事件 8月26日,公司发布2019年中报,实现营业收入21亿元,同比减少4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比减少4.42%。其中,2019Q2公司实现营业收入9.44亿元,环比2019Q1减少18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,环比2019Q1增长13.5%。 简评 在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。2019H1MDI、PTMEG、氨纶40D市场均价分别为21190元/吨、16800元/吨、32440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶40D、30D、20D价差分别为15690元/吨、21040元/吨、22040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1145元/吨。2019H1公司氨纶毛利为4.96亿元,同比减少0.28亿元;氨纶毛利率为23.77%,与去年同期(2018H1为23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源,2019H1重庆子公司实现营业收入12.17亿元,占华峰氨纶总营收的58.0%;实现净利润1.77亿元,占总净利润的74.7%。2019H1公司销售费用为0.47亿元,同比增长16.8%;管理费用为0.76亿元,同比减少4.48%;财务费用为0.20亿元,同比减少36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期预计于2019年下半年达产,年产能6万吨;第二期预计于2021年下半年达产,年产能4万吨,项目总投资26.3亿元,截止报告期末实际投入累计3.45亿元,项目进度达15%。当前公司产能占到氨纶行业的15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。2019年4月,公司拟收购华峰新材100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为15.55亿元、19.92亿元和23.61亿元,EPS0.33元、0.43元和0.51元,PE15X、12X和10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。

事件 8月29日晚,公司公布2019年中期报告,2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。 简评 生产经营稳定,盈利同比大幅增加。2018年第一季度,公司昌乐厂区因安全事故导致暂时停产,影响了部分主营业务产品销量;2019H1,公司不断加强研发和营销工作,各厂区生产经营正常,收入大幅提升。2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%,2018H1非经营性损益主要来自日科新材料部分土地、房产及附着物被政府征收所得资产处置收益0.43亿元。2019Q1、Q2分别实现营业收入5.07亿元和5.79亿元,同比增加164.96%和78.51%,实现扣非后归母净利润0.26亿元和0.43亿元,同比增长403.3%和94.95%。 主营产品销量增加,带来业绩增长。ACM新产能释放,销量增长:目前公司拥有ACM产能达19.5万吨,产能行业第一。得益于2018年8月投产的10万吨ACM和1万吨改性CPVC产能释放,ACM低温增韧剂销量较去年同期增长111.68%,实现收入6.53亿元,收入同比上升111.95%,占营业收入比例60.16%;实现毛利1.05亿元,同比增长134.90%,毛利率达16.05%,同比提高1.57%。ACR事故影响降低,销量大增:ACR抗冲加工改性剂销量较去年同期增长190.05%,实现收入3.89亿元元,收入同比上升119.96%,占营业收入比例为35.85%;实现毛利0.54亿元,同比增长119.53%,毛利率为13.75%,同比下降0.03%。公司积极开拓新产品ACS市场:ACS抗冲改性剂销量较去年同期增长800.06%,实现收入0.33亿元元,同比上升879.59%,占营业收入比例为3.06%;实现毛利580万元,同比增长1069.47%,毛利率17.62%,同比提高2.86%。 积极规划新产能,拓宽市场。公司规划新建的东营33万吨高分子新材料项目包括14万吨PMMA,10万吨ACS,4万吨ASA工程塑料,4万吨功能性膜材料以及1万吨多功能高分子新材料,项目目前正在办理前置手续。公司计划投资10.5亿元新建20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目,本项目计划2019年10月完成项目开工前必备手续,建设工期为2年左右。新项目建成后,公司产品市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

8月 26日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 21亿元,同比减少 4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比减少 4.42%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 9.44亿元,环比2019Q1减少 18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.26亿元,环比 2019Q1增长 13.5%。 简评在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。 2019H1MDI、 PTMEG、氨纶 40D 市场均价分别为 21190元/吨、 16800元/吨、 32440元/吨,同比-30.3%、 -10.3%、 -11.1%;氨纶 40D、30D、 20D 价差分别为 15690元/吨、 21040元/吨、 22040元/吨,同比-900元/吨、 -310元/吨、 -1145元/吨。 2019H1公司氨纶毛利为 4.96亿元,同比减少 0.28亿元;氨纶毛利率为 23.77%,与去年同期( 2018H1为 23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源, 2019H1重庆子公司实现营业收入 12.17亿元,占华峰氨纶总营收的 58.0%;实现净利润 1.77亿元,占总净利润的 74.7%。 2019H1公司销售费用为 0.47亿元,同比增长 16.8%;管理费用为 0.76亿元,同比减少 4.48%;财务费用为 0.20亿元,同比减少 36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。 2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达 98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投 10万吨产能,分两期实施,第一期预计于 2019年下半年达产,年产能 6万吨;第二期预计于 2021年下半年达产,年产能 4万吨,项目总投资 26.3亿元,截止报告 期末实际投入累计 3.45亿元,项目进度达 15%。