23 全年归母净利润实现双位数增长， 24Q1 营收净利维持正增。 公司发布 23 年报及 24Q1 财报， 23 年全年实现营收 112.02 亿元，同比增长 9.06%，实现归母净利润 17.32 亿元，同比增长 10.20%，扣非净利润达 15.83 亿元，同比增长7.06%。其中 23Q4 及 24Q1 分别实现营收 32.69 及 22.37 亿元，同比增长 7.71%及 2.75%，分别实现归母净利润 3.60 及 3.98 亿元，同比增长 6.18%及 2.49%。2023 年公司拟向全体股份派发股息 0.5 元/股，对应当前股价股息率达 2.0%。 23 年烟灶稳健增长，洗碗机集成灶继续扩张。 分业务看， 2023 年公司第一品类群 油 烟 机 / 燃 气 灶 / 消 毒 柜 分 别 实 现 收 入 53.2/26.7/4.7 亿 元 ， 同 比 增 长10%/9%/-2%。第二品类群一体机/蒸箱/烤箱分别实现收入 6.9/0.7/0.7 亿元，同比下降 7%/32%/12%，其他品类看，洗碗机及集成灶实现较好增长，分别实现收入规模 7.6 及 4.6 亿元，同比增长 28%/21%。公司烟机及燃气灶毛利率分别达53.99%及 55.77%，同比提升 2.26 及 1.1pct。参考奥维数据，公司线下零售额方面吸油烟机/燃气灶/蒸烤一体/洗碗机市场份额分别达 31%/30%/31%/20%，线上 零 售 额 方 面 烟 灶 套 餐 / 厨 电 套 餐 / 烟 机 / 燃 气 灶 市 场 份 额 分 别 为33%/31%/18%/12%，精装渠道方面老板品牌市场份额达 32%，稳居行业第一水平。 公司推出 2024 年股票期权激励计划以及第二期事业合伙人持股计划。 公司期权激励计划拟授予的股票期权总量为 575.00 万份，约占公司总股本比例 0.61%，行权价格为 18.92 元/份，激励人数达 341 人（中层管理人员及核心技术（业务）骨干）。考核以 23 年营收为基数， 24/25/26 年复合增长率目标达 10%（触发值为 5%）， 24-27 年整体摊销费用达 3599.5 万元。 公司第二期事业合伙人持股计划包括的公司核心管理人员，包括董事（不含独立董事）、总经理、副总经理、高级总监、总监等。考核以 23 年营收为基数， 24/25/26年复合增长率目标达 10%（触发值为 5%），同时对应当年归母扣非净利润不低于 2023 年归母扣非净利润。 投资建议与盈利预测。 公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期看受地产景气度影响自身业务增速有所承压，但长期看我们判断公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升业务规模。我们预计 24-26 年公司归母净利润增速达 7.5%/7.4%7.1%， EPS 为 1.96/2.11/2.26 元每股，给予公司 2024年 13x-16xPE 估值，对应合理价值区间为 25.48-31.36，维持“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不急预期，原材料价格波动。

