成都银行依托稳固的银政关系，积累了明显的对公业务优势，基建类贷款保持高速增长，从而引致对公存款稳定、资产质量优异、信用成本低、ROA较高等一系列出类拔萃的财务特征，是典型的“把基础的招式练习一万遍”。可转债发行为资本补充提供了潜在解决方案，若转股成功，核心一级资本将被有效补充，成都银行也将在多重战略规划加持的川渝地区一骑绝尘。 竞争优势：深耕川渝，银政加持成都市具有较强的虹吸效应，常住人口复合增速（2016-2021年，5.89%）在省会及直辖市中排名第二，对年轻人才吸引力较高，且在国家、省级及市级的战略规划中，拥有多重加持。成都银行借助良好的银政关系，各分行在展业区域竞争力不断提升。在产业园区建设、城市有机更新、生态环保等领域投资力度较大，基建类贷款高速增长（yoy+53.6%），并保持较低的不良率（对公贷款不良率1.14%）和信用/营收占比（27.0%），使其拥有较高的回报率水平（ROA1.10%，RORWA1.62%，ROE17.60%），和净利润增速（2021yoy+30.0%，2022Q1yoy+28.8%）。 对公业务：资产高效推进，存款稳步增长公司坚持“稳定存款立行”和“高效资产立行”，对公业务稳步推进。对公贷款方面，五大基建类行业贷款占比已经超过60%，且保持较高增速。存款方面，拓展新增长点的同时精准营销挖掘存量客户，推动存款稳步增长（yoy+12.5%），而且财政专户的先发优势短期难以被撼动。在巩固地区竞争力的基础上，提出精细化、大零售、数字化三个转型方向，推动业务目标从规模转向效率。 小微和零售：拓宽小微覆盖面，发力消费贷和信用卡房贷集中度管控之后，成都银行发力小微贷款和个人非住房贷款。 （1）小微方面，一是优化“政银”产品体系，小微产品从覆盖成都市延伸到覆盖全省；二是积极与第三方合作，将供应链金融打造成新增长点。（2）零售方面，以手机APP引流，以消费贷“优易贷”和信用卡“随意分”为抓手（消费贷yoy+110.2%，信用卡yoy+62.3%），稳步推进个贷上量发展（yoy+21.7%）。此外，积极推动个人理财业务，理财收入已经成为中间收入的主导（yoy+71.1%，占比62.6%）。资本和质量：可转债发行成功，资产质量保持优异对公信贷高速增长导致资本充足率下降，80亿可转债的发行为资本补充提供契机，若转股成功则可有效提高核心一级资本充足率1.36个百分点，为后续在川渝战略中持续高增长夯实基础。公司资产质量持续保持优异，行业贷款偏离度降低，不良处置力度加大，促使不良率持续下降，在宏观波动的背景中温暖人心。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为99.07/119.17/143.38亿元，同比增长26.51%/20.29%/20.31%，对应EPS分别为2.66/3.22/3.89元。预测合理估值中枢为742.27亿，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期收缩。

整体：归母净利润同比增长15.62%2022Q1，兴业银行实现营收/归母净利润分别为594.03亿/275.78亿，同比分别增长6.72%/15.62%。营收中，利息净收入/手续费及佣金净收入/投资收益分别为377.75亿/133.16亿/67.51亿，同比分别增长2.44%/18.78%/-11.60%。单季度的各类拨备余额115.02亿元，同比减少28%。非年化ROE为4.51%，同比提高0.11个百分点。 资负匹配：贷款稳健增长报告期末，贷款总额达46293.73亿，同比增长10.9%。其中，公司贷款/个人贷款/票据贴现分别为24077.79亿/19023亿/3192.94亿，同比分别增长8.2%/9.0%/56.1%。 存款总额达44095.52亿，同比增长8.23%。其中，活期存款/定期存款分别为17294.40亿/23389.08亿，同比分别增长6.21%/10.24%。 质量：资产质量保持优异报告期末，公司整体不良率为1.10%，与上年末持平。拨备覆盖率268.89%，较上年末提高0.16个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为949.54/1076.94/1230.98亿，同比增长14.85%/13.42%/14.30%，对应EPS分别为4.44/5.05/5.79。预测合理估值中枢为8278亿，维持“买入”评级。 风险提示疫情对宏观经济冲击超出预期。

