事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入37.73亿元,同比上升38.45%,归属上市公司股东净利润7.91亿元,同比上升44.32%,扣除非经常性损益后的净利润同比上升13.55%。实现EPS0.39元,每股净资产2.18元。业绩符合预告40%-60%的增幅范围。 平安观点: 股权转让及结算增加使公司业绩保持高增速:公司上半年收购浦东公司16%的股权,收购完成后公司持有浦东公司100%的股权比例,浦东公司负责开发威尼斯水城和浦东大厦两个项目。三季度,股权完成工商变更登记,该部分股权在评估基准日至交割日期间的损益由公司享有或承担。前三季度,公司结算主要源于威尼斯水城项目,使公司收入有较大增长。 销售额增长有限,四季度主要关注异地项目销售:从公司销售商品、提供劳务收到的现金口径看,前三季度实现销售回款54.5亿元,同比仅增长2%,距行业平均28%的增长有较大差距。主要源于公司随着南京江北优质项目销售接近尾声,成长性略显不足。四季度,预计浦东大厦、上海朱家角项目等将进入推盘,异地项目进入销售将改善公司销售对江北项目依赖度过高的现状。 资产负债率处于安全水平,但短期仍存偿债压力:截止3季度末,公司剔除预收款后的资产负债率为66.0%,较半年末60.6%的水平略提高约6个百分点。在手现金对一年内到期长短期负债的覆盖率为0.67,较半年末0.94的水平有较大下降,短期仍存偿债压力。 盈利预测及投资建议:由于南京项目进入结算收获期,预计近两年公司业绩将有较好保障,截止三季度末公司预收账款76.22亿元,锁定全年结算业绩。预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.81和1.02元,对应PE为9.3x、6.9x和5.4x,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:房价快速上升有调控收紧的风险。

事项:公司公布2013 年三季报,1-9 月公司营业收入8.86 亿元,同比增长19.0%;归属母公司股东净利润1.38 亿元,同比增长3.87%;实现EPS0.44 元,低于我们预期。 平安观点: 市场环境不利叠加费用大幅增加导致公司业绩低于预期1-9 月公司净利润同比增长3.87%,低于我们30%的增幅预测值,原因是低估了市场环境的影响。受经济放缓及地方债务审计影响,公司三季度项目落地与工程进度较慢,导致了3Q13 公司营收仅增长了5.52%。前三季度公司毛利率基本保持稳定,为29.7%,但大幅上升的费用导致净利率下降。1-9 月受股权激励费用摊销、职工薪酬大幅增加等影响,公司管理费用同增62%,融资规模增加导致财务费用同增700%,叠加营收增速放缓因素,公司期间费用率从去年同期的9.34%提高至17.0%,导致公司净利率从去年同期的17.7%下降至15.5%。 订单承接能力强,三季度新签订单超过2012 年全年水平1-9 月份公司新签施工合同18.6 亿元(其中BT 项目12.4 亿),设计合同2472万元,其中三季度新签施工合同7.8 亿元(其中BT 项目4 亿元),设计合同990万元,而2012 年全年公司新签施工订单6.6 亿元,设计订单2285 万元。可见公司3Q13 订单已超过12 年全年,并且新签的非BT 订单3.8 亿元,仅比12年全年签订的非BT 订单少4300 万元,显示了较强的订单承接能力。 生态修复技术是公司特色和优势,新技术开发值得关注生态修复是公司特色,也是公司的优势。公司目前正在研发的生活废弃物资源循环利技术、立体绿化技术、重金属流域污染植物稳定技术等有望进一步确立公司在生态修复领域的竞争优势,并为公司打开新的成长空间。 下调盈利预测,维持“推荐”评级根据三季报情况,我们下调公司13、14 年盈利预测。我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为2.56 亿元(YoY 18.4%)、3.66 亿元(YoY43.1%)、5.12 亿元(YoY 40.1%),对应EPS 分别为0.81 元(之前预测0.92元)、1.16 元(之前预测为1.20 元)、1.62 元,目前股价对应公司13、14 年PE 分别为33.8 倍、23.6 倍。考虑公司业绩有望见底回升,同时地方债务担忧情绪见底等因素,维持“推荐”评级。 风险提示:工程回款风险、工程进度放缓风险、管理风险

