2022年3月23日公司发布2021年年报，2021年实现营业收入32.8亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37.32%。 个人用户端，产品力不断提升带动月活稳健增长，付费用户数同比提升三成。 截至 2021年 12月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44亿，较上年同期增长14.05%，较2021Q3增长4%；累计年度付费个人用户数达到 2,537万人，同比增长近30%；云端上传文件数量约 1300亿份，同比增长45%，较2021Q3增长9%，月活等数据的增长说明公司产品力在持续提升。2021年国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元，较上年同期增长44%。 机构用户端，信创业务高增，机构订阅业务稳步拓展。1）政府信创端，公司不仅较好满足了客户的国产替代需求，而且凭借文档中台的协作响应能力，已经为云南等地数字政府项目提供赋能服务，实现了不同业务间的联动。2）行业信创端，公司在多个大型银行项目上落地了信创云文档项目，形成与信创平台OA 产品的对接。2021年国内机构授权业务收入9.62亿元，同比增长 107%。 国内政企市场方面，公司在政务、电信、能源、金融等领域获得多个大客户，同时大力拓展教育、零售等行业，机构订阅业务不断发展。2021年国内机构订阅及服务业务收入 4.46亿元，较上年同期增长 23%。 股权激励草案业绩目标明确，合同负债高增彰显成长潜力。1）公司发布2022年股权激励草案，涉及的激励对象共计127人，包括核心管理人员和技术骨干；拟向激励对象授予100万股限制性股票，占公司总股本的0.22%。公司提出考核目标，以2021年业绩为基数，2022年营收增长率不低于15%，2022-2023年两年营业收入累计值增长率不低于147%，2022-2024年三年营业收入累计值增长率不低于301%。按照此标准计算，公司2021-2024年复合收入增速约为15%。 2）与此同时，2021年年末公司合同负债达到14.21亿元，同比增长71%，较2021Q3增长约20%。合同负债是反映SaaS 公司成长能力的重要指标，合同负债高增说明公司业务仍快速发展，未来成长潜力可期。 投资建议：公司是办公软件领域国产SaaS 龙头，未来全面赋能大型组织办公数字化转型，有望进一步提升公司成长能力。预计公司22-24年归母净利润14.53/19.38/25.51亿元，对应PE 分别为60X、45X、34X。当前A 股SaaS 领域龙头用友网络、广联达、石基信息，在Wind 一致预期下22年平均PE 为79倍。考虑到公司潜在市场空间及优良的商业模式，故维持“推荐”评级。 风险提示：用户数量增速不及预期；公司B 端业务拓展节奏不及预期；用户习惯、付费习惯等培养可能受到竞争对手影响。

公司发布1-2月业绩，归母净利润增速超60%。2022年3月15日，公司发布2022年1-2月经营情况公告，2022年前两个月实现营业总收入约2亿元，同比增长超过40%；归母净利润约3000万元，同比增长超过60%；1-2月份新签订单金额约为2.3亿元，同比增长超过60%，其中在产业数字化、数字治理、数据要素资源应用等方面相关订单增长率超150%。 数字经济发展大势所趋，“一网统管”、数据化治理是数字经济建设的重要任务。1）高层高度重视数字经济发展，政策催化下国内数字化长期发展可期。从《“十四五”数字经济发展规划》到《2022年政府工作报告》，政策已经对数字化发展做出了重要的指引，数字建设下沉、重点行业建设、核心技术研发、网络安全等内容成为建设重点。 2）“一网统管”、“网格化管理”等有望成为数字经济建设重点，公司在行业内深耕多年，具有领先地位。2022政府工作报告的政府治理章节重点强调数字化，提出“推进数字政府和政务共享”。我们认为，加强政府治理能力是数字经济建设的重要内容，而“一网统管”、“网格化管理”是加强政府治理能力的重要手段。 在“一网统管”领域，公司在数十个地市开展“一网统管”的项目合作，打造城市运行“一网统管”新标杆，2022年2月公司中标安徽省长丰县城乡一体化社会治理智能平台项目，项目规模达到4823.7万元。在“网格化管理”领域，公司已覆盖200多个地级以上城市和1000多个县级市及区县，在100多个城市设立了城市运营数据服务分公司。 3）发力“数据治理”，L4智能网格车长期前景可期。公司推出了以“无人驾驶+AIoT”技术为核心的L4级别的智联网格车，采集数据的应用范畴包含了城市基础设施、交通管理、执法管理等领域。网格车加载各种数据采集设备，在多个场景采集数据，通过边缘计算能力实现相关数据的计算，并将结果传输给指挥中心，在提升城市数据治理效率方面具有潜力。