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刘超

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010520090001,曾就职于方正证券...>>

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成都银行 银行和金融服务 2022-05-26 14.42 -- -- 17.70 18.08%
17.03 18.10% -- 详细
成都银行依托稳固的银政关系,积累了明显的对公业务优势,基建类贷款保持高速增长,从而引致对公存款稳定、资产质量优异、信用成本低、ROA较高等一系列出类拔萃的财务特征,是典型的“把基础的招式练习一万遍”。可转债发行为资本补充提供了潜在解决方案,若转股成功,核心一级资本将被有效补充,成都银行也将在多重战略规划加持的川渝地区一骑绝尘。 竞争优势:深耕川渝,银政加持成都市具有较强的虹吸效应,常住人口复合增速(2016-2021年,5.89%)在省会及直辖市中排名第二,对年轻人才吸引力较高,且在国家、省级及市级的战略规划中,拥有多重加持。成都银行借助良好的银政关系,各分行在展业区域竞争力不断提升。在产业园区建设、城市有机更新、生态环保等领域投资力度较大,基建类贷款高速增长(yoy+53.6%),并保持较低的不良率(对公贷款不良率1.14%)和信用/营收占比(27.0%),使其拥有较高的回报率水平(ROA1.10%,RORWA1.62%,ROE17.60%),和净利润增速(2021yoy+30.0%,2022Q1yoy+28.8%)。 对公业务:资产高效推进,存款稳步增长公司坚持“稳定存款立行”和“高效资产立行”,对公业务稳步推进。对公贷款方面,五大基建类行业贷款占比已经超过60%,且保持较高增速。存款方面,拓展新增长点的同时精准营销挖掘存量客户,推动存款稳步增长(yoy+12.5%),而且财政专户的先发优势短期难以被撼动。在巩固地区竞争力的基础上,提出精细化、大零售、数字化三个转型方向,推动业务目标从规模转向效率。 小微和零售:拓宽小微覆盖面,发力消费贷和信用卡房贷集中度管控之后,成都银行发力小微贷款和个人非住房贷款。 (1)小微方面,一是优化“政银”产品体系,小微产品从覆盖成都市延伸到覆盖全省;二是积极与第三方合作,将供应链金融打造成新增长点。(2)零售方面,以手机APP引流,以消费贷“优易贷”和信用卡“随意分”为抓手(消费贷yoy+110.2%,信用卡yoy+62.3%),稳步推进个贷上量发展(yoy+21.7%)。此外,积极推动个人理财业务,理财收入已经成为中间收入的主导(yoy+71.1%,占比62.6%)。资本和质量:可转债发行成功,资产质量保持优异对公信贷高速增长导致资本充足率下降,80亿可转债的发行为资本补充提供契机,若转股成功则可有效提高核心一级资本充足率1.36个百分点,为后续在川渝战略中持续高增长夯实基础。公司资产质量持续保持优异,行业贷款偏离度降低,不良处置力度加大,促使不良率持续下降,在宏观波动的背景中温暖人心。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为99.07/119.17/143.38亿元,同比增长26.51%/20.29%/20.31%,对应EPS分别为2.66/3.22/3.89元。预测合理估值中枢为742.27亿,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期收缩。
兴业银行 银行和金融服务 2022-04-18 20.55 -- -- 21.97 1.62%
20.88 1.61% -- 详细
三张名片:绿色银行+财富银行+投资银行在“商行+投行”的战略下,兴业银行努力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”,分别锚定绿色金融、财富管理和产业升级三个富有想象力的方向,在国内信贷增速放缓的背景下寻求突围。随着资产质量的改善,管理层在执行新的战略时,将更加游刃有余。 对公业务:绿色金融和投行业务并驾齐驱在双碳和支持小微企业的政策指引下,兴业银行绿色信贷(4539.4亿,yoy+42.11%)和小微贷款(2987亿,yoy+56.2%)均实现了高速增长。投资银行业务依靠“投行生态圈”构建起多层次的绿色金融服务体系,提升多元融资工具应用水平,强化投资交易专业优势。在引导居民储蓄转化成投资这一国内经济循环中,兴业银行以其立体化的引导,助推FPA余额(7.01万亿,yoy+15.49%)创新高。 