事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入14.69亿元,同比增长77.15%;归母净利润为1.47亿元,同比增长134.06%。拟每10股派发现金红利0.42元(含税)。 公司同时发布2018年一季报。公司在2018年一季度维持高增长,营业收入达5.20亿元,同比增长140.82%;归母净利润达6058万元,同比大幅增长270.82%。 点评: 公司2017年以及2018年一季度表现均十分亮眼,核心业务板块均实现了超预期增长。2017年公司水污染治理业务(流域治理和农村环境治理)营业收入9.55亿元,同比增长144%;土壤修复业务营业收入2.09亿元,同比增长41%;专业技术服务营业收入近0.77亿元,同比大幅增长907%。 新增订单持续落地带来业绩高增长。公司多年的技术沉淀和全面深入的市场布局在2017年终得回报,新签订单金额由2016年的20亿激增至2017年的97.13亿元,2018年一季度亦新签订单13.35亿元。截至目前,公司在手合同投资额累计达131.10亿元,其中PPP项目累计投资额也已达103.21亿元,随着2018、19年上述项目的逐步落地,公司高增长值得期待。 以专利技术驱动,借四轮全面发展,助力公司18年加速前进。 公司的核心专利技术一直是公司发展的驱动力。截止2018年3月31日,公司及下属子公司已取得专利119项,专利成果转化率达70%以上,技术成为公司持续拿单的绝对竞争力。公司紧跟政策引领,目前聚焦流域治理、农村环境治理、土壤修复和环境服务等四个细分领域。 流域治理是公司目前的核心业务,随着政府对生态保护关注度的日益提升,公司南宁市城市内河、心圩江等大体量项目有望加速落地,给公司带来可观收益。农村污水治理市场潜力巨大待开发,公司另辟蹊径,针对性研发小体量村屯的处理技术,有望自下而上实现突破。土壤修复领域,公司国内国外全方位发展,通过对加拿大瑞美达克土壤修复服务公司的收购,提前布局油田污染处置及地下水修复领域,未来有望和流域治理形成协同发展态势。公司以环评业务为引,全产业链为平台,全面拓展环境服务业务领域,通过工程+服务的一体化模式,着力打造综合性的环境管家,为公司发展创造新的平台。 再融资工作进展顺利,质量资金双保险确保PPP项目落地。 公司拟发行人民币4.3亿可转债的申请获证监会审核通过,募集资金将全部用于公司南宁市城市内河黑臭水体项目,该项目同时也是财政部的第四批PPP示范项目。加上以上项目,公司共有5个项目成功入围,涉及水处理、黑臭水体治理、环境综合治理等多个方面,投资金额35.6亿元。公司在项目获取上的高标准,辅以募集资金的有效应用,在目前PPP正本清源的背景下能保证较高的落地率。 维持“买入”评级。 公司2018年订单获取能力及融资进度不减,同时资产负债率情况处于安全区间,故将此前盈利预测进行上调,我们预计公司2018-2020年净利润为2.92、3.99、5.36亿元,EPS分别为0.82、1.12、1.51元,对应PE分别为22、16、12倍。 考虑到公司环保专业技术能力优异,盈利水平持续高增长,所处行业亦处于成长性,同时也考虑到今年宏观金融监管环境易导致利率及流动性发生趋紧等风险,PPP领域估值中枢已发生下移,我们故将此前给予的30倍PE进行下调,并认为给予2018年25倍PE为合理值,因此下调目标价至20.50元,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期风险、PPP政策及监管风险、公司融资成本及资产负债率提升风险、公司回款及现金流风险。