公司发布 23年年报及 24Q1财报。 公司 23年实现收入 2050.18亿元，同比7.93%，归母净利润 290.17亿元，同比+18.41%。其中 23Q4实现收入 492.06亿元，同比+17.70%，实现归母净利润 89.25亿元，同比+43.90%。 24Q1实现收入 365.96亿元，同比+2.53%，实现归母净利润 46.75亿元，同比+13.77%。公司 2023年每 10股派现 23.8元，分红率 45.3%，对应股息率5.6%。 收入拆分： 分产品看，全年空调 1512亿元（yoy+12%）、工业制品 100亿元（yoy+32%）、绿色能源 71亿元（yoy+51%）、原材料为主的其他业务 294亿元（yoy-18%）；分地区来看，内销 1497亿元（yoy+15%）、外销 249亿元（yoy+7%）。根据产业在线数据，格力 2023年全年内销出货 yoy+4%，出口出货 yoy-2%， 24年前两月内销出货 yoy+15%，外销出货 yoy+12%。 毛销差提升，整体盈利能力提升。 23年毛利率同比+4.53pp 至 30.57%（其中内销毛利率+2.78%，外销毛利率+9.36%），销售/管理/研发费用率分别变动 2.42pp/0.42pp/-0.01pp 至 8.36%/3.19%/3.30%，毛销差提升， 23归母净利润率同比+1.26pp 至 14.15%。单季度来看， 23Q4归母净利润率同比+3.30pp 至 18.14%， 24Q1归母净利润率同比+1.27pp 至 12.78%。 现金流全年新高，合同负债金额高位。 公司 2023年经营活动现金净流量 564亿元，为当期净利的 2倍，体现了公司优秀的经营质量； 24Q1合同负债 205亿元，环比增加 69亿元，与去年同期 237亿元基本持平，说明经销商提货情况基本和去年一致，保持着较好的积极性。 盈利预测及投资建议。 公司投入 30亿元资金启动家电以旧换新，其中格力品牌补贴 240元-1000元，非格力品牌补贴 220元-800元，以旧换新政策有望持续提升品牌集中度。公司收入端稳健增长，利润率持续提升，稳健的业绩及低估值提供足够安全垫。我们预计公司 2024年实现归母净利润 312亿元，参考可比公司估值，给予 2024年 10X-11倍 PE 估值，对应合理价值区间55.5-61.05元，“优于大市”评级。 风险提示。 终端需求波动，行业竞争加剧。

公司发布 23年年报及 24Q1财报。 公司 23年实现收入 27.75亿元，同比43.19%，归母净利润 3.22亿元，同比 7.92%。其中 2023Q4实现收入 6.47亿元，同比 60.02%，实现归母净利润 0.59亿元，同比 64.93%。 24Q1实现收入 8.25亿元，同比 46.14%，归母净利润 0.85亿元，同比 102.33%。公司年度分红 0.35元/股，分红率 40.45%。 家电业务快速增长，汽零业务持续拓展。23年公司吸尘器业务实现收入 16.31亿元，同比增长 17.98%，其他小家电业务实现收入 8.22亿元，同比增长117%；汽车电机业务实现收入约 2.02亿元，同比增长 172%。 受益于新客户拓展，公司家电业务实现快速增长。 新客户 SN 全年贡献 4.85亿元收入，占比达到 17.48%，剔除新客户贡献，我们测算来自原有大客户TTI 的收入增长 9%。 盈利能力从 22年高位回归至正常水平。 受人民币贬值影响， 23年公司毛利率 +1.33pp 至 19.11% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-0.05pp/-0.73pp/-0.56pp 至 0.40%/4.38%/3.65%，最终 23年公司归母净利润率同比-3.79pp 至 11.61%，回归至正常水平。 盈利预测及投资建议。 公司以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务，公司家电业务稳健，随着汽车电机业务逐步贡献增量，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 3.74亿元、4.7亿元、 5.76亿元，参考可比公司，给予公司 2024年 22-25倍 PE 估值，对应合理价值区间为 22-25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外需求不及预期，汽车业务竞争激烈。