当前公司产能占到氨纶行业的 15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到 20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。 2019年 4月,公司拟收购华峰新材 100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、 48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到 50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到 30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、 3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测: 考虑华峰新材并表,预计公司 2019、 2020和 2021年归母净利润分别为 15.55亿元、 19.92亿元和 23.61亿元, EPS 0.33元、 0.43元和 0.51元, PE 15X、 12X 和 10X,维持“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑,重组失败。

涤纶行业景气低迷,公司长丝以量补价。受 2019上半年 PTA价格上涨以及中美贸易战的影响,涤纶长丝行业景气低迷,价格及价差同时降低。公司通过涤纶长丝业务的以量补价,实现毛利13.0亿元,同比仅下降 12.7%。 2019H1公司涤纶长丝产量 182.6万吨,同比+29.9%,销量 185.8万吨,同比+34.3%。其中 POY、DTY、 FDY 产量分别为 132.1万吨、 14.5万吨、 36万吨,销量分别为 135.5万吨、 14.3万吨、 36万吨。根据公司披露经营数据,2019H1POY、 DTY、 FDY 平均价格分别为 7445元/吨、 9367元/吨、 8186元/吨,同比-7.8%、 -7.0%、 -6.7%; POY、 DTY、 FDY价差分别为 1273元/吨、 3196元/吨、 2015元/吨,同比-380元/吨、 -465元/吨、 -354元/吨。由于库存的影响,公司实际价差相对于市场价差缩窄程度更大。 2019H1公司销售费用 0.65亿元,同比+0.2亿元,主要是由于货物运保费及职工薪酬增加所致;财务费用 1.45亿元,同比+0.44亿元,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致;管理及研发费用 4.76亿元,同比+1.62亿元,主要是由于股权激励费用、职工薪酬、 折旧和新产品新工艺的研发投入增加所致。 独山能源 220万吨 PTA 投产在即,下半年盈利有望大幅增加。 PTA 一期项目投资 40亿元,与行业成本相比有 200-300元/吨的优势;新投产 PTA 装置相对于老装置有物耗低和能耗低优势。 2019年 9月,公司 PTA 项目将正式投产,解决目前受制于 PTA 环节的困境。独山能源二期年产 220万吨绿色智能化 PTA 项目已开工建设,项目总投资 32亿元,目前工程进度 10%,预计 2020Q3正式投产。随 PTA 产能的投产,公司将逐步实现原料的自给自足,产业链向上游延伸,公司盈利能力、竞争力和抗风险能力都将大幅增强。除 PTA 项目外, 2019年下半年中石科技 26万吨技改项目、 中跃化纤一期 28万吨、二期 28万吨长丝产能有望投产,目前工程进度分别为67%、 78%、 49%。 2020年公司将陆续投产 100万吨长丝, 中益化纤 60万吨项目当前工程进度 23%。 预计到 2020年公司长丝产能将达到 540万吨。 随国内民营大炼化 PX 等项目的投产, 聚酯产业链利润分配重塑,实现向 PTA-聚酯端的转移,公司长丝业务盈利能力将进一步提升。 公司核心竞争力突出,长丝盈利能力领先同行。 公司重视管理创新,废丝率指标领先于行业平均水平,能耗水平达到业内领先水平。 生产技术持续创新, 成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品。 坚持低库存运营,合理把握市场节奏, 原材料通常保持 10天以内的消耗量,库存商品保持5-7天的销量。 设备后发优势与成本管理优势明显,大大提高生产效率, 公司拥有 14套熔体直纺生产线,其中12套熔体直纺生产线系 2010年后投产,新进口设备在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低,生产效率行业领先。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元, EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元, PE 9.0X、 6.3X 和 4.7X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目投产不及预期。

事件8月 22日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 417.29亿元,同比减少 3.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.77亿元,同比增长 2.94%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 207.54亿元,环比 2019Q1减少 1.06%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.53亿元,环比 2019Q1增长 101.7%。 简评PTA 高景气持续,贡献主要业绩。公司目前参控股 PTA 产能 1350万吨/年(权益产能 622万吨/年),国内产能占比达 30.8%;聚酯参控股产能 740万吨/年(长丝 510万吨/年+短纤 80万吨/年+聚酯瓶片 150万吨/年),国内产能占比近 18%。作为 PTA 行业龙头企业之一,公司参控股子公司大连逸盛、浙江逸盛、 海南逸盛的PTA 产能分别为 600万吨、 550万吨、 200万吨, 2019H1实现净利润分别为 5.87亿元、 7.25亿元、 3.77亿元,同比+2.85亿元、+3.35亿元、 +1.62亿元,逸盛生产的 PTA 平均成本低于行业平均水平, 在市场上一直保持着较强的盈利能力。 2019H1PTA 市场均价为 6318元/吨,同比上涨 11.1%, PTA 价差为 1051元/吨,同比上涨 203元/吨, 2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年扩张增速在 6%以上,后续 PTA 有望维持高盈利。 2019H1醋酸市场均价为 2903元/吨,同比 2018H1( 4784元/吨)下降39.3%。 