零售业务:进击的财富银行(1)三大APP(手机银行APP、“好兴动”信用卡APP、“钱大掌柜”财富管理APP)交叉引流;(2)虽然个人房贷受到制约,但信用卡和经营贷款将成为发力重点;(3)私人银行借助“投行与资管”的禀赋优势,实现快速发展(AUM7424.5亿元,yoy+17.2%);(4)集团零售AUM(2.85万亿元)稳定增长(yoy+8.9%),“财富管理生态圈”建设加快,强化产品代销能力。 资产质量:资产质量好转,风险抵补能力增强公司资产质量好转,拨备覆盖率提高。涉及地产的业务中,按揭贷款抵押充足,对公融资业务集中于一线及省会城市,房地产对公融资业务拨备充足,风险损失抵补能力较强。 投资建议兴业银行战略聚焦三张名片,对公发力绿色金融、投行业务、普惠小微,对私推进消费贷款和信用卡。预计2022-2024年归母利润分别为949.54/1076.94/1230.98亿元,同比增长14.85%/13.42%/14.30%,对应EPS分别为4.44/5.05/5.79元。预测合理估值中枢为8278亿,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示疫情对宏观经济的冲击超出预期。
宁波银行 银行和金融服务 2022-04-11 39.18 -- -- 39.71 1.35%
39.71 1.35% -- 详细
整体:2021年归母净利润同比增长29.87%2021年,宁波银行实现营收/归母净利润分别为527.74亿/195.46亿,同比分别增长28.37%/29.87%。ROE为16.63%,同比增加1.73个百分点。 贷款:小微和个人贷款维持高速增长报告期末,贷款和垫款余额达8627.09亿,同比增长25.4%。其中,公司贷款/批发公司贷款/零售公司贷款余额分别为4508.18亿/2847亿/1392亿,同比增速分别为24.2%/14.9%/28.3%;个人贷款/消费贷/经营贷/住房贷款余额分别为3331.28亿/2198.47亿/759.68亿/373.13亿,同比增速分别为27.3%/23.2%/26.6%/60.4%。 报告期末,小微团队个数达320个,总人数达2774人,团队平均贷款余额4.35亿元,人均贷款余额0.5亿元,均明显高于去年同期。 零售公司客户数量/授信客户分别达37万/12万,同比分别增长3.3%/2.2%,同比增速下滑。 中间收入:手续费及佣金净收入同比增长30.27%报告期内,手续费及佣金净收入82.62亿元,同比增长30.27%。 其中,手续费及佣金收入94.25亿元,同比增长28.84%。细分项看,代理类业务收入78.39亿元,同比增长33.09%;担保类业务收入6.24亿元,同比增长8.15%;托管类业务收入4.82亿元,同比增长29.92%。 结算类收入2.64亿元,同比增长3.53%。 宁波银行APP用户达571万,同比增长25.3%。 报告期末,公司个人客户AUM达6562亿元,同比增长23%。私人银行客户数量12974户,同比增长70.3%;对应AUM为1464亿元,同比增长53.1%。质量:不良率下降,拨备覆盖率上升报告期末,公司不良率0.77%,较上年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率525.52%,较上年末提高19.93个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为236.11/288.75/350.05亿元,同比增长20.80%/22.29%/21.23%,对应EPS分别为3.77/4.61/5.59元。 维持“买入”评级。 风险提示疫情对宏观经济冲击超出预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-03-22 45.89 -- -- 47.73 4.01%
47.73 4.01%
详细
整体:归母净利润同比增长23.2%2021年,招行实现营收/归母净利润分别为3312.53亿元/1199.22亿元,同比分别增长14.04%/23.20%。营收中,净利息收入/非利息净收入分别为2039.19亿元/1273.34亿元,同比分别增长10.21%/20.75%。 ROA/ROE 分别为1.36%/16.96%,同比分别上升0.13/1.23个百分点。 营运:数字化营运红利释放,零售客户结构优化APP 线上用户高速增长,MAU 保持稳定。报告期内,招商银行APP和掌上生活APP 的累计用户分别达1.7亿户(yoy+17.2%)和1.27(yoy+15.5%)亿户,MAU 分别为6542万户和4593万户,涉及28个场景MAU 过千万,促进MAU 和AUM 的有机融合,更多客户在招行平台上享受到财富管理业务。 零售客户高速增长,整体零售客户达到1.73亿户,对应AUM 为107592亿元,户均资产6.22万;金葵花客户367万,对应AUM 为88364亿元,户均资产241万;私人银行122064户,对应AUM 为33939亿元,户均资产2780万。 