事项:深长城发布公告,与深圳中洲、惠州中洲投资、惠州中际实业投资就直接或间接收购惠州中洲置业、惠州康威投资发展、惠州昊恒地产达成初步股权收购意向。 平安观点: 中洲践行承诺,迈出资产注入第一步根据公告,本次公司拟收购标的的三家公司主要资产为惠州三宗项目地块,其背后大股东中洲注入资产、解决同业竞争的意图十分明显。若本次收购最终成行,公司将获得惠州金山湖占地39万平米的土地使用权。由于公司2009年以来仅新增成都攀成钢项目,本次收购将较好地改善公司土地储备紧张状况。考虑到中洲集团去年增持时曾承诺“对现有与深长城存在同业竞争的业务,5年内提出解决方案,通过发行股份购买、现金购买等方式注入上市公司”,本次资产注入或仅仅是中洲践行承诺的第一步。 预计增厚公司 NAV17%,后续资源仍值得期待 本次拟收购的惠州三宗项目占地39万平米,由于三宗地均位于惠州金山湖,参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3的容积率、10000元/平米的售价,按公司2012年15%的净利率估计,收购地块未来可为公司带来净利润13.5亿。在2015-2017年三年平均结算假设下,可增厚公司当前NAV16.7%。若本次资产注入顺利完成,无疑将打开中洲优质资源注入的预期和想象空间。公开信息显示,中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分,总权益土地储备超过1000万平,其中商住用地超过400万平米(含本次收购项目)。目前公司项目储备仅118万平米,若后续中洲资源商住资源全部注入,将增加公司项目储备3倍多。未来公司有望背后中洲支持,实现规模和发展速度的快速提升。 民营入主有望带来经营效率提升 自深圳国资委退出经营、中洲入主以来,困扰公司多年的大小股东争夺问题不复存在,公司长期发展战略日渐清晰。目前公司已完成主要管理层的变更,我们相信随着新管理层运作步入正轨,民营管理有望带来公司整体经营效率提升。 维持公司“推荐”评级 预计公司2013-2015年EPS 分别为2.21元、2.59元和3.01元,当前股价对应PE 分别为10.9倍、9.3倍和8.0倍。本次收购标志着中洲资产注入迈出实质性一步,若成功实施,将改善公司目前土地储备紧张状况。若考虑本次收购项目,测算公司NAV29.6元/股,目前股价折价18.7%,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司发布2014年一季报业绩预告,主营业务收入有所增长,公司预计14Q1归属母公司股东净利润达到:1,359.47万元–1,540.73万元,同比增速达到50%–70%。 平安观点: 一季度业绩高增长,略超预期 2014Q1公司净利润同比增长50%-70%,略超出市场预期,一方面由于公司13年同期业绩基数较低(2013Q1净利润906万元,同降30.1%),另一方面是工程进展顺利使得结算收入有所增长。值得关注的是,自2013Q1开始,公司净利润增速保持了不断上行的态势,考虑到基数的因素影响,我们预计2014年全年业绩相比一季度增速小幅回落,但仍有望保持40%以上增长,可以说公司成长已经步入上行通道。 短期股价诉求强,中长期成长逻辑清晰 公司增发预案2014年1月获得证监会审批通过,拟以不低于9.66元/股的价格,募集资金约6亿元,预计增发将于2014年一季度完成,这在短期公司股价提供了一定的安全边际,从长期上看,资金瓶颈的打破也为公司成长奠定了坚实基础。除此之外,1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个“围海”;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。 估值溢价有望持续,并有望进一步提升 从估值的相对比较看,公司在行业内处于较高水平,但我们一直强调的是技术持续创新造就的竞争优势、新技术产业化打开的全新市场空间以及商业模式,是公司享受估值溢价的核心。另外公司今年有望涉足“一级土地”开发,更高的盈利能力和空间,将有力支撑且有可能会进一步推升公司估值。 维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY 23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,如果按照增发股本摊薄后,分别为0.29元、0.42元、0.58元,目前股价对应2014、2015年PE 分别为31.2倍、22.6倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,维持公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期。