2019H1POY、 FDY、 DTY 市场均价分别为 8380元/吨、9040元/吨、 10000元/吨,同比-6.5%、 -4.0%、 -4.8%; POY、 FDY、DTY 价差分别为 1323元/吨、 1983元/吨、 2944元/吨,同比-171元/吨、 +33元/吨、 -103元/吨。 2019H1公司聚酯长丝产品产销量分别为 199万吨和 203万吨,同比增长 34.68%和 39.88%;聚酯短纤产品产销量分别为 27万吨和 26万吨,同比增长 43.39%和46.15%。 2019H1公司 PTA 毛利 7.87亿元,同比+2.64亿元,毛利率 9.42%,同比+0.68个百分点; POY、 FDY、 DTY、聚酯切片、 涤纶短纤毛利分别为 4.36亿元、 3.05亿元、 1.27亿元、 1.41亿元、 1.25亿元,同比+0.81亿元、 +0.70亿元、 -0.26亿元、 -0.18亿元、 +0.48亿元。 此外,公司积极开展全产业链相关新产品、新技术的研究与开发, 2019H1公司研发费用达 2.47亿元,同比大幅增长 145.31% 践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。 2019年 4月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加 25万吨差别化功能性精品 FDY,目前项目进度达 59%。海宁恒逸新材料有限公司“年产 100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进, 项目总投资 63.6亿元,截止目前实际投入累计 7.0亿元。上述项目定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“ PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能 40万吨/年;同时,公司通过以 8.07亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻 100%股权,项目总产能 85万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到 740万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。 文莱炼化一期蓄势待发,打造均衡一体化双产业链。 2019年 7月,文莱炼化项目一期完成工程建设、设备安装调试等工作,项目主装置实现全面中交,所有装置已转入联动试车阶段,预计下半年进入商业运营阶段。截止目前,文莱炼化项目一期实际投入累计 202.8亿元,项目进度已达 99%。文莱炼化项目一期原油加工能力 800万吨/年,包括年生产 150万吨芳烃、 50万吨苯和近 600万吨汽柴煤油品等,项目投产后,公司石化产业链将进一步向上游延伸,打通整个石化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。 8月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“ 40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达 40万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 33.3亿元、 48.9亿元和 55.6亿元,EPS1.17元、 1.72元和 1.96元, PE9.8X、 6.7X 和 5.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格下跌, 项目投产不及预期。

8月 21日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 19.9亿元,同比增长 12.9%;实现归属于上市公司股东净利润 1.6亿元,同比减少 12.8%。2019Q2公司实现营业收入 10.4亿元,同比增长 14.7%;实现归属于上市公司股东净利润 0.74亿元,同比减少 27.5%。 简评聚酯切片投产带动营收增长,工业丝承压拖累业绩。受 PTA价格同比上涨的影响,公司工业丝盈利能力下滑。2019H1涤纶工业丝实现营收 10亿元,与去年同比持平,毛利 2.39亿元,同比-0.42亿元,毛利率 23.8%,同比下降 4.5个百分点。公司灯箱布实现营收 2.55亿元,同比+37.1%,毛利 0.38亿元,同比+0.09亿元,毛利率 14.9%,同比下降 0.9个百分点;帘子布实现营收 4.02亿元,同比+5.5%,毛利 0.83亿元,同比+0.09亿元,毛利率 20.6%,同比上涨 1.12个百分点。2019H1聚酯切片实现营收 1.6亿元,同比+1.55亿元。由于中美贸易战的影响,公司石塑地板业务营收大幅下降,实现营收 0.7亿元,同比-0.44亿元。本期末在建工程较年初下降 47%,主要原因是公司 20万吨聚酯切片于 2019年 3月顺利投产,在建工程结转固定资产。公司实施新一轮回购股份方案,拟用于股权激励计划或员工持股计划,截止目前,公司通过集中竞价交易的方式,累计回购股份数量占目前公司总股本的 5.28%,成交总额为 2.6亿元(不含交易费用)。 积极开发非美及国内市场,帘子布抗风险能力加强。尽管中美贸易战使公司美国市场帘子布的订单大幅减少,但由于公司近年来对非美国市场及国内市场开发力度的加强,使得帘子布产品的销售在美国市场大幅减少的情况下较上年同期略有增长。同时公司帘子布业务始终秉持差异化产品和差异化服务的经营战略定位,拥有作为国际一线轮胎品牌的米其林、马牌等优质客户,极大地增强了抗风险能力。目前公司第三条帘子布生产线 1.5万吨已投产,帘子布产能达到 4.5万吨,进一步扩大了公司主业产能。 越南工业丝最快有望在 2020年上半年部分投产,大大缓解中美贸易战对公司业绩影响。2019年,公司年产 4万吨车用工业丝和 3万吨高性能轮胎帘子布项目建设加快,目前工程进度达 50.49%,年产 20万吨功能性聚酯项目也于 2019年 3月顺利投产,进一步扩大了公司主业产能以及产业链的完整度。公司年产 1200万平方米环保石塑地板项目也在稳步推进,目前工程进度达 10.33%。越南年产 11万吨差别化涤纶工业长丝项目总投资 1.55亿美元,目前工程进度达 17.95%,达产后有望实现营业收入 2.13亿美元,实现利润总额 3170.8万美元,公司越南工业长丝项目充分发挥越南投资优势,未来有望减少来自中美贸易战的冲击,工业丝产品最快在 2020年上半年有部分产能投产。随着在建项目的稳步陆续投产,公司的抗风险能力及盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 4.57亿元、5.54亿元和 6.81亿元,EPS 0.37元、0.45元和 0.56元,PE 10.0X、8.2X 和 6.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,中美贸易战情况恶化。

