新能源汽车限购政策放宽有望提振板块表现,比亚迪为最大受益标的: 北京为此次政策落地的重要变量城市。截至2019年4月8日,北京积压新能源小客车指标申请为41.7万个。相比2019年新能源汽车指标仅6万,燃油车4万个(含个人与单位)的配额,限购放宽政策有望释放大量需求,我们认为,2019新能源乘用车全年销量超150万辆,增幅50%有望达成,尽管政策执行尚待时日,潜在政策支持有望利好龙头比亚迪。 股价伴随悲观预期回调充分,大股东底部增持坚定信心: 5月公司销量略低预期,伴随新能源补贴超额退坡与市场的担忧,新能源汽车板块近三月回调24%,比亚迪股价前期回调20%,回调较为充分。6月5日,王传福公告增持公司100万股A股,占公司总股本比例0.04%。我们认为增持位置为公司估值底部区间,反应了管理层对公司未来发展前景的鉴定信心。 丰田宣布与比亚迪合作,电池需求明确后续合作空间: 丰田未来规划表述至2025年,其全球新车年销量将有一半来自电动汽车,新能源汽车销量目标提升至550万辆以上。中国为丰田重要的战略市场,电池合作需求明确。与比亚迪合作的宣布,比亚迪电池开放再下一城,是比亚迪走向国际一流的标志性事件,也为比亚迪与丰田后续合作打开空间。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,当前A股股价对应PE32/24/19倍,港股对应PE33/25/20倍,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险。

公司简介: 长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业,已形成轿车、SUV、MPV、交叉乘用车、轻客、微卡、轻卡等乘用车和商用车产品谱系。旗下拥有长安自主品牌以及合资企业长安福特、长安马自达、长安标致雪铁龙等。 自主品牌和长安福特销量下跌,公司业绩受损: 随着长安福特和长安自主热销车型老化,叠加市场需求低迷, 18 年公司销量增速-25.6%,其中长安福特同比-54.4%,长安自主乘用车-21.7%。18 年公司利润同比-91%,其中长安福特由盈转亏,产生投资收益-4 亿元,自主品牌营业利润-27 亿元。19Q1 公司销量同比-32%,归母净利润-21 亿元。 自主改革聚焦重点,新品上市完善布局: 公司开启“第三次创业”,优化品牌架构,聚焦重点业务,对部分业务板块实施混改,减轻公司资本开支压力,改善亏损业务对公司业绩影响。公司加速产品更新,推出CS85、逸动ET、欧尚科赛、欧尚科尚和欧尚尼欧5 款新车,同时CS15、CS75 和逸动等车型将迎来改款换代。 林肯国产开启福特新一轮产品周期: 19 年4 月,福特汽车发布“福特中国2.0 ”战略计划,福特中国地位提升。18 年底开始,福特主力车型逐步完成改款换代,新车Escape 上市。豪华品牌林肯自19 年起将有三款车型国产化,长安福特全面开启新品周期。 估值与评级 我们预计下半年汽车行业大概率进入复苏时区,预计公司2019 年-2021 年销量同比-4.3%/+1.5%/+3.1%,归母净利润为15.8/33.0/45.6 亿元,对应EPS 为0.33/0.69/0.95 元。行业复苏,早周期的乘用车板块估值有望修复。公司第三次创业,叠加长安福特进入新一轮产品周期。给予公司19 年1.1 倍PB,对应目标价10.93 元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1.汽车市场复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.公司战略推进不及预期。

