新闻/公告。日照港发布2018年年报,公司2018年实现总营收51.30亿元,同比增长6.78%,归母净利润6.44亿元,同比增长74.69%,扣非归母净利润6.34亿元,同比增长73.04%,最终实现基本每股收益0.21元,加权平均ROE为5.86%,同比提升2.34个百分点。业绩基本符合预期。 吞吐量稳步增长4.85%,煤炭及铁矿石贡献主要增量。报告期内,公司总吞吐量达2.37亿吨,同比增长4.85%,超出沿海港口货物吞吐量增速0.65个百分点。其中铁矿石完成吞吐量1.42亿吨,同比增长1.93%,占总吞吐量59.9%,主要受益精品钢基地投产;煤炭及制品吞吐量4421万吨,同步大幅增长21.36%,占比提升至18.7%,主要受益瓦日线上量;此外,木材吞吐量2159万吨,同比增长12.86%,粮食受贸易摩擦影响减少2.95%至1213万吨,钢材受内贸分流影响下滑12.6%至546万吨。整体来看,公司铁矿石及煤炭两大主要货种上量逻辑兑现,带动公司2018年吞吐量稳步增长。 瓦日线上量及钢铁精品基地投产逻辑兑现,煤炭及铁矿石吞吐量增长远超行业。煤炭方面,公司疏港铁路瓦日线是四条“西煤东运”干线之一,16年底正式通车后,煤炭运输加速放量,日照港作为瓦日线下水港,直接受益于瓦日线上量,2018年公司瓦日线到港量455万吨,带动公司煤炭吞吐量大增21.36%,较北方七港煤炭运量增速高17.45个百分点。 铁矿石方面,山东钢铁日照精品基地选址日照港岚山港区附近,共分两期四步,其中“一期一步”工程于2017年末投产,在全国铁矿石到港减少的大环境下带动公司铁矿石吞吐同比增长1.93%,较全国铁矿石到港量增速高出3.33个百分点。未来瓦日线将进一步加速上量,同时钢铁精品基地一期二步继续投产,两货品将继续带动公司吞吐量稳定上行。 折旧政策调整影响税前利润2.31亿元,剔除会计变更影响原生增速26%。公司根据现有码头及设备的成新度,从2018年1月1日起将部分固定资产折旧延长,影响2018年营业成本2.31亿元,若按当前所得税税率及少数股东损益数额计算,剔除会计政策变更的影响,我们测算归母净利润原生增长26%左右。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别8.10亿元、11.11亿元、14.71亿元(原19/20年预测8.14亿元、11.74亿元),对应现股价PE分别13倍、10倍、7倍。公司未来业务将维持稳健增长,我们维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预期。

新闻/公告。公司发布2018年年报,2018年公司实现总营收58.07亿元,较2017年调整后收入增长11.45%,实现归母净利润34.40亿元,较2017年调整后归母利润增长148.56%,扣非归母净利润15.38亿元,较2017年调整后扣非净利润增长4.45%,实现基本每股收益1.577元,加权平均ROE为22.85%,扣非加权平均ROE为10.91%。业绩基本符合预期。 路产收益稳定增长,出售“三项目”大幅增厚18年利润,外环及沿江项目顺利进行。截止报告期末,公司经营及投资16个高速公路项目,其中控股并表10个。高速公路业务受益于经济的相对平稳增长及沿江高速的并表,整体收入稳定增长,2018年路产收费业务收入达50.65亿元,同比增长18.22%,剔除沿江高速并表影响,原生增长7.37%。同时四季度政府一次性回收南光、盐排、盐坝三项目,带来19.61亿元资产处置收益,大幅增厚公司利润。另外,外环A段及沿江二期项目按计划进行,我们预期19年底及20年将陆续通车,一方面将增加公司收费里程,另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量,整体扩大公司路产业务收益。 房地产业务开始贡献利润。2018那边全年看,房地产确认收入2.86亿元,贡献毛利1.12亿元。截止报告期末,贵龙茵特拉根小镇项目,一期一阶段147套住宅全部竣工,确认收入144套,一期二阶段169套全部确认收入;二期一阶段238套住宅完成预售237套,并于18年底开始交付确认收入,二阶段71套商业物业已经预售39套,计划于19年上半年完成交付;三期一阶段271套住宅已预售105套,预计2020年完工确认收入。另外梅林关项目引入万科,公司权益降至34.3%,目前项目顺利启动。 多个环保项目落地,环保业务再进一步。继2017年参股水规院、德润环境后,公司18年10月底与苏伊士集团旗下的升达亚洲合资成立了深圳高速苏伊士环境有限公司,将开展工业环保业务;同时拟与中交天津航道局联合参与南门河综合治理项目的投资、建设及管理项目;另外,19年3月公司以5.1亿元收购南京风电51%股权,快速切入新能源领域,进一步提升公司环保业务的竞争力。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司最新项目进展情况,我们调整19/20年盈利预测,并新增21年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别19.52亿元、24.00亿元、26.44亿元(原19/20年预测为20.01亿元、24.79亿元),对应现股价PE分别11倍、9倍、8倍。另外公司公告2018年每股分红0.71元,对应3月22日收盘价股息率7.1%,维持“增持”评级。 风险提示:房地产项目未如期确认收入。