整体：2021年归母净利润同比增长20.80%2022Q1，宁波银行实现营收/归母净利润分别为152.63亿/57.20亿，同比分别增长15.40%/20.80%。营收中，利息净收入/手续费及佣金净收入/投资收益分别为94.94亿/18.09亿/35.91亿，同比分别增长12.6%/0.9%/64.1%。年化ROE为16.63%，同比下降1.23个百分点。 资负匹配：对公存贷款高速增长，净息差环比改善报告期末，贷款和垫款余额达9299.14亿，同比增长26.3%。其中，公司贷款/个人贷款/票据贴现分别为5147.06亿/3397.74亿/754.34亿，同比分别增长27.9%/18.7%/57.1%。 存款余额达12986.69亿，同比增长25.2%。其中，公司存款/个人存款分别为10502.46亿/2484.23亿，同比分别增长29.9%/8.6%。 净息差为2.24%，较上年末提升0.03个百分点。 质量：资产质量保持优异报告期末，公司整体不良率为0.77%，与上年末持平。拨备覆盖率524.78%，较上年末下降0.74个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为233.84/279.76/338.81亿元，比增长19.64%/19.64%/21.11%，对应EPS分别为3.54/4.24/5.13元。 持“买入”评级。 风险提示疫情对宏观经济冲击超出预期。

“内容-社区-行情-数据-决策-交易”的服务引流构架，和“基金代销-证券经纪-两融业务-财富管理”的变现组合，共同将东方财富打造成流量之巅的掘金者。 我们预测2022 年营收为150.63 亿元（yoy+15.04%），净利润为96.86亿元（yoy+13.24%）；合理市盈率区间为[38x,45x]，合理市值区间为[3681亿元,4359 亿元]；当前市值2731 亿元，潜在涨幅区间为[34.8%,59.6%]。 基金代销前景广阔，流量变现仍是良机房产政策抑制房市投资热情，股市波动率高，短期内难以成为居民配置首选，基金理财在“房市资金向股市转移”的途中，以其相对较优的风险收益比，担当起桥梁作用，基金配置需求空间巨大。天天基金向客户提供较大的折扣、丰富的产品、以及全方位的服务体系，目前已成为头部代销机构，未来将持续分享行业红利。2021 年Q1-Q4，天天基金代销基金保有量由8074 亿元增至12110 亿元，全市场代销机构排名由第五位升至第三位。东方财富的基金销售总额全年达2.24 亿元，同比增长28.51%。 经纪业务利润率高，两融业务突飞猛进证券经纪业务通过线上引流，主攻c 端用户，轻资产带来的低成本优势使其保持较高的利润率。此外，公司通过两次定增和三轮可转债融资夯实资本，为两融业务发展奠定基础。2015-2021 年，证券业务收入从1.13 亿元增至76.87 亿元，6 年CAGR 高达102%，营收占比由4%提高至59%，其中利息净收入占比18%，手续费及佣金收入占比41%。互联网化是券商行业诸多业务的转型方向，东财的互联网属性使其保持先发优势且后劲十足。 参照嘉信理财，财富管理业务星辰大海东方财富正处于低佣金券商转型综合财富管理平台的阶段，有望复刻嘉信理财的成长路径，财富管理业务实现高速增长。2021 年7 月，东财证券试点开展基金投顾业务获得证监会批准；公司研发费用投入较大，致力于打造智能投顾，进一步深化长尾客户的价值探索。 投资建议受益于市场规模增长及市占率提升，东方财富的证券业务及金融电子商务业务将持续增长。预计2022-2024 年归母净利润分别为96.86/122.83/151.04 亿元， 同比分别增长13.24%/26.82%/22.96%，对应EPS 分别为0.73/0.93/1.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场两融及股基交易额增长不及预期，市占率增长不及预期，疫情对市场冲击超出预期。