投资要点 行业成长逻辑未变,板块配置价值已经凸显 2013年下半年以来装饰板块通过“杀估值”的方式,回调幅度超过20%,主要因素:一是市场对地产需求、调控的短期担忧,以及长期下降趋势的悲观情绪;二是流动性紧张背景下,市场对垫资模式的厌恶以及工程回款的担忧情绪。 于是市场部分投资者开始对板块“大行业、小公司”的成长逻辑产生怀疑,认为需求增速的下滑势将会导致企业的竞争加剧,上市公司也难逃此劫,从逻辑上看具有一定合理性,但忽视了行业供给端发生的积极变化,尤其是上市公司,比如上市公司业务模式的优化、成本控制逐步提高等,这将强化企业的竞争优势,进而推动行业集中度继续提升。我们认为装饰板块成长逻辑仍然没有发生变化,需要理解的是集中度提升是行业发展的“结果”,而非“驱动力”。 目前估值已经较为“便宜”(相对35%-40%左右的净利润增速,2013、2014年PE仅为14~22倍、11~16倍),未来估值进一步下降概率不大,也就是说风险已经不大,并且市场存在上调装饰股盈利预测的可能,因此我们认为目前时点,装饰股已经具备了较高的配置价值。 2014年将是公司“变革收获年” 从基础上看,均衡的区域分布、多元的客户结构、相对较小的业务规模为公司提供了较大的业绩弹性;从能力上看,2013年8月公司管理层换届,并在业绩考核力度、投标放权、成本管控以及事业部管理等方面都进行了一系列的改革,ERP系统在13年10月全面上线,这都为公司业绩释放奠定坚实基础;从动力上看,定向增发预计在下半年完成,增发底价8.98元,比目前股价还高,公司具有强烈的业绩释放动力,因此我们认为公司2014年将是公司“变革收获年”。 上调盈利预测及投资评级:给予“强烈推荐”评级 本次我们上调了2013、2014年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为2.89亿元(YoY41.1%)、4.19亿元(YoY45.1%)、5.77亿元((YoY37.9%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS分别为0.42元(原为0.41元)、0.61元(原为0.57元)、0.84元。目前股价对应2013、2014年动态PE分别为20.3倍、14.0倍。考虑公司的高成长性,我们认为给予公司2014年20倍PE较为合适,目标价12.2元,相对目前价位有43%的上涨空间,上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示:管理风险、地产需求下滑及调控风险。

事项:华夏幸福发布业绩预增公告,预计2013年净利润同比增长50%~60%,符合我们此前预期。 平安观点: 结算面积增长而非毛利率提升为业绩增长主因。公司预计2013年净利润同比增长50%~60%,符合我们此前预期,高于市场预期。公司前三季度毛利率低于2012年同期11.2个百分点,考虑四季度主要结算毛利率较高的产业园区项目,预计2013年毛利率与2012年基本持平。因此我们判断产业新城结算量的增加而非毛利率提升是公司业绩超市场预期主因。 2014年货源充足,异地项目遍地开花。公司2013年全年实现销售额374.2亿,销售面积349.6万平米,同比分别增长77.1%和27.7%,为公司全年280亿销售目标的134%。扣除园区回款后销售额298.5亿,同比增长64.7%。受益于首都第二机场建设和北京房价上涨带动,全年剔除园区回款后均价8538元/平米,同比增长29%。2013年公司拿地大幅增加,为2014年提供充足货源。且除2013年已开盘的沈阳苏家屯、镇江项目外,2014年无锡、天津等异地项目也将逐步贡献业绩,我们判断2014年公司住宅销售额仍至少可维持40%以上高增长。 拿地投资持续加速,园区拓展稳步推进。公司2013年合计新增建面758.8万平米,同比增长72.1%,需支付地价83.4亿,为同期销售金额的27.9%,较2012年上升7.8个百分点。平均拿地楼面价1099元/平,较2012年均价(827元/平米)上升32.9%,地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡项目(均价1672元/平米,合计占20%)抬升均价。新增项目分布仍以廊坊、固安区域为主,合计占新增建面的64.2%,新进入城市香河、霸州。2013年公司新增嘉善、霸州、永清、香河园区4个园区,近期公司又先后与湖北葛店、固安签订合作意向协议,园区拓展稳步推进。目前公司异地项目已逐步进入收割季节,稳步的园区拓展为公司未来规模的持续扩大和销售增长奠定基础。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年盈利预测分别为2.03元、2.77元,对应PE分别为8.4倍和6.1倍。公司2013年业绩、销量双双超市场预期,且当前公司估值处于低位。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:招商地产昨日发布4季度销售简报,单季实现销售面积75.0万平,销售金额117.8亿。 平安观点: 单季销量表现相对平淡。公司4季度实现签约金额117.8亿,销售面积75.0万平,同比分别增长0.90%和0.55%,环比分别上涨2.9%和19.0%。