事项:金地上周五晚公布9月销售简报,9月实现签约金额54.5亿,签约面积44.6万平。 平安观点: 金九成色十足,环同比延续高增长。公司9月实现签约金额54.5亿,签约面积44.6万平,同比分别增长34.2%和27.1%,环比8月分别上升35.2%和34.3%,延续8月环同比增长的走势,但受基数影响,环同比涨幅均有所收窄。单月销售额创公司历史第三高,金九表现抢眼。我们认为推盘持续高位以及市场传统需求旺季是销量大幅增长的主要原因。9月公司整体推盘约50亿,与8月基本持平,仍维持在较高水平。单月销售均价12220元/平米,环比基本持平,高于2012年均价(11870元/平)2.9个百分点。1-9月公司累计签约金额318.8亿,签约面积248.6万平米,同比分别增长42.9%和30.4%,销售均价12824元/平,较2012年均价上涨8.0%。 银十依然值得期待,上调公司全年销量预测至450亿。公司9、10月计划销售项目达到33个,环比增加1个,预计10月新推盘量仍将保持在50亿,销售表现依然值得期待。考虑9月较高的基数,我们判断10月公司仍将延续同比高增长的趋势,但环比表现将相对平淡。全年来看,公司9月底存货约270亿,由于公司1月新增的北京门头沟、北京孙村项目将陆续入市,预计公司4季度整体推盘量将超过160亿。全年整体新推货值将达450亿,超过公司年初400亿计划。我们按1-8月65%的新开盘去化率估计,预计公司4季度销售额将达105亿,再加上存量盘的贡献,我们上调公司全年销售额预测至450亿(+20亿),同比增长32%。 拿地有所放缓。9月公司通过收购获得昆明西山区项目,对应建面52.7万平,公司权益占比70%,需支付地价7.55亿。1-9月公司累计新增建面603万平,为2012年全年的2.5倍,需支付权益地价182.7亿,占同期销售金额的57.3%,较2012年全年提升44个百分点。全年来看,由于公司往年拿地高峰基本集中在下半年,再考虑到政府的推地节奏以及公司良好的资金状况,预计4季度公司仍将保持适度的土地投资力度。 维持公司“推荐“评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和0.99元,对应PE为7.6倍和6.2倍。公司销量持续高增长,拿地开工双提速,后续可售和销量均有保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:招商地产昨日发布3季度销售简报,单季实现销售面积63.0万平,销售金额114.5亿。 平安观点: 量价齐升,步入推盘高峰期。公司3季度实现签约金额114.5亿,销售面积63.0万平,同比分别增长33.5%和12.5%,环比分别上涨3.4%和下降6.2%。3季度公司相继推出常州1872、上海虹悦华庭等项目,整体新推货值超过100亿,由于新推盘主要集中在8月下旬及9月,公司9月单月实现销售额约45亿,占整个3季度销售额的40.9%。考虑到9月新推盘主要集中在月底,签约有所滞后,实际认购金额更高。受北京臻园(4.6万/平)、武汉1872别墅项目、广州东荟城等项目均价较高影响,3季度单季均价达18165万/平,环比2季度上涨10.8%,较2012年均价(14700元/平)大幅上涨23.6%。 四季度可售依旧可观。1-9月公司累计实现销售额314.1亿,累计销售面积199.1万平米,同比分别增长27.1%和15.1%,已完成公司全年400亿销售目标的78.5%。 平均销售均价15780元/平,较2012年均价上涨7.4%。由于公司去年70%的土地在下半年获得,3季度已接连推出常州1872、上海虹悦华庭、青岛海德花园等去年下半年新拿项目。按照目前公司10个月左右的拿地到推盘周期,预计去年4季度新拿的佛山依云国际、深圳坪山花园等项目均有望在4季度推出,加上厦门海德公园2期、北京臻园等存量盘的继续推售,预计4季度新增货值仍将超过100亿。公司年初计划可售货值超700亿(年初280亿存货+420亿新推),当前已实现销售额314亿,按此推算4季度的可售货值超过380亿,按40%左右的去化估计,全年公司销售额将达450亿(+24%)。 拿地提速明显,预计四季度仍将持续发力。公司2季度受土地市场持续过热影响,有意识放慢拿地节奏。进入3季度公司明显加快拿地步伐,先后在重庆、佛山、南宁、杭州、苏州、天津竞得8宗土地,对应建面139.2万平,大于整个上半年133万平的拿地建面,其中南宁、杭州为首次进入城市。受新增杭州3个项目、天津项目均价较高影响(1.4万/平,总建面53万,占3季度新增建面的38%),3季度平均拿地楼面价高达6188元/平,较2012年拿地均价(4218元/平)增长46.7%。 前3季度公司累计新增建面272.2万平,为2012年全年(391万平)的69.6%。 需支付地价152.1亿,已完成全年200亿够地计划的76.1%,拿地进度基本符合计划。考虑到4季度通常为地方政府供地高峰,加上公司充足的现金和低负债率,预计公司4季度在土地市场仍将持续发力。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.6元和3.12元,对应PE为9.7倍和8.1倍。短期来看,公司销量和业绩增长确定,积极搭建香港融资平台,经营状况持续转好;长期来看,公司大股东土地储备丰富,持续给予公司资源和资金支持,为公司长期健康发展保驾护航。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:保利公布9月销售简报,9月单月实现签约金额96.2亿,签约面积85.57万平。 平安观点: 销售环同比持续改善,10月仍值得期待。公司9月实现签约金额96.2亿,签约面积85.6万平,同比分别增长23.9%和8.9%,符合我们先前对公司9月销售同比延续改善的判断。环比8月分别上升13.1%和10.8%,但较8月环比增幅分别收窄了12.5和10.0个百分点。9月单月销售均价11236元/平,与2012年均价(11290元/平)基本持平。由于公司去年8、9月份并未拿地,10月逐步拿地加速,按照1年左右的拿地到销售周期估计,公司10月将迎来推盘高峰。