江苏苏博特是行业领先的新型土木工程材料供应商。公司主营混凝土外加剂的研发、生产和销售,现拥有10万吨专用聚醚、100万吨高性能减水剂、45万吨高效减水剂和约10万吨功能性外加剂产能,是国内规模最大的外加剂生产企业;同时公司在江苏泰州和四川成都扩大产能,到2021年底将再增加10万吨专用聚醚、82万吨高性能减水剂和20万吨功能性外加剂产能,总规模接近翻倍。公司近两年营业收入与利润快速增长,2019年公司预计实现归母净利润3.35~3.62亿元,同比增长25%~35%。 基建投资拉动减水剂需求,供给端持续向龙头集中。减水剂需求量由商品混凝土产量和混凝土中减水剂掺量决定。国内基建投资的增速提升将大幅拉动混凝土需求量;与此同时,随着国内禁采河砂的政策力度逐渐加强,机制砂使用的占比增加,将对减水剂提出更高的要求,带动减水剂掺量提升。我们预计减水剂行业增速可能达到5%以上。在供给端,国内对于化工企业的安全环保要求、退城入园政策使中小型企业退出市场,龙头企业积极扩产将快速抢占市场份额。我们估算2019年苏博特在混凝土外加剂行业的市占率约为8%,并有望在2022年达到15%以上。 环氧乙烷低位震荡,增厚减水剂企业利润。聚羧酸减水剂产业链的最上游为环氧乙烷,由于未来两年行业产能增速近20%,大大超过下游消化能力,预计价格将呈低位震荡。减水剂价格与环氧乙烷有一定相关性,但随着行业集中度的提升,龙头企业议价能力增强,减水剂与原料的价差有所扩大。我们认为本轮环氧乙烷的下行周期会带来减水剂的盈利上行,龙头企业的利润增速将超出产销量的增速。 率先实现全国布局,研发创新驱动成长,苏博特展现出更强的发展潜力。公司已形成较为完善的全国销售网络布局,除了传统优势的华东地区外,公司在新疆、天津、四川(在建)配备合成工厂,各主要省份配备复配工厂,通过“连锁式经营”扩大覆盖面。打开产能瓶颈后,公司将率先抢占各地区小企业退出后留下的市场真空。长期来看,苏博特持续在研发上保持高投入,其技术水平始终位居行业领先,通过研发成果的及时转化,公司长期发展潜力充足。 并购检测中心,培育新的利润增长点。公司通过发行可转债募集资金,收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,检测中心自2019年5月起并表。检测中心依托江苏省建科院的科研资源,是一家国内领先的检验检测机构。随着国内建筑检测市场不断增长,对资质审批和行业监管的力度趋于严格,检测中心将把握市场机遇、逐渐成为行业龙头。检测中心2019-2021年业绩承诺为0.84、0.88、0.92亿元,复合增速为4.65%。 投资评级与估值:我们认为未来三年是苏博特的快速发展期,随着产能释放和销售渠道的扩张,以及检测中心并表增厚业绩,预计净利润维持30%左右的复合增长率。预计公司2019-2021年实现归母净利润为3.5/4.5/6.4亿元,对应PE估值为17/13/9倍。2020年的PE估值水平低于公司历史估值中枢的PE15X~16X,且2020年的净利润随基建投资启动仍有提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产与基建投资不及预期;原材料价格大幅波动;在建项目进展不达预期。

公司公告:公司2019年实现营业收入141.90亿元(YoY-1.16%),实现归母净利润24.53亿元(YoY-18.76%),业绩符合预期。其中Q4实现营业收入35.80亿元(YoY+2.05%,QoQ+1.27%),实现归母净利润5.41亿元(YoY+11.46%,QoQ-10.41%)。2019年度利润分配预案为,以2019年末股本16.27亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),共计派发股利5.69亿元。 19年景气度整体回落,尿素、乙二醇产销量大幅提升。2019年公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇分别实现销量255、39、22.3、61.9和67.7万吨,较2018年变动+36.5%、+5.6%、+11.6%、-0.6%、+130%,受益于公司2018年下半年投产的肥料功能化项目和50万吨煤制乙二醇的产能释放,肥料和多元醇销量比上年分别大幅增加68.2万吨和38.26万吨。由于各产品供需格局的变化,2019年公司所处行业的景气度整体回落,各版块产品销售平均单价出现明显下滑,平均降幅分别为8.1%、12.9%、19.8%、33.4%、29.7%。Q4以上业务板块分别实现销量68.0、11.2、5.5、16.5、17.3万吨,肥料、有机胺、醋酸及衍生品销量环比小幅提升3.5、0.74、1.9万吨,己二酸和多元醇板块产销量环比基本持稳。Q4有机胺因市场供应自9月后有所减少,价格环比上涨;乙二醇价格随原油价格上升在Q4有所反弹;但由于尿素、己二酸和醋酸价格下降,Q4销售毛利率环比下降1.95个百分点至25.36%;期间费用与前三季度基本持平,Q4销售净利率环比下滑1.97个百分点至15.10%。 柔性生产抵御周期波动,成本控制仍有潜力。2019年公司通过强化生产管理、发挥柔性生产调控能力,三大煤气化平台互联互通且保持长周期稳定运行,持续推进挖潜降耗和资源综合利用,合成气平台的总氨产量提升近10%,使低成本优势更加稳固,部分化减了市场环境的不利影响;肥料功能化的100万吨尿素产能对老装置进行替换后,降低了尿素的平均成本,50万吨煤制乙二醇产能发挥使多元醇板块的毛利率也有所提升,肥料和多元醇的毛利率分别较上一年提升5.41和9.61个百分点。因此,公司整体利润率的降幅远低于产品价格的降幅。报告期内公司销售毛利率为27.84%,比2018年下降2.64个百分点;销售净利率为17.29%,比2018年下降3.75个百分点。