单季销量略低于我们此前预期,主要因去年1月新增大连、昆明项目并未如期推出,导致4季度单季推盘量低于我们预期。4季度单季销售均价15712万/平,环比3季度上涨6.9%,较2012年均价(14700元/平)上涨6.9%。 全年销量中规中矩,预计2014年可售约900亿。2013年公司累计实现销售额432亿,累计销售面积274.1万平米,同比分别增长18.7%和10.7%,超额完成公司全年400亿销售目标,符合市场预期。平均销售均价15762元/平,较2012年均价上涨7.2%。从成交结构来看,尽管全年大户型占比较高(50%),但新盘去化保持在60%以上,豪宅产品鲸山觐海推出部分基本售罄。展望2014年,公司预计全年可售货值850亿~900亿,其中140平以下中小户型刚需产品预计占比达70%以上。按60%左右的去化估计,预计2014年全年销售额达520亿以上(+20.1%)。 拿地稳步增长,新城市拓展有所提速。公司2季度受土地市场持续过热影响,有意识放慢拿地节奏。进入下半年公司明显加快拿地步伐,全年累计新增建面546万平,较2012年同比上升39.6%。平均拿地权益70.1%,需支付地价168.6亿,为同期销售金额的38.9%,较2012年同期上升6.3个百分点。平均拿地楼面价4352元./平米,较2012年均价增长3.2%。分区域来看,公司新增项目均位于二三线城市,新进入南宁、杭州、大连、昆明、宁波、烟台6个城市,新城市拓展有所提速,累计进入城市达25个。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.6元和3.12元,对应PE为7.1倍和5.9倍。公司销量及业绩稳步增长,近期完成香港融资平台搭建,经营状况持续好转,且当前公司估值处于历史底部,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:世联地产公布4 季度销售数据,4 季度公司累计实现代理销售额967 亿元,同比增长36.97%。 平安观点: 单月代理销售额持续创新高。公司4 季度累计实现代理销售额967 亿,同比增长37%。分月份来看,10 月、11 月、12 月分别实现代理销售额325 亿、310 亿、332 亿,其中10 月、12 月更是接连刷新公司单月销售纪录。全年累计实现代理销售额3175 亿,同比增长50.4%,较招保万金四家全国性开发商同期22.6%的平均增速高出27.8 个百分点。公司全国市场占有率也由2012 年的3.28%攀升至11 月末的4.06%。全年持续强劲的销售势头,为公司2014 年上半年的业绩释放打下了良好基础。 加快金融服务业务布局,2014 年存超预期可能。公司12 月公告拟收购旗下盛泽投资和世联投资持有的世联信贷71%股权,并拟对世联信贷增资2.5 亿,凸显公司发展金融业务决心。公司小额信贷业务主要定位购房者首付款,年利率在15%左右。 2013 年世联代理销售额3175 亿,按4 成首付估计,目标市场规模有1270 亿。当前世联信贷小额贷款余额约3 亿,仅占目标市场的千分之二点三,市场空间广阔。 且根据平安证券宏观及银行团队预测,2014 年M2 及新增贷款增速均将面临下行,同时利率市场化进程也将加速资金成本的抬升。在银行信贷收紧的背景下,公司小额贷款业务有望进一步发展壮大。 积极构建集代理、顾问、金融、资管等多项业务的房地产综合服务平台。公司在完成代理、顾问业务全国化布局、取得市场领先优势后,2012 年以来接连收购青岛雅园、盛泽融资担保等公司,不断拓展新的业务领域。除布局新的业务领域外,公司近期亦逐步探索新的业务模式,积极构建基于大数据和移动互联网的O2M 商业模式,利用公司O(线下)的专业顾问、客户大数据分析,为线上的M(Mobile Internet、Middle office)提供客户订制服务。长期发展战略来看,公司制定了面向未来20 年的“祥云战略”,未来将公司单一互相分割的业务打造成多种业务交叉融合的一站式服务平台,建立基于公司客户大数据和移动互联网的置业者服务系统、世联信贷互联网金融平台。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.84 元、1.16 元和1.59元,当前股价对应PE 分别为21.1 倍、15.3 倍和11.1 倍。公司代理销售额持续高增长,新兴业务布局积极推进,长期发展战略清晰,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:保利发布2013年业绩快报,预告2013年EPS1.51元,略低于我们预期。同时公司发布12月销售简报,12月单月实现签约金额141.9亿,签约面积104.0万平。 平安观点: 业绩平稳增长。公司预告2013年营收923.3亿,同比增长34%;营业利润160亿,同比增长19.5%;净利润107.7亿,同比增长27.6%,对应EPS1.51元,略低于我们此前1.55元的预测。营业利润增速低于营收增速主要因结算毛利率下滑,受近年房价上涨影响,预计2014年公司毛利率将略有回升,但考虑地价上涨,预计改善空间有限。