事件 近日,由于电气事故导致停电,巴斯夫(BASF)上游代工厂商英力士加氢装置受损,无法将己二腈加工成己二胺,己二胺、66盐和尼龙66发生不可抗力(上次在1月曾发生不可抗力),预计持续几周时间。巴斯夫目前己二胺产能为12.5万吨(全球产能190万吨)。 简评 己二胺、66盐和尼龙66因不可抗力引发供给紧张,为旺季提价打下扎实基础。此举对于处于淡季的尼龙66产品价格注入一针强心剂,可能进一步导致供需紧张,为旺季提价打下扎实基础。目前己二胺价格68000元/吨(散单报价),尼龙66切片近期维持在32400元/吨,产品价格在不断往下游传导,8月底旺季到来,产品价格有望11年高点突破3.5万元/吨,甚至冲破4万元/吨。产品价格大概率会上一个新台阶。 尼龙66系列产品是全球寡头垄断行业。以己二腈为例,英威达作为全球龙头,占据了全球己二腈份额的60%,其他产能主要是被巴斯夫(索尔维)和奥升德所垄断,全球前三的产能占有率达到90%以上,其他的己二胺、己二酸和尼龙66盐及聚合物也基本是被英威达、奥升德、巴斯夫以及中国的神马等全球4-5家企业所垄断。 受益标的:神马股份(国内尼龙66产业链配套最完善的稀缺标的)。公司拥有30万吨的尼龙66盐(权益15万吨),下游配套有15万吨工程塑料切片,工业丝和帘子布合计14万吨,上游配套有14万吨己二胺和25万吨己二酸(权益产能分别为7万吨和12万吨),从外面采购纯苯和己二腈(从英威达采购),产业链一体化优势显著,尼龙66盐位居亚洲第一。公司拥有尼龙66切片的产能为15万吨(权益产能10万吨),价差每扩大1000元/吨,公司利润增加0.96亿元(归母利润0.64亿元),EPS增厚0.14元。 盈利预测:预计2018-2020年归母利润为5.60、7.18和7.88亿元。2018-2020年EPS分别为1.27、1.62和1.78元,当前位置公司估值依旧较低,又是寡头垄断行业稀缺标的,继续推荐“买入”。

年报和一季报业绩亮眼:2017年报告期内公告实现营业收入12.84亿元,同比增长56.31%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长31.30%;其中Q4实现营业收入3.93亿元,同比增长67.21%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长126.70%。今年Q1营收3.74亿元,环比下降4.83%,较去年同期同比增长64.76%,归母净利润0.35亿元,同比增长86.9%。 细分行业龙头,主营产品量价齐升,提振业绩大幅向好 公司为铸造造型材料细分领域下唯一上市企业,自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市场占有率排名分别为第二和第一,2017年自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂销售收入占主营业务收入的比重约75%,为9.53亿元,同比增长76.48%。2017年公司自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂总体产量6.6万吨,同比增长16.32%,销量6.56万吨,同比增长13.62%,对应销售收入同比增幅76.48%。 原料价格上涨趋缓,下游需求旺盛,17年H2净利润大幅增加 受环保影响,自硬呋喃树脂原材料糠醇上游产品糠醛价格大幅上涨,导致糠醇由2016年8000元/吨左右暴涨,2017年最高价为24900元/吨,目前回落至13000-14000元/吨,公司采购成本增加。下游刚需旺盛,产品有价格上涨空间,2017年下半年调价后,H1、H2净利润分别为5748和9546万元,业绩表现优于上半年。 新增产能有序投放,确保未来3年业绩稳定增长 主业产能翻倍,抢占中高端市场,同时完善产业链配套:2018年7.5万吨新增建设项目投产(原有产能7.6万吨),实现产能翻倍,有助于淘汰落后产能并开发新市场,产品潜在需求逐渐释放,未来2-3年实现销量15%左右平稳增长。同时公司建设铸造辅助类材料扩建项目,已具备正式生产的条件,有利于公司的主营业务的外延式拓展;新增4万吨酚醛树脂,打开新的增长空间:公司积极开拓其他精细化工领域,年产2万吨特种固体酚醛树脂及2万吨特种液体酚醛树脂项目已于2018年3月份开工,19年开始逐步贡献业绩,打开新的产能空间。 盈利预测与评级:公司目前自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市占率排名分别为第二和第一,为细分行业龙头;通过此次IPO募投项目,主营业务产能翻倍,提振公司18年业绩。新增4万吨酚醛树脂成为公司未来主要业绩增长点。我们预计18-20年公司净利润为1.68 、2.20、2.91亿元,EPS 为0.83、1.09、1.44元,对应PE为26倍、19倍、15倍。给予“增持”评级。 风险提示:产能投放不及预期,环保政策变动不及预期。