事件新乡化纤发布 2019年半年度报告,2019H1实现营业收入24.5亿元,同比增长 13.3%;归属于上市公司股东的净利润 6756万元,同比增长 192%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 257%。2019Q2公司实现营业收入 11.5亿元,同比增长 7.2%;归属于上市公司股东的净利润4891万元,同比增长 133%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 169%。 简评粘胶长丝价差扩大、产销增加,带动公司盈利大涨。2019上半年随着粘胶长丝原材料溶解浆和烧碱价格的持续走低,粘胶长丝的单吨毛利从 6000-7000元/吨一路攀升,达到 9000-10000元/吨;2018年 5月公司新增 1万吨粘胶长丝项目投产,2019H1公司粘胶长丝产量 3万吨,同比增加 0.7万吨,产销量的增加进一步增厚粘胶长丝业务利润。2019H1公司粘胶长丝营收 10.3亿元,同比+32.8%;毛利 2.19亿元,同比+1.19亿元,毛利率 21.2%。 粘胶短纤毛利-0.13亿元,与去年同期相比基本持平。溶解浆、烧碱、粘胶长丝 120D 市场价格 7,050元/吨、3,290元/吨、37,780元/吨,同比-5.6%、-25.5%、-0.03%;粘胶长丝 120D 价差为23,650元/吨,同比+1,770元/吨。粘胶长丝行业属于典型寡头垄断行业,2019年公司具有粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达33%。同时,公司于 2019年 5月底开工建设“年产 2万吨生物质纤维素项目一期工程” ,预计到 2020年公司粘胶长丝产能将达到8万吨,行业龙头地位再次巩固,盈利能力将再上新的台阶。 上半年氨纶以量补价,毛利基本持平。2019H1公司氨纶营收 11.7亿元,同比+23.2%;毛利 1.06亿元,同比+0.056亿元,毛利率 9.0%。2019上半年氨纶价格走低、价差不断缩窄,公司氨纶毛利率同比下降 1.5个百分点;2018Q2公司 2万吨氨纶新增产能投产,2019H1公司氨纶产量 4.2万吨,同比增加 0.8万吨,产销量的增加令毛利与去年同比基本持平。2019H1MDI、PTMEG、氨纶 40D 市场价格分别为 21,190元/吨、16,800元/吨、32,440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶 40D、30D、20D 价差分别为 15,690元/吨、21,040元/吨、22,040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1,145元/吨。2019H1公司化纤产品毛利率 13.6%,同比上涨 4.2个百分点。 2014-2019年,公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 12万吨,全国产能占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司利用产能以及低成本优势,占领广阔的市场空间。氨纶行业景气回归时,公司将会成为最大受益者。 减值损失影响部分利润,三费增速略高于收入增速。2019H1公司计提资产减值准备,减少利润总额 3,020万元,其中包括坏账准备 630万元、库存商品跌价准备 2,390万元(粘胶短纤补提存货跌价准备 2,150万元)。 未来粘胶短纤业务转型在即,对公司利润的影响将大幅降低。2019H1公司三费共 2.06亿元,同比+30.0%。其中销售费用 0.47亿元,同比+0.1亿元,主要是氨纶及长丝的产量增加所致;财务费用 0.46亿元,同比+0.19亿元,主要是项目借款利息费用化所致;管理费用 1.08亿元,同比+0.11亿元。 先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。公司经过多年的创新发展,在粘胶纤维和氨纶纤维的装备、技术、工艺等方面积累了独有的技术和参数控制数据包。新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者。2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率 13.2%,远高于行业其他公司。公司氨纶在 2014年后新增的 10万吨产能中,独家采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术,并与中远氨纶签订技术排他协议,以保证技术领先地位。此外公司建设有 2?170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步削低。凭借先进工艺带来的低成本优势,将助推公司主营产品市场的不断扩张。 盈利预测与估值:预测公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 1.54亿元、2.55亿元和 5.13亿元,EPS 0.12元、0.20元和 0.41元,PE 30.4X、18.4X 和 9.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期

PTA高景气,助推公司业绩持续增长。2019H1公司实现营业收入246.33亿元,同比2018H1(186.76亿元)增加31.9%;实现归母净利润13.95亿元,同比2018H1(13.65亿元)增加2.16%,主要是得益于PTA高景气持续。2019年Q1和Q2分别实现营收116.78亿元和129.55亿元,同比增长49.1%和19.5%;分别实现归母净利润5.21亿元和8.69亿元,同比增长4.05%和1.06%。2019H1长丝实现产量265万吨,同比增加22%,实现销量285万吨,同比增加34%。2019 H1子公司嘉兴石化实现净利润8.50亿元,同比2018年H1(4.63亿元)大幅增长83.6%。2019H1 PTA、POY、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、8379元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-6.5%、-4.0%、-4.8%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、1323元/吨、1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、-176元/吨、+33元/吨、-103元/吨。2019H1原材料醋酸市场均价为2903元/吨,同比2018年H1(4784元/吨)下跌39.3%。2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为32.67亿元,去年同期为6.47亿元,同比增加405.1%。2019 H1管理费用3.02亿元,同比增长22.3%;财务费用2.16亿元,同比下滑18.7%;销售费用0.73亿元,同比增长35.2%,主要系货物运费增加所致。2019Q2研发费用3.42亿元,环比2019Q1(0.97亿元)增加2.45亿元。 新投产能工艺先进,毛利率明显高于原有产能,成本优势进一步凸显。公司差别化纤维产品经济附加值高,16年投产的年产40万吨POY差别化纤维项目,毛利率比原有项目同类产品略高1个百分点左右;17年恒邦二期项目生产的差别化POY 毛利率增加2个百分点左右;18年5月投产的30万吨差别化纤维项目,主要产品FDY毛利率提高约2个百分点,未来随着装置的稳定运行,毛利率相对于老装置有望进一步提高,同时该项目生产原料PTA来自嘉兴石化,与PTA产业配套有效降低能源消耗、运输成本和包装成本,成本优势进一步凸显。