事件。顺丰控股发布2018年年报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.92%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.50%。扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。 高投入致短期业绩承压,全年业绩基本符合市场预期。以毛利率为例,2018年为17.92%,相较2017年下降2.15个百分点,毛利率下降的主要原因新业务投入速度加快,带动了运输成本、人工成本以及场地租赁成本同比增速高于营业收入。为有效支撑公司新业务快速发展的需要,2018年构建固定资产和其他长期资产支付现金116.38亿元,同比增长105.6%,资产负债率则从2017年的46.23%升至48.45%。再以非流动资产为例,固定资产较2017年底同比增长17.5%,无形资产同比增长26.5%,在建工程同比增长182.1%。我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。 加快向综合物流供应商转型。四大新业务收入占比(快运、冷运、国际、同城配)从2017年的13.71%提升至18.90%,显示公司在加速推进向综合物流供应商转型的战略。从未来2-3年来看,我们判断快运和冷运业务是收入增长主要动力。以快运为例,2018年同比增长83%,顺丰自身品牌与网络优势将助力快运继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,预计2020年快运收入占比将达到13%。以冷运为例,生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力,2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力将得到极大的提高,预计2020年冷运收入占比将达到7%。 对标海外,当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx 在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE 则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE 下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE 有望企稳回升。 投资建议:维持“买入”评级。维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润为50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元,EPS 为1.14元、1.40元、1.72元,对应PE 为32倍、26倍、21倍。考虑1-2月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。 风险提示:新业务盈利不及预期,宏观经济增速不及预期

事件。顺丰控股发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.60%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.57%。 新业务带动公司保持持续高增长,全年业绩符合市场预期。2018年完成业务量38.7亿件,同比增长26.4%,与行业增速持平,远高于非电商件细分市场的增速。2018年收入持续高增长与重货、冷运等新业务高增长拉动有关。以半年报为例:2018H1经济件营业收入同比增长53.71%,四大新业务营业收入增速分别高达95.82%、47.71%、158.79%、40.78%,四大新业务总体占比则提升至16%。新业务的开拓影响短期利润,以三季报为例,在建工程较2017年底增长106.6%,固定资产同比增长13.5%,无形资产同比增长23.6%。但我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。 当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE有望企稳回升。 快运和冷运业务是未来三年收入增长的主要新动力。其中:①顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,2018-2020年复合增速为59.5%,2020年占总营收13%;②生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力。2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力得到了极大的提高,预计2018-2020年复合增速61.45%,2020年占总营收7%。 投资建议:维持“买入”评级。预计2018-2020年净利润为45.56亿元、50.47亿元、61.88亿元,EPS为1.03元、1.14元、1.40元(前值为1.05元、1.14元、1.40元),对应PE为36倍、32倍、26倍。考虑1月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。 风险提示:新业务盈利不及预期,宏观经济增速不及预期。