深耕能源商贸领域,北方石油与宁波海越双向发力:公司以绿色能源投资与生产,石油化工储运与贸易为主营,旗下有宁波海越、北方石油、海越资管等公司。宁波海越拥有60万吨/年丙烷脱氢装置、60万吨/年异辛烷装置、5万吨级化工专用码头及40万立方罐容,是江浙地区单体规模最大的高端石化产品丙烯的产销基地;异辛烷目前为全球单体规模最大,产量多年稳居市场第一。区位方面,公司产品销售主要集中在浙江、江苏、福建区域,目前已建立起一套行之有效的报价体系,在华东地区有一定定价权和主导权,而华东地区是国内丙烯消费量最大的省份(27%),公司产品易于消化。毗邻宁波港,吞吐方便,降低原料进口及成品运输运输成本,同时便于产品向周边辐射。宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,落地后公司成本有望大幅降低。 石化储运与贸易:资源雄厚,相辅相成。北方石油年油品周转量820万吨,目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头;本部诸暨有5.2万吨的成品油库以及2200立方米的液化气库,同时有500吨级的成品油运输码头以及11座加油站和2条石油专用铁路线,业务辐射范围在国内沿海地区。未来三沙分公司的设立及南港铁路投运将进一步拉动公司仓储业务发展;仓储与贸易相辅相成,协同效益显著,公司重组进一步补充贸易业务资金流。北方石油18-19年利润承诺分别为1.00、1.26亿,17年业绩斐然,18年业绩可期。 绿色能源领域稳健发展,PDH为公司主要业绩增长点:近期来看,中美贸易战或导致美国进口丙烷价格上升,行业或有一定波动;但另一方面,LPG旺季将止,淡季来临,季节性因素对丙烷价格的影响或部分对冲中美贸易战可能带来的价格冲击,而公司并未签订直接从美国进口丙烷的合约,受贸易战影响较小。长期来看,PDH有广阔的发展空间,主要逻辑有三:油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;PDH技术主要成本在于原料丙烷,丙烷为LPG主要成分,美国页岩油革命带来NGL爆发式增长,使全球LPG供需格局趋于改善,目前LPG供应增长快于需求,构筑丙烷价格天花板,叠加天然气对LPG的替代及比价效应,LPG价格长期或将低位徘徊,PDH技术成本优势明显。2018年一季度PDH价差扩大到427美元/吨,同比提升26.71%。产品涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 异辛烷将随油品升级迎来发展机遇:异辛烷方面,2017年国内烷基化油对异辛烷的需求测算在600万吨,随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,公司的异辛烷业务盈利将得到大幅度改善。预计公司2018、2019年归母净利润分别为2.96和3.50亿元,对应EPS0.64、0.75元,PE16X、14X,维持“增持”评级。 风险分析:油价大幅下行超预期,宁波二期进程不及预期,油品升级速度不及预期。

一季度业绩基本符合预期,半年度业绩值得期待:2018Q1经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元,同比增长20.01%。2018上半年业绩增长主要受益于三方面因素:(1)涤纶工业丝中的车用丝比例提高,非车用丝市场行情较好,产品盈利能力增强;(2)帘子布项目产能满产,产品销量逐步增加;(3)石塑地板产能释放,增加盈利能力。 车用涤纶工业长丝市场前景广阔,公司后续产能持续释放:全球及中国汽车新增产量及保有量的增加,推动车用涤纶工业长丝市场需求的快速增长。安全气囊丝与锦纶66和涤纶的替换以及新增车产量采用的材料相关。安全带丝主要与新增汽车产量相关。高模低收缩丝不仅与汽车新增产量相关,更与汽车保有量密切相关。2018年4万吨车用丝能持续释放,4万吨高模低收缩丝项目前2万吨产能满产。 帘子布获高端品牌轮胎认证,市场份额进一步扩大:通过几年的认证和培育,帘子布产品的国际品牌客户(米其林,普利司通等)订单量有了突破性的增长,客户结构持续优化。轮胎帘子布到2020年市场需求预计达到82万吨。现公司已建3万吨帘子布产能,另有1.5万吨(18年下半年)和1.5万吨(19年下半年)投产,合计6万吨,帘子布产品的盈利能力将进一步提升。 石塑地板业绩增长,未来有望更上一个台阶:未来公司塑胶产品向具有较高发展潜力的石塑地板产品转移。2017年销售收入为1.47亿,同比增长37.98%以上。公司重视产品的持续研发,通过消化吸收、自主研发,掌握了较为完善的石塑地板产品设计技术和生产工艺技术。公司现有产能500万平米,2017年又规划新增1200万平米的产能,未来有望成为公司的重要增长点和利润来源。 万象减持对二级市场股价波动有限,当前股价远低于员工股权激励行权价:万象创投由2016年股权15%占比(市值约13亿),目前是降低到了7.23%(市值仅剩4亿多元),万象减持对二级市场股价波动有限。当前股价位置较低,远低于17年员工股权激励行权价7.16元/股,公司也尚未公开发行可转换公司债券。 盈利预测:预计2018-2020年实现营业收入分别为37.10亿元、46.29亿元和55.80亿元,归属母公司利润为3.90亿元、5.20亿元和6.03亿元,公司EPS为0.319元/股、0.425元/股、0.494元/股,给予“买入”评级。