2019H1期末在建工程26.21亿元,较上期期末13.31亿元大幅增加96.90%,公司新建项目持续不断推进,恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达65%,聚酯设备已于近期开车投产,预计2019年年底配套长丝生产线全部开车投产;恒腾四期30万吨绿色纤维项目工程进度达40%,土建进入施工后期,纺丝设备正陆续到货安装中;恒优化纤年产30万吨差别化POY项目及技改项目工程进度分别为88%和64%,前者预计将于2019年8月进入聚合装置开车阶段,配套长丝生产线也将陆续开车投产,技改项目将于其后建成投产。 不断完善聚酯及炼化产业链,巩固公司龙头地位。公司通过实施嘉兴石化PTA项目一期和二期,形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”上下游一体化的涤纶长丝全产业链。公司通过参股浙石化,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步,将获得炼化权益产能400万吨,PX权益产能80万吨,获得稳定的原料供应。公司计划投资160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能。其中,项目一期投资120亿元,新建产能2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,最快有望在2022年底投产。二期投资额为40亿元,新增60万吨FDY、60万吨POY,同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与估值:预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为24.3亿元、36.9亿元和40.8亿元,EPS 1.34元、2.02元和2.24元,PE9.8X、6.5X和5.8X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。

事件 公司发布2019年中报,2019上半年实现营业收入394.92亿元,同比增加5.28%;归属于上市公司股东的净利润10.46亿元,同比下降8.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.71亿元,同比下降16.34%。2019Q2实现营业收入230.31亿元,同比增加18.68%;归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比-13.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增加18.06%。 简评 PTA盈利增长,芳烃、长丝盈利下滑,总体利润轻微降低。作为PTA行业龙头企业之一,公司参控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨,2019H1净利润分别为4.89亿元、7.25亿元、3.77亿元,同比+2.69亿元、+3.35亿元、+1.62亿元。同时子公司中金石化拥有苯年生产能力48万吨,PX生产能力160万吨,2019H1净利润3.16亿元,同比-3.84亿元,下降54.9%。由于中金石化燃料油:石脑油采购比例约为3:1,随着2019H1苯价格降低以及PX-燃料油价差缩减,中金石化盈利能力大幅受挫。2019H1PTA、苯、PX、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、4620元/吨,994美元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-28.6%、+2.1%、-4.0%、-4.8%;PTA、PX-石脑油、PX-燃料油、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、3703元/吨、3126元/吨,1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、+1036元/吨、-232元/吨,+33元/吨、-103元/吨。2019H1公司PTA毛利9.49亿元,同比+1.93亿元,毛利率9.83%;芳烃毛利9.63亿元,同比-3.69亿元,毛利率10.38%;FDY、DTY毛利1.15亿元、0.46亿元,同比-0.79亿元、-1.09亿元;新增业务薄膜产品毛利1.41亿元。受芳烃、长丝毛利下滑的影响,公司毛利率同比下滑0.8个百分点。 经营性现金流大幅增长,财务费用同比略有降低:公司2019H1经营活动产生的现金流量净额为32.9亿元,同比增长220%,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,也有助于浙石化炼化一体化项目的稳步推进。2019H1公司实现投资收益4.14亿元,同比+3.08亿元,主要是由于公司及子公司本期联营企业浙江逸盛、海南逸盛投资收益增加;公允价值变动收益由0.40亿元增长到1.07亿元,同比+0.67亿元。公司2019H1费用有所增加,其中销售费用为3.61亿元,同比+1.30亿元,主要是公司及子公司荣盛(新加坡)、逸盛大化销售运费等费用增加;财务费用3.70亿元,同比-0.55亿元,其中利息收入+1.18亿元;研发费用4.32亿元,同比+1.20亿元;管理费用1.69亿元,同比+0.16亿元。 浙石化炼化一体化项目一期已投入运行,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程投资901.6亿元,主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。2019年5月,项目一期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。2019年6月,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。2019年上半年底,浙石化一期项目在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元,工程进度87.69%;浙石化二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元,工程进度1.72%。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油-燃料油、石脑油-芳烃、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 盈利预测与估值:盈利预测下调,公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为20.12亿元、42.36亿元和57.34亿元,EPS0.32元、0.67元和0.91元,PE36.2X、17.2X和12.7X,下调至“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。