加上公司去年10月为下半年销售低点,预计公司10月销售环同比均有望延续改善,但考虑9月较高的基数,预计环比涨幅将有所收敛。 价格延续平稳走势,维持全年销售额1200亿以上的判断。公司1-9月累计签约金额886.7,累计签约面积787.5万平,同比分别增长17.2%和17.7%。平均销售均价11259元/平,与2012年均价(11290元/平)基本持平,价格延续平稳走势。 相比之下,万科前9月平均售价11695元/平,较2012年全年均价(10901元/平)上涨了7.3%。公司计划全年新推货值不少于1000万平米,加上年初250亿的存货,按公司当前80%去化估计,预计全年销售额达1200亿以上,同比增长20%以上。 拿地持续发力,布局持续聚焦一、二线。公司9月在上海、广州、重庆、南昌、沈阳和珠海累计获得项目8个,对应建面215.3万平米,需支付地价79.0亿,延续了7月以来加速拿地的势头。新增土地均位于中心城市,土地资源持续向一二线核心城市聚焦。受新增上海地块楼面价较高影响(1.4万/平米),9月新增项目平均拿地楼面价达3669元/平米,较2012年均价(3386元/平)上升8.4%。1-9月公司累计新增建面1501万平,为2012年全年(1319万平)的113.8%,需支付权益地价363.3亿,为公司同期签约金额的41.0%,略高于2012年全年的39.8%。 考虑到地方政府通常在下半年集中推地,预计公司4季度仍有望保持积极拿地势头。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为1.55元和1.97元,对应PE为6.6倍和5.2倍。短期来看,公司销售增长持续改善,踏上千亿台阶后仍保持较快增速;中长期来看,公司作为行业龙头,将持续受益行业集中度的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:华夏幸福发布3季度销售简报,7-9月实现整体销售额89.0亿,同比增长60.3%。 公司同时公布与永清县签订整体开发合作协议,与交行河北省分行签订战略合作协议。 平安观点: 持续超越市场,量价齐飞。公司3季度实现销售额89.0亿,销售面积76.4万平,同比分别增长60.3%和8.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25城市同期同比下降5.6%,北京同期同比下降16.4%的增速。其中园区结算回款15亿,同比增186.8%。 受益于首都第二机场建设和北京持续外溢的需求,公司销售均价延续了去年年初以来持续上涨的趋势,剔除园区回款后平均销售均价9685元/平。其中产业园区住宅均价更是首次突破1万/平米,达10022元/平,城市住宅销售均价8112元/平,环比2季度分别上涨了19.5%和17.8%。销售均价的提升将进一步加强公司项目的盈利能力。1-9月公司累计实现销售额248.1亿,销售面积232.3万平米,同比分别增长79.5%和22.5%,已完成全年280亿销售目标的88.6%,预计公司全年销售额有望超过300亿。 环北京城市圈拓展再下一城,异地项目逐步进入收割季节。公司与永清县签订整体开发合作协议,涉及委托面积18平方公里,预计住宅及商业开发用地近1万亩。继嘉善、霸州后,公司年内园区拓展再下一城,年内累计新增委托开发面积44平方公里。 该项目北距北京市五环约69km,距离固安东高速出口仅10公里,位于固安和霸州之间,进一步拓宽了公司承接北京外溢需求的广度。同时相比于固安园区,公司本次签约条件更优越,与政府约定的基础设施、公共建设项目以及土地整理的加成收益比例,从固安园区的10%提高到15%。此外相比于10年前的固安,永清无论经济环境还是住宅市场均有大幅改善,预计将降低整个园区的开发难度,缩短整个园区的开发周期。公司异地拓展的沈阳孔雀城项目已于9月开盘,开盘推出200套,签约近180套。随着下半年镇江项目、明年上半年无锡住宅项目陆续入市,异地项目已逐步迎来收割季节。当前公司累计进入园区已达18个,仍保持稳定扩张,随着近两年新拓展园区逐步进入销售周期,未来公司可售货值和销售额均有望较大幅度提升。 资信水平获肯定,未来资金成本有望改善。公司与交行河北省分行签订战略合作协议,获得交行期限3年、总金额不超过200亿的综合授信,为公司2013年中报短期借款、长期借款及一年到期非流动性负债总和(119亿)的1.7倍。我们认为200亿的综合授信是对公司资信水平的充分肯定,同时长期的合作伙伴关系、简化的业务贷款流程,将持续为公司提供稳定、快速的现金流支持。更重要的是根据公司中报披露,公司将有13.8亿利率在12.5%以上的借款将于一年内到期,28亿利率在11%以上的借款将在2015年前到期。如果当前借款利率水平保持稳定,未来公司有望通过本次优质借款替换,实现整体资金成本的改善。 拿地积极,持续保持扩张。3季度公司新增项目储备15个,对应建筑面积68.5万平米,需支付地价7.3亿,仍保持稳步扩张的趋势。1-9月累计新增建面330.6万平米,为2012年全年(441万平)的75%,平均拿地价格1245元/平米,较2012年全年均值(827元/平米)上升50.5%。地价上升主要因为新拓展的无锡地价较高。区域上,仍是以廊坊、固安、大厂等传统布局区域为主。 维持公司推荐评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.83元和3.83元,对应PE分别为12.1倍和8.9倍。公司短期销售和业绩均有保障,长期来看,园区复制稳步推进,盈利模式不断被认可,未来资金成本有望改善。维持公司推荐评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

