公司发布18年中报,营业收入同比增长15.70%,归母净利润同比增长19.47%。公司发布18年中报,实现营业收入达203.71亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润达8.03亿元,同比增长19.47%。其中Q2单季度实现营业收入113.97亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长23.84%。此外公司拟更名为“海信家电”以更好地反映自身主营业务和战略定位。 Q2冰洗毛利显著改善,整体盈利能力回升。上半年公司外销毛利率下降2.47pct,致使整体毛利率下滑。但Q2单季度公司整体毛利率回升0.73pct,达18.78%(其中Q2冰洗产品毛利率同比改善2.47pct)推动上半年整体毛利率降幅缩窄至0.12pct,达18.39%。公司Q2单季度盈利能力回升,净利率同比提升0.55pct,推动上半年净利润率同比提升0.32pct至4.52%。 内销推动整体规模增长,电商渠道增速迅猛。公司18H1内销实现收入124.21亿元,同比增长24.76%,增长态势良好;外销受制于汇率波动等不确定性因素,实现主营业务收入60.19亿元,同比微降;分产品看,18H1公司冰洗业务实现收入规模79.23亿元,同比增长18.81%。并且根据中怡康线下统计数据,18H1公司冰箱产品累计零售量市场占有率同比提升1.6pct,冷柜产品累计零售量市场占有率同比提升2.7pct,洗衣机产品累计零售量市场占有率同比提升0.9pct。18H1公司空调业务实现收入规模96.48亿元,同比增长13.18%。从渠道方面看,公司电商渠道增长显著,依据中怡康数据,公司海信空调线上零售额同比增长69.2%,科龙空调线上零售额同比增长103.3%;容声冰箱零售额同比增长56.3%,海信冰箱零售额同比增长38.7%,均优于行业平均水平。 海信日立增长态势良好,商用空调业务继续拓展。海信日立18上半年实现营业收入54.38亿元,同比增长23%;实现净利润8.0亿元,同比增长12%。18H1海信日立对上市公司贡献投资收益达3.73亿元,同比增长12.6%。海信日立继续维持良好增长态势,力助公司扩张中央空调业务,并且与多家大型房企签订长期战略协议,工程地产业务表现优异,收入规模同比增长超过30%。同时根据《艾肯空调制冷网》数据,2018H1海信日立多联机产品在国内中央空调市场占有率为22.4%,位列行业第二,龙头品牌地位稳固。 投资建议与盈利预测。公司背靠集团支持18年收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升。此外中央空调业务成长性良好持续为公司增厚业绩。我们预计公司18-20年EPS为1.02、1.19及1.43元/股,给予18年10-12xPE估值,对应合理价值区间为10.20-12.24元,给予“优于大市“评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。

公司发布18年半年报,收入、归母净利增长25%和23%。公司18H1实现营业收入88.49亿元,同比增长25.27%,实现归母净利润7.39亿元,同比增长22.59%。其中Q2实现营收39.62亿元,同比增长30.63%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长23.68%。公司半年度实施每10股派发现金红利4.6元(含税),同时,公司公告预计18年前三季度实现归母净利变动幅度为0至30%。 内外销稳健增长,产品结构持续优化,毛利率保持稳定。公司18H1实现内销收入68.78亿元,同比增长31.59%,其中上海WMF和上海赛博并表带来收入大幅增长,剔除并表因素影响,原业务内销同比增长约26%。公司上半年产品销量份额全线提升,根据中怡康数据,电饭煲份额提升1.5pct达32%,电压力锅份额提升1.9pct达34%。均价方面,电饭煲、电压力锅均价分别提升11%及7%,高端产品占比提升明显。受益于大股东SEB订单转移,公司18H1实现外销收入19.7亿元,同比增长7.29%,由于二季度相对淡季,外销增速有所放缓。盈利能力方面,公司18Q2毛利率同比提升0.98pct至29.20%,销售费用率同比提升1.53pct至17.08%,管理费用率同比降低0.44pct至16.26%,最终公司净利率降低了0.41pct至7.24%,盈利能力较为稳定。 多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进产品创新战略及新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其未来将为公司发展带来新的增长点。