事件:比亚迪4月28日晚间发布一季度业绩报告,报告期内,公司实现归母净利润7.5亿元,较上年同期增631.98%;营收303.04亿元,同比增长22.50%;基本每股收益为0.25元,同比增长1150.00%。 公司新能源汽车销量迅猛增长,2019有望继续翻番:2019年一季度,比亚迪累计销量为11.76万辆,较去年同期11.17万辆上涨5.19%。其中,比亚迪新能源汽车销量为7.3万辆,较去年同期2.9万辆同比上涨了146.89%;纯电动车型由于去年较低的基数(4668台)关系Q1累计涨幅755%;混动车型同比涨幅11.05%。燃油车在公司销量逐渐淡出,同比下滑45.94%。 平台化集成化领先,能源汽车占比超60%:2018年比亚迪年累计实现销量52万辆,新能源汽车占比达47.5%,新能源销量24.8万台。2019年集团新能源汽车占比继续提高,由2018Q1的26.5%迅猛上升至2019Q1的62.2%,集团电动化趋势明确。公司在新能源汽车平台化,集成化的布局保持业内领先,核心三电自主技术带来品质的根本提升,也为市占率铺设带来战略供应的保障。我们预测公司2019汽车销售65万辆,新能源汽车比率上升至70%。 补贴暂未受影响,毛利率环比上升:2018年公司毛利率为16.4%,2019年Q1毛利率上升至19.0%,同比提高1.9个百分点。主要得益于补贴政策的延迟出台,新能源汽车销量环比提升,规模效益与产能利用率的提升,然而伴随新能源补贴退坡政策的出台,对公司新能源汽车毛利率展望造成一定影响。 2019H业绩预告净利润同比上升200%以上:公司发布预告,预计2019H净利润14.5-16.5亿元,同比提升202.65%-244.4%,展望全年,由于销售的迅猛增长,尽管补贴退坡将小幅影响毛利率与乘用车板块利润表现,公司新能源汽车市占率和收入增长态势有望持续。光伏部分受市场低迷的影响,预计将一定程度拖累业绩表现。公司新能源商用车部分,泥头车等专用车的逐步拓展,将带动商用车收入同比实现较快增长。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,净利润增长率分别为57.8%,31.7%,27.9%,当前股价对应PE34/26/20倍。鉴于新能源商用车(泥头车等)迅速发展,相比先前2019/2020年39亿/58亿元的预测,上调2019年盈利预测,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险

事件:公司发布2019年一季报,实现营收49.3亿元,同比增长3.91%,归母净利润净利润6.06亿元,同比增长7.72%,扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.3%。 汽车行业负增长背景下,公司业绩增长放缓:2019年1-3月,乘用车产销分别完成522.7万辆和526.3万辆,产销量同比分别下降12.4%和13.7%。公司实现归母净利润为6.06亿元,同比增长7.72%,其中,1)2019年一季度汇兑损失人民币1.3亿元,去年同期汇兑损失2.2亿元,伴随美元汇率提高,汇兑损失收窄。2)非经常性损益0.89亿元,主要来自当期政府补助,金融套保业务收益等。扣除相关因素,公司实现扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.3%。 毛利率大幅承压,收购资产整合拖累利润:2019Q1,公司毛利率为39.07%,同比去年41.9%的水平下降2.8个百分点,创近5年新低。首次低于40%,主要来源于以下几点:1)汽车产销放缓,玻璃设备产能利用率有所下降,对净利润有小幅影响。2)行业整体下行,浮法玻璃外售进度略受影响。3)收购德国SAM业务年初并表,初期依然在整合阶段。福耀玻璃1月16日公告收购福耀欧洲拟购买德国SAM公司资产,购买价格为5882.76万欧元并对其进行升级改造。短期内此部分资产并不盈利,扭亏整改带来弹性预期。同时,三费费率持续上升,销售与管理费用率分别同比提升0.24与0.65个百分点,以上因素综合对净利润整体带来一定影响。 美国业务稳中有进,ASP上升持续,稳健+高分红可期:2018年公司分红比率提高到70%,我们认为2019年高分红有望延续。公司依旧具备较强的投资价值:ROE同比提高,由2018Q1的2.92%提升至2019Q1的2.96%。2019Q1,公司ASP上升3个点,增长态势延续。此外,美国2018年实现销售310万套,2019年规划390万套,美国业务的增量有望对冲国内产销下滑趋势。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收为223/235/241亿元,净利润为41.9/45.5/48.3亿元,对应2019/2020/2021PE15/13/13倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.10%,维持“增持”评级不变。 风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。