费用方面,2019年因产销量增加、运费提升,销售费用较2018年增加1.11亿元;研发投入合计4.68亿元,和2018年基本持平,但资本化比例较18年降低,研发费用大幅增加2.63亿元。2019年期间费用合计10.14亿元,较上年增加3.68亿元,期间费用占营收比例达到7.15%,高于历史上5%的平均水平,费用端仍有下降空间。 新材料项目稳步推进,年内DMF扩能贡献增量,公司竞争力持续增强。报告期内公司启动16.66万吨精己二酸品质提升项目、30万吨己内酰胺和20万吨尼龙6及配套项目,为公司高质量发展奠定基础,两大新材料项目预计将在2021年陆续投产。公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势,使公司在己二酸和己内酰胺分别享有1000元和1500元的成本优势,周期底部盈利预计可达6亿元。随着终端产品附加值的提升,公司的成本优势和盈利能力实际上得到了加强。此外,公司预判DMF在2020年的供应格局将发生较大变化,通过技术改造扩大装置产能,预计将在下半年释放产量,提升公司在DMF行业的市占率、加强行业龙头地位,成为今年一大业绩增量。近期由于原油价格大幅下跌,国内煤化工行业面临严峻考验,在现有的产能规模下,华鲁恒升可通过不断的工艺优化提升生产效率、扩大成本优势,在2020年的市场环境下,公司的抗风险能力会得到更充分的验证。 投资评级与估值:由于油价下跌,公司主要产品价格持续下滑,下调公司2020-2021年盈利预测至实现归母净利润22.0、26.6亿元(调整前为28.69、32.73亿元),新增2022年盈利预测为实现归母净利润31.0亿元,对应2020-2022年EPS为1.35、1.64、1.91元,对应PE为12X、10X、8X。以上盈利预测反映公司接近于周期底部的盈利水平,对应估值也处于底部区间,维持“买入”评级。

公司公告:公司拟公开增发A股股票,股份总数不超过1亿股,募集资金总额不超过20亿元,其中14亿元用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢胎项目,6亿元用于补充流动资金。本次公开增发事项已经公司董事会审议通过,尚需获得股东大会的批准和中国证监会的核准。本次发行为向不特定对象的公开增发,并将以一定比例向股权登记日收市后登记在册的公司全体A股股东优先配售,配售比例由股东大会授权董事会及其授权人士,根据市场情况与保荐机构协商确定。本次增发的发行价格不低于招股意向书公告前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日公司股票均价。 募集资金投向荆门工厂,突破产能瓶颈,扩大市场占有率。随着我国汽车工业快速发展,国内汽车保有量稳定增长,到2019年底汽车保有量已达2.6亿辆,较18年底增长8.33%。汽车市场的成长带动公司轮胎产销量持续增长,近三年,公司产能利用率一直保持在较高水平,产能不足的问题逐渐显现。为了壮大公司体量规模,公司依据“5+3”战略,在国内建设5个生产基地、海外建设3个生产基地。本次增发的募集资金将投向国内第四个生产基地——荆门基地。根据此前公司公布的可研报告,荆门工厂将形成共计1200万套半钢胎、240万套全钢胎、6万套工程胎的产能规模,项目共分为三期建成,总投资约54亿元。本次募集资金投向的800万套半钢和120万套全钢为该工厂的前两期项目,总投资约31亿元。本次增发募集资金的到位将加快推进前两期项目建设,并为三期项目打下良好基础。此外,本次增发还将优化公司的资本结构,截至2019年9月30日,公司资产负债率为57.75%,通过本次发行募集资金来补充流动资金,可以提升短期债务的偿还能力,降低负债率水平,提高抗风险能力。 荆门工厂和塞尔维亚工厂将是公司未来两年业绩增长的主要推动力。2019年公司受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。2020-2021年公司的产量增长将主要由荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,2019年11月下旬,荆门工厂的第一条全钢胎下线;2020年1月中旬,荆门工厂的第一条半钢胎下线,目前一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在试产,预计2020年年中起可贡献产量;按照公司计划,荆门工厂将于2021年5月完成所有土建工程和生产设备安装。其中前两期项目达产后,预计年实现销售收入21.63亿元,净利润1.96亿元。塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目将投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套市场捷报频传,持续加强品牌建设。2020年1月,德国曼恩(MAN)商用车股份公司对泰国玲珑进行了现场审核,最终泰国玲珑全钢胎工厂顺利通过审核,成功进入其供应商体系。曼恩商用车产品覆盖中/重/超重型卡车、特种车、城市客车、豪华车等,是世界一流的商用车品牌。泰国玲珑成功进入曼恩配套体系,印证了泰国玲珑历经近十年高质量发展,在技术研发、质量管理、及时交付等方面均已达到国际先进水平。同时,这也为玲珑轮胎加快推进品牌国际化、高端化奠定了扎实基础。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司正陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系。2020年公司配套体系将继续向高端车型进军,并进一步提升已有客户份额,提升配套市场销量的同时,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润16.00、17.80、20.10亿元,对应PE18X/16X/15X,维持“增持”评级。