资产负债匹配:存贷款稳定增长报告期内,NIM 为2.48%,同比减少0.01个百分点。 报告期末,贷款总额/公司贷款/票据贴现/ 零售贷款分别为55700.34亿元/21509.38亿元/4313.05亿元/29877.91亿元,同比增速分别为10.8%/6.6%/30.4%/11.4%。 存款总额/公司存款/个人存款分别为63470.78亿元/40589.24亿元/22881.45亿元,同比增长12.8%/12.9%/12.6%。 非息收入:财富管理和资产管理手续费高速增长报告期内,手续费及佣金收入1023.18亿元,同比增长18.04%;净手续费及佣金收入944.47亿元,同比增长18.82%。其中:财富管理手续费358.41亿元,同比增长29.0%;资产管理手续费收入108.56亿元,同比增长57.5%。 质量:不良率下降,拨备覆盖率上升报告期末,整体不良率0.91%,较上年末下降0.16个百分点。其中,公司贷款不良率1.24%,较上年末下降0.34个百分点,零售贷款不良率0.82%,较上年末持平。分季度看,零售不良率逐季度提升。拨备覆盖率483.87%,较上年末上升46.19个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母利润分别为1444.81/1685.63/1964.36亿元,同比增长20.48%/16.67%/16.54%,对应EPS 分别为5.66/6.62/7.72元。预测合理估值中枢为17248亿,维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
杭州银行 银行和金融服务 2022-03-03 14.50 -- -- 15.16 4.55%
15.76 8.69%
详细
迈向精细化:从规模到效率,从产品到服务杭州银行的新战略(2021-2025)具有重要含义。一般而言,金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性,但黏性并非一蹴而就,而是累积的,背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地,公司持续向客户提供优质产品和差异化服务,客户对多个产品或者服务满意度长期积累,转化为对客户经理或者公司品牌的信任,黏性就此建立。 第一个五年规划中,杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质量,在新战略中,继续审慎经营对公表内业务的同时,发力零售和小微。 业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技和数据提升客户体验。这是品牌效益加速累计的开始。 对公业务:表内业务审慎推进,表外业务持续优化表内业务在审慎中前行。 (1)调结构:质量较好的水利、环境和公共设施管理行业贷款占比稳步提升,不良率抬升的交运、批零、金融、建筑及其他行业贷款占比下降。 (2)支持实体企业和科技文化创新:包括大型龙头制造业、专精特优制造业、科技型制造业、出口型制造业等重点客户;升级科技文化金融创新体系,成立三大科创中心,实行客户分层,完善产品体系。 表外业务以交易银行和投资银行为主: (1)前者以财资、贸易和外汇业务为引擎,积极与政府政务和小微企业合作; (2)后者依托省内雄厚的客户基础,不断提升渗透率,推动债券承销以及 ABS 业务迅速发展。 零售业务:引流+融资+财富管理零售业务的标准模式是引流+融资+财富管理。引流方面,杭州银行以直销银行、电子银行为抓手线上获客;融资方面,主要扩展信用卡业务,并推动消费贷信用下沉;财富管理方面,开始实施客户分层,增加代销品类,扩大队伍,实现财富品类代销量的高速增长。 小微业务:省外依托“云抵贷”,省内推广“台州模式”从贷款种类看,杭州银行重视数据,在抵押贷款和信用贷款两个方面发力。抵押方面以“云抵贷”为依托,为客户提供一体化和线上化服务提升效率。信用方面主要实施客户集约管理以及差异化考核,运用名单制度开展网格化经营。从获客模式看,省内分行快速组建小微贷款团队实施标准化和专业化运营,成立信用小微业务管理部,复制和推广“台州”模式,而省外主要以“云抵贷”为主。 投资建议预计 2021-2023年归母净利润分别为 86.85/101.71/122.62亿元,同比增长 21.7%/17.11%/20.55%,对应 EPS 分别为 1.42/1.67/2.01元。 预测合理估值中枢为 1228亿,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期收缩。
宁波银行 银行和金融服务 2022-01-19 36.80 -- -- 41.70 13.32%