事件公司发布 2019年中报,实现营业收入 423.33亿元,同比增长60.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 40.21亿元,同比增长 113.62%。 2019年 Q2实现营业收入 272.80亿元,环比 2019Q1增长 81.23%,同比 2018Q2增长 83.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 35.15亿元,环比 2019Q1增长 594.66%,同比 2018Q2增长 351.22%。随着炼化项目投产,公司营收规模与盈利水平再上新台阶。 简评PTA 高景气+炼化项目投产,助推公司业绩再上新台阶。2019年H1公司 PTA 业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长 67.5%;恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元) ;恒力化纤长丝业务实现净利润 6.54亿元,同比 2018年 H1(8.16亿元)下滑 19.9%。2019年 H1公司经营活动产生现金流量净额为 123.75亿元,同比 2018年 H1(16.65亿元)大幅增长 643.21%,主要系 2000万吨/年炼化一体化项目投产,公司经营性现金流入大幅增长。2019年 H1管理费用 3.43亿元,同比增长 6.99%;财务费用 9.00亿元,同比增长 14.75%,主要系利息支出增加;销售费用 3.72亿元,同比增长 40.09%,主要系公司销售额较去年同期大幅提高,销售费用也一并增加。2019年二季度末公司固定资产为 558亿,相对一季度末增加 320亿元,主要是炼化项目第一条线和公用工程转固,2019H1实现折旧 11.3亿元,同比 2018H1(8.7亿元)增加 2.6亿元。 PTA 持续景气,PTA 板块业绩继续大增。2019年 H1公司 PTA业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长67.5%;从公司披露经营数据来看,2019年 H1公司 PTA 平均售价为 5492元/吨,同比 2018年 H1(4962元/吨)增长 10.7%; PTA-PX价差为 829元/吨,同比 2018年 H1(819元/吨)增长 10元/吨,2019H1煤炭采购价格为 541元/吨,同比下降 10.5%。其他原材料醋酸 2019年 H1市场均价为 2903元/吨,同比 2018年 H1(4784元/吨)下降 39.3%。2019年 H1公司 PTA 实现销量 292万吨,与去年同期基本持平。此外,2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年产能扩张增速在 6%以上,PTA 下游需求强劲,有助于公司 2019全年盈利能力增强。同时公司投资新建第 4条、 第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年年底和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 炼化一体化成本优势显著,初步投产展现高盈利。恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。2019H1公司实现化工品对外销售 228万吨,平均售价 4088元/吨;成品油销售 45万吨(主要是航空煤油),平均售价 4492元/吨,结合公司炼化产品的各个组分的比例,我们预计 2019年上半年炼化项目实现 PX 60万吨左右的产量用于内部 PTA 工厂原料。公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。产业园区配套沸腾床渣油加氢装置、蜡油加氢装置,原油利用率提升 5个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座 30万吨级原油码头。150万吨乙烯工程目前处于建设阶段,预计 2019年四季度交付,2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 79.4亿元、108.9亿元和 118.5亿元,EPS 1.13元、1.55元和 1.68元,PE10.9X、8.0X 和 7.3X,维持 “买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,炼化一体化项目开工率不及预期。

事件 公司发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.4%。 简评 丙烯酸价差同比扩大,PDH二期投产助推业绩上涨:2019H1丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3812元/吨、7108元/吨、8025元/吨、9585元/吨,同比-3.85%、-10.23%、+3.31%、-2.80%;丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差分别为2533元/吨、3053元/吨、811元/吨,同比-627元/吨、+845元/吨、+62元/吨。2019H1公司丙烯酸及酯毛利为7.88亿元,同比+3.75亿元,毛利率为26.63%,同比+9.56个百分点;丙烯毛利为2.27亿元,同比+0.44亿元,毛利率为16.25%,同比+0.36个百分点;高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利总计2.03亿元,同比+0.70亿元,毛利率分别为35.57%、22.38%、55.75%,同比+3.91、+9.00、+8.23个百分点;双氧水(2018年新增业务)毛利为0.30亿元,毛利率为36.41%。2019H1丙烯酸价差同比有所扩大,盈利改善,推动公司业绩进一步上涨。同时,公司PDH二期项目45万吨产能顺利投产,丙烯产量有所增加,为公司业绩带来稳定增长点。此外,公司凭借上游丙烯、丙烯酸及酯的成本优势,积极拓展下游高分子材料产品。 C3产业链迎来新增长点,全产业链进一步完善:公司目前已经建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯以及下游高分子新材料的全产业链。2019年2月,公司年产45万吨PDH二期装置一次性开车成功;2019年5月,年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产,年产6万吨SAP三期项目已进入最终调试阶段,C3产业链规模的扩大带来新的增长点。年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设,C3产业链将进一步完善并达成产能翻倍,实现全产业链稳定盈利。此外,在建的烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年,公司布局氢能源板块,设立卫星氢能,充分发挥公司富余氢气的附加值,以成本优势增厚产业链利润。 连云港石化增建轻烃综合利用项目,业务向C2产业链拓展:2019年7月,公司非公开发行募资约30亿元,用于连云港石化产业基地135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目的建设。该项目总投资金额335亿元,建成后主要生产约212万吨/年乙二醇(MEG)、80万吨/年的高密度聚乙烯(HDPE)、55万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)、50万吨/年环氧乙烷(EO)、26万吨/年丙烯腈(ACN)。公司在C3全产业链一体化优势的基础上向C2产业链拓展,丰富产品结构,规模经营优势和盈利能力将得到进一步加强。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE15.6X、12.0X和7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。

