2022年6月23日公司发布公告，公司拟将持有的深圳市思迅软件股份有限公司67.21%股份，以对应的长期股权投资账面净值全部一次性划转至新设全资子公司中长石基信息技术（海南）有限公司（以下简称“石基海南”）。 坚定推进国际化战略，石基海南成为公司连接国内及国外的总部企业。石基信息按照对思迅软件的长期股权投资账面净值作价1.88亿元，向全资子公司石基海南划转其持有的思迅软件67.21%股份。划转完成后，石基信息仍然间接持有思迅软件67.21%股份，思迅软件仅作投资主体变更，其他事项不发生变化。 此举是公司国际化战略坚定推进的体现。公司希望将石基海南作为连接国内外业务的重要枢纽，依靠海南自由贸易港的发展红利，将石基海南建设为服务全球的平台化的软件系统提供商及服务商。中长期看，石基海南有望成为公司连接国内及国外的总部企业，为石基信息国际化增添助力。从此次整合可以看出，公司坚定推进全球化战略，内部架构向着更有利于国际化发展的方向进行调整。 国内外复产复工趋势下公司下游有望回暖，今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）从下游来看，国内多个政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产；国外酒店业快速回暖，万豪、洲际酒店集团21年净利润已经是19年水平的70%以上；希尔顿、万豪集团2022Q1净利润水平超2019年同期，同时2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。 2）从公司自身进展来看，针对SEP平台，公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA协议不断推进。针对云POS，国内新开的国际品牌酒店2021年大部分选用的是公司的云POS，国外今年三月份开始云POS上线速度快速增长，影响力TOP5的国际酒店集团中有4个已经选用。同时，云POS去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS，预计公司2022-2024年营业收入为40.16/48.66/59.97亿元，对应PS为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。

政策是复苏基石：政策坚定支持复产复工，酒店、餐饮等行业是重点帮扶对象。国家政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产。5月 25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出保持经济运行在合理区间，国常会确定6方面 33条稳经济一揽子政策措施，各部门 5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。5月 31日，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出住宿和餐饮业等 7个行业企业纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策范围，预计新增留抵退税 1420亿元；对符合条件的餐饮、住宿、旅游行业中小微企业、个体工商户，鼓励政府性融资担保机构提供融资担保支持。 在国家政策指引下，各地加快政策制定实施步伐。作为受疫情影响较大地区，上海《上海市加快经济恢复和重振行动方案》（后文简称《方案》）具代表性意义。 《方案》中明确从多个方向给予旅游、餐饮等重点行业帮扶：1）重点行业纾困： 对餐饮、零售、旅游等 5个特困行业，从 4月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。2）扩大房屋租金减免范围：鼓励引导商业综合体、商务楼宇、专业市场等非国有房屋业主或经营管理主体，向最终承租经营的小微企业和个体工商户给予6个月房屋租金减免。对符合条件的非国有房屋业主或经营管理主体，按照减免租金总额的 30%给予补贴，最高 300万元。3）加快复工复产进度：在具备条件后有序推动餐饮、居民服务、文旅会展等人员聚集型行业复工，对符合条件的旅行社，旅游服务质量保证金暂退比例由 80%提高至 100%。 酒店、餐饮等领域是公司最重要下游，公司酒店、零售、支付、餐饮、旅游及第三方硬件配套业务的收入占总收入的比重近 85%，自主智能商用设备业务也与相关下游有较强的协同效应，下游的回暖对公司业绩增长具有重要的支撑作用。 我们认为，从行业层面看，酒店等行业复工复产是下游回暖的基础；从公司层面看，我们从三个角度，分析公司云化、国际化成功的重要因素。 转云关键之一：公司云业务快速推进，SEP 平台、云 POS 取得亮眼成绩。 1）ARR：2021年末公司 ARR 达到 2.6亿，同比提升 26%，SaaS 业务平均续费率超 90%；2）SEP：公司的石基企业平台（SEP 平台）2021年已经在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle、Duxton 等酒店集团共上线 27家酒店，其中包括在 1家半岛酒店示范酒店和 2家洲际酒店集团示范酒店，同时积极参与数个重要国际酒店集团对新一代信息系统的投标和测试。3）云 POS：在万豪、洲际、凯悦等酒店集团稳定推广，2021年末公司云 POS 产品上线总客户数达 2271家。 成熟的人员体系布局是支撑国际业务发展的重要基础。