思特威是全球安防CIS龙头，并逐步切入智能手机和汽车CIS市场。安防市场有望在2024年复苏。华为手机回归有望提高国产CIS厂商份额。思特威在汽车市场的业务持续稳步推进。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点全球CIS市场约200亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。根据Yole数据，2022年全球CIS市场规模约213亿美元，同比下降1.9%。其中，索尼市占率42%，三星市占率19%，豪威市占率11%。其他国产厂商格科微市占率4%，思特威市占率2%。国产厂商市占率相对较低，尚待进步。 思特威在安防CIS领域地位稳固。思特威智慧安防CIS产品已经覆盖高端、中端、低端全系列，像素范围包括30~900万。2022年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响，思特威智慧安防业务营业收入有所下降，但公司依然保持着行业优势地位。据TSR统计，2020及2021年，公司均位列全球安防CIS出货第1位，市场份额已经处于比较稳固的领先地位。 思特威中高端5,000万像素智能手机CIS放量在即，汽车CIS稳步推进。思特威中低端智能手机CIS产品已经初步放量，5,000万像素高端产品对标索尼IMX766，将进一步贡献增量。随着采用非美系供应链的华为智能手机回归，我们预计国产CIS厂商份额有望提升。思特威汽车CIS已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。公司汽车CIS保持稳步推进状态。 估值预计思特威2023/2024/2025年营业收入分别为28.97/42.52/64.40亿元。预计思特威2023/2024/2025年EPS分别为0.04/0.61/1.28元。 截至2023年11月1日，思特威市值200亿元，对应2023/2024/2025的PE分别为1,154/82/39倍。评级面临的主要风险下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机CIS产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

23Q3 业绩同比开始上升、环比大幅增加。公司 23 前三季度营业收入 33.49亿元，同比+0.18%，归母净利润 3.74 亿元，同比+25.61%，扣非归母净利润 3.66 亿元，同比+22.84%；单季度来看，公司 Q3 营业收入 11.98 亿元，同比+5.01%/环比+5.48%，归母净利润 1.78 亿元，同比+8.42%/环比+47.59%，扣非归母净利润 1.74 亿元，同比+7.63%/环比+47.03%；盈利能力来看，公司 2023 前三季度毛利率为 20.09%，同比+3.71pcts，净利率11.18%，同比+2.26pcts，扣非净利率 10.93%，同比+2.02pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、美元汇率变动所致。 跟随进入 Dojo 研发， 享有先发优势： 公司与 T 客户建立了长期关系， 已有多项业务合作紧密。 自 T 客户 2019 年提出新项目后，公司积极参与其训练模块载板及主板的 PCB 研发生产。根据 T 客户的规划， 2024 年底有望达 100EFLOPS 算力。我们认为公司成长空间广阔，且取得先发优势及技术壁垒，有望享有大客户继续深耕行业的边际红利。 客户资源优质， 汽车领域奠定基础： 目前公司最大业务为汽车 PCB 板块，国外客户有特斯拉、宝马、大众、保时捷，国内有长城等新势力，汽车领域 PCB 的技术积累有望为公司业务的持续增长奠定良好基础，第二大的业务风光储客户有维斯塔斯、特斯拉， 公司长期合作的国际一线品牌客户实力雄厚、订单稳定、结账准时，为公司提供稳定的收入、利润及现金流。 估值 公司第三季度业绩大增， 根据公司各项业务发展情况，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入 50.08/59.10/69.73 亿元，归母净利润分别为 5.07/6.02/7.27 亿元，对 应 PE 分别为 17.3/14.6/12.1 倍，维持增持评级。评级面临的主要风险 Dojo 相关产品出货量不及预期、原材料价格波动、下游客户开拓不及预期。