公司简介: 江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成的综合型汽车企业集团。公司现有主导产品包括:重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。 长期看法: 伴随近年乘用车板块和商用车板块均进入下行通道,公司业绩进入历史底部区间,2018年大规模减值计提后,预告归母净利润-7.7亿元,扣非净利润-19亿元,达到公司近年来业绩与PB的最低点。伴随大众第三品牌注入(SOL/西雅特)合作进展持续发酵,江淮大众有望成大众在中国的第三处布局棋子,为江淮带来全新的经营活力。 短期看法: 2018年中国汽车销量同比下滑2.76%,28年来首次出现负增长(中汽协)。受行业不景气影响,2018年公司销售整车及底盘46.24万台,同比下降9.48%,其中乘用车、客车销量下滑明显,公司整体盈利能力下降。展望2019年,我们认为公司费用控制和新品推出将带来扭亏,与合资伙伴的合作沟通亦值得期待。 大众江淮合作进展逐步深化: 大众汽车集团(中国)、江淮汽车和西雅特于2018年11月28日签署谅解备忘录,在共同引领电动出行的变革方面迈进了关键一步。合作方将基于各自的技术实力和产品储备,共同开发一款电动汽车平台。江淮大众力争于2021年前引进西雅特品牌,联合开发西雅特电动车型。 估值与评级 我们预测,公司2018/2019/2020的营收分别为479/479/495亿元,净利润分别为-7.7/0.56/4.6亿元。净利润增长率为-279%/-/725%,对应PE为-/234/28倍。首次覆盖,目标价10.01元,给予“增持”评级。 风险提示: 合资谈判不及预期,新能源销量不及预期,乘用车竞争加剧风险

事件:上汽集团公布2018年年报,2018年实现营业总收入9022亿元,同比增3.6%;归母净利润360亿元,同比增4.65%。扣非归母净利润324亿元,同比减少1.5%。每股派现金1.26元(含税),分红率40.9%,对应当前股价股息率4.7%。 行业增长承压,公司业绩保持稳健:2018年受内外部多重因素的叠加影响车市首现负增长,国内市场销售整车2814.6万辆,同比下降3.8%;2018年,上汽集团实现销量705万辆,同比增长1.75%,市占率扩大1个百分点。公司实现扣非净利润同比-1.5%的增长依然高于行业增速,总体业绩符合公司业绩快报,表现稳健。 资本开支全面布局新四化,分红略低于预期:在新四化的大基调不变的情况下,公司在新四化进行大量投入。与2017年相比,研发费用同比增长23个亿,剔除合并影响,同比增长16.6亿元,公司18年研发支出159.22亿元,母公司研发支出78亿元。面临行业承压,增长放缓,公司每股派现金1.26元(含税),分红率40.9%,对应当前股价股息率4.7%。 2019年行业依然承压,公司销量目标微增长:2019年,宏观下行压力依然存在,终端消费不足,此外,中美贸易摩擦,新能源汽车补贴退坡加速行业产销波动,然而危中有机,减税政策与排放标准升级均将对需求进行刺激,因此,公司对全年销量目标谨慎维持,销量目标为710万台(2018年集团销量705万台),目标实现全年微增长。 合资增长稳健,海外与自主依然是亮点:2019年,我们认为大众,通用未来三年表现将会较为稳健,销量将在+/-5%范围波动;新能源汽车与自主品牌的增量较快,2019年新能源汽车销量有望持续翻倍,海外市场增长35万辆目标有望完成,将成为公司销量增长的主要看点。我们预计2020公司海外达到50万辆,新能源全集团60万辆的目标将有望完成。 估值与评级:我们预测,公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。对应PE分别为8x/8x/7x,按2019年9倍PE计算,对应目标价29.16元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业增长放缓风险,竞争加剧风险,政策风险等

