事件 公司发布半年度报告,2018年上半年公司实现营业总收入186.8亿元,同比去年上半年146亿增长27.9%;上半年归母净利润为13.6亿元,同比(去年同期为6.20亿元)增长120%;扣非归母净利润13.35亿,同比(去年同期为6.20亿元)增加7.35亿元,同比增长122.5%;其中二季度实现归母净利润8.37亿元,环比(2018Q1为5.01亿元)增加3.36亿元,环比增长67%,创单季度业绩新高。实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年(0.5元)相比上升96%。 简评 长丝产销及单吨盈利能力大幅度提升,二季度产销量大幅增长:2018上半年公司涤纶长丝销量212吨,较去年同期(2017H1为179万吨)增加33万吨。其中二季度销量120.5万吨,环比一季度增加29万吨;2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为1296元/吨,1558元/吨,1075元/吨,相比17上半年586元/吨,677元/吨,850元/吨分别上涨709元/吨,881元/吨,225元/吨,单吨毛利大幅提升主要来自长丝价差扩大和资产PTA盈利能力增强;上半年公司涤纶长丝产能达到540万吨(年底达到570万吨),产销量位列全国第一,盈利随产量稳步上涨。 涤纶长丝一体化战略优势尽显,PTA自给扩宽盈利空间:公司目前拥有PTA产能400万吨,较去年同期170万吨产能增加PTA产能一倍以上,基本实现自给。2018上半年PTA的市场均价与价差分别为5687元/吨,747元/吨,同比增加639元/吨和411元/吨;上半年PTA业务实现毛利5.91亿元,同比去年增加4.02亿元;上半年PTA的毛利率为8.5%,高于去年同期的4.8%。2018年下半年PTA行情火爆,7月PTA均价和价差分别为6080元/吨,940元/吨,而最新的PTA价格和价差分别达到7700元/吨和1600元/吨以上,PTA行情持续高涨,价格价差稳定扩大,公司自产PTA极大扩展了涤纶长丝盈利空间,进一步增加盈利能力。此外,上半年公司管理费用7.46亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.66亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和人民币贬值导致的汇兑损益增加。 涤纶长丝旺季将至,量价齐升下半年业绩有望大幅增长:从公司披露数据看(不含税),2018年上半年POY的价格和价差分别为7999元/吨和1665元/吨,相对去年同期增加982元/吨和445元/吨。从市场数据看(含税),2018二季度POY均价和价差分别为9121元/吨和1726元/吨,环比一季度分别增加321元/吨,455元/吨。2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,相对二季度价格和价差均在扩大。公司产能下半年将有序扩大至570万吨,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,叠加公司今年新增销量主要体现在下半年,三季度业绩有望再创新高。 通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,将获得PX权益产能80万吨,炼化权益产能400万吨,打通“涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链,19年以后将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年年底投产,业绩维持快速增长。 盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润为28.8、42.0和54.8亿元,EPS分别为1.58、2.30和3.01元,对应PE12X、8X和6X,强烈推荐“买入”评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现归母净利润3.79亿元,同比增长655.60%;实现EPS0.86元,同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78亿元,环比增加173%,业绩再创历史新高;实现EPS0.63元,环比增长174%。 简评 PA66切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨,尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1万吨,相比去年同期增加1.3万吨,其中Q2切片销量3.40万吨。