受少数股东权益占比下降影响,2013年净利润增速高于营业利润增速8.1个百分点。由于公司2011-2012年拿地权益比基本保持在90%左右,预计2014年少数股东权益占比仍将维持在10%左右。 全年销量符合预期,预计2014年可售超2000亿。公司12月单月实现签约金额141.9亿,同比增长46.2%,为2013年单月销量高点。我们判断由于年末考核压力,地方子公司加快推盘和客户签约速度为主因。2013年全年累计实现销售额1252.9亿,销售面积1064.4万平米,同比分别增长23.2%和18.1%,符合市场此前预期。从成交户型来看,中小户型仍是成交主力,占公司普通住宅产品成交的90%。全年销售均价11771元/平,较2012年均价(11290元/平)增长4.3个百分点。公司当前从拿地到开盘约1年,按2013销售均价和新增建面测算,预计2014年公司可售货值超2000亿,销量仍有望保持较快增长。 拿地持续发力,合作项目有所增加。公司下半年拿地明显加速,全年新增项目57个,对应建面1892万平米,同比增长43.4%。需支付权益地价456.2亿,占公司同期销售额的36.4%,与2012年基本持平。平均拿地楼面价2917元/平米,较2012年均价(3386元/平)下降13.8%。分区域来看,新增项目分布仍以一二线为主,占新增建面的67.2%,新进入遂宁、肇庆两个城市。2013年公司合作项目有所增加,拿地平均权益占比80.7%,较2012年下降10个百分点,预计将影响公司2015-2016年的结算权益比例。 维持公司“推荐”评级。考虑到公司毛利率略低于我们此前预期,我们下调公司2014-2015年EPS至1.91元(-0.06元)和2.41元(-0.14元),对应PE分别为3.9倍和3.1倍。公司定位刚需,销售持续较快增长,且当前估值处于历史底部,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:华夏幸福发布2013年销售简报,全年实现销售额374.2亿,同比增长77.1%,实现签约销售面积349.6万平米,同比增长27.7%。 平安观点: 单季销量创新高,园区回款大幅增加。公司4季度单季实现销售额126.1亿,销售面积117.3万平,同比分别增长105%和39.3%,环比分别增长41.7%和53.4%,创单季销量新高。其中4季度新开盘的镇江项目贡献约3%的销售业绩。受年末政府资金宽裕影响,4季度公司园区结算回款26.3亿,同比增长134.4%,亦创单季新高。剔除园区回款后销售额99.8亿,同比增长98.5%。受产品结构调整影响,4季度剔除园区回款后销售均价8510元/平米,环比下降12%。其中产业园区住宅均价8611元/平,城市住宅销售均价7138元/平,环比3季度分别下降14.1%和12.1%。 全年销量超目标完成,2014年可售充足。公司2013年全年实现销售金额374.2亿,销售面积349.6万平米,同比分别增长77.1%和27.7%,超额完成公司年初280亿的销售计划。且销售面积增速快于平安重点跟踪城市同比增长11.7%,也好于北京同比持平的表现。扣除园区回款后销售额298.5亿,同比增长64.7%。销售均价受益于首都第二机场建设和北京房价上涨的带动,剔除园区回款后均价8538元/平米,同比增长29%。展望2014年,由于公司2013年拿地大幅增长,明年可售依然充足。从区域上来看,除2013年已入市的沈阳、镇江项目外,无锡、天津等异地项目年内均将贡献业绩,但考虑到当前公司土地储备仍以固安、廊坊为主,预计未来几年环北京传统区域仍将是主要销售业绩来源。 年末拿地加速,园区拓展稳步推进。公司4季度拿地明显加速,新增建面390.2万平,占全年新增建面的51.4%。全年合计新增建面758.8万平米,同比增长72.1%,需支付地价83.4亿,为同期销售金额的27.9%,较2012年上升7.8个百分点。平均拿地楼面价1099元/平,较2012年均价(827元/平米)上升32.9%,地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡等高地价项目抬升均价(均价1672元/平米,合计占20%)。从新增项目区域来看,仍以廊坊、固安区域为主,合计占新增建面的64.2%,新进入城市香河、霸州。2013年公司先后新增嘉善、霸州、永清、香河园区,累计新增委托开发面积85平方公里,目前园区总数达19个。异地拓展的沈阳、镇江园区先后于2013年下半年开盘,明年无锡、沈阳、镇江、天津等异地项目均将陆续入市,异地项目已逐步迎来收割季节。 维持公司推荐评级。由于公司4季度园区结算回款超出我们此前预期,我们上调公司2013-2015年盈利预测至2.02元(+0.14元)、2.77元(+0.22元)和3.91元(+0.55元),对应对应PE分别为9.0倍、6.6倍和4.7倍。公司三季度末预收款达326亿,叠加4季度销售,公司当前可结算资源丰富。