幅度改善。近期公司通过技改将 CPE 产能由 20万吨提升到了 26万吨, 有效市占率预计将从 30%左右提升到近 40%, 2021年20万吨 CPE 新项目投产后,日科化学在 CPE 行业市占率有望提升到 50%以上,成为行业绝对龙头。 盈利预测与估值: 预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.78、 4.12、 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.42、 0.97、 1.18元,对应 PE 分别为 19.4X、 8.4X、 6.9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。

淘汰落后产能, 粘胶长丝行业寡头垄断。 2019年全国粘胶长丝产能 21万吨,生产企业仅余 5家,其中前三家产能占比 89.5%,属于显著的寡头垄断行业。 2019年新乡化纤粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达 33%。同时公司筹备逐步改造新园区的粘胶短纤设备,扩大粘胶长丝产能,到 2020年预计产能将达到 8万吨,并且随国内落后产能的淘汰,公司行业龙头地位将进一步巩固。 氨纶逆势扩张, 位列行业第一梯队。 2014-2018年,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 8万吨,氨纶营收逐年攀升,从 7.04亿元提升到 19.4亿元。 2019年新增 4万吨超细旦氨纶产能,生产耐高温、高应力、高回弹、质量均匀稳定的高端氨纶纤维,氨纶产能达到 12万吨,全国占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司凭借低成本优势占领新增市场份额和淘汰落后小企业产能,氨纶行业景气回归时,公司将会是最大受益者之一。 先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。 新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者, 2018年公司粘胶长丝毛利率 19.4%,属于业内领先水平。 2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率13.2%,远高于行业其他公司。近 5年新建 10万吨氨纶纤维生产线,采用了中远氨纶(独家排他)先进的纺丝工艺和全新的聚合配方,生产成本较国内其他产能要低 2000-3000元/吨。同时公司建设有 2×170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步降低。 盈利预测: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年收入 49.5亿元、56.4亿元、 62.6亿元, 归母净利润分别为 1.54亿元、 2.55亿元和5.13亿元, EPS 0.12元、 0.20元和 0.41元, PE 30.4X、 18.4X 和9.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,项目投产不及预期,需求不达预期

2019Q3公司经营性现金流量大幅改善。2019Q3公司实现营业收入64.40亿元,同比增长0.05%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,同比增长529%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长693%。2019Q3公司销售费用为0.72亿元,同比增加35.9%;管理费用为0.56亿元,同比减少15.9%;财务费用为1.51亿元,同比增加18.3%。 2019Q3公司经营活动产生的现金流量净额为29.0亿元,较上年同期14.7亿元增长98.24%,主要来自本期销售收入、收到政府补助及收回受限资金增加,以及本期采购存货增加及款项支付方式改变。 公司不断稳固“PTA-聚酯”产业链。2019Q3PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌26.8%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌281元/吨。2019Q3DTY、POY、FDY市场均价分别为9300元/吨、7951元/吨、8107元/吨,分别同比下跌23.7%、25.4%、26.6%;DTY、POY、FDY价差分别为2974元/吨、1626元/吨、1782元/吨,分别同比下跌147元/吨、134元/吨、9元/吨。2019年,公司通过收购虹港石化将150万吨PTA业务并入上市公司,此外,公司还计划在连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。公司目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,主攻差异化丝,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值;公司还收购了苏震生物布局可再生PTT聚酯纤维产业链,将进一步增强公司的市场竞争力。 多渠道融资,为1600万吨/年炼化一体化项目保驾护航。公司1600万吨/年炼化一体化项目拥有国内最大的单套常减压装置,产品主要包括汽油、柴油、航空煤油以及芳烃、烯烃等国内缺口较大的化工产品。按照“少油多化”的原则进行规划,高附加值的化工产品产出占比高达70%,创全国同行业之最,市场竞争力较强。项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元,用于公司1600万吨/年炼化一体化项目中炼油装置的建设,生产装置单位产品能耗不超过国内单位产品能耗限额标准,具有较好的节能效益,已经通过专业绿色认证。此外,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元已于10月12日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,由江苏省政府投资基金牵头的30亿元江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金已于8月30日南京签约,这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。