整体：报告期内归母净利润同比增长12.52%2022Q1，招行实现营收/归母净利润分别为919.90 亿/360.22 亿，同比分别增长8.54%/12.52%。营收中，净利息收入/非利息收入分别为544.64 亿/375.26 亿，同比分别增长9.97%/6.53%。年化ROA 和ROE 为1.54%和19.24%，同比增加0.04 和减少0.30 个百分点。 营运：高净值客户增速高于整体零售客户报告期末，招行零售客户数/金葵花及以上/私行客户，分别达1.76亿户/389.45 万户/12.5 万户，较上年末分别增长1.73%/6.06%/2.56%；对应资产113393 亿/92563 亿/35008 亿， 较上年末分别增长5.39%/4.75%/3.15%。其中，私行户均资产2796.57 万元，较上年末增加16.14 万。 招银理财、招商基金、招银国际和招商信诺资管余额4.41 万亿，较上年末增长2.32%。 资负匹配：净息差环比改善2022Q1，净利差和净息差分别为2.39%（yoy-5bps,qoq+2bps）和2.51%（yoy-1bp,qoq+3bps），一方面是因为贷款收益率和投资收益率下行，另一方面是存款成本率上升。 公司/ 票据/ 零售贷款余额分别为19583.15 亿/4872.15 亿/29770.07 亿，较上年末分别增长4.05%/13.54%/1.22%。其中，小微贷款/房贷/信用卡/消费贷余额分别为5907.21 亿/13742.05 亿/8237.68亿/1710.4 亿，较上年末分别增长5.38%/0.71%/-1.96%/9.65%。 中间收入：财富管理收入同比下降，资产管理收入保持高增速报告期内，手续费及佣金净收入286.95 亿元，同比增长5.49%，其中财富管理手续费/资管手续费/托管收入手续费分别为104.29 亿元/32.49 亿元/16.33 亿元，同比增速分别为-11.11%/47.55%/11.32%。银行卡/结算手续费收入分别为55.93 亿元/44.63 亿元。 财富管理手续费中，代理基金/保险/信托/理财分别为17.27 亿元/54.71 亿元/12.28 亿元/17.65 亿元， 同比增速分别为-58.5%/61.6%/-48.5%/29.7%。 资产质量：整体不良率有所上升报告期末，整体不良率0.94%，环比上升0.03 个百分点。其中，公司贷款和零售贷款不良率分别为1.33%和0.82%，环比分别上升0.02 个百分点和持平。公司不良生成率1.16%，环比上升0.21 个百分点。拨备覆盖率462.68%，环比下降21.19 个百分点。 对公房地产不良率2.57%，较上年末上升1.18 个百分点，房地产贷款余额占比6.74%，较上年末下降0.04 个百分点。 投资建议招商银行高净值客户高速增长，净息差环比改善，资产质量优异。 预计2022-2024 年归母净利润分别为1381.35/1604.43/1862.10 亿元，同比增长15.19%/16.15%/16.06%，对应EPS 分别为5.41/6.30/7.32 元。 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期收缩。

归母净利润同比29.77%。2021年，公司实现营收/归母净利润分别为293.61亿/92.61亿，同比分别增长18.36%/29.77%。摊薄ROE为11.57%，同比提高1.21个百分点。利息净收入/手续费及佣金净收入/投资收益同比分别为9.2%/19.7%/55.0%，非息净收入总体占比28.36%，同比提高6.05个百分点。 制造业、公共设施类以及消费贷高速增长。净息差和净利差分别为1.83%和1.86%，同比分别下降0.15和0.10个百分点，主要是贷款收益率下降0.26个百分点至5.11%。（1）贷款余额达5885.6亿元，同比增长21.69%。其中，公司贷款/个人贷款分别为3644.2亿元/2241.5亿元，同比增速分别为23.27%/19.21%；（2）对公贷款中，制造业（30%）和公共设施类贷款（37%）高速增长。“两增两控”小微贷款余额917.07亿元，较上年末增长加158.29亿元，增幅20.86%；绿色贷款余额419.32亿元，较上年末增加104.49亿元，增幅33.19%；涉农贷款余额739.30亿元，较上年末增加153.02亿元，增幅26.10%。（3）个人房贷/经营贷/消费贷余额分别为825.4亿元/853.4亿元/562.7亿元，同比增速分别为14.52%/21.51%/23.09%，消费贷款增速明显提升。 财富管理手续费增速较高。手续费及佣金收入39.76亿元，同比增长22.01%。其中，托管及其他受托业务增幅28.96%，主要是由于理财业务手续费收入增加；代理业务手续费增幅33.34%，主要是由于代销业务手续费收入增加。 资产质量优异，拨备较高。期末不良率0.86%，同比下降0.21个百分点。拨备覆盖率567.61%，同比提高98.17个百分点。各类贷款不良率全部下降。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为110.92/131.64/161.76亿元，同比增长19.77%/18.68%/22.88%，对应EPS分别为1.82/2.16/2.65元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速逊于预期。