公司从 2016年开启国际化进程，通过多年努力，已建成了服务于全球的研发、销售、服务网络体系，海外国际化团队超过 1000人，区域覆盖大中华区、亚太区、欧洲区、美洲区四大区域，并有多位具有 Micros 或洲际酒店等行业背景的人才。 转云关键之二：今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）SEP：公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA 协议不断推进。2）云 POS：国内新开的国际品牌酒店 2021年大部分选用的是公司的云 POS，国外今年三月份开始云 POS 上线速度快速增长，影响力TOP5的国际酒店集团中有 4个已经选用。同时，云 POS 去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 从战略上看，公司从“横向”、“纵向”两个角度发力：“横向”上公司提供包括基于云平台的支付、安全、分销、大数据、客户在店管理等一整套解决方案，并找到了行业标杆半岛酒店来示范使用石基的一整套解决方案；“纵向”上挖掘了标杆客户洲际酒店集团，洲际在全球有各种不同档次的酒店，可以验证公司产品的伸缩性。 转云关键之三：国内外酒店业快速回暖，更加坚定转云信心。我们以洲际、万豪、希尔顿三大酒店集团为例：1）海外头部酒店集团净利润：万豪、洲际酒店集团 21年净利润已经是 19年水平的 70%以上；希尔顿、万豪集团 2022Q1净利润水平超 2019年同期。2）海外头部酒店集团资本开支：2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。3）国内上市酒店集团：整体呈现业绩回暖态势。选取酒店行业（中信行业分类），21年整体归母净利润 2.7亿元（20年同期-8.7亿元），同比大幅扭亏；22Q1整体归母净利润同比提升近 20%。 过去两年由于疫情影响，国内外多个酒店集团资本开支出现波动，因此减缓了转云的战略的推进。未来在疫情缓解、酒店资本开支提升的趋势下，国内外酒店集团云战略有望加速推进。 投资建议：酒店 IT 系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但 SaaS 转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察 PS，预计公司 2022-2024年营业收入为 40.16/48.66/59.97亿元，对应 PS 为 8X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

2022年5月29日公司发布公告，与电信信元签订5G消息回落解决方案技术服务合同的公告。 梦网提供信息解析服务，商业模式上进一步向SaaS化迈进。合同规定，深圳梦网提供中国电信用户5G消息回落解决方案（AIM类消息包括AIM消息、短信小程序或智能短信等）升级的技术支撑服务，协助电信信元开展中国电信5G消息相关业务场景的升级、接入和相关业务平台功能优化。深圳梦网将为电信信元提供合格的技术支撑服务人员和配套能力，开展针对中国电信5G消息业务的相关场景的功能升级，技术支撑服务内容包括需求分析、方案设计、开发编码支撑、协助测试部署、终端覆盖支持等。 商业模式上看，电信信元将向深圳梦网就5G消息回落解决方案（AIM类消息）成功解析服务的次数支付服务费用。电信信元按月度依据考核结果支付深圳梦网应结算费用，并按月度对账。我们认为，继公司中选中移互联网短信小程序合作伙伴、与华为云签订合作协议后，此次与电信的合作再次明确了“以解析成功量计费”的模式。以成功量计费的方式说明公司商业模式正在向SaaS模式转变，向客户提供的是平台+服务的能力，面对友商、运营商更多输出的是平台化能力。 第二个运营商5G消息项目落地，标杆效应显著且验证推广潜力。继公司中选中移互联网短信小程序合作伙伴之后，此次与电信的合作是公司5G消息在运营商的又一次重要落地。此次合作不仅增强电信手机用户5G消息回落后的内容呈现形态和用户体验，在业务场景方面有效地丰富了服务能力，而且也实现了公司从服务支撑向服务赋能转变，在5G消息领域树立强标杆效应，是公司获得更多新订单、扩大业务范围的重要基础。 与此同时，根据《梦网云科技集团股份有限公司2022年第二期股票期权激励计划（草案）》中的业绩考核目标并结合历史业绩，公司2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司也对5G消息业务提出目标，根据公司公开会议纪要，预计短信小程序今年年底会覆盖6-7亿用户，对应覆盖60-70%的国内手机用户。 投资建议：5G消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订电信重要订单，标杆效应显著，不仅再次明确了公司5G消息时代商业模式向SaaS化转变的潜力，而且对公司5G消息业务发展具有明显推动作用。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE分别为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年5月23日，公司发布《北京超图软件股份有限公司第二期员工持股计划（草案）》与《关于回购公司股份方案的公告》。 回购金额上限达1亿元，按回购金额上限计算，回购比例约占总股本1%。 