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:金地公布12月销售简报,12月单月实现签约金额60.4亿,签约面积49.1万平。 平安观点: 单月销售创新高。公司12月单月实现签约金额60.4亿,签约面积49.1万平,同比分别增长43.8%和50.2%,环比11月分别上升41.1%和30.2%。单月销售额创历史新高(此前为2010年9月的59.1亿),销售增速明显优于平安跟踪重点城市12月成交环比下降8%,同比下降11%的市场表现,我们判断公司年末推盘量增加是创月度销量新高的主要原因。受成交结构影响,12月销售均价12301元/平米,环比上涨8.4%,高于2012年均价(11870元/平)3.6个百分点。全年销售表现靓丽,明年高增长仍将持续。公司近年积极改善产品户型结构,大户型占比已由2011年的51%下降至2013年35%,新增项目70%定位首置首改。经历两年调整,公司持续不懈努力终于迎来回报。2013年公司累计实现签约金额450.4亿,签约面积359.8万平米,同比分别增长32.2%和25.3%。全年销售表现符合我们此前预期,略高于市场预期。销售均价12518元/平米,同比增长5.5%。展望2014年,鉴于公司2013年新增建面同比增长198%,新开工面积同比增长133%,2014年公司规模增长仍值得期待。根据公司当前的销售均价(12500元/平)、新增项目储备及推盘周期估算,预计2014年可售货值近千亿,按60%去化估计,可实现销售额600亿。 拿地大幅增长,新增项目质优。2013年公司新增建面720.8万平米,同比增长198%,需支付地价228亿,占公司同期销售额的50.6%,较2012年上升36.2个百分点。平均拿地楼面价3844元/平米,同比增长35%,楼面地价的上升主要为公司加大一二线城市的布局。新增项目主要定位刚需为主,且由于公司高价地(北京、杭州等项目)主要为2013年年初所拿,考虑全年地价涨幅,公司新增项目较为优质。 维持公司“推荐“评级。公司近期变更会计政策,对投资性房地产将采用公允价值进行后续计量,公司预计将增厚2013年净利润13亿元。考虑到目前商业写字楼市场表现较为平淡,我们暂不考虑公允价值变动对公司2014年业绩影响,仅上调公司2013年业绩。预计2013-2014年EPS分别为0.91元(+0.1元),0.99元,对应PE分别为6.7倍和6.1倍。公司2013年处于业绩低谷,但全年销售增长为2014年业绩恢复增长提供基础,考虑到公司销售增长对未来业绩的保障,我们维持公司”推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项: 世联地产发布公告,拟以2100万收购盛泽担保持有的世联信贷42%股权,拟以1450万收购世联投资持有的世联信贷29%股权。本次收购完成后,世联地产将持有世联信贷100%股权。公司拟对世联信贷增资2.5亿,完成增资后其注册资本为3亿元。 平安观点: 收购增资凸显公司做大金融服务业务决心。本次收购为公司2012年收购盛泽融资担保和世联投资后,发展金融服务战略又迈出重要一步。通过本次收购,公司将变间接控股为直接全资拥有世联信贷,而相当于原有注册资本5倍的增资,均凸显做大金融服务业务的决心。公司2013年上半年金融服务业务营收3408万,占公司总营收的3.2%,尽管目前业绩贡献并不明显,但作为公司长期战略,预计公司未来仍将积极布局。 小额信贷潜力巨大,或成未来新的业绩增长点。世联信贷为小额贷款公司,主要定位购房者首付款,年利率在15%左右。2013年世联代理销售额超3000亿,按4成首付估计,目标市场规模有1200亿。当前世联信贷小额贷款余额约3亿,仅占1200亿的千分之二点五。若未来能提升至5%,按照年利率15%估计,即使不考虑代理销售额增长,公司小额贷款业务每年能贡献营收9亿,相当于2012年营收的一半。且小额贷款业务收益率远高于公司传统业务,根据测算,世联信贷内含报酬率达24%,大幅高于公司前三季度13%的净资产收益率。 物管行业集中度分散,或为另一片增长蓝海。公司除布局金融服务业外,亦积极开辟物业资产管理这一新兴业务,先后收购青岛雅园、北京安信行物业管理公司。2012年全国物业管理和中介服务营收规模达3000亿,管理物业面积145亿平。目前整个行业集中度相对分散,规模最大的万科物业收入规模8.6亿,市占率仅0.3%。公司有望依托自身专业顾问能力,借助收购兼并方式迅速做大。由于公司专注于写字楼领域的物业管理,假设整个写字楼物管的市场规模占比为10%,若公司未来能做到5%的市场占有率,则可达到15亿的收入规模,几乎可以与现有代理销售主业收入持平。 打造依托移动互联网,集顾问、金融、物管等一站式服务平台。移动互联正逐步改变包括房地产行业在内的商业模式,传统的分散和碎片化模式向集成、交叉一站式服务转变为发展大趋势。公司针对性提出O2M商业模式,利用公司O(线下)的专业顾问、客户大数据分析,为线上的M(MobileInternet、Middleoffice)提供客户订制服务。