专注C3产业链,稳步发展成就丙烯酸行业龙头企业:公司目前拥有丙烯酸产能48万吨,丙烯酸酯产能45万吨,是国内最大丙烯酸制造商。2019年三季度公司预计新投产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯,届时将拥有84万吨丙烯酸产能,稳居全国第一,成为全球前四丙烯酸生产商。 深耕一体化战略,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-高附加值产品”全流程,19年实现现有C3业务产能翻倍:公司专注丙烯酸一体化战略,实现从原料丙烷到产品高分子材料的全产业链建设。公司现有45万吨PDH项目和30万吨聚丙烯项目,利用副产氢气投产了22万吨双氧水项目,将丙烯产业链“吃干榨尽”。18年底到19年公司先后有45万吨PDH、6万吨SAP、15万吨聚丙烯、36万吨丙烯酸及酯相继投产,届时公司将实现现有C3业务产能近翻倍增长,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。 进军C2产业链,乙烯项目带公司迈入新台阶:公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,乙烷来源问题全面解决。项目采用了全球最为先进的技术,将生产国内稀缺的高密度聚乙烯产品等,可以实现进口的替代。项目建成投产以后,公司业务打开新的成长空间,盈利有望迎来爆发式增长。 盈利预测与估值:预计公司2018、2019和2020年归母净利润8.67、13.80和19.23亿元,EPS 0.81、1.29和1.80元,结合公司未来成长性且当前核心业务行业不盈利,给予19年13倍PE,目标价16.25元/股,强烈推荐“买入”。 风险提示:油价暴跌、中美贸易持续恶化

事件 公司发布2018年中报,报告期内公告实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%。受资本公积金转增股本影响,股本增加至23.07亿股,实现EPS0.48元,较上年同期下降9.43%。其中Q1、Q2分别实现营收157.5、240.3亿元,各同比增长78.0%、22.5%,分别实现归母净利7.0、4.0亿元,Q1同比增长55.9%,Q2同比微降0.6%。三季度业绩预计累计净利润22-24亿元,EPS0.95-1.04元。简评 行业景气助力业绩增长,利润受三费和公允价值变动收益影响。 18年H1,PTA、聚酯、CPL等公司所在业务领域均处景气周期,公司实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%,实现经营活动产生的现金流量净额7.87亿元,同比增长338.26%。2018H1的三费方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.51亿元增长至1.56亿元,同比上涨204.2%;系公司规模扩大,管理费用为2.30亿元,同比增长51.3%;财务费用为3.37亿元,同比增长139.6%,其中Q1为0.48亿元,Q2为2.88亿元,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018H1公允价值变动损益为0.82亿元,主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。 2018H1PTA价格和价差同比显著扩大,H2进入高盈利阶段 18年H1公司PTA业务实现毛利5.23亿元,同比+1.30亿元,毛利率较上年同期增加6.5%,为8.74%。PTA产品产销量(浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨,2018H1的PTA市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨,PTA价格及价差同比均大幅扩大,有效提高PTA盈利能力。当前PTA现货价格为9000元/吨,PTA-PX价差在2300元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1500元/吨左右,盈利能力大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。 “并购+新建”整合化纤优质资产,长丝业绩旺季有望再创新高。 报告期内,公司聚酯纤维产品产销量分别为133.95万吨、126.10万吨,毛利率为11.08%,较上年同期增加1.68%。通过并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进。18年8月POY价格10911元/吨、价差为1596元/吨,对比上半年Q1价格8802元/吨、价差1281元/吨,Q2价格9124元/吨、价差1723元/吨,价格持续上涨,价差略有收窄。由于涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格、价差有望进一步扩大,公司下半年业绩将持续受益。 锦纶产业链供需持续改善,己内酰胺盈利向好。 2018年H1国内己内酰胺产量为147.2万吨,较去年同期增加29.3%。18年H1国内CPL进口量较去年同期下降23.4%,表观消费量较去年同期增加23.8%,需求依然旺盛。