公司预计回购总金额不低于人民币6000万元且不超过人民币10,000万元，回购股份的价格上限为不超过人民币22元/股；按回购资金总额下限人民币6000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股份占公司目前总股本的0.56%；按回购资金总额上限人民币10000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股约占公司目前总股本的0.93%。 员工持股计划覆盖范围广，绑定核心人才助力长期成长。本员工持股计划每份份额认购价格为1.00元，设立时份额合计不超过10000万份，筹集资金总额上限为1亿元，假设以员工持股计划设立时的资金总额上限1亿元、公司回购股份的价格上限22元/股测算，员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为454.55万股，占员工持股计划草案公告时公司总股本的0.93%。员工持股计划的存续期间为36个月，其中锁定期为12个月。 参加本次员工持股计划的总人数不超过200人。按2021年年末员工数量计算，参加此次员工持股计划的总人数约占员工总人数的5%。在参与人员中，董事、监事、高级管理人员预计5人，累计认购股份占员工持股计划总额的26.70%，其中董事长宋关福认购股份占员工持股计划总额的23%；其他195名员工累计认购股份占员工持股计划总额的73.30%。 此次员工持股计划参与人数多、范围广，有助于公司进一步绑定核心人才，充分调动公司员工的积极性和创造性，建立、健全公司长效激励机制，实现公司长期健康成长。 投资建议：公司在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。此次进行回购与发布员工持股计划草案，体现了公司对自身发展的信心，绑定关键人才后更有利于公司长期健康成长。预计公司2022-2024年归母净利润为3.52/4.37/5.38亿元，对应PE分别为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

近期多个政策大力支持基建发展。2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，基础设施是经济社会发展的重要支撑，要构建现代化基础设施体系；2022年《政府工作报告》也强调“建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型”。 公司历史收入与下游景气度密切相关，基建景气度提升有望给公司带来明显利好。根据我们之前发布的《地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析》，历史上看公司收入增速与国内建筑业新开工面积增速具有较明显的相关性。建筑业的景气度与基建景气度密切相关，同时基建在稳增长中具有重要地位，政策催化下基建景气度有望持续修复。 产品端逐渐向基建领域发力，打造数字基建整体解决方案。面向基建客户，公司单独打造了基建产品线，于2021年6月发布了数字基建整体解决方案，包含工具类产品（BIM参数化建模、基建斑马进度等）和项目级数字化解决方案（基建物料、基建劳务、基建进度、数字基建指挥调度平台等），满足基建项目“跨时空”远程指挥调度需求，解决基建项目远程管理的难题，帮助项目提质增效，并进行了多个样板项目建设。同时，公司的数字基建指挥调度平台已经可以通过传感器、视频、无人机等新技术，让项目经理不到现场就对项目了如指掌。 施工业务空间大、收入实现高增，同时保持较高产品化水平。1）建筑业信息化程度较低，未来发展空间大，同时信息化有望成为施工企业降本增效重要抓手。根据我们先前深度报告测算，公司施工业务可得市场空间达百亿级别，目前仍具有较大空间。同时，随着基建、地产行业增速趋缓，行业成本压力不断增加，通过信息化实现降本增效已是大势所趋。 2）2021年公司施工业务加速成长，2022年全年增速目标达30%。在规模化采购、头部客户重点拓展等战略指导下，公司施工业务快速发展，2021年全年施工业务收入12.06亿元，同比增长28%。其中，2021年下半年施工业务收入约8.9亿元，同比增速超45%，施工业务从下半年开始有加速成长迹象。同时，公司2021年上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过100%，2021年全年新签署合同额实现了高速增长。根据公司2021年年度业绩说明会演示文稿，公司2022年施工业务目标增速为30%。 3）产品化程度高，近五年毛利率水平保持在70%左右。产品化能力方面，公司施工业务尽管包含部分硬件产品，但仍保持较高毛利率，近五年毛利率均保持66%以上。在供应链管理方面，公司引进了外部咨询公司来打造供应链管理能力，对内也设立了专门的团队规范采购行为，过去两年在供应链效率上有较大提升。基建发力有望给公司施工业务带来更大弹性。2021年国内基础设施建设（不含电力）投资增速为0.4%，处于近几年相对低位，但公司施工业务仍实现了高速增长。因此可见，在行业渗透率低、公司头部客户重点拓展战略的情况下，公司自身成长动能较强。如果未来基建进一步发力，则公司成长动能有望进一步加强，施工业务或将具备更大弹性。 施工造价设计三位一体，协同效应更具看点。1）造价业务方面，基建的发力将提升整个建筑业景气度，进而对于造价员队伍扩大、产品价值提升都有积极作用。 公司也在着力打造基建算量产品，公路算量、新市政算量等新产品未来可期。 2）设计业务方面，设计处于公司产品链条前端，同时考虑到目前公司自主设计产品正逐步推广，基建景气度提升也有助于设计业务加速走向市场。 