投资要点 我们重申天广消防“强烈推荐”评级,目标价12元:1)本次我们上调公司2014年盈利预测,EPS预测由之前的0.37元上调至0.40元,上调幅度为8%。预计公司2013、2014年扣非后EPS分别为0.27元、0.40元,复合增速高达51%。 2)2012-2016年是公司加速成长阶段,逐步释放的消防产品产能能够支撑公司30%以上复合增长,新业务—消防工程也处于爆发期,我们认为公司2013-2016年复合增速能够维持在35%-45%之间。3)中报业绩略低于市场预期的风险已经得到充分释放,天津基地产值贡献有望超出市场预期,目前估值对应14年PE仅23倍,我们认为行业的高景气度、真实的高成长、稀缺性能够支撑公司30倍PE估值。 预计天津基地2013、2014年贡献收入2500万元、1.20亿元 天津基地的投产一度低于市场预期,主要是受消防产品审批、工程报建、工业用电等因素导致,目前这些问题逐步得到解决,我们预计10月份将实现销售收入,这个时间点主要是消防产品认证进度决定,因为消防产品认证或通过权威部门的强制性检验是销售实现的前提条件,这一般需要4-6个月时间,预计天广天津基地第一批产品认证有望于10月份完成。我们认为随着市场拓展的不断深入,产能的不断释放,预计天津基地2013年、2014年贡献收入2500万元、1.20亿元,分别占我们预测的2013、2014年收入比重为4%、13%。 西南基地预计2015年投产,产能逐步释放支撑公司快速成长 成都双流县招商引资条件变更导致原计划中的土地费用大幅提升,使得西南基地筹建工作有所延迟,按照公司新计划,成都厂房用地及办公楼用房有望于2013年底前取得,经过一年半左右的建设周期,公司西南基地有望在2015年投产。 预计到2015年底,公司成都基地、天津基地、福建基地均有望投产,届时全国布局蓝图将初步完成,三大基地全部达产后产能将是当前产能的5倍以上,有力支撑了公司的稳步快速成长。 独有营销资源、良好品牌及强大产品配套能力、行业市场化趋势助力产能消化 产能消化是市场对公司的疑虑之一,我们对此较为乐观,主要是基于以下理由:1)公司以地缘关系为纽带,搭建的以南安籍经销商为主体独有营销体系,具有可复制性,使得其异地营销渠道的建设快速而有效;2)作为国内消防行业仅有的两家上市公司之一,品牌影响力大,加上业内少有的产品配套能力,使得产品“易销售、利润高“;3)行业目前处于初级市场化阶段,正向成熟市场化过渡,行政干预正逐步减弱,如全国各地正在能行的消防行政审批改革,这有利于市场需求向优质产品聚集。另外有望减少市场供给,数量众多的产品质量不合格企业将逐步被淘汰,而公司将在这过程中充分受益。 消防工程助力成长加速,预计2014年工程收入1.40亿元 消防工程未来三年将进入爆发期:1)具备工程业务快速扩张的基础条件,资质(工程子公司为二级资质、参股公司泉消安一级资质)、资金(超过2亿现金、低负债率、融资平台)、工程经验、渠道(经销商可胜任营销人员角色)等;2)12年公司管理、营销资源开始向工程业务倾斜,工程业务成为公司未来5年重点发展的业务;3)单体规模大、毛利率较高(与产品毛利几乎相当,同为25%-30%左右)、轻资产是工程业务的优势,因此工程业务的迅速做大将助力公司成长加速、ROE水平提高,同时提高了竞争壁垒。 但需要注意的是,不能对工程业务的期待操之过急。纵观所有建筑工程领域,“大行业小公司”现象都非常普遍,异质性与区域壁垒是其主要原因,而消防工程的区域壁垒无疑是最高的领域之一。这种行业特征决定了公司工程业务的暴发性增速需要一定的时间进行能量储备,我们预计2013年、2014年消防工程收入分别为7000万元、(YoY186%)、1.40亿元(YoY100%)。 “好行业、真成长、稀缺性”有望支撑公司估值 目前股价对应公司2013年PE达到34.5倍,相对于建筑或者机械行业整体均有一定的估值溢价,我们认为这是可以持续的。首先,消防行业景气度高。1)2012年市场规模超过1500亿元,未来五年仍将保持15%速度增长。消防行业的下游需求包括房地产、消防装备、基建、公共建筑、工业等,尽管工业投资在短期内无法乐观,但地产、基建还是值得期待的,我们对行业需求保持15%以上增长保持乐观。2)行业正处于加速市场化阶段,将有效压缩市场供给,使得业内竞争逐步良化。其次,公司成长的确定性高。成长股热潮催生的结构牛市到了目前高位,市场情绪多少有些顾虑,“真假成长”势必成为行情分化的关键。 产能扩张、经营模式升级、产品结构优化强力支撑了公司持续快速成长,这种“真实的成长”将有效支撑公司估值。另外,稀缺性也是支撑公司估值的重要原因。公司作为国内两家消防上市企业之一,其规模、成长性以及品牌均优于坚瑞消防,是“消防概念”的充分受益者。 上调14年盈利预测,重申“强烈推荐”评级 考虑天津基地进入正常投产轨道、工程业务进展顺利,我们上调公司14年盈利预测。我们预计公司13-14年归属母公司股东净利润1.07亿元(YoY-21.7%)、1.59亿元(Y0Y48.1%),扣非后净利润增速分别为53.3%、48.1%,对应EPS分别为0.27元、0.40元,其中14年EPS相对之前预测值0.37元上调了8%。 目前股价对应13、14年PE分别为34.5倍、23.3倍。鉴于公司所处行业的景气度高,高成长确定、稀缺性,我们认为给予公司14年30倍估值较为合理,目标价12元,相对目前有30%的上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张后的管理风险、消防工程进度放缓导致收入确认延后。

公司聚焦商业地产:阳光新业地产股份有限公司于2006年与新加坡政府产业投资公司(GICRE)旗下RecoShie公司签订战略协议,引入国际战略投资者。公司战略也以此为界点转向商业地产项目的持有、开发、招商和运营,同时还进行已有住宅项目的开发与销售。 拟收购大股东物业,实现资产价值的再增长:目前上市公司共有5个并表控股商业物业,均已进入成熟运营阶段,预计未来可稳定贡献年稳定租赁收入约2.5亿元左右。而公司更大规模商业物业资源为目前参股及受托管理的18个商业物业,其大多为原家世界集团资产,2007年由大股东收购。 公司日前发布公告拟与大股东就共同持有的部分商业地产项目权益进行交易。根据公告内容,公司共计划增加12个商业项目权益,计划减少1个项目权益。关联交易完成后,公司战略将更加转向商业物业的持有经营,租赁收入也将打开增长空间,同时,公司商业地产的规模也将进入行业前列。