L4智能网格车的推广也有望带来公司商业模式的转变，具有SaaS转型潜力，同时也有望助力人力成本不断优化。 投资建议：在数字经济建设大趋势下，公司作为智慧城市领军企业，有望受益于“一网统管”、“网格化管理”等建设的推进；同时公司发力“L4无人驾驶+运营”，提升城市数据治理能力，并逐步推动自身商业模式转变。预计公司2021-2023年EPS为0.40/0.51/0.65元，对应PE为53X、41X、32X。考虑到公司在智慧城市领域的市场地位，选取智慧城市领域科大讯飞、万达信息作为可比公司，相关可比公司2022年平均PE为42X。考虑到公司在“一网统管”等领域的优势以及在L4智能网格车领域的长期前景，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期，疫情影响存在不确定性；行业竞争加剧。

公司发布股权激励草案，涉及标的股票数量占公司股本总额的1.59%。公司2022年2月13日发布2022年股票期权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予1,278.00万份股票期权，涉及的标的股票数量，占本激励计划公告日公司股本总额802,196,280.00股的1.59%。 涉及33名核心人员，按考核目标测算2020-2023年收入复合增速有望达到约30%。本激励计划激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予股票期权涉及的激励对象共计33人，其中包括中层管理人员、核心技术（业务）骨干26人。股权激励有望加强对核心人员的绑定，在5G消息业务处于开发拓展的关键阶段，绑定核心人员有助于产品研发和市场开拓，助力公司在新一轮竞争中占得先机。 考核目标方面，本激励计划授予的股票期权行权考核年度为2022-2023年两个会计年度，分年度进行业绩考核，2022年公司营业收入较2020年增长率不低于83%，2023年公司营业收入较2020年增长率不低于115%。根据此次业绩考核目标测算，公司2020-2023年收入复合增速有望达到约30%。 5G消息不断迎来利好，商用化进程加速可期。根据中国电信官网，2022年1月25日，中国电信5G消息商用发布会以“同创生态、共赢未来”为主题在北京成功举行，会议现场，中国电信携手与会嘉宾代表共同启动中国电信5G消息正式商用。2021年11月中移互联网有限公司正式发布“短信小程序2.0”产品。 联通方面，2021年11月国联通在全国启动5G消息试商用。 梦网科技在5G消息平台服务建设领域具有领先优势。梦网科技已经获得了移动13个省的CSP以及电信联通首批CSP的入围，并中标中移互联网消息聚合平台运营、内部业务场景短信小程序升级支撑采购项目（两个项目中标份额均100%）。同时，公司还中选“中移互联网有限公司关于短信小程序2.0终端解析服务能力合作伙伴招募项目”，不仅体现了公司积累和行业领先地位，而且有望构建全新的流量分发和服务分发模式，持续受益于产业发展的不断推进。 投资建议：5G消息商用化再次迈出关键一步，未来有望推动整个生态加速发展，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，5G富媒体消息业务量增长到去年同期的300%，业绩短期承压不改长期预期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.42/2.38/3.95亿元，对应PE分别为288X、50X、30X。公司目前PE（TTM）为82X，近三年平均PE（TTM）120X，目前估值低于近三年平均水平，因此维持“推荐”评级。 风险提示：5G消息商用普及进度不及预期，行业竞争加剧，行业应用形式存在变化可能。

公司发布2021年业绩预告，预告区间中位数超预期。公司2022年1月27日发布2021年业绩预告，预计归母净利润6.5-7亿元，同比增长96.74%-111.87%。根据公司2021年限制性股票激励计划（草案），限制性股票第一个解除限售期（2021年）的业绩考核目标为净利润不低于6.5亿元。此次预告区间中位数为6.75亿元，超过股权激励预案设定的预期。 21Q4业绩增速近100%，云龙头利润保持高增。以此次公司业绩预告区间的中位数计算，公司2021Q4单季归母净利润约2亿元，同比增速约98%。公司2021Q1-Q3单季业绩增速分别约为45%、171%、89%，Q4延续了业绩高增态势。 主营业务多点开花，“数字广联达”转型积极推进。1）数字造价：云转型覆盖全国，新转型区域转化率、老转型区域续费率双提升，工程信息等增值服务增长明显。