高速公路资产龙头,控股路产丰富,贡献稳定现金流。公司是招商局旗下高速公路投资运营平台,当前主控路产已达12条,主控项目已覆盖8省、市,总里程达到744公里。其中多数路产占据重要地理位置,多属于主干线,区位优势明显,盈利水平良好,2018H1全部控股路产日均总车流量达22.53万辆,总通行费收入达19.89亿元,同比增长19%,为公司贡献稳定现金流。 参股多家上市高速平台,打造专业高速投融资平台。根据公司2018半年报,公司除经营旗下控股路产外,还参股宁沪高速、山东高速、四川成渝、皖通高速等上市高速平台,平均持股比例在18.45%左右,2018前三季度四家高速平台共为公司贡献投资收益12.70亿元,占公司利润总额34%,打造专业高速投融资平台。 积极布局科技、生态类业务,多业务协同发展。公司积极调整发展战略,围绕路产主业,布局发展交通科技、智慧交通、招商生态等业务。其中交通科技板块借助旗下招商交科院雄厚的科研实力和技术积累,致力于发展交通科技,推进信息化、智能化业务落地,18H1贡献收入4.79亿元;智慧交通板块以“互联网不停车收费”、“交通大数据”、“高速营改增”等创新项目为抓手,形成“一院三平台”的智慧交通业务布局,18H1实现收入7077万元;招商生态板块创新发展生态环保、新产品制造、智能检测、景观路面等新兴业态,2018H1实现收入6191万元。 投资运营光伏产业,收益稳定。公司继承华北高速在江苏、内蒙古、新疆、宁夏等地投资运营的293.8兆瓦并网型光伏电站,继续控股运营,收益与产业的稳定发展,2018H1共实现上网电量2.18亿千瓦时,实现营业收入1.86亿元,为公司增厚利润总额1.07亿元,贡献稳定收益。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.90亿元、42.48亿元、46.24亿元,对应现股价PE分别13.61倍、12.46倍、11.45倍,PB(LF)1.15倍。当前行业PE(TTM)13倍左右,PB(LF)1.2倍左右,同时考虑到公司作为板块龙头公司,且为真正意义的高速投资运营平台公司,在全国范围内投资运营高速企业,可享受龙头溢价,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑带来车流量下降。

当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE有望企稳回升。 个人散件和高端电商件推动国内快递业务持续增长,筑牢顺丰盈利的基本盘。尤其是顺丰从2018年以来不断优化陆运网络,经济件费用率比时效件低20-30%,品牌商家使用顺丰件成本在降低,而对于个人散件来讲,更具性价比的经济件报价甚至低于通达系。基于此,我们假设顺丰在商务件和高端电商件市占率持平,在个人散件市占率稳中有升,2018-2020年国内快递业务收入复合增速为16.75%。 快运和冷运业务是未来三年收入增长的主要新动力。其中:①顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,2018-2020年复合增速为59.5%,2020年占总营收13%;②生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力。2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力得到了极大的提高,预计2018-2020年复合增速61.45%,2020年占总营收7%。 毛利率的提升主要来自人均效能和设备设施利用率的提升。以快递与重货网络为例,早期二者是重合并网操作,现在正在逐步剥离,尤其是2018年上半年开通了660条重货干线,剥离速度明显加快,因此2018年运输成本占营业收入比提升明显。但在独立的重货运输网络于2018年基本搭建完成后,重货业务收入的增长将带来整体装载率的提升。预计2020年运输成本占营业收入比为27.95%,较2018年下降0.05个百分点。另一方面,设备设施利用率的提升,折旧摊销占营业收入比下降0.17个百分点。总体来看,预计2018-2020年的毛利率为17.90%、18.12%、18.22%。 投资建议:调整盈利预测,将投资评级从“增持”上调至“买入”。预计2018-2020年净利润为46.50亿元、50.47亿元、61.88亿元,EPS为1.05元、1.14元、1.40元(前值为1.07元、1.12元、1.41元),对应PE为34倍、31倍、25倍。按照分部估值,市值为1933.30亿元。考虑1月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。 风险提示:宏观经济增速超预期下行,带动商务件增速继续下行