事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入37.95亿元,同比增长74.18%,归属上市公司股东净利润6.19亿元,同比增长49.96%。实现EPS0.70,每股净资产8.79元。业绩符合预期。 平安观点: 结算规模大幅增加,项目利润率有所下降:由于公司2012年销售同比增长54%,使2013年结算规模大幅增长,三季度收入同比增长56.64%。 但销售毛利率由于项目降价效应及土地成本上升有较大下滑,三季度单季销售毛利率为35.48%,同比下降26.41%。预计四季度毛利率仍处于下降通道。 受政府限价等政策影响,公司销售速度放缓:截止三季度末,公司共有二级开发项目18个,权益可结算土地储备约500万m2,其中68%均位于北京市。由于下半年北京房价同比大幅上升,政府出台限价等政策使公司推盘速度放缓。从销售商品、提供劳务收到现金的口径看,前三季度销售54.33亿元,同比下降23%,其中三季度单季同比下降50%。由于9月北京市一手商品房价格上涨幅度仍领先于全国70个大中城市,四季度公司依然将受到供给的政策限制,全年销售预计将同比下滑10%-20%。世华龙樾、世华泊郡等具备现房销售条件的楼盘预计将在四季度起到主要销售作用。 土地获取依然积极,增加北京区域项目储备:三季度,虽然公司销售放缓,但实际需求依然旺盛使公司在土地市场依然态度积极。三季度再次获取北京市两幅地块,未计权益的土地总结为23.9亿元,较上半年整体拿地金额增加52%。今年以来公司共获取四幅二级开发项目和一个一级开发项目,均位于北京区域。 盈利预测:预计公司2013-2015年营业收入分别为79.2、101.6和135.3亿元,EPS分别为1.53、1.93和2.32元。当前股价对应PE7.0x、5.5x和4.6x。测算每股NAV19.6元/股,当前股价折让45%。同时考虑公司2013年销售及业绩均有较大弹性,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:房价大幅上升有调控收紧的风险。

事项:公司公布2013年三季报,1~9月份营业收入53.8亿元,同比增长18.9%;归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长5.91%,扣非后同比增长13.5%;实现EPS0.34元,略低于我们预期。 平安观点: 净利润略低于预期,但扣非后净利润表现良好 公司1-9月扣非后净利润同比增长13.5%,高于扣非前的主要原因是2012年资产处置产生收益970万元,从而造成2013年营业外收入大幅减少62.2%。从单季度上看,3Q13公司营收17.3亿元,同比增长0.56%,增速相对2Q13的46.2%明显下滑;归属母公司股东净利润5598万元,同比增长17.6%,相比2Q13的下降8.21%出现明显回升,这种现象出现的主要受基数因素影响所致,其中2Q13工程集中结算,2Q12毛利率较高是主要原因,详见图表1。 毛利率稳定,股权投资亏损加大与营业外收入下降导致公司净利率小幅下滑 1-9月公司业务综合毛利率为16.2%,与去年同期保持稳定,期间费用率下降了0.66个百分点(财务费用率下降是主要原因),但是股权投资亏损加大(主要是以水泥生产销售为主营的瑞特新型材料公司亏损所致)、营业外收入大幅减少使得公司净利率从去年同期的3.62%下降至3.27%。 公司未来值得期待 尽管从前三季度业绩看公司表现并不突出,但未来值得期待:1)业务模式的正在发生重大变化。与金寨县政府签订的高达138亿元合作协议,是公司“代政府”角色开发模式启动的里程碑,是公司业务开拓的“扬长避短“之改变,因为公司核心优势在于区域资源以及强大的综合开发能力。2)资产注入预期。安徽建工收入规模约公司5倍之多,有望两年内实现资产注入,另外母公司在海外市场、水利工程外的其他业务等方面优势明显,整体上市有望实现优势互补,这种协同效应是我们看好资产注入的主要原因。3)水电业务公司未来重点发展的业务之一,存在并购预期。 小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级 根据公司三季报情况,我们小幅下调公司2013、2014年盈利预测。我们预计公司2013—2015年归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY12.0%)、3.70亿元(YoY28.1%)、4.74亿元(YoY28.3%),对应EPS分别为0.58元(之前预测值0.61元)、0.74元(之前预测值0.75元)、0.95元。目前股价对应2013、2014年PE分别为14.9倍和11.6倍。公司存在并购与资产注入预期、业务模式的改变将为公司打开新的成长空间、业绩有望超预期,另外公司目前估值与同等市值水平的建筑公司比并不高,基于此,我们维持公司“推荐“评级。 风险提示:项目落地慢于预期,资产注入节奏难以把握、与金寨县政府的协议为框架性协议,具有较大不确定性。