我们预计公司将对12个项目在未来2-3年进行分批改造,目前拟收购项目年贡献租金约1.5-2亿元,按照先前经验计算,改造完成后,收入有望达到3-4亿元,使目前公司的租金收入增长150%。 综合开发项目为公司补充现金流:公司目前共拥有四个综合开发项目,北京阳光上东、成都锦尚(阳光新业中心)、天津杨柳青(鹭岭)及天津辛庄项目(阳光波士顿)。其中北京阳光上东为尾盘,其余三个项目均未进入结算。截至2012年末,公司共有未结算建筑面积101.4万m2,其中约60%为纯居住属性。未来相当长一段时间内公司仍保持适当的住宅地产开发比例,利用住宅地产现金周转较快的特点为商业地产提供资金支持。 盈利预测及投资建议:在不考虑收购物业带来影响的假设下,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为8.3、14.3和18.0亿元。三年对应EPS分别为0.19、0.29和0.42元,目前股价对应PE为29x、19x和13x。由于公司对投资性房地产采用成本法记账,而实际项目处于北京市核心地段,目前的会计方法未能完全体现出公司商业物业价值,因此我们认为目前1.5倍的PB水平具备估值安全边际。同时测算公司NAV为9.27元/股,目前股价折让39%,因此首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:若房价大幅上升,则调控有收紧的可能。

国内强夯地基处理引领者:中化岩土主要从事强夯地基处理、岩土工程勘察设计、桩基、施工专用机械设备研发等业务,承接并完成包括国家石油储备项目在内的数百项重点工程。公司是我国强夯地基处理行业技术革新的引领者、行业标准的制定者和高能级强夯市场的开拓者,垄断了15,000KN.m以上能级的强夯市场。 公司下游主要有石油石化、港口码头、化工、机场、电力等,其中石油石化行业贡献公司12年营收63%。分产品看,2012年公司强夯、桩基、勘察业务收入占比分别为60.9%、38.6%、0.5%。 强夯领域工艺技术与装备是其核心优势,但市场空间有限:高能级强夯工艺及装备是公司核心优势所在,一方面因为公司地基技术处理能力强,另外公司自主研发的设备稳定性以及效率处于业内领先水平。2012年全国地基处理工程规模约900亿元,其中桩基、强夯、预压、复合地基四种方式分别占77%、7%、3%、12%,即强夯法市场规模约为63亿元。高能级强夯空间相对有限的一个重要原因是行业具备强夯技术的企业以及设备数量较少。我们预计未来五年地基处理行业复合增速为17%-20%。 业务链延伸打破成长瓶颈:2007-2012年间,公司强夯业务贡献收入比重从80.4%下降到43.3%,而桩基业务从18.6%提高至54.8%,由于桩基市场容量约为强夯的11倍,因此公司业务链从强夯向桩基业务的进一步延伸打破了公司的成长瓶颈。 另外公司强夯工程内容近年来也发生了很大变化,碎石土施工材料、土石方施工等业务不断增加。由于各专项工程毛利率差异较大,加之项目制结算特点,公司年度毛利率也出现较大波动。 新领域开拓、产能释放、业务多元化驱动公司快速成长:2007-2012年间,公司营收和归属母公司股东净利润年均复合增长率分别为30.9%和56.4%,保持了快速增长态势。未来公司成长的主要驱动力来自:1)新应用领域的不断深入,例如码头、机场、能源、新能源领域及削山填谷、填海工程等;2)产能释放,上半年公司强夯专用设备购造项目已经完成,14年一季度强夯机施工机械购置项目也将完成,届时公司强夯产能得到进一步释放,高毛利业务发展有望加快;3)以强夯业务为核心,积极拓展业务多元化,比如桩基、土石方、勘察等其他地基处理工程,未来有望将成为集工程勘察、设计、施工为一体的承包商。 预计未来三年净利润复合增速28%,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为8069万元、1.10亿元、1.32亿元,复合增速为28%,对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.66元,目前股价对应13、14年PE分别为29.7倍和21.7倍,公司作为A股地基处理行业唯一上市企业,具有稀缺性,且成长性较好,我们首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、应收款回款风险

事项:公司今日公布发行股份购买资产并募集资金预案,拟以26.92元/股的发行价发行约1.81亿股,募集金额约48.6亿元,向大股东蛇口工业区购买其持有海上世界住宅一期等资产。同时拟以24.23元/股非公开募集资金不超过16.2亿。 平安观点: 资产注入符合预期,集团和大股东再次传递支持公司发展信心。根据公告,本次定向增发购买的土地包括海上世界住宅一期、女娲广场和文化艺术中心,合计占地面积12.76万平米,成交总价约48.6亿。自去年年底注入船后广场等合计26万平建面后,集团及大股东再次以实际行动表明支持公司发展的战略意图。海上世界综合体项目作为“再造新蛇口”的重点项目,本次资产注入是对去年年底资产注入的延续,为实现海上世界综合体的整体开发又迈出重要一步。同时,本次资产注入也符合大股东蛇口工业区“根据招商地产的开发计划和经营需要,蛇口工业区将持续注入土地等优质资产以支持招商地产的发展”的承诺,持续向市场传递支持公司发展的信心。 标的资产优质,超过95%的成交金额为住宅项目。本次注入的海上世界住宅一期建面16万平,成交价46.5亿,住宅项目成交额占总成交金额的95%以上。该项目平均楼面价2.9万/平,较去年2期注入时2.25万/平的楼面价溢价29.1%。我们认为主要原因是:1、本次1期项目地位位置更加优越、更临近海边。2、今年以来土地市场持续火热,深圳平均地价较去年已有所上涨。3、本次注入土地容积率较低(2.07)小于先前2期的2.8。4、本次资产注入以发行股份购买,相比于现金收购产生的合理溢价。整体来看,本次交易价格仍相对合理。我们判断随着鲸山觐海逐步进入销售尾声,海上世界住宅项目有望于明年入市,考虑到项目地理位置优质,参考周边鲸山觐海的6-7万的均价,预计售价7万/平以上,毛利率在45%以上,仅本次注入的1期项目将增加公司未来净利润21.7亿。