根据18年半年报,WMF上半年贡献收入约1.44亿元,占内销收入2%。 盈利预测与投资建议。公司大股东SEB2018年订单大幅增长叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司18年有望实现高增长。我们预计2018-2020年实现EPS2.00元、2.43元、2.93元,分别同比增长25%、22%、20%,目前股价对应18年25倍PE。考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入可以维持增长更多靠公司品类拓展的能力,参照可比公司,给予18年24-26倍PE,对应合理价格区间为48-52元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。

公司发布18年半年报,收入同比增长9%,归母净利同比下降9%。公司18H1实现营业收入28.22亿元,同比增长9.32%,实现归母净利2.04亿元,同比下滑9.27%,其中公司18Q2实现营业收入13.15亿元,同比增长6.65%,实现归母净利1.32亿元,同比增长65.62%。同时,公司公布18H1利润分配预案,每10股派发现金红利20元,合计派发现金红利8.02亿元(含税),现金红利占据目前市值7.8%。 加大人民币结算力度,内销占比进一步提升,汇率因素边际改善净利率水平有所恢复。虽然公司上半年外销收入仍旧受到汇率因素影响,但由于吸尘器、园林工具无线化升级,公司外销实现稳步增长,公司18H1实现外销收入18亿元,同比增长6%,公司18H1实现内销收入10.2亿元,同比增长16%,我们推测主要由于公司为了规避汇率风险,加大人民币结算力度,公司内销占比进一步提升至36%。盈利方面,公司18Q2毛利率同比降低了2.92pct至24.44%,由于加大宣传力度公司18Q2销售费用率同比提升了3.47pct至7.34%,公司管理费用率同比下降了0.96pct至8.97%,人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降8.3pct至-4.19%,公司18Q2净利率已经逐步恢复至10.02%,同比提升了3.57pct。前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步减弱。 内销多品牌多品类布局新品,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,吸尘器品类保持快速增长,空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店,强化品牌定位,线上渠道方面,除了与天猫、京东、云集、银行等渠道合作,公司目前已经与与小米达成战略合作,莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售,未来公司线上销售规模将进一步提升。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品提升市场份额,内销得以快速增长,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.29元、1.56元、1.87元,同比增长41%、21%、20%,目前收盘价对应公司18年PE为19.9倍,参考可比公司,给予公司18年22-25倍PE估值,对应合理目标价值区间为28.38-32.25元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩。

公司发布18年中报,营收增长9.35%,归母净利润增长10.47%。公司发布18年中报,上半年实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长10.47%。其中18Q2实现营业收入19.04亿元,同比增长3.75%;实现归母净利润3.58亿元,同比上升3.51%。公司预计18年1-9月份归母净利润达10.1至11.5亿元,同比增长区间为5%至20%。 高位成本下毛销率小幅下降,整体盈利能力稳健持平。18H1毛利率达53.4%,同比下降3.9pct,其中Q2单季度毛利率为54.3%,同比下降1.7pct。18H1销售费用率为27.6%,同比下降3.4pct。受到结算方式变化,毛利率与销售费费用率同向下降;而高位成本压力下结合两端看整体毛销率同比下降-0.52pct;此外公司18H1管理费用率达6.7%,同比上升0.3pct,财务费用率为-1.4%,同比持平。