事项1:公司公布2013年三季报,1-9月公司营业收入26.5亿元,同比增长22.8%;归属母公司股东净利润1.96亿元,同比增长41.1%;实现EPS0.28元,超出我们预期。公司预计2013年归属母公司股东净利润同比增长30%~50%。 事项2:公司公布非公开发行股票预案,拟以不低于8.98元/股的价格,增发不超过9600万股,募集资金8.60亿元,主要用于高新石材产业园、天津洪涛装饰产业园等项目以及补充流动资金。 平安观点: 业绩超预期,3Q13净利润同比增长48.6% 公司前三季度净利润同比增长41.1%,超出我们36%的预测。其中3Q13公司营收同比增长28.0%,归属母公司股东净利润同比增长48.6%,相比上半年明显提速。受业务的季度性波动影响,公司3Q13营收与净利润环比分别下降28%、66%,但受3Q12基数较低因素影响,同比增幅较为明显。 毛利率提高,费用率下降,盈利能力显著提升是亮点 2013Q3公司毛利率18.0%,相比去年同期上升了1.54个百分点。与此同时,公司费用率继续保持下降态势,前三季度公司销售费用率、管理费用率分别降低了0.15个百分点和0.47个百分点,但受利息费用减少影响,公司财务费用有所增长。以上因素叠加影响,前三季度公司净利率提高了近1个百分点。费用率的下降体现了公司管理效率提高的效果。 上下游占款缺口扩大导致公司收现比下降 前三季度公司收现比为0.64,与去年同期相比下降了0.16,主要原因是应收账款大幅增长78.2%所致。值得关注的是公司2013年应收款增加明显,三季度末应收款规模高达21.9亿元,无论是从同比口径,还是环比口径上看,都有较大幅度的提高。尽管应付款也同比增长了81.2%,但规模相对较小(13Q3末为12.2亿元),上下游占款缺口仍在不断扩大。 定增项目有望提高公司产业配套能力,助公司规模加速扩张 定增拟投项目主要有广东云浮新建洪涛装饰高新石材产业园(主要生产中高档石材,拟投资3.6亿元)、天津新建洪涛装饰产业园(主要生产木制品,拟投资2.8亿元)以及补充流动资金(拟投入2.2亿元)。对装饰工程来说,木制品与石材是应用最多的原材料,也直接影响工程质量,本次定增拟投资的项目达产后,将显著提高公司的产业配套能力,有力保障公司工程质量。同时补充流动资金2.2亿元,将大大增强公司的业务承接能力,有助于公司规模加速扩张。 定增价格合理,并为当前股价提供安全边际 公司此次定增的价格不低于8.98元/股,按照我们的盈利预测,该价格对应公司13、14年PE分别为21.5倍和15.5倍,考虑公司未来三年39%的净利润复合增速,我们认为定价比较合理。并且当前股价仅比增发底价高7.57%,安全边际较高。 小幅上调盈利预测,维持“推荐”评级 由于增发预案仍需要股东大会、证监会通过,进度难以把握,我们暂不考虑此影响。本次我们上调了公司毛利率假设,并据此上调了公司2013、2014年盈利预测。我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY41.1%)、4.01亿元(YoY38.9%)、5.51亿元(YoY37.4%),对应EPS为0.42元(前次预测为0.41元)、0.58元(前次预测为0.57元)、0.80元,目前股价对应2013-2015年PE分别为23.1倍、16.6倍、12.1倍,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张后的管理风险、工程回款风险、系统性风险

事项:福星股份披露三季报,前三季度实现营业总收入49.0亿元,同比增长17.4%,实现归属上市公司净利润4.9亿,同比增长24.5%,对应EPS0.69元,略高于我们此前的预期。 平安观点: 毛利率有所回升 报告期公司净利润增速大于营收增速主要是因为公司年初转让鼎汉投资85%的股权,鼎汉投资拥有姑嫂村168地块51万平米建面,由于评估价值大于账面价值产生投资收益。扣除非经常性损益后,公司净利润同比仅增长4.7%。受结算青城华府、国际城以及水岸国际部分低毛利项目影响,前三季度公司销售毛利率仅为27.6%,基本延续了去年以来的疲软走势。但公司三季度单季毛利率已环比上升8.5个百分点至31.9%。随着房价回升及结算结构的改善,预计公司整体毛利率有望逐步回升至30%左右。 销售相对平淡,明年有望提升 根据公司销售商品现金流测算,公司3季度实现销售额13.1亿,加上上半年29.4亿,公司前三季度实现销售额42.5亿,为2012年全年66.8亿的63.4%。由于年内公司销售项目仍主要以水岸国际、福星城和国际城等存量楼盘为主,预计全年销售仍将维持在70亿左右。