公司公告:2月4日,公司接到控股股东玲珑集团通知,玲珑集团计划自本公告披露日起3个月内,增持公司流通A股股份,增持金额不低于人民币1亿元、不超过人民币4亿元。 控股股东增持彰显信心。玲珑集团基于对公司未来发展的信心和价值的认可,以及为维护股价稳定和股东利益,在3个月内实施总金额1-4亿元的增持计划,本次拟增持股份的价格不设置价格区间或累计跌幅比例,择机实施增持计划,且承诺在增持期间及增持股份完成后6个月内不减持本次增持的公司股份。在本次增持计划实施前,控股股东玲珑集团持有公司股份数6.04亿股,占公司总股份的50.35%,为首次公开发行限售股,并已于2019年7月8日解除限售。此前玲珑集团承诺在2019年12月31日前不减持该部分股份,对坚定投资者信心起到了重要作用;进入2020年,玲珑集团继续增持,更加彰显对公司发展的信心。 荆门一期项目落地,“5+3”战略再下一城。2019年公司受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。 2020-2021年公司的产量增长将主要由的荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,2019年11月下旬,荆门工厂的第一条全钢胎下线;2020年1月中旬,荆门工厂的第一条半钢胎下线,一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在陆续投产,达产后将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。公司深耕配套市场多年,已成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。未来公司配套体系将继续向高端车型进军,并进一步提升已有客户份额,提升配套市场销量的同时,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润16.00、17.80、20.10亿元,对应PE15X/14X/12X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布限制性股票激励计划草案,本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1280.7万股,占本激励计划公告日公司股本总额的1.07%,股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为10.38元/股。 股权激励覆盖高管与骨干,明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象共计295人,包括在公司任职的董事、高管及其他骨干人员,可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12个月、24个月、36个月解除限售,解除限售比例分别为30%、30%、40%,每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021年三个会计年度,各年度业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,对应三个会计年度净利润分别为15.35(YoY+30.0%)、17.72(YoY+15.4%)、20.08(YoY+13.3%)亿元。本次股权激励计划的股份摊销费用共计1.42亿元,将在实施过程中按解除限售的比例摊销,2020-2023年每年各需摊销7974、4191、1977、72.7万元。考虑股权激励摊销的影响,19-21年在摊销前的净利润目标实际达到15.35、18.51、20.50亿元,业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。 荆门一期项目投产,产能释放推动公司高速发展。受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。进入Q4,在乘用车产销量降幅收窄、重卡产销量维持高位的背景下,轮胎行业高景气延续,且公司通过扩大在下游主机厂中的份额和加强开拓零售市场实现半钢胎产销的稳定提升,预计公司净利润维持较高增速。未来两年公司的产量增长将主要由在建的荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,今年11月下旬,湖北荆门项目的第一条全钢已经下线,一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在陆续投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。未来公司配套体系将继续向高端车型进军,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019年盈利预测为实现归母净利润16.00亿元,上调2020-2021年盈利预测至17.80、20.10亿元(调整前为17.48、20.05亿元),对应PE16X/14X/12X,维持“增持”评级。