三张名片：绿色银行+财富银行+投资银行在“商行+投行”的战略下，兴业银行努力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，分别锚定绿色金融、财富管理和产业升级三个富有想象力的方向，在国内信贷增速放缓的背景下寻求突围。随着资产质量的改善，管理层在执行新的战略时，将更加游刃有余。 对公业务：绿色金融和投行业务并驾齐驱在双碳和支持小微企业的政策指引下，兴业银行绿色信贷（4539.4亿，yoy+42.11%）和小微贷款（2987亿，yoy+56.2%）均实现了高速增长。投资银行业务依靠“投行生态圈”构建起多层次的绿色金融服务体系，提升多元融资工具应用水平，强化投资交易专业优势。在引导居民储蓄转化成投资这一国内经济循环中，兴业银行以其立体化的引导，助推FPA余额（7.01万亿，yoy+15.49%）创新高。 零售业务：进击的财富银行（1）三大APP（手机银行APP、“好兴动”信用卡APP、“钱大掌柜”财富管理APP）交叉引流；（2）虽然个人房贷受到制约，但信用卡和经营贷款将成为发力重点；（3）私人银行借助“投行与资管”的禀赋优势，实现快速发展（AUM7424.5亿元，yoy+17.2%）；（4）集团零售AUM（2.85万亿元）稳定增长（yoy+8.9%），“财富管理生态圈”建设加快，强化产品代销能力。 资产质量：资产质量好转，风险抵补能力增强公司资产质量好转，拨备覆盖率提高。涉及地产的业务中，按揭贷款抵押充足，对公融资业务集中于一线及省会城市，房地产对公融资业务拨备充足，风险损失抵补能力较强。 投资建议兴业银行战略聚焦三张名片，对公发力绿色金融、投行业务、普惠小微，对私推进消费贷款和信用卡。预计2022-2024年归母利润分别为949.54/1076.94/1230.98亿元，同比增长14.85%/13.42%/14.30%，对应EPS分别为4.44/5.05/5.79元。预测合理估值中枢为8278亿，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示疫情对宏观经济的冲击超出预期。

整体：2021年归母净利润同比增长29.87%2021年，宁波银行实现营收/归母净利润分别为527.74亿/195.46亿，同比分别增长28.37%/29.87%。ROE为16.63%，同比增加1.73个百分点。 贷款：小微和个人贷款维持高速增长报告期末，贷款和垫款余额达8627.09亿，同比增长25.4%。其中，公司贷款/批发公司贷款/零售公司贷款余额分别为4508.18亿/2847亿/1392亿，同比增速分别为24.2%/14.9%/28.3%；个人贷款/消费贷/经营贷/住房贷款余额分别为3331.28亿/2198.47亿/759.68亿/373.13亿，同比增速分别为27.3%/23.2%/26.6%/60.4%。 报告期末，小微团队个数达320个，总人数达2774人，团队平均贷款余额4.35亿元，人均贷款余额0.5亿元，均明显高于去年同期。 零售公司客户数量/授信客户分别达37万/12万，同比分别增长3.3%/2.2%，同比增速下滑。 中间收入：手续费及佣金净收入同比增长30.27%报告期内，手续费及佣金净收入82.62亿元，同比增长30.27%。 其中，手续费及佣金收入94.25亿元，同比增长28.84%。细分项看，代理类业务收入78.39亿元，同比增长33.09%；担保类业务收入6.24亿元，同比增长8.15%；托管类业务收入4.82亿元，同比增长29.92%。 结算类收入2.64亿元，同比增长3.53%。 宁波银行APP用户达571万，同比增长25.3%。 报告期末，公司个人客户AUM达6562亿元，同比增长23%。私人银行客户数量12974户，同比增长70.3%；对应AUM为1464亿元，同比增长53.1%。质量：不良率下降，拨备覆盖率上升报告期末，公司不良率0.77%，较上年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率525.52%，较上年末提高19.93个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为236.11/288.75/350.05亿元，同比增长20.80%/22.29%/21.23%，对应EPS分别为3.77/4.61/5.59元。 维持“买入”评级。 风险提示疫情对宏观经济冲击超出预期。