随着2014年姑嫂村156、157地块、和平村等新项目的相继入市,公司明年可售货值和销量均有望有所提升。作为武汉城中村改造龙头,报告期内公司新增红桥村项目,建面199万平米,楼面均价2013元/平米。同时报告期内公司通过收购获得澳大利亚帕尔玛塔项目,考虑到该项目周转速度较慢,预计将对公司未来现金流产生一定压力。 财务状况有所改善 报告期期末公司在手现金较年初增加24.2亿至38.9亿,为短期负债和一年内到期非流动负债总和(18.5亿)的2.1倍。净负债率为58.3%,较年初下降28.6个百分点;剔除预收款资产负债率46.6%,较年初(47.9%)略降1.3个百分点,短期偿债压力有所缓解。从借款结构来看,公司前三季度一年内到期长短期负债占长短期借款总和的比重由年初的49.5%下降至23.2%,负债结构也有所优化。但公司城中村改造开发模式相对较慢的周转速度,决定了公司来自资金方的压力仍将长期存在。

投资要点 事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入111.80亿元,同比增长36.51%,实现净利润6.02亿元,同比下降15.14%。实现EPS0.52元,报告期末每股净资产5.96元。业绩略低于预期。 平安观点: 降价效应使毛利率下滑超出预期:报告期,公司建筑施工业务实现收入62.5亿元,同比增长26.6%。房地产结算收入49.3亿元,虽然由于结算规模增加同比增长59%,但由于结算项目主要为2011年下半年-2012年上半年降价楼盘如镇江、盐城项目,使报告期房地产业务毛利率降至43%,净利润率降至12.4%,同比下降6个百分点,致净利润出现下滑。 销售平稳,四季度新推盘保障全年140亿元销售目标完成:截止三季度末,公司实现销售额95.76亿元,同比增长23%,完成全年140亿元销售目标的70%。由于公司主要布局为三四线城市,四季度为传统销售旺季,公司四季度将新推盘60亿元,加之存量货值在售,预计将完成全年140亿元销售目标,同比增长27%,销售水平领先于全国三四线城市。 土地拓展有所进展,转型城市深耕:公司前期项目开发优势集中与三四线城市城市综合体大盘项目开发,但随着管理半径增加及三四线城市需求增长放缓,公司在土地拓展方面转变为城市深耕策略。三季度,公司在江苏昆山、常熟获取三幅土地,新增权益建面102万m2,总土地价款30亿元,土地获取谨慎,当前任务仍以现有资源去化为主。 资金压力有所缓解:截止报告期末,公司剔除预收款后的资产负债率为77.0%,负债率仍处高位,随着销售平稳拿地谨慎,短期偿债压力略有缓解,在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例为110%,较上半年提高24个百分点。 盈利预测:预计公司2013-2015年营业收入165.7、174.0、205.1亿元,EPS分别为1.07、1.31和1.71元。股价对应PE分别为8.0x、6.6x、5.0x。 每股NAV为16.5元/股,目前股价相对折让48%,估值安全给予推荐评级。 风险提示:房价快速上升可能会造成政策收紧风险。

事项:公司公布2013年三季报,1~9月公司营收12.8亿元,同比增长21.9%;归属母公司股东净利润为6920万元,同比增长10.1%;EPS为0.58元,略低于预期。公司预计2013年归属母公司股东净利润同比增长10%~30%。 平安观点: 三季度营收增速小幅放缓,前三季度扣非后净利润同增25% 受营业外收入下降82%影响(原因是2012年收购深圳航空大酒店产生了996万营业外收入),公司2013年前三季度扣非后净利润同比增长24.8%,远高于扣非前10.1%的增速。其中3Q13公司营收同比增长11.6%,净利润同比增长9.18%,相对2Q有所放缓,我们认为主要是工程进度确认的放缓所致,这也导致了公司三季报业绩略低于我们预期。但我们认为并不能因此就否认公司成长性,主要因为公司规模较小,收入确认的季度波动性较大,例如2Q比1Q环比增加了104%。 毛利率提升,但费用率提高侵蚀公司净利润 2013年前三季度公司毛利率14.4%,相比去年同期提高了0.47个百分点,这体现了公司管理改善的效果。在公司毛利率提升的同时,费用率也在增加,尤其是财务费用率。前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高了0.18、0.08、0.69个百分点,财务费用率上升较快的主要原因是随着募集资金的逐步消耗,利息收入下降。 资产减值损失下降,可能是账款结构优化的结果 前三季度公司应收款与存货同比增速分别为14.2%、11.0%,但资产减值损失下降5.85%,由于应收款规模超过10亿元,是资产减值损失的决定因素,因此我们认为三季度末公司应收款的账龄结构有所优化。 期待管理改善红利,维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为9528万元(YoY29.5%)、1.34亿元(YoY40.3%)、1.92亿元(YoY43.7%),对应EPS分别为0.79元、1.11元、1.60元,目前股价对应13、14年PE分别为21.2倍、15.1倍。我们认为新管理层有望将公司带入新的发展阶段,未来管理层改善红利将逐步释放,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进度慢于预期、地产调控趋紧、公司管理改革效果不佳