41.70 13.32%
详细
预告:2021年归母净利润同比增长29.67%2021年,宁波银行实现营收/归母净利润分别为527.21亿/195.15亿,同比分别增长28.24%/29.67%。年化ROE 为16.58%,同比增加1.68个百分点。 2021年末,不良贷款率0.77%,较上年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率达522.01%,较上年末增加16.42个百分点。拨备贷款比4.03%,较上年末上升0.02个百分点。 宁波银行的营收和归母净利润的增速略超我们的模型预测。在2022年以来的涨幅中,宁波银行位列A 股银行倒数第一(-5.04%),主要是因为罗行长工作调整,导致市场担忧。多年的经营之后,成熟稳健的机构运转依靠的是市场化机制,而非个体。 从微观激励上看,对于新任行长而言,坚持正确的方向仍然是最优解,没有理由会大幅改变目前战略。我们认为,长期看,宁波银行的护城河不会发生改变;短期看,小微贷款+个人贷款+财富管理+高质量风控,仍是黄金组合。回调即是买入良机。 投资建议预计2021-2023年归母净利润分别为195.15/245.35/299.47亿元,同比增长29.67%/25.72%/22.06%,对应EPS 分别为3.12/3.92/4.79元。合理估值中枢3514亿,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速逊于预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-17 48.37 -- -- 53.00 9.57%
53.00 9.57%
详细
预告:2021年归母净利润同比增长23.2%2021年,招行实现营收/归母净利润分别为3312.34亿/1199.22亿,同比分别增长14.03%/23.2%。营收中,非利息收入达1273.15亿,同比增长20.73%。年化ROE为16.94%,同比增加1.21个百分点。 2021年末,不良贷款率0.91%,较上年末下降0.16个百分点。拨备覆盖率达441.34%,较上年末增加3.66个百分点。贷款拨备率4.03%,较上年末减少0.64个百分点。 整体数据小幅超出我们的模型预测,营收增速创2016年以来新高。招商银行作为财富管理龙头,未来将逐步降低对宏观增行的敏感程度。 投资建议预计2022-2024年归母利润分别为1396.50/1675.11/1931.02亿元,同比增长16.45%/19.95%/15.28%,对应EPS 分别为5.47/6.58/7.59元。合理估值中枢15187亿,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速逊于预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-12-24 38.08 -- -- 40.90 7.41%
41.70 9.51%
详细
战略:从深耕中小企业到发力财富管理宁波银行的经营脉络背后是两种身份的转换,第一种是“和极具活力的中小企业做朋友”,第二种是“和江浙最富有的人做朋友”,前者对应的是深耕中小企业的战略,后者对应的是财富管理的战略,二者将共同支撑未来的增长。 小微和个人贷款:利息收入的第二增长曲线零售公司贷款2019年以来同比增速超过35%,得益于:((1)卓有成效的团队建设:2020年末,业务团队达309个,人数快速增长至3000人,团均人数9.5人。团均零售公司贷款规模达3.51亿(yoy+0.67亿),人均规模达0.37亿(yoy+0.01亿)。 (2)丰富的产品矩阵:零售公司业务包含11款融资服务,涵盖多种增信方式,设计不同的企业经营环节;现金管理业务包含同存灵、捷算卡等4种产品用于企业日常结算及交易。 (3)量质齐升的零售公司客户:授信零售公司数量2018-2020年增速分别为78.3%、70.9%和40.6%,授信客户占比提高至32.8%,客均贷款规模达92.4万。 个人贷款中,客户数量高速增长支撑了消费贷、经营贷的增速,住房贷款因基数较低呈现爆发式增长,房贷占比仍然较低。 财富管理:中间收入的核心引擎代理收入已贡献中收80%以上:((1)线上引流变现+队伍建设:宁波银行APP日臻完善,引流板块内容丰富,变现板块重视理财,涵盖了丰富的代销体系;财富管理队伍已达2800人。 (2)客户及AUM高速增长:个人客户已达1200万(yoy+13.6%),对应AUM6000亿(yoy+24.1%);白金业务及以上客户达38.8万(yoy+12.4%)。私行客户达11209户(yoy+63.3%),对应AUM1288亿(yoy+49.8%)。投资建议宁波银行零售公司贷款和个人贷款高速增长,财富管理业务有望持续发力,预计2021-2023年归母净利润分别为192.65/237.53/290.34亿元,同比增长28.01%/23.29%/22.23%,对应EPS分别为3.11/3.84/4.69元。预测合理估值中枢为3517亿,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期下行。