18H1净利率为18.88%,同比微提0.19pct,盈利能力维持稳定。 厨电行业龙头地位依旧,蒸烤洗碗机高增持续。分产品看,吸油烟机实现收入19.05亿元,同比增长8.24%,燃气灶收入8.65亿元,同比增长1.14%,消毒柜收入2.27亿元,同比增长2.36%,蒸汽炉收入1.29亿元,同比增长53.46%,烤箱收入1.02亿元,同比增长33.40%,洗碗机收入0.51亿元,同比增长83.77%,净水器收入0.45亿元,同比增长197.69%。嵌入式蒸烤及洗碗机继续维持高增长。依据中怡康零售数据,公司烟灶消及嵌入式蒸烤五大品类市场份额达行业第一。其中18H1油烟机市场零售量为112.1万台,同比下降14.3%,零售额为37.3亿元,同比下降9.77%;其中老板油烟机零售量为21.7万台,同比下降12%,零售额为10亿元,同比下降8.1%,产品均价提升约为4%;燃气灶市场上半年零售量为119.7万台,同比下降13.2%,零售额为19.3亿元,同比下降7.94%,其中老板燃气灶零售量为20.4万台,同比下降10.3%,零售额为4.6亿元,同比下降5.7%,产品均价提升接近5%。 渠道下沉战略持续,工程渠道优势逐步确立。主品牌老板继续创新营销+渠道下沉。18上半年,一二线城市,新建厨源店58家,增至103家;三四线城市,新增专卖店383家,新建城市公司58家,合计共有专卖店3253家,城市公司155家。此外依据奥维数据,公司油烟机工程渠道份额为39.8%,位居行业第一。同时公司名气品牌18H1新增网点1345家合计共有一级经销商94家,省会城市网点223家,地级市网点933家,县城网点2574家,乡镇网点4225家,其中专卖店2735家。名气18H1实现营业收入1.55亿元,同比增长31.4%,净利润728万元,同比增长12.5%。 投资建议与盈利预测。18年开启,受到地产后周期影响,整体厨电行业承压,但老板自身经营状况仍然稳健,未来公司秉持渠道下沉战略,从渠道驱动向产品渠道转型,我们判断公司嵌入式蒸烤高增持续,洗碗机成长潜力巨大,并且控股金帝布局集成灶,未来拓展可能性加大。我们判断现阶段公司整体收入与利润端将匹配增长,我们预计公司18-20年EPS为1.70、1.92及2.22元,考虑到公司估值切换后,股价调整后对应目标价已有较大空间,且中长期成长逻辑未变,给予公司18年15-18xPE估值,合理价值区间为25.50-30.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示:终端需求不及预期。

公司发布2018半年度报告,收入略微承压,盈利依旧稳健。公司上半年实现营收35.28亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润3.58亿元,同比增长38.4%。其中Q2实现营收20.45亿元,同比增长13.0%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长37.5%。18上半年公司确认政府补助4819万元,去年同期确认政府补助501万元,扣除该部分影响后,我们测算18H1归母净利润同比增长22%。 结构变化致毛利率下降,整体盈利能力依旧上提。18H1公司综合毛利率下滑3.6pct致37.5%,我们判断主要受产品结构变化及部分标品降价所致。18H1销售费用率降低3.55pct致21.13%,其中Q2单季度降低4.34pct致17.93%,我们推测系收入增长的规模效应及开店速度放缓所致。管理费用率略提0.23pct致6.45%,其中研发投入0.98亿元,占收入比重为2.8%。汇兑损失略有增加致财务费用率略增0.02pct致0.06%。综合来看,公司最终净利率仍然稳步提升1.55pct达10.15%,其中Q2单季度净利率达14.07%。 在手现金充沛,资产周转健康。公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款达34.22亿元,充足资金提供经营安全垫。周转方面公司相较去年同期有所下滑,存货周转天数同比增加5天达59天,主要因原材料相比期初增加0.59亿元,占存货比重由12%上升至18%。应收账款周转天数同比增加4天达24天,我们判断或因略放宽对经销商账期所致,就结构来看3个月以内应收账款占比达79%,应收账款结构仍优。我们认为整体来看,公司存货及应收账款周转健康,配合不断优化的供应链体系及门店效率,未来运营效率有望进一步提升。 渠道对症下药,家居渠道继续提升覆盖率及门店运营效率,商照及海外渠道继续扩张。家居方面,18年零售渠道从数量增长转至质量增长,侧重渠道质量及单店经营能力提升;配合营销端“坐商变行商”,流通渠道继续大幅开拓以提升网点覆盖率及狙击竞争对手。