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刘超

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010520090001,曾就职于方正证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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平安银行 银行和金融服务 2021-08-23 19.97 -- -- 20.99 5.11%
20.99 5.11% -- 详细
整体:归母净利润同比增长 28.5%2021年上半年,平安银行实现营收/归母净利润分别为 846.80亿元/175.83亿元,同比分别增长 8.1%/28.5%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为 593.61亿元/253.19亿元,同比分别增长 6.8%/11.3%。年化ROA/ROE 分别为 0.77%/10.74%,同比分别上升 0.1/1.41个百分点。 营运:高净值客户快速增长,财富管理业务发力报告期末,平安银行财富客户和私人银行客户分别达到 102.39万户和 6.48万户,同比分别增长 9.6%和 13.1%。零售客户资产和私人银行客户资产分别为 29820.11亿元和 13432.90亿元,较上年末分别增长13.6%和 19%。 财富管理业务手续费 45.93亿元,同比增长 12.1%;其中代理基金/保 险 / 理 财 收 入 分 别 23.79/8.43/3.28亿 元 , 同 比 分 别 为172.6%/44.3%/33.3%。 2021年上半年,财富管理业务大幅发展,零售网点平均 AUM 营收859.13万,同比增长 19.2%。 资产负债匹配:零售贷款高速增长政策引导支持实体经济,降低实体经济融资成本,带动净息差下行至 2.83%。 贷款总额/公司贷款/票据贴现/零售贷款的余额分别为 28748.9亿元 /9933.97亿 元 /1254.64亿 元 /17560.32亿 元 , 同 比 增 长14.61%/3.85%/-6.4%/23.86%。 零售贷款中,个人住房贷款/新一贷/信用卡贷款/汽车金融的余额分别为 6041.52亿元/1489.00亿元/5519.53亿元/2774.15亿元,同比增速分别为 32.47%/1.78%/4.29%/12.58%。 存款余额/公司存款/个人存款分别为 28666.78亿元/21325.92亿元/7340.86亿元,同比增速分别为 15.3%/15.7%/14.2%。 非息收入:手续费佣金支出大幅减少2021年上半年,手续费及佣金收入 173.98亿元,同比增长 20.4%。 其中,结算手续费 17.53亿元,同比增长 15.2%;代理委托手续费 50.26亿元,同比增长 7.9%;银行卡手续费收入 94.13亿元,同比增长 4.9%; 其他手续费收入 33.53亿元,同比增长 21.7%。手续费及佣金支出 32.9亿元,同比下降 29%。 质量:不良率下降,拨备覆盖率上升集团整体不良率 1.08%,较上年末下降 0.1个百分点。企业(0.99%)和零售不良率(1.13%)持续下降。拨备覆盖率 259.53%,较上年末上升58.13个百分点。 投资建议平安银行零售贷款高速增长,财富管理业务开始发力。预计2021-2023年归母净利润分别为 336.47/390.04/455.70亿元,同比增长16.31%/15.92%/16.83%,对应 EPS 分别为 1.65/1.92/2.26元。预测合理估值中枢为 5434亿,维持“买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
平安银行 银行和金融服务 2021-08-20 20.48 -- -- 20.99 2.49%
20.99 2.49% -- 详细