平安银行 银行和金融服务 2021-08-23 19.97 -- -- 20.99 5.11%
20.99 5.11%
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整体:归母净利润同比增长 28.5%2021年上半年,平安银行实现营收/归母净利润分别为 846.80亿元/175.83亿元,同比分别增长 8.1%/28.5%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为 593.61亿元/253.19亿元,同比分别增长 6.8%/11.3%。年化ROA/ROE 分别为 0.77%/10.74%,同比分别上升 0.1/1.41个百分点。 营运:高净值客户快速增长,财富管理业务发力报告期末,平安银行财富客户和私人银行客户分别达到 102.39万户和 6.48万户,同比分别增长 9.6%和 13.1%。零售客户资产和私人银行客户资产分别为 29820.11亿元和 13432.90亿元,较上年末分别增长13.6%和 19%。 财富管理业务手续费 45.93亿元,同比增长 12.1%;其中代理基金/保 险 / 理 财 收 入 分 别 23.79/8.43/3.28亿 元 , 同 比 分 别 为172.6%/44.3%/33.3%。 2021年上半年,财富管理业务大幅发展,零售网点平均 AUM 营收859.13万,同比增长 19.2%。 资产负债匹配:零售贷款高速增长政策引导支持实体经济,降低实体经济融资成本,带动净息差下行至 2.83%。 贷款总额/公司贷款/票据贴现/零售贷款的余额分别为 28748.9亿元 /9933.97亿 元 /1254.64亿 元 /17560.32亿 元 , 同 比 增 长14.61%/3.85%/-6.4%/23.86%。 零售贷款中,个人住房贷款/新一贷/信用卡贷款/汽车金融的余额分别为 6041.52亿元/1489.00亿元/5519.53亿元/2774.15亿元,同比增速分别为 32.47%/1.78%/4.29%/12.58%。 存款余额/公司存款/个人存款分别为 28666.78亿元/21325.92亿元/7340.86亿元,同比增速分别为 15.3%/15.7%/14.2%。 非息收入:手续费佣金支出大幅减少2021年上半年,手续费及佣金收入 173.98亿元,同比增长 20.4%。 其中,结算手续费 17.53亿元,同比增长 15.2%;代理委托手续费 50.26亿元,同比增长 7.9%;银行卡手续费收入 94.13亿元,同比增长 4.9%; 其他手续费收入 33.53亿元,同比增长 21.7%。手续费及佣金支出 32.9亿元,同比下降 29%。 质量:不良率下降,拨备覆盖率上升集团整体不良率 1.08%,较上年末下降 0.1个百分点。企业(0.99%)和零售不良率(1.13%)持续下降。拨备覆盖率 259.53%,较上年末上升58.13个百分点。 投资建议平安银行零售贷款高速增长,财富管理业务开始发力。预计2021-2023年归母净利润分别为 336.47/390.04/455.70亿元,同比增长16.31%/15.92%/16.83%,对应 EPS 分别为 1.65/1.92/2.26元。预测合理估值中枢为 5434亿,维持“买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
平安银行 银行和金融服务 2021-08-20 20.48 -- -- 20.99 2.49%
20.99 2.49%
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转型进程:零售转型已入佳境在我们零售转型的一般理论下,银行零售转型历经四个步骤:( 1)资产端的零售化; (2)负债端的零售化; (3)中间业务的多元化; (4)金融科技驱动下的经营良性循环。 转型中的平安银行,零售资产占比已经明显提高,背靠集团拥有天然的金融科技优势,负债端成本虽然相对于可比公司暂无优势,但存款成本已经开始下降。随着财富管理业务的发展,AUM 规模扩大,将推动存款成本进一步下降以及实现中间收入的高速增长,进而推动整体经营状况实现良性循环。整体而言,平安银行的转型进程已经穿过丛林迷雾,看到灿烂的曙光。 