3）核心业务联动方面，公司目前正在由单点产品布局向项企一体化发展，施工、造价、设计将实现更有效的联动，将前期设计、成本管理与施工生产相结合。未来基建景气度的提升，将有效提升和促进公司造价、设计业务的发展，并将更好实现不同业务间的联动。 投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。在政策支持下，基建、地产等行业景气度有望回暖，下游回暖将进一步增强公司成长动能，助力公司长期发展。预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元，根据先前深度报告中的分部估值法测算，公司合理估值916亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下地产、基建复苏不及预期。

2022年5月8日公司发布公告，与景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司、景德镇市珠山区国有资产经营管理有限公司签署了《战略合作意向书》。 拟成立合资公司，首期投资公司占比70%。三方拟成立合资公司，注册资金10000万元，其中一期投资5000万元，公司出资3500万元，占合资公司总股本的70%，三方共同打造陶瓷元宇宙国际化运营平台。本协议签订后，三方立即成立工作小组，对成立合资公司后的公司运营管理进行研究，特别针对市场调研、产品方案、客户调研等方向，尽快形成具体可操作的合作方案。 元宇宙商业化落地重要一步，成长边界不断延展，长期意义重大。1）公司在元宇宙领域已有积极布局：公司先前已经成立元宇宙工程实验室，并拥有行业领先的视音频编码技术及实时渲染技术，帮助各类企业和组织参与虚拟空间中的工业创造、社交和经济活动。具体说，公司以5G 和Wi-Fi6为物理组网基础，以边缘计算为算力基础，以超低延时的视频编码为通信基础，以数字孪生、3D 渲染引擎、传感器网络为内容来源，以区块链和NFT 构建经济系统，打造沉浸式的下一代互联网入口，实现元宇宙技术在不同场景的应用。 2）公司有望基于自身元宇宙技术，为景德镇打造多种服务：第一，助力景德镇实现全面数字化。公司将通过数字技术为景德镇陶瓷官方旗舰店建设各个线下展示区的线上数字化服务，实现景德镇陶瓷的全面数字化。第二，应用元宇宙等技术打造线上销售新路径。公司将面向全球陶瓷市场、工艺师及国内外客户打造升级沉浸式的元宇宙数字展台，有助于公司在元宇宙领域品牌效应的提升，也是公司在元宇宙领域的重要尝试。第三，深入探索区块链等技术与艺术品溯源等业务的结合。通过区块链等技术为艺术陶瓷作品提供溯源及版权服务，不仅能够有望提升公司的业务量与参与程度，而且将助力公司新的潜在商业模式的探索。 3）此次合作的意义：此次合作是公司元宇宙业务商业化落地的重要一步，不仅有助于公司在元宇宙领域加深积累、提升品牌效应，而且也将深化公司数字经济建设的经验。与此同时，公司还将在艺术品溯源等领域应用区块链等技术，拓宽业务领域，打开中长期发展空间，并有望尝试潜在的商业模式的转变。 投资建议：5G 消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G 推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G 消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订合作，说明公司元宇宙等商业化进程也在不断加速，成长边界不断延伸。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE 分别为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年4月30日，公司发布《梦网云科技集团股份有限公司2022年第二期股票期权激励计划（草案）》。 涉及人数约占公司总人数14%，涉及股票数量占总股本2.62%，有利于公司绑定核心人才。此次激励计划拟向激励对象授予 2,100万份股票期权，涉及的标的股票数量占公告日公司股本总额2.62%；其中首次授予 1890万份，约占本次授予股票期权总量的 90%；预留 210万份，约占本次授予股票期权总量的10%。如果叠加公司2月13日发布2022年股票期权激励计划(草案)，两次股权激励涉及的股票期权总量已经占公司总股本的4.21%。 此次股票期权激励涉及范围广，共涉及公司人员168人，其中高管5人，获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例为17.62%；中层管理人员、核心技术（业务）骨干163人，人数约占公司总人数（2021年年末）的14%，获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例为72.38%。涉及范围广体现公司对于核心人员和中层管理人员的高度重视，加强核心人员的绑定有望助力公司在转型期实现快速发展。 业绩目标明确，2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司此次股票期权激励中明确业绩考核目标，2022年公司营业收入较 2020年增长率不低于83%，2023年公司营业收入较 2020年增长率不低于 115%。按此计算，公司2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司5G 富媒体业务正处于持续开发和大规模市场推广和拓展，研发费用和销售费用增加导致利润承压，但5G 消息行业正处于快速发展阶段，公司的提前布局将建立重要的卡位优势，此次设定的收入目标也体现了公司自身发展信心，未来长期前景可期。 