转型进程:零售转型已入佳境在我们零售转型的一般理论下,银行零售转型历经四个步骤:( 1)资产端的零售化; (2)负债端的零售化; (3)中间业务的多元化; (4)金融科技驱动下的经营良性循环。 转型中的平安银行,零售资产占比已经明显提高,背靠集团拥有天然的金融科技优势,负债端成本虽然相对于可比公司暂无优势,但存款成本已经开始下降。随着财富管理业务的发展,AUM 规模扩大,将推动存款成本进一步下降以及实现中间收入的高速增长,进而推动整体经营状况实现良性循环。整体而言,平安银行的转型进程已经穿过丛林迷雾,看到灿烂的曙光。 零售突破:基础零售、私人银行和消费金融并驾齐驱通过 APP 引流和拓宽生活场景,平安银行基础零售客户高速增长,带动零售存款和零售 AUM 规模不断扩大;私人银行业务专业理财经理队伍超过 3000人,提供全面的、梯次化的产品矩阵,同时拥有教育、医疗等非金融领域的专业服务体系,私人银行客户数量和对应 AUM 仍处于快速增长阶段;信用卡、消费贷和汽车金融,均通过线上化和便捷化实现了高速发展。 对公做精:聚焦战略客户和小微企业,行业和交易银行业务高速发展“对公做精”在实际业务层面有两层映射:调整资产负债结构和提升中间收入占比,本质上是优化质量和节约资本。操作上,围绕战略客户和小微企业客户两大群体,调整贷款结构,集中于重点行业,同时围绕供应链金融、票据业务、跨境金融等方面推动交易业务发展。 金融科技:依靠集团,先天优势平安银行背靠平安集团,在金融科技方面拥有先天优势。转型中,在零售和对公方面,核心改造都是线上化+智能化,前者创建生态,引流获客,改善服务体验,后者压降营运成本。 最后一程:存款成本下降和财富管理业务发展,有望提高 ROE高负债成本给资产配置带来压力,大量的拨备严重压制了净利润和ROE。随着场景扩展,AUM 规模的扩大,零售存款利率明显下行,这一过程的持续有望有效降低整体负债成本,实现财富管理手续费高速增长,从而推动 ROE 上行。 投资建议平安银行零售客户高速增长,AUM 规模不断增长,引致活期存款的同时,可带动财富管理手续费高速增长,从而推动 ROE 上行。 预计 2021-2023年归母利润分别为 33647/39004/45570百万元,同比增长 16.31%/15.92%/16.83%,对应 EPS 分别为 1.65/1.92/2.26元。 预测合理估值中枢为 5434亿,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示宏观经济和信贷增速超预期下行。
邮储银行 银行和金融服务 2021-06-04 5.26 -- -- 5.54 0.91%
5.40 2.66%
详细
清晰的战略定位 邮储银行拥有清晰的零售银行定位,依托深入基层的网点,定位于重点服务“三农”、城乡居民和小微企业。它的转型本质上是绕开城市高净值客户的白热化竞争,因势象形地挖掘城乡居民和小微企业的潜在价值。这一矿藏是由无数基层个体的需求和迸发的生命力所孕育的,邮储银行深耕基层的战略则是掘金之道。从以下四个角度分析,我们对邮储银行的零售之路充满乐观。 负债端优势和保守的贷款配置提供转型的安全边际 依托代理网点,邮储银行展现出强大的揽储能力,计息负债的存款占比和存款中的个人活期存款占比较高,压低负债成本,因而资产配置压力较小,资产质量优异。这一起点为资产端的调整和优化提供了更大的操作空间和安全边际。 从基层零售出击 邮储银行80%的网点位于县级及以下,众多代理网点可直达行政村。深入基层的触角在揽储之外可以有效推动“三农”和小微企业业务。手机银行客户、VIP客户、财富客户均实现高速增长,带动个人贷款和个人银行业务占比连续提高;涉农贷款、小微企业贷款、个人经营贷款、信用卡贷款均实现高速增长。 注入新鲜血液,为零售业务保驾护航 首先,邮储银行和大股东邮政集团实现深度协同。邮政集团拥有广阔的物流网络,具有资金、物流、信息、和商务的先天优势。基于这些优势,邮储银行可以将产品和服务嵌入整个邮政集团网络,深度挖掘价值。其次,引入战略投资者,在业务转型的关键支点实现技术嫁接,借鉴成功经验。最后,引进原招行零售悍将刘建军,他在招行浸淫超过20年,有望推动公司管理升级。银行业务转型中时常被质问文化,然而大部分时候文化是机制和管理的结果,持续的激励导向将逐步塑造新的文化。这位见证了“零售之王”加冕的新任行长将为零售业务的发展保驾护航。 金融科技打造无界银行 提升客户体验和风险控制是金融科技两个基本应用方向。更重要的是转变观念突破传统界限,邮储银行与包含阿里、腾讯在内的多家平台寻求合作,引流客户,提供融资和其他金融服务。此外,金融科技的投入占营收比例也处于行业较高水平。 投资建议 我们坚定看好邮储银行的零售前景,新任行长的到来将极大提高成功概率,零售资产将持续增长,资产结构不断优化。预计2021-2023年归母利润分别为686.91/772.19/870.44亿元,同比增长7%/12.42%/12.72%,对应EPS分别为0.76/0.85/0.96元。合理估值区间是6.91-8.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 零售贷款增速不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 52.66 -- -- 58.56 8.44%
57.46 9.12%
详细