长期发展战略来看,公司制定了面向未来20年的“祥云战略”,未来将公司单一互相分割的业务打造成多种业务交叉融合的一站式服务平台,建立基于公司客户大数据和移动互联网的置业者服务系统、世联信贷互联网金融平台,打造集顾问、金融、物管等多项业务为一体的一站式服务。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.16元和1.59元,当前股价对应PE分别为18.5倍、13.4倍和9.8倍。当前公司新兴业务布局积极推进,长期发展战略清晰,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:安徽水利12月9日晚间公告中标陕西正阳渭河大桥项目,中标价7.85亿元,计划工期36个月。 平安观点: 省外扩张新突破:正阳渭河大桥项目不仅是西咸新区“五纵五横”骨架性路网的重要组成部分,而且是连接西安、咸阳两市又一座跨渭大桥,是秦汉新城2013年重点建设项目,公司成功中标该项目,是自2010年以BT方式中标渭河下游咸阳市泾渭新区段综合治理工程(合同总金额3.96亿元)后,陕西市场的又一重大收获,体现了公司更为成熟的省外项目运作经验,强大的订单获取能力。预计公司省外业务扩张仍将持续,公司正由一个区域性水利工程企业走向多元化经营、区域布局均衡的全国性大型建筑企业,未来前景广阔。 大型订单新突破,预计全年订单增长超过30%,远超预期:2013年公司陆续公告工程订单3项,分别是涡阳县城西保障性安居工程(3.57亿元)、戴湖村农民安置小区南区工程(4.25亿元)、正阳渭河大桥工程(7.85亿元),三项合计15.7亿元,而去年同期并无订单公告,显示公司2013年在大型工程订单上有重大突破。公司在2012年年报中制定2013年新签合同目标80.5亿元,我们预计公司超额完成的概率较大,全年新签订单有望达到100亿元,同比增速约32%。另外考虑桥梁工程的毛利率明显高于普通的房建工程,大订单的费用率较低,因此我们认为本次项目中标有助于提升公司的盈利能力。 期待资产注入,受益国企改革、城镇化、水利投资:公司作为平安建筑2014年重点看好标的,主要逻辑是,1)资产注入可期。公司作为安徽建工旗下唯一上市平台,母公司规模约上市公司的5倍,目前正在进行资产重组与整体上市的准备工作,预计在2014H2—2015H1之间完成。我们更为看好资产注入后安徽建工与安徽水利之间的协同效应,包括借助母公司海外项目经验进军海外水利工程市场、借助母公司资源深耕省内市场等。2)受益国企改革,安徽省国企改革一直走在全国前列,包括深化省属企业产权多元化改革、加速管理体制和经营机制的转型等,有望带动公司经营效率和盈利能力的提升;3)受益城镇化建设,公司2013年8月与金寨县政府签订新型城镇化战略合作协议,是国内为数不多的额签订该类协议的地方企业;4)受益水利投资加速与中小型化趋势。 好看公司业绩高成长,维持“推荐”评级:我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2013—2015年归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY12.0%)、3.78亿元(YoY30.8%)、4.88亿元(YoY29.2%),对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.97元,目前股价对应PE分别为15.7倍、12.0倍、9.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目落地慢于预期、资产注入节奏难以把握。

事项:公司公告近期参与深圳地铁横岗车辆段综合物业开发项目的合作开发投标,根据深圳地铁的中标公示,公司成为中标候选人,中标金额为8.66亿。 平安观点: 协同发展迈出重要一步。公司与深圳地铁集团同属深圳国资委,本次公司参标深圳地铁集团横岗物业开发项目,标志着公司与国资委旗下其它产业公司的协同合作迈出重要一步,符合我们先前对深振业平台价值将首先体现在产业协同发展的判断。 深圳国资委“十二五”规划中曾明确将促进旗下房企与其它产业的协同合作,本次招标中对竞标人必须是深圳市属国有房地产企业的要求,亦可看出国资委的良苦用心。而竞标人净资产不得低于20亿元的门槛则排除了沙河、深物业和深深房,暗含国资委支持深振业发展的用意。我们判断在国资委的支持下,公司后续仍有望与国资委旗下拥有土地资源,但不具备开发能力的机场、地铁、盐田港、水务等公司持续进行项目开发合作。 合作开发土地优质,毛利率较高。根据深圳地铁集团招标信息披露,本次合作开发地块总建面32.2万平,包括22.5万平住宅、5.2万平商业和4.1万平商务公寓。 本次招标主要出让其中住宅和公寓部分70%的土地使用权。按公司8.66亿的中标额计算,平均楼面地价仅4650元/平米。参考横岗周边楼盘19000元/平米均价,按房价年涨幅5%,4500元/平建安估算,该项目毛利率达近50%,未来可为公司带来净利润8.41亿,增厚公司NAV7.4%。 深圳地铁土地储备丰厚,后续合作空间巨大。