整体：2021 年归母净利润同比增长18.65%2021 年，邮储银行实现营收/归母净利润分别为3187.62 亿/761.70 亿，同比分别增长11.38%/18.65%。营收中，净利息收入/手续费及佣金净收入/其他非息收入分别为2693.82 亿/220.07 亿/273.73 亿，同比分别增长6.32%/33.42%/67.63%，其中其他非息收入为主要超预期的点。 EPS 为0.78 元，同比增加0.07 元。年化ROE 为11.86%，年化ROA 为0.64%，同比分别提升0.02 和0.04 个百分点。净息差2.36%，较上年同期下降0.06 个百分点。 营运：深化线上引流，零售信贷和财富管理同时推进线上引流持续强化。报告期末，手机银行客户规模突破3.26 亿户，yoy+9%，对应MAU 突破4700 万户。邮储信用卡APP3.0 上线，累计用户763. 23 万，yoy+109.61%，MAU250.43 万户，yoy+65.25%。零售客户结构优化。 报告期末，公司零售客户/VIP 客户/财富客户分别达6.38 亿/4268.98 万/356.21 万户，同比分别增长2.6%/17.07%/24.12%，优质客户增速较快，客户结构不断优化。 零售信贷为核心。报告期末，房贷余额2.17 万亿，yoy+12.92%。个人小贷余额9153.54 亿元，yoy+22.66%。汽车信贷达543.82 亿元，三年CAGR达98%。信用卡贷款1748.69 亿元，yoy+20.9%。 财富管理加速升级。第一，队伍方面，报告期末总人数达43747 人，yoy+5.9%。第二，丰富产品矩阵，重点布局“固收+”、混合、权益、衍生品等策略，围绕养老、军人、教师等主题发行特色产品。第三，数字化赋能，手机银行上线财富体验功能，为大众客户提供线上财富诊断及优化服务，为105.29 万客户进行财富体检，为19.04 万户财富客户定制配置方案。 除了代销量高速增长外，个人理财余额达8603.28 亿，yoy+3.4%。 报告期末，普惠小微贷款余额9606.02 亿元，yoy+19.9%，占全行比例超过14%（线上化小微7130.99 亿元，yoy+56.02%）。涉农贷款1.61 万亿，yoy+13.9%。 手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长报告期内，手续费及佣金净收入220.07 亿元，同比增长33.42%。其中，手续费及佣金收入为423.83 亿元，同比增长29.43%；手续费及佣金支出203.76 亿元，同比增长25.38%。 手续费及佣金收入中大部分子项均实现高速增长。其中，代理手续费122.39亿元（同比88.67%），银行卡手续费119.51 亿元（同比3.78%），结算与清算手续费96.26 亿元（同比16.24%），理财业务手续费51.7 亿元（同比23.15%），投行业务手续费13.66 亿元（同比43.94%），托管手续费11.64亿元（同比31.23%）。 质量：不良率和不良生成率下降报告期末，邮储银行不良率0.82%，较上年末下降0.06 个百分点。不良+关注类贷款占比1.29%，较上年末下降0.13 个百分点。不良生成率0.6%，较去年末下降0.19 个百分点。拨备覆盖率418.61%，较上年末上升10.55个百分点。 投资建议预计2022-2024 年归母净利润分别为889.97/1029.59/1200.92 亿元，同比增长16.84%/15.69%/16.64%，对应EPS 分别为0.91/1.05/1.23 元。维持 “买入”评级。 风险提示宏观经济超预期下行。

