1.公司是业内领先机场场道工程承包商,已有多处通航机场施工经验 公司及其子公司已拥有机场场道工程专业承包壹级、工程勘察甲级、工程设计、工程咨询、工程监理、工程质量检测监测等工程服务行业企业资质。公司已参与过浙江安吉、江苏高邮、江苏如东、安徽黄山等多处通用航空机场的建设,具有丰富经验。 2.公司完成增发收购事项,极大完善航空产业布局 本月公司完成增发收购事项,以1.8亿元收购主题纬度100%股权、浙江中青49%股权,主题纬度与浙江中青均成为公司全资子公司。 主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计,浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务,目前公司在通航机场的建设和经营方面已经有了覆盖通航机场全生命周期的业务能力。 3.PPP模式助力公司工程服务业务领域持续拓展 公司积极借助PPP模式拓宽经营领域,开拓机场场道、市政公用、地铁、隧道、港口航道、水利等行业国内外市场,并已经取得初步成效。公司及子公司陆续中标承接包括海口美兰国际机场二期扩建项目等4个民用机场场道及附属工程项目,以及多项市政公用工程、地下连续墙、地基基础和强夯地基处理工程。 4.通航市场开放带来巨大机场需求,公司将随行业持续受益 通用航空市场的放开对通航机场建设提出了很大的需求,目前国内通航市场仅一百余座,预计到2030年我国通航机场需求将达2000余座,市场空间超3000亿。 “十三五”期间我国将建设超500座通航机场,公司凭借其完善的通航机场建设和经营布局将随行业持续受益。

1.PPP模式助力公司工程服务业务领域持续拓展 报告期内,公司积极拓宽经营领域、开拓机场场道、市政公用、地铁、隧道、港口航道、水利等行业国内外市场,积极推进PPP模式,并已经取得初步成效。公司及子公司陆续中标承接包括海口美兰国际机场二期扩建项目等4个民用机场场道及附属工程项目,以及多项市政公用工程、地下连续墙、地基基础和强夯地基处理工程。 2.公司积极推进通航业务布局,并购工作有序进行 公司积极开拓通航机场领域业务,已布局投资建设浙江安吉、江苏高邮、江苏如东、安徽黄山等通用航空机场。其中安吉通用航空机场主体工程已完工,正在进行专业设备采购安装,即将竣工验收,计划今年申请取得民用机场使用许可证,开展通航运营业务。 公司有序推进主题纬度100%股份、浙江中青49%股份收购工作。主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计,浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务,收购完成后将进一步加强在通航机场项目及周边区域的规划设计能力,提高公司通航机场全生命周期的经营能力。主题纬度承诺16-18年实现净利润不低于910万、1100万和1300万。 3.通航市场开放带来巨大机场需求,公司将随行业持续受益 通用航空市场的放开对通航机场建设提出了很大的需求,目前国内通航市场仅一百余座,预计到2030年我国通航机场需求将达2000余座,市场空间超3000亿。 “十三五”期间我国将建设超500座通航机场,公司凭借其完善的通航机场建设和经营布局将随行业持续受益。 4.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润2.88亿、3.56亿、3.95亿,对应EPS为0.16、0.20、0.23元,对应PE为50X、40X、36X,维持推荐评级。 5.风险提示 通航业务拓展不及预期。

事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 营收和净利润稳步增长。公司2016年前三季度实现营业收入14.97亿元,同比增长17.11%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长10.03%,基本每股收益0.08元/股。公司桩基业务和勘察业务增长较快推动公司营业收入和净利润整体保持较快增长。公司预告2016年全年净利润同比增长10%-30%,对应净利润为2.50-2.95亿元。 盈利能力略有下降,期间费用小幅增加。公司2016年前三季度毛利率为23.87%,同比降低4.2pct;净利率9.65%,同比降低0.54pct。期间费用率12.92%,同比增加1.12pct,期间费用率增加的主要原因为管理费用增加,管理费用率同比增加1.07pct至9.81%。经营性净现金流净额-2.12亿元,较去年同期的-0.8亿元减少1.32亿元,主要由于经营规模扩大,预付采购款增加所致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入6.52、4.31、4.93、5.73亿元,分别同比增长23.25%、19.39%、4.01%、29.05%;实现归属上市公司股东净利润0.94、0.35、0.44、0.67亿元,分别同比增长74.07%、9.38%、2.33%、15.52%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 连续收购优质标的,夯实主业,扩张地下工程业务。公司6月1日公告,拟以8.2元/股的价格非公开发行5250万股,募集资金将用于收购力行工程100%股权(3亿元),主题纬度100%股权(1.1亿元),浙江中青剩余49%股权(0.7亿元)。