深圳地铁集团当前持有土地储备287.8万平米,在经历横岗首次合作开发后,借助国资委的支持,公司有望参与深圳地铁后续物业的开发。当前公司土地储备仅255万平米,若能与深圳地铁集团形成长期合作,土地储备有望增加一倍。此外,根据《深圳市轨道交通规划(修编)》,到2030年,深圳将建成20条地铁线,合计720公里,为现有里程的4倍,未来潜在的地铁车辆段项目物业开发空间巨大。在土地日益紧缺的深圳,公司有望携手深圳地铁集团,不断增加在深圳的优质土地储备,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.56、0.69元,对应PE分别为10.3倍和8.4倍。本次合作标志着公司与国资委旗下其它产业的项目合作迈出重要一步,未来公司有望借助与深圳地铁及其它产业的项目合作,不断增加公司在深圳的优质土地储备,提升盈利能力。考虑本次新增项目后,测算公司NAV6.97元/股,目前股价折价21%。维持公司“推荐”评级,目标价6.97元。 风险提示:房价过快上涨带来调控收紧的风险。

事项:公司公告,拟以3.63亿元现金对“恒远公司”进行增资控股,增资完成后,公司将控股60%,目前恒远公司主要在云南地区进行水电开发运营业务。 平安观点: 本次收购概况 目的:水电业务被公司定位于第三主业,而当前公司该业务板块规模较小(2012年毛利贡献仅2%)。本次收购是公司做大水电业务,开发西南地区水电资源并实现跨区域发展的重要举措。西南地区水资源丰富,公司有望以此为契机,进一步参与周边水电站开发,获取更多的水电资源。 标的概况:恒远公司目前主要负责丹珠河电站、丹珠河二级电站、丹珠河三级电站及东月各河梯级电站的开发,前两个电站总装机容量9.71万千瓦,目前大部分建设工作已经完成,后两个电站总装机容量7.4万千瓦,前期工作部分已经完成,预计2015年末可建成投运,上述各电站总装机容量共17.11万千瓦。 收购价格:拟以3.63亿元现金对标的公司增资扩股,本次交易的单位装机价格为6231元/千瓦,恒远公司2013年4月底净资产价值2.39亿元,按照60%权益计算,本次交易价格对应2.53倍PB。 水电业务将爆发,但对公司整体贡献仍有限 装机容量两年将增长228%。收购前公司拥有两个水电站,总装机容量7.5万千瓦,收购完成后,预计公司2014年公司新增9.71万千瓦装机容量,2015年前将再增加7.4万千瓦,届时公司水电业务总装机容量将达到24.61万千瓦,是目前的3.28倍之多。 新收购水电站发电利用率高达56%,明显优于一般水平。丹珠河一级站、二级站总设计多年平均发电量为48047万千瓦时,据此计算其额定发电利用率高达56%,明显高于一般水平,这主要受益于该电站所处区域良好的水文条件。 预计全部投运后将带来1.83亿元收入,是12年水电业务收入的4倍之多。公司可行性研究报告显示,随着电站的建设投运,预计将带来年均8.22亿度发电量,近1.83亿元的发电收入,超过2012年公司发电收入的4倍之多。 上调公司2014、2015年水电业务收入:考虑此次收购,我们上调了公司2014、2015年水电业务收入预测,预计公司2013-2015年水电业务收入分别为5400万元,1.02亿元(之前为7500万元)、1.40亿元(之前为9300万元),占我们预计公司营收比重分别为0.68%、0.99%、1.99%,整体贡献率仍有限。 我们看好公司的主要逻辑 业务模式正在优化,新型城镇化的率先受益者:进一步发展小水电体现了公司优化产业结构的思路,从深层次上看,是公司在探索解决工程行业资金需求方面的全新业务模式,即产业协同。另外公司全面深入地参与“金寨县”新型城镇化建设,是其业务模式的升级,公司未来将逐步由工程类向平台型、服务型公司转变。 存在强烈的资产注入预期,协同效应是我们看好的主要原因。安徽建工收入规模约公司5倍之多,有望两年内实现资产注入,另外母公司在海外市场、水利工程外的其他业务等方面优势明显,整体上市有望实现优势互补,这种协同效应是我们看好资产注入的主要原因。 充分受益于我国水利工程中小型化趋势以及省内水利行业高景气。大型水利水电工程因移民、环保等问题进度迟缓,但2013年1~10月水利投资仍以28%的速度增长,中小型化趋势比较明显。另外安徽省内水利投资增速明显高于全国,从自上而下的逻辑看,公司作为区域龙头,有望显著受益。 市值具有较大上行空间。公司综合开发能力强大,产业协同效应明显,成长性良好,同时是区域水利龙头企业,但目前市值仅43亿元,具有较大的上行空间。 小幅上调公司2014、2015年盈利预测,维持“推荐”评级 本次我们小幅上调公司2014、2015年盈利预测,预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY12.0%)、3.78亿元(YoY30.8%)、4.88亿元(YoY29.2%),对应EPS分别为0.58元、0.75元(之前预测值0.74元)、0.97元(之前预测值0.95元),目前股价对应2013-2015年PE分别为14.9倍、11.4倍、8.85倍,我们认为公司业绩有望超预期,维持公司“推荐”评级。 风险提示 并购进度以及结果仍存在不确定性,项目落地慢于预期,资产注入节奏难以把握。