5G 消息业务不断取得重要进展，业务模式变革可期。公司的短信小程序已经覆盖了4亿用户，运营商、政府、医院的应用开始落地。根据公司公开会议纪要，预计短信小程序今年年底会覆盖6-7亿用户，对应覆盖60-70%的手机用户，并获得中移动等多个5G 消息重要项目。与此同时，公司与华为云合作，深圳梦网将作为华为云的合作伙伴提供智能信息终端解析能力、技术支持等服务，有望推动公司商业模式向成功量计费、月结结算等类似SaaS 的方式进行转变。 投资建议：5G 消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G 推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G 消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE 分别为23X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年4月29日，公司发布公告，公司全资子公司成都超图投资有限公司拟现金认购北京山维科技股份有限公司发行的股份350万股，认购价格为11.00元/股，认购股金总额为人民币3,850万元。本次发行完成后，超图投资将持有山维科技350万股股份，约占山维科技股份总数的12.96%。 山维科技业务覆盖采集、数据处理等环节，产品化程度较高。1）国内领先GIS 企业，覆盖多个产业链环节。山维科技是北京市专精特新“小巨人”企业，长期致力于国产化测绘地理信息软件产品研发。公司在自主核心技术基础上开发了GIS 前端数据采集、GIS 数据处理和GIS 管理三大类共六十余种软件产品，提供从数据采集、数据加工、数据监理、跨平台数据转换、数据库建设与更新管理、到GIS 应用和智能化信息管理建设等全方位服务，形成了以数据库为核心的地理信息全面解决方案。 2）业绩稳步提升，产品化程度较高。山维科技近年来业绩稳步提升，2016-2021年收入复合增速17%，归母净利润复合增速11%。同时，山维科技产品化程度较高，2021年整体毛利率62%，净利率20%，软件业务毛利率近90%。 补齐上游环节能力，在政策机遇中有望更深层次受益。从产业链环节看，山维科技业务涉及地理信息产业链环节的上游，即数据采集环节。此次合作有望帮助超图软件打通产业链上中下游，补齐上游数据采集及处理能力，进一步夯实GIS基础软件支撑作用，并有望在各类政策建设中率先受益。 以实景三维政策为例，根据《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，实景三维的建设首先是数据获取和管理，比如整合省级行政区域基础地理实体数据、获取优于5厘米分辨率的倾斜摄影影像等数据等工作，而后再构建统一的三维数据库及各级管理系统。因此，公司向上游延伸，有利于在政策建设中获取更多增量，更加积极主动地把握政策建设中的早期机遇（地理信息化建设中，往往数据采集环节的建设率先展开）。 投资建议：公司在国内GIS 领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C 端SaaS 业务等新兴业务长期潜力可期。此次参股山维科技，向产业链上游延伸不断拓展自身能力，有望受益于实景三维等相关政策。预计公司2022-2024年归母净利润为3.65/4.53/5.54亿元，对应PE 分别为22X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

2022年4月28日，公司发布2022年一季报，报告期内营业收入5.73亿元，同比减少5.6%;归母净利润3070.17万元，同比减少25.53%。 毛利率提升，合同负债高增体现SaaS业务潜力。公司2022Q1整体毛利率45.25%，同比提升约3个百分点。同时，公司报告期末合同负债4.32亿元，同比增长约25%，合同负债高增体现SaaS业务发展潜力。公司SaaS业务2021年12月底可重复订阅费（ARR）约2.6亿元，同比增长约26%，同时平均续费率超过90%。公司正处于转云的关键期，合同负债增长说明SaaS业务发展潜力。 国内外疫情管控出现边际变化，有利于酒店业景气度恢复。1）海外：多个国家对疫情防控放松，酒店业特别是大型酒店集团业绩有望进一步回暖。万豪、希尔顿、洲际酒店三家酒店集团2021年均实现扭亏为盈。2）国内：防疫政策也在进行适时调整，同时部分地区开始促进旅游业等业态发展。 石基信息是酒店IT领域龙头企业，有望直接受益于下游回暖。国内外酒店业回暖将给公司带来两方面利好，一方面推动酒店集团资本开支的提升，另一方面酒店集团云订单落地、云产品实施均有望加速。目前石基信息云PMS已经获得洲际、半岛酒店订单并不断在具体酒店落地，云POS已经在全球超2000家酒店落地。标杆案例的落地，说明在疫情常态化的情况下，公司克服了集团沟通困难、异地出差困难等因素，已经逐步摸索出云PMS实施落地的解决方案，预计后续其他半岛酒店、洲际酒店上线工作也将加速推进。典型项目的上线具有标杆效应和示范效应，有助于公司在洲际酒店等大订单中获得更多份额。整体看，未来公司在获取新订单和已有订单实施落地方面具有潜力，下游回暖更将促进公司云化战略加速推进。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。预计公司2022-2024年营业收入为44.52/54.16/66.75亿元，归母净利润2.85/4.68/6.44亿元，当前股价对应PE为86X/52X/38X，对应PS为6X/5X/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

