矿产板块为公司主导业务天气原因及铜矿项目衔接对2018年产量影响较大 目前公司为“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式,但矿产资源板块占据营收绝大部分,主要为铜和磁铁矿。根据公司2018年年报,公司铜和磁铁矿营收占比分别为24.25%、60.46%,而传统机械板块营收占比仅为4.63%。矿业板块经营情况直接影响公司整体业绩,铁矿方面,由于2018年南非降雨量偏大,影响水采系统正常运行,导致铁矿石产量下滑;受同样因素影响,铁矿石产品水分较大使得部分到港铁矿石不具备装船条件,港口库存增加,因此期初铁矿石产销量同比有所下降。铜矿方面,南非子公司处于铜二期工程与铜一期工程的衔接阶段,加之铜一期临近闭坑而铜二期建设尚未达产,对公司铜产品产量也造成较大影响,公司2018年业绩同比下降44.33%。 巴西淡水河谷溃坝推高铁矿石价格中枢一季报业绩同比大幅改善 今年一季度,巴西淡水河谷溃坝事故直接导致铁矿石价格大幅上涨。以中钢协铁矿石价格指数为例,今年一季度铁矿石价格指数为664元/吨,去年同期为561元/吨,同比上涨18.36%。受此影响,公司一季报业绩也大幅改善:根据公司公告,公司一季度实现营收11.99亿元,同比小幅增长4.8%;而公司一季度实现归母净利润1.05亿元,同比大幅增长213.11%。 铜二期项目年内有望投产叠加铁矿价格中枢上移看好公司后期发展 根据公司公告,与铜二期配套新建铜浮选厂竣工验收,铜冶炼厂改造项目开始启动,预计在2019年底投入运行,后期或将对铜产品盈利扩张提供保证。除此之外,我们更看重公司的磁铁矿业务。公司前期经过历年生产,堆存的低品铁矿石已有1.8亿吨之多,公司矿区铁矿具有储量大、成本低的优势,公司2018年磁铁矿的毛利率更是高达80.29%。考虑到矿产开采成本相对比较固定,价格的上涨将直接增厚铁矿石盈利能力。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.05元/股、1.27元/股、1.27元/股,看好公司后期盈利,维持“增持”评级。 风险提示:海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产集成不及预期等。

公司高附加值产品比重提升,提高公司稳定盈利能力 2019年一季度受钢材价格下跌、原材料价格上涨等因素影响,钢铁行业利润空间有所收窄,但公司持续推进精益生产提高生产效率,根据公司每月公布的经营快报,公司2019Q1累计生产铁、钢、钢材分别为426万吨、520万吨、493万吨,同比增长15.76%、16.07%、18.51%。另外,公司加大降本增效和产品结构调整力度,高附加值品种钢占比持续上升,2019年一季度公司研发费用1.41亿元,同比上升79.85%。公司高附加值产品比重的提升有助于公司未来抵抗市场波动风险及保持稳定的盈利能力。 宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平;子公司汽车板公司盈利同比上升。公司2019年一季度钢材销量508万吨,同比增长18.97%;实现营业总收入237.32亿元,同比增长18.62%;实现利润总额17.89亿元,同比下降6.52%;实现吨材利润352元/吨,仍保持了较高的盈利水平。 公司财务结构有望进一步优化 公司4月19日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,公司引入6家市场化债转股实施机构增资“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)32.8亿元。之后,公司通过发行股份及支付现金的方式购买资产。另外,公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新钢控制权。交易完成后,“”三钢“和节能发电公司成为上市公司全资子公司,阳春新钢成为上市公司控股子公司。截至2019年一季度,公司合计负债463.60亿元,总资产741.64亿元,资产负债率62.51%。另外,公司通过调整债务结构,减少短期贷款,公司利息支出减少,2019Q1公司财务费用2.30亿元,同比下降39.31%。 投资建议 钢铁行业在2019年一季度受到价格回落及成本上升影响,利润空间有所收窄。但公司提高研发投入,产品结构明显优化,高附加值产品比重的提升将成为公司未来稳定盈利的保障。预计公司2019-2021年实现EPS分别为2.24/2.25/2.27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,市场化债股方案终止等风险。