“园区+地产”诠释完美小城镇化路径。公司模式抓住了未来中国经济增长的核心矛盾—城镇化以及城镇化急需解决的土地供应问题。城镇化的前提是生产要素集聚带来的产业化,带动人口的集聚,“园区”解决生产要素集聚的产业问题,“地产”解决生活环境问题,公司“园区+地产”诠释了完美的小城市城镇化路径,实现了人和GDP 的双轮驱动。公司模式实现小城镇有质量的城镇化发展,符合房地产行业未来几十年或将是唯一正确的发展方向。而城镇化不可避免地将对农村建设用地进行再开发,园区产业发展与土地供应的结合是目前看来突破城镇化土地需求瓶颈的有效路径。 模式成熟进入加速扩展阶段,有5 倍以上可拓展目标地区。横向来看:公司园区定位县区级城市,当前公司仅进入16 个区县,不到全国2853 个区县的1%,未来总量空间广阔。具体来看,公司园区主要分布在人口30~50 万,人均GDP2 万~5 万,城镇化率20%-40%的区县城市,仅我们收集的数据同时满足3 个特征的区县有91 个,为公司现有拓展区间的5 倍以上。纵向来看:公司2012年销售额在所有进入城市的市占率仅为7%,参照固安(61.7%)和廊坊(35.1%)等成熟区域经验,我们判断公司销售市占率提升至15%左右的几率较大,加上大中城市土地供应瓶颈加重以及城镇化国家战略的进一步推进,三四线城市销售额全国占比持续提升,也将助力公司整体销售额提升。从模式拓展空间来看:相比传统园区型公司,公司模式弹性更大。近年公司不仅在大区域上突破传统环北京区域,在小区域范围也突破了城市郊区的传统地段,开始进入核心成熟区域,无锡、镇江园区均属于此类,模式弹性得到充分印证。 招商引资全体系+“大数据”构建模式“护城河”。公司模式的核心在于招商引资。多年发展,公司已拥有500 余人的专业招商引资团队,搭建起平台体系等六大体系环环相扣的成熟完整招商引资产业链,涉及园区前期战略定位与产业规划、中期招商引资开展、后期入园企业服务和产业促进等各个环节。更核心的是多年沉淀,公司已形成一个庞大的客户和项目数据库,覆盖园区企业数据超过13 万条,主要企业负责人信息1.3 万条。在“大数据”来临的时代,公司优质的客户资源和人脉储备为公司实现区域招商的快速推进奠定基础。且“大数据”在传统传媒、互联网、计算机等领域的颠覆,也让我们可以憧憬公司“大数据”体系未来无限的业务衍生空间。公司完整的招商引资体系和优质的客户资源储备,已有效地构建起公司模式的“护城河”,使得竞争对手无法通过简单的模式照搬和挖人实现持续发展。 盈利预测与估值。预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.88 元和2.55 元,对应PE 为11.5 倍和8.5 倍。基于公司“园区+地产”模式独特的优势、未来广阔的拓展空间和模式进入壁垒,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房价快速上涨带来的调控收紧风险。

投资要点 细分市场龙头,竞争力突出 我国海涂资源超过3000万亩,并以每年2%的速度不断增长,决定了行业巨大的潜在市场空间(预计超过3000亿元)。行业的核心动力是“人地矛盾”以及安全需求,但由于围垦会对湿地生态系统造成一定破坏,这决定了行业未来将以稳健的态势发展(预计未来五年复合增速15%)。海堤行业具有政府主导、技术壁垒高、资产更重、区域性明显等特征,这决定了企业成长的关键是客户基础、技术、资金等。围海股份由国企改制而来,客户基础扎实,技术与设备工艺水平业内领先(国内深水软基处理的权威),业务管理体系完善,资金实力强大,目前拥有全国10%、浙江省30%左右的市场份额,是海堤工程领域的龙头。 短期有订单保障,未来成长逻辑清晰 短期业绩有充足订单的保障,中长期的成长逻辑清晰:1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个“围海”;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,考虑增发稀释后EPS 为0.35元、0.42元、0.58元,目前股价对应2013年、2014年PE 为36.6倍与30.7倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,我们首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 值得关注的“技术逻辑” 深水排水板插设技术使公司成功承接舟山东港一期工程,并一战成名;漩门二期工程标志公司从浅滩走向深水,树立深水软基处理技术领域的领导者地位,并使公司成功走出浙江,中标东海大桥连接段工程,辉煌的成绩背后是公司持续的技术创新造就的业内领先的技术优势。目前公司新技术的产业化也正改变着公司的业务内容和业务模式,这种“技术”逻辑是公司享受溢价的核心。 风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期