华鲁恒升是国内煤化工的领军企业。公司前身为德州化肥厂,2000年改制为股份制企业,经过 20年的发展,已经发展为拥有 340万吨氨醇平台产能以及尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等多条产业链的综合性煤化工企业。过去二十年华鲁恒升一直保持着稳定的增长趋势,依托低成本煤气化平台,公司积极扩产、延伸产业链,并不断改进工艺、降低成本,强化核心竞争力,因此业绩表现出很强的抗周期性。 公司拥有技术、产业链、管理和区位四大优势:技术上,华鲁恒升充分掌握国产四喷嘴水煤浆气化炉,并在多年的生产实践中积累了独有的技术诀窍和节能措施,打造了原材料综合利用、三废利用和热能利用网络,提高效率、节能降耗;在产业链上,打造“一头多线,柔性联产”的多元化产业链,在前端 340万吨氨醇平台的支撑下,各产品间灵活调节、相互补充,提高综合效益;在管理上,公司保持着低杠杆率和低费用支出,同时也在薪酬、创新奖励方面给员工以充分激励、激发创新动力,实现企业与员工的共赢;区位上,铁路专线通入园区降低运费,从铁路到原料产地和下游市场都很便利,毗邻的华能德州电厂为公司供蒸汽,可促进公司煤气化能力的充分发挥,对于长远发展也有重要意义。 主要产品处于低景气分位,在当前油价中枢下,整体向下风险不大。公司产品景气度和油价有较高关联度,我们认为受到全球边际成本上升的支撑,尿素有望维持高位震荡的趋势; 醋酸未来新增产能放缓,在已有装置停车频发的情况下,供需实际上呈紧平衡状态;乙二醇今年价格已触底,公司在煤头产能中成本最低,在实现进口替代的过程中率先受益。长期来看,各产品下跌风险已经不大,而且公司各产品基本处于成本曲线最左侧,可凭借成本优势实现超额盈利。 新材料项目支撑未来三年成长,外购蒸汽有望为公司再释放百万吨氨醇能力。公司今年启动新一轮资本开支计划,计划投资 66亿元建设 16万吨精制己二酸项目、30万吨己内酰胺和 20万吨尼龙 6及配套项目,预计在 2020年底到 2021年年中陆续投产。公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势,使公司在己二酸和己内酰胺分别享有 1000元和1500元的成本优势,周期底部盈利预计可达 6亿元。同时,公司通过深化与华能电厂的合作,逐步增加蒸汽外采量,预计可每年节约燃料煤 130万吨,在当前控制煤炭消费总量的大环境下,公司可将其转化为原料煤,从而打开氨醇平台不能扩张的瓶颈。 我们认为当前产品景气分位较低,公司凭借成本优势实现的底部盈利,未来随着新项目的投产或是供需格局改变带来的行业景气度回升,公司利润有很大上行空间。我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润 25.53/ 28.69/ 32.73亿元,对应 11月 22日收盘价 PE 为 11/10/8倍,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:原油价格大幅下行的风险;因宏观经济下滑导致需求大幅下行的风险;公司在建项目不及预期或在产装置意外停车的风险。

公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167.SZ)9721万股股份,占东方锆业总股本的 15.66%,标的股份转让价格为 8.73亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。 东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018年东方锆业实现营业收入 5.03亿元,净利润 1074万元;2019年 1-9月实现营业收入和净利润分别为 3.35亿元和 806万元,销售毛利率为 29.99%,销售净利率为 2.40%。今年上半年,东方锆业持股 25.07%的 Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。 锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019年上半年锆产品实现收入 0.40亿元,实现毛利润 834万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。 钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现 89万吨钛铁矿、9000吨金红石和 3.24万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过 10年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。 海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自 2018年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为 13.3万吨 和 16.9万吨,同比下降达 30%; 销售均价分别为 US$ 1522/t 和 1107/t,同比上涨 19%和 22%。我们判断在 2022年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。 投资评级与估值:维持公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 27.86、35.57、43.82亿元,对应 PE 为 9X、7X、6X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入106.11亿元(YoY-2.19%),实现归母净利润19.12亿元(YoY-24.55%),其中Q3实现营业收入35.35亿元(YoY-8.22%,QoQ+0.05%),实现归母净利润6.03亿元(YoY-29.38%,QoQ-9.47%),业绩符合预期。 