事件 事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入60.57亿元,同比增长39.15%,实现归母净利润9.35亿元,同比增长41.62%;其中Q4实现营业收入15.62亿元,同比增长20.18%,实现归母净利润2.94亿,同比增长33.88%。 事件2:公司发布一季度报告,2018年Q1营业收入15.95亿元,同比增长9.78%,归母净利润3.06亿元,同比增长91.63%,环比增长4.08%。 简评 染料量价齐升带动公司17年业绩好转。公司17年Q1-Q4归母净利润分别为1.60、、2.42、2.39、2.94亿元。报告期内,下游纺织印染行业需求稳中向好,随着环保政策的持续收紧,染料供给收缩,公司染料量价齐升:染料销量18.82万吨,同比增加27.66%,单吨含税价格约为2.9万元/吨,同比提升5.29%,染料产品毛利率达34.06%,同比增加0.87%,染料行业回暖量价齐升带动公司17年业绩好转。 一季度利润大幅度上涨主要来自于产品价格上涨,二季度业绩更值得期待:分散染料从17年12月的2万元+/吨,2月底涨到4.5万元/吨,3月报价为5万元/吨,当前报价在5.3万元/吨,实际成交价在4.5-5万元/吨,相对于去年同期产品价格2.5-3万元/吨,产品价格实现大幅度上涨,进而带动公司利润额和毛利率同比大幅上升,鉴于产品价格和销量主要是一季度后期开始大幅度好转,我们判断二季度利润会再次超市场预期。染料价格上涨同时带来公司营业收入的增加及经营活动现金流量的好转,公司1季度经营活动产生的现金流量同比大幅增长1540.16%至1.30亿。费用方面,管理费用上升37.62%至1.49亿,主因研究与开发费增加所致。 上游原材料上涨,环保高压驱动行业供给收缩,下游印染行业提价实现价格传导,染料涨价可持续性预期强:2018年染料行业复苏趋势愈发明显,染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强:1)短期来看,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间,3月航民股份染费连续2次上涨0.10-0.20元/米,旺季订单十分充裕,下游价格可顺利传导;环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求。2)长期来看,全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。 产品价格上涨业绩弹性大:预计18年公司分散染料和活性染料产量分别为11万吨和6万吨,产品价格上涨1000元/吨,对于归母净利润增加0.71亿元和0.39亿元,EPS增厚0.09和0.05元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润16.24、17.45亿元,对应EPS2.12、2.27元,PE10X、9X,维持“增持”评级。

事件 公司发布一季度预告,2018年Q1实现营业收入42.31亿元,同比提升7.41%,实现归母净利润为10.19亿元,同比提升103.33%;扣非归母净利润7.64亿,同比提升53.08%。 简评 染料、中间体涨价及公允价值变动推升公司一季度业绩:1)中间体量价齐升:受益于行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,中间体产品呈现量价齐升的趋势,一季度销量2.91万吨,同比提升20.75%,价格较上年同期有较大幅度提高,中间体18年一季度单吨收入为2.76万元/吨,同比上升27.19%,其中间苯二酚一季度售价约为6.2万元/吨(含税价7.2万元/吨),同比上涨约55%,间苯二胺售价约2.6万元/吨(含税价3.0万元/吨),同比上涨约18%;2).染料价格大幅上涨抵消销量下降带来的负面影响:受春节期间下游印染业开工率降低影响,一季度染料销量5.37万吨,同比下滑31.93%,但因部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张,染料产品价格较上年同期有较大幅度提高,一季度公司染料单吨收入为4.40万元/吨,同比提升33.33%,其中分散染料售价约3.8万元/吨(含税价4.4万元/吨,与一季度4-5万元/吨报价接近),同比提升约81%;3).