对标全球,低成本航空长期空间巨大,龙头公司确定性仍在:我国航空渗透率仍在低位,未来成长空间巨大,2016年我国人均航空客运周转量是美国当前的13%,日本的43%,绝对值接近1966年的美国和1987年的日本。对标海外,低成本航空需求增速高于行业均值,而低成本龙头具有显著先发优势,长期看春秋航空作为国内低成本航空龙头将继续享受航空市场规模的红利。当前春秋航空市值近为西南航空的14%,瑞安航空的30%,长期空间巨大。 短期成长性受政策抑制:时刻收紧增速受限,流量资源未充分变现:经营模式上,国内低成本航空在成本端通过单一机型、单一舱位,高利用小时数,成本低于行业均值。但受国内机场和时刻稀缺因素影响,二线机场比例低于全球成熟市场,未来春秋航空增速及可预见性低于欧美低成本航空。辅助收入未完全放开,流量变现能力未完全发挥。 海外快速扩张受阻后春秋航空积极调整策略,单季度利润转正:16年国际长线受阻后运力重投国内,17年基本消化完毕;公司积极极收益管理,高客座率开始向高利润转化,17年国内、国际航线客座率分别下降1.33%、1.04%,座公里收入反而上涨8.03%,客座率向客公里收入转化明显,优化收益管理体系卓有成效。客公里收入大幅反弹,17年三季度单季度利润重回正增长。 估值成长溢价消除,市场预期处于低位:春秋航空上市之初,新股效应叠加市场对成长性的较高预期,春秋估值显著高于三大国有航空,2017年民航局115号文控时刻保准点率以来,成长逻辑受限,春秋航空PE回落与三大国有航空接近,当前春秋航空市值与2000-2001年的瑞安航空接近,但PB仅为瑞安同期的30%-40%,预期较低具有安全边际。 盈利预测:当前处于市场预期较低位置,春秋相对三大国有航空已出现折价。受经济增速放缓影响,19-20年票价增速我们较为谨慎,下调盈利预测,一旦供需好转向上弹性仍在。我们预测2018-2020年公司归母净利润12.68亿,13.5亿,17.05亿(原预测为15.84亿、19.81亿、25.57亿),对应PE 24倍,23倍,18倍。对标历史估值,春秋航空PE、PB均处于历史最低水平,估值相对三大国有航空已无溢价,虽然短期增速受政策影响受限,但未来空间较大且有确定性,有望随城镇化进程以及三四线区域消费升级与行业一同成长,具有长期配置价值。考虑到确定性及空间,参照历史估值水平,给与19年25倍估值,对应338亿市值,下调评级至“增持”。 风险提示:需求恶化票价下跌、油价大幅上涨、供给端增速超预期

事件:中远海控发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比减少约14.6亿元,同比减少55%左右。.预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期9.50亿元相比,将减少约7.5亿元,同比减少79%左右。 业绩符合预期,贸易战抢运受益,扣非净利润实现扭亏。公司四季度4季度单季度净利润3.4亿,扣非净利润约5.8亿,相较三季度单季度扣非亏损2.7亿大幅好转。贸易战抢运,四季度淡季不淡是业绩改善重要原因。CCFI四季度均值862点,同比上涨9.3%,环比上涨1.3%。其中美西线同比上涨32.2%、环比上涨0.5%,欧洲线同比上涨0.5%、环比下降5.7%。四季度是旺季,内贸集装箱运价指数环比上涨32%,同比下降4.5%。而同期布伦特原油同比上涨11.6%,环比下降9.5%。 市场悲观预期,向上弹性巨大。按照A/H股股价*总股本测算总市值,以2018年1月30日收盘价及汇率测算,中远海控A股市值531亿人民币,H股330亿人民币。公司主要资产可以分为三部分,原中远海运集运资产,18年完成收购的东方海外资产以及持有的中远海运港口的股份。东方海外当前市值283亿人民币,公司持有75%股份。中远海运港口市值208亿人民币,其中公司持有46.91%股份。按此测算,中远海控持有子公司东方海外+中远海运港口在H股的市值已达310亿人民币,仅比H股市值低18亿。悲观情绪下中远海运集运资产在H股估值折价严重。即使按A股股价测算,假设无集团化折价,扣掉持有的H股子公司后中远海运集运的估值约211亿,仍低于东方海外H股283亿人民币的市值,而中远海运集运运力规模是东方海外的2.6倍,可以看出反映出市场对集装箱资产的可持续盈利能力持谨慎态度。 完成定向增发,财务费用压力降低。1月26日公司完成了定向增发,发行价格为3.78元/股,发行股数20.43亿股,募集资金总额77.2亿元。其中中远海集团认购50%,锁定期36月,其余投资者锁定12月。本次募集资金用于支付在建的20艘集装箱船舶。三季度完成对东方海外的收购后,公司短期借款上升276亿,财务费用上涨。本次定向增发完成有利于缓解财务压力。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到贸易战背景下班轮公司运力投放谨慎,贸易战抢运后期的运价略超我们此前预期。我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润12亿、10亿、15亿(原预测为7.55亿、4.55亿、8.56亿),当前仍属悲观预期,中远海运集运资产估值折价严重,一旦盈利可持续能力被证实,向上弹性巨大,考虑到春节后复工情况仍有一定不确定性,暂维持“增持”评级。后续关注抢运结束后竞争格局改善能否维持,美线年度长约价格谈判情况。 风险提示:经济下行超预期、贸易战失控、油价大幅上涨