事项:深振业披露三季报:前三季度实现营业总收入16.1亿元,同比下降20.4%,实现归属上市公司净利润3.6亿元,同比上升5.4%,对应EPS0.27元,符合我们此前的预期。 平安观点: 毛利率上升提振业绩。报告期内公司营收下降主要是因为房地产结算面积同比大幅下降,但得益于销售毛利率的提升(较去年同期提升5.6个百分点至45.5%)和三费占比的下降(由去年的4.7%降至3.9%),公司净利润同比仍增长5.4%。全年来看,由于公司主力结算项目天津“新博园”项目(期末预收款超过20个亿,占公司年内总结算资源的一半以上)在四季度结算,全年业绩仍值得期待。但考虑到该项目毛利率仅35%左右,预计全年毛利率将小幅下降。 销售中规中矩,迎接四季度推盘高峰。根据公司销售现金流测算,公司第三季度实现销售额约6.5亿,加上上半年11.7亿的销售,前三季度实现销售额约18.2亿,完成年初24亿销售计划底线的75%。四季度公司长沙振业城(预计新推5-6万平)、西安振业二期(预计新推10万平)、振业峦山谷二期(预计新推1-2万平)有望陆续入市,预计四季度可售货值约25亿。考虑到公司项目主要以大户型为主,按50%左右的去化估计,预计公司全年可实现销售额30亿左右,较去年全年41.7亿同比下降28%。 财务状况稳健,经营性净现金流由正转负。报告期内公司适度加大杠杆,新增14亿长期贷款。受此影响,公司净负债率由年初的-16.3%提升至18.3%,剔除预收款后资产负债率较年初上升2.1个百分点至38.7%,但仍均处于行业较低水平。受3季度公司天津、南宁项目拿地支出影响,公司期末在手现金由6月末的28.2亿下降至19亿,期末净经营性现金流亦6月末的115亿转为负892亿。前三季度公司累计新增建面25.6万平,需支付地价12.6亿。当前公司从拿地到预售大概为2年,预计新拿地块将在2015年逐步贡献销售。考虑到公司2009年以后鲜有补充新项目,除长沙、惠阳外大部分布局区域土地储备已显不足,预计公司接下来仍将适度补充土地储备,负债率也将有所提升。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.56、0.69元,对应PE分别为8.5倍和6.9倍。短期来看,公司资产负债结构优良,财务杠杆仍具有较大提升空间,期末预收款27.9亿,覆盖我们全年营收预测未实现部分的109%。长期来看,公司极有可能作为深圳国资委资源整合的平台。维持公司“推荐”评级。 风险提示:调控收紧带来的销量不及预期风险。

事项:招商地产披露三季报,前三季度实现营业总收入234.7 亿元,同比增长45.4%,实现归属上市公司净利润36.1 亿,同比增长49.1%,对应EPS2.1 元,符合我们此前的预期。 平安观点: 非经常性损益致净利增速大于营收增速 报告期内公司净利润增速大于营收增速主要是因为:1)南京雍华府约1.72 亿减值准备冲回;2)与华侨城合作开发的曦城项目并表变更而确认的约3.4 亿投资收益。扣除非经常性损益后公司净利润同比增长34.9%。受结算结构变化影响,报告期内公司销售毛利率较去年同期下降6.4 个百分点至46.4%。 销售中规中矩,四季度为全年增长关键 报告期内公司累计实现销售额314.1 亿,销售面积199.1 万平米,同比分别增长27.1%和15.1%,已完成公司全年400 亿销售目标的78.5%。销售额同比增速低于金地(42.9%)和万科(33.4%),也低于全国商品房33.9%的同比增速。 平均销售均价15780 元/平,较2012 年均价上涨7.4%。由于公司去年70%的土地在下半年获得,3 季度公司已接连推出常州1872、上海虹悦华庭、青岛海德花园等去年下半年新拿项目。按公司10 个月左右的拿地到推盘周期,预计去年4 季度新增的佛山依云国际、深圳坪山花园等项目均有望在4 季度推出,4季度整体货值依旧可观。公司年初计划全年可售货值超700 亿(280 亿存货+420亿新推),目前公司已实现销售额314 亿,按此推算4 季度的可售货值超过380亿,按35%的去化估计,则全年公司销售额约450 亿(+24%)。 