公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年第一季度增加较多(2.16亿),从而提升第一季度业绩。费用方面,公司一季度因经营需要,资金需求增加,致使利息上升,财务费用同比增加33.77%至1.17亿。 上游原材料上涨,环保高压驱动行业供给收缩,下游印染行业提价实现价格传导,染料涨价可持续性预期强:2018年染料行业复苏趋势愈发明显,分散黑ECT300%市场价从2017年12月初的2.55万元/吨,大幅上涨至2018年1月份的4.00万元/吨,2018年3月实际成交价又涨至4.50-5.00万元/吨,4月初分散黑报价再次提升到5.3万元/吨,18年以来染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强:1)短期来看,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间,3月航民股份染费连续2次上涨0.10-0.20元/米,旺季订单十分充裕,下游价格可顺利传导;环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求。2)长期来看,全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。 业绩弹性大:公司是国内染料行业龙头,染料产能共计30万吨(含德司达产能5-6万吨),其中分散染料14万吨,活性染料6万吨。产品价格每上涨1万元/吨,对应归母净利润增加8.97、3.85亿元。核心中间体产能12万吨,其中间苯二胺和间苯二酚产能分别为7万吨和3万吨,产品价格每上涨1万元/吨,对应净利润增加4.49、1.92亿元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润分别42.94、45.90亿,对应EPS1.32、1.41元,PE8.3X、7.8X,维持“买入”评级。

事件 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入54.86亿元,同比提升112.38%,归母净利润1.01亿元,同比大增271.48%,扣非归母净利润0.82亿元,同比提升162.59%。 简评 宁波海越盈利好转叠加合并北方石油,推升公司一季度业绩:报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,一季度PDH价差维持427美元/吨的高位,同比提升26.71%,PDH价差扩大助力宁波海越业绩好转,根据少数股东损益折算,一季度宁波海越实现利润约1.2亿,大幅超出我们之前的预期(0.8亿),宁波海越盈利好转叠加公司合并北方石油,公司一季度业绩大幅好转。此外,北方石油的合并大幅提升公司一季度营业收入,北方石油2018和19年承诺业绩分别为1.0、1.26亿元,伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018年业绩值得期待。 北方石油、宁波海越双发力,公司现金流量大幅好转:报告期内,受益于合并天津北方石油有限公司以及宁波海越销售额增加,公司经营活动产生的现金流量达2.33亿,同比提升209.15%。本期管理费用1.11亿元,同比提升72.95%,主要系公司合并北方石油管理费用增加及宁波海越研发支出增加所致。财务费用下降73.53%至0.15亿,主要因宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益增加。 PDH盈利空间广阔,异辛烷需求或迎改善,宁波海越二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:PDH发展空间广阔,油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;受中美贸易战的影响,原料丙烷价格短期或有波动,但长期而言有利于推进行业布局改善。异辛烷方面,随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善,宁波海越全年业绩增长可期。宁波一期(60万吨丙烯和60万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。 公司股价仍处低位,远低于海航持股平均成本:公司控股股东浙江海越科技有限公司(19.31%)及其一致行动人海航云商投资(13.68%)持仓成本约为22.85元/股,远高于目前公司股价,后续有较大上涨空间。 丙烯涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润2.96和3.50亿元,EPS0.64、0.75元,PE14X、12X,维持“增持”评级。