事件 4月24日,公司发布《2019年第一季度报告》。报告期内,公司共实现营业收入102.61亿元,同比下降9.6%;实现归母净利润3.84亿元,同比下降63.32%;实现基本每股受益0.1497元/股,同比下降63.32%。 4月24日,公司发布《2019年第一季度经营情况公告》。报告期内,公司钢材产量172.18万吨,同比下降5.41%;实现钢材销量172.16万吨,同比下降9.34%。 一季度钢材销售价格同比下滑明显叠加成本高企影响一季度利润 公司主营产品为长材和板材。今年一季度以来,钢材销售单价同比出现较大幅度下滑。根据钢联数据显示,以螺纹钢HRB400:20mm为例,一季度昆明地区螺纹钢销售均价为4704元/吨,同比下降133元/吨。而普碳中板一季度销售均价为4116元/吨,同比下降374元/吨。公司主营产品销售均价下滑明显,直接影响了一季度的利润。 除公司主营产品销售均价下滑明显外,成本端同比出现大幅上涨也影响了公司的净利润。以湛江港PB粉价格为例,一季度PB粉湛江港含税车板价位611元/吨,同比上涨88元/吨,涨幅16.8%。受淡水河谷溃坝事故影响,一季度铁矿石价格大幅上涨,严重影响了公司的经营利润。 而根据公司公告,一季度公司钢材产量也同样出现小幅下滑。一季度公司钢材产量172.18万吨,同比下降5.41%。这主要是由于作为公司主营产品的小型材产量下滑较为明显所致。公司中板材一季度产量为30.57万吨,产量同比增长58.07%,但由于小型材产量同比下降19.42万吨(其中2019年一季度产量为141.61万吨),导致总产量同比出现小幅下滑。 公司长材占比高后期有望受益“粤港澳”大湾区建设仍然看好2019年业绩表现 公司位于广西省柳州市,产品主要销售市场为广西省及广东省。另一方面,广东省需求旺盛使得产品价格高于其余地区,且公司产品运输至广东省可通过水路运输,物流成本较低。公司虽然一季度经营数据同比下滑明显,但由于公司主营建材产品,且当前“长强板弱”的格局依然在延续。公司后期有望受益“粤港澳”大湾区建设,支撑公司产品价格,稳定公司业绩。 盈利预测 我们认为未来公司业绩以平稳为主,预计公司2019-2021年EPS分别为1.80元/股、1.87元/股、1.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:大湾区建设推进不及预期,原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。

4月22日晚,公司发布《2019年第一季度报告》,公司2019Q1实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降5.03%;实现扣非后净利润0.85亿元,同比下降7.97%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%,ROE为1.93%,同比下降0.29个百分点。 业绩整体保持稳定,二季度业绩有望回升 大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。2019年一季度收到钢材市场价格回落影响,公司一季度业绩小幅回落。以弹簧钢60Si2Mn:φ50mm和轴承钢GCr15:φ50mm全国均价为例,2019Q1均价分别为4962.98元/吨和5099.83元/吨,同比下降11.06%和10.94%。但公司提升管理水平,报告期内费用率大幅下降,使得公司业绩整体维持稳定。进入4月份以来,产品价格开始回暖,弹簧钢60Si2Mn:φ50mm全国均价环比2019Q1提升2.32%,轴承钢GCr15:φ50mm环比小幅下滑0.45%。因此,我们预计公司二季度业绩有望有所提升。 资产注入值得期待,特钢龙头即将整体上市 根据公司4月13日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》。公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产品将拥有3,000多个钢种,5,000多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。 