事件公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入 372 亿元,同比(去年同期为 309 亿元)增长 21%;实现归母净利 24.5 亿元,同比下降 2.1%;扣非后为 23.6 亿元,同比下降 4.0%。 2019年 Q1、Q2 和 Q3 分别实现营收 117 亿元、130 亿元和 126 亿元,同比分别增长 50%、20%、3.3%;分别实现归母净利 5.2 亿元、8.7 亿元和 10.6 亿元,同比分别为+2.0%、+1.2%、-7.0%。公司前三季度经营活动产生的现金流为 57 亿元,同比增长 166%。前三季度实现 ROE 为 14.2%,同比减少 3.0 个百分点;前三季度EPS 为 1.34,同比减少 2.2%。 简评PTA 盈利好于去年同期,研发费用高达 8.2 亿元:前三季度公司实现营业收入 372 亿元,同比增长 21%;实现归母净利 24.5 亿元,同比下降 2.1%。前三季度 PTA-PX 市场价差为 1042 元/吨,相对 2018 年前三季度 996 元/吨,价差在前三季度扩大了 46 元/吨,成为 19 年公司盈利主力军;前三季度醋酸市场价格为 2987元/吨,相对 2018 年前三季度 4666 元/吨,同比下降 36%。其中2019 年三季度 PTA-PX 市场价差为 1062 元/吨,相对去年同期1343 元/吨,价差缩窄 281 元/吨。前三季度 PTA 销量为 42 万吨,同比增长 441%,为公司贡献收入。前三季度公司管理费用为 4.5亿元,同比增长 2%;研发费用为 8.2 亿元,同比增长 7%;财务费用为 3.4 亿元,同比降低 32%,财务费用降低来源于公司利息收入。 长丝以量补价,公司致力于降成本和差异化产品生产以提高产品溢价。2019 年前三季度公司 POY,FDY,DTY 价差分别为 1351元/吨、1823 元/吨、2937 元/吨,同比 2018 年前三季度的 1713元/吨,2189 元/吨,3225 元/吨分别下跌 362 元/吨,366 元/吨,288 元/吨,价差下跌主要因为长丝行情不好,公司通过自产长丝油剂,自备纸管、包装材料、热电厂方式降成本,盈利能力强。 前三季度长丝实现产量 406 万吨,同比增加 17%;实现销量 420万吨,同比增加 29%,公司产品库存周转率提升。同时,公司新建项目持续不断推进,新增产能大多为差异化长丝产品。根据公司半年报披露情况,恒邦四期年产 30 万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达 65%,预计 2019 年年底配套长丝生产线全部开车投产;恒腾四期 30 万吨绿色纤维项目工程进度达 40%,土建进入施工后期,纺丝设备正陆续到货安装中;8 月 23 日恒优项目一次开车成功,并于 25 日上午进行投纺,这个全球首套聚纺一体化项目年产 30 万吨 POY 项目和年产 30 万吨 POY 技改项目,主导产品包括细柔绒、荧光飘柔绒抗静电、亚光棉柔绒、珊瑚绒等差别化 POY 产品系列;恒超年产 50 万吨智能化超仿真纤维项目于 9 月开工。19-20 年公司预计新增长丝产能 170 万吨。 通过原料自产降低成本,公司产业链一体化配套不断完善。公司通过参股浙石化,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步,将获得炼化权益产能 400 万吨,PX 权益产能 80 万吨。10 月,桐昆集团嘉兴海盐高科技新材料产业基地项目举行签约仪式,拟新增土地 200 亩,建设表面活性剂装置 20 套,纺织油剂装置 20 套,形成 15 万吨表面活性剂和 20 万吨纺丝油剂产能,总投资 20.5 亿元。达产后年产值 32 亿元,年税收 1.9 亿元。 10 月,桐昆集团举行年产 120 万吨乙二醇项目合成气和蒸汽合作签约仪式,项目总用地约 1800 亩,总投资近120 亿元。此外,上市公司计划投资 160 亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产 2*250万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY 产能。其中,项目一期投资 120 亿元,新建产能 2*250 万吨 PTA、30万吨 FDY、90 万吨 POY,最快有望在 2022 年底投产;二期投资额为 40 亿元,新增 60 万吨 FDY、60 万吨 POY,同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与估值:预计公司 2019 年、2020 年和 2021 年归母净利润分别为 27.5 亿元(前值 24.3 亿元)、36.9 亿元(不变)和 40.8 亿元(不变),EPS 1.51 元、2.02 元和 2.24 元,PE 8.5X、6.3X 和 5.7X,维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。