事件公司发布一季度报告,实现归母净利润1.01亿元,同比增长120%;实现单季度EPS0.23元,同比增长130%,大超市场预期(市场对于公司利润之前没预期)。 简评 一季度利润亮眼,二季度业绩有很大挖潜空间:公司在一季度实现1.01亿利润,其中投资收益为8400万元,主要是来自尼龙化工,而尼龙66切片等公司控股大头的利润贡献不足2000万元,切片利润贡献明显偏低。尼龙66切片18年Q1的市场不含税均价为2.56万元/吨,比公司披露价格高3200元/吨,公司产品价格存在一定的滞后性,一季度汇兑损失增加4600万财务费用,我们预测二季度业绩会更好。 尼龙66产品从底部以来上涨幅度达60%以上:尼龙66切片从2017年7月的20000元/吨上涨到32500元/吨,涨幅达到60%以上,18年一季度尼龙66切片的市场均价为2.99万元/吨,近3-4月尼龙66切片的价格稳定在3.25元/吨,从当前供需格局,类比TDI、MDI和PC涨价历程看尼龙66切片的涨价可持续性会更强。 新增产能+尼龙资产整体上市助推公司未来增长:2018年年中尼龙66切片产能由15万吨提升到18万吨。尼龙化工另外51%的权益和尼龙科技(主营尼龙6相关产品)注入上市公司预期。 产业链一体化优势显著,终端产品涨价业绩弹性大:公司拥有30万吨的尼龙66盐(权益15万吨),下游配套有15万吨工程塑料切片,工业丝和帘子布合计14万吨,上游配套有14万吨己二胺和25万吨己二酸(权益产能分别为7万吨和12万吨),从外面采购纯苯和己二腈(从英威达采购),产业链一体化优势显著,尼龙66盐位居亚洲第一。公司拥有尼龙66切片的产能为15万吨(权益产能10万吨),价差每扩大1000元/吨,公司利润增加0.96亿元(归母利润0.64亿元),EPS增厚0.14元。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为4.82、6.09和6.31亿元,2018-2020年EPS分别为1.09、1.38和1.43元,对应PE分别为9、7和7倍,继续强烈推荐“买入”。

公司发布2017年年报,报告期内公告实现营业收入115.02亿元,同比上升17.47%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,较去年同期增加0.96亿元,同比上升241.25%,扣非归母净利润-0.31亿,同比下滑88.45%;其中Q4实现营业收入40.08亿元,同比增长35.54%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长382.37%,扣非归母净利润0.26亿元,同比增0.46亿,由负转正。 石化行业态势良好,公司营收稳步增长:公司Q1-Q4的归母净利润分别为0.27、-0.26、-0.60和1.95亿元,其中四季度是公司业绩高点,主要因公司转让浙江耀江文化广场投资开发有限公司30%股权事项所致(影响金额约为1.9亿元)。报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,行业产能和效益稳中有升,公司油气业务稳中有进,全年实现油气销售收入54.05亿,同比上升16.16%;新材料装置运行能力不断提高,宁波海越实现销售收入56.34亿元,同比增长6.52%。公司完成对北方石油并购重组,仓储、贸易、石化产品生产协同作用进一步加强。费用方面,公司当期管理费用增加98.71%至4.40亿,主因子公司宁波海越三年一期大修费用及研发费用增加;财务费用减少56.72%至1.75亿,系宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益,去年同期则因人民币贬值产生汇兑损失。 PDH价差扩大,宁波海越18年有望实现扭亏,二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:2018年1-3月PDH平均价差427美元/吨,较2017年均值317美元/吨上涨35%,丙烯下游需求高速增长,2016年表观消费量增速达13%,油价上涨利好PDH制丙烯。随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善。综合来看,宁波海越在18年有望实现扭亏为盈。宁波一期(60万吨乙烯和60万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。 北方石油18年业绩承诺1个亿,完全相对17年新增利润:2017年11月22日北方石油100%的股权过户至公司名下,全资子公司北方石油主营业务为仓储、贸易。仓储业务贡献北方石油约一半利润,重组助力贸易业务资金流大幅好转。2017、2018和19年承诺业绩分别为0.68、1.0、1.26亿元,2017年北方石油业绩斐然,实现油品周转量930万吨(同比增长38.4%),贸易量200万吨(同比增长194%);实现收入110.69亿元,同比增长293%;净利润0.94亿元,同比增长244%,超额完成业绩承诺;伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018年业绩值得期待。 业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润2.96和3.50亿元,EPS0.77、0.91元,PE11X、10X,维持“增持”评级。