Q3成本整体上升,业绩环比下滑。公司Q3肥料、己二酸及中间品两大板块产销平稳,有机胺和多元醇销量环比分别提升1.54万吨、1.67万吨,醋酸销量较Q2下滑1.04万吨。 化工行业景气度整体仍然处于低位,19Q3公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸、多元醇的平均价格分别为1440、4914、7407、2812、4524元/吨,环比Q2变动-7.0%、-1.1%、+1.2%、+14.4%、+0.8%。其中8-9月醋酸受到国内义马气化安全事故及部分企业集中检修停车影响,价格有所上涨;7月份之后国内逐渐进入尿素消费淡季,价格环比有所回落。其他主营产品价格波动不大。根据我们的价格追踪,主要原材料煤炭基本稳定,纯苯、丙烯价格环比上涨21.6%、8.9%,造成当期营业成本上升。19Q3公司销售毛利率为27.31%,较Q2环比下降2.86个百分点,较去年同期下降5.22个百分点。 Q3公司的销售、管理、研发和财务费用支出合计2.53亿元,较Q2的2.62亿元略有下降,费用波动对公司业绩影响较小。 启动酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,明确新一轮发展目标。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,形成30万吨己内酰胺、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。上述项目在报告期内已启动建设,三季度公司CAPEX为4.49亿元,前三季度合计资本开支为7.42亿元,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69、32.73亿元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。

公司公告: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 136.42亿元(YOY-13.50%),实现归母净利润 8.64亿元(YoY -63.25%),业绩符合预期。其中 Q3单季实现营收 37.81亿元(YoY -26.80%,QoQ -22.73%),归母净利润 1.01亿元(YoY-84.02%,QoQ -74.88%)。 主营产品跌价叠加检修影响,Q3业绩下滑。受市场影响,报告期内主要产品售价同比降幅较大,且 8月份按照年度检修计划,园区内的生产装置(煤化工、盐化工、化工新材料中装置)进行停车检修,影响收入和利润。根据我们的追踪,报告期内 32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯 Q2的均价分别为 706、2440、1861、12394、1138、16179元/吨,环比 19Q2变动+6.2%、-9.5%、-7.3%、-5.0%、-1.3%、-4.7%;主要原材料煤炭价格持稳,纯苯、丙烯、双酚 A 环比变动+21.6%、 +8.9%、 -13.1%。 Q3公司销售毛利率为 16.91%,环比下滑 4.31个百分点,同比下滑 8.64个百分点。期间费用方面,三季度公司财务费用环比上升约 0.65亿元,期间费用支出共计 5.14亿元,环比 Q2增加 0.22亿元,影响当期利润。 大化工园区的竞争壁垒高,MTO、PC、氟材料项目继续完善产业链布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。今年公司陆续投产了环己烷制酮项目和部分二期尼龙 6项目,公司将在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30万吨 MTO)、100万吨聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司 19-21年盈利预测至11.00、 13.84、 16.03(调整前为 14.50、 15.46、 16.48亿元),对应 19-21年 PE 为 13/11/9倍,此盈利预测基于较低位的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。

公司公告:公司前三季度实现营业收入83.18亿元(YoY +2.6%),营业收入82.71亿元(YoY +3.08%),实现归母净利润20.66亿元(YoY +4.84%);其中三季度实现营业总收入29.34亿元(YoY +5.67%,QoQ +12.99%),营业收入29.10亿元(YoY +5.25%,QoQ +12.60%),实现归母净利润7.96亿元(YoY +26.41%,QoQ +23.15%),业绩超出市场预期。公司董事会审议通过《2019年第三季度利润分配预案》,以公司2019年9月30日总股本20.32亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.5元,共计派发现金红利3.05亿元。 钛白粉销量提升,铁矿石量价齐升增厚利润。8月下旬起钛白粉行业逐渐进入旺季补货阶段,公司在8月中旬和9月上旬两次上调钛白粉价格,根据我们的价格追踪,Q3公司钛白粉销售均价约为14200元/吨(不含税),钛精矿市场价格约为1220元/吨,利润空间略有提升,且Q3销量环比也有一定增加,我们测算钛白粉板块贡献利润环比增加约0.8亿元;此外Q3攀西地区铁矿石价格上涨,销售均价在400元左右,公司铁精矿采选产能充分释放,我们测算铁精粉板块贡献利润环比增加约1.1亿元。