钢价回落,特钢企业优势凸显,维持“买入”评级 公司作为国内最大的特殊钢铁生产企业之一,经过多年经营使得公司在市场认可度及占有率方面体现出优势。公司所处特钢行业,具有较高的技术壁垒及准入门槛,市场相对普钢企业更为稳定,客户粘性更强。有利于公司未来长期稳定业绩的稳定。根据公司近年来业绩来看,公司业绩受钢铁行业整体波动较小且维持稳定的增长。因此,预计公司未来仍将在总体产能不变的情况下,提升内部管理水平,继续维持业绩的稳定。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为5.18/5.36/5.44亿元,对应EPS分别为1.15/1/19/1.21元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。

A+H股上市大型钢铁企业经营品种齐全 公司是中国特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,是A+H股上市公司。公司主营业务可根据产业内容不同,分为钢铁相关产业,产业链延伸产业和战略性新兴产业。公司以钢铁产业为基础,促进资源开发与综合利用、工业服务、现代贸易物流、产业金融板块协同发展,打造多元产业发展新格局。钢铁相关产业包括板带系列、型材系列、线棒系列、轮轴系列和特钢系列,形成“板、型、线、轮”的独特产品结构,产品销售范围广。 地处中国腹地区域优势明显 公司地处安徽省马鞍山市,具有临江近海、紧靠经济发达的长江三角洲的优越地理位置,航空、公路、铁路、水路交通便捷。马鞍山距离安徽省会合肥直线距离仅120公里,距离江苏省会南京直线距离仅55公里。价格方面,合肥省钢材价格高于全国均价。以螺纹钢HRB:40020mm为例,2016-2018年,合肥市均价分别为2700元/吨、4127元/吨、4398元/吨,而同时期全国均价分别为2576元/吨、3953元/吨、4245元/吨。根据公司2018年年报,公司产品在安徽地区营业总收入占比为37.4%。公司产品省内销售收入占比在1/3以上,区域优势较为明显。 长材、板材产量各半轮轴钢为公司特色品种 2018年,公司生产板材、长材占比分别为50.3%、48.6%。2018年,公司汽车板新开发了上汽大众、东风商用车、广汽新能源等6家主机厂。特别是马钢镀锌CR340LA汽车板获得通用汽车全球一级工程认证,极大地提升了公司镀锌低合金高强系列在中高端汽车板市场认可度和品牌影响力。长材方面,公司生产的H型钢产品通过了出口日本JIS认证换证复评审核。公司板材、长材占比各半,能够一定程度上降低下游需求变化对公司利润造成的波动影响。而公司生产轮轴产品主要包括火车轮、车轴及环件,轮轴作为公司的特色品种,虽然总量占比小,但是毛利率一般高于其他品种。比如在行业极为困难的2013-2015年,公司的轮轴产品依然能保持15%以上的毛利率。截至2017年,我国动车组列车拥有量为2935组。动车组列车数量不断增加,而动车组轮轴又属于消耗品,公司或将充分享受铁路发展带来的红利,后期需求前景广阔。 公司有望保持稳定盈利给予“买入”评级 公司主营板材及长材,长材、板材近年来利润大幅修复;轮轴钢为公司的特色品种,生产量占比较小,但下游需求较为稳定。我们预计公司2019年实现EPS0.77元/股,按照行业平均6倍目标值,给予目标价4.62元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观形势发生变化、下游需求变化、轮轴钢市场格局发生变化及公司自身经营变动等。

事件 3月28日,公司发布《2018年年度报告》,公司2018年实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归母净利润46.10亿元,同比增长74.20%;实现EPS1.80元,同比增长74.21%;ROE为52.64%,同比上升7.94个百分点;公司全年生产铁、钢、钢材分别为1215万吨、1308万吨、765万吨,同比增长5.65%、6.34%、5.96%。 长材占比高价格高位运行增厚业绩 公司主营产品中,长材占比较高。根据公司年报显示,公司中型材、小型材、钢坯2018年分别实现营业收入1.93亿元、238.44亿元、147.33亿元,占总营收比重分别为0.41%、49.51%、31.11%。