江西民爆龙头,18年有望迎来业绩爆发:江西国泰民爆集团股份有限公司系江西省内最大的民爆器材生产企业,目前公司共有工业炸药产能7.2万吨,工业雷管产能0.91亿发,塑料导爆管产能3亿米,工业导爆索产能600万米,高氯酸钾产能1万吨。目前公司对江铜民爆、威源民爆的资产收购工作稳步推进,两家公司2017年收入分别为2. 10、2.83亿元,归母净利润分别为5667、1214万元,重组完成后,公司收入和利润将大幅度增长。 供需格局改善,民爆行业有望复苏,公司区位优势明显:2017年起GDP增速企稳回升,民爆行业需求有所回暖;民爆行业CR20从2006年的25%上升至2016年的61%,行业集中度稳步提升。行业有望迎来复苏,2017年民爆行业生产企业生产总值同比上升11.8%至281.63亿元。公司区位优势明显,江西省矿产资源丰富;GDP增速、交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额平均增速高于全国,需求空间广阔;公司重组完成后,江西省将形成仅有一家民爆企业的行业大一统格局;公司生产场点全省覆盖,重组后省内市占率高于90%,亦便于公司产品向周边辐射,此外,江西区域壁垒明显,外省炸药仅占市场5%。公司通过控股方式参与在尼日利亚新建1.2万吨乳化炸药生产线项目,谋求海外发展之路。 民爆产业广度持续延伸,多元化产业稳步发展:长峰廊道项目服务于长峰实业石灰石矿及周边多个矿山,项目建设周期2年,内部要求1年完成,公司持股45%,投产后可实现收入3.84亿元,利润1.59亿元,显著增厚公司业绩。近年来,公司探索转型升级,切入精细化工、信息化及智能制造行业,通过并购等实现公司多元化业务快速增长。 看好公司未来发展前景,近期大股东不断增持:控股股东军工控股认可公司投资价值及未来持续稳定发展的能力,拟增持公司1%-2%股份,目前已完成增持总股本1.1%,未来有望继续择机增持公司股票(增持价格不超过16元/股) 盈利预测:预计2018、2019年归母净利润分别为2.08、2.33亿元,2018、2019年EPS分别为0.71、0.80元,对应PE分别为22、19倍。给予“增持”评级。 风险因素:民爆行业上行态势不及预期;公司重组进程、多元化产业开拓进程不及预期。

事件 事件1:公司发布2017年年报,报告期内公告实现营业收入151.01亿元,同比上升22.22%,实现归属于上市公司股东的净利润24.74亿元,较去年同期增加4.45亿元,同比上升21.92%;其中Q4实现营业收入38.84亿元,同比增长19.21%,实现归母净利润6.01亿元,同比下滑0.83%。 事件2:公司发布一季度预告,2018年Q1同比增加5.0-6.5亿元(2017年同期为5.0亿元),预计Q1实现归母净利润为10-11.5亿元,同比增长100-130%;扣非后,预计同比增加2.5-3.0亿元,同比增长50%到60%。 简评 染料行业回暖,带动公司全年业绩大幅好转:公司Q1-Q4的归母净利润分别为5.01、5.12、8.59和6.01亿元,其中四季度业绩同比小幅下降0.83%,主要因公允价值变动净收益大幅减少(主要是投资性房地产)。2017年染料市场需求开始改善,公司主营业务板块取得较好业绩,染料产品销量大幅增长,全年实现销量24.60万吨,同比增长22.02%;中间体产品量价齐升,带动公司营收和业绩均出现增长。 上游原材料上涨,环保高压驱动行业供给收缩,下游印染行业提价实现价格传导,染料涨价可持续性预期强:2018年染料行业复苏趋势愈发明显,分散黑ECT300%市场价从2017年12月初的2.55万元/吨,大幅上涨至2018年1月份的4万元/吨,2018年3月实际成交价又涨至4.5-5万元/吨,今日分散黑报价提升到5.3万元/吨,18年以来染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强:1)短期来看,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间,3月航民股份染费连续2次上涨0.1-0.2元/米,旺季订单十分充裕,下游价格可顺利传导;环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求,需求在3、4月份旺季来临时集中爆发。