整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头:氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一,双方为各自细分领域的领军企业。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到 50%以上,现金流好盈利好;己二酸产品国内市场份额达到 30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。本次重组是华峰集团优质产业资源整合过程中的重要一环,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 超高开工率下,己二酸成本优势突出:华峰新材 2018年己二酸业务净利率达 20%,己二酸单吨净利比同行高 1000元左右,主要基于公司产业链一体化优势,2018年己二酸开工率高达 110%(行业平均开工率在 50-60%),产品质量高售价高,规模效应降低己二酸成本,重庆地区的能源和人工相对东部地区成本优势显著。此外,重庆化工具备环己烷法和环己烯法两种己二酸合成工艺,原材料综合利用率极高。2018年华峰新材己二酸产量为 53万吨,占到国内总产量的 35%;2019年底有 20万吨己二酸新增产能,国内市占率将达到 40%以上,成为国内己二酸绝对龙头; 未来规划产能将达到 110万吨,届时国内市占率将达到 50%以上。 需求方面,随着下游尼龙 66需求的不断爆发及国内己二腈技术的突破都会带动己二酸需求的大幅增长。 重庆氨纶优势显著,氨纶行业有望在 19年下半年迎来反转: 2018年重庆氨纶实现净利润 3.39亿元,连续两年氨纶单吨净利润在5000元左右,而同行处于微利或者亏损状态,氨纶业务毛利率遥遥领先同行。重庆公司在能源(园区自建热电厂)、人工、原材料(靠近 MDI 和 PTMEG 生产基地)成本上都有一定优势,采用涪陵当地页岩气作为能源,成本优势极其显著;生产过程高度自动化、智能化(自动装箱),采用多头纺和高速纺,节能减排,产品耐高温、耐氯、弹性高、性能优异,能满足客户大批量稳定供货的需求,保证稳定生产。凭借在重庆地区低成本优势,公司计划在重庆再投 10万吨产能,分两期实施,第一期预计于 2019年 8月年投产,第二期预计于 2021年 12月投产,项目总投资 26.3亿元,完全投产后有望年均增加销售收入 27.04亿元,年均利润总额约 5.9亿元。预计在 2020年公司的市占率将达到 30%以上。 随着华峰氨纶在 19年下半年产能投放结束,本轮大企业氨纶投资潮宣告结束,预计在 2020年下半年氨纶行业有望迎来好转。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司未来可实现 2019、 2020和 2021年归母净利润 15.55、 19.92和 23.61亿元,EPS 0.33、0.43和 0.51元,PE 15X、12X 和 10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。

事件 华峰氨纶拟以 120亿元并购华峰新材,其中发行股份支付金额为 108亿元,发行股份 26.02亿股,对应发行价为 4.15元/股,锁定期 36个月,剩余现金支付对价为 12亿元。同时公司拟非公开发行不超过 3.35亿股,募集资金不超过 20亿元,用于本次收购中的现金支付等。 简评 华峰新材盈利能力强,合并后净利润和 EPS 增厚显著:华峰新材在 17、18和 19年 1-4月归母净利润分别为 8.8、14.9和3.4亿元,19、20和 21年预测净利润为 9.75亿元、12.45亿元和 14.1亿元,业绩承诺三年累计值不低于 36.3亿元,平均每年 12.1亿元,对应估值为 10倍 PE。华峰氨纶在 17、18和19年 1-4月归母净利润分别为 3.9、4.5和 1.7亿元。2018年华峰氨纶营收和归母净利润分别为 44.4元和 4.5亿元,2018年营收和归母净利润备考数 151亿元和 19.4亿元,分别增加241%和 335%。2018年度华峰氨纶 EPS 为 0.27元/股, 2018年 EPS 备考数为 0.45元/股,增厚 66.7%。本次交易 120亿估值相对华峰新材 37.3亿的净资产,评估增加 82.7亿元,增值率为 222%。同时公司拟非公开发行不超过 3.35亿股,募集资金不超过 20亿元,用于本次收购中的现金支付等。此次募集配套资金用于支付此次交易的现金对价 12亿元、支付此次交易的中介机构费用 0.5亿元、补充上市公司流动资金 2.5亿元、补充标的公司流动资金及偿还债务 5亿元。 布局聚氨酯上游,开启产业链整合:华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,产品应用于聚氨酯产业链的不同细分领域。 华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。经过多年的发展,华峰新材在温州、重庆建有两大生产基地,其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球 20多个国家和地区,国内市场份额达到 50%以上;己二酸产品销往全球 30多个国家和地区,国内市场份额达到30%以上,并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络。通过收购华峰新材,进入聚氨酯行业中的聚氨酯原液制造领域以及基础化工原料行业的己二酸制造领域,丰富了上市公司业务类型和产品线。公司实现产业链整合延伸,加码聚氨酯上游板块,提高整体抗风险能力并充分发挥规模优势,有效降低采购和生产成本,提升运营效率,扩大整体市场份额,凸显公司在聚氨酯行业的领先地位。 高开工率下,己二酸成本优势突出:华峰新材 2018年己二酸业务净利率达 20%,己二酸单吨净利比同行高 1000元,主要基于公司产业链一体化优势,2018年己二酸开工率高达 110%,产品质量高且稳定,规模效应降低己二酸成本,此外重庆地区的能源和人工相对东部地区成本优势显著。2018年华峰新材己二酸产量为 53万吨,占到中国 2018年产量的 35%, 2019年底有 20万吨己二酸新增产能,国内市占率将达到 40%以上,成为国内己二酸绝对龙头,己二酸成本将进一步下降,公司未来规划产能将达到 110万吨。公司聚氨酯原液业务开辟增量市场,包括低速轮胎、3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床,未来聚氨酯原液业务的持续扩增会进一步扩大对己二酸的需求,公司发展进入良性循环。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司可实现 2019、2020和 2021年归母净利润 15.55、19.92和 23.61亿元,EPS 0.33、0.43和 0.51元,PE 15X、12X 和 10X,维持“增持”评级。 风险提示:重组被暂停、终止或取消。