拿地进度符合预期,全国布局进一步合理 公司前3 季度公司累计新增建面272.2 万平,为2012 年全年(391 万平)的69.6%。需支付地价152.1 亿,已完成全年200 亿购地计划的76.1%,拿地进度基本符合计划。新拓展宁波、昆明、大连、南宁、杭州五个城市,累计进入城市24 个,全国布局进一步合理。受新增杭州、天津、镇江项目均价较高影响(均价1.15 万/平,总建面52 万,占报告期内新增建面的19%),平均拿地楼面价较2012 年拿地均价(4218 元/平)上升38.0%至5821 元/平。剔除该部分高价地影响后,公司拿地均价为4485 元/平。 财务状况稳健,杠杆提升空间较大 由于销售收入远大于结算收入,期末公司预收款较年初增加62 亿至346.7 亿,为我们全年营收预测未实现部分(114 亿)的3.04 倍,全年业绩锁定性高。期末公司剔除预收款后资产负债率仅为44.8%,较年初(47.0%)下降2.2 个百分点。净负债率20.2%,与年初(19.5%)基本持平,显著低于地产公司中报平均64.9%的净负债率水平。期末公司在手现金221.2 亿,为短期负债和一年内到期非流动负债总和(123.3 亿)的1.8 倍,短期偿债压力较小。整体来看,公司的资产负债结构稳健依旧,财务杠杆仍存较大提升空间。 n 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2014 年EPS 分别为2.60、3.12 元,对应PE 分别为9.3 倍和7.8 倍。短期来看,公司预收充足,2013 年业绩有保障;长期来看,公司近年拿地和新开工双提速,加上集团持续支持,未来成长仍可持续。维持公司“推荐”评级。 n 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:深长城披露三季报,前三季度实现营业总收入8.9亿元,同比下降52.1%,实现归属上市公司净利润2.4亿,同比下降34.6%,对应EPS1.01元,略低于我们的预期。 平安观点: 结算下降致业绩下滑,全年需看四季度。公司营收大幅下降主要为报告期内房地产结算面积同比大幅下降,净利润同比降幅小于营收降幅主要为公司年初转让深振业股权,确认1.57亿投资收益。扣非后公司前三季实现净利润1.2亿元,同比下降66.6%。由于公司年内主要利润贡献项目“半岛城邦”三期在四季度结算,预计该项目年内可贡献2.6-2.8亿净利润,贡献公司EPS约1.08~1.17元。受结算项目拿地较早成本较低的缘故,公司前三季度销售毛利率达53.2%,同比下降约1个百分点,仍大幅高于行业均值,预计公司全年毛利率仍将维持在50%左右。 全年销量或存变数,深长城中心为核心关键。根据公司销售商品房现金流测算,公司第三季度实现销售额约5.9亿,同比下降27.7%。加上上半年12.4亿销售,1-9月公司累计销售额约18亿。公司原计划10月推出“深长城中心”项目B座写字楼(4.4万平米,货值约18亿)近期仍无推盘进展,当前公司仅城邦三期等项目尾盘推售,若深长城中心项目年内未能顺利推出,将影响整个四季度的可售货值和全年32.7亿销售目标的实现。在不考虑深长城中心的情况下,预计公司全年销售额约20~25亿。 财务状况依旧稳健,预计投资将持续谨慎。报告期末公司预收款为14.3亿,较6月末上升2.8亿,业绩保障度进一步提升。公司剔除预收款后资产负债率为47.9%,较年初下降5.1个百分点,净负债率30.3%,较年初下降6.8个百分点,均处于行业较低水平。公司账面现金15.3亿,仅覆盖一年内到期长短期借款总和(15.8亿)的97%,较年初大幅下降143个百分点。但考虑偿债高峰为2014年8月,公司短期偿债压力仍较小。受益公司销售的好转和土地投资的收紧,报告期内公司实现经营性净现金流2.41亿,自去年下半年以来持续为正。 公司2009年以来仅2011年新增成都攀成钢项目,部分区域土地储备已显不足。 但考虑到当前土地市场持续火爆,我们判断尽管当前公司资产负债结构稳健、经营性现金流持续转好,预计公司仍将保持谨慎的投资态度。