从公司披露数据来看,公司上半年不含税切片价格为2.42万元/吨(一季度均值为2.23万元/吨),同比增长32%,Q2均价2.62万元/吨环比Q1均价上涨17%,受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨;工业丝和帘子布Q2均价分别为2.59、3.31万元/吨,环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66盐上半年均价为1.26万元/吨,与去年同期价格基本持平,体现公司产业链一体化优势,而市场上己二胺的价格高达8万元/吨。公司18年H1投资收益为1.97亿元,同比上涨381%,子公司尼龙化工(己二酸、己二胺业务,公司持股49%)18年H1业绩3.72亿,较上年同期增加427.5%,贡献投资收益1.82亿元。 中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务,推升国内PA66价格。作为出口型企业(17年出口额为17亿元),Q2人民币相对美元贬值幅度达5.4%,受益于汇兑收益,公司Q2财务费用仅为0.09亿元,Q1汇兑损失基本冲回。PA66净进口依赖度达40%,人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66关税(中国从美国进口PA66量为4万吨),均极大提升进口料的成本,利好国内P66产品价格。 产销旺季叠加海外不可抗力,成本端推动PA66价格上涨。需求端,目前PA66库存仅为1天,货源严重紧缺。而PA66下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上,需求旺盛。成本端,海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力,导致上游原料紧缺。8月旺季,下游企业刚需拿货,供需矛盾持续扩大,推高PA66主流报价达36900元/吨以上,价格不断创新高,公司三季度业绩有望再创新高。 公司切片扩产持续利好,英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。 盈利预测: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7.7X、6.4X和5.4X,维持“买入”评级。

事件 公司发布半年度报告,2018年上半年实现营收14.4亿元,较去年同期增长33.67%;实现归母净利润8.12亿,较去年同期增长54.2%。扣非归母净利润为7.80亿元,同比(去年同期为5.12亿元)增长52.2%;其中二季度实现归母净利润5.5亿元,同比(2017Q2为2.89亿元)增加90%,环比一季度增长124%;上半年经营性现金流净流入9.35亿,同比增长244%,业绩环比大幅提升。 简评 公司上半年业绩环比大幅增长主要由长丝价差扩大所致,公司单吨长丝盈利能力增强:从公司披露经营数据来看,2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为934元/吨,1131元/吨,1585元/吨,相比17上半年647元/吨,1085元/吨,1346元/吨分别上涨306元/吨,46元/吨,239元/吨;2018Q2公司POY均价和价差分别为8266元/吨和1894元/吨,同比去年Q26948元/吨和1117元/吨分别上涨319元/吨和777元/吨;环比18年Q1均价和价差分别上涨440元/吨和524元/吨;今年上半年公司POY长丝价格和价差分别为8062元/吨,1654元/吨,同比去年7199元/吨,1429元/吨,分别上涨863元/吨和225元/吨。 公司产能稳定扩张,涤纶长丝价格价差处近年高点,旺季将至业绩有望再创新高:2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,较去年同期8278元/吨和1450元/吨同比增长15.4%和25.4%,处于近年高点。公司2018上半年销量为138万吨,较去年增长5万吨,随着上半年新增的60万吨产能稳定生产以及9月将投放的30万吨产能,公司产能下半年将大幅扩大,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,17年公司下半年扣非归母近利润为9.28亿元,较上半年5.12亿元增长181%,公司下半年盈利有望实现大幅增长。 坚持稳打稳扎战略,未来成长之路清晰:公司18年新增长丝产能90万吨,新增销量预计在40多万吨;19年新增长丝产能100万吨,新增销量预计在100万吨,19年下半年PTA一期250万吨投产(两期一共500万吨);20年长丝产能继续投放,再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上,公司有望产业链进一步延伸,未来成长之路清晰。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润18.42、24.03和34.9亿元,EPS2.19、2.85和4.14元,PE9X、7X和5X,根据现有产能投放节奏,未来3年业绩30%以上复合增长确定性大,在同行中估值严重低估,强烈推荐“买入”。

