石头科技凭借技术创新和高经营效率,数年时间从新手到龙头。 公司2014年成立,从软件研发团队起家,拥有国内稀缺的自主导航技术,主要运用于扫地机器人,经过数年时间,在竞争激烈的扫地机器人市场脱颖而出,2019H1公司扫地机器人产品国内市场份额达23%,成为行业龙头之一,2019年净利润达到7.83亿元。公司以轻资产模式高效经营,总资产周转率较高,ROE水平远高于同行。 公司主打激光导航技术,以高性价比推出爆款产品。 自主导航是扫地机器人的核心,主流技术包括LDSSLAM(激光导航)和vSLAM(视觉导航),公司是国内少数几家拥有LDSSLAM技术的企业之一。随着扫地机器人普及度的增加,用户对价格敏感度也同步增加,公司在小米互联网销售理念的影响下,推出极致性价比产品,迎合了市场需求。 背靠小米崛起,自主品牌从小米生态链中成功走出。 公司成立早期,通过站在“小米”这个巨人的肩膀上,迅速推广产品,将石头良好的品牌形象树立起来。2019年公司扫地机器人产品中自有品牌销售收入占比已经达到66%。市场比较担心公司的独立性,我们认为小米致力于打造生态平台,与公司不在一个竞争维度,合作是长期的基调。 对标洗衣机而非吸尘器,行业空间比想象大得多。 吸尘器工作过程仍然需要大量人工参与,而消费者需要的是把家务劳动“交给别人去做”,扫地机器人和洗衣机更为类似,都是取代繁重高频的人力家务劳动。国内洗衣机的渗透率约90%,扫地机器人约5%,目前家庭户数有4.56亿户,参考洗衣机渗透率,潜在市场空间达到5820亿元。扫地机器人行业集中度高,科沃斯和石头科技几乎已经将市场垄断。性价比方面,目前国内较少有企业与公司匹敌,石头科技市场份额有望进一步提升。 投资建议与盈利预测。 2020年受疫情影响,扫地机器人行业增速承压,假设2021年疫情好转,行业复苏,公司市占率保持提升,自有品牌产品收入比重进一步增加,预计2020/2021/2022年,公司收入分别达到48、58、69亿元,净利润分别达到8.81、11.23、13.03亿元,同比增长12%、28%、16%,对应EPS为13.21、16.85、19.55元,给予公司“买入”投资评级。 风险提示。 扫地机器人行业销量增速大幅下滑,石头科技市场份额增长停滞或下滑,自有品牌产品收入比重增加放缓等。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收2782.16亿元同比增长7.14%;归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;2020年一季度公司营收580.13亿元,同比降低22.86%;归母净利润48.11亿元,同比降低21.51%;同时,公司拟每十股派发16元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响有限,经营韧性十足2019年公司营收2782.16亿元,同比增长7.14%;归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;2019年公司销售费用率提升0.52pct,期间费用率提升0.42pct至18.03%。由于原材料价格下降以及空调、消费电器等高毛利产品占比提升,公司毛利率提升1.33pct至28.86%,净利率提升0.75pc至9.09%。 2020年Q1由于疫情影响,公司销售费用率降低2.91pct,期间费用率降低1.27pct至16.23%。2020年一季度公司营收580.13亿元,同比降低22.86%;归母净利润48.11亿元,同比降低21.51%。 渠道扁平化进程继续,线上份额大幅提升2019年公司渠道进一步扁平化,线上营收接近700亿元,同比增长接近40%,线上渠道占内销比例提升至43.4%。由于疫情影响,2020Q1线上占比较2019年末提升2.4pct至45.6%。公司线下渠道继续扁平化,依托公司美云销等工具,推进零售商直供。 以数致远,战略全面升级2020年公司聚焦全面智能化和全面数字化战略,推动美的从以硬件为主的公司转变为以数据驱动的创新型科技集团。公司将在已有机器人和MIOT能力上运用数字化工具和方法,推动研、产、销的变革,实现与用户的直接沟通,并将美的工业互联网能力向外输出。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为243.80亿元、267.87亿元、289.60亿元,每股收益为3.50、3.84、4.15元,对应PE为14.94、13.6012.58倍。我们认为随着公司数字化进程推进,公司将从传统硬件企业向数字驱动的科技型企业公司转变,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收91.25亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.73%;2020年一季度公司营收19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%;同时,公司拟每十股派发4元(含税)现金红利。 报告要点: 无惧疫情影响,盈利大幅增长 2019年公司营收91.25亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.73%;由于公司内销采用爆款模式,公司销售人员工资及广告费大幅提升,销售费用率提升1.21pct,期间费用率提升2.52pct至14.67%。由于自主品牌占比提升以及原材料价格下降,公司毛利率提升3.11pct至23.67%,净利率提升1.59pct至7.55%。