商照方面,18年公司在地产、零售领域持续扩张,并在工业专业照明产品方面取得突破性进展,与多家集团公司签订战略合作协议。海外方面继续有序拓展重点市场,深入开发海外商照客户。因此我们认为,公司家居渠道虽在地产压力下增长略承压,商照及海外渠道的全面拓展将有助于缓解地产后周期带来的增长压力。 投资建设粤港澳大湾区生产基地,生产制造能力有望进一步提高。公司年内公告拟以自有及自筹资金预计总额约为25.8亿元投资建设粤港澳大湾区区域总部项目,大湾区生产基地建设包括制造、仓储、研发设计等职能,后期将根据项目实际进展分6年期依次投入。该生产基地建设将主要支持公司未来3-5年的产能扩张,我们预计公司未来生产制造能力及自制占比将进一步提高,供应链管控能力提升,长期战略利好。 投资建议及盈利预测。公司作为家居照明龙头,凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,品牌+渠道共筑竞争壁垒,有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。14年产品转型以来LED占比已达90%左右,17年实现了家居、商用、电商及海外的全渠道发展,18年渠道改革与精细化管理持续推进,家居商照双管齐下,增长稳健无忧。长期来看,照明行业整体赛道转换大背景下,政策与资本共同推波助澜,叠加消费升级下需求端品牌意识增强,多方利好龙头整合行业。我们预计公司18-20年EPS分别为1.18元,1.50元及1.89元,考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔,给予公司相比同行业一定估值溢价,给予18年25-30倍PE估值,按照16-19年复合增速计算对应PEG为0.81-0.97,对应合理价值区间29.5元-35.4元,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产增速下滑致家居业务承压,LED行业整合不及预期。

公司发布18年半年报,18H1实现收入及归母净利增速11%和2%。公司18H1实现营业收入36.4亿元,同比增长11.34%,实现归母净利3.7亿元,同比增长2.44%;其中18Q2实现营业收入20.71亿元,同比增长16.16%,实现归母净利2.23亿元,同比下滑0.86%。 主要产品线表现优异,收入增速转好。分产品方面,食品加工机产品营业收入15.44亿元,同比增长12.29%,营养煲产品营业收入12.07亿元,同比增长12.26%,电磁炉产品营业收入3.20亿元,同比增长5.29%,西式电器产品营业收入4.56亿元,同比增长13.57%。分渠道来看,我们估计公司线上同比增速20%左右,线下增速受益于新开门店、产品升级等同比增速转正。根据18H1中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升4pct至61%,搅拌机同比降低4pct至36%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了5%、28%、8%,产品结构升级趋势明显。 受益于产品升级,公司毛利率有所提升,加大营销投入略影响净利率水平。公司继续加强研发,18H1研发投入1.2亿元,占收入3.3%,公司不断推出高端新品,高端产品占比提升带动公司均价及毛利率双升,公司18Q2毛利率同比提升0.56pct至34.15%,同时公司签约杨幂代言豆浆机品类且目前已经拓展至破壁料理机、电饭煲等产品,公司加大原有品类推广、终端门店改造导致18Q2销售费用率同比提升了7.37pct至20.7%,由于公司处置苏州九阳公司以及联营公司分红取得大量一次性投资收益1.26亿元,占收入比重同比提升4.75pct,最终18Q2公司归母净利率同比略降低1.85pct至10.77%。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司回购股份用作股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权并纳入合并报表范围,公司未来拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长5%、14%,12%,EPS分别为0.94、1.07、1.20元,目前收盘价对应公司18年17.5倍PE,参考可比公司,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价值区间为16.92-18.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。