Q3公司销售毛利率为44.80%,同比提升1.16个百分点,环比提升1.36个百分点。在费用方面,公司销售费用、研发费用均有一定下降,Q3期间费用支出合计3.71亿元,环比Q2下降0.31亿元,期间费用率下降至12.8%。 云南新立装置陆续复产,氯化法二期产量逐渐提升。截至9月底公司在建工程增加至22亿元,较Q2增加约4亿元,主要是云南新立复产工作的项目投入所致,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能,完成并购后,公司立即组织复产工作,到10月初基本已打通高钛渣和海绵钛产能,进展符合预期,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。公司氯化法二期项目于六月进行了一号生产线的投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,产量正在逐步提升中。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年国际上的高品位钛原料供应持续紧张,近期钛精矿价格的上涨正在不断印证我们此前对于钛矿支撑行业景气的判断。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,近期将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE 为9X、7X、6X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),实现归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%),其中Q3实现营业收入42.99亿元(YoY+10.43%,QoQ-1.77%),实现归母净利润4.89亿元(YoY+35.81%,QoQ+11.13%),业绩符合预期。 Q3原材料成本进一步下降,产能释放助力业绩创单季度新高。2019年三季度公司轮胎产量为1574.22万条(YoY+16.60%,QoQ+7.74%),产量增加主要受益于泰国玲珑和柳州玲珑陆续进入满负荷生产状态,产能持续释放;尽管国内乘用车市场下滑,但公司通过积极开拓销售市场,实现销量1470.50万条(YoY+10.85%,QoQ+6.82%)。Q3公司轮胎均价较去年同期基本持平,原材料总体价格同比下降7.70%;根据我们的价格追踪,Q3轮胎平均价格较Q2略有下降,主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等均价较Q2降低1%、3%、6%、5%,原材料跌价导致三季度销售毛利率进一步提升至27.52%,同比提升4.75个百分点,环比提升1.34个百分点。此外,三季度公司销售、管理、研发和财务费用合计支出6.09亿元,占营业收入比重约14.50%,与Q2基本持平。公司产销量上升,叠加原材料降价带来的毛利提升,是业绩创单季度新高的主要原因。 在建项目进展符合预期,为子公司提供担保加速建设。公司公告将为湖北玲珑、广西玲珑和新加坡公司分别提供不超过8亿元人民币、2000万美金或等值人民币和2500万美金或等值人民币的贷款担保,以满足子公司流动资金需求、加速在建项目建设。Q3公司CAPEX为4.4亿元,年初至今累计为9.87亿元,主要投向荆门项目一期和塞尔维亚项目。预计今年11月,湖北荆门一期的100万套全钢胎、350万套半钢胎可陆续投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。公司上半年回购股份2200万股用于股权激励,提振市场信心的同时,拟给予公司骨干和核心管理、技术、研发人员部分股权,促进员工与公司的共同成长、实现企业长期可持续发展。公司控股股东玲珑集团承诺2019年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级:上调2019年盈利预测至16.00亿元(调整前为15.01亿元),维持2020-2021年盈利预测为实现归母净利润17.48、20.05亿元,对应PE16X/14X/13X,维持“增持”评级。

公司公告:公司拟实施限制性股票激励计划,本激励计划授予的限制性股票数量为1.35亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本的4.99%,股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。授予价格为2.04元/股,本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 股权激励覆盖高管与核心骨干,明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象44人,包括在公司任职的董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工,可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12个月、24个月、36个月解除限售,解除限售比例分别为40%、30%、30%,每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021年三个会计年度,各年度业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、60%、90%,对应三个会计年度净利润分别为8.54、10.51、12.48亿元。