事件 公司发布中报,2018年上半年归母净利润为3.27亿元,同比降低32.5%。其中,2018年二季度实现归母净利润2.14亿元,同比增长10.9%,环比Q1(1.13亿元)增长89%。前三季度业绩预告:预告前三季度归母利润为5.6-6.2亿元,相对去年同期归母利润6.96亿元变动幅度为-19.5%到-10.9%,其中Q3预计业绩为2.3-2.9亿元。 简评 核心利润主要来自PDH业务,丙烯酸及其酯盈利同比下滑严重:上半年利润主要是卫星能源(PDH业务)贡献,为1.92亿元(相对去年上半年增加1.03亿元),PDH成为上半年业绩贡献焦点;此外友联化学(颜料中间体)和平湖石化(丙烯酸及酯)贡献业绩分别为2562万元和4436万元(平湖石化相对17年上半年利润减少1.98亿元),卫星科技(SAP)亏损2520万元。分业务来看,其中(聚)丙烯业务实现毛利1.83亿元,同比增加0.4亿元;丙烯酸及酯业务实现毛利4.13亿元,同比下滑2.56亿元。18年上半年盈利减少主要是一季度意外事件和丙烯酸及酯盈利变差所致。 丙烯酸及酯7月价差回暖,随着下半年旺季到来盈利将有提升:丙烯7月、Q2、Q1差价分别为2366元/吨,2898元/吨,2141元/吨,较去年同期2471元/吨,1559元/吨,2246元/吨,分别降低4.3%,增长85.9%和降低4.7%。Q2丙烯酸价差2322元/吨,相对Q1收窄337元/吨;Q2丙烯酸丁酯价差为876元/吨,相对Q1扩大130元/吨;7月份丙烯酸与丙烯酸丁酯的价差分别为2770元/吨与2013元/吨,相对上半年均值扩大305元/吨和1330元/吨,各生产装置运行稳定,产品行情逐步进入传统旺季,价差仍将回升(Q3预计业绩为2.3-2.9亿元),下半年业绩值得期待。价格。 新建PDH和丙烯酸及酯业务相继投产,一年将实现现有业务翻倍:公司于2017年募资30亿元建设年产45万吨PDH二期,年产30万吨聚丙烯项目及年产6万吨SAP技改二期项目。其中6万吨SAP技改二期项目已正常投产运行,产品已正常供应国内外主流品牌的纸尿裤企业,品牌影响力显著提升;年产30万吨聚丙烯保持高负荷运行,在华东与华南地区形成了稳定市场;年产45万吨PDH二期项目正在按计划施工,按目前进度本项目将于2018年底建成投产,预计2019年将贡献全年业绩。同时,在建的利用PDH富余氢气而建的年产22万吨双氧水项目于2018年7月底投产。规划中年产15万吨聚丙烯二期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,届时公司各业务产能将在现有基础上实现将近翻倍。随着PDH二期项目的投资建设和新技术的应用,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,将拥有粗酸产能84万吨成为国内丙烯酸生产的龙头企业。 乙烷脱氢稳步推进,C2产业展翅待飞:连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进,2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,项目原料得到彻底解决。同时,项目采用了全球最为先进的技术,乙烷裂解转化率高、能耗低,聚乙烯选择了国内稀缺的高密度产品,可以实现进口的替代。项目建成投产以后,将缓解我国乙烯当量消费量缺口2285万吨,对外依赖度高达50%的现状。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润8.52、13.40和18.53亿元,EPS 0.80、1.25和1.73元,PE 12X、7X和5倍,受到中美贸易战和业绩下滑影响公司股价超跌,即使只考虑碳三业务公司市值也至少应在150亿以上(当前仅为100亿),市值被严重低估,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。

PTA供需格局改善,助推上半年盈利大幅度提升:受益于PTA下游聚酯需求提升,PTA上半年价格和价差均有所增加,2018年上半年公司PTA平均售价和价差分别为4961元/吨(不含税)和819元/吨,相对于17年同期(2017上半年PTA售价和价差分别为4408和447元/吨)分别上涨12.6%和83.4%,PTA的单吨税前利润增加约370元/吨(假设加工成本不变),助推上半年盈利大幅度提升。从供需格局来看,18年到19年上半年PTA没有新增产能,而下游聚酯的需求非常强劲,近期PTA现货和期货已经创近4年新高(PTA1809合约已经上涨到6300元/吨以上),下半年PTA行情火爆值得期待。公司PTA产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,其中上半年产量为355万吨,销量为292万吨),实现营收222.72亿元,占公司总营收84.2%;毛利18.19亿元,毛利占比47.2%;PTA价差每扩大100元/吨,利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4项目建成后,公司现有PTA产能将由660万吨年增加至910万吨/年,产量将达到年产千万吨级别。 聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景广阔:2018年国内聚酯化纤行业持续高景气周期,18年上半年民用涤纶长丝均价和价差分别为10387元/吨和3940元/吨,相对2017年同期(17年上半年长丝均价和价差分别为9425元/吨和3610)分别提升960元和330元/吨,产品价格与价差区间进一步扩大。上半年公司实现聚酯纤维(包含民用丝、工业丝和切片)销售收入91亿元,毛利15.83亿元,毛利率为17.4%,毛利率同比17年同期提升2.2个百分点,盈利能力远超同行。当前涤纶长丝库存处于同期低位,而下游坯布更是处于近5年低位,服装生产企业的库存仍在下降,下游服装门店处于补库存周期。涤纶长丝也有之前的买方市场转入卖方市场,行业龙头话语权增强,我们判断下半年长丝盈利环比上半年有望大幅扩大,长丝盈利能力有望超过17年下半年。公司产品定位高端,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将突破400万吨规模。 2000万吨炼化项目稳步推进,打造“原油-芳烃-PTA-聚酯”炼化一体化龙头:公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,公司将领先于行业率先打通并最快实现从“原油-芳烃-PTA-聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,具备910万吨PTA2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇和910万吨PTA等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备了一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。 员工持股计划彰显长期发展信心:本次员工持股计划的规模为10亿,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),本次员工持股计划的存续期为24个月,参与对象为包括董监高(10人)在内的一共4000名员工,涉及范围广泛,让员工充分享受公司成长所带来红利。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为40.64、90.68和135.72亿元,EPS分别为0.80、1.78、2.69元,对应PE分别为20、9、6倍,维持"买入"评级。

人民币贬值,推升PA66产品价格持续上涨,当前以及突破2011年高点:PA66供需与进口情况:产量28.3万吨,需求48万吨,进口27万吨,净进口依赖度达40%,而人民币对美元汇率从4月份的6.26一路贬值到6.8以上,贬值幅度高达9%,且中美贸易战对来自美国PA66征收25%的关税,所有种种都大大提升了进口料的成本,国内PA66产品价格突破了2011高点,达到35000元/吨以上。 PA66旺季将至,改性塑料需求旺盛,价格上涨持续性强:库存方面,当前PA66库存仅为2天,处于历史同期极低水平。需求方面,碳减排下汽车轻量化是大趋势,带动PA66改性料需求强劲增长。供给非常紧张,18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,己二胺价格现货价达80000元/吨,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,后续PA66产品价格继续看涨,价格上涨持续性强,旺季到来PA66价格有望突破4万元/吨,神马股份业绩有望不断创新高。 上市公司未来增量不断:公司原有15万吨尼龙66切片产能,今年6月新增4万吨切片,原材料供应有保证。后续公司计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能。集团尼龙化工51%股权和尼龙科技注入预期强,伴随平顶山市大力发展尼龙产业城,神马股份也会变得更强大。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7X、6X和5倍,继续强烈看好,回调就是买入机会。

公司于2018年7月25日晚发布2018年半年报,2018上半年,公司实现营收57.5亿元,同比增长16.58%;实现归母净利4.89亿元,同比下降15.27%;经营活动产生的现金流量净额3.65亿元,同比下降69.79%。其中2018Q2实现营收27.4亿元,同比增长11.09%,环比下降9.22%;实现归母净利1.37亿元,同比下降47.32%,环比下降60.95%。 公司营收同比增长,主要是由于①液体蛋氨酸销售量增加;②维生素A价格同比上涨;③收购并表Nutriad。归母净利同比下降,一方面由于主产品蛋氨酸价格下滑;另一方面由于主要原材料为石化产品,报告期内油价同比大幅上涨引发公司原材料成本上升。上述两方面因素共同作用导致公司净利润出现下滑。 报告期内公司功能性产品、特种产品、其他产品销售收入分别为43、11亿元,同比分别增长13%、33%;毛利率分别为30%、50%,同比分别下降3、6个百分点。