力行工程主营工程机械设备、电力电气自动化设备的设计和制造,能辅助公司主业。上述收购正在进行中。2015年公司收购北京场道100%股权,获得市政公用工程总承包壹级、机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质;2015年11月收购北京中岩剩余59.33%股权,提升公司工程项目的管理、监测等综合实力。2015年公司新设中化岩土设计研究有限公司,提升研发创新能力;新设嘉之鼎置业有限公司,提升公司区域市场服务能力;通过一系列收购,公司从地基业务扩张至地下工程综合开发服务; 持续深入通用航空业务领域,培育新的利润增长点。公司7月6日公告中标海口美兰国际机场二期扩建飞行区场道及附属工程(FXQ-CD-003)施工项目,中标金额4.81亿元,占公司2015年全年营业收入的24.90%,或对公司业绩产生积极影响。公司2016年5月投资5亿元设立全泰通航有限公司,进军通航业务全领域。公司首个通航项目安吉通用航空机场主体工程完工,计划2016年申请取得民用机场使用许可证,开展通航运营业务。2015年6月,公司与高邮市人民政府签署了《扬州高邮湖西通航产业基地投资框架协议》,投资额约3.2亿元;2016年1月,与黄山市黄山区人民政府签署了《黄山通用航空产业项目框架协议书》,投资额约3.9亿元;2016年2月,与如东县人民政府签署了《如东通航产业基地投资项目框架协议》,暂定投资额4亿元。“十三五”期间我国预计将建设超过500座通航机场,市场规模巨大,公司或大幅受益。公司计划收购的主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计。公司收购的浙江中青51%股权,浙江中青航空俱乐部专注于通用航空机场投资、建设和服务。这一系列投资收购完成后,公司在通航领域的布局更完善,打造通航机场、通用航空小镇、主题产业园到通航投资运营的全产业链服务,公司通航服务领域的业务能力大幅升级,通航业务未来有望成为新的利润增长点。 布局新兴产业,培育多维发展空间。2014年子公司投资设立九州梦工厂国际文化传播有限公司,参与拍摄了《两生花》《海上牧云记》等电视剧,投资项目IP特色突出,投资运营发展空间潜力巨大。公司全资子公司中化岩土投资管理有限公司与ChelsioCommunicationsInc.(美国掣速科技公司)于2015年4月27日在美国签署协议,中化岩土投资以现金方式出资1,300万美元,认购Chelsio发行的12,198,841股优先股,占发行后总股份的11.08%,布局芯片产销业务。公司目前持有掣速科技51%的股份。公司参股人人行介入互联网金融领域,尝试互联网金融企业股权投资。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.16/0.21/0.28元,对应2016-2018年的PE分别为51/40/29倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、并购不达预期、业务延伸风险。

事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 营收和净利润稳步增长。公司2016年前三季度实现营业收入14.97亿元,同比增长17.11%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长10.03%,基本每股收益0.08元/股。公司桩基业务和勘察业务增长较快推动公司营收和净利润整体较快增长。公司预告2016年全年净利润2.50-2.95亿元,同比增长10%-30%,对应eps为0.14-0.17元。 盈利能力略有下降,期间费用小幅增加。公司2016年前三季度毛利率为23.87%,同比降低4.2pct;净利率9.65%,同比降低0.54pct。期间费用率12.92%,同比增加1.12pct,期间费用率增加的主要原因为管理费用增加,管理费用率同比增加1.07pct至9.81%。经营性净现金流净额-2.12亿元,较去年同期的-0.8亿元减少1.32亿元,主要由于经营规模扩大,预付采购款增加所致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入6.52、4.31、4.93、5.73亿元,分别同比增长23.25%、19.39%、4.01%、29.05%;实现归属上市公司股东净利润0.94、0.35、0.44、0.67亿元,分别同比增长74.07%、9.38%、2.33%、15.52%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 连续收购优质标的,夯实主业,扩张地下工程业务。公司6月1日公告,拟以8.2元/股的价格非公开发行5250万股,募集资金将用于收购力行工程100%股权(3亿元),主题纬度100%股权(1.1亿元),浙江中青剩余49%股权(0.7亿元)。力行工程主营工程机械设备、电力电气自动化设备的设计和制造,能辅助公司主业。上述收购正在进行中。2015年公司收购北京场道100%股权,获得市政公用工程总承包壹级、机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质;2015年11月收购北京中岩剩余59.33%股权,提升公司工程项目的管理、监测等综合实力。