在全面云转型的带动下，收入实现稳步增长（根据此次业绩预告，下同）；2）数字施工：紧抓客户数字化转型的需求，积极拓展合同订单，加大项目级单品的渗透和企业级解决方案的覆盖，突破重点客户和重点区域，收入实现较快增长。 3）内部转型：公司积极推进“数字广联达”转型，加强内部数字化，上线数字人力、数字财经系统，完善从战略到执行的全面预算管理体系，合理开支，持续提升人均效能，进而对业绩产生积极影响。 半年内回购金额已超6亿，体现公司对未来发展信心。根据公司2022年1月5日发布的《关于回购股份方案的实施进展公告》，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式累计回购股份的数量为1005.53万股，占公司股份总数的0.8455%，成交总金额为人民币6.44亿元。 根据《关于回购股份方案的议案》（2021年9月1日审议通过），本次回购的资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。在不到半年时间内，公司回购金额已超6亿，积极实施回购体现未来发展的信心。 投资建议：预计公司2021-2023年实现营收52.06/65.08/78.74亿元，实现归母净利润分别为6.77/9.96/13.18亿元。考虑到公司处于转云期，以PS估值较为合适，公司2022年PS估值为11倍，计算机行业云计算龙头用友网络、金山办公22年平均PS（Wind一致预期）为17倍，公司具有一定估值优势，考虑到公司长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：建筑行业受地产行业等因素影响景气度下降，进而影响建筑信息化景气度；新产品研发进度不及预期

公司发布业绩预告，2021年业绩增速20-30%。2022年1月27日公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润2.8-3.1亿元，增速20% – 30%；扣非净利润2.7-2.9亿元，增速20% – 31%。 紧抓数字化转型，信创、新基建等支撑公司成长。由于公司业绩主要在下半年特别是四季度结算，因此疫情反复对公司收入确认以及业务回款造成一定影响；同时，公司紧抓数字化转型、信创、新基建等行业发展机遇，持续技术创新，多维市场开拓，提升“数字化赋能”用户能力，营业收入规模不断扩大。 传统业务有望迎来信创等机遇，元宇宙等新兴业务潜力可期。1）传统业务：信创业务方面，根据公司披露信息，公司已经获得两个部委级试点，在省级市级也有标杆试点，其中21年中标的部委相关订单体量有望达到千万级；在三维GIS领域，三维GIS 的单体产品体量是二维的1.5-2倍，同时还会产生应用市场的机会。2）新兴业务：公司作为国内GIS 龙头，汇总海量多源异构数据，充分表达数字世界，或为元宇宙技术的重要底座。在此基础上，公司对新兴业务多点布局，在游戏领域，公司的游戏引擎插件上架虚幻商城，下载量已经超过6万（截止到2021年12月14日）；在军事领域，模拟仿真训练是公司军工业务的主要内容之一，相关业务融合了公司新一代三维GIS 技术，游戏引擎产品以及 VR 等相关应用。 投资建议：公司属于细分领域稀缺的标的，在国内具有领先地位，有望通过国产替代等机遇进一步获取海外龙头份额，同时在国土空间规划、三维化、军工、海外、“元宇宙”等各个新兴业务中长期均具备发展潜力。预计公司2021-2023年归母净利润为3.06/3.9/4.76亿元，EPS 分别为0.62/0.80/0.97元，对应PE分别为38X、30X、24X。我们选取计算机行业以地理信息化为主业的公司航天宏图、中科星图为可比公司，相关公司2022年平均PE（Wind 一致预期）为44X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 风险提示：产品普及进度不及预期；新技术竞争加剧；生态合作落地进度不及预期。

半岛酒店首家云PMS部署实施正式落地。公司2022年1月19日发布公告，经过一段时间的系统集成与充分测试，目前北京王府半岛酒店已经确认向石基企业平台系统的成功迁移，北京王府半岛酒店为石基企业平台通过SaaS方式在半岛集团切换原有本地部署PMS的首家酒店。 标杆效应显著，为后续订单的实施落地增添重要信心。第一，验证上线能力和综合实力。此次部署实施正式落地，说明公司已具备在疫情条件下逐步上线系统的能力，也说明公司的平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全等方面均已经能够满足国际顶级奢华酒店的要求，已经具备将石基企业平台全面推向全球国际酒店集团的能力。 第二，标杆效应显著。