事件2019年 10月 31日, 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 246亿元,同比增长 4.2%;实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 24%。其中, 2019年 Q1、 Q2、 Q3公司分别实现营收 76.6亿元、 86.7亿元、 82.4亿元,同比分别为+34%、 -0.1%、-10%;分别实现归母净利 2.7亿元、 3.2亿元、 5.2亿元,同比分别为+18%、 -42%、 -20%, 三季度环比增长 61%。 简评公司抓住机会低成本扩张,长丝以量补价,部分抵住行业景气度的快速下滑。 近几年公司长丝产能陆续投放, 2014年至2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,目前产能在国内市场占有率接近 10%, 稳居行业前三。随着今年中石科技26万吨技改项目投产,定增项目中跃化纤一期 28万吨投产,明年中跃化纤二期 28万吨顺利投产,和中益化纤 60万吨项目投产,公司未来长丝产能接近 540万吨,市场占有率将进一步提升。前三季度公司长丝产品产销量持平,销量为 283万吨,同比增加 33%,其中单季度销量分别为 85亿、 101亿、 97万吨。 公司单季度利润分别是 2.7亿元、 3.2亿元、 5.2亿元。 三季度受益于下游需求的阶段性回暖,公司盈利大幅度改善。在全球经济下滑,和今年长丝下游整体需求不景气的情况下,公司凭借低成本扩张,以量补价,部分抵住了行业景气度的快速下滑。 公司深耕差异化长丝产品, 致力于技术智能化改进, 盈利水平高。 三季度公司 POY、 FDY、 DTY 产品价差分别为 1393元/吨、 2018元/吨、 3239元/吨,同比去年前三季度价差分别为1665元/吨、 2257元/吨、 3600元/吨。 在长丝景气度整体下滑的情况下,公司保持了较高的盈利能力, 这源于公司从创办初始至今始终以技术发展为核心, 在科研和技术改造的投入一直处于行业前列。前三季度公司实现营业收入 246亿元,投入研发费用 5.1亿元, 研发费用占营收 2.1%, 公司成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品,设备后发优势与成本管理优势明显, 能耗水平低; 通过机器换 人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低, 生产效率行业领先。 220万吨 PTA 项目进入试生产阶段,填补公司上游产能空缺,为长丝生产提供稳定原材料。 随着 10月 30日装置正式投入运行, 独山能源一期年产 220万吨 PTA 项目进入试生产阶段。 年产 220万吨 PTA 项目是公司优化各项资源配置,向上游延伸产业链,进一步降低主营业务成本,提升公司综合实力的一项重大举措,能解决目前公司受制于 PTA 环节的困境。 项目总投资 72亿元, 其中一期投资 40亿元,选用行业领先的英国 BP 公司最新 PTA 工艺技术和专利设备,同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废, 65%温室气体及 75%的废水排放,将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现了有机统一。 随着 PTA 项目投产, 2020年公司盈利有望大幅增加。 未来,公司在 PTA 工厂附近配套长丝产能, 产业链一体化再降低成本,增强盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元,EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元(不考虑增发), PE 8.8X、 6.2X 和 4.6X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目开工率不及预期。

事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 763亿元,同比增长 74%;归母净利 68.2亿元,同比(去年前三季度为 36.5亿元)大增 87%;扣非后为 66.2亿元,同比(去年同期为 32.3亿元)增长 105%。 Q1、 Q2和 Q3分别实现营收151亿元、 273亿元、 340亿元,同比分别增长 30%、 83%、 96%。 分别实现归母净利 5.06亿元、 35.2亿元、 28.0亿元,同比分别为-54%、 +351%、 +58%。前三季度实现经营性现金净流入266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8%,同比增加 8.0个百分点;前三季度 EPS 为0.98,同比增长 75%。炼化项目投产后, 公司营收规模与盈利水平实现了大的突破。 简评经营性现金流大幅度改善,前三季度实现 ROE22.8%,公司负债率开始掉头向下走: 前三季度实 现经营性现金净流入 266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8% ,同比增加 8.0个百分点;之前随着 2000万吨炼化项目推进改善的负债率从 2017年末的 62.6%一路攀升到 2019年二季度末的 80.78%。在乙烯项目、 PTA 和长丝项目仍有较大的资本开支情况下(目前在建工程为 131亿元, 19年年初为 460亿),公司负债率 2019年三季度末为 80.74%,相对二季度末 80.78%首先出现了下滑,我们判断随着乙烯项目在达产后,公司大的资本开支暂时告一段落,后续在盈利能力持续提升的情况下,公司的负债率有望大幅度下降。公司实现营收和净利润大幅度增长主要是 2000万吨炼化一体化项目投产所贡献。截止 2019年 9月 30号公司已累计回购 12.4亿元,占总股本的 1.26%。 