2020年Q1公司盈利继续大幅增长,2020年一季度公司营收19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%。 爆款模式推动内销增长 公司爆款模式有望开拓国内长尾市场。2019年摩飞品牌国内销售6.5亿元,同比增长350%。2020年Q1摩飞继续大幅增长,Q1营收3亿元,同比增长380%。同时公司爆款模式有望复制。2019年底公司东菱品牌重新进行品牌定位,2020年Q1收入0.7亿元,同比增长20%。 海外代工业务稳健增长2019年公司海外业务稳定增长,海外营收73.18亿元,同比增长1.01%,海外业务毛利率由于原材料价格下降,同比提升2.43pct至20.97%。2020年Q1由于疫情对产能的影响,公司海外业务同比降低8%,随着公司产能恢复,预计全年海外业务继续保持稳健增长。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.78亿元、10.37亿元、11.86亿元,每股收益为1.10、1.29、1.48元,对应PE为23.77、20.13、17.60倍。我们认为随着公司爆款模式的复制,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示 爆款模式复制不及预期、海外营收不及预期、原材料价格波动的风险。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;2020年一季度公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%;同时,公司拟每十股派发5元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响下Q1营收增速好于行业2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;由于销售费用率降低0.87pct,期间费用率降低0.68pct至31.3%。由于原材料价格下滑,公司毛利率提升0.75pct至54.27%,净利率提升0.82pct至20.80%。 2020年Q1公司增速好于行业,根据奥维云网统计,2020Q1油烟机销售额同比降低51.70%、燃气灶销售额同比降低43.80%,公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%。 新渠道积极推进2019年公司在工程、家装等新渠道积极推进。老板电器进入超过85%的百强地产企业厨电供应商名单,公司工程渠道收入13.97亿元,同比增长90.00%,占公司总收入比例18.00%,精装房市场份额达到36.30%。同时,公司与全屋定制及家装公司深入合作,抢占消费者前端流量入口。 新品类有序布局公司新品类有序布局。公司将油烟机作为第一品类扩大行业领先优势,积极打造蒸烤等第二品类,稳步推进洗碗机为核心的第三品类。同时,公司也已形成老板、名气、帝泽、金帝的多品牌矩阵布局,更好的覆盖消费人群。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为17.33亿元、18.70亿元、19.67亿元,每股收益为1.83、1.97、2.07元,对应PE为17.30、16.04、15.24倍。随着公司新品的推广以及新渠道的推进,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扩张不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。

营收稳健增长,疫情冲击已在20年Q1释放 公司业绩符合我们预期。2019年公司营收16.84亿元,同比增长20.24%;归母净利润4.60亿元,同比增长21.85%;扣非归母净利润4.55亿元,同比增长23.31%。由于广告促销费用同比提升80.91%,销售费用率提升4.21pct。管理费用率受益于限制性股票股份支付计提减少,降低1.85pct;财务费用率由于2019年银行存款利息增加,降低0.50pct。整体来看,期间费用率同比提升1.97pct至21.39%。公司毛利率受益于原材料价格降低,提升1.83pct至29.09%,净利率提升0.84pct至10.12%。 渠道多元化拓张,营销网络进一步完善 2019年公司渠道更加多元化。经销渠道:公司新开发150多家一级经销商,终端门店增加400多个;KA渠道:公司在美凯龙以及居然之家进店率由40%提升至60%,在国美、苏宁、居然等KA卖场新增200多家门店;工程渠道:公司2019年签署了10多个精装工程合同;线上渠道:公司加大电商渠道发展力度,线上收入大幅增长。根据公司调研活动信息表显示,2020年公司在继续拓展线下渠道的同时,线上目标收入翻倍。 集成灶替代趋势延续,新品或形成爆款效应 集成灶行业替代趋势延续。根据中怡康测算,2019年集成灶行业零售额161.5亿元,同比增长25%,2020年集成灶行业零售额或将达到181亿元,同比增长12%。公司在2019年推出战略新品A系列,目前网上售价5100元左右,极具性价比。A系列分体式设计可以与传统烟灶套件形成更直接的竞争,而集成灶吸油烟优势也被保留,新品上市有望形成爆款效应。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.89亿元、5.62亿元、6.32亿元,每股收益为0.76、0.87、0.98元,对应PE为15.24、13.26、11.80倍。 随着公司产能逐渐到位,公司在渠道以及产品上的发力,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。