公司 23年全年收入规模 2614亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 166.0亿元，同比增长 12.8%。其中 Q4单季度实现收入 627.7亿元，同比增长 6.8%，实现归母净利润 34.5亿元，同比增长 13.2%。 Q4单季度收入及利润端实现良好稳步增长，增速表现均环比优于 Q3单季度。公司拟派发分红每股 0.804元，分红率超过 45%，对应当前股价股息率为 3.38%。此外公司计划 25、26年分红比例不低于 50%。 国内市场毛利率提升，带动整体盈利能力继续修复。 2023年公司国内受益于大宗原材料下降以及自身的数字化、产品结构优化，毛利率提升同比提升，带动公司整体毛利率同比提升上升 0.2pct，达到 31.5%。其中 Q4单季度毛利率达 34.03%，同比提升 0.06pct。 中国区推进品牌升级，海外市场推进高端创牌。 公司制冷/厨电/洗涤/空气/用水 业 务 分 别 实 现 收 入 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿 元 ， 同 比 增 长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。中国区方面， 参考 Gfk 数据，公司冰箱制冷产业线下线上份额提升分别提升 1.3pct/1.1pct，达 45.2%/40.3%，高端市场份额提升显著。厨电业务全年收入增长超过 10%，在高端嵌入式品类份额达到 17.9%。线上市场零售额份额 4.3%，同比增加 0.8个百分点。洗涤产业公司线下/线上销售额份额达 47.5%/40.4%，同比提升 1.5pct 以及持平。空调业务中卡萨帝星云推动公司在 10000元以上高端份额达到 37%，位居高端市场第一。 2023年三翼鸟门店零售额同比提升 84%，成套占比超过 60%。 海外市场方面，公司实现收入 1364亿元，同比增长 7.6%，坚持高端创牌战略，融合全球研发资源、推出原创技术引领行业趋势。 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入 797.5/284.5/95.2/57.8/36.2亿元，同比增长4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。参考欧睿数据， 2023年全球家电零售市场规模达到 5301亿美元，同比增长 1.5%。其中：核心家电产品零售额达到2870亿美元，同比持平，公司海外表现优于行业平均。 投资建议与盈利预测。 我们认为卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，继续明确高端市场优势。国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司 24-26年EPS 分别为 1.99/2.24/2.53元，同比增长 13.1%/12.8%/12.5%，给与公司24年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 29.85-35.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

苏泊尔发布 2023年年报。 公司 23年实现收入 213.04亿元，同比 5.62%，归母净利润 21.80亿元，同比 5.42%。其中 23Q4实现收入 59.37亿元，同比 14.40%，实现归母净利润 8.18亿元，同比 7.75%，对应归母净利率为13.77%。同时，公司公告每 10股派现 27.3元，对应股息率 4.7%。 内销稳健，外销恢复性增长。 全年来看，内销方面，公司核心品类市场占有率持续提升，内销收入增长 1%；外销方面，公司自 23Q3以来明显改善，受益于 SEB 补库存，公司全年外销收入增长 19%。 外销毛利率提升拉动整体毛利率走高。 我们判断，受益于外销收入大幅增长带来的产能利用率提升，公司全年外销毛利率同比提升 1.99pp 至 20.47%，全年公司毛利率提升 0.52pp 至 26.3%，单季度来看， 23Q4毛利率同比提升2.56pp 至 28.63%，销售/管理/研发费用率分别变动 0.52pp/-0.05pp/-0.01pp至 10.67%/1.73%/2.49%， 23Q4归母净利润率同比-0.85pp 至 13.77%。 盈利预测及投资建议。 展望 2024年，我们认为公司外销在高基数的背景下仍旧有望实现增长，内销凭借品类拓展实现持续增长，降本增效提升盈利能力。 我们预期公司 2024-2026年实现 EPS 2.91元、 3.16元、 3.42元，同比增长 7.8%、 8.5%、 8.2%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司 2024年 20-22倍 PE 估值，对应合理价值区间为 58.2-64.02元，“优于大市”评级。 风险提示。 SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

公司发布业绩预告。预计 2023年营业总收入 2050亿元-2100亿元，同比增长 7.8%-10.4%；实现净利润约 270-293亿元，同比增长 10.20%-19.60%； 扣非归母 261-278亿元，同比增长 8.8%-15.9%。 公司业绩变动原因：2023年，公司经营业绩稳中向上，收入、利润较上年同期均有增长。公司始终聚焦空调主业，坚持以消费者需求为导向，丰富产品品类，积极拓展销售渠道；同时，公司持续进行工业化转型，在高端装备、工业制品、绿色能源等多元化领域持续发力，创造更多的领先技术，为业绩提供增长动力。 公司增持子公司格力钛新能源。据公司 12月 21日公告，本次交易，格力电器以作价 10.15亿元，受让 12名交易对象共计格力钛 24.54%的股份，受让后合计控制格力钛 72.47%的股份（其中公司直接持股格力钛 55.01%，董明珠持有格力钛 17.46%股份）。除本次交易外，管理层未来十二个月仍将择机与剩余格力钛股东开展受让格力钛剩余股份事宜。 格力钛前身为银隆新能源，2021年格力电器竞得公司 30.47%股权后改名格力钛，成为格力电器控股子公司。主营业务包括钛酸锂电池核心材料，电池，储能，新能源汽车基础零部件到终端产品的整体布局，并有结合空调技术研发的光伏直流空调及家用电器系统，是格力电器新能源业务板块的重要组成部分。2022年格力钛仍大幅亏损，实现营业收入 25.87亿元，毛利额 4.13亿元，净利润为-19.05亿元，年度经营活动现金流净额 0.45亿元。2023H1格力钛亏损收窄，现金流情况继续好转，取得营业收入 14.4亿元，净利润-1.71亿元，经营活动现金流净额 2.09亿元。 投资建议。公司收入端稳健增长，利润率持续修复，低估值及稳健业绩提供足够安全。我们预计 2023年公司实现归母净利润 279亿元，给予 2023年10X-11XPE 估值，对应合理价值区间 49.6-54.56元。低估值提供充分安全垫及修复弹性，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，终端需求波动。