2019年一季度末、二季度末和三季度末固定资产分别为 238、 558和 820亿元,主要是在二季度和三季度各有一条 1000万吨炼化生产线转固。 炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目进入最后冲刺阶段: 恒力 2000万吨炼化项目 2017年 3月建设工作全面展开, 18年 12月成功投料开车, 2019年 3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅 19个月,打通生产全流程仅 3个月, 2019年 5月实现全面投产, 2019年上半年恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。 2019年三季度公司实现归母净利润为 28.0亿元,同比去年三季度为 17.7亿元,在 19年三季度 PTA 和长丝盈利不如去年同期情况下,公司实现单季度利润增加近 10亿元,主要是恒力炼化项目投产贡献业绩。 2019前三季度公司实现化工品对外销售 478万吨(上半年为226万吨),平均售价 4095元/吨;成品油销售 171万吨(上半年披露为 45万吨,主要是航空煤油),平均售价4523元/吨,公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。 利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、 轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座30万吨级原油码头。 150万吨乙烯工程到了最后冲击阶段,目标在 10月 30号建成投产, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、 乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 前三季度 PTA 盈利突出,公司进入 PTA 和长丝新的投产周期: 从公司披露经营数据来看, 2019年前三季度公司 PTA 平均售价为 5337元/吨,同比( 5407元/吨) -1.3%; 2019前三季度公司煤炭采购价格为 528元/吨,同比-12%。 前三季度 PTA-PX 市场价差为 1042元/吨,相对 2018年前三季度 996元/吨,价差在前三季度扩大了 46元/吨,其中 2019年三季度 PTA-PX 市场价差为 1062元/吨,相对去年同期 1343元/吨,价差缩窄 281元/吨。 2019年前三季度公司 PTA 实现产量 530万吨,同比增加 4万吨。同时公司投资新建第 4条、第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年 11月和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 FDY 前三季度市场价差为 1921元/吨,同比去年 1903元/吨,价差扩大 18元/吨。公司前三季度聚酯板块(包含民用丝、工业丝、切片、工程塑料和聚酯薄膜)合计实现销量 197万吨,同比去年 185万吨增加 6.5%。 公司致力于差异化涤纶长丝的发展, 135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目(包括 60万吨 FDY、 30万吨 POY、 45万吨 DTY)计划总投资 123亿元,项目建设期为 4年,目前项目工程进度为 15.4%, 20万吨/年高性能车用工业丝技改项目预计将于明年投产。项目达产后,公司聚合产能将达 416万吨,民用长丝产能增长至 290万吨。 盈利预测与估值: 上调公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润为 94.6、 116.0和 127.8亿元(前值为79.4亿元、 108.9亿元和 118.5亿元), EPS 1.34元、 1.65元和 1.82元, PE13X、 10X 和 9X,维持 “买入”评级。 风险提示: 原油价格下跌,项目投产不及预期。

事件 10月25日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长68%;归母净利1.17亿元,同比(去年前三季度为0.86亿元)增长37%;扣非后为1.16亿元,同比(去年同期为0.40亿元)增长192%。Q1、Q2和Q3分别实现营收5.1亿元、5.8亿元、6.4亿元,同比分别增长165%、78%、25%。分别实现归母净利0.26亿元、0.44亿元、0.47亿元,同比分别为-26%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为7.0%,同比增加1.7个百分点;前三季度EPS为0.28,同比增长40%。 简评 CPE销量提升,营收和净利润同比大幅增长 公司营业收入本期发生额较去年同期增加67.92%,主要系全资子公司日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目产能释放,销量增加所致。日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比大增192%。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿;待明年销售旺季来临,CPE产品价格有望上涨到15000元/吨以上。目前来看,三季度业绩环比只是略为增长,一方面因为CPE大客户订单每月一签,CPE提价发生在9月初,大部分业绩还没有反应在报表里,10月份大客户的成交价格也上调到了市场价,预期四季度CPE贡献利润会进一步上涨;另一方面公司在CPE产品盈利改善的同时,为了更好的抢占ACR市场,调整ACR产品销售策略,通过降价打压小企业,当前位置公司ACR产品微利,小企业亏损,也为我们认为的后续ACR行业整合提供更好机会。 