此次半岛酒店的部署实施完成，说明在疫情常态化的情况下，公司克服了集团沟通困难、异地出差困难等因素，已经逐步摸索出云PMS实施落地的解决方案，预计后续其他半岛酒店、洲际酒店上线工作也将加速推进。 典型项目的上线具有标杆效应和示范效应，有助于公司在洲际酒店等大订单的实际部署实施中获得更多份额。 酒店SaaS龙头取得多项成果，长期成长可期。酒店云化大势所趋，公司的微服务架构更加契合酒店数字化发展方向。同时，公司全球化布局已经逐步走向成熟，海外国际化管理团队具备丰富酒店国际化运营经验，已在超过20个核心城市开设了办公室并在多地开设境外子公司，境外国际化业务团队人数超过1000人；云PMS拿下洲际、半岛订单，全球Top5酒店集团中的3家酒店集团，旗下410家酒店实现了云POS上线。随着公司实施部署的进度加快，标杆效应有望不断加强，在订单获取、产品渗透等方面有望取得更多成果，订单到收入的转化节奏也有望进一步加快。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。此次公司实现半岛酒店PMS系统的上线，进一步增强了标杆效应，为后续获取订单和加快实施奠定重要基础。根据此次半岛酒店实施落地，未来公司云PMS产品落地有望加速，我们小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为38.00/44.52/54.16亿元，归母净利润2.92/4.79/7.43亿元，当前股价对应PE为143X/87X/56X，对应PS为11X/9X/8X。选取计算机行业云计算龙头公司广联达、金山办公、用友网络作为可比公司，相关公司2022年平均PS（采用Wind一致预期）为16X，平均PE为88X。考虑到石基信息转云前景广阔，且PS较同行业公司相比具有优势，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

一、事件概述 2021年12月14日，公司发布公告，中国移动互联网能力开放平台，对梦网云科技集团股份有限公司全资子公司深圳市梦网科技发展有限公司中选“中移互联网有限公司关于短信小程序2.0终端解析服务能力合作伙伴招募项目”进行公示。 二、分析与判断 5G消息关键领域持续取得进展，中标中移动项目不断增强自身实力 此次入选“中移互联网有限公司关于短信小程序2.0终端解析服务能力合作伙伴招募项目”，一方面体现了公司自身在5G消息领域的积累和实力，另一方面也说明公司将全力支持短信小程序2.0的平台能力建设和运营。 此次入选也将进一步提升公司在5G消息领域的领先优势。公司已经获得了移动13 个省的CSP以及电信联通首批CSP 的入围，并中标中移互联网消息聚合平台运营、内部业务场景短信小程序升级支撑采购项目（两个项目中标份额均100%）。重大项目中标说明公司在5G消息平台级部署、解决方案能力方面的竞争力和领先地位，未来有望持续受益于产业发展的不断推进。 5G商用化进程不断推进，未来长期应用前景可期 国内5G消息商业化进程不断推进，2021年4月三大运营商共同提出了对5G消息生态建设的若干构想，2021年11月2日中移互联网有限公司正式发布“短信小程序2.0”产品，后续中国联通率先启动全国范围内的5G消息试商用。此次终端解析服务能力合作伙伴招募项目落地，说明5G消息正式进入到落地阶段并持续推进，长期前景可期。 三、投资建议 此次中标落地验证公司自身实力与行业地位，也标志着5G消息商用化在持续推进，未来公司有望持续受益于行业推进。预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.39/0.55/0.68元，对应PE分别为47X、33X、27X。Wind5G应用板块，2021年平均估值52X（根据Wind一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 四、 5G消息商用普及进度不及预期，行业竞争加剧，技术路线存在变化可能。

一、事件概述 2021年12月14日公司发布公告，拟将可转换公司债券募集资金投资项目“太极工业互联网服务平台建设项目”的部分募集资金变更用于收购北京人大金仓信息技术股份有限公司少数股东股权并对其进行增资，同时收购普华基础软件股份有限公司部分股权。 二、分析与判断 交易完成后，公司将绝对控股人大金仓，并成为普华软件第二大股东 人大金仓股权比例超50%，并成为普华软件第二大股东。1）公司与电科太极、电科研投签订了《股份转让协议》，并与人大金仓签署增资协议，分别拟从上述三个公司购买人大金仓股份或认购人大金仓新增股份。上述交易实施前，公司持有人大金仓33.28%股权，为人大金仓控股股东，上述交易完成后，公司将持有人大金仓51%股权，控制权进一步增强。