预计国内新增己内酰胺产能30万吨左右,而下游锦纶新增产能或超40万吨,己内酰胺将处于供应偏紧状态。18年8月己内酰胺价格16830元/吨、价差为9430元/吨,较上年同期+2140元/吨,1105元/吨。18年Q2己内酰胺的市场均价、价差分别为15796元/吨、9346元/吨,Q1分别为16270元/吨、9360元/吨,报告期内公司己内酰胺保持满负荷生产,产销量分别为16.88万吨和16.91万吨,预计下半年整体将持续维持较好的盈利水平。同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低。 文莱炼化一体化项目(一期)可按期达产,大幅增厚未来业绩。 报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,10亿美元资本金均已由各方按照持股比例投入,公司成功发行“一带一路”债券,17.5亿美元银团贷款已顺利提款。目前项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,占34.45亿美元总投资额的47.75%,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计可按期达产。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE11.2X、7.9X、5.5X,给予“买入”评级。

事件 公司于2018年8月21日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收34.1亿元,同比增长16.3%;实现归母净利7.06亿元,同比增长75.7%;实现经营活动净现金流4.30亿元,同比增长96.4%。其中Q2单季实现营收18.1亿元,同比增长22.8%,环比增长13.8%;实现归母净利4.00亿元,同比增长65.2%,环比增长30.4%。公司预计前三季度归母净利10.1-11.1亿元,同比增长57.1-72.7%。 简评 染料价格大幅上涨,毛利率大幅度提升:报告期内公司业绩同比环比均出现大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11万吨、6万吨,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。受染料价格大幅上涨影响,报告期综合毛利率同比上升9.4个百分点达到39.5%,染料业务毛利率40.8%,同比上升9.4个百分点;助剂业务毛利率32.6%,同比上升2.7个百分点;其他化工原料毛利率35.7%,同比上升10.9个百分点。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。报告期内公司3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因被停产整顿,上述3家子公司占公司2017年净利的12.6%,报告期内上述3家子公司合计亏损6000多万元(17年同期是盈利3000多万元)。目前3家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降:需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。 预计公司2018、2019年归母净利分别为16.2、17.4亿元,对应EPS 1.41、1.51元,PE 7.1X、6.6X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入366.92亿元,同比增长4.23%,其中Q1为176.82亿元,Q2为190.10亿元,环比增长7.51%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%,其中Q1为6.36亿元,Q2为4.78亿元;实现EPS 0.19元,与上年同期持平,基本符合此前业绩预告(11.0-13.2亿元)。 1-9月业绩预计:预计2018年1-9月归母净利润为15.5-18.7亿元,同比增长0-20%,其中三季度预计实现归母净利润为4.4-7.6亿元。 简评 上半年PX价差同比微降,7月以来PX价格显著扩大:2018年上半年PX的市场均价为973美元/吨(外盘报价),价差为354美元/吨(Q1和Q2价差分别为376和372美元/吨),同比+120美元/吨和-24美元/吨;中金石化18年上半年实现利润7.0亿元,相对17年同期减少0.5亿元。下半年受到PX供给紧张和PTA价格持续暴涨等因素影响,PX价格从7月初的1000美元/吨上涨到1180美元/吨,当前价差扩大到546美元/吨,对于人民币计价的PX涨幅更大。预计下半年中金石化PX的盈利相对上半年会有大幅度的提升,在国内大炼化投产前PX仍将维持高进口依赖度。 上半年PTA价格和价差同比显著扩大,下半年PTA进入高盈利阶段:2018年上半年PTA的市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;18年上半PTA业务实现毛利7.56亿元,同比去年增加5.13亿元,公司中报税收达到2.15亿元,同比增加0.86亿元主要是PTA盈利增加税收增加所致。