2015年公司新设中化岩土设计研究有限公司,提升研发创新能力;新设嘉之鼎置业有限公司,提升公司区域市场服务能力;通过一系列收购,公司从地基业务扩张至地下工程综合开发服务; 持续深入通用航空业务领域,培育新的利润增长点。公司7月6日公告中标海口美兰国际机场二期扩建飞行区场道及附属工程(FXQ-CD-003)施工项目,中标金额4.81亿元,占公司2015年全年营业收入的24.90%,或对公司业绩产生积极影响。公司2016年5月投资5亿元设立全泰通航有限公司,进军通航业务全领域。公司首个通航项目安吉通用航空机场主体工程完工,计划2016年申请取得民用机场使用许可证,开展通航运营业务。2015年6月,公司与高邮市人民政府签署了《扬州高邮湖西通航产业基地投资框架协议》,投资额约3.2亿元;2016年1月,与黄山市黄山区人民政府签署了《黄山通用航空产业项目框架协议书》,投资额约3.9亿元;2016年2月,与如东县人民政府签署了《如东通航产业基地投资项目框架协议》,暂定投资额4亿元。“十三五”期间我国预计将建设超过500座通航机场,市场规模巨大,公司或大幅受益。公司计划收购的主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计。公司收购的浙江中青51%股权,浙江中青航空俱乐部专注于通用航空机场投资、建设和服务。这一系列投资收购完成后,公司在通航领域的布局更完善,实现从通航机场、通用航空小镇、主题产业园到通航投资运营的全产业链服务,公司通航服务领域的业务能力大幅升级,通航业务未来有望成为新的利润增长点。 布局新兴产业,培育多维发展空间。2014年子公司投资设立九州梦工厂国际文化传播有限公司,参与拍摄了《两生花》《海上牧云记》等电视剧,投资项目IP特色突出,投资运营发展空间潜力巨大。公司全资子公司中化岩土投资管理有限公司与ChelsioCommunicationsInc.(美国掣速科技公司)于2015年4月27日在美国签署协议,中化岩土投资以现金方式出资1,300万美元,认购Chelsio发行的12,198,841股优先股,占发行后总股份的11.08%,布局芯片产销业务。公司目前持有掣速科技51%的股份。公司参股人人行介入互联网金融领域,尝试互联网金融企业股权投资。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.16/0.21/0.28元,对应2016-2018年的PE分别为51/40/29倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、并购不达预期、业务延伸风险。

报告要点 事件描述 中化岩土发布2016年中报,报告期实现营业收入9.24亿元,同比上涨10.66%,毛利率23.24%,同比下降2.29%,归属净利润0.79亿元,同比上升4.59%,EPS0.05元。 据此计算公司2季度实现营收4.94亿元,同比上涨4.03%,毛利率21.35%,同比下降4.77%,归属净利润0.44亿元,同比上升0.15%,EPS0.04元。 事件评论 营收稳步增长,净利率小幅下滑:上半年基建投资增加,公司桩基和勘察业务营收分别上升171.42%和1296.58%,但是公司其他三项业务下滑,最终营收同增10.66%。盈利方面,由于毛利率较低的勘察和桩基业务比重上升,使得毛利率小幅下滑。费用上,由于利息支出增加,导致财务费用同增40.09%,工资薪酬增加,导致管理费用上升21.48%。此外资产减值损失下降0.17亿,最终使得净利润上升4.59%。 公司预测前三季度实现净利润1.46~1.73亿元,同增10%~30%,EPS0.04~0.05元,据此计算3季度实现净利润0.67~0.94亿元,同增16.85%~63.81%,EPS0.08~0.10元。 主业稳健,纵向整合打造核心竞争力:公司的主营业务为岩土工程领域,目前该领域行业集中度低,未来有望受益于行业整合。公司14年收购上海强劲和远方,15年收购北京道场、北京中研,成立中化岩土设计研究有限公司,通过一系列并购整合加强公司主业竞争力。 积极布局通航领域,抢占机场建设高地:“十三五”期间预计建设通航机场500余座,未来市场空间巨大。公司目前已布局建设多个通用机场,此外通过浙江中青进军通航小镇。公司7月份中标海口美兰国际机场二期扩建项目,预计将增厚公司未来业绩。 多元化并购培育新利润增长点:公司上半年定增4.3亿增资控股力行工程、主题纬度、浙江中青三家子公司,收购完成后,公司将进一步提升其地下空间开发实力,同时将增强其在通航机场的经营能力。此外,公司旗下还拥有文化传播、互联网金融、保险、芯片科技等多家业务平台,未来业绩有望多点开花。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.20元、0.25元,对应PE分别为38、30倍,给予“买入”评级。