特种产品收入大幅增长主要是由于新产品的快速增长以及并表Nutriad。报告期内,公司销售、管理、财务费用率分别为9.14%、8.55%、0.36%,同比分别变化-0.43、1.18、0.18个百分点。 近年来由于行业新产能的进入及家禽养殖业的不景气,蛋氨酸价格持续下跌。据博亚和讯数据,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为18.00元/kg和14.75元/kg。在产品价格下跌和原材料价格上涨的双重挤压下,业内部分公司或触及成本红线面临停产。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。按原计划行业2018、2019年新增产能约8、30万吨。新增产能方面若按原计划投产行业供过于求状况将加剧,因此行业新增产能的投产计划有可能发生改变。 尽管面临着越来越激烈的竞争,安迪苏液体蛋氨酸销量仍以高于市场平均增长率的双位数增长,继续保持着蛋氨酸,尤其是液体蛋氨酸的领导地位。公司依托自身优势不断扩产降本,南京工厂熊猫2期脱瓶颈项目将把现有14万吨产能扩充至17万吨,预计2018年中投产;西班牙工厂“极地”项目5万吨产能预计2019年投产;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。届时,即使蛋氨酸价格继续下跌,公司仍能维持甚至增强盈利水平。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 特种产品保持高速增长。 受美国乳制品的奶业危机影响,公司特种产品毛利率下滑至50%,但受益于新产品开发和不断扩大的特种产品组合,包括整合Nutriad产品组合带来的快速增长,公司特种产品仍保持高速增长。随着Nutriad和安迪苏的全面整合,特别是水产饲料蛋氨酸产品线与公司的整合,特种产品盈利贡献将加速提升。 调整公司2018、2019年归母净利预测至9.08、14.99亿元,对应EPS0.34、0.56元,PE35X、21X,下调至增持评级。

事件 7月17日由于市场供不应求,华南市场PA66日涨高达2300元/吨,华东市场PA66、PA6日涨300元/吨。 简评 奥升德火灾进一步推升PA66价格,神马股份估价创新高: 2018年7月10日的奥升德遭遇火灾宣布不可抗力,其彭萨科拉工厂聚合装置停止运行,聚合物、化合物和工业纤维供应均受到影响。预计影响尼龙66产能达60万吨,持续时间达1个月左右。正如此前预计,产品价格将进一步推高,奥升德宣布其华南市场PA66(型号21SPC)价格上涨2300元/吨,达3.78万/吨(含税),神马PA66(型号EPR27)单吨上涨200-300元,达3.32-3.35万/吨(含税)。伴随着产品价格的不断和公司业绩不断超预期,近期神马股份股价逆势创新高。 PA66旺季将至,原料供应不足,价格上涨周期持续性强: 下游需求迎来旺季,PA66库存处于低位,而上游原料却供应不足。由于18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,上游己二酸、己二胺价格均有不同程度上涨。受海外龙头企业率先推涨PA66价格影响,目前己二酸华东市场价9550元/吨,单吨上涨150元,己二胺价格突破7.8万元,现货价达78500元/吨。8月PA66将进入销量旺季,价格有望突破2011年高点3.5万/吨,将长期维持高位。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS 2.35、2.82和3.36元,PE 8X、7X和6倍,继续强烈看好。 受益标的:神马股份(600810)

起因:由于2018年7月10日的彭萨科拉工厂遭遇火灾,奥升德7月11日通知其客户公司聚合装置运作中断,旗下所有聚合物、化合物和工业丝供应遭遇不可抗力。预计不可抗力持续时间达1个月左右,共影响尼龙66聚合物产能达60万吨(全球占比将近20%)。 多次不可抗力事件造成供需持续紧张,旺季提价预期增强:18年6月巴斯夫的不可抗力事件距此次事件不足一月,市场供给进一步收紧。此外,8月即进入尼龙66切片销量旺季,产品价格有望进一步推高,或将突破2011年高点3.5万/吨。目前乙二胺价格7.7万/吨(现货),尼龙66切片价格3.3万/吨,下游需求旺盛,价格可持续传导。 神马为尼龙66行业的国内垄断企业:尼龙66产业链所在行业集中度极高,英威达、巴斯夫(索尔维)、奥升德垄断全球己二腈90%的产能,而己二胺、己二酸、尼龙66盐及其聚合物也为英威达、奥升德、巴斯夫和神马等4-5家企业垄断。目前神马为国内规模最大的尼龙66企业,其产业链配套最为完善。 盈利预测与估值:上调公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元(前值为5.60、7.18和7.88亿元),EPS2.35、2.82和3.36元(前值为1.27、1.62和1.78元),PE7X、6X和5倍,继续强烈看好。 受益标的:神马股份(600810)。