当前PTA现货价格为8300元/吨,PTA-PX价差在2000元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1000元/吨以上,盈利大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。 募集资金顺利到位,浙石化项目18年助力公司打通全产业链:公司控股子公司(51%股权)浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”正积极推进,公司本次60亿非公开发行募集资金已经到位。“炼化-化工品”一体化产业链年底前打通,多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油,提升公司总体实力和抗风险能力。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润28.47、55.92和94.62亿元,EPS 0.45、0.89和1.50元,PE 25.0X、12.7X和7.5倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布半年度报告,2018年上半年公司实现营业总收入186.8亿元,同比去年上半年146亿增长27.9%;上半年归母净利润为13.6亿元,同比(去年同期为6.20亿元)增长120%;扣非归母净利润13.35亿,同比(去年同期为6.20亿元)增加7.35亿元,同比增长122.5%;其中二季度实现归母净利润8.37亿元,环比(2018Q1为5.01亿元)增加3.36亿元,环比增长67%,创单季度业绩新高。实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年(0.5元)相比上升96%。 简评 长丝产销及单吨盈利能力大幅度提升,二季度产销量大幅增长:2018上半年公司涤纶长丝销量212吨,较去年同期(2017H1为179万吨)增加33万吨。其中二季度销量120.5万吨,环比一季度增加29万吨;2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为1296元/吨,1558元/吨,1075元/吨,相比17上半年586元/吨,677元/吨,850元/吨分别上涨709元/吨,881元/吨,225元/吨,单吨毛利大幅提升主要来自长丝价差扩大和资产PTA盈利能力增强;上半年公司涤纶长丝产能达到540万吨(年底达到570万吨),产销量位列全国第一,盈利随产量稳步上涨。 涤纶长丝一体化战略优势尽显,PTA自给扩宽盈利空间:公司目前拥有PTA产能400万吨,较去年同期170万吨产能增加PTA产能一倍以上,基本实现自给。2018上半年PTA的市场均价与价差分别为5687元/吨,747元/吨,同比增加639元/吨和411元/吨;上半年PTA业务实现毛利5.91亿元,同比去年增加4.02亿元;上半年PTA的毛利率为8.5%,高于去年同期的4.8%。2018年下半年PTA行情火爆,7月PTA均价和价差分别为6080元/吨,940元/吨,而最新的PTA价格和价差分别达到7700元/吨和1600元/吨以上,PTA行情持续高涨,价格价差稳定扩大,公司自产PTA极大扩展了涤纶长丝盈利空间,进一步增加盈利能力。此外,上半年公司管理费用7.46亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.66亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和人民币贬值导致的汇兑损益增加。 涤纶长丝旺季将至,量价齐升下半年业绩有望大幅增长:从公司披露数据看(不含税),2018年上半年POY的价格和价差分别为7999元/吨和1665元/吨,相对去年同期增加982元/吨和445元/吨。从市场数据看(含税),2018二季度POY均价和价差分别为9121元/吨和1726元/吨,环比一季度分别增加321元/吨,455元/吨。2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,相对二季度价格和价差均在扩大。公司产能下半年将有序扩大至570万吨,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,叠加公司今年新增销量主要体现在下半年,三季度业绩有望再创新高。 通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,将获得PX权益产能80万吨,炼化权益产能400万吨,打通“涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链,19年以后将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年年底投产,业绩维持快速增长。 盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润为28.8、42.0和54.8亿元,EPS分别为1.58、2.30和3.01元,对应PE12X、8X和6X,强烈推荐“买入”评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现归母净利润3.79亿元,同比增长655.60%;实现EPS0.86元,同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78亿元,环比增加173%,业绩再创历史新高;实现EPS0.63元,环比增长174%。 