2022年4月28日，公司发布2022年一季度报告，实现营业收入18.59亿元，同比增长18.65%；归母净利润1872.12万元，同比减少5.08%；扣非净利润1596.45万元，同比增加9.56%。 现金流增速超利润增速，合同负债高增体现发展潜力。公司22Q1经营性净现金流同比增长25.06%，超过归母净利润及扣非归母净利润增速，体现了良好的经营状况以及现金流管理能力。同时，公司报告期末合同负债约32亿元，同比增长约33%，一定程度上体现未来发展潜力。 信创业务前景可期，核心资产价值凸显。1）信创领域：2021年，公司加大资源投入，保障信创类项目大规模交付快速推进，同时加强了在党政电子政务和电信、金融等重要行业市场的拓展，新签信创类项目近30亿元。人大金仓作为国内数据库领域领军企业，目前70%左右的收入来源于党政行业，在党政信创数据库领域的总体市场占有率在50%以上。同时人大金仓积极布局向金融、电信、能源等重点行业拓展，在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线；在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在中国石油、中国海油、中国石化的国产化升级项目中市占率分别达到100%、75%、50%。2021年全年人大金仓在业绩上也实现高增，2021年实现营业收入3.4亿元，同比增长41%，净利润3,129.4万元，同比增长400%。 2）数字政府领域：公司已经构建起政务服务“一网通办”、互联网+监管“一网统管”和一体化社会管理产品体系。2022年4月19日，中央全面深化改革委员会第二十五次会议召开，会议明确了数字政府建设等重要政策方向，审议通过了《关于加强数字政府建设的指导意见》等政策文件。会议指出，要以数字化改革助力政府职能转变，统筹推进各行业各领域政务应用系统集约建设，构建协同高效的政府数字化履职能力体系。公司是中国电科网信事业的核心产业平台，在集团公司统筹规划下，不仅建立起覆盖多环节的基础软件产业体系，而且也有望凭借自身优势在数字政府等领域持续深耕。 投资建议：公司预计将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库和中间件的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司2022-2024年归母净利润为5.21/6.49/7.88亿元，对应PE分别为19X、15X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术路线变革进度不及预期，具体产业落地进度不及预期。

微软雅黑微软雅黑 2022年 4月 28日，公司发布 2022年一季报，实现营业收入 2.77亿元，同比增长 2.88%，归母净利润 1169万元，同比增长 1.25%。 产品化程度不断提升带来毛利率明显优化。公司 2022Q1整体毛利率56.32%，同比提升约 4个百分点，同时也是近五年同期的最高水平。公司不断加强平台型产品的推广，同时在应用层面加强生态合作，产品化程度提升带来毛利率的持续提升。 多个政策催化，GIS 龙头长期成长可期。1）领导干部离任审计明确责任，GIS 重要性凸显。2022年 4月 19日，中央全面深化改革委员会第二十五次会议指出，要健全领导干部资源环境相关决策和监管履职情况的评价标准，把自然资源保护、生态保护红线等党中央重大部署贯彻落实情况融入相关评价指标，并将审计结果作为考核、任免、奖惩的重要参考分析。GIS 作为对于海量自然资源信息的管理和分析应用平台，在自然资源管理中具有非常重要的作用，预计将在相关政策推进中发挥重要作用。 2）实景三维：建设目标明确，GIS 龙头有望受益。2022年 2月自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，预计 2025年 50%政府决策可通过线上实景三维空间完成，2035年提升至 80%，并重点提出“数字空间底座”这一要求，明确管理系统、数据库的建设，相关建设增量可期。公司作为 GIS 领域国内龙头，且具有实景三维国土空间规划全周期管理解决方案，有望持续受益。 3）信创：GIS 信创存在长期机遇。2022年 4月 26日中央财经委员会第十一次会议召开，会议重点提出加强“保障国家安全”的基础设施建设，信创重要性凸显。GIS 作为管理自然资源数据的重要软件，是信创发力的重点领域，相关领域需求有望持续释放。2021年公司实现了 9个部委、30多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项目。信创并不仅仅带来平台化产品的替换，同时还将带来上层应用软件的重建，长期市场潜力可期。 投资建议：公司在国内 GIS 领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，利好公司发展，同时元宇宙、C 端 SaaS 业务等新兴业务长期潜力可期。预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.65/4.53/5.54亿元，对应 PE分别为 22X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