行业龙二亚星化学确定将于10月底彻底关停,盐城科利复产晚于预期 10月18号晚CPE行业龙二亚星化学发布公告,亚星化学17万吨CPE产能将于2019年10月31日前彻底关停,先搬迁后补偿。亚星化学17万产能关停后,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大。此前市场预期杭州科利会于11月初复产,可能会对CPE价格上涨态势形成压制,但按照目前的进度看年内难以复产,预计推迟到明年以后,故可预期11和12月份CPE价格将会继续上涨。日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成(其他企业没有事先扩大氯化环节装置难以技改),届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后(部分用于替代现有装置,部分用于抢占CPE需求新增市场),日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。 日科ACM产能不断投放,同时积极延伸产业链,拓宽市场 公司近期于20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目300亩建设用地旁购买土地使用权约198亩,主要是为了储备公司项目用地,以满足公司根据发展战略制订的后期投资项目的需要。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,公司总产能增加4倍,鲁民投成为大股东后公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

亚星化学10月底之前彻底关停,亚星化学企业库存仅仅够正常销售20天用:首先亚星化学三季报明确提出了在10月31号之前必须关停,之前市场担心由于补偿没有落地存在不确定性,本次公告给市场吃了定心丸,先关停后补偿。市场之前担心亚星化学CPE库存多,我们通过亚星化学披露经营数据算来下,三季度末亚星化学库存不足1万吨,为0.93万吨,而去年亚星化学全年销售为16.4万吨,三季度末库存仅仅够正常销售20天左右,亚星化学彻底关停后手中库存完全不构成CPE价格上涨的阻力。 亚星化学当前负债率高达96%,5万吨CPE新项目投产时间久,存在很大不确定性:公司公告通过定增3.3亿元,再投资5万吨CPE,市场担心亚星化学会再建CPE,我们仍然维持亚星化学永久性退出常规CPE产品观点,即使再做CPE也只是部分细分领域,考虑定向增发获得证监会审核、批复,预计历时至少要1年以上,况且CPE属于山东政府不鼓励投资产品,5万吨产能规模偏小难以获得政府支持,工厂重建时间也需要2年以上,种种因素考虑在内,亚星去做CPE再投产需要三年以上时间,对于其他企业也是如此。5万吨CPE,单纯这么小的产能数字也表明亚星无意再发展CPE,按照正常产能搬迁的思路,亚星化学搬迁前是17万吨产能,搬迁后起码要增加到20万吨以上才对,而CPE这个行业亚星化学之前没有赚过钱,当前负债率又高达96%,如此种种表明亚星化学无意也无力去发展CPE了。 17万吨CPE关停对行业冲击极大,后续产品价格仍将大幅度上涨,继续强烈推荐CPE行业龙头日科化学:亚星化学在10月底彻底全部关停后,CPE行业有效供给突然减少20%以上,对行业冲击极大,先保守预计CPE价格有望从当前价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿;待明年销售旺季来临,CPE产品价格有望上涨到15000元/吨以上。 CPE和ACR行业存在很大的整合可能性,龙头企业日科化学将在行业整合过程和快速内生式增长中有望实现爆发式增长:再从CPE行业整合逻辑角度来看,原材料液氯属于危险化学品,对于CPE生产企业附近没有液氯配套的企业而言生产经营将愈加困难;日科化学当前有意在打压ACR产品价格,中小企业生产更困难,某些中型ACR企业在寻求各种融资渠道。当前日科化学董事长有着多年投行经验,公司一方面继续保持内生的高速增长,未来2-3年围绕现有产品产业链横向和纵向产能翻4倍,另一方面新的大股东完全有望带着日科化学进行行业整合。我们通过对日科化学两个核心产品CPE和ACR的行业研究及调研,这两个产品都存在极大的行业整合可能性和可行性;周末发布创业板并购重组新规,我们认为直接利好日科化学,日科化学已经发生实控人变更,下一步必定加大并购重组力度,鲁民投大概率会趁着政策东风有所作为。 盈利预测与估值:预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

三季度聚酯业绩发力,助推季度业绩环比正增长:2019年第三季度PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌27%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌282元/吨,价差环比下降227元/吨。2019年第三季度POY、FDY、DTY市场均价分别为7951元/吨、8107元/吨、9300元/吨,同比-26.6%、-25.4%、-23.7%;POY、FDY、DTY价差分别为1626元/吨、1782元/吨、2974元/吨,同比+204元/吨、-106元/吨、-47元/吨。三季度公司聚酯端利润环比回升,展现公司管理层在前几年通过外延并购和自建加大力度布局聚酯(主要是长丝)产品的高瞻远瞩,长丝产品也由量变到质变,成为贡献公司业绩增长的重要力量。目前来看,四季度预期原油价格处于低位,中美贸易摩擦缓和,在产品价格下滑风险已基本释放完毕,同时公司文莱项目开始贡献业绩盈利的情况下,公司盈利增长空间大。 