事件 神马股份发布半年度业绩预告,2018年上半年归母净利润为3.79亿元,同比(去年同期为0.50亿元)增加3.29亿元,增幅为655%;扣非后同比(去年同期0.45亿元)增加3.38亿元,增幅为753%;其中二季度实现归母净利润2.77亿元,环比(2018Q1为1.02元)增加172%。 简评 尼龙66价格市场坚定看涨:2018年上半年PA66市场均价为3.12万元/吨,相对去年同期增加8700元/吨(增幅为38%),二季度实现均价为3.25元/吨,环比增加2500元/吨。PA66价格从2017年7月不到2.0万/吨,到2018年3月突出3.2万元/吨,历经3-6月横盘后,近期产品价格突破3.3万元/吨,我们认为随着PA66消费旺季(9月)到来,产品价格还有望继续看涨。 尼龙66切片和工业丝及帘子布价格还在继续传导:1)尼龙66实际成交价格逐步上移:2018Q1公司PA66切片实际成交价格为2.62万元/吨,比市场均价3.00万元/吨偏低,主要是公司客户以大客户为主,调价存在滞后期,目前二季度均价基本上调到3万元/吨。二季度尼龙66切片销量预计与一季度持平。2)当前帘子布和工业丝可以盈利,下半年调价预期强:帘子布下游是大轮胎企业,半年一谈,涨价更多会体现在下半年,下半年工业丝和帘子布的价格有望迎来全面调价。 上市公司未来增量不断:今年6月新增4万吨切片,原材料供应有保证。后续公司计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能。集团尼龙化工51%股权和尼龙科技注入预期强,伴随平顶山市大力发展尼龙产业城,神马股份也会变得更强大。 公司受益于人民币贬值和中美贸易战:公司是出口型企业,17年出口额为17亿元,人民币贬值公司受益显著(一季度人民升值造成汇兑损失4000多万元);中国从美国PA66切片进口量为4.7万吨,占到国内消费量的近10%,征收25%关税利好国内PA66价格。 盈利预测与估值: 上调公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元(前值为5.60、7.18和7.88亿元),EPS2.35、2.82和3.36元(前值为1.27、1.62和1.78元),PE7X、6X和5倍,继续强烈看好,目标市值100亿。

事件 公司发布半年度业绩预告 利润为7.90-8.60亿元,同比(去年同期为5.26亿元)增长50-63%;扣非后相对去年同期5.12亿元增加2.58-3.08亿元,同比增加50%-60%;其中二季度实现归母净利润5.28-5.98亿元,环比(2018Q1为2.62亿元)增加101%-128%。 简评 公司单季度业绩环比大幅增长主要是长丝价差扩大和销量增加所致:1)长丝价差二季度环比显著改善,2018年Q2 POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨,环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨;FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨,环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨;DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨,环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。2)18年上半年新增60万吨长丝产能,17年年底公司长丝产能为273万吨,而当前公司长丝产能达到330万吨(3月投产30万吨FDY,5月投产30万吨POY),9月30万吨POY投产。销量方面,17年上半年销量为133万吨,18年上半年预计在140万吨左右(二季度销量预计在75-80万吨)。 18年长丝景气度依旧,公司单吨丝盈利能力超群:18新增产能(约210-260万吨)主要是桐昆和新凤鸣贡献,19年也主要是行业前三在投放产能,新增供给有序,19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上,行业集中度进一步提升,其中核心品种POY产品CR4当前已经达到65%,19年预计达到70%以上,逐步呈现寡头垄断格局,我们判断未来2年长丝景气度依旧。凭借智能化改造和差异化定位,新凤鸣单吨长丝盈利能力超群,理应享受估值溢价。 坚持稳打稳扎战略,未来成长之路清晰:公司18年新增长丝产能90万吨,新增销量预计在40多万吨;19年新增长丝产能100万吨,新增销量预计在100万吨,19年下半年PTA一期250万吨投产(两期一共500万吨);20年长丝产能继续投放,再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上,公司有望产业链进一步延伸,未来成长之路清晰。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润18.42、24.03和34.9亿元,EPS 2.19、2.85和4.14元,PE 9X、7X和5倍,根据现有产能投放节奏,未来3年业绩30%以上复合增长确定性大,在同行中估值严重低估,强烈推荐“买入”。