事项:世联地产披露三季报,前三季度实现营业总收入17.2 亿元,同比增长51.1%,实现归属上市公司净利润2.04 亿,同比增长138.4%,对应EPS0.48元,符合业绩预告中增长130%~140%的预期。同时公司预计全年净利润同比增长30%~60%。 平安观点: 市场回暖叠加基数效应带动业绩高增长。报告期内公司净利润大幅增长的原因主要在于:1)2012 年下半年以来房地产市场持续回暖,公司过去四个季度累计代理销售额2914 亿,同比大幅增长66.2%,为今年前三季度代理结算收入的增长奠定基础;2)去年同期基数较低(2012 年前三季度净利润0.86 亿,同比降50.9%)。 代理销售强于大市,未结资源充足。报告期内公司累计实现代理销售额2208亿,同比增长57.2%,增速远超招保万金同期平均28.1%的销售额同比增速,也大幅跑赢全国商品房同期33.9%的销售额增速,公司市场占有率也由年初的3.3%进一步提升至4.1%。当前公司已完成我们3000 亿销售预测值的74%,考虑公司下半年推盘量占全年的56%,代理货源充足,我们依然看好公司四季度的代理销售表现。维持全年3000 亿代理销售额,同比增长42%的判断。期末公司未结算资源由6 月末的1458 亿进一步上升至1707 亿,预计未来3-9 个月将为公司带来约13.2 亿的代理费收入,略高于公司1-9 月的代理结算收入(12.5亿),充足的未结资源为四季度和明年上半年的业绩释放奠定基础。 顾问业务回升,关注成本端扩张。受益土地市场的持续火热,公司顾问业务前三季度实现营收3.3 亿,同比增长17.7%。作为长期战略的资产服务和金融服务业务,报告期内亦分别贡献7549.8 万和5149.2 万营收,占公司总营收的4.4%和3.0%。公司已连续两年的业务增速高于人员增速或将带来明年成本端的“补货”式扩张,对业绩增速带来一定压制。公司三季度单季支付职工现金3.7 亿,环比二季度上涨28.0%,大于第三季度代理销售额12.0%的环比增速,公司或已逐步加快人员端的补充。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.84 元、1.16元和1.59 元,当前股价对应PE 分别为18.6 倍、13.4 倍和9.8 倍。短期来看,公司全年销售、业绩高增长确定;长期来看,公司传统业务份额稳步提升,新兴业务空间广阔,未来增长仍值得期待。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入172.4亿元,同比增长66.73%,归属上市公司净利润29.0亿元,同比增长80.11%,实现EPS0.40元。利润增长符合此前业绩快报中70%-90%的范围,符合预期。 平安观点: 房地产业务结算致业绩大幅增长:公司报告期业绩的大幅增长主要来自于房地产业务,由于去年起全国一二线城市房地产市场显著回暖,公司预收账款资源充足,三季度随着深圳纯水岸,武汉东湖及上海浦江项目进入结算,业绩实现大幅增长。 房屋销售良好,预计全年大概率完成销售目标:我们测算截止3季度末公司房地产业务签约销售约170亿元,完成年度目标220亿元的77%。四季度,预计将有深圳纯水岸15期(预计可售货值30亿元),北京华侨城项目(23亿元)以及上海浦江项目(10亿元)新增可售货值,随一二线城市需求回暖,公司项目蓄客状况良好,因此将大概率完成全年销售计划。 期末公司预收账款较半年末上升26.5%为114.16亿元。 旅游业务稳步发展,四季度异地拓展为主要看点:前三季度,公司旅游业务稳步发展,我们测算接待游客数同比增长约8%。随着公司现有旅游综合项目开发接近尾声,战略上公司将进入更广大的三四线城市,由此将打开未来3-5年业务新的增长点。截止目前,公司已与顺德、宁波、重庆、福州、深圳大鹏等城市区域签订合作框架协议,10月初福州项目已举行签约仪式,我们判断年内完成土地实质获取的概率较大,四季度公司异地项目拓展将为主要看点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2014年收入为288和356亿元,预计EPS分别为0.64和0.76元,对应PE9.5x和8.0x。测算公司NAV9.12元/股,目前股价折让34%,折让比例较高,价值低估,维持“推荐”评级。 风险提示:若房价快速上升则政策有收紧的可能

事项:公司发布非公开发行股票预案,拟以不低于8.87 元/股的价格,发行不超过6000万股(占发行后总股本13.04%),共募集资金不超过5.05 亿元,用于南安C 厂区消防产品生产建设项目、天广消防(天津)有限公司消防产品生产建设项目以及营销网络与系统建设项目。 平安观点: 定增助公司加快基地建设,缓解产能瓶颈:公司拟募集资金不超过5.05 亿元,主要用于福建南安C 厂区项目、天津基地建设项目、营销网络建设等。从募投项目看,公司加快基地建设的意愿强烈,其主要原因是产能成为公司现阶段发展的主要瓶颈。公司独特的营销渠道、强大的品牌影响力以及产品配套能力使得其产品供不应求,尽快实现全国布局的产能扩张成为公司现阶段发展的重点任务。我们认为本次定增可通过为公司提供专项资金,加快其基地建设并缓解产能瓶颈,从而助公司成长加速。 