9月文莱一期800万吨炼化项目正式投产,11月有望全面投产打通全流程:恒逸文莱炼化项目一期800万吨炼化装置于2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9月7日正式产出合格产品,预计PX将于10月底以8-9成负荷生产,11月初满负荷生产,炼化项目将对四季度利润作出较大贡献。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源,原油采购方面一方面利用文莱本地石油,另外从中东直接采购,相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值,提前锁定利润,确保公司业绩的稳定性。项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11年,符合条件可延长至19年;无流转税和个人所得税,相对国内企业税收优势突出。 践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。2019年4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加25万吨差别化功能性精品FDY在下半年投产。海宁恒逸新材料有限公司“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进,项目总投资63.6亿元,定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能40万吨/年;同时,公司通过以8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻100%股权,项目总产能85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。8月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。此外,集团将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220亿元,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE12.2X、8.3X和7.3X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。

CPE价格处于上升期,日科业绩弹性极大:日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨,目前单CPE产品公司年化利润在3.6亿元。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比增长182%-202%。 CPE行业集中度高,亚星彻底关停后,日科化学市占率有望大幅度提升:日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成,届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。亚星化学17万产能关停后,即使考虑某些有潜力小产能增加供给,市场缺口仍在5万吨以上,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大,杭州科力盐城工厂复产低于预期,潜在替代品当前市场价格在18000元/吨,后续涨价空间极大。 鲁民投成为第一大股东后,不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,总产能增加4倍,公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元(前值分别为1.56、2.71、3.61亿元),对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

文莱一期800万吨炼化项目正式投产,打通“炼化-化纤”全产业链。恒逸文莱炼化项目是文莱国内最大的实业投资项目,被列入“一带一路”重点建设项目,项目一期总投资34.5亿美元,由浙江恒逸集团有限公司控股70%,文莱财政部参股30%。项目于2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9月6日,项目常减压装置正式产出合格产品。800万吨/年常减压装置配套235万吨/年轻烃回收装置、220万吨/年加氢裂化装置、150万吨/年芳烃联合装置、130万吨/年煤油加氢装置、220万吨/年柴油加氢装置、100万吨/年灵活焦化装置、2*6万吨/年硫磺回收装置,投产后可年产150万吨PX、262万吨汽油、117万吨航空煤油、174万吨柴油、48万吨苯和8.4万吨硫磺等产品。公司顺利完成上游布局,打通了整个炼化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。 天时地利人和,文莱炼化项目无可比拟。文莱炼化项目依靠2013年推出的“一带一路”政策,享受国开行17.5亿美元贷款(一带一路专项银团),总融资成本仅为5%,具有独特融资优势;此外,还规避了2013年炼能投产及大宗商品周期高点,钢铁有色降幅40%,建设成本大幅降低。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源。文莱当地工人用工成本较低;当地政府支持力度大,出资30%,并成立专门的委员会定期听取公司报告,帮助解决施工进展等一系列问题;项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11年,符合条件可延长至19年;无流转税和个人所得税。 上游布局顺利完成,涤锦双链齐飞在即。随着文莱炼化项目的投产运营,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯切片”延伸至更上游的“炼化、PX”环节,打通整个“炼化-化纤”产业链。同时,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力。此外,公司今年将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220亿元,建成后预计可实现年产值约200亿元、税收约20亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游、并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为33.3亿元、48.9亿元和55.6亿元,EPS1.17元、1.72元和1.96元,PE10.9X、7.4X和6.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。