本次股权激励计划的股份支付费用共计2.84亿元,将在实施过程中按解除限售的比例摊销,19-22年每年各需摊销0.31、1.66、0.64、0.24亿元。考虑股权激励摊销的影响,19-21年在摊销前的净利润目标实际达到8.85、12.17、13.12亿元,业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。 受益原材料价格低位,海外工厂盈利提升,公司利润维持高增速。上半年公司轮胎产销量分别为1869.58、1888.32万条,同比增长2.34%、3.89%,公司销售毛利率为22.18%,同比去年提升3.71个百分点。轮胎主要原辅材料呈下降趋势,上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布采购价格同比变动+7.66%、-4.61%、-4.56%、-6.26%,轮胎盈利空间扩大。同时公司通过调整生产布局和开拓新的海外销售市场,实现了越南工厂盈利能力的持续提升。上半年赛轮越南实现收入17.61亿元(YoY+37.79%),净利润3.25亿元,(YoY+50.27%)。三季度轮胎市场保持稳定,上述原材料价格较Q2分别环比下降6%、1%、6%、5%,原材料价格低位有利于轮胎龙头业绩持续释放。 加速产能扩张,公司进入发展快车道。截至目前公司拥有560万套全钢胎、4000万套半钢胎和6.4万吨非公路轮胎的年产能,其中越南工厂已具备1000万条半钢、120万条全钢、3.5万吨非公路轮胎的年产能。未来两年内公司产能快速扩张,产能主要增量由利润率较高的越南工厂贡献,今年二季度合资工厂、赛轮越南扩建项目已开工建设,在建工程增长至3.74亿元,公司与美国固铂在越南成立的合资工厂将按计划于2020上半年投产,形成240万套/年全钢胎产能。公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力,公司进入快速增长期。 盈利预测与投资评级:维持2019-2021年盈利预测为10.12、12.25、14.08亿元,对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为11X、9X、8X,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 98.61亿元(YOY-7.03%),实现归母净利润 7.63亿元(YoY-55.63%),业绩基本符合预期。其中 2019年 Q2单季实现营收 48.93亿元(YoY -14.37%,QoQ -1.53%),归母净利润 4.01亿元(YoY-55.54%,QoQ +10.77%)。 主营产品跌价致业绩下滑,化工新材料占比继续提升。报告期内公司严抓安全环保节能管控,充分发挥智慧化工园区平台作用,调度平衡生产资源;充分利用系统当家工程,降低市场风险,实现经济效益最大化。上半年公司尼龙 6二期部分装置、甲酸续建项目、环己烷制酮项目陆续投产,聚碳酸酯项目产能充分释放,产销量总体稳中有增。报告期内化工新材料板块实现营业收入 70.54亿元,占总收入比重提升至 71.5%。受化工行业景气度下行影响,公司化工新材料、基础化工品、复合肥和尿素四大板块收入较去年均有所下降,同时毛利率出现下滑,毛利润分别收窄 7.30、1.54、0.77、0.28亿元。上半年公司销售毛利率为 21.21%,较去年同期下降 7.8个百分点。上半年己内酰胺、丁辛醇、制冷剂和甲烷氯化物对业绩贡献突出,分别实现净利润 3.39、0.91、0.35、0.64亿元。 Q2主营产品价格筑底,控制费用实现利润环比回升。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯 Q2的均价分别为 684、20 10、13105、1154、6430、7350、15500元/吨,环比 19Q1变动-17%、+6.4%、+1.0%、+27%、-3.1%、-4.1%、+1.2%;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚 A 环比变动+3.2%、-4.2%、-3.1%、-5.3%。Q2产品价格触底、单季度营业收入环比下滑,但同时原材料价格小幅下降,Q2销售毛利率与 Q1持平。Q2公司对费用进行了一定控制,在保证较高研发支出的同时,财务费用和销售费用环比有所下降,Q2销售、管理、研发及财务费用共计 4.92亿元,环比下降 0.61亿元,对当期业绩产生积极影响。 安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒,MTO、PC 项目继续完善产业链布局。 经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30万吨 MTO)和 100万吨聚碳酸酯项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司 19-21年盈利预测至14.50、15.46、16.48亿元(调整前为 22.01、24.61、26.65亿元),对应 19-21年 PE为 10/9/9倍,当前盈利预测基于行业周期底部的价格假设,若景气复苏公司盈利弹性很大,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级