定增价格合理,并为目前股价提供安全边际:公司定增价格不低于8.87 元/股,对应公司2013、2014 年PE 分别为32.9 倍、22.2 倍,由于公司具有较高的成长性(2013、2014 年复合增速有望超过50%),我们认为该定价是较为合理的。由于目前股价高出定增价格幅度仅为14.8%,因此这也为目前公司股价提供了一定的安全边际。 财务费用率下降可基本消除公司EPS 摊薄的影响:公司拟发行不超过6000 万股,稀释公司EPS 约13%,但有望大幅降低公司财务费用率。随着IPO 募集资金的消耗,公司2013 年上半年财务费用率上升了2.2 个百分点。本次定增募集资金约5 亿元,如果按照3.5%的收益率计算,将产生利息收入约1750 万元,增厚EPS约0.04 元(按照增发摊薄后股本4.6 亿计算),相对于我们14 年考虑股本摊薄后的EPS 预测值0.35 元(不考虑增发为0.40 元)增厚11.5%,基本消除了增发股本摊薄影响。 估值与投资建议:由于增发进度存在较大不确定性,我们暂不考虑增发对公司盈利及股本摊薄影响。我们预计公司2013-2014 年归属母公司股东净利润1.07 亿元(YoY -21.7%)、1.59 亿元(Y0Y 48.1%),扣非后净利润增速分别为53.3%、48.1%,对应EPS 分别为0.27 元、0.40 元,目前股价对应2013 年、2014 年PE 分别为37.7 倍、25.6 倍。我们看好公司未来产能扩张、经营模式升级的清晰成长路径,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张后的管理风险、消防工程进度放缓导致收入确认延后、增发方案不能通过证监会审批的风险。

事项:世联地产昨晚发布三季度代理销售简报,7、8、9月分别实现代理销售额253亿、299亿和310亿。同时,公司上周五晚发布业绩修正预告,预计前三季净利润同比增130%~140%。 平安观点: 业绩持续超预期。公司发布前三季度业绩修正预告,预计归属上市公司股东净利润1.97亿~2.06亿,同比增长130%~140%,较前期预告值(同比增80%~120%)平均提升35个百分点。我们认为公司前三季度净利润持续大幅改善的原因主要在于:1)去年下半年以来房地产市场持续回暖,公司过去十二月代理销售额同比大幅增长66.2%,为三季度和全年的业绩释放奠定了基础;2)代理费率逐步企稳回升,公司上半年代理费率0.84%,同比上升0.03个百分点。 代理销售强大于市,市占率稳步提升。公司三季度累计实现代理销售额862亿,同比增49.1%。分月份来看,7月、8月、9月分别实现代理销售额253亿、299亿、310亿,其中8月、9月更是接连刷新公司单月销售纪录。前三季度累计实现代理销售额2202亿,同比增长57.2%,较招保万金四家全国性开发商同期28.1%的增速高出29.1个百分点,差距较2季度末进一步扩大2个百分点。公司全国市场占有率也由二季度末的4.0%攀升至8月末的4.2%。当前公司已完成我们3000亿销售预测值的74%,考虑公司下半年推盘量占全年的56%,代理货源充足,我们依然看好公司四季度的代理销售表现。预计全年完成我们3000亿的销售预测值为大概率事件,同比增长42%。 新兴业务空间广阔,或是未来新的增长点。发展资产服务和金融服务作为公司长期战略,2012年公司先后收购了青岛雅园、盛泽融资担保和世联投资,近期公司又以6800万收购北京安信行物业管理,发展资产管理业务又进一步。2011年全国物业管理和房地产中介服务业总营收达2909亿,物业管理市场空间广阔。但相比国外相对成熟的物业管理市场,国内整个物业管理市场仍处于相对分散,集中度较低的阶段。以国内相对较大的招商地产为例,其2012年物业管理规模为1913万平米,贡献收入仅7.5亿。空间广阔且集中度相对较低的物业管理市场现状,为公司通过兼并收购扩大资产管理业务提供了良好的外在条件。 年内高增长确立,明年需关注成本端扩张。公司年内的业绩与销售高成长态势已基本确立,展望明年,我们认为公司销售代理的增速将由于高基数的原因较今年下降,而连续两年的业务增速高于人员增速或将带来明年成本端的“补货”式扩张,对业绩增速带来一定压制,值得投资者关注。 维持公司”推荐”评级。基于对成本端“补货”的担忧,我们适度下调公司明后年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.16元(-0.16元)和1.59元(-0.42元)对应PE分别为19.1倍、13.8倍和10.1倍。短期来看,公司代理销售势头强劲,佣金率逐步企稳,全年业绩有保障;长期来看,传统业务稳步提升,新兴业务积极布局,未来增长仍值得期待。维持“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。