事件:公司公布2018 年年度报告,公司实现营业收入50.74 亿元,同比增长19.24%,其中主营业务收入45.88 亿元,同比增长19.81%;归属于上市公司股东的净利润6.11 亿元,同比增长29.91%;基本每股收益2.21 元,公司年报拟10 派9.90 元 (含税)。 业绩符合预期,车灯龙头冉冉升起:根据中汽协数据,2018 年,中国乘用车产销分别完成 2,352 万辆和 2,371 万辆,同比分别下降 5.2%和 4.1%,在行业负增长的基调下,公司利润水平逆势而上,实现接近30% 的增长,公司成长性再一次兑现。 毛利率提升叠加费用率下降,投资回报率持续提升:2018年,车灯业务毛利率为23.6%,同比提升0.75个百分点,持续提高。费用管控持续优化,2018年三费费率为9.02%,同比下降0.88个百分点。四季度毛利率为25.86%,增长态势持续。我们认为主要得益于大众宝莱等产品上量带来的贡献。此外,公司18年ROE同比提升2.3个百分点至14%。我们认为财务表现的优化主要得益于良品率持续改善与附加值较高的LED车灯产品爬坡上量。 未来三年大年延续,德系日系双元增长:我们认为,未来三年依然是公司业绩大年。2019 年德系订单饱满,一季度探歌大灯上量,全年大众探岳, 速腾,迈腾的LED 产品爬坡,奥迪A3,Q5 的LED 车灯也逐渐上量。此外,2019 年,公司扩宽自主品牌业务,为吉利帝豪,缤瑞的FE 平台改款的LED 灯进行配套。展望2020 年,公司亮点更值得期待,轩逸,致炫等车型的LED 大灯配套在途,并有望获得更多主力车型配套,公司未来三年高增长有望延续。 估值与盈利预测:由于汽车行业增长整体趋缓, 我们预测公司2019/2020/2021 的营收为65/84/104 亿元(先前预测2019/2020 为72/93亿元),净利润为7.5/10.4/13.4 亿元(先前预测2019/2020 为8.1/10.7 亿元),对应2019/2020/2021PE 分别为22/16/12 倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。 风险提示:产品迭代风险,毛利率下滑风险,主要客户销量下滑风险

事件:福耀玻璃发布2018 年业绩报告。报告期内,公司合并实现营业收入人民币202.2 亿元,比去年同期增长8.08%;实现利润总额人民币49.6 亿元,比去年同期增长34.86%,实现归母净利41.2 亿元,比去年同期增长30.86%;实现每股收益人民币1.64 元,比去年同期增长30.16%。 点评如下: 汽车行业负增长拖累国内增长,海外增速较高:2018 公司营收增长8.08%, 呈现过去三年首次个位数增长。2018 年,汽车产销同比下降4.16%/2.76%(中汽协),在行业萧条的大环境下,福耀国内营收同比减少0.64%,跑赢行业产销。海外业务表现亮眼,实现同比增长 24.42%。2018 年,海外营收占比持续提高至42%,比去年同期提高3.7 个百分点。 内生增长放缓,投资与汇兑作出重要贡献:2018 年,公司实现归母净利润人民币41.2 亿元,比去年同期增长30.86%。其中,汇兑收益人民币2.58 亿元(去年同期汇兑损失人民币3.88 亿元);出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64 亿元(去年同期为0.39 亿元)若扣除上述因素的影响,本报告期利润为31.98 亿元,公司利润总额同比增长0.29%。 美国市场盈利能力持续改善,带动净利润率/ROE 大幅改善:2018 年福耀美国实现营收34.2 亿,同比增长59.1%,净利润2.46 亿,相比去年盈亏平衡边缘(508.23 万元)获得了大幅提高。2018 年,美国业务净利润率提升至7.2%,同比去年0.02%有显著改善。带动2018 年公司净利润率大幅改善,同比2017 提升3.48 个点。公司净利润率的改善,主要来自于美国业务爬坡对净利润率的提升。 蓝筹本色不改,行业下行分红比例提升,ROE 大幅改善坚定投资者信心:在汽车行业下行,增长放缓的大基调下,公司逆势而上,继续提高分红比例,由2016/2017 的60%提升至70.01%,此外,公司ROE 大幅提高至20.81%,创三年内新高,进一步坚定长期投资者的信心。展望未来,我们认为伴随行业增长的复苏与美国业务的改善,公司内生增长在2019 年将持续改善,表现值得持续期待。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021 的营收为223/235/241 亿元,净利润为41.9/45.5/48.3 亿元,对应2019/2020/2021PE 15/13/13 倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.14%,维持“增持”评级不变。 风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。