公司公告:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 8.88亿元(YoY +11.54%),归母净利润 9818万元 (YoY +20.61%)。其中 Q2实现营业收入 3.38亿元(YoY -11.26%,QoQ -38.49%),实现归母净利润 2336万元(YoY -50.97%,QoQ -68.78%),业绩符合预期。 Q2开工受限影响业绩,主营产品价格维持高景气。响水化工园区安全事故之后,在日益严格的安全环保形势下,江苏多个园区的农药、精细化工及中间体企业开工受限,公司的主要厂区也受到一定影响,生产负荷偏低,是公司 Q2业绩下滑的主要原因。国内农药市场供给收缩,主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲在 Q2均价为 23.8、29.9、22.3、16.2、45.2万元/吨,环比 19Q1基本持平,同比 18Q2提升 64%、26%、5%、4%、60%,产品价格维持高位;但开工不足导致毛利率下滑,Q2公司销售毛利率为18.0%, 环比下降 8.2个百分点、 同比下降 3.7个百分点。 Q2公司期间费用共计 0.42亿元,较 Q1略下降 10%。公司长期以来重视安全和环保投入,下半年装置负荷有望逐渐恢复。 募投产能及自建项目陆续投放,支撑下半年业绩增量。中旗股份深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投的年产 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯项目、年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目和年产 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目已建成并陆续投入使用,其中承建中间体项目的淮安国瑞子公司上半年实现扭亏为盈,实现净利润 1317万元。当前公司共十二个生产车间在产,下半年募投项目产能将持续释放,以自有资金建设的农药项目也将逐渐落地,新品种的投放将成为今年公司业绩的增长动力。 加速开发新品种,新项目将推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资 4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资 5.95亿元建设年产 5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入 16亿元和 31亿元,实现年均净利润 2.66亿元和 2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放,处于业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。考虑到 2019年二、三季度受到安全检查等事项影响开工负荷下降,下调公司 2019年盈利预测、维持 2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润 2.28(调整前为 2.91)、3.78、4.60亿元,对应 PE 为 14X/8X/7X,维持“增持”评级。

公司公告:公司上半年实现营业总收入53.84亿元(YoY+1.0%),实现归母净利润12.70亿元(YoY-5.3%),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入25.84亿元(YoY-4.72%,QoQ-6.97%),实现归母净利润6.47亿元(YoY-12.93%,QoQ+3.80%)。 钛白粉价格下降,铁精矿价格回升,半年度业绩小幅下滑。报告期内公司共生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,共计30.69万吨;实现销售量30.74万吨(比上年增加0.68万吨),其中Q2公司实现销量14.68万吨,较Q1下滑1.38万吨。受到下游需求疲弱的影响,钛白粉不含税均价为14230元/吨,同比去年下降765元;毛利率为42.99%,较去年同期下降2.26个百分点;毛利润较去年下降1.59亿元。上半年铁精矿价格大幅上涨,子公司龙蟒矿冶适时调整销售策略、实现尽可能高的销售价格,公司铁精矿产量177万吨、销量155万吨,平均价格约354元/吨,毛利率为52.22%,比去年同期上升11.41个百分点,毛利润增厚1.32亿元。报告期內公司期间费用7.99亿元,同比增加1.51亿元(期间费用率14.91%,同比增加2.58个百分点),主要是公司利息费用和研发费用增加所致,对当期业绩造成一定影响。 氯化法二期已进入试运行阶段,云南新立复产工作稳步推进。报告期内公司共增加26万吨氯化法钛白粉产能。20万吨/年氯化法钛白项目是引领公司未来5-10年可持续发展的龙头项目,今年六月第一条生产线已经顺利投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,预计下半年将有批量产品投放市场、为公司贡献业绩。上半年公司还完成了对云南新立钛业的并购,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能。新立钛业的复产工作正在有序推进中,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年上半年,国际上的高品位钛原料供应持续紧张,其原因在于全球各大钛矿供应商在2012年后大幅削减资本开支,2013-2018年全球几乎无新增矿山供应,同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,下半年将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE为10X、8X、6X,维持“增持”评级。