零售突破:基础零售、私人银行和消费金融并驾齐驱通过 APP 引流和拓宽生活场景,平安银行基础零售客户高速增长,带动零售存款和零售 AUM 规模不断扩大;私人银行业务专业理财经理队伍超过 3000人,提供全面的、梯次化的产品矩阵,同时拥有教育、医疗等非金融领域的专业服务体系,私人银行客户数量和对应 AUM 仍处于快速增长阶段;信用卡、消费贷和汽车金融,均通过线上化和便捷化实现了高速发展。 对公做精:聚焦战略客户和小微企业,行业和交易银行业务高速发展“对公做精”在实际业务层面有两层映射:调整资产负债结构和提升中间收入占比,本质上是优化质量和节约资本。操作上,围绕战略客户和小微企业客户两大群体,调整贷款结构,集中于重点行业,同时围绕供应链金融、票据业务、跨境金融等方面推动交易业务发展。 金融科技:依靠集团,先天优势平安银行背靠平安集团,在金融科技方面拥有先天优势。转型中,在零售和对公方面,核心改造都是线上化+智能化,前者创建生态,引流获客,改善服务体验,后者压降营运成本。 最后一程:存款成本下降和财富管理业务发展,有望提高 ROE高负债成本给资产配置带来压力,大量的拨备严重压制了净利润和ROE。随着场景扩展,AUM 规模的扩大,零售存款利率明显下行,这一过程的持续有望有效降低整体负债成本,实现财富管理手续费高速增长,从而推动 ROE 上行。 投资建议平安银行零售客户高速增长,AUM 规模不断增长,引致活期存款的同时,可带动财富管理手续费高速增长,从而推动 ROE 上行。 预计 2021-2023年归母利润分别为 33647/39004/45570百万元,同比增长 16.31%/15.92%/16.83%,对应 EPS 分别为 1.65/1.92/2.26元。 预测合理估值中枢为 5434亿,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示宏观经济和信贷增速超预期下行。
邮储银行 银行和金融服务 2021-06-04 5.26 -- -- 5.54 0.91%
5.40 2.66%
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清晰的战略定位 邮储银行拥有清晰的零售银行定位,依托深入基层的网点,定位于重点服务“三农”、城乡居民和小微企业。它的转型本质上是绕开城市高净值客户的白热化竞争,因势象形地挖掘城乡居民和小微企业的潜在价值。这一矿藏是由无数基层个体的需求和迸发的生命力所孕育的,邮储银行深耕基层的战略则是掘金之道。从以下四个角度分析,我们对邮储银行的零售之路充满乐观。 负债端优势和保守的贷款配置提供转型的安全边际 依托代理网点,邮储银行展现出强大的揽储能力,计息负债的存款占比和存款中的个人活期存款占比较高,压低负债成本,因而资产配置压力较小,资产质量优异。这一起点为资产端的调整和优化提供了更大的操作空间和安全边际。 从基层零售出击 邮储银行80%的网点位于县级及以下,众多代理网点可直达行政村。深入基层的触角在揽储之外可以有效推动“三农”和小微企业业务。手机银行客户、VIP客户、财富客户均实现高速增长,带动个人贷款和个人银行业务占比连续提高;涉农贷款、小微企业贷款、个人经营贷款、信用卡贷款均实现高速增长。 注入新鲜血液,为零售业务保驾护航 首先,邮储银行和大股东邮政集团实现深度协同。邮政集团拥有广阔的物流网络,具有资金、物流、信息、和商务的先天优势。基于这些优势,邮储银行可以将产品和服务嵌入整个邮政集团网络,深度挖掘价值。其次,引入战略投资者,在业务转型的关键支点实现技术嫁接,借鉴成功经验。最后,引进原招行零售悍将刘建军,他在招行浸淫超过20年,有望推动公司管理升级。银行业务转型中时常被质问文化,然而大部分时候文化是机制和管理的结果,持续的激励导向将逐步塑造新的文化。这位见证了“零售之王”加冕的新任行长将为零售业务的发展保驾护航。 金融科技打造无界银行 提升客户体验和风险控制是金融科技两个基本应用方向。更重要的是转变观念突破传统界限,邮储银行与包含阿里、腾讯在内的多家平台寻求合作,引流客户,提供融资和其他金融服务。此外,金融科技的投入占营收比例也处于行业较高水平。 投资建议 我们坚定看好邮储银行的零售前景,新任行长的到来将极大提高成功概率,零售资产将持续增长,资产结构不断优化。预计2021-2023年归母利润分别为686.91/772.19/870.44亿元,同比增长7%/12.42%/12.72%,对应EPS分别为0.76/0.85/0.96元。合理估值区间是6.91-8.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 零售贷款增速不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 52.66 -- -- 58.56 8.44%
57.46 9.12%