半年业绩保持平稳增长,二季度现金流大增 2016年上半年公司实现营业收入9.24亿元,YOY+10.66%;实现归属母公司股东净利润7881万元,YOY+4.59%;经营活动产生的现金净流量-1.37亿元,YOY-8.31%;EPS为0.05元,与去年同期一致。第二季度公司实现营业收入4.94亿元,YOY+4.03%;实现归属母公司股东净利润4388万元,YOY+0.15%;经营活动产生的现金净流量2127万元,YOY+120%;EPS为0.03元,YOY-25%。公司保持营收与净利平稳较快增长,符合我们之前预期。随着公司在手重点项目继续推进,预计下半年公司业绩将继续向好。 传媒板块贡献业绩,各主业毛利率均有提升 2016年上半年公司各项业务强夯、地下连续墙、桩基、深基坑支护及其他业务的营收分别为1.61/2.29/2.02/1.77/1.55亿元,YOY-42%/-17%/+171%/-9%/+1296%,公司投资九州梦工厂制作的电视剧《海上牧云记》5月27日杀青带来亿元营收。公司各板块毛利率分别为34.40%、25.20%、14.02%、28.29%及14.89%,各项业务的毛利率均有所提升,其中强夯业务毛利率提升幅度最大为5.79%。销售费用、管理费用和财务费用分别为798万、9061、和2338万元,YOY-1.40%/21.48%/40.09%,财务费用大幅增加系两家子公司强劲、远方借款利息支出增加。 工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点 2011-2015年,公司营业收入从 2.64亿元上升到 19.31亿元,CAGR 64%;归母净 利从 0.50亿元上升到 2.27亿元,CAGR 46%。2014年并购标的强劲、远方去年分 别贡献净利 6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市 占率尚不足 1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益 186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映,后续IP运营与投资带来收入仍值得期待。 盈利预测与投资建议 公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,IP 传媒业务利润预计为2,500万, 两者合计总市值为 165-184亿元,合理二级市场价格区间为 9.46-10.52元(对应 17年 33-38倍 PE),第一目标价 10元,维持“买入”评级。 风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

投资要点: 事件: 公司公告2016年半年报。 公司业绩稳健增长,业务转型有望形成新突破。公司2016年上半年实现营业收入9.24亿元,同比增长10.66%,归属上市公司股东净利润0.79亿元,同比增长4.59%,基本每股收益0.05元/股。2016年Q1、Q2公司实现营业收入4.31、4.94亿元,同比增长19.38%、4.03%;归属上市公司股东净利润3492.93、4388.27万元,同比增长10.75%、0.15%。业务来源来看,商业工业类营收占比33.98%,地铁、市政板块营收占比紧随其后分别达22.48%、21.82%,传统石油石化半板块业务占比仅8.25%,随着公司连续收购通航类优质资产,通航领域产业链布局日益完善,业务转型或将迎来突破。 盈利能力有所下降,期间费用率同比增长。公司2016年上半年综合毛利率为23.24%,同比下滑2.30pct;净利率同比下滑0.40pct至8.41%。期间费用率持续增长,同比增长1.30pct至13.19%,管用费用的增加是期间费用率增长的主要原因,管理费用率同比增长0.87pct至9.80%。经营性净现金流从2015上半年的-1.26亿元增加至2016上半年的-1.37亿元,现金流状况基本持平。 定增4.31亿元收购资产,夯实主业,转变商业模式,布局通航领域全生命业务周期。公司6月1日公告,拟以8.2元/股的价格非公开发行5250万股,募集资金将用于收购力行工程100%股权(3亿元),主题纬度100%股权(1.1亿元),浙江中青剩余49%股权(0.7亿元),锁定期三年。力行工程主营工程机械设备、电力电气自动化设备的设计和制造,承诺16-18年实现净利润不低于2900万、3250万和3650万,此次收购将进一步夯实公司传统主业,保障公司业绩稳定发展。主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计,承诺16-18年实现净利润不低于910万、1100万和1300万。公司2015年已收购浙江中青51%股权,浙江中青航空俱乐部专注于通用航空机场投资、建设和服务。此次收购完成后,公司在通航领域的布局更完善,通航机场运营服务领域取得突破性的业务能力升级。公司持续深入通航业务领域,凭借收购公司在通航机场方面深耕多年的丰富经验,配合公司自身过硬的工程实力,转变商业模式,布局通用航空领域“设计咨询+建设投资+运营维护”全生命周期的产业。 积极拓展航空业务领域,培育新的利润增长点。公司7月6日公告中标海口美兰国际机场二期扩建飞行区场道及附属工程(FXQ-CD-003)施工项目,中标金额4.81亿元,占公司2015年全年营业收入的24.90%。未来或对公司业绩产生较大影响。公司2016年5月投资5亿元设立全泰通航有限公司,进军通航业务全领域。公司首个通航项目安吉通用航空机场主体工程完工,力争今年三季度竣工投入运营;扬州高邮湖西通航产业基地正在履行相关审批手续;上半年公司与安徽黄山、江苏如东、广东恩平等地方政府签订了通用航空产业投资项目框架协议书并陆续开展后续工作。“十三五”期间我国预计将建设超过500座通航机场,市场规模空前,公司持续收购优质通航产业资产,整合优势资源,通航业务有望取得全新稳定盈利点。 