简评 PA66切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨,尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1万吨,相比去年同期增加1.3万吨,其中Q2切片销量3.40万吨。从公司披露数据来看,公司上半年不含税切片价格为2.42万元/吨(一季度均值为2.23万元/吨),同比增长32%,Q2均价2.62万元/吨环比Q1均价上涨17%,受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨;工业丝和帘子布Q2均价分别为2.59、3.31万元/吨,环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66盐上半年均价为1.26万元/吨,与去年同期价格基本持平,体现公司产业链一体化优势,而市场上己二胺的价格高达8万元/吨。公司18年H1投资收益为1.97亿元,同比上涨381%,子公司尼龙化工(己二酸、己二胺业务,公司持股49%)18年H1业绩3.72亿,较上年同期增加427.5%,贡献投资收益1.82亿元。 中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务,推升国内PA66价格。作为出口型企业(17年出口额为17亿元),Q2人民币相对美元贬值幅度达5.4%,受益于汇兑收益,公司Q2财务费用仅为0.09亿元,Q1汇兑损失基本冲回。PA66净进口依赖度达40%,人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66关税(中国从美国进口PA66量为4万吨),均极大提升进口料的成本,利好国内P66产品价格。 产销旺季叠加海外不可抗力,成本端推动PA66价格上涨。需求端,目前PA66库存仅为1天,货源严重紧缺。而PA66下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上,需求旺盛。成本端,海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力,导致上游原料紧缺。8月旺季,下游企业刚需拿货,供需矛盾持续扩大,推高PA66主流报价达36900元/吨以上,价格不断创新高,公司三季度业绩有望再创新高。 公司切片扩产持续利好,英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。 盈利预测: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7.7X、6.4X和5.4X,维持“买入”评级。

事件 公司发布半年度报告,2018年上半年实现营收14.4亿元,较去年同期增长33.67%;实现归母净利润8.12亿,较去年同期增长54.2%。扣非归母净利润为7.80亿元,同比(去年同期为5.12亿元)增长52.2%;其中二季度实现归母净利润5.5亿元,同比(2017Q2为2.89亿元)增加90%,环比一季度增长124%;上半年经营性现金流净流入9.35亿,同比增长244%,业绩环比大幅提升。 简评 公司上半年业绩环比大幅增长主要由长丝价差扩大所致,公司单吨长丝盈利能力增强:从公司披露经营数据来看,2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为934元/吨,1131元/吨,1585元/吨,相比17上半年647元/吨,1085元/吨,1346元/吨分别上涨306元/吨,46元/吨,239元/吨;2018Q2公司POY均价和价差分别为8266元/吨和1894元/吨,同比去年Q26948元/吨和1117元/吨分别上涨319元/吨和777元/吨;环比18年Q1均价和价差分别上涨440元/吨和524元/吨;今年上半年公司POY长丝价格和价差分别为8062元/吨,1654元/吨,同比去年7199元/吨,1429元/吨,分别上涨863元/吨和225元/吨。 公司产能稳定扩张,涤纶长丝价格价差处近年高点,旺季将至业绩有望再创新高:2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,较去年同期8278元/吨和1450元/吨同比增长15.4%和25.4%,处于近年高点。公司2018上半年销量为138万吨,较去年增长5万吨,随着上半年新增的60万吨产能稳定生产以及9月将投放的30万吨产能,公司产能下半年将大幅扩大,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,17年公司下半年扣非归母近利润为9.28亿元,较上半年5.12亿元增长181%,公司下半年盈利有望实现大幅增长。 坚持稳打稳扎战略,未来成长之路清晰:公司18年新增长丝产能90万吨,新增销量预计在40多万吨;19年新增长丝产能100万吨,新增销量预计在100万吨,19年下半年PTA一期250万吨投产(两期一共500万吨);20年长丝产能继续投放,再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上,公司有望产业链进一步延伸,未来成长之路清晰。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润18.42、24.03和34.9亿元,EPS2.19、2.85和4.14元,PE9X、7X和5X,根据现有产能投放节奏,未来3年业绩30%以上复合增长确定性大,在同行中估值严重低估,强烈推荐“买入”。