整体:Q1归母净利润同比增长 15.18%2021年 Q1,招行实现营收/归母净利润分别为 847.51亿/320.15亿,同比分别增长10.64%/15.18%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为 495.24亿/352.27亿,同比分别增长 8.23%/14.20%。年化 ROE 为 19.54%,同比上升 0.78个百分点。 营运:零售各层客户和资产增速均好于去年同期截至报告期末,招行零售客户数和对应资产分别达 1.61亿户和 95946亿元,环比增速分别为 1.9%和 7.3%(去年同期分别为 1.39%和 5.21%)。金葵花及以上客户和对应资产分别为 331万户和 78802亿元,环比增速分别为 6.71%和 7.28%(去年同期分别为 5.37%和 5.28%)。私人银行客户及对应资产分别为 106887户和 29840亿,环比增速分别为 6.91%和 7.55%(去年同期分别为 5.53%和 5.06%)。零售客户环比增长均好于去年同期,不仅支撑了 Q1的零售资产增速,也为全年零售资产的高速增长夯实了基础。这一数据也支持我们在此前报告中一直看好 2021年零售经营恢复的判断(图表 1)。 资产:公司贷款增速低于去年同期,零售贷款高速增长公司贷款和零售贷款期末余额分别为 18889.73亿元和 27540.63亿元,环比分别增长 7.39%和 8.26%,前者略低于去年同期 9.05%,但后者远高于去年同期 0.43%。零售贷款中,虽然房贷增速略低于去年同期,但小微贷款、信用卡和消费贷款增速明显优于去年同期(图表 2)。由于公司贷款投放节奏集中于一季度,而零售贷款逐季度加速,我们判断全年公司贷款增速略低于去年,但持续看好零售贷款增速。零售贷款占比提升提高了资产收益率,但上年同期 LPR 下调累计影响显现,报告期内净利差/净息差分别为 2.50%/2.58%,同比下降 2个/3个基点。我们预计零售资产调整对息差的推动将逐步主导,判断全年净息差仍然上行。 负债:日均活期存款占比提高报告期末,公司存款余额 55893.41亿元,环比增长 3.35%,其中活期占比 65.86%,定期占比 34.14%。报告期内,日均余额中活期存款占比 65.13%,较去年全年提高4.27个百分点。 手续费及佣金:净手续费及佣金收入高速增长报告期内,手续费及佣金收入 245.41亿元,同比增长 23.9%,其中财富管理手续费114.25亿元。 质量:不良率下降报告期末,整体不良率 1.04%,环比下降 0.05个百分点。其中,公司贷款和零售贷款不良率分别为 1.64%和 0.76%,环比分别下降 0.05和 0.06个百分点。整体而言,除了其他类消费贷款外,其余各项贷款不良率均下降。需特别指出的是,个别高杠杆企业疫情冲击之下风险加剧,导致公司不良生成率上升 0.1个百分点至 0.95%。 但公司拨备覆盖率上升 0.31个百分点至 443.82%。资产质量保持优异。 投资建议2021年一季度,零售业务加速改善,零售客户和对应管理资产增速可观,资产质量保持优异。预计 2021-2023年归母利润分别为 1067.80/1211.61/1392.64亿元,同比增长 9.70%/13.47%/14.94%,对应 EPS 分别为 4.16/4.72/5.43元。维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
建设银行 银行和金融服务 2021-04-15 7.33 -- -- 7.29 -0.55%
7.29 -0.55%
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稳健经营的国有行 在 2012年以来信贷整体增速放缓的背景下,建设银行因信贷体量较大无 法逃逸行业增速下行的引力,但其仍具有行业领先的营运能力和盈利能 力。规模优势赋予其低成本负债,从而缓解资产配置压力,并在此基础上 大力发展零售业务,持续加大金融科技投入。 零售贷款和存款稳步增长2020年疫情之下,个人贷款高速增长,其中房贷、信用卡贷、消费贷、 经营性贷款,同比增速分别为 8.87%、10.81%、32.95%和 208.30%。在 派生机制下,零售存款同比增长 16.99%,高于公司存款的 8.48%。 零售转型深化,金融科技投入增加零售业务致力于线上化和智能化,通过丰富场景引流并实现价值转化。私人银行客户(YoY+12.65%)和金融资产(YoY+17.88%)均实现可观增长。金融科技投入力度增大(YoY+25.38%),集中于智能应用、大数据和物联专网。 不良贷款增量逐步减小2020年,不良率 1.56%同比上升 0.14个百分点。不良率虽有上升,但不良贷款余额增量逐季度减少。 投资建议建行保持负债端稳固优势的同时,深化零售线上化改革,加大金融科技投入力度。边际上,不良贷款余额增幅最大的时候已经过去,预计资产质量将趋于稳定。信贷收缩的背景下,净息差有望提升。预计 2021-2023年归母利润分别为 2883.65/3129.83/3347.15亿元,同比增长6.39%/8.54%/6.94%,对应 EPS 分别为 1.13/1.22/1.31元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速不及预期;信贷过快收紧。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 64.45 25.76% 54.00 0.20%