保障主业稳定增长,完善工程服务业传统产业平台。2015年公司收购北京场道100%股权,获得市政公用工程总承包壹级、机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质;2015年11月收购北京中岩剩余59.33%股权,提升公司工程项目的管理、监测等综合实力,北京中岩成为全资子公司。2015年公司新设中化岩土设计研究有限公司,提升研发创新能力;新设嘉之鼎置业有限公司,提升公司区域市场服务能力;子公司上海强劲新设强劲投资管理有限公司,进行同行业和相关产业项目并购重组、股权投资、实业投资等资本运作。 涉足新兴产业,培育多维发展空间。2014年子公司投资设立九州梦工厂国际文化传播有限公司,参与拍摄了《两生花》《海上牧云记》等电视剧,投资项目IP特色突出,投资运营发展空间潜力巨大。2015年4月投资1300万美元参股美国Chelsio公司11.08%股权,涉足芯片科技领域;11月中化岩土投资管理有限公司注资5000万元与美方成立中外合资企业-掣速科技,持股比例为51%,将推动Chelsio进入中国市场,逐步实现Chelsio技术研发、应用和产品国产化。参股人人行介入互联网金融领域,尝试互联网金融企业股权投资。公司计划出资1.5亿元与其他6家法人机构共同发起设立人寿保险公司,持股比例为15%,投资保险领域。 风险提示:宏观经济政策变化风险、并购不达预期、业务延伸风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2016~18年EPS分别为0.21/0.27/0.32元,对应2016-2018年估值分别为37/28/24倍,维持“推荐”评级。

投资要点 1. 中标金额巨大,将对公司业绩产生积极影响 此次中标金额达到公司2015年经审计营业总收入的24.90%,预计将对公司未来几年营业业绩有明显的增厚作用。 2. 公司积极拓展通航业务,持续加码通航机场建设和经营 公司凭借历年承建机场场道工程项目建设经验优势,积极开拓通航机场领域业务,已布局投资建设浙江安吉、江苏高邮、江苏如东、安徽黄山等通用航空机场。其中安吉通用航空机场跑道、主体建筑已经完工,计划今年申请取得民用机场使用许可证,开展通航运营业务。 公司通过非公开募集资金收购了主题纬度和浙江中青,主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计,浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务,目前公司在通航机场的建设和经营方面已经有了覆盖通航机场全生命周期的业务能力。 3. 通航市场放开需要“机”建先行,公司将首先随行业受益 通用航空市场的放开对通航机场建设提出了很大的需求,目前国内通航市场仅一百余座,预计到2030年我国通航机场需求将达2000余座,市场空间超3000亿。 “十三五”期间我国将建设超500座通航机场,公司凭借其完善的通航机场建设和经营布局将首先随行业受益。 4. 盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润3.67亿、4.93亿、5.62亿,对应EPS为0.21、0.28、0.32元,对应PE为37X、27X、24X,维持推荐评级。 5. 风险提示 通航市场发展不及预期。

中标美兰机场扩建项目,协同效应积极显现 公司全资子公司北京场道近日中标海口美兰国际机场二期扩建子项目,中标金额4.81亿元,占公司2015年营收的24.90%,预计工期为2016年7月15日至2017年12月31日。北京场道市政工程集团是国内领先的机场跑道建设企业,曾主持建设了北京首都国际机场扩建工程等重大项目,于2015年11月被公司以7,000万元现金收购全部股权。2015年北京场道实现并表收入1.93亿元,净利润0.14亿元。此次中标美兰机场项目,是北京场道首次中标北京以外地区的重大机场建设工程,显示出被收购后二者的协同效应显著。 未来五年机场建设市场爆发,年均投资近千亿 根据《全国民用机场布局规划2020》,到2020年民航运输机场总数将达244个,比2015年底增加34个,年均投资约800亿,加上通航机场建设200亿,机场建设年均投资约1000亿。《2030年全国民用运输机场布局规划》要求到2030年实现机场周边100公里覆盖所有县域中心区,而截至2014年底我国运输机场100公里范围内覆盖的地级行政单元为87.2%,县级行政单元仅为80.2%,尚有40个地级行政单元和600多个县未能享受航空服务,未来十五年我国机场建设仍有广阔市场空间。 对标BBA,打造国内机场建设运营一体化第一股 公司作为纯正的通航机场标的,具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。通过收购北京场道、浙江中青等积极进军机场建设运营业务,对标国际通航龙头BBA,旨在打造国内机场建设运营第一股。公司未来5年计划投资建设50-100个通航机场,按单体2亿元测算可达100-200亿元,建设环节净利率20%以上,运营环节约10%,合计新增公司净利30-60亿元。公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益,或参考BBA以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸,想象空间较大。 