水环境生态领域集大成者,内修膜法,外延布局:碧水源成立于2001年,2010年在深交所创业板上市。公司致力于通过膜技术解决“水环境污染、水资源短缺、饮水不安全”问题,在水处理领域拥有全产业链。公司是中国污水资源化技术的开拓者和领先者,也是中国MBR技术大规模应用的奠基者,具有完全自主知识产权的全产业链膜技术。公司通过收购久安建设,具备工程施工资质,其行业角色由从膜供应商逐步转型为环保工程综合服务商,依托工程实现规模扩张。2017年公司通过外延并购,加速布局光环境和危废领域,提升综合竞争实力。 水环境约束促进膜法水处理工艺发展:随着水环境污染问题逐渐引起重视,污水处理能力和排放水质要求日益提升。此外,我国人均水资源匮乏,城市污水再生利用有望缓解水资源供给的紧张局面。以MBR为代表的膜法水处理工艺因自身工艺特点尤其适用于高品质出水要求、以及建设用地紧张的新建/改造污水处理项目,在水环境约束日益严格的条件下将迎发展良机。公司作为国内膜法水处理龙头企业,MBR及衍生产品工艺广泛应用于各污水处理领域,创新DF膜的问世更为对水质要求严苛的用户提供了高品质新水源的解决方案,有望受益于细分领域的景气度提升。 去伪存真,PPP行业格局重塑:随着PPP新政的执行和清库完成,PPP的发展逐渐由野蛮生长走向理性规范。PPP行业将进入2.0时代,即提质增效、考验运营的时代。短期政策收紧会减缓项目释放速度,长期看有利于运营专业化企业胜出和行业集中度的提升。公司作为民营水处理龙头,有望在PPP格局重塑过程中占得先机,高质量PPP订单迎来爆发期。 盈利预测、估值与评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.04、1.33、1.70元,维持目标价21.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期,高毛利率的膜法水处理项目占比减少导致毛利率下降的风险,利率维持高位,环保及PPP等政策的执行力度低于预期,过度依赖PPP项目将导致回款变慢、现金流恶化、资产负债率超预期上行等。

2017年,公司因投建电站陆续并网发电,已投入运营的光伏电站已达1GW,同时随着生态环保类业绩的逐步释放,致公司2017年业绩大幅增长。分业务来看,房地产收入为18.92亿元,同比增长19%;光伏建设和运营营业收入共计54.35亿元,同比增长58%,占营业收入比重从2016年的58%进一步提升至67%;环保收入实现了从零到8.03亿的巨大突破,随着公司PPP项目逐步落地,将有效弥补房地产业务剥离带来的营业收入损失,并进一步扩大公司的盈利能力。 光伏项目稳步落地,定增顺利过会2018年资金充裕。 公司自2015年将光伏作为主营业务发展的战略以来,大力推进光伏电站的建设。截止2017年底,已投入运营的光伏电站破1GW大关;2018年,随着项目逐渐落地,公司并网规模将达2GW以上。在资金方面,公司于2018年4月9日公告,新一轮定增48.5亿的方案已通过证监会审核,本次定增募集资金金额将全部用于11个光伏电站项目的建设投资,投产运营后将会给公司带来稳定的现金流入回报。 生态环保PPP项目接连中标,2018年订单望达250亿元。 公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目,投资金额共76.84亿元。此次中标契合公司“致力于中国生态环保建设”的一贯理念,是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现,是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量,且资金充沛,2017年末现金及现金等价物余额近百亿元,双重保障公司中标项目的稳健推进。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响,我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取,公司在2018年生态环保PPP中标订单有望突破250亿元。 维持“买入”评级。 我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展。维持2018-2019年盈利预测,即净利润9.94、20.29亿元,(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,如考虑在内,净利润为19.28亿元),预计2020年扣非归母净利润为25.53亿元,对应三年扣非EPS分别为0.74、1.52、1.91元,给予公司2018年22倍PE,目标价为16.28元,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;PPP项目拿单不及预期。