根据中钢协统计的长材价格指数,2018年均值为121.85,较2017年同比上升8.19%。全年价格维持在高位运行带动公司业绩上涨。 地处“两广”地区,有望受益大湾区建设 公司位于广西省,主要市场为广西省及广东省。根据年报显示,公司在广西、广东两省分别实现营业收入345.99亿元及61.14亿元,占总营收比重合计为85.98%。一方面,长材产品运输半径使得公司产品主要在广西省内及周边地区销售;另一方面,广东省需求旺盛使得产品价格高于其余地区,且公司产品运输至广东省可通过水路运输,物流成本较低。广东省作为公司主要销售区域,未来在“粤港澳”大湾区建设中,市场空间将进一步扩大,公司产品多用于建筑领域,未来有望受益于大湾区建设,支撑公司产品价格,稳定公司业绩。 资产负债率下降,费用率有所上升 截至2018年,公司资产负债率57.80%,同比下降11个百分点。费用率方面,财务费用方面,公司全年财务费用同比上升208.99%,但主要原因为汇兑损益影响,本年汇兑净损失1.53亿元,2017年同期汇兑净收益2.16亿元,利息支出同比减少8927万元;销售费用同比增长32.26%,主要是人工成本、运输费同比增加影响;管理费用同比增长47.96%,人工成本、租赁费同比增加。 投资建议 公司处于两广地区,区域市场需求强劲,叠加未来大湾区建设持续刺激需求端,公司未来盈利将获得支撑。考虑到去产能任务提前完成,供需两端将保持平稳,预计未来公司业绩以平稳为主,我们将公司2019-2020年EPS由1.89/2.12调整至1.80/1.87元,2021年EPS为1.84,维持“买入”评级。 风险提示:大湾区建设推进不及预期,原材料价格大幅波动。

事件 公司于3月26日发布《2018年年度报告》,公司2018年产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、4%、10%;实现营业收入911.79亿元,同比上升19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比上升64.53%;营活动产生现金流净额144.02亿元,同比上升228.58%;ROE48.66%,同比下降1.03个百分点。 2018Q4钢材价格回调影响四季度业绩 受2018年11月份钢材价格大幅回落影响,公司四季度业绩环比有所下降。2018年前四季度吨钢净利润分别为343.16元、389.50元、393.24元、251.29元。根据公司公布的《2019年2月份生产经营快报》,公司2019年前2个月粗钢产量339万吨,生产情况保持稳定,随着钢材市场在今年3月份后开始逐步回升,公司有望在2019年继续保持稳定较高盈利。 资产负债率快速下降,资产结构仍有下降空间 公司通过主动减少有息负债,引入权益资金,降低资产负债率。截止2018年末,公司银行负债同比减少78.1亿元。另外,公司引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元。同时,公司调整有息负债结构,2018年末公司长、短期负债比例优化为38%:62%。截至2018年,公司资产负债率下降至65.12%。但仍高于行业平均水平,未来随着公司持续盈利,资产负债率仍有下降空间。 公司实施高转增,进入回报投资者阶段 公司拟以2018年12月31日总股本30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。另外,公司制定《未来三年(2019-2021年度)股东回报规划》,公司未来在满足年度盈利且累计未分配利润转正后,并足额预留法定公积金、盈余公积金后,公司将积极推行现金分配方式。原则上最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。我们认为公司未来盈利稳定,资本开支较少,未来有望持续回报投资者。 投资建议 公司中厚板有望受益于基建需求增长。另外,公司普板中品种板占比较高,利好公司保障盈利。伴随着行业去产能结束,供给端较为稳定,公司整体利润趋稳。因此我们将公司2019-2020年EPS由2.76/3.39元调整至2.24/2.25元,2021年EPS为2.27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动等。