2）公司同时与电科太极签订了《股份转让协议》，拟收购其持有的普华软件6,436.04万股股份，本次交易完成后，公司将持有普华软件20%股权。 收购国内信创重要资产，有望进一步夯实公司优势 人大金仓是国产数据库领军企业，构建了覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品、服务和解决方案体系,产品应用于超过20个重点行业，完成装机部署近100万套。 普华软件具有桌面操作系统、服务器操作系统、实时嵌入式操作系统、汽车电子AUTOSAR操作系统全线产品和解决方案，普华桌面、服务器操作系统广泛应用于60多个部委，近700家企事业单位；普华汽车电子AUTOSAR操作系统产品已量产超过500万套，技术居于国内领先地位。 三、投资建议 通过此次收购，公司将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库和中间件的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司2021-2023年EPS分别为0.77、1.00、1.21元，对应PE分别为35X、27X、23X。Wind国产替代板块2021年平均PE为61X（Wind一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 行业竞争加剧，技术路线变革进度不及预期，具体产业落地进度不及预期。

云龙头出海标杆，架构领先海外龙头，销售、人员等全面对标核心优势：真正的云化微服务架构领先海外龙头。酒店智能化趋势下，大量新增智能化功能待接入酒店系统，微服务架构更加契合，海外龙头公司虽云化但仍为传统架构。 全面发力：销售、人员布局具有国际化&。云化基因。公司海外国际化管理团队具备丰富酒店国际化运营经验，国际化基因奠定发展基础。 对标国内云化龙头：广联达成长之路有望复制产品对标：标品与云更契合。两家公司均专注于细分领域，具有深刻的行业know-how积累，同时应用场景决策链条相对短，更容易形成标准化产品。 行业地位对标：均为细分龙头，持续培养用户习惯，行业变革期教育能力强。广联达造价业务份额超50%，石基信息在国内五星级酒店市场份额60%（公司2020年年报），且获得国际Top5酒店多个订单；两家公司均参与行业白皮书等编写，凸显行业地位。 地标杆效应对标：大客户订单落地vs先行地区成功。广联达老地区先转型获得较高转化率续费率，树立示范效应。石基信息的标杆效应体现为大客户订单，云PMS/SEP获得洲际、半岛酒店订单，云POS获全球TOP5酒店集团三家订单.转云进度对标：规模偏小但成长空间已现，静待云占比提升。广联达转云分为四个时期，石基信息目前可与广联达第二时期对标，未来成长空间打开，静待ARR等逐步验证。 公司SSSaaS年化订阅空间测算：洲际有望达1100亿级别，全球长期数倍增量可期店洲际酒店SaaS订阅空间：全球空间6-18亿，国内需求空间1-2亿元。 球全球Top5酒店SaaS订阅空间：全球公司空间11-28亿，国内空间2-4亿元。 球全球Top20酒店SaaS订阅空间：全球公司空间14-35亿，国内空间4-8亿元。 国内球、全球SaaS订阅空间：国内短、中、长期空间分别4/9/14亿元，全球短、中、长期空间分别20/35/51亿元。 投资建议酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。我们预计2021-2023年营业收入为38.00/44.52/54.16亿元，归母净利润2.62/4.74/7.56亿元，当前股价对应PE为168X/93X/58X，对应PS为12X/10X/8X，PEG与可比公司相比具有优势。考虑到公司转云前景广阔，且PS、PEG较同行业公司相比具有优势，维持“推荐”评级。 风险提示国际化酒店转云进度不及预期；国外疫情存在波动可能，疫情波动下酒店IT开支水平存在不确定性；后续订单落地节奏不确定。

传统业务需求持续释放，云、信创等新业务带来多重机遇业绩持续成长，三大业务板块齐头并进。公司2014-2020 年收入复合增速28%，归母净利润复合增速31%。2020 年受疫情影响收入、利润增速出现波动，但2021 年前三季度收入、利润均回暖，增速分别为21%和32%。 传统政策需求稳步释放，云、信创、华为生态合作带来多重机遇。1）传统业务：自然资源确权登记、国土空间等政策利好持续释放，公司具有标杆项目以及大量在手订单。 2）创新业务：云业务总注册用户已经超过200 万，海尔、美的等大客户树立标杆效应；GIS 国产替代持续推进，公司的某部委全国产行业一张图项目已经投入业务化运行；同时加入华为鲲鹏生态计划，未来有望在智慧城市、智慧园区等相关领域创造更多价值。 