2)长期来看,全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。 18年一季度业绩同比大幅增长原因:1)中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高,主要原因行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,呈现量价齐升的趋势,间苯二酚从2017年年中的6万元/吨上涨到现在的11.6万元/吨,间苯二胺也由2万元/吨上涨到3万元/吨;2).同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高,主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张,当前价格下公司分散染料利润可达2万元/吨;3).公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年第一季度增加较多,从而提升第一季度业绩。 业绩弹性大:公司是国内染料行业龙头,染料产能共计30万吨(含德司达产能5-6万吨),其中分散染料14万吨,活性染料6万吨。产品价格每上涨1万元/吨,对应归母净利润增加9.7、3.8亿元。核心中间体产能12万吨,其中间苯二胺和间苯二酚产能分别为7万吨和3万吨, 产品价格每上涨1万元/吨, 对应净利润增加4.8、1.9亿元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润分别42.94、45.90亿,对应EPS1.32、1.41元,PE 8.3X、7.8X,调高至“买入”评级。

事件 公司发布一季度预告,2018年Q1归母净利润为为4.83-5.20亿元,同比(去年同期为3.21亿元)增长50.2-61.7%,环比(2017Q4为6.13亿元)降低15.2%-21.2%。 简评 一季度利润同比高速增长主要来自新建聚酯长丝及嘉兴石化二期PTA投产,产销同比大幅增长:1)PTA产能方面,去年同期PTA产能为170万吨,嘉兴石化二期在17年年底投产后公司PTA产能达到400万吨,产能增长1倍以上,生产能力相对17年同期大大提升,实现了对PTA的完全自给。2)长丝产能方面,17年年初公司长丝产能为410万吨,而当前公司长丝产能达到510万吨,一年多的时间公司长丝产能增加100万吨,从而带动2018年Q1长丝产销量高于2017年同期。预计18-19年将增加到570和660万吨以上,巩固行业绝对龙头地位。公司业绩环比下滑主要是一季度是传统淡季所致。 PTA盈利大幅好于17年同期,长丝价差在3月中下旬开始扩大:1)2018年Q1PTA的市场均价为5722元/吨,价差为881元/吨,同比+395元/吨和+434元/吨;环比+315元/吨和+70元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;近期PTA受到库存累计影响价差有所收窄,随着去库存结束PTA的价差仍会恢复扩大。2)2018年Q1长丝(POY)的市场均价为8799元/吨,价差为1263元/吨,同比分别+219元/吨和-220元/吨;环比上涨分别+54元/吨和-315元/吨,长丝价格虽然在上涨,但是受到原材料PTA和乙二醇价格上涨影响价差在一季度同比和环比均有所缩小,一季度价差一度跌倒1000元/吨以下,随着原材料价格回落以及下游复苏,近期长丝价差扩大到1700元/吨以上,进入二季度是公司长丝的销售旺季,二季度业绩非常值得期待。 18年强烈看好PTA产品,长丝有望维持17年盈利:1)18-19年基本无PTA新增产能,而下游涤纶长丝18-19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大,18-19年强烈看好PTA行业业绩反转。2)长丝虽然部分企业重回扩张,但基本是一些主流大厂,大厂市场份额继续扩大,未来1-2年长丝行业集中度会大幅度提升(2016年长丝CR3为27%,预计19年CR3将达到近50%),需求方面,预计18年长丝需求增速在6-7%,18年长丝仍将维持17年供需格局和盈利水平。 通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,打通了“涤纶长丝-PTA-PX-炼油”全产业链,19年以后也将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年投产,业绩维持快速增长。 盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为23.01、36.71亿元,EPS分别为1.77、2.82元,对应PE12X、7X,维持“买入”评级。