58.92 9.33%
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整体:归母净利润同比增长4.82%2020年,招行实现营收/归母净利润分别为2904.82亿/973.42亿,同比分别增长7.70%/4.82%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为1850.31亿/1054.51亿,同比分别增长6.90%/9.15%。ROAA/ROAE分别为1.23%/15.73%,同比分别下降0.08/1.11个百分点。 营运:以MAU为导向,推动零售客户和零售资产增长公司继续坚持以MAU为导向,招商银行APP和掌上生活APP累计用户分别达1.45亿和1.1亿。零售客户、零售资产、金葵花及以上客户、金葵花及以上资产、私行客户、私行资产大部分指标实现高速增长,零售优势极大巩固。 资产:零售贷款增速有望回归正常公司贷款(Yoy+6.1%)、票据贴现(Yoy+46.2%)、零售贷款(Yoy+13.5%)稳步增长。信用卡贷款增速虽然受到疫情冲击,房贷、消费贷款一定程度上对冲了负面影响。随着疫情影响减弱,Q2-Q4信用卡贷款增速逐步抬升。 负债:存款活期化明显公司活期和个人活期增速远高于公司定期和个人定期,推动存款结构优化,成本率最低的个人活期占比高达24.9%。 质量:不良率拐点已过不良率(1.07%)稳步回落,拐点已过。公司不良处置力度较大,拨备充足,资产质量优异。 投资建议2021年零售资产增速有望恢复正常,带动资产负债结构进一步优化。预计2021-2023年归母利润分别为1073.55/1215.14/1393.84亿元,同比增长9.59%/13.19%/14.71%,对应EPS分别为4.17/4.73/5.44元。目标价格66.09元,给予“买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-02-02 51.00 -- -- 57.60 12.94%
57.60 12.94%
详细
管理:公司不断变革 公司不断自我革新:2004年启动零售转型战略;2010年开启二次转型, 提升管理,转向集约,发力小微贷款和同业业务;2015年,明确提出打 造金融科技银行;2018年后,重新定位客户和科技两大核心,全面开启 数字化转型,打造以 MAU 为指导的经营体系。上述转型,使公司在低成 本负债、资产结构、非息收入和资产质量等方面表现出类拔萃。 负债:活期存款充裕,负债端成本稳定较强的客户粘性,提高个人存款派生效率。存款结构中,活期占比较高, 有效压低了负债成本。边际上,公司存款和个人存款中的活期增速均明显高于定期,存款进一步活化。但是,各项存款利率仍承压。 资产:零售资产占比过半,在收益和质量之间寻找平衡贷款结构中,零售贷款占比过半。大力发展信用卡贷款的同时,仍维持较高住房贷款占比。2020年,信用卡贷款业务失速,对公贷款高速增长,起到缓冲作用。2021年,零售贷款增速有望恢复正常。 质量:不良率拐点已过资产质量进一步优化。横向对比,不良率位于最低之列。纵向对比,Q4不良率降至新低,同时拨备覆盖率拐点向上。 投资建议 招行的综合经营能力当属行业领先。在市场普遍担忧银行资产质量的时候,招行的不良率和拨备覆盖率已经出现拐点。2021年零售业务有望正常展业。预计 2020-2022年归母利润分别为 973.42/1075.76/1216.02亿元,同比增长 4.82%/10.5%/13.04%,对应 EPS 分别为 3.79/4.23/4.78元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情再次严重抑制居民活动;宏观经济增速逊于预期,政策再次引导银行让利实体经济。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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