1)新能源乘用车销量同比增长291%,全年销量破60万目标可期:1月新能源汽车销量28668辆,同比上升291.11%,环比下降38.55%,燃油车销量15252辆,同比下降56.43%,环比下降33.65%,1月销量43920辆,同比上升3.74%,环比下降36.93%。2019年比亚迪共计划投放约7款新车型,车型与价格带铺设更为全面,全年新能源突破40万,总销量突破60万销量目标可期。 2)无惧补贴退坡,龙头领先产品布局完整:2019年面临补贴退坡风险,是行业洗牌,结构调整的关键一年,应对补贴政策逐渐退出的关键过渡期,伴随补贴超额退坡风险,新能源汽车的竞争终将回归到产品和技术的市场化竞争中。我们认为,比亚迪产品布局完善,技术方案前瞻。在平台化,集成化,规模化,成本管控均在业内领先,补贴退坡对利润的承压有限。未来伴随公司对技术,成本的持续追求,将有望率实现脱离补贴的盈亏平衡。 3)动力电池战略自供无忧,扩产外供存弹性:在行业动力电池供不应求的背景下,比亚迪自供电池对核心零部件的战略供应进行保证,产能瓶颈无忧。目前,比亚迪动力电池规划产能已突破100GWh,其中深圳及惠州总产能16GWh,青海动力电池工厂总规划24Gwh一期12Gwh预计19年初投产,西安高新区项目30Gwh、重庆璧山20Gwh,比亚迪和长安合资公司规划10GW,19年部分三元电池技术路线将切换为622,电池外供也在有条不紊进展,在重庆设立工厂,为长安汽车提供动力电池,其他外供项目有望持续开花落地。 估值与盈利预测:我们预测,公司2018/2019/2020的营收分别为1218亿,1329亿,1446亿元;净利润分别为29亿,42亿,66亿元,净利润增长率分别为-30%,48%,58%,当前股价对应分别为PE49倍,33倍与21倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:政策不及预期,行业需求不及预期,技术迭代风险。

1)基于主业横向拓宽,培育新的业务增长点:福耀玻璃在汽车玻璃领域的深耕多年,渗透率与专注度已经到达较高的水平。在汽车相关边缘业务领域进一步扩宽,发展边际业务,做大规模,成为公司审时度势的必然选择。通过购买SAM资产,福耀有望试水汽车内外饰业务,增强主业产品集成化产品供应能力,提升附加值,培育新的业务增长点。 2)深化全球化战略,提升在欧洲市场布局:福耀玻璃2018年三季度实现营收151.22亿元,其中第三季度实现收入50.3亿,实现了收入端7.5%增长,这得益于福耀玻璃海外扩张速度的加快。福耀玻璃海外最大收入增量来自美国,覆盖美国25%汽车玻璃市场,在欧洲汽车玻璃市场占有率水平仅有10%,通过收购SAM,将有助于提升公司在客户端与产能端的开拓,进一步提升在欧洲市场的综合影响力,加快福耀玻璃在全球国际化布局步伐。 3)行业增速放缓,分散策略确保成长性:2018年,我国汽车产销分别完成2780.9万辆和2808.1万辆,同比分别下降4.2%和2.8%,增长速度放缓。2019年依然面临下滑风险,同时,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%。18年以来先后收购三锋、德国SAM公司,有助于进一步在地域上与业务上分散经营,并进一步发挥成本与客户侧的协同效应,有望在行业下滑的整体基调下,确保公司未来成长性。 估值与盈利预测:我们预测,公司18/19/2020的营收为206.38亿,230.70亿,244.89亿元;净利润为37.02亿,41.31亿,44.90亿元,对应净利润增长率为17.57%,11.59%,6.15%,对应EPS分别为1.48元、1.65元与1.79元,当前股价对应PE15倍,14倍与12倍,鉴于行业增长趋缓,我们将公司的目标PE下调至15倍,对应目标价下调至24.75元,由于公司为行业龙头,并且具备海外逻辑,维持“增持”评级不变。 风险提示:海外增长不及预期,收购进度不及预期,企业整合不及预期。