三维GIS 充分表达数字世界，有望成为元宇宙的重要底座三维GIS 汇总海量多源异构数据，充分表达数字世界，或为元宇宙技术的重要底座。土壤、天气、交通等数据特征均有较大差异，需要一个能够汇总海量多源异构数据的平台，而三维GIS 以地理位置为基础，能够融合空天、地表等多源异构三维数据。在此基础上，通过多种模型提供数据处理与分析能力，对三维空间信息进行充分表达。 三维GIS 底座+VR/AR 等仿真技术，B 端变现潜力巨大。1）游戏领域：SuperMap 三维GIS 已经与全球顶尖三维游戏引擎UnreaEngine 和Unity 等达成合作，可以在游戏中实时动态加载真实三维空间数据并分析。2）城市治理、建筑领域：将地下管道、电缆等难以理解的空间实体放置在真实场景中，准确展示和分析要素之间的空间关系。3）军事领域：军事战场需要动态、高精度、高沉浸感的仿真需求与三维GIS+模拟技术相契合。 盈利预测投资建议公司属于细分领域稀缺的标的，在国内具有领先地位，有望通过国产替代等机遇进一步获取海外龙头份额，同时在国土空间规划、三维化、军工、海外、“元宇宙”等各个新兴业务中长期均具备发展潜力。预计公司2021-2023 年归母净利润为3.09/3.96/5.02 亿元，EPS 分别为0.64/0.82/1.04 元，对应PE 分别为42X、33X、26X。我们选取计算机行业以地理信息化为主业的公司航天宏图、中科星图为可比公司，相关公司2021 年平均PE（Wind 一致预期）为63X，2022 年平均PE（Wind 一致预期）为43X，公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品普及进度不及预期，包括C 端产品等；新技术竞争加剧，包括来自于不同技术类型但商业模式类似的公司的竞争；生态合作落地进度不及预期，大型科技企业合作进度具有一定不确定性。

一、事件概述2021年 10月 30日，公司发布 2021年三季报，公司 2021年第三季度实现营业收入 24.30亿元，同比增长 19.64%。 二、分析与判断 公司业绩增速符合预期2021年 10月 30日，公司发布 2021年三季报，公司 2021年第三季度实现营业收入 24.30亿元，同比增长 19.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 9489.92万元，同比增长1.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9069.15万元，同比下降 1.33%；基本每股收益 0.2223元；公司业绩稳步增长。 公司收购柏飞电子，拓展“云-边-端”一体化数字化整体解决方案的能力2021年 3月，公司启动重大资产重组项目，拟以发行股份的方式向包括中电科数字科技（集团）有限公司等在内的 12名控股股东购买其合计持有的柏飞电子 100%股权。通过收购柏飞电子，有利于支撑公司形成 “云-边-端”一体化数字化整体解决方案的能力，形成“以解决方案为牵引，带动自有产品发展”的格局。 公司推出第二期股票期权激励计划，公司质变持续发生公司于 2021年 3月推出了第二期股票期权激励计划。本激励计划拟授予激励对象2512.3376万份股票期权，对应的标的股票数量 2512.3376万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额 42685.2228万股的 5.89%。最终授予股票期权数量可能有调整。公司进一步完善了治理结构并健全了公司激励与约束相结合的中长期激励机制，有利于充分调动公司业务骨干的积极性。 三、投资建议公司今年发布收购雅迅网络与柏飞电子、推出公司历史上最大规模股权激励等重要公告以增强公司提供行业解决方案的关键技术能力、拓宽数字化转型的广度、挖掘数字化转型的深度，预计公司 2021-2023年营收分别为 93.50、107.53、123.70亿元；实现归母净利润 3. 12、4.27、5.05亿元；当前市值对应的 2021、2022、2023年的 PE 分别为 51、37、32倍，EPS 分别为 0.73、1.00、1.18元。首次覆盖，给与“推荐”评级。 四、风险提示：四、 行业景气度不及预期；信创规模不及预期；重组进度不及预期。