事件 公司发布中报,2018年上半年归母净利润为3.27亿元,同比降低32.5%。其中,2018年二季度实现归母净利润2.14亿元,同比增长10.9%,环比Q1(1.13亿元)增长89%。前三季度业绩预告:预告前三季度归母利润为5.6-6.2亿元,相对去年同期归母利润6.96亿元变动幅度为-19.5%到-10.9%,其中Q3预计业绩为2.3-2.9亿元。 简评 核心利润主要来自PDH业务,丙烯酸及其酯盈利同比下滑严重:上半年利润主要是卫星能源(PDH业务)贡献,为1.92亿元(相对去年上半年增加1.03亿元),PDH成为上半年业绩贡献焦点;此外友联化学(颜料中间体)和平湖石化(丙烯酸及酯)贡献业绩分别为2562万元和4436万元(平湖石化相对17年上半年利润减少1.98亿元),卫星科技(SAP)亏损2520万元。分业务来看,其中(聚)丙烯业务实现毛利1.83亿元,同比增加0.4亿元;丙烯酸及酯业务实现毛利4.13亿元,同比下滑2.56亿元。18年上半年盈利减少主要是一季度意外事件和丙烯酸及酯盈利变差所致。 丙烯酸及酯7月价差回暖,随着下半年旺季到来盈利将有提升:丙烯7月、Q2、Q1差价分别为2366元/吨,2898元/吨,2141元/吨,较去年同期2471元/吨,1559元/吨,2246元/吨,分别降低4.3%,增长85.9%和降低4.7%。Q2丙烯酸价差2322元/吨,相对Q1收窄337元/吨;Q2丙烯酸丁酯价差为876元/吨,相对Q1扩大130元/吨;7月份丙烯酸与丙烯酸丁酯的价差分别为2770元/吨与2013元/吨,相对上半年均值扩大305元/吨和1330元/吨,各生产装置运行稳定,产品行情逐步进入传统旺季,价差仍将回升(Q3预计业绩为2.3-2.9亿元),下半年业绩值得期待。价格。 新建PDH和丙烯酸及酯业务相继投产,一年将实现现有业务翻倍:公司于2017年募资30亿元建设年产45万吨PDH二期,年产30万吨聚丙烯项目及年产6万吨SAP技改二期项目。其中6万吨SAP技改二期项目已正常投产运行,产品已正常供应国内外主流品牌的纸尿裤企业,品牌影响力显著提升;年产30万吨聚丙烯保持高负荷运行,在华东与华南地区形成了稳定市场;年产45万吨PDH二期项目正在按计划施工,按目前进度本项目将于2018年底建成投产,预计2019年将贡献全年业绩。同时,在建的利用PDH富余氢气而建的年产22万吨双氧水项目于2018年7月底投产。规划中年产15万吨聚丙烯二期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,届时公司各业务产能将在现有基础上实现将近翻倍。随着PDH二期项目的投资建设和新技术的应用,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,将拥有粗酸产能84万吨成为国内丙烯酸生产的龙头企业。 乙烷脱氢稳步推进,C2产业展翅待飞:连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进,2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,项目原料得到彻底解决。同时,项目采用了全球最为先进的技术,乙烷裂解转化率高、能耗低,聚乙烯选择了国内稀缺的高密度产品,可以实现进口的替代。项目建成投产以后,将缓解我国乙烯当量消费量缺口2285万吨,对外依赖度高达50%的现状。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润8.52、13.40和18.53亿元,EPS 0.80、1.25和1.73元,PE 12X、7X和5倍,受到中美贸易战和业绩下滑影响公司股价超跌,即使只考虑碳三业务公司市值也至少应在150亿以上(当前仅为100亿),市值被严重低估,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。