技术创新驱动，研发持续投入。作为技术创新驱动型公司，公司持续增加研发投入。截至23H1，公司拥有1244名研发人员，占公司总员工人数的29.32%；截至23H1，公司累计已拥有授权发明专利172项，软件著作权81项，受理中发明专利673项。23Q1-Q3公司研发费用率达15.55%。 清洁服务机器人新品扩充产品矩阵。2023年10月12日，公司重磅发布了两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品：新款家用AI扫拖宝RS20Pro和首款商用清洁机器人BS1。我们认为，清洁服务机器人的发布体现了公司在智能机器人方向的积极探索与布局。C端的AI扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭，云视觉商用清洁机器人BS1聚焦企业楼宇清洁市场，一方面为公司继续拓宽智能家居产品线，另一方面是公司视觉导航方案在智能服务机器人领域的前瞻性实践。 云平台贡献持续提升。截至23H1，云平台服务收入3.8亿元占收入比例提升至16.7%，毛利率高达75%。公司的核心技术均以物联网云平台为核心、以视觉交互形式为特色开展研发，在物联网云平台形成的强大中台能力基础之上，配合以智能家居产品的硬件技术创新。公司以云平台为基础，发展了“智能家居+物联网云平台”的双主业。我们预计未来云平台贡献的持续增加，将帮助公司在软件能力上持续提升，协助硬件产品的智能化转型。 收入稳健增长，盈利能力大幅回升。公司23Q1-Q3累计收入35.08亿元，同比增长11.8%；实现毛利率43.4%，同比+7.4pct；归母净利润达4.01亿元，同比增长83.3%。公司毛利率的提升主要得益于精益化的供应链管理，降本，渠道和产品结构优化等多方面综合因素，带来最终盈利能力的大幅回升。 投资建议及盈利预测。公司是智能家居赛道中的种子选手，通过聚焦视觉物联网优势，全产品、全场景、全渠道布局，不断积累品牌势能。精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024年实现归母净利润7.52亿元，公司2023-2025年EPS复合增速为34%，给予公司1-1.05的PEG（2024E）预测，对应2024年PE估值34X-36X，对应合理价值区间45.56元-48.24元，给予“优于大市”评级。 风险提示。终端需求波动，上游集成电路行业发展制约。