斯尔邦石化以甲醇为原料,定位高端新材料:斯尔邦石化为盛虹集团旗下新材料平台,以甲醇为原料,经过 MTO 工艺生产烯烃(合计 90万吨),进而生产下游衍生物,包括丙烯腈、MMA、EVA、环氧乙烷及其衍生物等产品。聚焦高端新材料,以高附加值的丙烯腈、EVA、MMA 等差别化产品为主,核心产品已做到国内第一梯队,避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品。 斯尔邦石化 EVA 产能位居全国第一,丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅:斯尔邦石化现有 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 26万吨/年、MMA 产能 9万吨/年、环氧乙烷产能 18万吨/年(配套下游乙醇胺 10万吨/年、非离子表面活性剂 8万吨/年、聚羧酸减水剂 4万吨/年),其中 EVA 产能位居全国第一(30%产能占比),丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅。 此外,斯尔邦石化当前还有 26万吨丙烯腈装置和 9万吨 MMA装置在建,计划于 2019年三季度投产,届时公司丙烯腈产能将位居国内第一,MMA 产能将位居国内前三。公司生产装置规模大、技术先进、上下游一体化、环保标准高,长周期稳定运行。 丹化科技在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,核心技术储备多:年产乙二醇 22万吨,在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,并在通辽金煤建成世界上首套3000吨/年聚乙醇酸(PGA)工业化制备装置,视运转情况建设年产 3万吨生产线,远期规划建设年产 30万吨生产线;年产草酸 8.5万吨,产能位居国内前三(市场份额 15%), CR5占比 80%以上,行业集中度极高。斯尔邦石化通过借壳丹化科技重组上市,有望充分利用通辽地区丰富的煤炭资源,实现对 MTO 上游甲醇,乃至煤炭产业链的延伸。 盈利预测:考虑斯尔邦石化并表,预计公司 2019、2020和 2021年归母净利润 8.0、9.6和 11.1亿元,EPS 0.20、0.24和 0.27元,PE 20X、16X 和 14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌、全球经济下滑。

事件 2019年5月17日,公司在大连长兴岛举行2000万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式,该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界级石化产业项目,随着项目顺利达产,公司业务将向上游PX、炼化领域延伸,优化公司业务结构与一体化协同运营,增强公司盈利能力与抗风险水平。 简评 恒力2000万吨炼化项目全面投产,创世界最快建设和开车记录:恒力2000万吨炼化项目2017年3月建设工作全面展开,总投资562亿,18年12月成功投料开车,2019年3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅19个月,打通生产全流程仅3个月,刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录,配套装置包括2套1000万吨/年常减压装置、2套225万吨/年芳烃联合装置、2套220万吨/年轻烃回收装置、2套300万吨/年柴油加氢裂化装置、60万吨/年润滑油异构脱蜡装置、200万吨/年航煤加氢精制装置、130万吨/年C3/iC4混合脱氢装置、45万吨聚丙烯装置、82万吨MTBE、30万吨/年烷基化装置,整个炼化工程设备配套完善,化工品率超过70%,油品率极低,化工品收率高,附加值高,实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。 炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著:产业园区装配两套300万吨/年沸腾床渣油加氢装置、两套380万吨/年蜡油加氢装置,原油利用率提升五个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均成本近5个百分点。加氢工艺氢气需求量100万方/小时,园区配套3套连续重整装置,总规模960万吨/年,可提供70%的氢气,配套煤制氢装置,提供30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气,煤制氢气成本是天然气制氢的55%,每年节约成本约20亿元。配备硫磺装置,可将高硫重油中的硫变成硫磺产品外售。 园区自配2座30万吨级原油码头,具备3500万吨/年原油通过能力,可节省物流成本4-5亿元。另外,公司投资150亿元建设150万吨/年乙烯、2*90万吨/年乙二醇项目,混合利用炼化生产的石脑油和炼厂干气,精准提取乙烯原料,生产乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等高端化工产品,项目预计19年10月中交。 PX 长流程工艺成本领先,与PTA 产业协同优势凸显:两套225万吨/年芳烃联合装置合计450万吨PX 产能,是国内首套的400万吨以上的特大长流程装置,以原油为原料的长流程工艺成本优势更加明显,投产后国内PX产能增长近30%,大大提升国内PX 自给率。厂区产出的PX、醋酸产品通过管道直接输送到下游毗邻的PTA 工厂,实现原料自供的基础上,每年可节省运输、仓储、中转等费用20多亿元,是恒力股份实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链发展最关键的一环。同时公司投资新建第4、第5条合计年产500万吨的PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在19年四季度和20年二季度投产,投产后PTA 年产能将接近1200万吨,全球规模最大,生产成本进一步降低,凭借高质量恒力PTA 比同行售价高出50元/吨。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为72.43亿元、104.5亿元和115.8亿元,EPS1.43元、2.07元和2.29元,PE 12.2X、8.4X 和7.6X,维持 “买入”评级。