公司2021年业绩符合市场预期。伴随着其2022年珠海一期PCB产能持续扩充以及智能化产线的建设，公司业绩将进一步打开成长空间。 投资要点：[Tab维e_S持um增m持ar评y]级，下调目标价至20.01元。考虑疫情对终端出货的影响，下调2022/2023年EPS至0.87（-0.16）/1.05（-0.28）元，预计2024年EPS为1.35元，给予其2022年23倍PE，下调目标价至20.01元。 公司2021年业绩符合预期。公司2021年实现营收59.96亿元，同比+37.27%，归母净利润5.54亿元，同比+25.70%，扣非后归母净利润5.21亿元，同比+32.85%。业绩增长主要由于珠海崇达一期项目投产以及控股子公司普诺威IC载板业务的高速增长。 产能加速释放，智能工厂显著提升盈利水平。公司珠海一期项目已于2021Q2投产，2021年净利率达到了18.49%。2022年公司计划在珠海一期工厂新增两条产线，产能有望实现翻倍增长。同时，公司拟投入36.51亿元用于珠海二期项目的建设，预计将于2022年内开工，建设周期为两年，达产后新增108万平高多层板及42万平HDI年产能。此外公司江门HDI厂已经导入手机终端，将陆续贡献营收增量。 拟开启新一轮股权激励计划，彰显公司长期发展信心。公司公布2022年股权激励方案，拟授予公司255名高管、核心技术人员等共计1751万股限制性股票，业绩考核基准条件为：2022-2024年净利润（扣非后归母净利润，未扣除激励支付费用）不低于6.46/8.34/11.26亿元（2022-2024年CAGR为32%），进一步彰显了公司长期发展的信心。 风险提示。疫情恶化的风险；原材料剧烈波动的影响

首次覆盖给予“增持”评级,目标价35元。公司作为全球龙头PCB厂商,产品聚焦3C领域,是苹果的核心供应商。我们认为5G步伐加快,终端产品革新有望下半年爆发,高阶HDI/SLP以及FPC放量在即。预测2018-2020年EPS分别为1.20/1.40/1.69元,参考行业可比公司的平均估值,给予19年25xPE,对应目标价35.00元。 5G加速终端产品革新,鹏鼎将迎来新一轮成长周期。紧跟终端创新需求、引领行业技术发展趋势是公司的核心竞争力。19年公司在核心客户的份额将继续提升,主板类载板SLP的方案还将被更多厂商采用,公司SLP生产能力全球领先,良率大幅提升渐入收获期。FPC业务收益于折叠屏、光学创新、5G天线等新需求带动,料号增加、份额提升。同时公司提前布局智能可穿戴、智能家居等5G风口下的新兴电子消费品,与一线品牌合作,静待需求爆发。 受益行业集中度提升,公司优势越发显现。PCB行业竞争格局分散,以中小厂商居多,随着近年来原材料的涨价以及环保政策日趋严格,行业落后产能加速淘汰,龙头企业产能与市场份额逐步提升。公司上市之后积极扩产布局智能制造,通过智能装备、智能产线、智能物流、大数据分析等方式实现智能生产,人均产值和毛利率水平显著提升,公司成本优势越发显现。 催化因素:苹果、华为新机备货、5G商用加速 风险提示:竞争加剧,价格下滑;新增产能投产低预期;5G商用放缓。

本报告导读: 公司黄石一期提前扭亏,青淞厂高毛利产品占比持续攀升,三季度同比、环比继续创新高,公司通讯板受下游IDC 需求及明年5G 基站建设带动,增长可期。 投资要点: 维持“增持” 评级,上调目标价至9.52元。公司2018年前三季度实现营收38.49亿元,同比增长14.02%;净利润3.83亿元,同比增长136.70%,由于黄石提前减亏,服务器需求增速显著,公司上调全年净利润为5.40-6.20亿元,超出市场预期,我们上调18-20年的EPS预测至0.34/0.45/0.58元,(上调18-20年EPS 0.17/0.24/0.32元)。参考行业平均估值给予公司2018年28倍PE,上调目标价至9.52元。 盈利能力再创新高。Q3单季度营收13.85亿元,同比增长12.7%,净利润1.87亿元,同比增长216.78%,Q3单季度沪利微电汽车用板增长稳定,利润贡献主要来自青淞厂的通信类产品。经测算公司前三季度毛利率约为22.81%,同比提升4.22%,达到上市以来最高水平。 产品结构调整成效显著,黄石厂盈利超预期。公司从年初开始积极调整黄石接单策略,将部分中端产品订单从青淞厂和沪利微电加速转移至黄石。黄石厂整体产能利用率及营收迅速提升,从二季度开始止亏为盈,Q3单季度黄石厂的盈利近1000万。预计黄石厂稳定产出后的月产值将达到6000万。 受IDC 需求带动,通讯板高毛利产品订单占比提升。三季度通讯板中IDC 市场需求持续强劲,青淞厂产能利用率依然维持在90%以上,除思科以外的其他IDC 类产品订单陆续跟进,高毛利产品占比提升。 后续随着5G 建设的推进,基站类产品毛利率还有提升空间。 风险提示:5G 建设期延迟、宏观经济下行导致企业资本开支减少。