整体：归母净利润同比增长23.2%2021年，招行实现营收/归母净利润分别为3312.53亿元/1199.22亿元，同比分别增长14.04%/23.20%。营收中，净利息收入/非利息净收入分别为2039.19亿元/1273.34亿元，同比分别增长10.21%/20.75%。 ROA/ROE 分别为1.36%/16.96%，同比分别上升0.13/1.23个百分点。 营运：数字化营运红利释放，零售客户结构优化APP 线上用户高速增长，MAU 保持稳定。报告期内，招商银行APP和掌上生活APP 的累计用户分别达1.7亿户（yoy+17.2%）和1.27（yoy+15.5%）亿户，MAU 分别为6542万户和4593万户，涉及28个场景MAU 过千万，促进MAU 和AUM 的有机融合，更多客户在招行平台上享受到财富管理业务。 零售客户高速增长，整体零售客户达到1.73亿户，对应AUM 为107592亿元，户均资产6.22万；金葵花客户367万，对应AUM 为88364亿元，户均资产241万；私人银行122064户，对应AUM 为33939亿元，户均资产2780万。 资产负债匹配：存贷款稳定增长报告期内，NIM 为2.48%，同比减少0.01个百分点。 报告期末，贷款总额/公司贷款/票据贴现/ 零售贷款分别为55700.34亿元/21509.38亿元/4313.05亿元/29877.91亿元，同比增速分别为10.8%/6.6%/30.4%/11.4%。 存款总额/公司存款/个人存款分别为63470.78亿元/40589.24亿元/22881.45亿元，同比增长12.8%/12.9%/12.6%。 非息收入：财富管理和资产管理手续费高速增长报告期内，手续费及佣金收入1023.18亿元，同比增长18.04%；净手续费及佣金收入944.47亿元，同比增长18.82%。其中：财富管理手续费358.41亿元，同比增长29.0%；资产管理手续费收入108.56亿元，同比增长57.5%。 质量：不良率下降，拨备覆盖率上升报告期末，整体不良率0.91%，较上年末下降0.16个百分点。其中，公司贷款不良率1.24%，较上年末下降0.34个百分点，零售贷款不良率0.82%，较上年末持平。分季度看，零售不良率逐季度提升。拨备覆盖率483.87%，较上年末上升46.19个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母利润分别为1444.81/1685.63/1964.36亿元，同比增长20.48%/16.67%/16.54%，对应EPS 分别为5.66/6.62/7.72元。预测合理估值中枢为17248亿，维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。

迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务杭州银行的新战略（2021-2025）具有重要含义。一般而言，金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性，但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，公司持续向客户提供优质产品和差异化服务，客户对多个产品或者服务满意度长期积累，转化为对客户经理或者公司品牌的信任，黏性就此建立。 第一个五年规划中，杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质量，在新战略中，继续审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。 业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技和数据提升客户体验。这是品牌效益加速累计的开始。 对公业务：表内业务审慎推进，表外业务持续优化表内业务在审慎中前行。 （1）调结构：质量较好的水利、环境和公共设施管理行业贷款占比稳步提升，不良率抬升的交运、批零、金融、建筑及其他行业贷款占比下降。 （2）支持实体企业和科技文化创新：包括大型龙头制造业、专精特优制造业、科技型制造业、出口型制造业等重点客户；升级科技文化金融创新体系，成立三大科创中心，实行客户分层，完善产品体系。 表外业务以交易银行和投资银行为主： （1）前者以财资、贸易和外汇业务为引擎，积极与政府政务和小微企业合作； （2）后者依托省内雄厚的客户基础，不断提升渗透率，推动债券承销以及 ABS 业务迅速发展。 零售业务：引流+融资+财富管理零售业务的标准模式是引流+融资+财富管理。引流方面，杭州银行以直销银行、电子银行为抓手线上获客；融资方面，主要扩展信用卡业务，并推动消费贷信用下沉；财富管理方面，开始实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现财富品类代销量的高速增长。 