公司主要产品为电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电，电饭煲出口额全国第二。公司成立于1999年，2022年公司实现营业收入4.42亿元，实现归母净利润0.34亿元。分产品来看，公司电饭煲产品收入占比为77%（2022年），为公司核心产品，根据公司招股说明书援引中国机电产品进出口商会发布的《2020年中国电子家电出口百强企业榜单》，公司为全国电饭煲出口销售额第二名。分区域来看，公司港澳台及海外地区收入占比超过90%（2022年）。 公司ODM业务为主，自主品牌OBM为辅。公司主要客户有Panasonic（松下）、HamiltonBeach（汉美驰）、RussellHobbs（领豪）等国际小家电品牌商和大型连锁零售商，基于多年ODM业务沉淀的厨房小家电产品设计与生产能力，积极开拓自主品牌业务，通过京东、天猫、亚马逊等多渠道电商平台及线下礼品渠道进行销售。 如何看公司未来的增长点？一看新客户，二看新品类，三看自主品牌。新客户方面，公司22年ODM客户数量130家，在保持原有客户紧密合作的同时，公司积极推进落地与泰国海尔、美国电饭锅第一品牌Aroma等新合作项目。 新品类方面，公司围绕电热技术持续拓展新品类，推出多功能烤盘、空气炸锅、三明治机等烘烤产品品类，基于自身研发生产优势和客户需求，拓展至电热器、加湿器等生活小家电领域。自主品牌方面，公司近年来创设“ICOOK（自煮食代）”品牌，积极开拓国内及国际市场，目前自主品牌仍处于发展初期。我们认为国内外小家电空间大，自主品牌有望为公司带来新的增长。 盈利预测及投资建议。公司作为国内电饭煲出口龙头，逐步拓展其他厨房小家电产品及生活小家电，同时逐步培育自主品牌，未来有较大发展空间。我们预计公司2023-2025年实现EPS0.88元、1.05元、1.20元，参考可比公司估值，给予公司2024年15-20倍PE估值，对应合理价值区间为15.75-21元。首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。海外需求不及预期，国内品牌竞争激烈。

公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64 亿元，同比-27.96%。其中 2023Q3 实现收入 24.64 亿元，同比 11.24%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比-26.42%。 外销快速增长拉动公司收入增速回升。公司前期公告（8 月 30 日《关于调整2023 年度日常关联交易预计的公告》）上调关联交易指引由年初的 2.09 亿美元调增至 3.50 亿美元（对应 25.2 亿人民币），按照此指引，我们估计公司收入增长主要源于外销收入的大幅提升。 内外销结构因素拖累公司毛利率。外销占比提升使得公司毛利率降低，23Q3毛 利 率 -6.23pp 至 22.43% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-2.61pp/-0.79pp/0.01pp 至 11.05%/3.26%/3.31%，23Q3 归母净利润率同比-2.42pp 至 4.72%。 盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。我们预计公司 23-25 年实现 EPS 0.66 元、0.71 元、0.75 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 18-20 倍 PE 估值，对应合理目标价值区间为 12.78-14.2元。维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈

公司发布公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入107.55亿元，同比0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中2023Q3实现收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。 外销实现恢复性增长。公司外销收入经历了多个季度的下滑，经过我们测算，公司23Q2实现外销收入增长2%，23Q3外销进一步恢复，收入同比大幅增长约38%，外销高景气度持续。内销在22Q3增长70%的高基数下，23Q3内销收入出现约14%的下滑。 财务费用率变动影响公司归母净利率。23Q3毛利率同比-0.65pp至23.10%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09pp/-0.33pp/0.25pp/4.49pp至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率大幅变动导致公司23Q3归母净利润率同比-2.20pp至7.75%，单季度利润率环比23Q2提升0.48pp。 盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，依靠研发制造优势，品牌不断孵化，公司内销发展可期。我们预计公司23-25年实现归母净利10.32亿元、11.75亿元、12.70亿元，给予公司2023年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为22.5-25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈

公司发布 23年三季报。公司 23年前三季度实现收入 39.94亿元，同比 7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比 11.45%。其中 2023Q3实现收入 13.20亿元，同比-7.97%，实现归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。我们判断，受去年高基数影响，公司 23Q3收入增速短期承压。 产品迭代升级推动毛利率提升，新品营销投入加大，公司净利率有所下行。 受益于高端化战略及产品迭代，23Q3毛利率提升 4.48pp 至 57.33%，由于公司 23Q3高速电吹风、联名产品等新品推出，公司加大营销投入，23Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动 8.56pp/0.19pp/0.20pp 至30.83%/2.99%/1.97%，23Q3归母净利润率同比-3.38pp 至 16.57%。另外，公司通过高新技术企业认定，企业所得税减按 15%征收，经过我们测算，我们估计 23年将有 1.1亿元左右的税收减免（相对于前期按照 25%税率）。 盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化，驱动品牌升级，拓展新兴渠道，收入端有望持续稳健增长。我们预计公司 2023-25年公司实现 EPS 分别为 2.53元、2.84元、3.18元，给予公司 2023年 25-30倍 PE 估值，对应合理价值区间为 63.25-75.9元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，市场竞争加剧。