但考虑到项目在2016年才开始结算,本次增发将首先摊薄公司近两年业绩,在2016年开始逐步贡献利润。我们认为在优质土地日益匮乏的深圳,大股东对公司持续的稀缺资源注入,将为维持公司的较高毛利率水平提供有力支撑。 集团后续储备资源仍然值得期待。若本次资产注入顺利完成,将进一步打开集团及大股东优质资源资产注入的预期和想象空间。除本次注入的资产外,集团及大股东在太子湾、前海及漳州工业区仍持有大量土地。考虑到前海土地确权进展一直相对缓慢,我们判断符合“再造新蛇口”整体规划,位于海上世界综合体周边的太子湾(总建面170多万平,商住建面约10多万平米)最有可能成为下一个资产注入的标的。 销售持续高增长、财务状况优质、拿地布局合理将持续支撑公司高速发展。公司上半年实现销售额199.7亿,同比增长24%,预计下半年新推货量超250亿,整体可售量500亿,全年有望实现销售额450亿(+24%)。公司中报净负债仅25.6%,远低于行业超60%的平均水平,杠杆提升空间潜力巨大,同时本次增发将进一步改善公司的资金面状况。未考虑本次资产购买,公司年内已新增土地272.4万平,总地价158.6亿,新拓展宁波、昆明、大连、南宁、宁波等五个强二线城市,累计进入城市24个,全国布局进一步合理。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.6元和3.12元,对应PE为10.9倍和9.0倍。短期来看,公司销量增长确定、拿地布局合理、积极搭建香港融资平台,经营状况持续转好,本次资产注入将进一步增强公司的盈利能力。长期来看,集团后续储备资源丰富,未来资产注入仍存想象空间。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:保利公布8月销售简报,8月单月实现签约金额85.0亿,签约面积77.2万平。 平安观点: 销售中规中矩,9月同比有望延续回升。公司8月实现签约金额85.0亿,签约面积77.2万平,同比分别持平和上升2.3%,环比7月分别上升23.1%和23.3%,符合我们先前对公司8月销售同比改善的判断。8月单月销售均价11009元/平,较2012年均价(11290元/平)下降2.5个百分点。尽管公司8月销量因7月低基数因素环比大幅回升,但传统淡季引发的推盘相对不足,使得8月仍是年内仅优于2月春节和7月的销售低点。随着金九银十传统旺季的来临,预计公司9、10月推盘量将有所增加,加上公司去年下半年基数并无明显提升,我们判断9月公司销售同比仍有望延续改善。 价格走势平稳依旧,维持全年销售额1250亿的判断。公司1-8月累计签约金额790.5亿,同比增16.5%,累计签约面积701.9万平,同比增18.8%。平均销售均价11262元/平,与2012年均价(11290元/平)基本持平,价格走势依旧保持平稳。公司年内推货以刚需为主,整体去化达80%。公司年初计划全年新推货值不少于1000万平米,加上年初250亿的存货,按公司上半年80%去化估计,预计全年销售额在1250亿左右,同比增长23%。 拿地积极,布局回归一、二线。公司8月新增项目6个,对应建面254.1万平米,需支付地价54.0亿,延续了7月加速拿地的势头。新增项目除韶关地块外,其余均位于为一、二线城市,土地资源继续向中心城市聚焦。受韶关地块楼面价较低影响(780元/平米),8月新增项目平均拿地楼面价仅为2418元/平米,较2012均价(3386元/平)下降28.6%。1-8月公司累计新增建面1286万平,远大于公司同期销售面积,持续保持扩张。累计总权益拿地支出284.3亿,为公司同期签约金额的36.0%,仍低于2012年全年的39.8%。公司上半年末在手货币资金351.6亿,为短期负债和一年内到期非流动负债总和(258.6亿)的1.36倍,加上公司8月成功发行5亿美元公司债,充足的现金为公司持续保持扩张奠定基础。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为1.55元和1.97元,对应PE为6.7倍和5.3倍。短期来看,公司定位刚需,踏上千亿台阶后仍保持较快增长,中长期来看,公司将持续受益行业集中度的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:金地公布8月销售简报,8月实现签约金额40.3亿,签约面积33.2万平。1-8月累计签约金额264.3亿,签约面积204.0万平米。 平安观点: 推盘增加叠加低基数致销量大幅回升。公司8月实现签约金额40.3亿,签约面积33.2万平,同比分别增长80.7%和68.5%,环比7月分别上升50.9%和60.4%,回升明显。我们认为推盘大幅回升是销量同环比大幅增长的主因,8月公司整体推盘达50亿,为7月推盘量(20亿)的2.5倍,推盘大幅增加叠加低基数导致8月同环比大幅增长。8月销售均价12139元/平米,环比下降5.9%,但仍高于2012年均价(11870元/平)2.3个百分点。1-8月公司累计签约金额264.3亿,签约面积204.0万平米,同比分别增长44.8%和31.1%,销售均价12956元/平,较2012年均价上涨9.1%。 9月依然值得期待,维持全年销售430亿的判断。公司当前主流项目从拿地到预售周期已缩短到11个月以内,按此推算去年下半年新增的余姚澜悦、沈阳滨河左岸、沈阳锦城等项目将陆续入市。公司9、10月计划销售推盘项目达到32个,环比增加7个,预计9月整体推盘量有望达60亿,销售表现依然值得期待。但考虑到8月较高的基数及去年9月为年内销售次高点,预计9月同环比增速将有所下滑。全年来看,公司上半年存货260亿,下半年计划新增货值240亿,总可售货值达500亿,考虑到上半年存货中大于144平米产品占住宅产品的比重达75%,按45%的去化保守估计,仍维持全年销售额430亿,同比增长26%的判断。 拿地有条不紊,新开工大幅增加。报告期内公司新增西安新华路二期项目,对应建面37.6万平,需支付地价6.83亿。