公司业绩大幅度上涨 1)环保重压,染料及中间体价格飞速上涨。环保高压力力度不减,多企业停产,染料及中间体产能大幅收缩,供给短期难以恢复,染料及中间体价格齐头并进价格飞涨。 染料价格变化:分散黑ECO300近期维持在5.0-5.3万元/吨;活性黑WNN200%近期报价达到4.3万元/吨。 核心原材料价格变化:H酸近期主流报价达到5万元/吨,相对一季度报价3.3万元/吨大幅上涨;间苯二酚上半年均价达到10.5万元/吨,同比增长87%;对位酯主流报价4.5-5万元/吨。 2)公允价格大幅提升。来自持有的滴滴出行、宁德时代、药明康德和B站等公允价值增加,公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多。 涨价业绩弹性大。公司是国内染料行业龙头,染料产能共计30万吨(含德司达产能5-6万吨),其中分散染料14万吨,活性染料6万吨。产品价格每上涨1万元/吨,对应归母净利润增加8.97、3.85亿元。核心中间体产能12万吨,其中间苯二胺和间苯二酚产能分别为7万吨和3万吨,产品价格每上涨1万元/吨,对应净利润增加4.49、1.92亿元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润分别42.91、45.88亿,对应EPS1.32、1.41元,PE9X、8X,维持“买入”评级。

事件 公司发布半年度业绩预告 2018年上半年归母净利润为13.2-13.8亿元,同比(去年同期为6.20亿元)增长113-122%;扣非后相对去年同期6.0亿元增加6.9-7.5亿元,同比增加115 %-125%;其中二季度实现归母净利润8.2-8.8亿元,环比(2018Q1为5.01亿元)增加64%-76%。 简评 半年度同比高速增长主要来自新建涤纶长丝及嘉兴石化二期PTA投产,产销同比大幅增长:1)PTA产能方面,去年同期PTA产能为170万吨,嘉兴石化二期在17年年底投产后公司PTA产能达到400万吨,产能增长1倍以上,生产能力相对17年同期大大提升,基本实现了PTA自给。2)长丝产能方面,17年年初公司长丝产能为410万吨,而当前公司长丝产能达到580万吨,一年多的时间公司长丝产能增加170万吨(17年增加50万吨,18年上半年增加120万吨),从而带动2018年上半年长丝产销量高于2017年同期。19年新增长丝产能在90万吨以上,巩固行业绝对龙头地位。公司单季度业绩环比增长主要是销量增加和长丝价差扩大所致。 PTA盈利大幅好于17年同期,长丝价差与去年同期基本持平:1)2018年上半年PTA的市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;2)2018年上半年长丝(POY)的市场均价为8981元/吨,价差为1516元/吨,同比分别+736元/吨和-25元/吨;DTY和FDY的价差相对去年同期分别-90和+103元/吨。2018年Q2 POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨,环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨;FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨,环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨;DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨,环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。 长丝有望维持17年盈利水平,销量提升18年下半年业绩值得期待:1)18-19年基本无PTA新增产能,而下游涤纶长丝18-19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大,18-19年强烈看好PTA行业业绩反转。2)长丝虽然部分企业重回扩张,但基本是一些主流大厂,大厂市场份额继续扩大,未来1-2年长丝行业集中度会大幅度提升(2016年长丝CR3为27%,预计19年CR3将达到近50%),需求方面,预计18年长丝需求增速在6-7%,18年长丝仍将维持17年供需格局和盈利水平。下半年往往是涤纶长丝的需求旺季,叠加公司今年上半年新投产的120万吨产能在下半年贡献业绩,18年下半年业绩非常值得期待。 通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,打通“涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链,19年以后也将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年年底投产,业绩维持快速增长。 盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为28.8、42.0亿元,EPS分别为1.58、2.30元,对应PE10X、7X,维持“买入”评级。