PTA供需格局改善,助推上半年盈利大幅度提升:受益于PTA下游聚酯需求提升,PTA上半年价格和价差均有所增加,2018年上半年公司PTA平均售价和价差分别为4961元/吨(不含税)和819元/吨,相对于17年同期(2017上半年PTA售价和价差分别为4408和447元/吨)分别上涨12.6%和83.4%,PTA的单吨税前利润增加约370元/吨(假设加工成本不变),助推上半年盈利大幅度提升。从供需格局来看,18年到19年上半年PTA没有新增产能,而下游聚酯的需求非常强劲,近期PTA现货和期货已经创近4年新高(PTA1809合约已经上涨到6300元/吨以上),下半年PTA行情火爆值得期待。公司PTA产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,其中上半年产量为355万吨,销量为292万吨),实现营收222.72亿元,占公司总营收84.2%;毛利18.19亿元,毛利占比47.2%;PTA价差每扩大100元/吨,利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4项目建成后,公司现有PTA产能将由660万吨年增加至910万吨/年,产量将达到年产千万吨级别。 聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景广阔:2018年国内聚酯化纤行业持续高景气周期,18年上半年民用涤纶长丝均价和价差分别为10387元/吨和3940元/吨,相对2017年同期(17年上半年长丝均价和价差分别为9425元/吨和3610)分别提升960元和330元/吨,产品价格与价差区间进一步扩大。上半年公司实现聚酯纤维(包含民用丝、工业丝和切片)销售收入91亿元,毛利15.83亿元,毛利率为17.4%,毛利率同比17年同期提升2.2个百分点,盈利能力远超同行。当前涤纶长丝库存处于同期低位,而下游坯布更是处于近5年低位,服装生产企业的库存仍在下降,下游服装门店处于补库存周期。涤纶长丝也有之前的买方市场转入卖方市场,行业龙头话语权增强,我们判断下半年长丝盈利环比上半年有望大幅扩大,长丝盈利能力有望超过17年下半年。公司产品定位高端,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将突破400万吨规模。 2000万吨炼化项目稳步推进,打造“原油-芳烃-PTA-聚酯”炼化一体化龙头:公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,公司将领先于行业率先打通并最快实现从“原油-芳烃-PTA-聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,具备910万吨PTA2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇和910万吨PTA等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备了一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。 员工持股计划彰显长期发展信心:本次员工持股计划的规模为10亿,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),本次员工持股计划的存续期为24个月,参与对象为包括董监高(10人)在内的一共4000名员工,涉及范围广泛,让员工充分享受公司成长所带来红利。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为40.64、90.68和135.72亿元,EPS分别为0.80、1.78、2.69元,对应PE分别为20、9、6倍,维持"买入"评级。

人民币贬值,推升PA66产品价格持续上涨,当前以及突破2011年高点:PA66供需与进口情况:产量28.3万吨,需求48万吨,进口27万吨,净进口依赖度达40%,而人民币对美元汇率从4月份的6.26一路贬值到6.8以上,贬值幅度高达9%,且中美贸易战对来自美国PA66征收25%的关税,所有种种都大大提升了进口料的成本,国内PA66产品价格突破了2011高点,达到35000元/吨以上。 PA66旺季将至,改性塑料需求旺盛,价格上涨持续性强:库存方面,当前PA66库存仅为2天,处于历史同期极低水平。需求方面,碳减排下汽车轻量化是大趋势,带动PA66改性料需求强劲增长。供给非常紧张,18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,己二胺价格现货价达80000元/吨,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,后续PA66产品价格继续看涨,价格上涨持续性强,旺季到来PA66价格有望突破4万元/吨,神马股份业绩有望不断创新高。 上市公司未来增量不断:公司原有15万吨尼龙66切片产能,今年6月新增4万吨切片,原材料供应有保证。后续公司计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能。集团尼龙化工51%股权和尼龙科技注入预期强,伴随平顶山市大力发展尼龙产业城,神马股份也会变得更强大。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7X、6X和5倍,继续强烈看好,回调就是买入机会。