持续发力PPP业务,2018年业绩高增长可期。2016年底,公司开始承接市政环保类PPP项目,2017年1月至今,公司公告的PPP中标金额累计达262亿元。定增后公司资金充裕,2018年一季度期末在手现金38亿,同时获得银行授信121.51亿,在目前金融强监管,融资渠道收紧的情况下,公司仍有资金实力确保在手项目的平稳落地,2018年业绩持续高增长可期。 环卫业务增长强劲,2018年1季度再获突破。公司作为环卫行业细分领域龙头,借行业市场化推进东风,增长势头强劲。2018年一季度环卫行业再次迎来高速释放期,全国市场共招标2658个项目,总合同累计512亿元,公司获得合同额累计55.87亿元,年化合同额累计7.13亿元,10.91%的市场占有率仅次于北京环卫集团排名第二。公司环卫订单进展超去年同期,今年公司环卫业务高增长依然值得期待。 再生资源业务应收账款预期减少,公司两网融合是未来最大亮点。日前生态环境部公布了2018年度部门预算,一般公共预算拨款中的政府性基金预算拨款约36亿元,全部为提前下达的废弃电子产品回收处理费用补贴资金,较2017增加27.56亿元。该类补贴资金的大幅增加有助于公司再生资源业务回款,减少应收金额,优化资产负债表结构。公司凭借环卫业务优势,可以较好地控制住渠道,通过互联网环卫云实现再生资源+垃圾分类的两网融合,为公司后续再生资源业务开展打下坚实基础。 维持“买入”评级:公司环卫及市政环保类PPP订单签约进度仍可保持快速增长,我们维持盈利预测,预计2018-2020年净利润分别16.02、19.68、23.28亿元,对应EPS为1.57、1.93、2.28元。考虑公司为固废领域龙头,未来仍将受益于环卫市场化、渠道优势以及PPP市场放量,并通过环卫为入口开拓千亿再生资源领域,给予公司2018年25倍PE,维持目标价39.25元,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;固废项目运营后毛利率无改善。

事件:中金环境发布2017年报及2018一季报。2017年公司营业收入38.1亿元(+36.7%),归母净利润5.9亿元(+15.8%),扣非归母净利润5.7亿元(+17.5%);2018Q1公司营业收入8.9亿元(+35.8%),归母净利润1.2亿元(+32.1%),扣非归母净利润1.2亿元(+33.0%) 2017全年主业营收快速增长,毛利率小幅下行:公司以通用设备(水泵等)制造为根基,逐步外延拓展环保产业布局。2017年公司营业收入和毛利中,通用设备制造分别占比61.4%和56.7%;通用设备制造2017年营收增速28.3%。环保咨询设计与治理板块的内生+外延增长共致营收同比大幅增长164.5%。受市场竞争格局等因素影响,公司各主营业务毛利率均小幅下滑,2017年公司综合毛利率44.7%,同比下滑0.7个百分点。 环保资产“一减一加”,四轮驱动业绩增长:公司于2017年12月11日公告以19.15亿元出售子公司金山环保100%的股权至金山集团,同时以18.50亿元现金收购金泰莱100%的股份。自2018年起,金泰莱并表,金山环保不再并表。公司出售金山环保股权预计产生约0.80亿元的投资收益,但鉴于部分交易价款存在逾期收款的风险,暂未确认上述收益。金泰莱核心业务为危险废物处置及再生资源回收利用业务,可处置废包装物等18大类危险废物,总处置能力18万吨/年,业务范围覆盖浙江及江苏、上海、福建、安徽等周边省份。金泰莱业绩承诺2018-2020年实现净利润1.70、2.00、2.35亿元,将形成新的业绩增长点。公司目前已形成“一体四翼”的环保战略格局,以“生态环境医院”品牌为发展核心,引领通用设备制造、污水污泥、环保咨询设计与治理、危废处置四大业务板块协同发展。 盈利预测、估值和投资评级:我们根据公司项目落地进度和业务并表情况,下调2018、2019年的预测EPS分别为0.75元、0.98元(原预测为0.82元、1.02元),新增2020年的预测EPS1.22元。下调目标价至15.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。