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整体:Q1归母净利润同比增长 15.18%2021年 Q1,招行实现营收/归母净利润分别为 847.51亿/320.15亿,同比分别增长10.64%/15.18%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为 495.24亿/352.27亿,同比分别增长 8.23%/14.20%。年化 ROE 为 19.54%,同比上升 0.78个百分点。 营运:零售各层客户和资产增速均好于去年同期截至报告期末,招行零售客户数和对应资产分别达 1.61亿户和 95946亿元,环比增速分别为 1.9%和 7.3%(去年同期分别为 1.39%和 5.21%)。金葵花及以上客户和对应资产分别为 331万户和 78802亿元,环比增速分别为 6.71%和 7.28%(去年同期分别为 5.37%和 5.28%)。私人银行客户及对应资产分别为 106887户和 29840亿,环比增速分别为 6.91%和 7.55%(去年同期分别为 5.53%和 5.06%)。零售客户环比增长均好于去年同期,不仅支撑了 Q1的零售资产增速,也为全年零售资产的高速增长夯实了基础。这一数据也支持我们在此前报告中一直看好 2021年零售经营恢复的判断(图表 1)。 资产:公司贷款增速低于去年同期,零售贷款高速增长公司贷款和零售贷款期末余额分别为 18889.73亿元和 27540.63亿元,环比分别增长 7.39%和 8.26%,前者略低于去年同期 9.05%,但后者远高于去年同期 0.43%。零售贷款中,虽然房贷增速略低于去年同期,但小微贷款、信用卡和消费贷款增速明显优于去年同期(图表 2)。由于公司贷款投放节奏集中于一季度,而零售贷款逐季度加速,我们判断全年公司贷款增速略低于去年,但持续看好零售贷款增速。零售贷款占比提升提高了资产收益率,但上年同期 LPR 下调累计影响显现,报告期内净利差/净息差分别为 2.50%/2.58%,同比下降 2个/3个基点。我们预计零售资产调整对息差的推动将逐步主导,判断全年净息差仍然上行。 负债:日均活期存款占比提高报告期末,公司存款余额 55893.41亿元,环比增长 3.35%,其中活期占比 65.86%,定期占比 34.14%。报告期内,日均余额中活期存款占比 65.13%,较去年全年提高4.27个百分点。 手续费及佣金:净手续费及佣金收入高速增长报告期内,手续费及佣金收入 245.41亿元,同比增长 23.9%,其中财富管理手续费114.25亿元。 质量:不良率下降报告期末,整体不良率 1.04%,环比下降 0.05个百分点。其中,公司贷款和零售贷款不良率分别为 1.64%和 0.76%,环比分别下降 0.05和 0.06个百分点。整体而言,除了其他类消费贷款外,其余各项贷款不良率均下降。需特别指出的是,个别高杠杆企业疫情冲击之下风险加剧,导致公司不良生成率上升 0.1个百分点至 0.95%。 但公司拨备覆盖率上升 0.31个百分点至 443.82%。资产质量保持优异。 投资建议2021年一季度,零售业务加速改善,零售客户和对应管理资产增速可观,资产质量保持优异。预计 2021-2023年归母利润分别为 1067.80/1211.61/1392.64亿元,同比增长 9.70%/13.47%/14.94%,对应 EPS 分别为 4.16/4.72/5.43元。维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
建设银行 银行和金融服务 2021-04-15 7.33 -- -- 7.29 -0.55%
7.29 -0.55%
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稳健经营的国有行 在 2012年以来信贷整体增速放缓的背景下,建设银行因信贷体量较大无 法逃逸行业增速下行的引力,但其仍具有行业领先的营运能力和盈利能 力。规模优势赋予其低成本负债,从而缓解资产配置压力,并在此基础上 大力发展零售业务,持续加大金融科技投入。 零售贷款和存款稳步增长2020年疫情之下,个人贷款高速增长,其中房贷、信用卡贷、消费贷、 经营性贷款,同比增速分别为 8.87%、10.81%、32.95%和 208.30%。在 派生机制下,零售存款同比增长 16.99%,高于公司存款的 8.48%。 零售转型深化,金融科技投入增加零售业务致力于线上化和智能化,通过丰富场景引流并实现价值转化。私人银行客户(YoY+12.65%)和金融资产(YoY+17.88%)均实现可观增长。金融科技投入力度增大(YoY+25.38%),集中于智能应用、大数据和物联专网。 不良贷款增量逐步减小2020年,不良率 1.56%同比上升 0.14个百分点。不良率虽有上升,但不良贷款余额增量逐季度减少。 