公司2022年4月27日发布2022年一季报，2022Q1公司营业收入21.76亿，同比增长9.75%。归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%。 毛利率持续优化，带动整体业绩提升。公司毛利率持续提升，2022Q1毛利率达到20.81%，较去年同期提升约1.3个百分点；净利率5.28%，较去年同期提升约1个百分点。费用端，公司继续保持较高的研发投入，22Q1研发费用2.37亿，同比增长33.44%，较高研发投入是保证公司产品和技术实力的重要保障。 同时，公司22Q1销售费用0.95亿，同比增长14.25%，占营业收入的4.37%；管理费用0.61亿，同比增长12.81%，占比2.80%，销售费用率与管理费用率与去年同期基本持平。 核心业务不断取得成果，信创核心企业有望受益于政策利好。公司联营企业海光信息2021年收入23.1亿元，同比增长126%；归母净利润3.27亿元，同比增长936%；同时公司围绕国家先进计算产业创新中心建设，采用网络化布局、集群式发展模式。浪潮、联想、新华三、同方等多家国内知名服务器厂商的产品已经搭载了海光CPU芯片，并成功获得金融、能源化工、电信运营商等领域重点客户。 政策利好：1）中央财经委员会第十一次会议强调，我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，要适度超前，布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施。会议重点提出“保障国家安全”的基础设施建设，信创重要性凸显，相关建设有望从党政领域向行业领域渗透，金融、能源、运营商等行业的信创需求预计将逐步释放，公司作为领军企业有望受益。2）中央财经委员会第十一次会议同时强调布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台等设施，公司作为超算领域国内龙头仍有望受益。3）“东数西算”政策持续推进，根据全国一体化大数据中心体系布局方案，全国有望布局8个算力枢纽，引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，形成数据中心集群。公司积极顺应“东数西算”等政策趋势，“生态级一体化大数据中心”方案可将算力设施PUE值降至1.04，同时推进数据中心项目在京津冀、重渝等全国一体化算力网络枢纽节点落地。 投资建议：公司是国内信创领域领军企业，有望受益于重点行业信创的不断推进，同时超算等业务保持市场优势，在“东数西算”等政策趋势下将持续受益。 预计公司2022-2024年归母净利润15.38/19.77/24.72亿元，当前股价对应PE分别为24X、19X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：重点下游行业信创节奏存在不确定性，生态合作推进进度不及预期。

2022年 4月 26日，公司发布 2021年年报，报告期内，公司实现营业收入31.75亿元，同比增加 16.07%；归属于上市公司股东的净利润为-2.38亿元，同比由盈转亏。同时公司发布 2022年一季报，实现营收 6.93亿元，同比增长 11%。 公司 5G 消息业务已经实现高速增长，2022Q1高增态势延续。公司持续加大 5G 富媒体消息、国际云通信、华为服务号等新产品研发及市场推广投入，2021年 5G 富媒体消息业务量同比增长 300%，毛利在扣除一定量的试用成本后同比增长 200%；国际云通信业务收入同比增长 500%，毛利同比增长 3200%。 根据公司 2022年一季度报告，公司 5G 富媒体消息业务量一季度同比增长159.92%，国际云通信业务量同比增长 1069%，仍然延续高增态势。 5G 富媒体业务正处于持续开发和大规模市场推广和拓展，导致研发费用和销售费用均有较高增加。5G 消息行业正处于快速发展阶段，公司的提前布局将建立重要的卡位优势，为长期发展奠定重要的基础。 华为云合作望带来商业模式变革，5G 消息业务不断取得标杆性进展。1）商业模式潜在变革：公司与华为云签订协议中规定，深圳梦网将作为华为云的合作伙伴提供智能信息终端解析能力、技术支持等服务。此次合作不仅助力公司提升5G 富媒体消息的业务规模，而且有望带来商业模式的变化，即推动公司商业模式向成功量计费、月结结算等类似 SaaS 的方式进行转变。在 5G 消息时代，公司有望向客户提供平台+服务的能力，面对友商、运营商更多输出的是平台化能力，收费形式可能也会有变化。2）5G 消息业务标杆性进展：公司的短信小程序已经覆盖了 4亿用户，运营商、政府、医院的应用开始落地。根据公司公开会议纪要，预计短信小程序今年年底会覆盖 6-7亿用户，对应覆盖 60-70%的手机用户。典型项目方面，公司中选“中移互联网有限公司关于短信小程序 2.0终端解析服务能力合作伙伴招募项目”，有望在短信小程序方面树立典型标杆，为获取更多客户和模式革新奠定重要基础。同时，公司进行技术和人才等方面储备，加大境外业务发展力度，帮助国内企业开展相关业务，同时布局本地运营，已经在中国香港、印尼、澳大利亚等地成功布局。 投资建议：5G 消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在 5G 推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但 5G 消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。预计公司 2022-2024年归母净利润为3.09/4.13/5.54亿元，对应 PE 分别为 23X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