公司发布 23年三季报。公司 23年前三季度实现收入 33.18亿元，同比+22.96%，归母净利润 3.16亿元，同比+31.24%。其中 23Q3实现收入 9.77亿元，同比+14.89%，实现归母净利润 0.79亿元，同比-14.46%。 我们判断产品及渠道优化拉动毛利率及销售费用率提升，净利润率环比 23Q2有明显恢复。我们判断由于产品及渠道持续优化，公司 23Q3毛利率同比+3.95pp 至 40.82%，销售/管理/研发费用率分别变动 5.51pp/1.02pp/0.13pp至 23.03%/5.65%/3.80%，23Q3归母净利润率同比-2.77pp 至 8.07%，公司利润率水平相对于 23Q2的 6.59%已经有明显恢复。 盈利预测及投资建议。公司品牌战略升级，拓展刚需类厨房小家电产品及非厨房类小家电，产品结构持续优化，我们认为公司具备广阔发展空间，我们预计公司 2023年-2025年实现归母净利 4.62亿元、5.55亿元，6.43亿元，参考可比公司估值水平，给予公司 23年 22-25倍 PE 估值，对应合理价值区间为 64.68-73.5元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。

公司发布 2020年年报，收入及归母净利分别增长 27%和 53%。公司 2020年实现营业收入 7.01亿元，同比增 27.17%，实现归母净利润 1亿元，同比增 52.56%。其中公司 2020Q4实现营业收入 2.60亿元，同比增 46.85%，实现归母净利 0.32亿元，同比增 41.65%。另外，公司分红预案为每 10股派发现金 2.5元（含税），叠加 2020年半年度补充性分红，全年 0.98亿元，分红率 97.49%。 公司 Q4收入增速环比改善。收入端来看，2020Q4公司收入增速优于前三季度，环比改善明显，我们认为 1）从行业来看，后疫情时代，消费者消费习惯改变，线上占比提升趋势延续；2）以养生壶、饮水机、烤箱、蒸锅为主要产品的自主品牌持续快速增长。 大力发展自主品牌，进一步丰富产品线。公司大力发展自主品牌，逐步摆脱靠单一养生壶产品贡献收入，养生壶收入占比从 2019年的 38%降至 2020年的 30%，饮水机烤箱蒸锅等新品类收入增长带动整体收入快速增长。 线上线下全渠道布局，注重用户体验。公司 2020年线上收入超 90%，其中天猫直销渠道增速超 70%，全年该渠道收入占比超过 50%；公司线下收入占比约为 8%，公司主要在线下尝试终端体验店，目前公司累计终端门店 533家。 盈利预测及投资建议。作为国内高端小家电品牌，公司在产品端投入大量研发，并逐步丰富自身产品矩阵，持续进行品类拓展，我们认为公司有望受益于小家电行业新兴品类的稳健增长及小家电行业线上销售占比持续提升的趋势，我们预期公司 2021-2023年实现 EPS 0.61元、0.82元和 1.05元，分别同比增长 32%、35%、28%，参考小家电可比公司，考虑到公司目前收入规模较小，未来具有较高的增长性，给予公司 2021年 35-40倍 PE 估值，对应合理目标价值区间为 21.35-24.4元，“优于大市”评级。 风险提示。小家电品牌线上竞争激烈，新品类拓展不及预期。