1-8月公司累计新增建面543万平,为2012年全年的2.2倍,需支付权益地价164亿,占同期销售金额的62%,较2012年全年提升49个百分点,提速明显。全年来看,公司当前资金状况良好,上半年末持有货币现金176亿,为短期负债和一年内到期非流动负债总和(111亿)的1.6倍,预计后续公司仍将保持适度土地投资力度。公司半年报上调全年新开工至667万平,较原计划增长16.6%,同比增长133.2%。上半年公司已实现新开工377万平,完成全年新开工计划的57%,为2012年全年的132%。拿地新开工双提速将为公司未来1-2年的销售增长和业绩释放提供保障。 维持公司“推荐“评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和0.99元,对应PE为7.9倍和6.4倍。公司当前产品结构持续改善,拿地开工双提速,后续可售和销量均有保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:华夏幸福今日公布增发预案,拟向特定对象非公开发行的股票数量不超过19,000 万股,计划募集资金不超过600,000 万元,大股东(鼎基资本)承诺认购不超过本次发行股票数量的50%。该次募集资金将投向大厂、香河、固安、无锡等七个项目。 平安观点: 资金渴求,规模增长意愿强烈 公司此次公告增发的七个项目除无锡外基本为原有成熟区域,平均净利润率14.7%。虽然募投项目净利率低于公司中报的净利率水平,但我们认为募投项目仅是资金的载体,资金回报的主要来源来自公司自身的经营能力。从中报来看,公司30%的净资产回报率、40.2%的毛利率和20.2%的净利率,各项盈利指标都远超行业平均水准。公司近年拓展园区的步伐显著加快,加杠杆求超速的意愿亦十分显著,经营规模逐年上台阶,我们认为,公司对于资金的渴求和对自身规模增速处于加速阶段的信心都十分强烈。由于行业增速已经走过野蛮生长的十年,我们一直认为对于现在仍是区域型的公司想要成长为下一代的全国性企业机会已经越来越小,土地和资金的瓶颈都是极大的制约。公司是目前而言我们认为市场上可以在模式上可以突破土地瓶颈,资金上可以利用高效的运营能力实现最大化使用的企业之一。如果未来几年还有区域型的龙头可以成长为全国型的企业,我们认为公司具备较多有利的竞争优势。因此,我们不怀疑公司对此次募投资金投向的盈利和回报能力。 股本摊薄是必然,高利润结算周期可较好对冲 此次发行预计将增发不超过1.9 亿股,以目前8.82 亿的股本计算约摊薄17.7%。 考虑到最终发行价格有可能将高于32.06 元的底价以及规模不及当初预期等因素,预计最终的摊薄大约在15%以内。按2014 年实现增发的合理进度预测,全面摊薄股本将发生在2015 年,结合公司1 年半-2 年的结算进度预计,2015年将会结算今年销售的产品。根据我们的统计,公司2013 上半年剔除园区结算回款后销售均价为7996元/平米,较2012年全年均价(6617元/平)上升20.8%,部分优势区域房价上涨幅度超过50%。此部分高收益产品在2015 年的结算将可以较好地对冲股本摊薄的影响。 有质量的高成长仍可期待 公司从重组成功开始就走上一条证明自己的道路,最早是在证明模式的合理性,而后是项目区域的可扩展性。公司用近三年的高成长一步步证明了自己,我们认为,公司接下来高成长逻辑的持续性将来自新拓展园区的盈利能力能否达到原有水平,打消投资者对于盈利可持续性的怀疑。我们一直认为,复制环北京模式的成功不是件容易的事情,但公司模式在横向、纵向上体现出来的扩张弹性,以及此次募集对长三角领域的体现出来的明确布局意向,将可从量上弥补价的部分不足。企业在加速成长的阶段,先求规模的上升后求利润的提升是合理规律,也已被万科、保利等全国型企业所证明。我们认为,公司的模式和现有优势区域的业绩表现在对利润的保护和延长上会比纯周转型房企做得更好。有质量的高成长持续性仍可期待。 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2014 年EPS 分别为2.83 元和3.83 元,对应PE 为13.0 倍和9.6 倍。此次募集资金体现出公司大股东层面的信心以及积极的发展意愿。公司中报期末公司持有预收账款296.9 亿,较年初增长22.4%,覆盖我们2013 年营收未实现部分(93.9 亿)的316%,业绩保障度高。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:调控趋紧带来的行业超预期调整等风险。

事项:江河创建发布2013年半年报,实现营收52.5亿元,同比增长71.3%;归属母公司股东净利润1.89亿元,同比增长7.28%;实现EPS0.17元,收入增速符合预期,但净利润增速低于预期。 平安观点: 幕墙收入同比增长45%,内装并表贡献15%营收,订单良好 2013H1公司营收同比增长71.3%,其中幕墙同比增长44.6%,新增合并承达装饰贡献内装收入8.14亿元,占收入比重15%。分区域看,大陆与海外市场保持较快增长,分别同比增长77.7%和60.3%。整体看,公司的收入增速是符合市场预期的。 13年公司计划中标额250亿元,其中幕墙系统业务160亿元,内装系统业务90亿元(包括港源装饰)。13H1公司幕墙业务中标额65亿元,内装中标35亿元(包括港源装饰),相当于全年计划的40%左右,订单状况良好。 毛利率下滑4.33个百分点、高额汇兑损失是业绩低于预期关键: 13H1公司毛利率17.5%,相比去年同期下降4.33个百分点,原因:1)营收占比近85%的幕墙产品受劳务成本、部分项目收尾及结算拖延影响,毛利率下降3.92个百分点;2)新增合并的内装业务毛利率较幕墙低,拉低公司整体毛利率。 汇兑损失是业务低于预期的首要因素。13H1公司销售费用率和管理费用率分别下降0.52个百分点和1.52个百分点,但财务费用率大幅提高2.34个百分点是净利润增长缓慢的主要原因,其中汇兑损失又是影响财务费用的首要因素,高达7619万,相比去年增加了8133万,如果扣除该方面影响(8133万X(1--上半年有效税率18.6%)=6222万元,暂不考虑少数股东权益因素),13H1净利润同比增速为44.9%。 