工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点 2011-2015年,公司营业收入从2.64亿元上升到19.31亿元,CAGR 64%;归母净利从0.50亿元上升到2.27亿元,CAGR 46%。2014年并购标的强劲、远方去年分别贡献净利6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市占率尚不足1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映。 第一目标价10元,维持“买入”评级 公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,IP传媒业务利润预计为2,500万,两者合计总市值为165-184亿元,合理二级市场价格区间为9.46-10.52元(对应17年33-38倍PE),第一目标价10元,维持“买入”评级。 风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

岩土工程领先服务商,外延并购布局通航新产业。 公司是国内领先的岩土工程和地下空间工程服务提供商,通过外延并购形成以强夯、基坑支护、地下连续墙、桩基工程、复合地基等技术为核心的业务体系。公司通过定增收购浙江中青等通航标的及新设全泰通航子公司的方式积极进军通航业务,对标国际通航龙头BBA,未来有助于开拓传统工程业务增长新空间并形成新兴产业布局突破点。通过参股30%投资九州文化,围绕九州进行全版权开发,首部系列作品《海上牧云记》目前已杀青,预计年内首映,业绩高成长可期。 通航改革政策陆续出台,纯正通航机场标的显著受益。 政府陆续出台相关政策,解决困扰通用航空产业发展的低空空域开放与通航机场建设的两大掣肘。目前我国通航产业处于起步阶段,行业规模较小,未来五年/十五年将新建200个/1600个通航机场,按照单个投资2亿元测算,未来十五年年均投资超过200亿元。从产业链受益弹性首先看好机场建设,长期看好机场运营。 对标BBA,打造国内通航机场建设运营一体化第一股。 BBA旗下Signature是国际最大的通航机场运营服务公司,今年2月完成收购美国第三的Landmark后共运营195个FBO,总市值21.14亿英镑,历史PE最高达46倍。 公司作为纯正的通航机场标的,具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。公司未来5年计划投资建设50-100个通航机场,按单体2亿元测算可达100-200亿元,建设环节净利率20%以上,运营环节约10%,合计新增公司净利30-60亿元。 公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益,或参考BBA以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸,想象空间较大。安吉机场预计8月竣工,年底申请拿照,运营端有望加速落地。 工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点。 2011-2015年,公司营业收入从2.64亿元上升到19.31亿元,CAGR64%;归母净利从0.50亿元上升到2.27亿元,CAGR46%。2014年并购标的强劲、远方去年分别贡献净利6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市占率尚不足1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映。 首次覆盖给予“买入”评级。 公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,给予45-50倍PE估值,对应市值155-173亿元;IP传媒业务利润预计为2500万,给予40-45倍PE估值,对应市值10-11亿元,两者合计总市值为165-184亿元,合理二级市场价格区间为9.46-10.52元(对应16年45-50倍PE),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

1.收购力行工程强化公司传统业务。 力行工程主营工程机械设备、电力电气自动化设备的设计和制造,将进一步增强公司强夯、桩基和勘察业务等传统主业。力行工程承诺16-18年实现净利润不低于2900万、3250万和3650万。 2.收购主题纬度、浙江中青持续加码通航机场建设和经营。 公司凭借历年承建机场场道工程项目建设经验优势,积极开拓通航机场领域业务,已布局投资建设浙江安吉、江苏高邮、江苏如东、安徽黄山等通用航空机场。其中安吉通用航空机场跑道、主体建筑已经完工,计划今年申请取得民用机场使用许可证,开展通航运营业务。 主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计。通过收购主题纬度,完善了公司在通航机场项目及周边区域的规划设计能力,提高公司通航机场全生命周期的经营能力。主题纬度承诺16-18年实现净利润不低于910万、1100万和1300万。 浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务,本次收购后浙江中青将成为公司的全资子公司,进一步增强公司在通航机场经营方面的能力和效率。 3.通航市场放开需要“机”建先行,公司将首先受益。 通用航空市场的放开对通航机场建设提出了很大的需求,目前国内通航市场仅一百余座,预计到2030年我国通航机场需求将达2000余座,市场空间超3000亿。 “十三五”期间我国将建设超500座通航机场,公司凭借其完善的通航机场建设和经营布局将首先随行业受益。 4.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润3.67亿、4.93亿、5.62亿,对应EPS为0.21、0.28、0.32元,对应PE为43X、32X、28X,给予推荐评级。

通用航空发展遇良机,经营市场空间广阔 5月17日,国务院印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,对进一步促进通用航空业发展作出部署,并对通航机场的建设布局、设计标准、审批条件等作出了具体的规划,通用航空产业规模有望超过万亿。公司积极布局通航产业链,正在探索独特的经营方式。 城镇化步伐加快,地下空间迎来建设高峰期 根据我国城市发展规划,到2020年,我国城市化水平将达到60%左右,城市化加速发展使得城市地下空间开发利用同步加快发展成为必然。此次通过收购上海力行,公司可以完善地下工程特种装备的自主研发、设计、制造和技术服务能力,成为提供地下空间开发建设整体解决方案的综合服务商,为公司寻求新的增长点。 业务多面开花,业绩高增长有望延续 公司通过并购不断开拓新市场,采取多元化发展战略,积极布局文化传媒、互联网金融、芯片等非相关领域,为公司培育了新的业绩增长点。 投资建议 公司通过本次收购,将具备通航机场建设及运营的能力,并可依托通航业务进行旅游规划开发,进一步完善公司通航业务产业链。通过收购上海力行,可增强地下空间开发建设能力,并与现有业务实现多重协同效应。 随着我国通航产业的提速和地下空间的建设步伐加快,公司在不断完善相关领域的布局并取得进展,也体现出公司管理层在多元化发展上的坚定信心及做大做强的决心,因此,我们看好公司的发展前景,维持对公司的“买入”评级,预计2016至2018年公司最新摊薄EPS分别为0.18、0.26、0.33元。 风险提示 新业务发展不达预期;并购对管理层提出更高要求。

事件描述 中化岩土拟以4.8亿元对价收购力行工程100%股权,主题纬度100%股权,浙江中青49%股权。公司拟通过现金支付4950万元,发行股份支付4.305亿元来完成本次收购。发行股份价格为8.2元,发行股数为5250万股。公司已经持有浙江中青51%的收购,故此次收购完成后,公司对以上三家子公司都是100%控股。 投资要点 公司主营业务为强夯地基、深基坑支护、地下连续墙、桩基工程、勘察工程,具有地下结构工程全产业链业务。在强夯地基工艺方面和相应的专用设备研发领域处于行业领先地位。上市五年以来业绩持续高增长,五年收入复合增长率为53.7%,净利润复合增长率为38.98%。 公司近年持续收购兼并,抵御行业放缓周期,在行业整体增速下滑的大环境下形成增长亮点:2014年,公司收购上海强劲地基、上海远方。2015年公司先后收购美国挚速科技,投资强劲投资管理公司,收购北京场道,增资人人行,成立人寿保险公司,增资胖胖猪信息咨询,收购浙江中青51%的股份;共计涉及通用航空,传媒影视,互联网金融,电子芯片科技,保险等各个新兴领域。 本次收购上海力行工程完成了公司成为地下工程开发综合服务提供商的成长。公司将通过力行工程,以及公司现有市政场道公司、上海远方等在产业链上的深度协同,实现地下工程设计、总承包和施工一体化,成为具有全面服务能力的地下空间开发服务提供商和承包商。未来公司将全面开展地下综合管廊、海绵城市、城市地铁轨道交通等的地下工程业务。业绩承诺:2016-18年净利润分别不低于0.29亿元,0.33亿元,0.37亿元。 公司通过收购浙江中青和主题纬度成为通航机场业务“设计+ 建设+经营”全周期服务提供商。浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务。主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区、旅游规划等方面的策划、规划,建筑、景观等具体设计实践。本次收购完善了公司在通航机场项目及周边区域的规划设计能力,提高公司通航机场全生命周期的经营能力。业绩承诺:主题纬度2016-18年净利润分别不低于0.09亿元,0.11亿元,0.13亿元。中国已具备领土广阔、经济体量大、技术储备足等条件,通航市场亟待成长,随着未来低空管制逐渐解除,通用航空4万亿市场缺口即将得到释放。新兴行业增长将为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级:假设未来三年1)公司原有业务稳定增长;2)收购标的业绩承诺力行;3)分红除权完成,本次发行股份收购资产完成,总股本为18亿股。我们预计2016-18年收入分别为25.5、32.1和38亿元,实现EPS分别为0.20、0.25、0.30元,对应PE分别为46、36和30倍,估值合理,给予“增持”评级。 风险提示:本次收购资产进度或有低于预期风险。