投资建议建行保持负债端稳固优势的同时,深化零售线上化改革,加大金融科技投入力度。边际上,不良贷款余额增幅最大的时候已经过去,预计资产质量将趋于稳定。信贷收缩的背景下,净息差有望提升。预计 2021-2023年归母利润分别为 2883.65/3129.83/3347.15亿元,同比增长6.39%/8.54%/6.94%,对应 EPS 分别为 1.13/1.22/1.31元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速不及预期;信贷过快收紧。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 64.45 52.73% 54.00 0.20%
58.92 9.33%
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整体:归母净利润同比增长4.82%2020年,招行实现营收/归母净利润分别为2904.82亿/973.42亿,同比分别增长7.70%/4.82%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为1850.31亿/1054.51亿,同比分别增长6.90%/9.15%。ROAA/ROAE分别为1.23%/15.73%,同比分别下降0.08/1.11个百分点。 营运:以MAU为导向,推动零售客户和零售资产增长公司继续坚持以MAU为导向,招商银行APP和掌上生活APP累计用户分别达1.45亿和1.1亿。零售客户、零售资产、金葵花及以上客户、金葵花及以上资产、私行客户、私行资产大部分指标实现高速增长,零售优势极大巩固。 资产:零售贷款增速有望回归正常公司贷款(Yoy+6.1%)、票据贴现(Yoy+46.2%)、零售贷款(Yoy+13.5%)稳步增长。信用卡贷款增速虽然受到疫情冲击,房贷、消费贷款一定程度上对冲了负面影响。随着疫情影响减弱,Q2-Q4信用卡贷款增速逐步抬升。 负债:存款活期化明显公司活期和个人活期增速远高于公司定期和个人定期,推动存款结构优化,成本率最低的个人活期占比高达24.9%。 质量:不良率拐点已过不良率(1.07%)稳步回落,拐点已过。公司不良处置力度较大,拨备充足,资产质量优异。 投资建议2021年零售资产增速有望恢复正常,带动资产负债结构进一步优化。预计2021-2023年归母利润分别为1073.55/1215.14/1393.84亿元,同比增长9.59%/13.19%/14.71%,对应EPS分别为4.17/4.73/5.44元。目标价格66.09元,给予“买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-02-02 51.00 -- -- 57.60 12.94%
57.60 12.94%
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管理:公司不断变革 公司不断自我革新:2004年启动零售转型战略;2010年开启二次转型, 提升管理,转向集约,发力小微贷款和同业业务;2015年,明确提出打 造金融科技银行;2018年后,重新定位客户和科技两大核心,全面开启 数字化转型,打造以 MAU 为指导的经营体系。上述转型,使公司在低成 本负债、资产结构、非息收入和资产质量等方面表现出类拔萃。 负债:活期存款充裕,负债端成本稳定较强的客户粘性,提高个人存款派生效率。存款结构中,活期占比较高, 有效压低了负债成本。边际上,公司存款和个人存款中的活期增速均明显高于定期,存款进一步活化。但是,各项存款利率仍承压。 资产:零售资产占比过半,在收益和质量之间寻找平衡贷款结构中,零售贷款占比过半。大力发展信用卡贷款的同时,仍维持较高住房贷款占比。2020年,信用卡贷款业务失速,对公贷款高速增长,起到缓冲作用。2021年,零售贷款增速有望恢复正常。 质量:不良率拐点已过资产质量进一步优化。横向对比,不良率位于最低之列。纵向对比,Q4不良率降至新低,同时拨备覆盖率拐点向上。 投资建议 招行的综合经营能力当属行业领先。在市场普遍担忧银行资产质量的时候,招行的不良率和拨备覆盖率已经出现拐点。2021年零售业务有望正常展业。预计 2020-2022年归母利润分别为 973.42/1075.76/1216.02亿元,同比增长 4.82%/10.5%/13.04%,对应 EPS 分别为 3.79/4.23/4.78元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情再次严重抑制居民活动;宏观经济增速逊于预期,政策再次引导银行让利实体经济。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名