小微业务：省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”从贷款种类看，杭州银行重视数据，在抵押贷款和信用贷款两个方面发力。抵押方面以“云抵贷”为依托，为客户提供一体化和线上化服务提升效率。信用方面主要实施客户集约管理以及差异化考核，运用名单制度开展网格化经营。从获客模式看，省内分行快速组建小微贷款团队实施标准化和专业化运营，成立信用小微业务管理部，复制和推广“台州”模式，而省外主要以“云抵贷”为主。 投资建议预计 2021-2023年归母净利润分别为 86.85/101.71/122.62亿元，同比增长 21.7%/17.11%/20.55%，对应 EPS 分别为 1.42/1.67/2.01元。 预测合理估值中枢为 1228亿，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期收缩。

预告：2021年归母净利润同比增长29.67%2021年，宁波银行实现营收/归母净利润分别为527.21亿/195.15亿，同比分别增长28.24%/29.67%。年化ROE 为16.58%，同比增加1.68个百分点。 2021年末，不良贷款率0.77%，较上年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率达522.01%，较上年末增加16.42个百分点。拨备贷款比4.03%，较上年末上升0.02个百分点。 宁波银行的营收和归母净利润的增速略超我们的模型预测。在2022年以来的涨幅中，宁波银行位列A 股银行倒数第一（-5.04%），主要是因为罗行长工作调整，导致市场担忧。多年的经营之后，成熟稳健的机构运转依靠的是市场化机制，而非个体。 从微观激励上看，对于新任行长而言，坚持正确的方向仍然是最优解，没有理由会大幅改变目前战略。我们认为，长期看，宁波银行的护城河不会发生改变；短期看，小微贷款+个人贷款+财富管理+高质量风控，仍是黄金组合。回调即是买入良机。 投资建议预计2021-2023年归母净利润分别为195.15/245.35/299.47亿元，同比增长29.67%/25.72%/22.06%，对应EPS 分别为3.12/3.92/4.79元。合理估值中枢3514亿，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速逊于预期。

预告：2021年归母净利润同比增长23.2%2021年，招行实现营收/归母净利润分别为3312.34亿/1199.22亿，同比分别增长14.03%/23.2%。营收中，非利息收入达1273.15亿，同比增长20.73%。年化ROE为16.94%，同比增加1.21个百分点。 2021年末，不良贷款率0.91%，较上年末下降0.16个百分点。拨备覆盖率达441.34%，较上年末增加3.66个百分点。贷款拨备率4.03%，较上年末减少0.64个百分点。 整体数据小幅超出我们的模型预测，营收增速创2016年以来新高。招商银行作为财富管理龙头，未来将逐步降低对宏观增行的敏感程度。 投资建议预计2022-2024年归母利润分别为1396.50/1675.11/1931.02亿元，同比增长16.45%/19.95%/15.28%，对应EPS 分别为5.47/6.58/7.59元。合理估值中枢15187亿，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速逊于预期。

战略：从深耕中小企业到发力财富管理宁波银行的经营脉络背后是两种身份的转换，第一种是“和极具活力的中小企业做朋友”，第二种是“和江浙最富有的人做朋友”，前者对应的是深耕中小企业的战略，后者对应的是财富管理的战略，二者将共同支撑未来的增长。 小微和个人贷款：利息收入的第二增长曲线零售公司贷款2019年以来同比增速超过35%，得益于：（（1）卓有成效的团队建设：2020年末，业务团队达309个，人数快速增长至3000人，团均人数9.5人。团均零售公司贷款规模达3.51亿（yoy+0.67亿），人均规模达0.37亿（yoy+0.01亿）。 （2）丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；现金管理业务包含同存灵、捷算卡等4种产品用于企业日常结算及交易。 （3）量质齐升的零售公司客户：授信零售公司数量2018-2020年增速分别为78.3%、70.9%和40.6%，授信客户占比提高至32.8%，客均贷款规模达92.4万。 个人贷款中，客户数量高速增长支撑了消费贷、经营贷的增速，住房贷款因基数较低呈现爆发式增长，房贷占比仍然较低。 财富管理：中间收入的核心引擎代理收入已贡献中收80%以上：（（1）线上引流变现+队伍建设：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；财富管理队伍已达2800人。 （2）客户及AUM高速增长：个人客户已达1200万（yoy+13.6%），对应AUM6000亿（yoy+24.1%）；白金业务及以上客户达38.8万（yoy+12.4%）。私行客户达11209户（yoy+63.3%），对应AUM1288亿（yoy+49.8%）。投资建议宁波银行零售公司贷款和个人贷款高速增长，财富管理业务有望持续发力，预计2021-2023年归母净利润分别为192.65/237.53/290.34亿元，同比增长28.01%/23.29%/22.23%，对应EPS分别为3.11/3.84/4.69元。预测合理估值中枢为3517亿，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期下行。

整体：归母净利润同比增长 28.5%2021年上半年，平安银行实现营收/归母净利润分别为 846.80亿元/175.83亿元，同比分别增长 8.1%/28.5%。营收中，净利息收入/非利息收入分别为 593.61亿元/253.19亿元，同比分别增长 6.8%/11.3%。年化ROA/ROE 分别为 0.77%/10.74%，同比分别上升 0.1/1.41个百分点。 营运：高净值客户快速增长，财富管理业务发力报告期末，平安银行财富客户和私人银行客户分别达到 102.39万户和 6.48万户，同比分别增长 9.6%和 13.1%。零售客户资产和私人银行客户资产分别为 29820.11亿元和 13432.90亿元，较上年末分别增长13.6%和 19%。 财富管理业务手续费 45.93亿元，同比增长 12.1%；其中代理基金/保 险 / 理 财 收 入 分 别 23.79/8.43/3.28亿 元 ， 同 比 分 别 为172.6%/44.3%/33.3%。 2021年上半年，财富管理业务大幅发展，零售网点平均 AUM 营收859.13万，同比增长 19.2%。 资产负债匹配：零售贷款高速增长政策引导支持实体经济，降低实体经济融资成本，带动净息差下行至 2.83%。 贷款总额/公司贷款/票据贴现/零售贷款的余额分别为 28748.9亿元 /9933.97亿 元 /1254.64亿 元 /17560.32亿 元 ， 同 比 增 长14.61%/3.85%/-6.4%/23.86%。 零售贷款中，个人住房贷款/新一贷/信用卡贷款/汽车金融的余额分别为 6041.52亿元/1489.00亿元/5519.53亿元/2774.15亿元，同比增速分别为 32.47%/1.78%/4.29%/12.58%。 存款余额/公司存款/个人存款分别为 28666.78亿元/21325.92亿元/7340.86亿元，同比增速分别为 15.3%/15.7%/14.2%。 非息收入：手续费佣金支出大幅减少2021年上半年，手续费及佣金收入 173.98亿元，同比增长 20.4%。 其中，结算手续费 17.53亿元，同比增长 15.2%；代理委托手续费 50.26亿元，同比增长 7.9%；银行卡手续费收入 94.13亿元，同比增长 4.9%； 其他手续费收入 33.53亿元，同比增长 21.7%。手续费及佣金支出 32.9亿元，同比下降 29%。 质量：不良率下降，拨备覆盖率上升集团整体不良率 1.08%，较上年末下降 0.1个百分点。企业（0.99%）和零售不良率（1.13%）持续下降。拨备覆盖率 259.53%，较上年末上升58.13个百分点。 投资建议平安银行零售贷款高速增长，财富管理业务开始发力。预计2021-2023年归母净利润分别为 336.47/390.04/455.70亿元，同比增长16.31%/15.92%/16.83%，对应 EPS 分别为 1.65/1.92/2.26元。预测合理估值中枢为 5434亿，维持“买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。