下半年有望改善 我们预计下半年公司业绩有望改善,1)13H1人民币升值明显,预计下半年将相对稳定,另外公司也将积极做套期保值;2)部分拖延项目结算完工后,公司幕墙业务毛利率有望回升,另外装饰毛利率保持稳定。3)公司下半年将新增合并港源装饰,该公司12年净利润1.32亿元,规模较大,但合并具体时点并不确定。 盈利预测:下调盈利预测,维持“推荐”评级 我们预计公司13、14年实现归属母公司股东净利润分别为5.67亿元和9.24亿元,同比增长分别为18.4%和63.0%,对应EPS分别为0.51元和0.82元,相比之前预期(13、14年分别为0.68元、0.89元)分别下降25%和8%。目前股价对应13、14年PE分别为19.8倍和12.2倍,我们认为目前股价已经反映了市场相对悲观的预期,考虑到明年的高成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示:地产持续调控风险、工程进度放缓、汇率风险

事项:保利地产披露中报:上半年实现营业总收入305.4 亿元,同比增长51.3 %,实现归属上市公司净利润34.1 亿,同比增长35.7%,对应EPS0.48 元,符合公司业绩快报中净利润增长35.4%的预期。 平安观点: 毛利率延续下滑,下半年有望筑底回升 受报告期内结算的广州西海岸、上海保利茉莉公馆、北京保利东郡等低毛利占比过高影响(44%),公司房地产结算毛利率同比下降6.6百分点至30.9%,导致公司营业利润增速(12.8%)大大低于营收增速。由于项目后续销售价格有所提升,预计下半年公司结算毛利率有望企稳回升,但全年毛利率仍将略低于去年。得益于少数股东损益占净利润比重的下降(同比降15.4个百分点),报告期内归属上市公司净利润同比仍增长35.7%,但考虑到公司2012年拿地权益仅为65%,预计后续少数股东损益占比将有所回升。 销售中规中矩,市占率进一步提升 报告期内公司实现销售面积562.0 万平,销售金额636.4 亿,同比分别增长28.4%和26.5%,分别占同期全国商品房销售面积和销售额的1.09%和1.91%,较2012年底分别上升0.28 和0.33 个百分点。平均销售均价11324 元/平,与2012 年均价(11290 元/平)基本持平,价格相对平稳。刚需产品仍是销售贡献主力, 144平米以下户型占普通住宅成交套数的90.3%。分区域来看,广东为主要贡献区域,半年销售超过百亿元。7 月公司受整体推盘量不足叠加市场传统淡季影响,销售面积和销售金额同比分别下降19.0%和24.1%。全年来看,我们认为公司下半年可售依旧充足,加上公司去年下半年基数并无明显提升,预计8 月开始销售同比将有所改善。公司年初计划全年新推货值不少于1000 万平米,加上年初250 亿的存货,按上半年80%去化估计,预计公司全年销售额在1250 亿左右,同比增长23%。 拿地回归一二线,新开工稳步推进 报告期内公司新增项目20 个,对应建面564.9 万,同比增长50.1%,为2012年全年的43%。除新进入的遂宁外,新拓展项目均位于一二线中心城市,土地资源进一步向核心城市聚焦。公司平均拿地权益占比74%,需支付权益地价131亿,为公司同期签约金额的20.5%,远低于2012 年全年39.8%的水平,投资相对较为谨慎。公司7 月已适度加快拿地步伐,单月新增建面467.1 万平。1-7月累计新增建面1032 万平,平均拿地楼面价仅为2949 元/平,大幅低于2012年拿地均价(3386 元/平)。报告内公司实现新开工面积854 万平,竣工面积422 万平,同比分别增长18.9%和19.4%,分别完成全年计划的53.4%和42.2%。受报告期内拿地支出和新开工增加影响,期末公司经营净现金流由2012 年末的30.9 亿大幅下降至-40.8 亿。 财务整体稳健,海外发债降成本 公司期末持有货币资金351.6 亿,为短期负债和一年内到期非流动负债总和(258.6 亿)的1.36 倍,短期偿债压力较小。剔除预收款后的资产负债率39%,较年初下降3 个百分点;净负债率94.6%,较年初上升5.5 个百分点,仍处于较高水平。受销售收入大于结算收入影响,公司期末预收款由年初的905 亿上升至1143 亿,为我们全年营收预测未实现部分(612.6 亿)的1.87 倍,充分锁定全年业绩。公司8 月在海外成功发行五亿美元5 年期公司债,票面利率仅4.5%,进一步拉低公司融资成本。 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.55 元和1.97 元,对应PE 为7.0 倍和5.5 倍。短期来看,公司定位刚需,踏上千亿台阶后仍保持较快增长,中长期来看,公司将持续受益行业集中度的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:调控收紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司公布2013年半年报,上半年实现营收2.61亿元,同比增长38.2%;实现归属母公司净利润为4360万元,同比增长30.49%;实现EPS0.11元,略低于市场预期。公司预计前三季度扣非后净利润增长20%-50%。 平安观点: 收入增速符合预期,工程业务是亮点 上半年公司营收同比增长38.2%,符合市场预期,其中消防产品收入2.36亿元,同比增长32.6%;消防工程收入2539万元,同比增长125.6%,是上半年业务亮点。分产品看,毛利率较高的自动灭火系统增速较快,达到51.9%。分区域看,东北、西南、华中、华东、华中等区域增速较快,依次是192%、85%、62%、49%。 毛利率稳步提高,费用增加明显导致净利润略低于预期 上半年公司毛利率达到28.3%,同比提高1.83个百分点,原因:1)产品以及业务结构优化,高毛利的工程业务、自动灭火业务占比提升。2)原材料价格下降。 费用率提高侵蚀公司利润,拖累公司业绩。