多年专心于涤纶长丝,逆势扩产能,19年产能将达到640万吨,市占率达到17%。30年专一经营涤纶长丝,91年公司的产能是300吨,17年底产能达到460万吨,18年上半年120万吨新增产能已投产,总产能达到580万吨,19年预计新增产能60万吨,2020年达到700万吨以上。市场份额也将由目前的14%提升到17%以上,进一步巩固行业龙头地位。 涤纶长丝行业有序扩张,POY产品逐步呈现寡头垄断格局,18-19较高景气度有望持续:18新增产能(约210-260万吨)主要是桐昆和新凤鸣贡献,19年也主要是行业前三在投放产能,新增供给有序,19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上,行业集中度进一步提升。当前POY产品CR4已经达到65%,19年预计达到70%以上,逐步呈现寡头垄断格局,随着行业集中度提升未来较高盈利水平会成为常态。2018年Q2预取向丝POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨,环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨;牵伸丝FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨,环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨。加弹丝DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨,环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。 积极布局上游原料,打通“炼化→PX→PTA+MEG→涤纶长丝”全产业链:(1)PTA:2017年12月嘉兴石化二期新投产200万吨PTA产能,公司合计实际产能达到400万吨,当前基本实现PTA的自给。(2)PX:公司拥有浙石化4000万吨/年炼化一体化项目20%股权,合计规划生产PX800万吨/年、乙二醇280万吨/年。一期计划于2018年底投产;二期计划于2020年投产。 盈利预测与估值:预计公司2018、2019年归母净利润28.8和42.0亿元,EPS1.58、2.30元,PE10X、7X,强烈建议“买入”。 风险提示:油价暴跌,长丝需求不达预期。

坚持稳打稳扎战略,未来成长之路清晰:公司18年新增长丝产能90万吨;19年新增长丝产能100万吨,19年下半年PTA一期250万吨投产(两期一共500万吨);20年长丝产能继续投放,再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上,公司有望产业链进一步延伸,未来成长之路清晰。 高度重视研发,单吨丝盈利能力超群,二季度业绩有望大超预期:2017年投入研发费用5.18亿元,研发费用占营收2.26%,远超同行。与石化盈科合作,力争2025年底前全面完成集团智能工厂建设,打造行业一流的信息化能力。公司使用最先进自动化生产线,人均年长丝产量362吨,单吨丝盈利能力超过同行。18年一季度销量为61万吨,二季度销量和单吨盈利均会大于一季度(单吨长丝净利预计在700元以上),二季度业绩有望大超预期。 涤纶长丝行业有序扩张,POY产品逐步呈现寡头垄断格局,18-19较高景气度有望持续:18新增产能(约210-260万吨)主要是桐昆和新凤鸣贡献,19年也主要是行业前三在投放产能,新增供给有序,19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上,行业集中度进一步提升。当前POY产品CR4已经达到65%,19年预计达到70%以上,逐步呈现寡头垄断格局。主流产品POY产品价差从16年年中800元/吨左右开始触底反弹,目前价差基本稳定在1400-1600元/吨,随着行业集中度提升未来较高盈利水平会成为常态。 国内大量PX、MEG产能即将投放,“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向中下游PTA和聚酯转移:未来2年上游PX产能将加速扩张,19年以后有大量PX产能将投产,我国PX进口依赖度大幅度下降;2018年乙二醇投产的产能将近400万吨,国内乙二醇产能将增加五成左右,总产能达到1300万吨。2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,产业利润有望下移。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019年归母净利润18.42和24.03亿元,EPS 2.19、2.85元,PE 9X、7X,作为次新股估值已经杀跌到了10倍以下,严重低估,强烈建议“买入”。 风险提示:油价暴跌,长丝需求不达预期。