公司于2018年7月25日晚发布2018年半年报,2018上半年,公司实现营收57.5亿元,同比增长16.58%;实现归母净利4.89亿元,同比下降15.27%;经营活动产生的现金流量净额3.65亿元,同比下降69.79%。其中2018Q2实现营收27.4亿元,同比增长11.09%,环比下降9.22%;实现归母净利1.37亿元,同比下降47.32%,环比下降60.95%。 公司营收同比增长,主要是由于①液体蛋氨酸销售量增加;②维生素A价格同比上涨;③收购并表Nutriad。归母净利同比下降,一方面由于主产品蛋氨酸价格下滑;另一方面由于主要原材料为石化产品,报告期内油价同比大幅上涨引发公司原材料成本上升。上述两方面因素共同作用导致公司净利润出现下滑。 报告期内公司功能性产品、特种产品、其他产品销售收入分别为43、11亿元,同比分别增长13%、33%;毛利率分别为30%、50%,同比分别下降3、6个百分点。特种产品收入大幅增长主要是由于新产品的快速增长以及并表Nutriad。报告期内,公司销售、管理、财务费用率分别为9.14%、8.55%、0.36%,同比分别变化-0.43、1.18、0.18个百分点。 近年来由于行业新产能的进入及家禽养殖业的不景气,蛋氨酸价格持续下跌。据博亚和讯数据,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为18.00元/kg和14.75元/kg。在产品价格下跌和原材料价格上涨的双重挤压下,业内部分公司或触及成本红线面临停产。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。按原计划行业2018、2019年新增产能约8、30万吨。新增产能方面若按原计划投产行业供过于求状况将加剧,因此行业新增产能的投产计划有可能发生改变。 尽管面临着越来越激烈的竞争,安迪苏液体蛋氨酸销量仍以高于市场平均增长率的双位数增长,继续保持着蛋氨酸,尤其是液体蛋氨酸的领导地位。公司依托自身优势不断扩产降本,南京工厂熊猫2期脱瓶颈项目将把现有14万吨产能扩充至17万吨,预计2018年中投产;西班牙工厂“极地”项目5万吨产能预计2019年投产;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。届时,即使蛋氨酸价格继续下跌,公司仍能维持甚至增强盈利水平。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 特种产品保持高速增长。 受美国乳制品的奶业危机影响,公司特种产品毛利率下滑至50%,但受益于新产品开发和不断扩大的特种产品组合,包括整合Nutriad产品组合带来的快速增长,公司特种产品仍保持高速增长。随着Nutriad和安迪苏的全面整合,特别是水产饲料蛋氨酸产品线与公司的整合,特种产品盈利贡献将加速提升。 调整公司2018、2019年归母净利预测至9.08、14.99亿元,对应EPS0.34、0.56元,PE35X、21X,下调至增持评级。

事件 7月17日由于市场供不应求,华南市场PA66日涨高达2300元/吨,华东市场PA66、PA6日涨300元/吨。 简评 奥升德火灾进一步推升PA66价格,神马股份估价创新高: 2018年7月10日的奥升德遭遇火灾宣布不可抗力,其彭萨科拉工厂聚合装置停止运行,聚合物、化合物和工业纤维供应均受到影响。预计影响尼龙66产能达60万吨,持续时间达1个月左右。正如此前预计,产品价格将进一步推高,奥升德宣布其华南市场PA66(型号21SPC)价格上涨2300元/吨,达3.78万/吨(含税),神马PA66(型号EPR27)单吨上涨200-300元,达3.32-3.35万/吨(含税)。伴随着产品价格的不断和公司业绩不断超预期,近期神马股份股价逆势创新高。 PA66旺季将至,原料供应不足,价格上涨周期持续性强: 下游需求迎来旺季,PA66库存处于低位,而上游原料却供应不足。由于18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,上游己二酸、己二胺价格均有不同程度上涨。受海外龙头企业率先推涨PA66价格影响,目前己二酸华东市场价9550元/吨,单吨上涨150元,己二胺价格突破7.8万元,现货价达78500元/吨。8月PA66将进入销量旺季,价格有望突破2011年高点3.5万/吨,将长期维持高位。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS 2.35、2.82和3.36元,PE 8X、7X和6倍,继续强烈看好。 受益标的:神马股份(600810)

起因:由于2018年7月10日的彭萨科拉工厂遭遇火灾,奥升德7月11日通知其客户公司聚合装置运作中断,旗下所有聚合物、化合物和工业丝供应遭遇不可抗力。预计不可抗力持续时间达1个月左右,共影响尼龙66聚合物产能达60万吨(全球占比将近20%)。 多次不可抗力事件造成供需持续紧张,旺季提价预期增强:18年6月巴斯夫的不可抗力事件距此次事件不足一月,市场供给进一步收紧。此外,8月即进入尼龙66切片销量旺季,产品价格有望进一步推高,或将突破2011年高点3.5万/吨。目前乙二胺价格7.7万/吨(现货),尼龙66切片价格3.3万/吨,下游需求旺盛,价格可持续传导。 神马为尼龙66行业的国内垄断企业:尼龙66产业链所在行业集中度极高,英威达、巴斯夫(索尔维)、奥升德垄断全球己二腈90%的产能,而己二胺、己二酸、尼龙66盐及其聚合物也为英威达、奥升德、巴斯夫和神马等4-5家企业垄断。目前神马为国内规模最大的尼龙66企业,其产业链配套最为完善。 盈利预测与估值:上调公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元(前值为5.60、7.18和7.88亿元),EPS2.35、2.82和3.36元(前值为1.27、1.62和1.78元),PE7X、6X和5倍,继续强烈看好。 受益标的:神马股份(600810)。