CPE行业集中度高,日科化学和亚星化学为前二龙头。日科化学目前拥有19.5万吨的ACM产能,其产品ACM为CPE升级版产品,产能在CPE抗冲改性剂行业中排名第一。亚星化学拥有17万吨CPE产能,产能排名第二。排名第三的企业为杭州科利,拥有15万吨CPE产能。目前CPE消费量在70万吨左右,前三家巨头合计市占率超过70%。 亚星10月底关停,日科接手其原有市场。亚星化学地处潍坊市中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,潍坊市政府决定对公司位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停,因此亚星生产厂区将于2019年10月31日前陆续关停。为妥善安排亚星现有供应商、客户和产品市场的后续对接工作,亚星与日科化学签订战略合作意向书,就亚星现有客户、业务事宜开展战略合作,亚星搬迁期间,原有市场、业务等相关事项由亚星与日科化学双方合作维护,以平稳实施亚星搬迁工作。日科化学目前拥有19.5万吨ACM产能,满负荷生产后产量能达到25万吨左右,能有效覆盖亚星原有市场。同时公司计划建设20万吨ACM项目,建成后有利于进一步提高市占率。 CPE提价在即,日科业绩弹性大。亚星17万吨CPE停产后,CPE供给收紧,CPE产品提价在即。9月4日,CPE价格上调300元/吨,后续价格看涨。同时原材料聚乙烯价格有所下降,CPE成本将进一步降低。CPE价差每扩大1000元/吨,日科化学利润将增厚约1.7亿元。未来CPE价差有望扩大3000元/吨以上,日科化学业绩弹性大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

日科ACM产能不断投放,同行产能退出,市占率将提升。2018年8月投产10万吨ACM和1万吨改性CPVC,包括CPE在内的ACM产能达19.5万吨,产能行业第一,产能利用率80%左右,高于同行,生产经营稳定。CPE市场需求量70万吨,CPE巨头企业亚星化学19年10月底将关停17万吨CPE装置,杭州科利盐城生产基地8万吨CPE停产,空出大量市场,利于日科抢占市场,提高市场占有率。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司计划新增ACM产能20万吨,市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 ACR产能、市占率行业第一,盈利稳定。公司现有ACR加工及抗冲改性剂产能8万吨,产能和市场占有率均为行业第一。公司ACR产品特性粘度指标行业最高,高于竞争对手产品,近年毛利率均在15%左右。公司2017年底昌乐厂区发生爆照事故,导致ACR在2018年一季度停产,产销量减少,ACR毛利率下降。事故影响降低后,日科ACR将夺回市场,提升盈利,2019H1ACR销量大增,同比增长190%。公司计划新增14万吨PMMA产能,为ACR升级产品,PMMA拥有更高粘度,将成为ACR的新起点,有利于拓宽市场。 整合上下游,延伸产业链,拓宽市场。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入62亿元,产业链延伸确保公司业绩未来持续增长。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

事件8月 30日晚,公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长17.19%。其中 2019Q2实现归母净利润 5.67亿元,同比增长41.89%。 简评染料价格上涨助推二季度利润大增。 公司 2019H1实现营业收入32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 17.19%;扣非后归母净利润 6.27亿元,同比下降 9.95%。 其中, 2019Q1实现营业收入 18.02亿元,同比增长 12.96%;归母净利润 2.6亿元,同比降低 15.03%,一季度净利润同比下滑主要是由于原材料等生产成本上升,同时公司烧碱、双氧水产品较去年同期相比价格有所回落,加之公司年初销售策略及江苏子公司停产等因素影响。 2019Q2实现营业收入 14.66亿元,同比减少19.20%;归母净利润 5.67亿元,同比增长 41.89%,主要原因系二季度染料价格上涨, 6、 7月份虽受需求端影响价格有所回落,但均价仍然较高。 产品销量下降,导致收入减少。 公司主要产品染料年总产能近 21万吨,其中分散染料产能 11万吨,活性染料产能 8万吨,其他染料产能近 2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位。公司活性染料整体搬迁首期 8万吨项目于 2019年 6月份开始试生产,经过一段时间的调试运行,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到 60%的设计产能。