一、事件概述公司10月30日发布三季度报告，前三季度营业收入为20.97亿元，同比增长45.33%。 归母净利润-1508.29万元，扣非归母净利润-5097.97万元。 二、分析与判断Q3收入增速近三成，归母净利润、扣非净利润单季实现同增公司第三季度入收入8.85亿元速，增速28.58%。主要由于公司前期对市场开拓取得显著成效。虽然收入增速不及2021H1水平，但单季增速仍近30%，体现了公司业务端景气度。 归母净利润9224.18万元，扣非归母净利润7961.3万元，增速分别达到2.19%和1.99%。 排除股份支付费用影响后，2021Q3单季速归母净利润增速20%。公司前三季度利润虽承压，但如果剔除股份支付费用影响，2021Q3归母净利润约1.09亿元，同比增长20.27%。 合同负债较期初增加，新兴安全持续取得进展奠定长期发展基础毛利率下滑，销售、研发等持续投入。毛利率方面，受XC集成类业务较多等因素影响，公司毛利率下滑7.23个百分点；销售费用提升约2.75个百分点，主要由于公司加大的市场拓展力度。公司研发费用同比增长24.65%，持续投入有助于保持竞争力。 从先行指标来看，公司债合同负债3.96亿元约，较报告期初增加约64%。合同负债主要是公司的预先收到的客户款项，在一定程度上反映在手订单水平，后续业绩有望稳步增长。 新兴安全快速发展，看好公司后续业务发展。1）模式创新方面，公司上半年安全运营与服务收入同比增长21.14%，新增城市安全运营中心17个。2）业务创新方面，工业互联网安全领域中标多个工信部课题项目，云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长。新安全的持续发力，为未来公司保持竞争力、实现长期发展奠定重要基础。 三、投资建议公司上半年由于先行投入等原因利润端承压，但Q3已经出现改善，同时收入端Q3单季增速近三成，表明经营逐步回到正轨。网安行业景气度提升，公司作为领军企业有望受益。预计公司21-23年EPS为1.09/1.38/1.67元，对应现价PE为23/19/15倍，根据Wind一致预期，Wind网络安全板块21年平均估值为50倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示：行业需求释放进度不及预期，业务多样化导致利润率出现波动。

一、事件概述 用友于10月29日晚发布三季报，2021年前三季度实现营收49.33亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润1.27亿元，去年同期为-0.16亿元。其中前三季度“云+软件“业务收入46.6亿元，同比增长24%；云业务收入25.3亿元，同比增长83%。 二、分析与判断 云业务保持高速增长，加大投入抢占市场 从收入端看，公司Q3单季度收入17.56亿元，同比增长5.21%；其中云业务收入10.2亿元，同比增长62%。考虑到公司今年签订多家大型企业客户订单，收入确认一般集中于Q4，同时公司剥离金融业务，因此Q3的整体收入和云业务收入增速良好。 从费用端看，公司前三季度销售、研发费用分别为12.5、11.5亿元，同比增速分别为41%、20%，公司坚定推进云转型战略，加大渠道和合作伙伴体系的建设以及核心产品的打磨是当前重点，保持云业务收入的高增长是当前核心方向。 聚焦云业务，大型企业是主战场、中小企业快速增长 具体看云业务，大型企业仍是用友主战场。用友的核心优势之一在于大型客户资源丰富及多项标杆案例，21年前三季度大型企业云收入17.7亿元，同比增长73%，今年中标国投集团、航天科技、厦门航空等多个大型企业项目。 前三季度中型企业市场云收入1.9亿元，同比增长126%，新产品U9C市场反响良好；小型企业市场云收入3.3亿元，同比增长117%；政企云收入2.4亿元，同比增长91%。 从云业务关键指标看，续费率：前三季度大型企业续费率108.26%、中型企业续费率73.31%、小型企业续费率80.75%；ARR：实现11.8亿元，较半年度环比增长41.5%；云合同负债：前三季度为13.04亿元，较年初增长20.3%，其中订阅合同负债7.02亿元，较年初增长48.5%。整体看云业务质量持续提升，订阅模式推行进度良好。 三、投资建议 预计公司21-23年营收分别为96.4、124.6、149.7亿元，21-23年实现归母净利润分别为11.9、13.4、17.7亿元，当前市值对应21年PE为92、82、62倍，当前市值对应21年PS为11倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，目前我国云计算Saas公司在Wind一致预期下21年PS均值为20倍，公司的PS估值具备提升空间。故维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 下游客户IT支出不及预期；大型企业项目交付进度不及预期；产品研发进度不及预期