2022年4月21日公司发布2021年报，2021年实现营业收入14.81亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长30.29%。 业务结构优化带来毛利率提升，软件业务增速超三成。公司业务结构不断优化，软件业务收入占比已经从2020年的37%提升至2021年的47%。由于软件业务毛利率明显高于集成和运营服务类业务，因此公司整体毛利率较2020年提升约5个百分点。同时，公司软件业务保持良好增长态势，增速近35%。 传统业务保持快速发展，数字政府建设趋势下有望长期受益。公司在全国100多个城市建立本地化服务和营销体系，2021年年内公司承建了新疆、四川、海南、江西、天津、浙江多个省级城市综合（运行）管理服务平台，以及武汉、宿州、安庆等近百个市县级城市综合（运行）管理服务平台。在一网统管业务方面，公司深度参与上海等项目，并积极建立生态合作关系，与华为合作的一网统管联合解决方案在数十个地市落地。 2022年4月19日，中央全面深化改革委员会第二十五次会议召开，会议明确了数字政府建设等重要政策方向，审议通过了《关于加强数字政府建设的指导意见》。以“一网通办”、“一网统管”为代表的政务信息化不仅迎来新一轮建设机遇，而且有望从市向区县下沉，带来较大增量市场，细分领域景气度有望提升。 L4智能驾驶赋能城市运营管理，数字孪生取得新突破。目前公司在洛阳市部署多架无人机、8辆AI智能信息采集车和多套电动车视频采集设备，日采集上报两千余件，识别准确率和立案率均达到92%以上，未来预计将有更多的城市管理问题实现AI智能识别上报和分析。公司2022年初推出“棋骥”网格车，目前已与北京、上海、深圳、福州、合肥、洛阳、淄博、雅安等10余座城市的相关政府部门达成了测试合作意向，推动“棋骥”在当地应用测试落地。 同时，公司不断深耕GIS、数字孪生等新业务，发布“晶石”数字孪生平台，通过构建城市在数字空间的三维模型来实现三维立体空间乃至地下空间的可视化管理，截止年报披露日，相关项目合同额已超过2亿元。 投资建议：在数字经济建设大趋势下，公司作为智慧城市领军企业，有望受益于“一网统管”、“网格化管理”等建设的推进；同时公司发力“L4无人驾驶+运营”，提升城市数据治理能力，并逐步推动自身商业模式转变。预计公司2022-2024年EPS为0.56/0.69/0.83元，对应PE为34X、28X、23X，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期，疫情影响存在不确定性；行业竞争加剧。

2022年4月14日，公司发布2021年报，实现营业收入105.05亿元，同比增长23.11%，归母净利润3.73亿元，同比增长1.19%。 政务云为基础构建平台，核心业务保持强劲增长。公司以政务云为基础，以数据融通一体化服务平台和赋能输出开放能力平台为双中台支撑，打造政务服务“一网通办”、互联网+监管“一网统管”和一体化社会管理产品体系，获得多个重要订单，包括中央政府门户网站二期工程（第一包）、应急管理部信息研究院应急管理科技资源及决策支撑平台等一批省部级项目，并参与北京健康宝大数据支撑平台的开发建设。截至2021年12月，北京健康宝调用量已达114亿人次，累计为9500多万民众提供服务，不仅体现公司技术服务能力，而且也为未来探索城市信息化建设提供了重要经验。 2021年公司云服务、智慧应用与服务业务分别实现收入7.0亿元和22.6亿元，合计较上年同期增长29.12%，核心业务保持强劲增长。 集团化战略下信创业务收入、订单均高增，数据库核心资产价值凸显。1）整体情况：公司网信、公安业务继续保持稳步发展，信创项目大规模交付快速推进，网络安全与自主可控业务实现营业收入44.9亿元，增速44%，同时信创类项目订单新增近30亿元。 2）重要资产布局：公司是中国电科网信事业的核心产业平台，在集团公司统筹规划下，构建覆盖操作系统、数据库、中间件三大重要环节的基础软件产业体系，成为中国电科基础软件产业的主要平台。 作为数据库领域领军企业，人大金仓2021年实现营业收入3.4亿元，同比增长41%，净利润3,129.4万元，同比增长400%。人大金仓不仅在党政信创领域市场占有率继续保持领先，而且在行业信创领域持续发力，在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线，金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在中国石油、中国海油、中国石化国产化升级项目中市占率分别达到100%、75%、50%。 投资建议：我们预计公司将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库和中间件的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司2022-2024年归母净利润为5.21/6.49/7.88亿元，4月14日股价对应PE分别为22X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术路线变革进度不及预期，具体产业落地进度不及预期。