上半年公司期间费用率达到7.89%,同比提高3.36个百分点:其中销售费用率稳中有降,主要是规模效应所致;管理费用同比增长75%,费用率提高1.43个百分点,研发费用大幅增长207%以及职工薪酬增加78%所致;随着募集资金的耗用,公司财务费用率提高了2.21个百分点。 我们认为研发费用、薪酬的大幅增长是非持续的,因此未来管理费用率有望回落。但随着公司工程业务的快速发展,加杠杆是必然趋势,财务费用率有可能继续提高。 天津基地尚未贡献收入,四川基地前期工作仍在进行 根据中报披露,天津基地计划在7月份实现部分产品投产,上半年并未贡献产值,我们预计全年有望实现产值2000万元,利润贡献约100万元。四川基地作为公司实现全国布局的另一重要举措,目前正在进行土地购置工作,预计将在2015年投产。 成长逻辑未变,依然看好公司未来发展 独特营销资源、产能与区域扩张、经营模式升级、行业逐步规范是公司未来5年内成长的主要逻辑。公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,助其有效突破区域壁垒;募投项目、天津生产基地、规划中的成都生产基地搭建公司产能扩张的线路图,助公司逐步实现全国化布局;工程放量带动“一体化”模式进一步完善,经营模式迎来升级。尽管半年报业务低于市场预期,但其成长前景以及逻辑并未发生实质性改变,我们依然看好公司未来发展。 盈利预测及投资建议:维持盈利预测及“强烈推荐”评级 由于费用率提高的影响并不具有持续性,我们维持公司盈利预测。我们预计公司13、14年实现归属母公司净利润分别为1.10亿元(YoY-19.9%)和1.49亿元(YoY35.7%),对应EPS分别为0.27元和0.37元,目前股价对应13、14年PE分别为36.8和27.1倍。考虑到公司的稀缺性、2013年后高成长的确定性以及工程业务有望放量并带动业绩超预期,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:天津基地市场开拓不达预期、工程进度放缓

事项:华夏幸福披露中报:上半年实现营业总收入87.8 亿元,同比增加98.5%,实现归属上市公司净利润17.7 亿,同比增加40.5%,对应EPS2.01 元,符合公司业绩快报预期。公司同时公告拟每10 股送5 股(含税)并派发现金股利1.5 元(含税)。 平安观点: 结算结构差异导致净利增速低于营收增速 报告期内公司净利润增速大幅低于营收增速主要因为:1)报告期内低毛利的城市地产及其他业务收入(毛利率12.3%)占比由2012 年同期的1.9%大幅上升至13.0%,拉低公司整体毛利率。2)公司今年结算项目主要为市场调整时期的2011 年所销售,导致房地产业务结算毛利率同比有所下滑。展望而言,随着低毛利率项目在今年的充分结算,以及新园区落地投资结算在明后年进入加速期,公司毛利及净利率将重回上升通道。 销售表现靓丽,园区回款加速明显 报告期内公司实现销售额159.1 亿,销售面积155.9 万平米,同比分别增长92.3%和30.8%,完成全年280 亿销售计划的56.8%。其中园区结算回款34.5 亿,为2012 年全年(30.2 亿)的114.2%,同比增长151.5%,回款速度大幅加快,预计全年园区结算在45 亿左右。分园区来看,固安和大厂仍是主要销售来源,合计贡献销售面积88.6 万平,占比达56.8%,廊坊贡献35.7 万平。公司下半年预计销售额约122 亿,我们认为随着下半年沈阳、镇江、无锡等地住宅逐步贡献销售,以及环北京地区持续旺盛的需求,预计下半年公司销售仍将保持平稳增长,全年超额完成280 亿销售额目标为大概率事件。受益于区域销售的持续回暖以及首都第二机场建设,公司上半年剔除园区结算回款后销售均价为7996 元/平米,较2012 年全年均价(6617 元/平)上升20.8%。销售均价的提升将进一步加强公司项目的盈利能力,为未来1-2 年毛利率的提升奠定基础。 异地复制稳步推进,拿地依旧积极 报告期内公司新拓展浙江嘉善园区,并与武汉黄陂、廊坊永清签订拟合作协议,累计进入园区达18 个。新增签约入园企业28 家,较去年同期增加5 家,但受文安、昌黎、怀来园区新增入园企业平均投资额较少及去年同期高基数影响,报告期内新增签约投资额同比下降49%,为102.4 亿。报告期内公司新增土地项目53 个,对应建面287 万平米,大幅超过公司同期销售面积,为2012 年全年(441 万平)的65.1%,平均拿地价格1195 元/平米,较2012 年全年均值(827元/平米)上升44.5%。地价上升主要因无锡地块价格过高(均价3000 元/平,建面占比11%),抬升整体均价,剔除无锡后拿地均价仅为966 元/平米。区域上,除廊坊、固安、大厂等传统区域外,上半年公司新进入2012 年新签园区城市无锡、香河,其中无锡预计下半年将贡献销售,未来公司销售贡献区域分布将进一步多元化。报告期内公司新开工面积268.1 万平,为2012 年全年的94%,新开工速度大幅加快。 持续加大杠杆,经营性现金流首次转负 报告期内公司短期借款较年初大幅增加22.3 亿至29.0 亿,延续了公司去年以来主动加杠杆的举措。受此影响,报告期末公司净负债较年初大幅上升22.9 个百分点至69.4%。期末公司剔除预收款后的资产负债率为38.0%,较年初上升5.6 个百分点。在手现金87.4 亿,为短期借款和一年内到期长期借款总和(59.8亿)的1.46 倍。整体来看,净负债率尽管大幅上升,但公司资金负债结构和现金状况在行业内仍属稳健。 受报告期内园区开发及配套收入大幅增加影响,公司营业税及土地增值税大幅增加,营业税费及附加同比增长107.8%,叠加报告期内新开工及拿地加速的影响,期末公司经营性现金流由年初的2.2 亿首次转负(-2.1 亿)。 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2014 年EPS 分别为2.83 元和3.83 元,对应PE 为13.0 倍和9.6 倍。报告期末公司持有预收账款296.9 亿,较年初增长22.4%,覆盖我们2013 年营收未实现部分(93.9 亿)的316%,业绩保障度高。维持公司“推荐”评级。 风险提示:调控趋紧带来的行业超预期调整等风险。