事件1:公司发布2017年年报业绩快报,实现营业总收入642.84亿元,同比去年98.29%,归母净利润为16.22亿元,同比去年95.39%,基本EPS为1.0元,加权平均ROE为14.21%,基本符合预期。 事件2:2018年一季报业绩预告,归母净利润约为6.50-7.50亿元(去年同期4.50亿元),变动幅度为44.41%-66.62%,单季度EPS为0.39-0.45元,业绩超预期。 事件3:公司拟发行股份2.27亿股,购买嘉兴逸鹏100%股权(作价13.3亿元)、太仓逸枫100%股权(作价10.6亿元)和双兔新材料100%股权(作价21.05亿元),合计45亿元,发行价格19.81元/股;同时配套融资30亿新建75万吨长丝产能。 17年年报业绩快报说明:主要原因是报告期内,公司精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等产品竞争力显著增强,产品毛利率回升。同时,注重创新,加强产业链协同效应,经营效率提升。 18年一季度业绩变动原因说明:1)17年公司涤纶产业链景气行情持续。特别是公司的主要产品精对苯二甲酸(PTA),受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能大幅放缓,同时下游需求旺盛,公司PTA产品效益持续回暖,处于稳步上行阶段,对公司利润贡献较大。2)受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响,锦纶产业链迅速迎来了回暖周期,公司己内酰胺(CPL)产品质量优异,加工成本持续降低,业务盈利能力显著增强。3)公司增强生产经营协调能力,加大实施智能化生产、数据化经营和互联网营销,通过生产、销售、管理主要环节对大数据的充分转化利用,实现生产和经营成本的持续降低,库存和市场精准定位,产品结构的持续优化,经营效益显著。同时,公司继续稳步推进产业链一体化,实现上中下游产业链更加均衡发展,龙头优势更加显著。4)本次业绩预告不包括拟注入资产对公司的业绩贡献。

事件 公司发布2017年年报,报告期内公告实现营业收入65.41亿元,同比增长6.22%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长22.88%;其中Q4实现营业收入17.19亿元,同比降低32.92%,实现归母净利润1.48亿元,同比降低49.88%,Q4业绩低于市场预期。 简评 PVC新材料助力18年氯碱业务未来发展:报告期内,电石法PVC(华东地区)均价6451元/吨,同比增涨9.5%,公司销量64.5万吨,同比增涨3.1%,实现营业收入34.4亿元,同比增长15.2%,毛利率26.0%,同比下滑4.7%。2018年随着改性PVC 10万吨产能达产,2018年PVC产销量将达到70万吨。中谷矿业二期通过可转债募集资金建设年产30万吨聚氯乙烯及配套项目现已开展前期手续办理工作阶段。公司大力增加PVC新材料研发工作,2017年研发投入1.6亿,同比增长105.9%。从2016年下半年以来,由于氯碱平衡限制开工和铝行业多元化发展,烧碱需求量旺盛。报告期内,烧碱(99%)均价4375元/吨,同比上涨59.4%,全年产销量为45万吨与16年基本持平,实现营业收入13.28亿,同比增长84.76%,毛利率63.8%,同比上调21.27%。 土壤整理剂开拓市场成为新的利润增长极:2017年销售计划调整,从集中在特定区域转变为加大开发新市场,公司销售费用率上涨至5.8%,同比增幅59.5%。全年土壤整理剂产量23万吨,销售量12万吨与2016年基本持平。随着国家土壤修复支持力度增大,公司通过销售网点建设和布局迅速抢占市场。2017年与美国农业管理有限责任公司签订的合作项目以及通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目都在积极推进之中。 PVC一体化循环经济产业链初现雏形:公司拟以现金方式购买鸿达兴业集团持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司100%股权。交易对方承诺,2018-2020年标的公司扣非归母净利润初步确定合计为6亿元,若标的公司未能达成上述业绩承诺,则由交易对方向公司进行补偿。收购完后,能够实现上市公司氯碱业务工业盐自给。同时,公司在2015年收购塑交所后,通过其在电子交易平台、现代物流、信息技术、上下游资源等方面的优势,进一步增强公司产品的市场竞争力和品牌影响力。塑交所2017年实现归母净利润1.64亿元,扣非归母净利润为1.57亿元,完成收购时2017年净利润1.5亿的承诺。 盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为10.47、12.07亿元,EPS分别为0.41、0.47元,对应PE16X、14X,给予“增持”评级。