事件 神马股份发布半年度业绩预告,2018年上半年归母净利润为3.79亿元,同比(去年同期为0.50亿元)增加3.29亿元,增幅为655%;扣非后同比(去年同期0.45亿元)增加3.38亿元,增幅为753%;其中二季度实现归母净利润2.77亿元,环比(2018Q1为1.02元)增加172%。 简评 尼龙66价格市场坚定看涨:2018年上半年PA66市场均价为3.12万元/吨,相对去年同期增加8700元/吨(增幅为38%),二季度实现均价为3.25元/吨,环比增加2500元/吨。PA66价格从2017年7月不到2.0万/吨,到2018年3月突出3.2万元/吨,历经3-6月横盘后,近期产品价格突破3.3万元/吨,我们认为随着PA66消费旺季(9月)到来,产品价格还有望继续看涨。 尼龙66切片和工业丝及帘子布价格还在继续传导:1)尼龙66实际成交价格逐步上移:2018Q1公司PA66切片实际成交价格为2.62万元/吨,比市场均价3.00万元/吨偏低,主要是公司客户以大客户为主,调价存在滞后期,目前二季度均价基本上调到3万元/吨。二季度尼龙66切片销量预计与一季度持平。2)当前帘子布和工业丝可以盈利,下半年调价预期强:帘子布下游是大轮胎企业,半年一谈,涨价更多会体现在下半年,下半年工业丝和帘子布的价格有望迎来全面调价。 上市公司未来增量不断:今年6月新增4万吨切片,原材料供应有保证。后续公司计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能。集团尼龙化工51%股权和尼龙科技注入预期强,伴随平顶山市大力发展尼龙产业城,神马股份也会变得更强大。 公司受益于人民币贬值和中美贸易战:公司是出口型企业,17年出口额为17亿元,人民币贬值公司受益显著(一季度人民升值造成汇兑损失4000多万元);中国从美国PA66切片进口量为4.7万吨,占到国内消费量的近10%,征收25%关税利好国内PA66价格。 盈利预测与估值: 上调公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元(前值为5.60、7.18和7.88亿元),EPS2.35、2.82和3.36元(前值为1.27、1.62和1.78元),PE7X、6X和5倍,继续强烈看好,目标市值100亿。

事件 公司发布半年度业绩预告 利润为7.90-8.60亿元,同比(去年同期为5.26亿元)增长50-63%;扣非后相对去年同期5.12亿元增加2.58-3.08亿元,同比增加50%-60%;其中二季度实现归母净利润5.28-5.98亿元,环比(2018Q1为2.62亿元)增加101%-128%。 简评 公司单季度业绩环比大幅增长主要是长丝价差扩大和销量增加所致:1)长丝价差二季度环比显著改善,2018年Q2 POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨,环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨;FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨,环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨;DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨,环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。2)18年上半年新增60万吨长丝产能,17年年底公司长丝产能为273万吨,而当前公司长丝产能达到330万吨(3月投产30万吨FDY,5月投产30万吨POY),9月30万吨POY投产。销量方面,17年上半年销量为133万吨,18年上半年预计在140万吨左右(二季度销量预计在75-80万吨)。 18年长丝景气度依旧,公司单吨丝盈利能力超群:18新增产能(约210-260万吨)主要是桐昆和新凤鸣贡献,19年也主要是行业前三在投放产能,新增供给有序,19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上,行业集中度进一步提升,其中核心品种POY产品CR4当前已经达到65%,19年预计达到70%以上,逐步呈现寡头垄断格局,我们判断未来2年长丝景气度依旧。凭借智能化改造和差异化定位,新凤鸣单吨长丝盈利能力超群,理应享受估值溢价。 坚持稳打稳扎战略,未来成长之路清晰:公司18年新增长丝产能90万吨,新增销量预计在40多万吨;19年新增长丝产能100万吨,新增销量预计在100万吨,19年下半年PTA一期250万吨投产(两期一共500万吨);20年长丝产能继续投放,再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上,公司有望产业链进一步延伸,未来成长之路清晰。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润18.42、24.03和34.9亿元,EPS 2.19、2.85和4.14元,PE 9X、7X和5倍,根据现有产能投放节奏,未来3年业绩30%以上复合增长确定性大,在同行中估值严重低估,强烈推荐“买入”。