主营不锈钢无缝管和不锈钢焊管2018年经营数据亮眼 公司目前的产品主要是工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管两大类。产品主要运用于石油、化工、天然气、电力(包括核电)设备制造等行业。公司近年来总产量稳定增长:2013年,公司无缝管+焊接管总产量为65300吨,截至2018年底,公司无缝管+焊接管总产量为94975吨,年均增长率为8.0%。 公司受益下游油气订单扩张及供给侧改革2018年实现量价齐升 公司产品对应下游需求行业主要为事关国家能源安全和经济命脉的重要基础产业,如油、气、电力等相关行业,公司的营业收入与产品价格走势密切相关。从公司分品种营收占比上来看,历年来,无缝钢管营收占比在54%以上,焊接管营收占比在30%左右,管件及其他营收占比在10%左右。2017年以来,得益于供给侧改革、国内下游石油、化工、天然气及电力设备制造等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加,而订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素又拉高了产品销售单价,因此公司产品销售量价齐升。截至2018年,公司营业收入为40.63亿元,同比增长43.4%,为历年最高值。 公司盈利稳定当前处于估值低位后期受益油气投资有望实现再次飞跃 由于特钢具有针对性强、下游客户粘性高等特点,因此产品定制化较高,利润率波动相对较小。例如在2015年钢铁行业巨幅亏损的阶段,公司仍然实现1.2亿元归母净利润。因此,我们认为公司在未来仍将保持相对稳定的盈利。国家管网公司预计今年成立,后期管道与储运设施的投资积极性将大幅提高。公司当前产能尚未完全释放,且后期新建项目仍会增产。产品价格在2016年触底之后,近两年价格已连续回暖且平稳运行,后期得益于需求增加,钢管价格也将获得一定支撑,且公司具备一定的产品议价能力,公司利润有望得到保持并扩大。截至3月21日,公司PE(TTM)仅为23.40倍,处于历史底部位置。我们预计公司2019-2021年有望实现归母净利润3.27亿元、3.31亿元、4.18亿元,按照3月21日收盘价进行计算,对应EPS分别为0.39元、0.39元、0.50元。我们参照过去一年的PE(TTM)均值28.47进行测算,对应公司股价为10.29元左右,给予“买入”评级。 风险提示:后期油气投资趋势变化,及公司内部管理及自身经营出现变化等。

市场供需明显好转公司业绩创历史最佳 公司钢材产品包括宽中厚板(卷)、棒材、线材、带钢、型钢五大类,其中中厚板产能480万吨,长材(棒材+线材)产能460万吨,产量占比分别占51%、41%,为公司的主打产品。2018年以来,中厚板及长材市场持续回暖。根据钢联数据显示,2018年螺纹钢HEB40020mm及普碳钢板20mm全国均价分别为4277元/吨、4245元/吨,价格同比增长12%、7%。报告期内,公司粗钢产量1,005.01万吨,同比增长2.04%;钢材产量为917.15万吨,同比增长4.43%。公司全面完成年度生产经营目标,且得益于钢材价格持续回暖,经营业绩再创历史最好水平。 经营指标持续优化内生竞争力显著提高 通过优化资源配置、事业部协同,提升企业运行效率,进一步控制成本,2018年,公司全年实现成本削减11亿元。根据公司财务数据,公司2015-2018年三项费用率分别为10.0%、8.2%、5.6%、4.4%;资产负债率分别为82.6%、80.2%、58.8%、51.9%。公司经营指标持续优化,尤其是资产负债率的下降大大降低了公司的财务费用。得益于此,公司的销售净利率由2016年的1.47%扩大至当前10.86%。公司内生竞争力显著提高,后期仍有优化空间。 公司生产品种具有竞争优势后期盈利有望持续维持“买入”评级 公司主要品种为中厚板及长材,截至2018年12月,公司新承接船舶订单为3667万载重吨,同比增长8.72%。由于造船周期通常为1-2年,中厚板需求有望持续;而得益于国家对于基建项目的投资拉动,长材需求同样有望保持。伴随行业去产能结束,供给端较为稳定,公司整体利润趋稳,后期盈利有望保持,因此我们将公司2019-2020年EPS由1.39元/股、1.55元/股调整为0.97元/股、0.98元/股,预计公司2021年EPS为1.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济转弱,中厚板需求不及预期及公司自身经营出现变化等。