从 2019H1染料市场来看,供给方面,受苏北、山东等地染料企业复工受限以及爆炸事故影响,染料供给收缩,市场价格不断上涨。但需求方面,随着中美贸易战持续升级,下游纺织服装和印染企业信心不足;同时下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,需求转弱,公司产品销量下降导致营收及毛利减少。 2019H1,公司染料产品实现营业收入 26.71亿元,占总营收的 81.75%,染料营收同比下降 1.45%;实现毛利 10.73亿元,同比下降 2.85%; 毛利率为 40.18%,同比下降 0.58个百分点。 实施“后向一体化”发展策略,完善产业链。 公司近年来一直实 施“后向一体化”发展策略,向上延伸产业链,完善产业链,降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响,增强公司抗市场风险的能力。目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,拥有中间体 H 酸和对位酯产能各 2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面拥有保险粉产能 5万吨;化工原料方面拥有烧碱产能 16万吨,双氧水 9万吨,氯化苯 4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚 PPS 项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测与估值: 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 18.53、 18.90、 20.06亿元,对应 EPS 分别为 1.61、 1.64、 1.74元,对应 PE 分别为 7.3X、 7.2X、 6.8X,维持“ 增持”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。

差异化丝错位竞争,行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元,毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%,其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1DTY、POY、FDY市场均价分别为10000元/吨、8380元/吨、9040元/吨,同比-4.8%、-6.5%、-4.0%;DTY、POY、FDY价差分别为2944元/吨、1323元/吨、1983元/吨,同比-103元/吨、-171元/吨、+33元/吨。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,本项目总投资12.4亿元,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 PTA高景气,为公司带来新的利润增长点。2019年上半年,公司通过收购虹港石化,业务延伸至PTA。虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行,2019H1实现营业收入44.4亿元,实现净利润1.90亿元。2019H1PTA市场均价为6318元/吨,同比上涨11.1%,PTA价差为1051元/吨,同比上涨203元/吨,2019年PTA新增产能较少,而下游聚酯2019年扩张增速预计在6%以上,后续PTA有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA规模优势,增强化纤全产业链综合竞争实力,提升公司持续盈利能力,2019年5月,虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。本项目总投资为38.6亿元,截止目前,项目累计投入1.03亿元,工程进度达2.66%。据可行性研究报告,本项目实施后可实现年均税后利润3.50亿元,公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节,投产后将进一步增强公司的竞争优势,提升公司的抗风险能力。 融资渠道多元化,加快推进1600万吨/年炼化一体化项目。2019年8月,公司对1600万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整,在保持原有规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,调整柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模,取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE等8套装置,变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化,成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。截止目前,项目累计投入11.2亿元,工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目,4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理。此外,8月30日,由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约,基金规模30亿元,为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进,公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。