一、事件概述恒生电子于10月28日晚发布三季报，21年前三季度实现营收31.21亿元，同比增长33.48%；实现归母净利润6.84亿元，同比增长60.78%。公司Q3单季度实现营收10.69亿元，同比增长48.72%，单季度收入增速表现靓丽。 二、分析与判断 三季度收入增速靓丽，多项指标显示经营状况良好收入端看，单季度收入高增长来源于业务驱动及低基数影响。三季度收入高速增长一方面源于核心业务高增长的推动，21Q3单季度经纪、资管、互联网创新业务收入分别为3.9、3.6、1.8亿元，同比增速分别为50.1%、100.4%、29.7%；另一方面，20年三季度公司正式采用新会计准则致部分收入确认延后，也使得去年三季度收入基数略低。 多项指标看，公司经营状况良好。从先行指标看，行业需求旺盛，Q3存货4.96亿元，同比增长118%；合同负债29.04亿元，同比增长23.74%。从经营指标看，Q3单季度销售收现13.26亿元，回款情况良好。 加大人才资源池储备，短期利润增速与收入不匹配前三季度公司归母净利润6.8亿元，其中扣非净利润2.74亿元，同比增长6%。扣非利润短期增速较慢，主要原因为21年恒生加大人才储备。根据21中报数据，公司员工总数为1.2万人，较年初增长23%，管理、研发费用投入同比增长32%、38%。 站在新的起点上，恒生选择用短期的投入和建设实现长期成长资本市场有望迎来长期繁荣，21年至今日均交易额1.04万亿元，公募基金管理规模23.9万亿元，同比增长34%。在资本市场交易活跃度提升及投资机构化的大背景下，恒生在今年选择加大人才储备，聚焦客户服务满意度，加强研发与实施交付实力，通过建设和优化“产能”，有望继续巩固在证券IT 领域的领先地位，以实现长期视角下的持续成长。 三、投资建议预计公司21-23年实现营收53.3/65.4/79.4亿元，21-23年实现归母净利润15.9/19.9/24.6亿元，当前市值对应21-23年PE 为56/45/36倍。目前证券IT 行业在Wind 一致预期下对应21年PE 为41倍，公司作为行业市占率领先的领军者有望享受估值溢价，且对比自身过去三年PE（TTM）均值74倍，当前估值仍有空间。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 资本市场改革进度不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品推进进度不及预期

一、事件概述深信服于10月27日晚发布三季报，2021年前三季度实现营收43.76亿元，同比增长34.88%；实现归母净利润-1.33亿元，去年同期为0.69亿元。其中，Q3单季度实现营收17.9亿元，同比增长19.32%；单季度归母净利润44.86万元，同比下滑99.77%。 二、分析与判断 聚焦长期主义推进云及Xaas 业务，单季度营收增速略有下滑公司Q3单季度营收17.9亿元，同比增速为19.32%，相较于Q1、Q2单季度增速79%、32%，增速有一定放缓。我们认为主要由几个因素导致：1）公司采用全渠道销售模式，20年收入端受到疫情的冲击较为平滑，因此基数相对于其他网安公司而言并不低；2）公司在季报中披露，将资源着重配置在长期目标中，从而使得短期收入增长略有放缓，Q3单季度毛利率为63.13%同比下滑6.34pct，云业务比重进一步加大暂时拖累毛利率表现，但从长期视角看具备更加广阔的市场空间和业务协同；3）Q3单季度受到疫情、限电等多方面影响，经济复苏进程放缓，从而影响下游客户的IT 预算及IT 支出。 投资中国电信、募资加强研发，公司着眼于长期布局公司战略眼光长远，下半年以来陆续进行一系列布局。一方面投资5亿元参与中国电信A 股上市，并与其签订战略合作协议，二者在业务、渠道上有诸多协同；另一方面公司拟通过发行可转债募资12亿元，预计合计投资21.2亿元用于长沙研发基地建设及软件定义IT 架构的研发。公司今年以来持续推进Xaas 战略及管理体系升级，从合同负债看Q3达到9.73亿元，同比增长90%，证明服务型业务规模提升；同时公司通过供应链体系升级、引入外部咨询等诸多手段加强内部管理，管理、研发费用因此同比增长40%、50%。短期的战略调整导致收入放缓且费用投入加大，但有利于公司长期可持续的成长。 三、投资建议预计公司21-23年营收分别为75.7/100.7/131.2亿元， 实现归母净利润分别为10.2/13.2/17.4亿元，当前市值对应21年PE 分别为83/64/49倍。公司是网络安全和云计算的领军企业，当下处于大力投入推动业务规模高增长的时期，故采用PS 估值合适。 目前公司市值对应21年PS 为11倍，可比公司奇安信、安恒信息在Wind 一致预期下21年PS 均值也为11倍。考虑到公司的领军地位及未来的成长性，维持“推荐”评级。 四、风险提示 下游客户IT 预算受经济下滑影响不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