事件:公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。 收购公司均实现业绩承诺,主业稳健增长。公司2015年度实现营业收入19.31亿元,同比增长60.38%,归属上市公司股东净利润2.27亿元,同比增长74.29%;主要受益于公司整合优势资源,深化并购标的并表。 基本每股收益0.22元/股。公司全资子公司上海强劲、上海远方2015年度扣除非经常性损益后分别实现净利润5725.20万元、6464.67万元,均实现了业绩承诺。2016年Q1公司实现营业收入4.31亿元,同比增长19.38%;归属上市公司股东净利润3492.93万元,同比增长10.75%。 盈利能力提升,期间费用率同比增长,现金状况有所改善。公司2015年度综合毛利率为29.17%,同比增长1.79pct;净利率同比增长0.85pct至11.66%。期间费用率持续增长,2015年度同比增长2.41pct至11.59%,财务费用的增加是期间费用率增长的主要原因,财务费用率同比增长1.64pct。2015年度收现比、付现比分别为0.67/0.53,同比分别增长20.64pct/3.2pct。经营性净现金流从2014年度的-2.39亿元增加至2015年度的-1.10亿元,现金流状况有所改善。 公司季度盈利数据同比增长,一二季度并表涨幅较大。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.61亿元、4.75亿元、4.43亿元、6.52亿元,分别同比增长162.63%、197.65%、17.17%和23.33%,分别实现归母净利润3153.99万元、4381.53万元、5750.01万元、9420.48万元,同比增长80.23%、121.93%、49.84%和72.34%。公司一、二季度业绩涨幅较大,主要和上海强劲、上海远方于2014年三季度并表有关。 定增补充流动资金,优化资本结构。2015年度公司顺利完成了非公开发行,以5.81元/股的价格向5名特定对象募集不超过7.38亿元资金,募集资金全部用于补充公司流动资金,为业务发展提供充足的营运资金支持。非公开发行股票结合员工持股计划,进一步优化公司资本结构,保障综合产业平台运营的资金需求,提高公司员工的积极性和凝聚力。2015年三季报公司资产负债率为50.31%,定增完成后,2015年年底资产负债率有效降至43.34%,2016年一季报资产负债率持续下降至38.57%。 保障主业稳定增长,打造工程服务业传统产业平台。2015年7月公司收购北京场道100%股权,获得市政公用工程总承包壹级、机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质;2015年11月收购北京中岩剩余59.33%股权,提升公司工程项目的管理、监测等综合实力,北京中岩成为全资子公司。2015年公司新设中化岩土设计研究有限公司,提升研发创新能力;新设嘉之鼎置业有限公司,提升公司区域市场服务能力;子公司上海强劲新设强劲投资管理有限公司,进行同行业和相关产业项目并购重组、股权投资、实业投资等资本运作。 涉足新兴产业,培育多维发展空间。2015年6月公司通过收购浙江中青51%股权,与地方政府合作开发多个通航产业基地投资项目,进入通用航空机场投资、建设领域。2015年4月投资1300万美元参股美国Chelsio公司11.08%股权,涉足芯片科技领域;11月中化岩土投资管理有限公司注资5000万元与美方成立中外合资企业——掣速科技,持股比例为51%,将推动Chelsio进入中国市场,逐步实现Chelsio技术研发、应用和产品国产化。参股人人行介入互联网金融领域,尝试互联网金融企业股权投资。公司计划出资1.5亿元与其他6家法人机构共同发起设立人寿保险公司,持股比例为15%,投资保险领域。 风险提示:宏观经济波动风险、回款风险、并购不达预期等。 盈利预测与估值:我们预测公司2016~18年EPS分别为0.31/0.41/0.49元,对应2016-2018年估值分别为51/36/27倍,维持“推荐”评级。

核心观点: 并购使公司收入增速维持高位,毛利率上升 2015年公司收入仍保持高速增长主要原因是上海强劲、上海远方全年并报,而且收购北京场道,为公司贡献1.9亿收入,占公司总营收的10%。 资产减值损失减少、投资收益增加导致净利率提升 期间费用率较去年上升2.41个百分点。但由于公司加大工程收款力度,资产减值损失占收入的比例下降1.83个百分点,另外投资收益增加,导致公司2015年净利润同比增长74.3%,高于毛利增速。 通过并购、与地方政府合作拓展通航机场业务 公司投资建设的首个通航项目安吉通用航空机场跑道,目前主体建筑已经完工。公司计划在今年申请取得民用机场使用许可证,开展通航运营业务,未来有望成为国内为数不多从事通航机场投资、建设和运营的企业。l持续并购扩张将是维持公司今后发展的重要手段公司积极拓展通用航空、传媒影视、互联网金融、电子芯片科技、保险等各新兴领域,预计未来扩张与收购将是公司的常态。 投资建议 近年公司通过并购保持业绩高速增长,在行业景气度下滑的情况下实属难得。公司以投资、并购等方式不断尝试新兴业务,其通航机场业务今年订单落地可期。公司多样化的发展体现出公司管理层开明的态度以及做强做大的决心,我们看好公司未来的发展,预计2016-2018年EPS为0.3、0.42、0.56元,维持“买入”评级。 风险提示 新业务发展不达预期;并购对管理层提出更高要求。