公司发布2019年报,收入增长20.2%,归母净利润同比增长21.9%。公司2019全年实现销售收入16.8亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长21.9%。Q4单季度,公司实现收入和归母净利润达5.42亿元及1.56亿元,同比增长16.0%及19.4%,公司19年营收及利润增长态势良好,作为龙头继续推动集成灶行业渗透率提升。2019年公司拟每10股分红5.42元(含税),分红比例达76%,参考4月15日收盘价,股息率达4.7%。20Q1受制于疫情影响,公司预告一季度归母净利润同比下降70%-75%,我们认为公司短期销售规模有所下滑,但中长期成长趋势确定。 毛利率继续提升,盈利能力表现优异。2019年公司整体毛利率53.53%,同比上升1.99pct,其中集成灶产品实现毛利率57.45%,同比提升2.30pct,在原材料降价及产品结构优化趋势中稳步提升。费用方面,19年公司继续加强营销力度,销售费用率达15.24%,同比提升4.21pct,研发费用率达3.02%,同比提升0.11pct,致最终净利率为27.3%,同比提升0.36pct,盈利能力维持优异表现。 开放线上渠道权限,加速品牌全渠道布局。2020年公司线上渠道在自营基础上对经销商开放权限,加强渠道协同加速线上品牌布局。线下渠道方面,公司继续完善覆盖全国范围的营销网络和服务,19年开发一级经销商150多家,终端门店400多个,19年累计拥有1400多家一级经销商及3000个营销终端,同时公司继续推进国美、苏宁等KA渠道布局,19年新增KA卖场200多家。此外,公司110万台集成灶及高端厨房电器产能产品项目建设已基本完成,一期项目已投入生产试运行,产能与渠道布局协同推进。 投资建议与盈利预测:20Q1受到疫情冲击,短期业绩增速有所影响,但中长期看,我们认为公司集成灶行业领军地位持续,未来3-5年内将继续受益于行业渗透率提升,自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进,加大KA渠道布局,为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司20-22年EPS分别为0.77元,0.89元及1.02元,考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给予其20年20-25xPE估值,合理价值区间为15.40-19.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。竞争格局恶化,行业渗透不及预期。

格力电器发布2019年业绩快报及2020Q1业绩预告。2019年实现营业收入2005.08亿元(同比+0.24%),实现归母净利润246.7亿元(同比-5.84%)。 2019年单季度实现营业收入分别为410亿/573亿/583亿/438亿元,同比+2.5%/+10.3%/+0.5%/-12.3%;单季度实现归母净利润分别为56.7亿/80.8亿/83.7亿/25.5亿元,同比+1.6%/11.8%/+0.7%/-49.8%。据公司业绩预告,20Q1预计实现收入207-229亿元,同比下滑-44%~-50%;预计实现归母净利润13.3-17.1亿元,同比下滑-70%~-77%。 2019年行业终端疲软库存高企,19Q4开启价格战;据产业在线,2019全年空调行业内销出货9216万台,同比-0.7%。外销5846万台,同比-0.8%。格力全年销量4650万台,同比-5.8%,其中内销3382万台,同比-4.4%;在2019年终端疲软库存高企的态势下,格力于双11通过“百亿大让利”吹响价格战号角,清除库存肃清行业。据中怡康线下数据,格力11-12月均价分别下滑30%及17%;据阿里线上数据,格力11-12月均价分别下滑16%及21%。 20Q1疫情大幅影响产销,价格战继续。据产业在线数据,空调1-2月销量同比-35.1%,其中出口同比-22.1%,内销同比-47.2%。格力1-2月销量同比-43.5%,其中出口同比-35.6%,内销同比-47.7%。终端因空调需要线下安装,出行限制及居家隔离措施下,终端需求受到大幅影响。据奥维云数据,1-3月空调线上销售额下滑44%,线下销售额下滑62%。 2020年低基数下轻装上阵,Q1疫情冲击已落地,后续外可期待内需回暖,内可期待股权激励。我们认为目前一季度疫情影响的冲击已经落地,公司生产端已恢复正常,后续国内需求端回暖有望带动销售回暖。公司于4月12日晚发布回购公告,资金总额30亿元至60亿元,回购价格不超过70元/股,对应回购股份数量约占公司总股本的0.71%-1.42%。这是公司上市以来首次通过二级市场回购公司股票,短期来看支撑股价及市场信心,后续来看,2020年在去年低基数下轻装上阵,混改落地时所提出的4%股权激励方案亦有望逐步推进。 我们给予2019-2021年EPS预测为4.10元,4.14元及4.51元,给予2020年12-15xPE估值,对应合理价值区间49.68元-62.1元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道库存风险,行业价格战风险。